MINISTARSTVO KOMUNIKACIJA RUSKE FEDERACIJE

DALEKOISTOČNO DRŽAVNO SVEUČILIŠTE ZA PROMET

Katedra: Financije i kredit

Test

Po disciplini: Ekonomika ulaganja

Habarovsk 2002

Uvod

1. Pojam učinka i učinkovitosti. Pokazatelji uspješnosti investicijskog projekta

2. Izborni postupak investicijski projekti

3. Rješavanje problema

Zaključak

Popis korištenih izvora

UVOD

Investicijska aktivnost je u ovoj ili onoj mjeri svojstvena svakom poduzeću. Donošenje odluke o ulaganju nemoguće je bez uzimanja u obzir sljedećih čimbenika: vrsta ulaganja, trošak investicijskog projekta, mnoštvo dostupnih projekata, ograničena financijska sredstva dostupna za ulaganje, rizik povezan s donošenjem određene odluke itd. .

Razlozi za potrebu ulaganja mogu biti različiti, ali općenito se mogu podijeliti u tri vrste: ažuriranje postojeće materijalno-tehničke baze, povećanje obujma proizvodnih aktivnosti i razvoj novih vrsta djelatnosti. Stupanj odgovornosti za usvajanje investicijskog projekta unutar pojedinog smjera je različit. Dakle, ako govorimo o zamjeni postojećih proizvodnih kapaciteta, odluka se može donijeti prilično bezbolno, budući da menadžment tvrtke jasno razumije koliki je obujam i s kojim karakteristikama potrebna nova dugotrajna imovina. Zadatak postaje kompliciraniji kada su u pitanju investicije vezane uz proširenje glavne djelatnosti, budući da je u ovom slučaju potrebno uzeti u obzir niz novih čimbenika: mogućnost promjene položaja poduzeća na tržištu robe, dostupnost dodatnih količina materijalnih, radnih i financijskih resursa, mogućnost razvoja novih tržišta itd. .

Očito je važno pitanje veličine predložene investicije. Dakle, razina odgovornosti povezana s usvajanjem projekata u vrijednosti od 1 milijun rubalja. i 100 milijuna rubalja, različito. Stoga bi i dubina analitičkog proučavanja trebala biti različita. ekonomsku stranu projekta prije donošenja odluke. Osim toga, u mnogim poduzećima praksa razlikovanja prava na donošenje odluka investicijske prirode postaje uobičajena, tj. ograničen je maksimalni iznos ulaganja, unutar kojeg jedan ili drugi menadžer može samostalno donositi odluke.

Često se odluke moraju donositi u okruženju u kojem postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih projekata. U ovom slučaju potrebno je napraviti izbor jednog ili više projekata na temelju nekih kriterija. Očito je da takvih kriterija može biti više, a vjerojatnost da će jedan projekt biti bolji od drugih prema svim kriterijima u pravilu je mnogo manja od jedan.

1. Pojam učinka i učinkovitosti. Pokazatelji uspješnosti investicijskog projekta

Učinkovitost projekta karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i rezultata u odnosu na interese njegovih sudionika.

Razlikuju se sljedeći pokazatelji učinkovitosti investicijskog projekta:

· pokazatelji komercijalne (financijske) učinkovitosti, uzimajući u obzir financijske posljedice provedbe projekta za njegove izravne sudionike;

· pokazatelji proračunske učinkovitosti, koji odražavaju financijske implikacije projekta za savezni, regionalni ili lokalni proračun;

· indikatori ekonomska učinkovitost, uzimajući u obzir troškove i rezultate povezane s provedbom projekta, koji nadilaze izravne financijske interese sudionika investicijskog projekta i omogućuju mjerenje troškova. Za projekte velikih razmjera (koji značajno utječu na interese grada, regije ili cijele Rusije) preporuča se procijeniti ekonomsku učinkovitost.

Razmotrite glavne pokazatelje uspješnosti investicijskih projekata.

Mjera neto sadašnje vrijednosti.

Ova se metoda temelji na usporedbi vrijednosti izvornog ulaganja (IC) s ukupnim diskontiranim neto iznosom novčanih primanja koje je on generirao tijekom predviđenog razdoblja. Od priljeva Novac raspoređen kroz vrijeme, diskontiran je koeficijentom r, koji postavlja analitičar (investitor) neovisno na temelju godišnjeg postotka povrata koji želi ili može imati na kapital koji ulaže.

Pretpostavimo da je napravljena prognoza da će investicija (IC) generirati, tijekom n godina, godišnje povrate od P 1 , P 2 , ..., P n . Ukupna akumulirana vrijednost diskontiranog prihoda (PV) i neto sadašnji učinak (NPV) izračunavaju se prema formulama:

Očito, ako je: NPV > 0, tada projekt treba biti prihvaćen;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Kod predviđanja prihoda po godinama potrebno je uzeti u obzir, ako je moguće, sve vrste prihoda, industrijske i neproizvodne, koje mogu biti povezane s ovim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primiti sredstva u obliku povratne vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtni kapital, treba ih obračunati kao prihod dotičnih razdoblja.

Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već dosljedno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se formula za izračun NPV-a mijenja kako slijedi:

gdje sam - predvidio prosječna razina inflacija.

Interna stopa povrata.

Stopa povrata ulaganja (IRR) shvaćena je kao vrijednost diskontnog faktora pri kojoj je NPV projekta nula:

IRR = r, gdje je NPV = f(r) = 0.

Smisao izračuna ovog omjera pri analizi učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeći: IRR pokazuje maksimalno dopuštenu relativnu razinu troškova koji se mogu povezati s određenim projektom. Na primjer, ako se projekt u cijelosti financira zajmom Komercijalna banka, tada IRR vrijednost pokazuje gornju granicu prihvatljive razine bankovnog poslovanja kamatna stopa, čije prekoračenje čini projekt neprofitabilnim.

U praksi svako poduzeće financira svoje aktivnosti, uključujući ulaganja, iz različitih izvora. Kao plaćanje za korištenje financijskih sredstava predujmljenih u djelatnost poduzeća, ono plaća kamate, dividende, naknade itd., tj. snosi razumne troškove za njegovo održavanje ekonomski potencijal. Pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu ovih troškova može se nazvati "cijenom" predujmljenog kapitala (CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni povrat kapitala uloženog u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost, koja se razvila u poduzeću, a izračunava se pomoću formule aritmetičkog ponderiranog prosjeka.

Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donositi bilo kakve investicijske odluke čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja CC (ili cijene izvora sredstava za ovaj projekt, ako je ima ciljani izvor). S njim se uspoređuje IRR pokazatelj izračunat za određeni projekt, dok je odnos između njih sljedeći.

Ako: IRR > CC. tada projekt treba prihvatiti;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

gdje je r 1 vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Točnost izračuna je obrnuto proporcionalna duljini intervala (r 1 ,r 2), a najbolja aproksimacija korištenjem tabličnih vrijednosti postiže se kada je duljina intervala minimalna (jednaka 1%), tj. r 1 i r 2 - najbliže jedna drugoj vrijednosti koeficijenta popusta koji zadovoljavaju uvjete (u slučaju promjene predznaka funkcije s "+" na "-"):

r 1 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora, minimizirajući pozitivnu vrijednost pokazatelja NPV, tj. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora, maksimizirajući negativnu vrijednost pokazatelja NPV, tj. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Međusobnom zamjenom koeficijenata r 1 i r 2 zapisuju se slični uvjeti za situaciju kada funkcija mijenja predznak iz "-" u "+".

Razdoblje povrata.

Ova metoda je jedna od najjednostavnijih i široko korištenih u svjetskoj računovodstveno-analitičkoj praksi, ne podrazumijeva vremensko sređivanje novčanih primitaka. Algoritam za izračun razdoblja povrata (PP) ovisi o ravnomjernosti raspodjele predviđenog prihoda od investicije. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen kroz godine, tada se razdoblje povrata izračunava dijeljenjem jednokratnih troškova s ​​iznosom godišnjeg prihoda koji im pripada. Kada se primi razlomački broj, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, tada se rok povrata računa izravnim brojanjem godina tijekom kojih će se investicija otplaćivati ​​kumulativnim prihodom. Opća formula za izračunavanje PP indikatora je:

PP=n, pri čemu.

Neki stručnjaci još uvijek preporučuju uzimanje u obzir vremenskog aspekta pri izračunu pokazatelja PP. U ovom slučaju se uzimaju u obzir novčani tokovi diskontirani "cijenom" predujmljenog kapitala. Očito, razdoblje povrata se povećava.

indeks profitabilnosti.

Ova metoda ocjenjivanja učinkovitosti projekta u biti je posljedica metode neto sadašnje vrijednosti. Indeks profitabilnosti (PI) izračunava se pomoću formule

Očito, ako je: P1 > 1, tada projekt treba biti prihvaćen;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Za razliku od neto sadašnjeg učinka, indeks profitabilnosti je relativan pokazatelj. Zbog toga je vrlo pogodan pri odabiru jednog projekta iz niza alternativnih koji imaju približno iste vrijednosti NPV-a. ili prilikom kompletiranja investicijskog portfelja s maksimalnom ukupnom NPV vrijednošću.

Omjer učinkovitosti ulaganja.

Ova metoda ima dva karakterne osobine: prvo, ne uključuje diskontiranje pokazatelja prihoda; drugo, prihod karakterizira pokazatelj neto dobiti PN ( knjigovodstvena dobit minus izdvajanja u proračun). Algoritam izračuna je izuzetno jednostavan, što predodređuje široku upotrebu ovog pokazatelja u praksi: omjer učinkovitosti ulaganja (ARR) izračunava se dijeljenjem prosječne godišnje dobiti PN s prosječnom vrijednošću ulaganja (koeficijent se uzima kao postotak). Prosječna investicija dobiva se dijeljenjem početnog iznosa kapitalnih ulaganja s dva, ako se pretpostavi da će nakon isteka analiziranog projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani; ako je rezidualna ili preostala vrijednost (RV) dopuštena, njezino vrednovanje treba isključiti.

Ovaj se pokazatelj uspoređuje s omjerom prinosa na predujmljeni kapital, koji se izračunava dijeljenjem ukupne neto dobiti poduzeća s ukupnim iznosom sredstava predujmljenih u njegove aktivnosti (rezultat prosječne neto bilance).

Metoda koja se temelji na omjeru učinkovitosti ulaganja također ima niz značajnih nedostataka, uglavnom zbog činjenice da ne uzima u obzir vremensku komponentu novčanih tokova. Konkretno, metoda ne razlikuje projekte s istim iznosom prosječne godišnje dobiti, ali varirajućim iznosom dobiti tijekom godina, kao ni projekte s istom prosječnom godišnjom dobiti, ali generiranim tijekom različitog broja godina. i tako dalje.

2. Postupak odabira investicijskih projekata

Sva su poduzeća na ovaj ili onaj način povezana s investicijskom aktivnošću. Donošenje odluka o investicijskim projektima kompliciraju različiti čimbenici: vrsta investicije, trošak investicijskog projekta, mnoštvo dostupnih projekata, ograničenost financijskih sredstava dostupnih za investicije, rizik povezan s donošenjem određene odluke.

Razlozi za potrebu ulaganja mogu biti različiti, ali općenito se mogu podijeliti u tri vrste: ažuriranje postojeće materijalno-tehničke baze, povećanje obujma proizvodnih aktivnosti i razvoj novih vrsta djelatnosti. Stupanj odgovornosti za usvajanje investicijskog projekta unutar pojedinog smjera je različit. Dakle, ako govorimo o zamjeni postojećih proizvodnih kapaciteta, odluka se može donijeti prilično bezbolno, budući da menadžment tvrtke jasno razumije koliki je obujam i s kojim karakteristikama potrebna nova dugotrajna imovina. Zadatak postaje kompliciraniji kada su u pitanju investicije vezane uz proširenje glavne djelatnosti, budući da je u ovom slučaju potrebno uzeti u obzir niz novih čimbenika: mogućnost promjene položaja poduzeća na tržištu robe, dostupnost dodatnih količina materijalnih, radnih i financijskih resursa, mogućnost razvoja novih tržišta itd. d.

Često se odluke moraju donositi u okruženju u kojem postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih projekata. U ovom slučaju potrebno je napraviti izbor jednog ili više projekata na temelju nekih kriterija. Očito, kriterija može biti više, a vjerojatnost da će jedan projekt biti bolji od drugih prema svim kriterijima u pravilu je puno manja od jedan.

U tržišnom gospodarstvu postoji mnogo mogućnosti za ulaganja. Međutim, svako poduzeće ima ograničena financijska sredstva dostupna za ulaganje. Stoga se nameće zadatak optimizacije investicijskog portfelja.

Prilikom odabira investicijskih projekata uzima se u obzir ekonomska učinkovitost projekta na temelju sljedećih glavnih kriterija:

· obujam proizvodnje (vrijednosno i fizički);

· financijski rezultati;

Dostupnost tržišta za proizvode;

profitabilnost proizvodnje;

povrat na investiciju;

· obujam uloženih sredstava;

razdoblje povrata projekta;

neto prihod, interna stopa povrata;

društvena učinkovitost projekta, na temelju sljedećih glavnih kriterija:

broj novih radnih mjesta;

broj društvenih problema koji se rješavaju;

· razina plaće;

· Sigurnost okoliša.

Za podnositelje zahtjeva za administrativnu podršku Habarovski kraj u obliku državnih jamstava Khabarovskog teritorija ili regionalnih investicijskih resursa na temelju „Pravilnika o postupku provedbe konkurentnog odabira i ispitivanja investicijskih projekata, čija provedba zahtijeva državna potpora Administracija Habarovskog teritorija”, odobrenog dekretom šefa administracije Habarovskog teritorija od 26. srpnja 2001. br. 315, utvrđuju se dodatni kriteriji:

· jamstva povrata posuđenih sredstava i kamata za korištenje posuđenih sredstava;

osiguranje rizika od nepovrata.

Prilikom odabira investicijskih projekata prednost imaju prijavitelji:

imati stabilnu financijsku poziciju;

· nema dugovanja za poreze i pristojbe prema proračunu regije;

· posjedovanje potvrde poreznog obveznika Habarovskog kraja koji poštuje zakon;

· osiguranje financiranja investicijskog projekta na teret vlastitih sredstava u iznosu od najmanje 20 posto;

· Pobjednici i laureati regionalnog natjecanja „Poduzetnik godine“.

3. Rješavanje problema

Zadatak #1

Stanje:

Vježba: utvrditi isplativost predloženog projekta obnove opreme, izračunati internu stopu povrata investicije, rok povrata za jednokratne troškove.

Riješenje:

1. utvrđivanje ekonomske učinkovitosti projekta.

Koeficijent ekonomske učinkovitosti jednak je:

ARR = (3750/5) / = 1,07. Stoga je projekt učinkovit.

2. izračun interne stope povrata.

Tablica 3.1.

Početni podaci za izračun IRR pokazatelja.

Na temelju izračuna danih u tablici. 3.1, možemo zaključiti da funkcija NPV=f(r) mijenja predznak na intervalu (41%,42%).

IRR = 41 + * (41 - 42) = 41,2%

3. određivanje roka za povrat jednokratnih troškova.

Investicije iznose 18530 milijuna rubalja. u godini 0. Prihod će pokriti investiciju za 2 godine. Za prvu godinu prihodi iznose 900 milijuna rubalja.

Za 2 godine morate pokriti:

1600 - 900 = 700 milijuna rubalja,

700 / 800 = 0,875 što je 10,5 mjeseci.

Zadatak #2

Stanje:

Vježba: Odredite ekonomsku učinkovitost uvođenja samohodnih strojeva s voki-tokijem na PTO.

Riješenje:

1. Definicija ekonomske učinkovitosti:

U vezi s promjenjivim operativnim troškovima i kapitalnim ulaganjima, preporučljivo je utvrditi učinkovitost korištenja mobilnih strojeva s voki-tokijem iznosom ušteda u smanjenim troškovima pomoću sljedeće formule:

ΔZ = ΔEgod + En * ΔK,

gdje je ΔEgo ukupna ušteda u operativnim troškovima kao rezultat korištenja mobilnih strojeva;

Yen - standard komparativne ekonomske učinkovitosti, = 0,15;

ΔK je ušteda kapitalnih ulaganja u lokomotivskom parku.

1.1. Određivanje ukupnih ušteda operativnih troškova:

ΔEgo \u003d ΔE + ΔFZP + ΔEo - ΔEdop,

gdje je ΔE godišnja ušteda operativnih troškova;

ΔFZP - ušteda u fondu plaća;

ΔEo - smanjenje dijela glavnih općih i općih poslovnih troškova povezanih s troškovima izdavanja, nošenja uniformi, sigurnosti i industrijske sanitarije kao rezultat smanjenja broja osoblja, u iznosu od 300 rubalja. godišnje za 1 osobu;

ΔEdop - ušteda u dodatnim operativnim troškovima.

ΔE \u003d (1l-h * ΔΣt + 1b-h * ΔΣMt + ulog * 1et * ΣM + 1v-h * ΔΣt * M * m) * 365,

gdje je 1l-h stopa potrošnje za lokomotivu - sat, = 5,112 rubalja;

1b-h - stopa izdataka za brigadu - sat za posade lokomotiva, \u003d 33,72 rubalja;

1 w-h - trošak za automobil - sat, = 1.485 rubalja;

1 kat - trošak 1 kWh električne energije (1 kg goriva), = 400 rubalja.

ulog - satna potrošnja električne energije (goriva) kada je lokomotiva parkirana, = 55 kWh;

m je sastav vlaka.

Dakle, ΔE \u003d (5,112 * 0,1 + 33,72 * 75 * 0,1 + 55 * 400 * 75 + 1,485 * 0,1 * 75 * 50) * 365 \u003d 602545754 rubalja.

Utvrđivanje obima smanjenja fonda plaća kao posljedice smanjenja intenziteta rada:

gdje je 1,385 koeficijent koji uračunava doprinose za socijalno osiguranje;

1.1 – faktor zamjene;

Z - prosječna mjesečna plaća, 1500 rubalja.

ΔFZP \u003d 15 * 1500 * 12 * 1,385 * 1,1 \u003d 411345 rubalja.

ΔEo \u003d 300 * 15 \u003d 4500 rubalja.

ΔEdop = Ea + Em + Ep.

Ea - povećanje troškova amortizacije,

Ea \u003d (Km * Cm * a) / 100,

gdje je Km broj pokretnih vozila;

Cm - trošak automobila, 30,5 tisuća rubalja;

A je stopa amortizacije, 9,9%.

Ea \u003d (2 * 30,5 * 9,9) / 100 \u003d 6000 rubalja.

Em - trošak tekućeg održavanja automobila:

Em \u003d 2000 * 2 + 30500 * 0,05 * 2 \u003d 7050 rubalja.

Ep - izdaci za održavanje uskotračnih pruga:

Ep \u003d 800 * 2 * 200 \u003d 320 000 rubalja.

ΔEdop \u003d 6000 + 7050 + 320000 \u003d 333050 rubalja.

Tako,

ΔEgo = 602545754 + 411345 + 4500 - 333050 = 602628549 rubalja. = 602,629 milijuna rubalja

1.2. Obračun kapitalnih ulaganja.

U ovaj slučaj iznos ušteda u kapitalnim ulaganjima bit će:

ΔK = Cl + Kv + Kst,

Kl - uštede u kapitalnim ulaganjima u vozni park lokomotiva:

Cl \u003d (75/24) * 1,25 * 820000 \u003d 3203125 rubalja.

Kv - uštede u kapitalnim ulaganjima u vozni park:

Kv \u003d (0,10 * 2 * 50) / 24 * 1,1 * 58500 \u003d 26812,5 rubalja.

Kst - ušteda kapitalnih ulaganja u razvoj kolodvorskih kolosijeka:

Kst \u003d (0,10 * 2 * 50) / 24 * 16,4 * 3,5 * 0,7 * 2500 \u003d 41854,167 rubalja.

ΔK \u003d 3203125 + 26812,5 + 41854,167 \u003d 3271792 rubalja.

Tako,

ΔZ \u003d 602628549 + 0,15 * 3271792 \u003d 603119318 rubalja. = 603,12 milijuna rubalja

Zadatak #3

Stanje:

Stopa isplativosti (usporedna stopa 10%), trajanje investicijskog procesa - 2 godine.

Vježba: Morate odabrati građevinski projekt.

Riješenje:

Projekt B zahtijeva više ulaganja nego projekt A (60+5 – 20+40 = 5 milijuna dolara). Međutim, tok prihoda u Projektu B će pokriti investiciju unutar 2 godine, dok će Projekt A imati razdoblje povrata više od 3 godine.

Štoviše, u roku od 5 godina iznos dobiti na projektu A dosegnut će samo 73 milijuna dolara, a na projektu B - 103 milijuna dolara.

Dakle, postoje objektivni razlozi za prepoznavanje projekta B kao isplativijeg, unatoč početnom velika količina ulaganja u usporedbi s projektom A.

ZAKLJUČAK

U tržišnom gospodarstvu postoji dosta mogućnosti za ulaganje. Istodobno, svako poduzeće ima ograničena slobodna financijska sredstva dostupna za ulaganje. Stoga se nameće zadatak optimizacije investicijskog portfelja.

Vrlo značajan faktor rizika. Investicijska aktivnost uvijek se odvija u uvjetima neizvjesnosti čiji stupanj može značajno varirati. Dakle, u trenutku nabave nove dugotrajne imovine nikada nije moguće točno predvidjeti ekonomski učinak ove operacije. Stoga se odluke često donose na intuitivnoj osnovi.

Donošenje odluka investicijske prirode, kao i svaka druga vrsta aktivnosti upravljanja, temelji se na korištenju različitih formaliziranih i neformaliziranih metoda. Stupanj njihove kombinacije određen je različitim okolnostima, uključujući i one od njih, u mjeri u kojoj je menadžer upoznat s raspoloživim aparatima primjenjivim u pojedinom slučaju. U domaćoj i stranoj praksi poznat je niz formaliziranih metoda čiji izračuni mogu poslužiti kao osnova za donošenje odluka u području investicijske politike. Ne postoji univerzalna metoda prikladna za sve prilike. Vjerojatno je menadžment još tu više je umjetnost nego znanost. Ipak, imajući neke procjene dobivene formaliziranim metodama, makar i donekle uvjetne, lakše je donositi konačne odluke.

Proces donošenja menadžerskih odluka investicijske prirode temelji se na procjeni i usporedbi opsega predloženih ulaganja i budućih novčanih primitaka. Budući da se uspoređeni pokazatelji odnose na različite vremenske točke, ključni problem ovdje je problem njihove usporedivosti. Može se različito tretirati ovisno o postojećim objektivnim i subjektivnim uvjetima: stopi inflacije, veličini ulaganja i ostvarenih prihoda, horizontu predviđanja, razini vještina analitičara itd.

POPIS KORIŠTENIH IZVORA

1. Wynn R., Holden K. Uvod u ekonometrijsku analizu. - M.: Financije i statistika, 1991.

2. Volkov B.A. Ekonomska učinkovitost ulaganja u željeznički promet u tržišnim uvjetima. - M.: Transport, 1999.

3. Vodyanov A.A. Investicijski procesi u gospodarstvu prijelazno razdoblje. (Metode istraživanja i predviđanja). - M.: IMEI, 1998.

4. Pitanja državne regulacije gospodarstva: glavni pravci i oblici // Marketing u Rusiji i inozemstvu, 2000. - br. 5.

5. Dontsova L.V. Sustav regulacije investicijskih procesa u razvijene zemlje ah // Marketing u Rusiji i inozemstvu, 1999 - br. 4.

6. Egorova E.N., Petrov Yu.A. Komparativna analiza stranih porezni sustavi i razvoj oporezivanja u Rusiji. - M.: CEMI RAN, 2000.

7. Porezna politika u industrijskim zemljama. Zbirka recenzija. - M.: INION RAN, 1995.

8. Kompletna zbirka kodova Ruske Federacije. S izmjenama i dopunama od 01.05.2002. - M .: LLC tvrtka AST izdavačka kuća, 2002.

9. Potpuna zbirka zakona Ruske Federacije. S izmjenama i dopunama od 01.08.2002. - M .: LLC tvrtka AST izdavačka kuća, 2002.

Investicijska aktivnost u poduzeću odvija se u procesu realizacije jednog ili više investicijskih projekata . U ekonomskoj literaturi pojam investicijski projekt znači skup dokumenata koji odražavaju ekonomsku izvedivost i učinkovitost ulaganja novca (kapitala) u materijalne i nematerijalne subjekte kako bi se održala i proširila proizvodnja. Uključuje obrazloženje ekonomske učinkovitosti, obujam i vrijeme ulaganja koja stvaraju kapital, potrebnu projektnu i procjeničku dokumentaciju.

Investicijski projekt ima tri faze u svom razvoju: predinvesticijski(od trenutka nastanka poduzetničke ideje do odluke o ulaganju), zapravo ulaganje pozornici i operativni- pokretanje proizvodnje investicijski objekt a završava njegovom planiranom likvidacijom. Ove faze čine životni ciklus investicijski projekt.

Opravdanost ekonomske isplativosti investicijskog projekta uključuje utvrđivanje njegove ekonomska učinkovitost, izvedivost i pouzdanost.

Razlikovati učinkovitost projekta u cjelini i učinkovitost sudjelovanja u projektu.

Učinkovitost projekta uključuje javnu (društveno-ekonomsku) učinkovitost i komercijalnu (opću ekonomsku) učinkovitost. Uz njegovu pomoć procjenjuje se atraktivnost projekta za njegove moguće sudionike i provodi se potraga za investitorima.

Javna (društveno-ekonomska) učinkovitost uzima u obzir socio - ekonomske posljedice provedbe investicijskog projekta za društvo u cjelini. Uključuje ne samo neposredne rezultate i troškove projekta, već i "vanjske" troškove i rezultate u povezanim sektorima gospodarstva, ekološke, društvene i druge neekonomske učinke.

Komercijalna (općeekonomska) učinkovitost investicijski projekt vodi računa o financijskim posljedicama za njegovog sudionika, pod uvjetom da sve troškove potrebne za provedbu projekta snosi iz vlastitih sredstava i koristi sve njegove rezultate.

Učinkovitost sudjelovanja korelira koristi i troškove svakog sudionika (subjekta) investicijskog projekta (investitora, naručitelja, izvođača, korisnika objekta kapitalnog ulaganja) i gospodarskih struktura koje nisu neposredni sudionici projekta. Uključuje:

učinkovitost sudjelovanja u projektu za njegove sudionike (investitori, kupci, izvođači, korisnici objekata kapitalnih ulaganja);

učinkovitost ulaganja u dionice poduzeća;

učinkovitost projekta za gospodarske strukture koje nisu sudionici investicijskog projekta, uključujući:

regionalna i nacionalna ekonomska učinkovitost - za pojedine regije i nacionalno gospodarstvo Ruske Federacije;

sektorska učinkovitost - za pojedine sektore nacionalnog gospodarstva, financijske i industrijske grupe, udruženja poduzeća i holding strukture;

proračunska učinkovitost - za proračune svih razina i državne izvanproračunske fondove.

Izvedivost investicijskog projekta karakterizira mogućnost njegove implementacije u postojeće stanje unutarnje i vanjske okoline poduzeća. Najvažnije za ekonomska procjena je financijska komponenta izvedivosti, što znači da se investicijski projekt može realizirati samo ako je potrebna količina novca dostupna u trenutku kada se investicija realizira. Ako se investicije financiraju posuđenim sredstvima, tada financijska isplativost, osim mogućnosti dobivanja kredita u potrebnom iznosu, predviđa i trošak kredita. Preskup kredit može apsorbirati sve prednosti investicijskog projekta pa ga čak učiniti neisplativim.

Ekonomska procjena ulaganja provodi se na temelju pokazatelja izračunatih tehnikom diskontiranja. Ova tehnika uzima u obzir faktor vremena.

1) Pri ocjeni ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata izravna usporedba nominalne vrijednosti ulaganja i prihoda od njih daje iskrivljene rezultate, budući da su ti novčani tokovi u razmaku od nekoliko godina.

Popust vam omogućuje procjenu datum popusta (sniženja) vrijednosti koje se odnose na druge točke u vremenu - odrediti njihovu sadašnju vrijednost – DS:

DS (C) \u003d C * (1 + r) - n,

S - procijenjeni trošak, rub.; DS - troškovnik na dan popusta (sniženja), utrljati.; r je diskontna stopa; n je vremensko razdoblje između datum diskontiranje i datum postojanja procijenjene vrijednosti (godina, kvartal, mjesec).

Faktor (1 + r) - n, uz pomoć kojeg se viševremenske vrijednosti dovode u usporedivi oblik - procjenjuju se na datum diskontiranja, naziva se faktor popusta.

Snižene vrijednosti mogu se zbrojiti. To vam omogućuje da odredite ukupnu procjenu i troškova (na primjer, troškove kapitalnih ulaganja raspoređenih kroz vrijeme) i ukupnu procjenu prihoda.

U praksi je najčešći datum diskontiranja trenutno vrijeme. Pokazatelj koji karakterizira takvu procjenu , je trenutna sadašnja vrijednost (TDS), koji je u osnovi izračuna većine pokazatelja ekonomske učinkovitosti ulaganja.

Neto sadašnja vrijednost (NPV)- jedan od glavnih pokazatelja ekonomske procjene ulaganja. Njegov se izračun temelji na usporedbi diskontiranih troškova s ​​prihodima.

NPV \u003d Σ TDS (D) - Σ TDS (I),

gdje je - D - prihod za svako razdoblje investicijskog projekta, I - rashodi za svako razdoblje projekta.

Vrijednost neto sadašnje vrijednosti odražava povećanje prihoda poduzeća u slučaju usvajanja investicijskog projekta. U slučaju odbijanja provedbe investicijskog projekta, sredstva će se koristiti u nekoj vrsti gospodarskog prometa - u tzv. investicijskoj alternativi. Pod, ispod investicijska alternativa shvaća se druga najvjerojatnija varijanta korištenja sredstava usmjerenih u investicije. Primjerice, sredstva će se umjesto ulaganja u dugotrajnu imovinu polagati u banci na depozitni račun uz 10% godišnje. Ako se ovih 10% godišnje koristi kao diskontna stopa - r = 0,1, zatim pri računanju neto sadašnja vrijednost investicijski projekt, dobivena vrijednost pokazat će koliko će veći prihod biti od tog projekta nego od stavljanja novca u banku.

Pozitivna neto sadašnja vrijednost znači da, tijekom svog ekonomskog vijeka, investicijski projekt:

nadoknaditi nastale troškove;

osigurat će prihode u iznosu od 10% – isto kao i od bankovni depozit(tj. primit će prihod jednak prihodu od njegovog investicijska alternativa);

dobiti dodatni prihod jednak neto sadašnjoj vrijednosti.

Uz NPV = 0, prihod investicijskog projekta i njegove investicijske alternative (prihod od polaganja novca na depozitni račun) su isti. Negativna vrijednost NPV pokazuje da je investicijska alternativa učinkovitija, iako investicijski projekt može donekle profitirati.

Kod izračuna diskontiranih pokazatelja najvažnija je točna definicija diskontne stope. Kao minimalna vrijednost(barrier rate) diskontne stope primjenjuju isplativost moguće alternativne upotrebe sredstava u slučaju odbijanja ulaganja. Za poljoprivredna poduzeća alternativa ulaganju u većini je slučajeva korištenje gotovine u postojećim proizvodnim aktivnostima. Definicija diskontne stope u ovom slučaju temelji se na planiranoj profitabilnosti, uzimajući u obzir inflaciju. Inflacija se uzima u obzir ako je investicijski projekt izračunat u prognozi (deflacioniran) ) cijene. Ako je primjenjivo trenutne cijene- inflacija u diskontnoj stopi nije uzeta u obzir.

Najčešći relativni pokazatelj ekonomske učinkovitosti ulaganja je indeks profitabilnosti(IR) . Karakterizira koliko je povrat na "početna" ulaganja (na primjer, kapitalna ulaganja) veći od povrata investicijske alternative. Ovaj se pokazatelj izračunava kao omjer zbroja sadašnjih diskontiranih prihoda (D) i zbroja tekućih diskontiranih troškova ulaganja (I):

Značenje indeks profitabilnosti IR > 1 znači da je povrat na investicijske troškove veći od onog njegove pune investicijske alternative; IR = 1,05 znači da će povrat na investiciju biti 5% veći nego u slučaju plasiranja istih sredstava u banku uz 10% godišnje.

Razdoblje povrata ulaganja - jedan od najočitijih i najraširenijih u domaćem I svjetska gospodarska praksa pokazatelja učinkovitosti ulaganja. Algoritam za izračun razdoblja povrata ovisi o prirodi raspodjele planiranog prihoda. Ako su ravnomjerno raspoređeni u vremenu, tada se razdoblje povrata određuje jednostavnim dijeljenjem kapitalnih ulaganja s iznosom godišnjeg prihoda. Kada se primi razlomački broj, zaokružuje se na najbliži cijeli broj.

Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, razdoblje povrata se izračunava izravnim brojanjem godina tijekom kojih će iznos primljenog prihoda (kumulativni prihod) premašiti iznos ulaganja.

Učinkovitost sudjelovanja obračunava se zasebno za svakog sudionika (subjekt) investicijskog projekta (investitora, naručitelja, izvođača, korisnika objekta kapitalnog ulaganja) i gospodarske strukture koje nisu izravni sudionik projekta. Kada je utvrđeno, modeli proračuna ulaganja ne moraju uključivati ​​sve komponente novčanog tijeka, već samo one koje su potrebne za pojedinog sudionika investicijskog projekta. Također, stope popusta za različite sudionike mogu varirati.

Prilikom utvrđivanja izvedivost ulaganja, koriste se pokazatelji kao što su zbroj danih ulaganja i interna stopa povrata (profitabilnost). Iznos donesenih ulaganja predstavlja tekući diskontirani trošak stjecanja (izgradnje) investicijskog objekta. Interna stopa povrata(NRV) izračunava se kao diskontna stopa pri kojoj prihodi postaju jednaki troškovima, a neto sadašnja vrijednost postaje nula:

VNR \u003d r (%), pri čemu je NPV \u003d 0.

Vrijednost interne stope povrata koristi se za zaključke dvije vrste. Prvo, procijeniti izvedivost. Prikazuje najveću dopuštenu razinu troškova (u postocima) za privlačenje financijskih sredstava koja se mogu koristiti za ulaganje. Na primjer, ako se investicije financiraju kreditom, tada vrijednost IRR-a pokazuje gornju granicu visine plaćanja kamata za kredit, čije ih prekoračenje čini nerentabilnima. Ulaganja s visokom internom stopom povrata bit će učinkovita čak i ako se financiraju "skupim" kreditima - sve dok je kamatna stopa na njih ispod IRR-a. A ako možete uzeti kredit od banke s kamatom nižom od GRR-a, onda se takav projekt može realizirati.

Drugo, na temelju interne stope povrata, različite opcije ulaganja mogu se usporediti u smislu njihove otpornosti na uvjete financiranja pri određivanju pouzdanosti. Dakle, od dva investicijska projekta s GRR = 50%, odnosno 30%, prvi je otporniji na promjene u vanjskom okruženju. Bit će isplativo čak i ako trošak kredita za njegovo financiranje neočekivano poraste na 49%. Drugi projekt postaje neučinkovit već kada se financira kreditom s stopom 31 %.

Interna stopa povrata nije povezana samo s cijenom posuđenih izvora. Prilikom investiranja vlastita sredstva dugotrajno ispadaju iz proizvodnje - postaju "zamrznuti" kapital. Iz takvog “zamrzavanja” kapitala nastaje izgubljena dobit, koja je svojevrsno plaćanje za korištenje vlastitih sredstava - cijena predujmljenog kapitala. vlastita sredstva nisu besplatni, oni, kao i posuđeni, imaju cijenu. Sve investicijske odluke mogu se smatrati učinkovitima ako interna stopa povrata nije niža od cijene predujmljenog kapitala.

Donošenje investicijskih odluka je sastavni dio financijska politika bilo koja se dinamički razvija komercijalna organizacijačije je upravljanje usmjereno na dobrobit poduzeća na duži rok.

Analiza literature i prakse pokazuje da poduzeće u načelu ne može odbiti ulaganje, jer će se u tom slučaju njegov položaj znatno pogoršati u usporedbi s konkurentskim poduzećima. Provedba investicijskog projekta omogućuje tvrtki da se prilagodi makroekonomskoj stvarnosti, promjenama u vanjskom okruženju. Sva su trgovačka poduzeća u jednoj ili drugoj mjeri povezana s investicijskim aktivnostima, ali se donošenje investicijskih odluka razlikuje po vrstama ulaganja, troškovima projekata, rizicima donošenja pojedine odluke. Zato problem učinkovitog ulaganja zaslužuje posebnu pozornost.

Značenje ekonomske analize za planiranje i provedbu investicijska aktivnost teško precijeniti. pri čemu posebnu ulogu igra preliminarnu analizu, koja se provodi u fazi razvoja investicijskih projekata i doprinosi donošenju razumnih i opravdanih odluka upravljanja.

U domaćoj i stranoj praksi, pri izradi i ispitivanju investicijskog projekta, njegova se ocjena provodi na temelju analize vrijednosti integralnih pokazatelja, čijim je izračunima posvećena ogromna literatura.

Među najčešćim metodama za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata treba istaknuti sljedeće:

1. NPV (Net Present Value) - neto sadašnja (diskontirana) vrijednost: razlika između diskontiranih novčanih tokova i početnog ulaganja;

2. IRR (Internal Rate of Return) - interna stopa povrata (profitabilnosti): diskontna stopa pri kojoj je neto sadašnja vrijednost (NPV) nula;

3. PI (Profitability Index) - indeks profitabilnosti: omjer smanjenog prihoda koji se očekuje od ulaganja i iznosa uloženog kapitala;

4. DPP (Discounted Payback Period) - diskontirano razdoblje povrata: broj godina potrebnih za povrat investicije s diskontiranim neto novčanim tokovima.

Prilikom donošenja investicijskih odluka treba imati na umu da se provedba projekata provodi ne samo uzimajući u obzir specifičnosti određeno poduzeće, ali i uzimajući u obzir uvjete vanjskog okruženja u kojem organizacija djeluje, te mogućnosti njihove promjene. Ova situacija dovodi do toga da skup parametara i novčani tokovi projekta nisu unaprijed poznati i mogu poprimiti različite vrijednosti, odnosno projekt ima nekoliko mogućih scenarija provedbe. U tom smislu, postaje neophodno koristiti metode koje omogućuju procjenu učinkovitosti i rizika projekta, uzimajući u obzir promjene u vanjskom okruženju.

No, unatoč tome, u praksi se rizici projekta u najboljem slučaju karakteriziraju kvalitativno, odnosno na razini njihova nabrajanja i opisa. Metode za obračun nesigurnosti u evaluaciji projekta nisu popularne među poduzećima, što se objašnjava nedostatkom potrebnih alata ili složenošću izračuna. Takav pristup je neprihvatljiv, pogotovo u sadašnjim uvjetima. rusko gospodarstvo.

Svrha analize rizika, koja djeluje kao izvor neizvjesnosti, je pružiti potencijalnim investitorima projekta potrebne podatke za donošenje odluke o primjerenosti sudjelovanja u njemu te identificiranje mjera zaštite od mogućih financijskih gubitaka.

Analiza rizika obično počinje kvalitativnom analizom, čija je svrha identificirati rizike, a koja se provodi na sljedeći način:

§ utvrđivanje svih mogućih rizika koji karakteriziraju investicijski projekt;

§ opis rizika;

§ klasifikacija i grupiranje rizika;

§ analiza početnih pretpostavki.

Rizici svojstveni investicijskim projektima mogu se klasificirati na temelju njihove manifestacije u jednoj ili drugoj fazi investicijskog projekta. Sukladno tome, moguće je izdvojiti rizike investicijske faze projekta koji mogu nastati kao posljedica nedovoljnog financiranja projekata, povećanja cijene kapitala, vremenskog okvira projekta, tehničke neizvedivosti projekt; rizici proizvodne faze projekta - proizvodnja i marketing; kao i kompleksne rizike koji uključuju upravljačke, administrativne, financijske, regionalne, pravne i druge vrste rizika.

Drugi najsloženiji stupanj analize rizika je kvantitativna analiza rizika, čija je svrha mjerenje rizika.

Kvantitativna analiza rizika je formalizacija rezultata kvalitativne analize i određivanje stupnja ukupnog rizika projekta.

Najčešće metode za procjenu rizika investicijskih projekata uključuju sljedeće:

§ Analiza osjetljivosti.

§ Analiza scenarija.

§ Simulacijsko modeliranje.

Analiza osjetljivosti je utvrditi ovisnost najvažnijih ekonomski pokazatelji projekt od mijenjanja glavnih parametara projekta, varirajući unutar određenih granica. Indeks osjetljivosti je postotna promjena NPV po 1% promjene ulazne varijable. Ovisno o vrijednosti indeksa osjetljivosti, varijable su rangirane od najosjetljivije do najmanje osjetljive. Što je osjetljivost veća, varijabla je važnija za određivanje pokazatelja uspješnosti, što se mora uzeti u obzir pri predviđanju varijabli koje se unose za izračun i donošenju odluke o realizaciji investicijskog projekta.

Neki autori smatraju analizu osjetljivosti glavnom, jednostavnom i široko korištenom metodom za određivanje granica rizika, kao i njegovo smanjenje u operativnoj analizi poduzeća. Međutim, nije bez značajnih nedostataka:

§ ne dopušta izračunavanje vjerojatnosti promjena, kao i vjerojatnostnih pokazatelja formiranja ove određene, a ne druge vrijednosti rezultirajućeg pokazatelja. Ova metoda omogućuje određivanje rizika projekta samo u određenim točkama;

§ Analiza osjetljivosti pretpostavlja da su sve varijable nepromijenjene osim jedne. U stvarnosti je to nemoguće, jer promjena nekih varijabli povlači za sobom promjenu drugih.

Upravo zbog navedenih nedostataka investitor bi analizu osjetljivosti trebao uzeti u obzir kao izvor informacija za druge metode.

Za provođenje analize s realnijim pretpostavkama o odnosu ulaznih varijabli potrebno je koristiti preciznije metode od kojih je jedna analiza scenarija. Ova metoda sastoji se u izgradnji scenarija za razvoj događaja i izračunavanju glavnih pokazatelja ekonomske učinkovitosti projekta za svaki scenarij. Zaključci se donose na temelju kompilacije dobivenih rezultata proračuna uz procjenu vjerojatnosti scenarija. Metoda scenarija omogućuje vam kombiniranje proučavanja osjetljivosti rezultirajućeg pokazatelja s analizom vjerojatnosnih procjena njegove izvedbe.

Prilikom provođenja analize ovom metodom treba uzeti u obzir da je analiza scenarija najučinkovitija kada je broj mogućih vrijednosti rezultirajućeg pokazatelja konačan i relativno mali. Ali u praksi se vrlo često susreću suprotni slučajevi, koje karakterizira neograničen broj mogućnosti za provedbu investicijskog projekta. U takvim je slučajevima prikladnije koristiti simulacijsko modeliranje, uključujući njegovu verziju metode Monte Carlo.

Simulacijsko modeliranje jedna je od najmoćnijih suvremenih metoda analize ekonomski procesi i sustavi. Ova se metoda definira kao proces izgradnje modela stvarnog sustava i postavljanja eksperimenata na tom modelu kako bi se proučavalo ponašanje sustava ili procijenile (unutar ograničenja nametnutih nekim kriterijem ili skupom kriterija) različite strategije koje osiguravaju funkcioniranje ovog sustava. Monte Carlo metoda je vrsta simulacijskog modeliranja i omogućuje vam da uzmete u obzir utjecaj neizvjesnosti na učinkovitost investicijskog projekta. Ova se metoda temelji na činjenici da je, s obzirom na poznate zakone raspodjele egzogenih varijabli, moguće pomoću određene tehnike dobiti ne jednu vrijednost, već distribuciju rezultirajućeg pokazatelja.

U usporedbi s prethodno navedenim metodama, Monte Carlo metoda ima niz značajnih prednosti:

§ omogućuje uzimanje u obzir najvećeg mogućeg broja faktora;

§ stvara dodatna prilika u procjeni rizika omogućavajući stvaranje slučajnih scenarija;

§ metoda otkriva slabosti projekta i omogućuje dopune;

§ može se vrlo jednostavno implementirati u MS Excel okruženju;

§ omogućuje kvantificiranje rizika investicijskog projekta.

Ove i druge prednosti Monte Carlo metode čine je jednom od bolje načine evaluacija investicijskih projekata.

12. Statističke i dinamičke metode analize ulaganja: opće i Usporedne karakteristike

Skup metoda korištenih za ocjenu učinkovitosti ulaganja može se podijeliti u dvije skupine: dinamičke (uzimajući u obzir faktor vremena) i statičke (računovodstvene) (slika 8.3).

Bit svih metoda evaluacije temelji se na sljedećoj jednostavnoj shemi: početno ulaganje u provedbu projekta stvara novčani tok CF 1 , CF 2 ,..., CF n . Ulaganja se priznaju kao učinkovita ako je taj tijek dovoljan za:

Povrat početnog iznosa kapitalnih ulaganja;

Osiguravanje potrebnog povrata na uloženi kapital.

Najčešći pokazatelji učinkovitosti kapitalnih ulaganja su:

Razdoblje povrata (RR);

Računovodstvena stopa povrata (ARR)\

Neto sadašnja vrijednost investicijskog projekta (NPV);

Interna stopa povrata (profitabilnost, profitabilnost) (IRR);

Modificirana interna stopa povrata (prinos, profitabilnost) (MIRR);

Indeks profitabilnosti projekta (PF);

diskontirano razdoblje povrata (DPP).

Ovi pokazatelji, kao i metode koje im odgovaraju, koriste se u dvije verzije:

Za utvrđivanje učinkovitosti samostalnih investicijskih projekata (tzv. apsolutna učinkovitost), kada se zaključuje hoće li se projekt prihvatiti ili odbiti,

Za utvrđivanje učinkovitosti međusobno isključivih projekata (usporedna učinkovitost), kada se zaključuje koji projekt prihvatiti od više alternativnih.

statičke metode. Koriste se sljedeće metode.

□ Razdoblje povrata ulaganja (Payback Period- RR). Ovo je jedna od najjednostavnijih i najčešće korištenih metoda u svjetskoj praksi; ona ne podrazumijeva vremenski poredak novčanih primitaka i sastoji se u određivanju broja godina potrebnih za potpuni povrat početnih troškova, tj. određivanje točke u kojoj je novčani tok prihoda jednak zbroju novčanih tokova troškova. Odabiru se projekti s najkraćim rokom povrata. Algoritam za izračun razdoblja povrata (RR) ovisi o ravnomjernosti raspodjele predviđenog prihoda od ulaganja. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen kroz godine, tada se razdoblje povrata izračunava dijeljenjem jednokratnih troškova s ​​godišnjim prihodom koji im pripada. Kada se primi razlomački broj, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, tada se rok povrata računa izravnim brojanjem godina tijekom kojih će se investicija otplaćivati ​​kumulativnim prihodom. Opća formula za izračun pokazatelja RR ima oblik

Na temelju podataka iz primjera izračunat ćemo razdoblje povrata projekta:

Projekt se isplati za 3,4 godine. Ako je investitor zadovoljan ovim rokom, tada se projekt prihvaća za realizaciju.

Pokazatelj "razdoblje povrata investicije" vrlo je jednostavan za izračunavanje, međutim, ima niz nedostataka koji se moraju uzeti u obzir u analizi.

Prvo, zanemaruje novčane primitke nakon isteka razdoblja povrata projekta. Drugo, budući da se metoda temelji na nediskontiranim procjenama, ona ne razlikuje projekte s istim iznosom kumulativnih povrata, ali različitim distribucijama tijekom godina. Ne uzima u obzir mogućnosti reinvestiranja prihoda i vremensku vrijednost novca. Stoga se projekti s jednakim rokovima povrata, ali različitom vremenskom strukturom prihoda priznaju kao ekvivalentni.

Ova metoda omogućuje procjenu likvidnosti i rizičnosti projekta, budući da dugoročna isplativost znači dugoročnu imobilizaciju sredstava (smanjena likvidnost projekta) i povećanu rizičnost projekta. Postoji niz situacija u kojima bi bilo prikladno primijeniti metodu povrata. Konkretno, radi se o situaciji u kojoj je menadžmentu tvrtke više stalo do rješavanja problema likvidnosti, nego do isplativosti projekta – najvažnije je da se investicija što prije isplati. Metoda je također dobra u situaciji kada su investicije povezane s visokim stupnjem rizika, pa što je kraće razdoblje povrata, to se projekt smatra manje rizičnim. metoda RR uspješno se koristi za brzo odbijanje projekata, kao iu uvjetima visoke inflacije, političke nestabilnosti ili nedostatka likvidnih sredstava: ove okolnosti usmjeravaju poduzeće na postizanje maksimalnog prihoda u najkraćem mogućem vremenu.

□ Metoda jednostavne stope povrata (Accounting Rate of Return – ARR). Kod korištenja ove metode, prosječna neto računovodstvena dobit tijekom životnog vijeka projekta uspoređuje se s prosječnom investicijom (troškovi fiksnog i obrtnog kapitala) u projekt.

Metoda je jednostavna za razumijevanje i uključuje jednostavne izračune, tako da se može koristiti za brzo odbijanje projekata. Međutim, značajan nedostatak je to što se zanemaruju nenovčana (skrivena) priroda nekih vrsta troškova (na primjer, amortizacija) i porezne uštede povezane s tim; prihod od likvidacije stare imovine koja se zamjenjuje novom; mogućnosti reinvestiranja primljenog prihoda i vremenska vrijednost novca. Metoda ne omogućuje prosuđivanje prednosti jednog od projekata koji imaju istu jednostavnu računovodstvenu stopu povrata, ali različite veličine prosječna investicija:

gdje je R b - neto računovodstvena dobit od projekta;

ja 0 - ulaganje.

dinamičke metode. Međunarodna praksa procjene učinkovitosti ulaganja temelji se na konceptu vremenske vrijednosti novca i temelji se na sljedećim načelima.

1. Učinkovitost korištenja uloženog kapitala procjenjuje se usporedbom novčanog toka (toka novca), koji se formira u procesu provedbe investicijskog projekta i izvornog ulaganja. Projekt se smatra učinkovitim ako je osiguran povrat početnog iznosa ulaganja i zahtijevani povrat za investitore koji su osigurali kapital.

2. Uloženi kapital, kao i novčani tok, prilagođen je sadašnjem vremenu ili određenoj obračunskoj godini, koja u pravilu prethodi početku projekta.

3. Diskontiranje kapitalnih ulaganja i novčanih tokova provodi se prema razne stope popusta, koji se određuju ovisno o karakteristikama investicijskih projekata. Pri određivanju diskontne stope uzimaju se u obzir struktura ulaganja i trošak pojedinih komponenti kapitala.

Dinamičke metode koje omogućuju uzimanje u obzir faktora vremena odražavaju najsuvremenije pristupe procjeni učinkovitosti ulaganja i prevladavaju u praksi velikih i srednjih poduzeća u razvijenim zemljama. U gospodarskoj praksi Rusije, korištenje ovih metoda također je zbog visoka razina inflacija. Te se metode često nazivaju diskontnim metodama, budući da se temelje na određivanju trenutne veličine (tj. diskontiranja) novčanih tokova povezanih s provedbom investicijskog projekta.

Pritom se polaze od sljedećih pretpostavki:

Poznati su novčani tokovi na kraju (početku) svakog razdoblja provedbe projekta;

Određuje se procjena izražena kao kamatna stopa (diskontna stopa) prema kojoj se sredstva mogu uložiti u ovaj projekt. Kao takva procjena obično se koristi prosječni ili granični trošak kapitala za poduzeće; kamatne stope na dugoročni krediti; potrebna stopa prinosa na uložena sredstva itd. Na procjenu značajno utječu inflacija i rizik.

Određivanje diskontne stope. Izračuni povezani s planiranjem ulaganja pokazuju da, općenito, ulaganja stvaraju tok plaćanja koji se mora usporediti s početnim troškovima. Najjednostavniji oblik takvih tokova koji treba analizirati su godišnje financijske rente, tj. određene svote novca koje se plaćaju svake godine kroz određeni broj godina u jednakim ili nejednakim obrocima.

U odnosu na investicijske projekte naziva se kamatna stopa (diskontna stopa). prepreka. Određuje financijski povrat koji investitor očekuje od svog ulaganja. Prema teoriji financijskog upravljanja, ovaj povrat ima dvije komponente: nerizična stopa i premija osiguranja. Općenito, ova formula izgleda ovako:

Zahtijevani povrat = stopa bez rizika + premija osiguranja.

Bezrizična stopa je osnovna stopa. Predstavlja minimalno prihvatljiv povrat na investiciju u odsutnosti gotovo svih rizika. Ta je stopa obično nekoliko bodova iznad stope inflacije, što sprječava eroziju kapitala ulagača i uzima u obzir pitanja likvidnosti. Investitori zahtijevaju i premiju osiguranja kao plaćanje za financiranje poduzeća izloženog rizicima u procesu realizacije investicijskih projekata. Brojčani izraz razine rizika poduzeća dobiva se kombinacijom prosječne vrijednosti troška temeljni kapital i trošak duga, koji se definira kao ponderirani prosječni trošak kapitala- WACC). U mnogim poduzećima stopu barijere određuju financijski menadžeri, koja je konstantna određeno vremensko razdoblje. Jedan od glavnih čimbenika koji utječu na barijerne stope je opća situacija s kamatnim stopama. Financijski upravitelj mora pomno pratiti referentnu kamatnu stopu i, kako ona raste ili pada, prilagođavati granične stope u skladu s tim. Precijenjene ili podcijenjene stope dovode do pogoršanja poslova poduzeća.

Neto sadašnja vrijednost (Net Present Value - NPV). Ovaj kriterij procjene ulaganja pripada skupini metoda diskontiranog novčanog tijeka, odnosno DCF metoda. Temelji se na usporedbi vrijednosti investicijskih troškova (/ 0) i ukupni iznos vremenski prilagođene buduće novčane tokove koje generira tijekom predviđenog razdoblja. Za datu diskontnu stopu (koeficijent r, postavlja analitičar (investitor) samostalno na temelju godišnjeg postotka povrata koji želi ili može imati na kapital koji ulaže), moguće je utvrditi trenutnu vrijednost svih odljeva i priljeva sredstava tijekom ekonomskog vijeka projekta , te ih međusobno usporediti. Rezultat takve usporedbe bit će pozitivna ili negativna vrijednost (neto novčani priljev ili neto novčani odljev), koja pokazuje zadovoljava li projekt prihvaćenu diskontnu stopu ili ne.

Neto sadašnja vrijednost projekta određena je sljedećom formulom:

Gdje r- popust;

n- broj razdoblja provedbe projekta;

NCF t- neto novčani tok u razdoblju t,

Σ CIF t- ukupni prihod od projekta u razdoblju r,

Σ COF t - ukupna plaćanja za projekt u razdoblju t

Ako je ovako izračunata neto sadašnja vrijednost novčanog toka veća od nule (NPV > 0), tada će tijekom svog ekonomskog vijeka projekt nadoknaditi troškove početni troškovi te osigurati da se dobit ostvari prema postavljenom standardu G, kao i neka rezerva jednaka NPV. negativan NPV pokazuje da zadana stopa povrata nije osigurana i da je projekt nerentabilan. Na NPV= 0 projekt samo plaća nastale troškove, ali ne stvara prihod. Međutim, projekt NPV= 0 još uvijek ima dodatni argument u svoju korist - ako se projekt provede, povećat će se obujmi proizvodnje, tj. tvrtka će rasti u opsegu (što se često smatra pozitivnim trendom).

Opće pravilo Za NPV: Ako NPV> 0, tada je projekt prihvaćen, u protivnom treba ga odbiti.

Kod predviđanja prihoda po godinama potrebno je uzeti u obzir, ako je moguće, sve vrste prihoda, industrijske i neproizvodne, koje mogu biti povezane s ovim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primiti sredstva u obliku povratne vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtnog kapitala, treba ih uzeti u obzir kao prihod odgovarajućih razdoblja.

Metoda se provodi u tri koraka.

Korak 1. Određuje se trenutna vrijednost svakog novčanog toka, ulaza i izlaza.

Korak 2 Zbrajaju se sve diskontirane vrijednosti elemenata novčanog toka i utvrđuje se kriterij NPV.

3. korak/7 donosi se odluka:

Za jedan projekt - ako NPV > 0, tada je projekt prihvaćen;

13. Dinamičke metode za analizu komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta: problem potkrepljivanja diskontne stope projekta

Prilikom ocjenjivanja ekonomske učinkovitosti projekata ili bilo kakvog ulaganja u bilo koju djelatnost, stalno se javlja problem usporedbe uplaćenih ili primljenih sredstava u različitim vremenskim trenucima. Problem nije samo u činjenici da investitori, raspolažući slobodnim novcem, imaju alternativne mogućnosti za njegovo korištenje i zaradu, već iu nejednakoj vrijednosti novca tijekom vremena. Dakle, sto rubalja, na primjer, koje se danas koriste za proizvodnju proizvoda, nije identično sa sto rubalja za godinu ili dvije, tri itd. Različit odnos prema istoj količini novca uzrokovan je ne samo inflacijom ili rizikom ulaganja, već i vremenom u kojem taj novac svom vlasniku može donijeti najveći prihod.
Za procjenu povrata ulaganja tijekom vremena, koristite diskontiranje- proces dovođenja viševremenskih novčanih tokova (primanja i plaćanja) u jednu točku u vremenu. Naziv pojma dolazi od riječi "discount" - popust na cijenu dužnička obveza u akontaciji kamata za korištenje kredita.
Ako neko vrijeme prihod premašuje troškove, obično se govori o neto dohodak(engleski net benefits), odn pozitivni novčani tokovi(engleski positive cash flows); ako troškovi premašuju prihode, onda se pozivaju neto trošak(engleski net expenditure), odn novčani odljevi(engleski cash outlay).

Za donošenje upravljačkih odluka o izboru investicijskog projekta mogu se koristiti sljedeći pokazatelji temeljeni na procjenama:

Neto dohodak

neto sadašnja vrijednost ( NPV) ili integralni učinak;

indeks profitabilnosti (ISKAZNICA);

Interna stopa povrata (BND);

· razdoblje povrata;

Ostali pokazatelji koji odražavaju interese sudionika ili specifičnosti projekta.

Da bi se pokazatelji koristili za usporedbu projekata, oni se moraju dovesti u usporedivi oblik.
Neto nediskontirani prihod(druga imena RR, NetValue, NV) naziva se akumulirani neto prihod (stanje stvarnog novca, učinak) za obračunsko razdoblje, izračunat po formuli:

Gdje ft- učinak (neto prihod, stanje stvarnog novca) na m- korak, a iznos se odnosi na sve korake u obračunskom razdoblju.
Neto sadašnja vrijednost (NPV, kumulativni učinak, neto sadašnja vrijednost, NetPresentValue, NPV) - akumulirani diskontirani neto prihod (stanje stvarnog novca, učinak) za cijelo obračunsko razdoblje, izračunat po formuli:

Gdje ft- učinak na T korak; α m- diskontni koeficijent; γ m- koeficijent raspodjele, a iznos se odnosi na sve korake u obračunskom razdoblju.
Ukoliko tijekom obračunskog razdoblja ne dođe do inflatorne promjene cijena ili se obračun vrši u osnovne cijene, To NPV za konstantnu diskontnu stopu izračunava se po formuli:

Gdje Rt- rezultate postignute na t-th korak izračuna; Zt - troškovi nastali u istom koraku; T- horizont planiranja, proračun (jednak broju koraka izračuna na kojem se provodi likvidacija objekta); E- stopa povrata (diskontna stopa); (Rt - Zt) \u003d Et - učinak postignut na t-m korak (analogno BH).
Ako se diskontna stopa mijenja tijekom vremena, onda

Gdje P- rad; Et- stopa povrata na t- korak izračuna.
Razlika BH - NPV ponekad nazivaju projektni popust. Ako NPV investicijskog projekta je pozitivan, projekt je učinkovit (uz zadanu diskontnu stopu) i može se razmotriti pitanje njegovog usvajanja. Više NPV,što je projekt učinkovitiji. Ako se investicijski projekt realizira s negativnim NPV, investitor će pretrpjeti gubitke, tj. projekt je neučinkovit.
U praksi se za određivanje često koristi modificirana formula NPV. Za ovo, iz sastava Zt isključiti kapitalna ulaganja i označi ih: Kt- kapitalna ulaganja u t- mstep; DO - iznos diskontiranih kapitalnih ulaganja, tj.

Ako prihvati Zt*- troškovi za t- korak, pod uvjetom da ne uključuju kapitalne investicije, zatim formula (19.30) za NPV je zapisano u obrascu

a izražava razliku između zbroja zadanih učinaka i kapitalnih ulaganja. Očito je da ako NPV > 0, tada projekt treba preporučiti za provedbu; Ako NPV< 0, projekt treba odbiti; na NPV= 0 projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.
Ako uzmemo u obzir nekoliko međusobno isključivih projekata, tada je projekt sa NPV više. Diskontna stopa ili stopa povrata E trebali bi biti isti. Profitabilnost svakog projekta treba odrediti stanjem vrste

Gdje T - proračunski horizont; Et \u003d Rt - Zt, tj. postignuti učinci na t-th korak izračuna; E- vidjeti formulu (19.13); DO - kapitalna ulaganja na nultom koraku izračuna.
Naime, rezultati dobiveni formulom (19.34) mogu se tumačiti kao redukcija viševremenskih učinaka na početni korak (t ³ 0). Tehnički, to se radi multipliciranjem učinaka Et na faktor popusta na, koji za stalnu diskontnu stopu E definirano kao

Gdje t- broj koraka, t = 0, 1, 2, ... T.
Što je veća stopa ili stopa povrata (popust) E, strože uvjete koje projekt mora zadovoljiti da bi bio uistinu učinkovit.
Ako uklonimo ograničenje prema kojem se investicije događaju samo u nultom trenutku vremena, uz pretpostavku postmerando toka, i pretpostavimo da u Et nisu uključena kapitalna ulaganja Z*), tada formula (19.34) dopušta sljedeću generalizaciju: projekt je isplativ ako

Gdje DO izračunato formulom (19.32).
Treba napomenuti da je situacija s projektom na NPV= 0 je od nekog interesa, jer još uvijek ima dodatni argument u svoju korist. Ako se uvede, tada će se povećati opseg proizvodnje i, sukladno tome, povećati veličina poduzeća, što će dovesti do dodatnih pogodnosti za njegove zaposlenike. Na drugoj strani NPV= 0 znači da je ulaganje jednako isplativo kao i ulaganje u druge financijski instrumenti tržište.
Međutim, unatoč određenim prednostima NPV, prihvaćen kao kriterij optimalnosti u ocjeni učinkovitosti investicijskih projekata, ima niz nedostataka. Prvo, ako se napravi pogreška u predviđanju novčanog toka ili diskontnog faktora, tada projekt koji se smatrao isplativim može postati neprofitabilan. Drugo, u stvarnosti, učinkovitost projekta uvelike ovisi o njegovoj veličini i riziku. Štoviše, odnos između NPV I E nelinearni. Stoga, kada se ocjenjuje učinkovitost IP-a, potrebno je izračunati ne samo NPV, ali i indeks prinosa ISKAZNICA, i interna stopa povrata, koji su, ovisno o rizičnosti projekta, poželjniji.
U stranoj ekonomskoj literaturi odgovarajući se pokazatelj naziva Neto sadašnja vrijednost (NPV)- neto sadašnja vrijednost. Izračunava se po formuli:

Gdje CIFT- novčana primanja za t- korak izračuna; COFT - isplate u gotovini za t-th korak izračuna; T- trajanje investicijskog razdoblja; R- stopa povrata.
Ako se ulaganja u projekt vrše odjednom, tada se izraz (19.36) može predstaviti kao:

Gdje NCFT-neto novčani tok t-th korak izračuna; ja
Pozitivna vrijednost NPV ukazuje na svrsishodnost donošenja odluke o financiranju projekta. U usporedbi alternativnih projekata ekonomski isplativim se smatra projekt s najvećim ekonomskim učinkom.
Uspoređujući moguće opcije ponašanja investitora u cijelom vremenskom razdoblju, nalazimo da njegovo sudjelovanje u projektu može promijeniti iznos sredstava na njegovim računima za iznos koji se u literaturi naziva složeni učinak (neto složeni prihod – FKD, NetFutureValue). Može biti negativan u slučaju neracionalnog korištenja resursa ili prekida projekta i pozitivan. Na temelju negativnih i pozitivnih predznaka dobivenog složenog učinka donosi se odluka o sudjelovanju u projektu.

Indeksi prinosa (ID) je omjer zbroja smanjenih učinaka prema iznosu kapitalnih ulaganja. Mogu se izračunati za diskontirane i nediskontirane novčane tokove:

Prilikom ocjenjivanja učinkovitosti projekata mogu se koristiti sljedeći pokazatelji:

· Indeks povrata troškova (IRI) - ovo je omjer iznosa novčanih priljeva (akumuliranih primitaka) i iznosa novčanih odljeva (akumuliranih plaćanja).

· Indeks povrata sniženih troškova (IDIR) je omjer diskontiranih novčanih priljeva i novčanih odljeva.

· Indeks povrata ulaganja (IRI) je omjer zbroja elemenata iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti zbroja elemenata novčanog toka iz investicijskih aktivnosti. Jednaka je vrijednosti omjera uvećanoj za jedan bh na akumulirana ulaganja.

· Indeks sniženog povrata ulaganja (IDDI) - je omjer zbroja diskontiranih elemenata novčanog toka od poslovnih aktivnosti prema investicijskim aktivnostima. Jednaka je vrijednosti omjera uvećanoj za jedan NPV na akumulirano diskontirano ulaganje.

Pri proračunu iskaznica I IDD mogu se uzeti u obzir ili sva kapitalna ulaganja za obračunsko razdoblje, uključujući ulaganja u zamjenu povučene dugotrajne imovine, ili samo početna kapitalna ulaganja izvršena prije puštanja poduzeća u rad. U tom će slučaju odgovarajući pokazatelji imati različite vrijednosti.
Kao što vidite, indeks prinosa iskaznica usko povezan s NPV. Građena je od istih elemenata. Ako NPV je onda pozitivan ID > 1 i obrnuto. Ako ID > 1, projekt je učinkovit ako iskaznica< 1 - неэффективен.
Odgovarajući pokazatelj postoji i u stranoj praksi Ptofitability Index (PI), razmatra se formulom:

Gdje NCFT-neto novčani tok t- korak izračuna; R- stopa povrata; ja- jednokratno ulaganje u projekt.
Za razliku od čistog diskontirani prihod indeks prinosa - relativni pokazatelj, koji karakterizira razinu prihoda po jedinici troškova. Što je veći povrat svake rublje uložene u ovaj projekt, to je veća vrijednost ovog pokazatelja. Za sve jednake vrijednosti NPV Indeks profitabilnosti daje razlog za odabir projekta koji ima najveću vrijednost.
Interna stopa povrata ili profitabilnosti (IRR) je diskontna stopa evn, kod kojih su smanjeni učinci jednaki smanjenim kapitalnim ulaganjima. To je takva diskontna stopa po kojoj se integralni učinak projekta npr NPV, postaje nula.
Dobiti Evn (VID), trebate riješiti sljedeću jednadžbu:

Ako se cijeli projekt izvodi samo posuđenim sredstvima, onda BND jednako je najveći postotak, pod kojim se možete zadužiti kako biste mogli otplaćivati ​​prihode od projekta.
Vrijednost interne stope povrata BND odražava:

ekonomski nesrazmjer troškova, rezultata i učinaka u različitim vremenima - isplativost kasnije provedbe troškova i ranijeg dobivanja korisnih rezultata;

· minimalni dopušteni povrat na uloženi kapital, pri kojem bi investitor radije sudjelovao u projektu nego alternativnom ulaganju istih sredstava u drugi projekt s usporedivim stupnjem rizika;

konjunktura financijsko tržište, dostupnost alternativnih i pristupačnih mogućnosti ulaganja;

· neizvjesnost uvjeta za provedbu projekta i, posebno, stupanj rizika povezanog sa sudjelovanjem u njegovoj provedbi;

· mogućnost postavljanja limita na "ustupke" kako bi se dobio određeni dobitak u drugim pokazateljima.

prednost BND je da sudionik projekta ne mora definirati vlastitu individualna stopa popust unaprijed. On definira BND, tj. izračunava učinkovitost uloženog kapitala, a zatim donosi odluku koristeći njegovu vrijednost.
Međutim, ako kao osnovu uzmemo pokazatelj koji karakterizira ponderiranu prosječnu cijenu kapitala, kao što je ranije navedeno (vidi formulu 19.12), BND sastojat će se u činjenici da poduzeće može donositi bilo kakve investicijske odluke čija razina profitabilnosti nije niža od E. To je s indeksom E usporediti BND, izračunati za određeni projekt.
Ako BND > E, zatim projekt treba preporučiti za provedbu; Ako BND< Е projekt treba odbiti; na BND= E, Projekt nije ni isplativ ni neisplativ.
Međutim, ako selektiramo projekte do maksimuma BND, Koristi mogu proizaći iz projekata koji su isplativi u smislu učinkovitosti korištenog kapitala, ali su mali i stoga imaju mali učinak.
Vrijednost BND ovisi ne samo o omjeru kapitalnih ulaganja i prihoda od projekta, već io njihovoj raspodjeli tijekom vremena. Što je proces stjecanja prihoda vremenski produljen, vrijednost je manja BND.
Postoji još jedan nedostatak BND, povezan s njegovom odsutnošću u nizu projekata. S druge strane, ako BND je, onda cijela krivulja ovisnosti NPV iz E ima "nestandardni" oblik, prolazeći kroz negativnu vrijednost na E= 0. U takvim slučajevima transparentan ekonomski smisao BND se gubi, a zahtjev E > BND kao uvjet za pozitivnost NPV postaje netočno. Da, čak iu slučajevima kada NPV (E= 0) > 0 može biti teško koristiti u praksi BND, ako jednadžba NPV (E) = O ima nekoliko pozitivnih korijena i vrijednost prvog korijena je mala.
Budući da je u praksi teško izračunati internu stopu povrata, koristi se metoda izračuna NPV uz različite diskontne stope. pri čemu E, pri čemu će graf prijeći x-os, kao što je prikazano na sl. 19.4, te određuje željenu vrijednost interne stope povrata projekta kada NPV= 0, a za velike vrijednosti E- negativno. Procjena stupnja stabilnosti IP određena razlikom GND - E.

Također se može koristiti formula za izračun interpolacije BND:

Gdje av I hr- koeficijenti rastućih protoka za gornju i donju vrijednost stope povrata; A - faktor povećanja protoka, za koji se određuje stopa; iv I u- odnosno niža vrijednost stopa povrata.
Vrijednost interne stope povrata može se približno dobiti metodom iteracije.
Dijagram ovisnosti NPV iz E prikazano na sl. 19.5.

Funkcija je "izglađena" s dvije stope E. BND izračunato na treću decimalu. Zakrivljenost ne utječe toliko na rezultate procjene prinosa.

Postoji niz drugih značajki ocjenjivanja BND. Dakle, prilikom definiranja BND nije potrebna diskontna stopa. Istodobno, diskontna stopa odražava isplativost alternativnih smjerova ulaganja. Usporedba BND s diskontnom stopom omogućuje vam da procijenite "marginu sigurnosti" projekta, tako da velika razlika između ovih vrijednosti ukazuje na određenu stabilnost projekta.
U stranoj praksi ovaj se pokazatelj naziva Interna stopa povrata-IRR, tj. stopa poravnanja postotak, ili cost-benefit metoda. Koristi se kao prvi korak u financijskoj analizi IP. Istovremeno se odabiru projekti s internom stopom povrata od 15-20%.
U nekim slučajevima, jednostavno rangiranje projekata na temelju procjena NPV ne dopušta vam da birate Najbolja odluka, budući da su životni projekti različiti. Stoga, birati najbolji projekt, koristi ekvivalentni anuitet (eng. equivalentannuity). Istovremeno, metoda za izračun ekvivalentne rente ne zamjenjuje metodu za određivanje NPV. Jednostavno olakšava rješavanje problema odabira među uspoređenim projektima najboljeg prema kriteriju maksimuma. NPV, koja treba odgovarati najvećoj vrijednosti rente, tj. svim novčanim primicima.
U stvarnom životu sasvim su moguće druge situacije kada izračuni učinkovitosti investicijskih projekata trebaju određene prilagodbe, povezane, s jedne strane, s utjecajem mnoštva dodatni faktori i uvjetima, a s druge strane, s nedovoljno informacija za pouzdanu ocjenu. Znanost i praksa razvile su određena pravila za donošenje odluka o ulaganju u projekte, uzimajući u obzir te okolnosti.

Pojam, sadržaj i metodologija formiranja novčanih tokova investicijskog projekta

NOVČANI TIJEK je razlika između prihoda i troškova gospodarskog subjekta (obično poduzeća), izražena kao razlika između primljenih i izvršenih uplata. Sve u svemu, ovo je iznos zadržana dobit poduzeća i njegove amortizacijske ušteđevine za formiranje vlastitog izvora sredstava za buduću obnovu fiksnog kapitala. Drugim riječima, D. p. - neto iznos novac koji je tvrtka stvarno primila u određenom razdoblju. U mnogim prijevodima ovaj se koncept izražava izrazima "novčani tok" ili "tijek". unovčiti“, što je očito nesretno, budući da se riječi gotovina na engleskom i „gotovina” na ruskom vrlo razlikuju u smislu pojmova koje pokrivaju. Na primjer, D. p. uključuje odbitci amortizacije ili izmjene unosa u bankovni računi poduzeća (u slučaju bezgotovinskog plaćanja): ni jedno ni drugo nemaju nikakve veze s gotovinom u konvencionalnom smislu.

Budući uspjeh tvrtke uvelike ovisi o tome koliko je točno izračunat ekonomski učinak investicijskog projekta (IP). Pritom je jedan od najtežih zadataka ispravna procjena očekivanog novčanog toka. Ako se pogrešno izračuna, tada će svaka metoda procjene IP-a dati netočan rezultat, zbog čega se učinkovit projekt može odbaciti kao neprofitabilan, a ekonomski neprofitabilan se smatra superprofitabilnim. Zato je važno pravilno planirati novčani tijek poduzeća. Pod novčanim tokom (tokom novca) investicijskog projekta podrazumijevaju se primici i isplate sredstava koja su povezana isključivo s provedbom ovog projekta. Novčani tokovi projekta ne uključuju novčane tokove koji proizlaze iz tekućih aktivnosti poduzeća. Protok novca investicijski projekt je vremenska ovisnost novčanih primitaka (priljeva) i plaćanja (odljeva) tijekom provedbe projekta, utvrđena za cijeli razdoblje naplate. Učinkovitost IP-a ocjenjuje se tijekom obračunskog razdoblja, pokrivajući vremenski interval od početka projekta do njegovog završetka. Obračunsko razdoblje podijeljeno je na korake – segmente unutar kojih se agregiraju podaci korišteni za ocjenu financijske uspješnosti. U svakom koraku, vrijednost novčanog toka karakterizira: - ​​priljev jednak iznosu novčanih primitaka (ili vrijednosno rezultata) u ovom koraku; - odljev jednak uplatama u ovom koraku; - saldo (učinak) jednak razlici priljeva i odljeva. Novčani tok obično se sastoji od tokova iz pojedinih aktivnosti: a) novčani tok iz poslovnih aktivnosti; b) novčani tok iz investicijskih aktivnosti; c) novčani tok iz financijske aktivnosti. Novčani tijek iz poslovnih aktivnosti uključuje novčane primitke od prodaje roba, radova i usluga, kao i predujmove od kupaca i kupaca. Kao novčani odljevi iskazuju se plaćanja za sirovine, materijal, režije, isplate plaća, plaćeni porezi i naknade i sl. Kod ulaganja iskazuju se novčani tokovi povezani s nabavom i prodajom dugotrajne imovine, odnosno dugotrajne imovine i nematerijalna imovina. Financijske aktivnosti uključuju priljeve i odljeve gotovine po kreditima, zajmovima, emisijama vrijedni papiri itd. Neto novčani tijek je zbroj novčanih tokova iz poslovnih, investicijskih i financijskih aktivnosti. Drugim riječima, to je razlika između zbroja svih novčanih primitaka i zbroja svih isplata za isto razdoblje. Neto novčani tokovi različitih razdoblja diskontiraju se prilikom ocjenjivanja učinkovitosti projekta. U početnoj fazi projekta (razdoblje ulaganja) novčani tokovi u pravilu su negativni. To odražava odljev resursa koji se događa u vezi sa stvaranjem uvjeta za naknadne aktivnosti (na primjer, stjecanje dugotrajna imovina te formiranje neto obrtnog kapitala). Nakon završetka ulaganja i početka poslovnog razdoblja povezanog s početkom poslovanja dugotrajne imovine, iznos novčanog tijeka u pravilu postaje pozitivan. Dodatni prihodi od prodaje proizvoda, kao i dodatni troškovi proizvodnje, koji nastaju tijekom provedbe projekta, mogu biti pozitivne i negativne vrijednosti. Tehnički gledano, zadatak investicijske analize je odrediti koliki će biti iznos novčanih tokova na kumulativnoj osnovi na kraju utvrđenog horizonta istraživanja. Konkretno, temeljno je važno hoće li biti pozitivan. Novčani tokovi mogu se izraziti u tekućim, predviđenim i deflacioniranim cijenama. Tekuće cijene su cijene bez inflacije. Predviđene cijene su cijene koje se očekuju (uzimajući u obzir inflaciju) u budućim koracima izračuna. Deflacionirane cijene su predviđene cijene smanjene na razinu cijena fiksne točke u vremenu dijeljenjem sa zajedničkim temeljnim indeksom inflacije. Uz novčane tijekove, pri ocjeni investicijskog projekta koristi se i akumulirani (kumulativni) novčani tok. Njegove karakteristike su kumulativni priljev, kumulativni odljev i kumulativni saldo (kumulativni učinak). Ovi se pokazatelji utvrđuju na svakom koraku obračunskog razdoblja kao zbroj relevantnih karakteristika novčanog toka za dati i sve prethodne korake.

7. Glavni kriteriji učinkovitosti investicijskog projekta i metode njihove ocjene

7. 1. opće karakteristike metode ocjenjivanja uspješnosti

Međunarodna praksa procjene učinkovitosti ulaganja bitno se temelji na konceptu vremenske vrijednosti novca i temelji se na sljedećim načelima:

1. Procjena učinkovitosti korištenja uloženog kapitala vrši se usporedbom novčanog toka (toka novca), koji se formira u procesu realizacije investicijskog projekta i izvornog ulaganja. Projekt se smatra učinkovitim ako je osiguran povrat početnog iznosa ulaganja i zahtijevani povrat za investitore koji su osigurali kapital.
2. Uloženi kapital kao i novčani tijek usklađuju se sa sadašnjim vremenom ili određenom obračunskom godinom (koja obično prethodi početku projekta).
3. Proces diskontiranja kapitalnih ulaganja i novčanih tokova provodi se po različitim diskontnim stopama koje se određuju ovisno o karakteristikama investicijskih projekata. Pri određivanju diskontne stope uzimaju se u obzir struktura ulaganja i trošak pojedinih komponenti kapitala.

Suština svih metoda ocjenjivanja temelji se na sljedećoj jednostavnoj shemi: Početna investicija u provedbu bilo kojeg projekta stvara novčani tok CF 1 , CF 2 , ... , CF br . Ulaganja se priznaju kao učinkovita ako je taj tijek dovoljan za

• povrat početnog iznosa kapitalnih ulaganja i
• osiguranje potrebnog povrata na uloženi kapital.

Najčešći pokazatelji učinkovitosti kapitalnih ulaganja su:

• diskontiranog razdoblja povrata (DPB).
• neto sadašnja vrijednost investicijskog projekta (NPV),
• interna stopa povrata (profitabilnost, isplativost) (IRR),

Ovi pokazatelji, kao i odgovarajuće metode, koriste se u dvije verzije:

• za utvrđivanje učinkovitosti samostalnih investicijskih projekata (tzv. apsolutna učinkovitost), kada se odlučuje hoće li se projekt prihvatiti ili odbiti,
• za utvrđivanje učinkovitosti međusobno isključivih projekata (usporedna učinkovitost), kada se donosi zaključak koji projekt prihvatiti od više alternativnih.

7. 2. Metoda povrata s popustom

Razmotrimo ovu metodu na konkretnom primjeru analize dva međusobno isključiva projekta.

Primjer 1 . Neka oba projekta uključuju isto ulaganje od 1000 USD i osmišljeni su za četiri godine.

Projekt A generira sljedeće novčane tokove: za godine 500, 400, 300, 100, a projekt B - 100, 300, 400, 600. Trošak kapitala projekta procijenjen je na 10%. Izračun diskontnog razdoblja provodi se pomoću sljedećih tablica.

Tablica 7.1.
Projekt A

Treći redak tablice sadrži diskontirane vrijednosti novčanih prihoda tvrtke kao rezultat provedbe investicijskog projekta. U ovom slučaju prikladno je razmotriti sljedeće tumačenje diskontiranja: smanjenje svota novca do današnjeg vremena odgovara izdvajanju ove svote onog njezinog dijela, koji odgovara dohotku ulagatelja, koji mu je osiguran za to, što je osigurao svoj kapital. Dakle, preostali dio novčanog toka je dizajniran da pokrije izvornu investiciju. Četvrti redak tablice sadrži vrijednosti nepokrivenog dijela izvornog ulaganja. S vremenom se veličina nepokrivenog dijela smanjuje. Dakle, do kraja druge godine samo 214 dolara ostaje nepokriveno, a budući da je diskontirana vrijednost novčanog toka u trećoj godini 225 dolara, postaje jasno da je razdoblje pokrivenosti ulaganja dvije pune godine i dio godine. Konkretnije za projekt dobivamo:

Slično, za drugi projekt, tablica izračuna i izračun diskontiranog razdoblja povrata su sljedeći.

Tablica 7.2.
Projekt V.

.

Na temelju rezultata proračuna zaključuje se da je projekt A bolji jer ima kraći diskontirani rok povrata.

Značajan nedostatak metode diskontiranog razdoblja povrata je taj što uzima u obzir samo početne novčane tokove, odnosno one tokove koji se uklapaju u razdoblje povrata. Svi kasniji novčani tokovi nisu uzeti u obzir u shemi izračuna. Dakle, ako je u okviru drugog projekta u prošloj godini tok bio npr. 1000 $, tada se rezultat izračuna diskontnog razdoblja povrata ne bi promijenio, iako je sasvim očito da bi projekt postao puno atraktivniji u ovaj slučaj.

7. 3. Metoda čiste moderne vrijednosti (NPV - metoda)

Ova se metoda temelji na konceptu neto sadašnje vrijednosti.

Gdje CF i- Neto novčani tok,
r- trošak kapitala prikupljenog za investicijski projekt.

Pojam "čist" ima sljedeće značenje: svaki iznos novca definiran je kao algebarski zbroj ulaznih (pozitivnih) i izlaznih (negativnih) tokova. Na primjer, ako je u drugoj godini investicijskog projekta kapitalno ulaganje 15 000 USD, a gotovinski prihod u istoj godini 12 000 USD, tada je neto gotovina u drugoj godini (3 000 USD).

U skladu sa suštinom metode, trenutna vrijednost svih ulaznih novčanih tokova uspoređuje se sa sadašnjom vrijednošću izlaznih tokova zbog kapitalnih ulaganja u projekt. Razlika između prvoga i drugoga čista je moderna vrijednost, čija veličina određuje pravilo odlučivanja.

metodski postupak.

Korak 1. Određuje se trenutna vrijednost svakog novčanog toka, ulaza i izlaza.

Korak 2. Sve diskontirane vrijednosti elemenata novčanog toka se zbrajaju i utvrđuje NPV kriterij.

3. korak. Donosi se odluka:

• za jedan projekt: ako je NPV veća ili jednaka nuli, tada je projekt prihvaćen;
• za nekoliko alternativnih projekata: prihvaća se projekt s većom NPV, ako je pozitivna.

Primjer 2 . Uprava poduzeća će predstaviti novi stroj koji će obavljati operacije koje se trenutno izvode ručno. Stroj je vrijedan 5000 dolara s životnim vijekom od 5 godina i nultom povratnom vrijednošću. Prema financijskom odjelu poduzeća, uvođenje stroja uz uštedu ručnog rada osigurat će dodatni ulazni tok od 1800 dolara. U četvrtoj godini rada stroj će zahtijevati popravke koji koštaju 300 dolara.

Je li ekonomski isplativo uvesti novi stroj ako je trošak kapitala poduzeća 20%.

Riješenje. Predstavimo uvjete problema u obliku sažetih početnih podataka.

Izračunat ćemo pomoću sljedeće tablice.

Tablica 7.3.
Izračun vrijednosti NPV

Naziv novčanog toka		Monetarni	Diskontiranje množitelj 20% *	Sadašnjost vrijednost novca
Početno ulaganje
Ulazni novčani tok
Popravci automobila
Sadašnja neto vrijednost (NPV)

* Multiplikator popusta se utvrđuje pomoću financijskih tablica.

Kao rezultat izračuna, NPV = $239 > 0, pa bi stoga, s financijske točke gledišta, projekt trebao biti prihvaćen.

Sada je prikladno zadržati se na tumačenju vrijednosti NPV. Očito je da iznos od 239 USD predstavlja neku "marginu sigurnosti" osmišljenu da kompenzira moguću pogrešku u predviđanju novčanih tokova. Američki financijski menadžeri kažu da je to novac ostavljen za “crni dan”.

Razmotrimo sada pitanje ovisnosti pokazatelja i, posljedično, zaključka donesenog na njegovoj osnovi, o stopi povrata ulaganja. Drugim riječima, u okviru ovog primjera odgovorit ćemo na pitanje što ako stopa povrata na investiciju (trošak kapitala poduzeća) postane veća. Kako bi se trebala promijeniti NPV vrijednost?

Izračun pokazuje da je kod r= 24% dobivamo NPV = (186$), odnosno kriterij je negativan i projekt treba odbiti. Tumačenje ovog fenomena može se izvesti na sljedeći način. Što znači negativna NPV? Činjenica da se početna investicija ne isplati, tj. pozitivni novčani tokovi generirani ovim ulaganjem nisu dovoljni za nadoknadu, s obzirom na vremensku vrijednost novca, izvornog kapitalnog ulaganja. Podsjetimo da trošak kapital poduzeće je povrat na alternativna ulaganja svog kapitala koje poduzeće može ostvariti. Na r= 20% poduzeća je isplativije uložiti u vlastitu opremu, koja zbog ušteda ostvaruje novčani tok od 1.800 USD u sljedećih pet godina; a svaki od tih iznosa, pak, ulaže se po 20% godišnje. Na r= 24% tvrtke isplativije je odmah uložiti svojih 5.000$ uz 24% godišnje nego uložiti u opremu koja će zbog uštede "donijeti" gotovinski prihod od 1.800$, koji će pak biti uložen uz 24% godišnje.

Opći zaključak je sljedeći: s povećanjem stope povrata ulaganja (trošak kapitala investicijskog projekta) vrijednost kriterija NPV opada.

Kako bismo dovršili prikaz informacija potrebnih za izračun NPV-a, predstavljamo tipične novčane tokove.

Tipični ulazni novčani tokovi:

• dodatni obujam prodaje i povećanje cijene robe;
• smanjenje bruto troškova (smanjenje cijene robe);
• rezidualna vrijednost troška opreme na kraju prošle godine investicijski projekt (budući da se oprema može prodati ili koristiti za neki drugi projekt);
• oslobađanje obrtnog kapitala na kraju zadnje godine investicijskog projekta (zatvaranje potraživanja, prodaja stanja zaliha, prodaja dionica i obveznica drugih poduzeća).

Tipični izlazni tokovi:

• početno ulaganje u prvoj godini(ama) investicijskog projekta;
• povećanje potrebe za obrtnim kapitalom u prvoj godini(ama) investicijskog projekta (povećanje potraživanja za privlačenje novih kupaca, kupnja sirovina i komponenti za pokretanje proizvodnje);
• popravak i održavanje opreme;
• dodatni neproizvodni troškovi (društveni, ekološki itd.).

Prethodno je navedeno da su rezultirajući neto novčani tokovi osmišljeni da osiguraju povrat uloženi iznos novac i prihod za investitore. Pogledajmo kako se svaka svota novca dijeli na ova dva dijela pomoću sljedećeg ilustrativnog primjera.

Primjer 3 Tvrtka planira uložiti u novi uređaj koji košta 3.170 USD i ima životni vijek od 4 godine bez preostale vrijednosti. Procjenjuje se da će implementacija fixture osigurati ulazni novčani tok od 1000 USD svake godine. Uprava poduzeća dopušta ulaganja samo u slučaju kada to dovodi do povrata od najmanje 10% godišnje.

Riješenje . Prvo napravimo uobičajeni izračun neto sadašnje vrijednosti.

Tablica 7.4.
Tradicionalni izračun NPV

Dakle, NPV=0 i projekt je prihvaćen.

Daljnja analiza sastoji se od dijeljenja ulaznog toka od 1000 USD na dva dijela:

• povrat dijela izvorne investicije,
• povrat od korištenja investicije (povrat investitoru).

Tablica 7.5.
Izračun raspodjele novčanog toka

	Ulaganje u odnosu na tekuću godinu		Povrat na investiciju	ulaganja	nepokrivena ulaganje na kraju godine

7. 4. Utjecaj inflacije na ocjenu učinkovitosti ulaganja

Analiza utjecaja inflacije može se napraviti za dvije opcije

• stopa inflacije je različita za pojedine komponente resursa (input i output),
• stopa inflacije je ista za različite komponente troškova i izdataka.

U sklopu prvog pristupa, što više odgovara stvarnom stanju, posebice u zemljama s nestabilna ekonomija, koristi se metoda neto sadašnje vrijednosti u svom standardnom obliku, ali se sve komponente troškova i prihoda te diskontne stope prilagođavaju kako bi odražavale očekivanu stopu inflacije iz godine u godinu. Važno je napomenuti da je za izradu dosljedne prognoze različitih stopa inflacije za različite vrste resursa iznimno je težak i praktički nemoguć zadatak.

U sklopu drugog pristupa utjecaj inflacije je osebujan: inflacija utječe na brojke (međuvrijednosti) dobivene u izračunima, ali ne utječe na konačni rezultat i zaključak o sudbini projekta. Razmotrimo ovaj fenomen na konkretnom primjeru.

Primjer 4 . Tvrtka planira kupiti novu opremu po cijeni od 36.000 USD koja osigurava 20.000 USD uštede troškova (u priljevu novca) godišnje tijekom sljedeće tri godine. Tijekom tog razdoblja oprema će se potpuno istrošiti. Trošak kapitala poduzeća je 16%, a očekivana stopa inflacije je 10% godišnje.

Prvo, procijenimo projekt bez uzimanja u obzir inflacije. Rješenje je prikazano u tablici. 7.6.

Tablica 7.6.
Rješenje bez inflacije

Iz izračuna je očigledan zaključak: projekt treba prihvatiti, uz uočavanje visoke granice sigurnosti.

Sada ćemo uzeti u obzir učinak inflacije u shemi izračuna. Prije svega, potrebno je uzeti u obzir utjecaj inflacije na traženu vrijednost indeksa povrata. Za to se prisjećamo sljedećeg jednostavnog obrazloženja. Neka poduzeće planira stvarnu isplativost svojih ulaganja u skladu s kamatnom stopom od 16%. To znači da ako uložite 36 000 dolara, u godini bi trebao dobiti 36 000 dolara x (1+0,16) = 41 760 dolara. Ako je stopa inflacije 10%, tada trebate prilagoditi ovaj iznos prema stopi: $41,760 x (1+0,10) = $45,936. Ukupni izračun može se napisati na sljedeći način

36 000 USD x (1+0,16) x (1+0,10) = 45 936 USD.

Općenito, ako r str je realna kamatna stopa povrata, i T- stopa inflacije, tada će nominalna (ugovorna) stopa povrata biti zapisana pomoću formule

Za primjer koji razmatramo, izračun smanjenog troška kapitala je sljedeći:

Izračunajmo vrijednost kriterija NPV uzimajući u obzir inflaciju, tj. Preračunajmo sve novčane tokove i diskontirajmo ih s diskontnom stopom od 27,6%.

Tablica 7.7.
Rješenje prilagođeno inflaciji

Početno ulaganje
Godišnja ušteda
Godišnja ušteda
Godišnja ušteda
Čista moderna vrijednost

Odgovori obaju rješenja potpuno su isti. Rezultati su bili isti, budući da smo za inflaciju prilagodili i ulazni novčani tok i stopu povrata.

Iz tog razloga većina zapadnih tvrtki ne uzima u obzir inflaciju kada izračunava učinkovitost kapitalnih ulaganja.

7. 5. Interna stopa povrata (IRR)

Po definiciji, interna stopa povrata (ponekad se naziva povratima) ( IRR) je vrijednost diskontne stope pri kojoj je sadašnja vrijednost ulaganja jednaka sadašnjoj vrijednosti novčanih tokova od ulaganja, odnosno vrijednost diskontne stope pri kojoj je neto sadašnja vrijednost ulaganja nula.

Ekonomsko značenje interne stope povrata leži u činjenici da je to takva stopa povrata na investiciju, pri kojoj je poduzeću jednako učinkovito uložiti svoj kapital po postotku IRR u bilo koje financijske instrumente ili napraviti stvarna ulaganja koja generirati novčani tok, čiji je svaki element zauzvrat uložen postotkom IRR-a.

Matematička definicija interne stope povrata uključuje rješavanje sljedeće jednadžbe

,

Gdje: CF j- ulazni novčani tok u j-tom razdoblju,
INV- vrijednost investicije.

Rješavajući ovu jednadžbu, nalazimo vrijednost IRR Shema odlučivanja temeljena na metodi interne stope povrata ima oblik:

• ako je vrijednost IRR veća ili jednaka trošku kapitala, tada je projekt prihvaćen,
• ako je IRR manji od troška kapitala, projekt se odbija.

Dakle, IRR je poput "indikatora barijere": ako je trošak kapitala veći od vrijednosti IRR-a, tada "kapacitet" projekta nije dovoljan da osigura potreban povrat i povrat novca, pa bi stoga projekt trebao biti odbijena.

U općem slučaju, jednadžba za određivanje IRR-a nije moguće riješiti u konačnom obliku, iako postoji niz posebnih slučajeva kada je to moguće. Razmotrite primjer koji objašnjava bit rješenja.

Primjer 5. Za kupnju automobila potrebno je 16 950 dolara. Stroj će uštedjeti 3000 dolara godišnje tijekom 10 godina. Preostala vrijednost automobila je nula. Moramo pronaći IRR.

Nađimo omjer tražene vrijednosti investicije i godišnjeg priljeva novca koji će se podudarati s multiplikatorom nekog (još uvijek nepoznatog) diskontnog faktora

.

Dobivena vrijednost pojavljuje se u formuli za određivanje trenutne vrijednosti anuiteta

.

I, dakle, uz pomoć financijske tablice. 4 app. nalazimo da je za n=10 diskontna stopa 12%. Provjerimo:

		Protok novca	12% koeficijent. preračunavanje	Sadašnjost značenje
godišnja ekonomija
Početno ulaganje

Dakle, pronašli smo i potvrdili da je IRR=12%. Uspjeh rješenja osigurala je koincidencija omjera početnog iznosa ulaganja i iznosa novčanog toka s određenom vrijednošću diskontnog multiplikatora iz financijske tablice. Općenito, treba koristiti interpolaciju.

Primjer 6. Želite procijeniti vrijednost interne stope povrata investicije od 6000 USD koja generira novčani tok od 1500 USD tijekom 10 godina.

Slijedeći prethodnu shemu, izračunavamo faktor popusta:

.

Prema tablici 4 app. za n=10 godina nalazimo

Dakle, IRR vrijednost je između 20% i 24%.

Pomoću linearne interpolacije nalazimo

Postoje točnije metode za određivanje IRR-a, koje uključuju korištenje posebnog financijskog kalkulatora ili elektroničkog procesora EXCEL.

7. 6. Usporedba metode NPV i IRR

Nažalost, NPV i IRR metode mogu biti u sukobu jedna s drugom. Razmotrimo ovaj fenomen na konkretnom primjeru. Procijenimo usporednu učinkovitost dva projekta s istim početnim ulaganjem, ali s različitim ulaznim novčanim tokovima. Početni podaci za izračun učinkovitosti nalaze se u sljedećoj tablici.

Tablica 7.8
Novčani tokovi alternativnih projekata

Za daljnju analizu koristimo tzv. NPV profil koji po definiciji predstavlja ovisnost NPV pokazatelja o trošku projektnog kapitala.

Izračunajmo NPV za različite vrijednosti troška kapitala.

Tablica 7.9
NPV pokazatelji za alternativne projekte

Grafikoni NPV profila za projekte imat će oblik prikazan na sl. 7.1.

Rješavanjem jednadžbi koje određuju internu stopu povrata dobivamo:

• za projekt A IRR=14,5%,
• za projekt B IRR=11,8%.

Dakle, prema kriteriju interne stope povrata prednost treba dati projektu A, jer ima veću IRR vrijednost. U isto vrijeme, NPV metoda daje dvosmislen zaključak u korist projekta A.

Riža. 7.1. NPV profili alternativnih projekata

Nakon analize omjera NPV-profila koji imaju presjek u točki , koji u ovom slučaju iznosi 7,2%, dolazimo do sljedećeg zaključka:

, sukob metoda - NPV metoda prihvaća projekt B, IRR metoda prihvaća projekt A.

Treba napomenuti da se ovaj sukob pojavljuje samo u analizi međusobno isključivih projekata. Za pojedinačne projekte obje metode daju isti rezultat, pozitivnu NPV Stalno odgovara situaciji u kojoj interna stopa povrata premašuje trošak kapitala.

7. 7. Donošenje odluke po kriteriju najmanjeg troška

Postoje investicijski projekti u kojima je teško ili nemoguće izračunati novčani prihod. Projekti ove vrste nastaju u poduzeću kada će se modificirati tehnološka ili transportna oprema koja sudjeluje u mnogo različitih tehnoloških ciklusa i nemoguće je procijeniti rezultirajući novčani tok. Trošak rada u ovom slučaju služi kao kriterij za odlučivanje o isplativosti ulaganja.

Primjer 7. Traktor je uključen u mnoge proizvodne procese. Morate odlučiti hoćete li koristiti stari ili kupiti novi. Polazni podaci za donošenje odluke su sljedeći.

Izračunavamo sve troškove koje će tvrtka imati prihvaćanjem svake od alternativa. Za donošenje konačne odluke te troškove dovodimo u sadašnji trenutak (diskontujemo troškove) i biramo alternativu koja odgovara nižoj vrijednosti diskontiranih troškova.

Tablica 7.10
Izračun troškova s ​​popustom pri kupnji novog automobila

		Monetarni teći	Coeff. preračunavanje za 10%	Prava vrijednost
Početno ulaganje
ostatak vrijednosti stari traktor
godišnji trošak iskorištavanje
ostatak vrijednosti novi traktor
Prava vrijednost novčanih gubitaka

Tablica 7.11
Izračun diskontiranih troškova za rad starog stroja

Trenutna vrijednost diskontiranih troškova govori u prilog kupnje novog automobila. U tom će slučaju gubitak biti 10.950 dolara manji .

7. 8. Pretpostavke u ocjeni učinka

Zaključno, napominjemo jednu važnu okolnost za razumijevanje investicijskih tehnologija: koje su pretpostavke napravljene pri izračunavanju pokazatelja uspješnosti i u kojoj mjeri odgovaraju stvarnoj praksi.

Za sve metode korištene su sljedeće dvije pretpostavke.

1. Novčani tokovi pripisuju se kraju obračunskog razdoblja. Zapravo, mogu se pojaviti bilo kada tijekom godine o kojoj je riječ. U okviru gore razmotrenih tehnologija ulaganja, uvjetno donosimo sve novčane prihode poduzeća do kraja odgovarajuće godine.
2. Novčani tokovi koji se generiraju ulaganjima odmah se ulažu u neki drugi projekt kako bi se osigurao dodatni prihod za ta ulaganja. Pretpostavlja se da će stopa povrata drugog projekta biti najmanje ista kao diskontna stopa analiziranog projekta.

Korištene pretpostavke, naravno, ne odgovaraju u potpunosti stvarnom stanju stvari, međutim, s obzirom na općenito dugo trajanje projekata, ne dovode do ozbiljnih pogrešaka u ocjeni učinkovitosti.

Kontrolna pitanja i zadaci

1. Formulirajte glavna načela međunarodna praksa procjena učinkovitosti ulaganja.
2. Koja je glavna shema za procjenu učinkovitosti kapitalnih ulaganja, uzimajući u obzir vrijednost novca tijekom vremena?
3. Navedite glavne pokazatelje učinkovitosti investicijskih projekata.
4. Što je bit metode diskontiranog razdoblja povrata?
5. Kako se metoda diskontiranog povrata primjenjuje na relativnu učinkovitost alternativnih kapitalnih ulaganja?
6. Navedite osnovno načelo metode čiste moderne vrijednosti.
7. Koji se kriterij koristi pri analizi usporedne učinkovitosti kapitalnih ulaganja metodom neto sadašnje vrijednosti?
8. Kako se tumači neto sadašnja vrijednost investicijskog projekta?
9. Kako se neto sadašnja vrijednost mijenja s povećanjem diskontne stope?
10. Što ekonomska suština ima diskontnu stopu u metodi neto sadašnje vrijednosti?
11. Navedite tipične ulazne i izlazne novčane tokove koje treba uzeti u obzir pri izračunavanju neto sadašnje vrijednosti investicijskog projekta.
12. Kako se raspoređuje godišnji novčani prihod poduzeća koji se ostvaruje ulaganjem kapitala?
13. Koja se dva pristupa koriste za uzimanje u obzir inflacije u procesu procjene učinkovitosti kapitalnih ulaganja?
14. Kako se inflacija uzima u obzir pri procjeni diskontne stope?
15. Koja je definicija interne stope povrata investicijskog projekta?
16. Formulirajte bit metode interne stope povrata.
17. Je li moguće izračunati točnu vrijednost interne stope povrata u općem slučaju?
18. Koje metode izračuna interne stope povrata poznajete?
19. Kako koristiti metodu interne stope povrata za komparativna analiza učinkovitosti kapitalnih ulaganja?
20. Koji pristup koristiti u usporednoj ocjeni učinkovitosti kapitalnih ulaganja, kada je teško ili nemoguće procijeniti novčane prihode od kapitalnih ulaganja?

1. Tvrtka zahtijeva najmanje 14 posto povrata ulaganja vlastitih sredstava. Tvrtka trenutno ima opciju kupnje nove opreme u vrijednosti od 84.900 USD. Korištenje ove opreme povećat će proizvodnju, što će u konačnici rezultirati dodatnim godišnjim novčanim prihodom od 15.000 USD tijekom 15 godina korištenja opreme. Izračunajte neto sadašnju vrijednost projekta, uz pretpostavku nulte preostale vrijednosti opreme za 15 godina.

Izračun će se provesti pomoću tablice, pronalaženje faktora popusta pomoću financijskih tablica.

Naziv novčanog toka		Monetarni	Multiplikator popusta	Sadašnjost vrijednost novca
Početno ulaganje
Ulazni novčani tok
Čista moderna vrijednost

Utvrđeno je da je neto današnja vrijednost pozitivna, što ukazuje na prihvaćanje projekta.

2. Tvrtka planira nova kapitalna ulaganja tijekom dvije godine: 120.000 dolara u prvoj godini i 70.000 dolara u drugoj godini. Investicijski projekt je osmišljen za 8 godina s punim razvojem novopuštenih kapaciteta tek u petoj godini, kada će planirani godišnji neto novčani prihod biti 62.000 USD. Porast neto godišnjeg novčanog prihoda u prve četiri godine prema planu bit će 30%, 50%, 70%, 90%, odnosno za godine od prve do četvrte. Tvrtka zahtijeva minimalni povrat od 16 posto na uloženi novac.

Treba definirati

1. Odredite neto godišnji novčani prihod u procesu provedbe investicijskog projekta:

u prvoj godini - 62 000 USD 0,3 = 18 600 USD;

u drugoj godini - 62.000 $ 0,5 = 31.000 $;

u trećoj godini - 62 000 $ 0,7 = 43 400 $;

u četvrtoj godini - 62 000 USD 0,9 = 55 800 USD;

u svim preostalim godinama - 62.000 dolara.

2. Pomoću tablice izračunat ćemo neto sadašnju vrijednost investicijskog projekta.

Naziv novčanog toka		Monetarni teći	Multiplikator popusta	Sadašnjost vrijednost novca
Ulaganje
Ulaganje
novčani prihod
novčani prihod
novčani prihod
novčani prihod
novčani prihod
novčani prihod
novčani prihod
novčani prihod
Neto sadašnja vrijednost investicijskog projekta

3. Kako bismo odredili diskontirano razdoblje povrata, izračunavamo neto novčane tokove za godine projekta. Da biste to učinili, samo trebate pronaći algebarski zbroj dva novčana toka u prvoj godini projekta. To će biti (60 347 USD) + 16 035 USD = (44 312 USD). Ostatak vrijednosti u zadnjem stupcu prethodne tablice su čiste vrijednosti.

4. Izračunat ćemo diskontirani period povrata koristeći tablicu u kojoj ćemo izračunati akumulirani diskontirani novčani tok za godine projekta.

	Diskontirani novčani tok	Akumulirani novčani tok

Tablica pokazuje da je broj punih godina povrata projekta 7. Diskontirano razdoblje povrata je dakle

godine.

3. Tvrtka ima dvije mogućnosti za ulaganje svojih 100.000 dolara. U prvoj opciji tvrtka ulaže u dugotrajnu imovinu kupnjom nove opreme, koja se nakon 6 godina (rok trajanja investicijskog projekta) može prodati za 8000 USD; neto godišnji novčani prihod od takvog ulaganja procjenjuje se na 21.000 USD.

Prema drugoj opciji, tvrtka može uložiti novac u radni kapital (zalihe, povećanje potraživanja) i to će generirati 16.000 USD godišnjeg neto gotovinskog prihoda tijekom istih šest godina. Treba napomenuti da se na kraju ovog razdoblja radna sredstva oslobađaju (prodaju se zalihe, zatvaraju se potraživanja).

Kojoj opciji dati prednost ako tvrtka očekuje povrat od 12% na uloženi novac? Koristite čistu modernu metodu vrijednosti.

1. Predstavimo početne podatke problema u kompaktnom obliku.

Investicije u dugotrajnu imovinu .................................
Ulaganje u obrtna sredstva.....................................
Godišnji novčani prihod .................................................
Preostala vrijednost opreme ..........
Oslobađanje obrtnog kapitala.....................................
Vrijeme projekta ................................................ .............. ....

Napominjemo još jednom da se obrtna sredstva i oprema planiraju prodati tek nakon 6 godina.

2. Izračunajte neto sadašnju vrijednost za prvi projekt.

Ime protok novca		Monetarni teći	Multiplikator popusta	Sadašnjost vrijednost novca
Ulaganje
novčani prihod
Prodaja opreme.
Čista moderna vrijednost

3. Provest ćemo slične izračune za drugi projekt

Ime protok novca		Monetarni teći	Multiplikator popusta	Sadašnjost vrijednost novca
Ulaganje
novčani prihod
Otpuštanje
Čista moderna vrijednost

4. Na temelju rezultata izračuna mogu se izvući sljedeći zaključci:

• drugi projekt treba prepoznati kao najbolji;
• prvi nacrt treba u potpunosti odbaciti, čak i bez obzira na raspoloživu alternativu.

4. Tvrtka planira veliki investicijski projekt koji uključuje nabavu dugotrajne imovine i remont opreme, kao i ulaganja u obrtna sredstva prema sljedećoj shemi:

• 130.000 $ - početna investicija prije početka projekta;
• 25 000 $ - u prvoj godini;
• 20.000 dolara - ulaganje u radni kapital u drugoj godini;
• 15.000 dolara - dodatno ulaganje u opremu u petoj godini;
• 10.000 USD - kapitalni popravci 6. godine.

Po završetku investicijskog projekta, tvrtka očekuje prodaju preostale dugotrajne imovine za svoje Knjigovodstvena vrijednost 25 000 USD i oslobodite 35 000 USD obrtnog kapitala.

Shema za rješavanje problema ostaje ista. Sastavljamo tablicu izračunatih podataka i utvrđujemo diskontirane vrijednosti svih novčanih tokova.

Projekt treba prihvatiti jer je njegova neto sadašnja vrijednost u biti pozitivna.

Naziv novčanog toka		Monetarni teći	Multiplikator popusta	Sadašnjost vrijednost novca
Stjecanje dugotrajne imovine
Ulaganje u obrtna sredstva
Novčani prihod u prvoj godini
Ulaganje u obrtna sredstva
Novčani prihod u drugoj godini
Novčani prihod u trećoj godini
Novčani prihod u četvrtoj godini
Stjecanje dugotrajne imovine
Novčani prihod u petoj godini
Popravak opreme
Novčani prihod u šestoj godini
Novčani prihodi u sedmoj godini
Novčani prihod u osmoj godini
Prodaja opreme
Oslobađanje obrtnog kapitala
Čista moderna vrijednost

5. Tvrtka zahtijeva najmanje 18 posto povrata ulaganja vlastitih sredstava. Trenutno tvrtka ima priliku kupiti novu opremu u vrijednosti od 84.500 USD. Korištenje ove opreme povećat će učinak, što će u konačnici rezultirati s 17.000 USD dodatnog godišnjeg novčanog prihoda tijekom 15 godina korištenja opreme. Izračunajte neto sadašnju vrijednost projekta, pod pretpostavkom da se nakon završetka projekta oprema može prodati za ostatak vrijednosti $2,500.

6. Tvrtka planira nova kapitalna ulaganja tijekom tri godine: 90.000 dolara u prvoj godini, 70.000 dolara u drugoj i 50.000 dolara u trećoj. Investicijski projekt je dizajniran za 10 godina s punim razvojem novopuštenih kapaciteta tek u petoj godini, kada će planirani godišnji neto novčani prihod biti 75.000 USD. Porast neto godišnjeg novčanog prihoda u prve četiri godine prema planu bit će 40%, 50%, 70%, 90%, odnosno za godine od prve do četvrte. Poduzeće zahtijeva najmanje 18 posto povrata na uloženi novac.

Treba definirati

• neto sadašnja vrijednost investicijskog projekta,
• diskontirano razdoblje povrata.

Kako će se promijeniti vaša ideja o učinkovitosti projekta ako je potrebna stopa povrata 20%.

7. Tvrtka ima dvije mogućnosti za ulaganje svojih 200.000 dolara. U prvoj opciji poduzeće ulaže u dugotrajnu imovinu kupnjom nove opreme, koja se za 6 godina (rok trajanja investicijskog projekta) može prodati za 14 000 USD; neto godišnji novčani prihod od takvog ulaganja procjenjuje se na 53 000 USD.

Prema drugoj opciji tvrtka može dio novca (40.000$) uložiti u nabavku nove opreme, a preostali iznos u obrtna sredstva (zalihe, povećanje potraživanja). To će generirati 34.000 dolara godišnjeg neto gotovinskog prihoda tijekom istih šest godina. Treba napomenuti da se na kraju ovog razdoblja radna sredstva oslobađaju (prodaju se zalihe, zatvaraju se potraživanja).

Kojoj opciji dati prednost ako tvrtka očekuje 14% povrata na uloženi novac? Koristite čistu modernu metodu vrijednosti.

8. Poduzeće razmatra investicijski projekt koji predviđa nabavu dugotrajne imovine i remont opreme, kao i ulaganja u obrtna sredstva prema sljedećoj shemi:

• 95.000 $ - početna investicija prije početka projekta;
• 15.000 $ - ulaganje u radni kapital u prvoj godini;
• 10.000 dolara - ulaganje u radni kapital u drugoj godini;
• 10.000 $ - ulaganje u radni kapital u trećoj godini;
• 8000$ - dodatno ulaganje u opremu u petoj godini;
• $7,000 - kapitalni popravci u šestoj godini;

Na kraju investicijskog projekta, tvrtka očekuje prodaju preostale dugotrajne imovine po njihovoj knjigovodstvenoj vrijednosti od 15.000 USD i oslobađanje obrtnog kapitala.

Rezultat investicijskog projekta trebao bi biti sljedeći neto (tj. nakon poreza) novčani prihod:

9. Očekuje se da će projekt, koji zahtijeva ulaganje od 160.000 dolara, generirati godišnji prihod od 30.000 dolara tijekom 15 godina. Ocijenite isplativost takve investicije ako je diskontni faktor 15%.

10. Petnaestogodišnji projekt zahtijeva ulaganje od 150.000 dolara. U prvih 5 godina ne očekuje se prihod, ali u sljedećih 10 godina godišnji prihod će biti 50.000 dolara. Treba li ovaj projekt prihvatiti ako je diskontni faktor 15%?

11. Projekti se analiziraju ($):

Rangirati projekte prema IRR, NPV kriterijima, ako je r = 10%.

12. Za svaki od projekata u nastavku izračunajte NPV i IRR ako je diskontni faktor 20%.

14. Usporedite dva projekta prema kriterijima NPV, IRR, ako je trošak kapitala 13%:

15. Iznos potrebne investicije za projekt je 18.000 USD; procijenjeni prihod: u prvoj godini - 1500 dolara, u sljedećih 8 godina - 3600 dolara godišnje. Ocijenite izvedivost prihvaćanja projekta ako je trošak kapitala 10%.

16. Poduzeće razmatra izvedivost nabave nove proizvodne linije. Na tržištu postoje dva modela sa sljedećim parametrima ($)

Koji biste projekt željeli?

Objavljeno na stranici 14.05.2009

U uvjetima svijeta ekonomska kriza Građevinski sektor ruskog gospodarstva doživljava ozbiljne poteškoće, posebno ograničen pristup kreditnim resursima. U članku se razmatra primjer procjene učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju višenamjenskog kompleksa.

A.V. Zemtsov, neovisni stručnjak

Kriteriji i metode za ocjenu investicijskih projekata

Financijska i ekonomska procjena investicijskih projekata ključna je za proces opravdanja i odabira opcije ulaganje u transakcije sa stvarna imovina. U velikoj mjeri se temelji na analizi projekta. Svrha analize projekta je utvrditi rezultat (vrijednost) projekta. Da biste to učinili, upotrijebite izraz:

Rezultat projekta = cijena projekta - troškovi projekta.

Uobičajeno je razlikovati tehničke, financijske, komercijalne, ekološke, organizacijske (institucionalne), socijalne, ekonomske i druge ocjene investicijskog projekta.

Prediktivna procjena projekta prilično je težak zadatak, što potvrđuje niz čimbenika:

1) investicijski izdaci mogu biti jednokratni ili u dovoljno dugom vremenskom razdoblju;

2) razdoblje ostvarenja rezultata provedbe investicijskog projekta može biti veće ili jednako izračunatom;

3) provođenje dugoročnog poslovanja dovodi do povećanja neizvjesnosti u procjeni svih aspekata ulaganja, odnosno do povećanja rizika ulaganja.

Učinkovitost investicijskog projekta karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i rezultata, ovisno o interesima njegovih sudionika.

Procjena ukupne učinkovitosti projekta za investitora

Investicijski projekti mogu biti komercijalni i nekomercijalni. Čak i kod nekomercijalnih projekata, postoje iskorištene prilike i dobivene prilike.

Razlika između investicijskih projekata i tekućih aktivnosti je u tome što se troškovi namijenjeni jednokratnom stjecanju neke mogućnosti ne odnose na investicije. Ispada da je investitor osoba koja ulaže svoje mogućnosti za višestruku upotrebu, tjerajući ih da rade na stvaranju novih prilika.

Ako za komercijalne projekte postoje načini za procjenu učinkovitosti, kako onda procijeniti učinkovitost nekomercijalnih projekata? Učinkovitost se općenito shvaća kao stupanj usklađenosti s ciljem 1 . Cilj treba biti postavljen precizno, detaljno i dopuštati samo nedvosmislen odgovor - je li postignut ili ne. Istovremeno, možete postići cilj na različite načine, a svaki put ima svoju cijenu.

Da bi se odlučilo o provedbi komercijalnog projekta, provodi se procjena njegove ekonomske učinkovitosti. U slučaju nekomercijalnog projekta, ako se odluči postići cilj, onda je izbor odrediti najučinkovitiji način. pri čemu nefinancijski kriteriji trebaju imati prednost pred financijskim. Ali u isto vrijeme, cilj se mora postići na najjeftiniji način.

Također pri ocjenjivanju nekomercijalnog projekta:

Treba voditi računa o stabilnosti investitora do realizacije projekta – hoće li investitor izdržati realizaciju projekta;

Kada se identificiraju alternative jednake kvalitete, obično se odabire najjeftinija;

Kretanje troškova (investicija) preporučljivo je planirati u dinamici kako bi se unaprijed izračunale snage, osigurao deficit i po potrebi pobrinuo za privlačenje dodatnih sredstava.

Procjena eksternalija projekta

Drugi aspekt procjene projekta je da projekt može biti od vrijednosti ne samo za investitora. Primjerice, ulaganja u znanje nekih ljudi nisu donijela dobrobiti njima samima, nego cijelom društvu, koje je potom otkrića i izume znanstvenika koristilo za svoje potrebe. Uobičajeni komercijalni investicijski projekti poduzeća, osim komercijalnog značaja, imaju i sljedeće učinke:

Društveni;

porez;

proračun;

Ekološki.

Svi učinci projekta važni su i za druge strane, jer su tvrtka i projekt okruženi društvom, ljudima, državom i prirodom. Ako projekt poboljšava okoliš, onda je to bolje za tvrtku koja provodi projekt, jer je sve na svijetu međusobno povezano.

1. Društveni učinak procjenjuje se prema koristima projekta za stanovništvo, bilo da živi oko lokacije projekta ili radi na projektu, a sastoji se od:

U podizanju razine plaća;

Razvoj infrastrukture i drugih mogućnosti za stanovništvo oko lokacije projekta.

2. Porezni učinak procjenjuje se količinom prikupljenih poreza od projekta u lokalni, regionalni i savezni proračun.

3. Proračunski učinak procjenjuje se ako je projekt u cijelosti ili djelomično financiran iz proračuna (federalnog, regionalnog, lokalnog). Utvrđuje se koliko novaca projekt vraća u proračun kroz poreze, nakon što je proračun uložio u projekt, kroz određeni broj godina.

4. Učinak na okoliš događa se ako projekt na ovaj ili onaj način utječe na ekološku situaciju.

Ekonomski pristup u ocjeni učinkovitosti investicijskog projekta

Velika većina odluka koje donose subjekti tržišnog gospodarstva temelji se na preliminarna procjena očekivane posljedice. Pojedinačna procjena prihvatljivosti (učinkovitosti, vrijednosti) svakog investicijskog projekta provodi se različitim metodama i uzimajući u obzir određene kriterije. Proveli smo analizu ruskih i inozemnih metoda za ocjenu investicijskih projekata i na praktičnim primjerima prikazali primjenu tih metoda.

Opći pristupi određivanju učinkovitosti investicijskih projekata

Investicijsko odlučivanje temelji se na procjeni ekonomske učinkovitosti ulaganja. Tržišna ekonomija zahtijeva uzimanje u obzir utjecaja na učinkovitost investicijske aktivnosti faktora okoline i faktora vremena, koji nisu u potpunosti vrednovani u izračunu ovih pokazatelja.

Oni dosta cjelovito odražavaju rezultate znanstvenih istraživanja domaćih i inozemnih ekonomista u području metoda procjene učinkovitosti. Pokazatelji uspješnosti investicijskih projekata prema Metodološkim preporukama dijele se na sljedeće vrste 3:

Komercijalni pokazatelji uspješnosti koji uzimaju u obzir financijske implikacije provedbe projekta za njegove izravne sudionike;

Pokazatelji proračunskog učinka koji odražavaju financijske implikacije provedbe projekta za federalni, regionalni ili lokalni proračun;

Pokazatelji ekonomske učinkovitosti koji uzimaju u obzir rezultate i troškove povezane s provedbom investicijskog projekta, koji nadilaze izravne financijske interese sudionika projekta i omogućuju mjerenje troškova.

Raspodjela takvih vrsta je umjetna i povezana je s definicijom jednog pokazatelja ekonomske učinkovitosti, ali u odnosu na različite objekte i razine. ekonomski sustav: nacionalno gospodarstvo općenito (globalni kriterij ekonomske učinkovitosti), regionalni, sektorski, na razini poduzeća ili konkretnog investicijskog projekta.

Prema metodološkim preporukama, učinkovitost ulaganja karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i rezultata povezanih s ulaganjima i omogućuju procjenu ekonomske prednosti nekih ulaganja u odnosu na druge.

Pokazatelji uspješnosti ulaganja mogu se klasificirati prema sljedećim kriterijima 4:

1) prema vrsti generalizirajućeg pokazatelja, koji djeluje kao kriterij ekonomske učinkovitosti ulaganja:

Apsolutni, u kojem se generalizirajući pokazatelji definiraju kao razlika između procjena troškova rezultata i troškova povezanih s provedbom projekta;

Relativni, u kojem se generalizirajući pokazatelji definiraju kao omjer procjena troškova rezultata projekta i ukupnih troškova njihova dobivanja;

Privremeni, koji procjenjuje razdoblje povrata investicijskih troškova;

2) prema metodi usporedbe višekratnih novčanih troškova i rezultata:

Statički, u kojem se novčani tokovi koji nastaju u različitim vremenskim točkama procjenjuju kao ekvivalentni;

Dinamički, u kojem se novčani tokovi uzrokovani provedbom projekta svode na ekvivalentnu osnovu diskontiranjem, čime se osigurava usporedivost novčanih tokova u različitim vremenima.

Statičke metode nazivaju se i metode temeljene na računovodstvenim procjenama, a dinamičke metode nazivaju se metode temeljene na diskontiranim procjenama 5 .

DO skupina statičkih uključuju metode: rok povrata investicije (Razdoblje povrata, PP); omjer učinkovitosti ulaganja (Računovodstvena stopa povrata, ARR).

DO dinamičke metode uključuju: neto sadašnju vrijednost, neto sadašnju vrijednost (Neto sadašnja vrijednost, NPV); indeks povrata ulaganja (Indeks profitabilnosti, PI); interna stopa povrata (Interna stopa povrata, IRR); modificirana interna stopa povrata (Modificirana interna stopa povrata, MIRR), diskontirano razdoblje povrata investicije (Diskontirano razdoblje povrata, DPP).

Također treba napomenuti da se procjena učinkovitosti svakog investicijskog projekta provodi uzimajući u obzir kriterije koji zadovoljavaju određena načela, a to su:

Učinci vrijednosti novca tijekom vremena;

oportunitetni trošak;

Moguće promjene parametara projekta;

Provođenje kalkulacija na temelju stvarnog novčanog toka, a ne računovodstvenih pokazatelja;

Inflacija i njen odraz;

Rizik povezan s provedbom projekta.

Razmotrimo detaljnije glavne metode za procjenu učinkovitosti investicijskih projekata i otkrijemo njihove glavne prednosti i nedostatke.

Statičke metode vrednovanja

Razdoblje povrata (PP)

Najčešći statički pokazatelj za ocjenu investicijskih projekata je rok povrat (Payback Period, PP).

Razdoblje povrata podrazumijeva razdoblje od početka projekta do puštanja u rad objekta, kada prihod od rada postaje jednak početnoj investiciji (kapitalni troškovi i operativni troškovi).

Ovaj pokazatelj daje odgovor na pitanje: kada će se ostvariti puni povrat uloženog kapitala? Ekonomski smisao pokazatelja je određivanje razdoblja za koje investitor može vratiti uloženi kapital.

Za izračun razdoblja povrata, elementi niza plaćanja zbrajaju se na obračunskoj osnovi, tvoreći bilancu akumuliranog toka, sve dok iznos ne dobije pozitivnu vrijednost. Redni broj intervala planiranja, u kojem stanje akumuliranog toka ima pozitivnu vrijednost, označava razdoblje povrata, izraženo u intervalima planiranja. Opća formula za izračunavanje PP indikatora je sljedeća:

gdje je P k vrijednost bilance akumuliranog protoka;
I 0 - vrijednost početnog ulaganja.

Kada se primi razlomački broj, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Često se pokazatelj PP izračunava točnije, odnosno uzima se u obzir i frakcijski dio intervala (obračunsko razdoblje); istovremeno se pretpostavlja da se unutar jednog koraka (izračunatog razdoblja) ravnoteža akumuliranog novčanog toka mijenja linearno. Tada se "udaljenost" x od početka koraka do trenutka povrata (izražena u trajanju koraka izračuna) određuje formulom:

gdje je P k- negativna vrijednost bilance akumuliranog protoka na koraku do trenutka povrata;
P k+ je pozitivna vrijednost bilance akumuliranog toka u koraku nakon trenutka povrata.

Kao mjerni instrument, kriterij "razdoblja povrata" je jednostavan i lako razumljiv. Međutim, ima značajne nedostatke, koje ćemo detaljnije razmotriti pri analizi diskontiranog razdoblja povrata (DPP), budući da se ti nedostaci odnose i na statičke i na dinamičke pokazatelje razdoblja povrata. Glavni nedostatak statičkog pokazatelja "razdoblje povrata" je što ne uzima u obzir vremensku vrijednost novca, odnosno ne razlikuje projekte s istim saldom tijeka prihoda, ali s različitom raspodjelom po godine.

Omjer učinkovitosti ulaganja (računovodstvena stopa povrata, ARR)

Još jedan pokazatelj statike financijska procjena projekta je omjer učinkovitosti ulaganja (Account Rate of Return ili ARR). Taj se omjer također naziva i računovodstvena stopa povrata ili omjer profitabilnosti projekta.

Postoji nekoliko algoritama za izračunavanje ARR-a.

Prva opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (minus odbici u proračun) od provedbe projekta za razdoblje do prosječne investicije:

I av 0 - prosječna vrijednost početnog ulaganja, ako se pretpostavi da će nakon isteka projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani.

Ponekad se isplativost projekta izračunava na temelju početnog ulaganja:

Izračunato na temelju početnog ulaganja, može se koristiti za projekte koji stvaraju tok jedinstvenog prihoda (primjerice, anuitet), na neodređeno ili dovoljno dugo razdoblje.

Druga opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (minus odbitaka u proračun) od provedbe projekta za razdoblje do prosječnog ulaganja, uzimajući u obzir preostalu ili povratnu vrijednost početnog ulaganja (na primjer , uzimajući u obzir preostalu vrijednost opreme na kraju projekta):

gdje je R r — godišnji prosjek dobit (minus odbici u proračun) od provedbe projekta;
I 0 - prosječna vrijednost (vrijednost) početnog ulaganja.

Metode dinamičkog vrednovanja

Neto sadašnja vrijednost (Net Present Value, NPV)

U suvremenim objavljenim radovima za naziv kriterija ove metode koriste se sljedeći izrazi: neto sadašnja vrijednost 6 ; neto sadašnji prihod 7 ; neto sadašnja vrijednost 8 ; neto sadašnja vrijednost 9 ; ukupni financijski rezultat provedbe projekta 10 ; sadašnja vrijednost 11.

Iznos neto sadašnje vrijednosti (NPV) izračunava se kao razlika između diskontiranih novčanih tokova prihoda i rashoda nastalih u procesu provedbe investicije tijekom predviđenog razdoblja.

Bit kriterija je usporedba sadašnje vrijednosti budućih novčanih primitaka od provedbe projekta s investicijskim troškovima potrebnim za njegovu provedbu.

Primjena metode uključuje uzastopni prolaz sljedećih faza:

1) izračun novčanog toka investicijskog projekta;

2) izbor diskontne stope koja uzima u obzir isplativost alternativnih ulaganja i rizik projekta;

3) utvrđivanje neto sadašnje vrijednosti.

NPV ili NPV za stalnu diskontnu stopu i jednokratno početno ulaganje određuje se sljedećom formulom:

gdje je I 0 vrijednost početnog ulaganja;

i - diskontna stopa.

Novčani tokovi moraju se izračunati prema tekućim ili deflacioniranim cijenama. Kod predviđanja prihoda po godinama potrebno je uzeti u obzir, ako je moguće, sve vrste prihoda, industrijske i neproizvodne, koje mogu biti povezane s ovim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primiti sredstva u obliku povratne vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtnog kapitala, treba ih uzeti u obzir kao prihod odgovarajućih razdoblja.

Ova se metoda temelji na premisi da vrijednost novca varira tijekom vremena. Proces pretvaranja buduće vrijednosti novčanog toka u sadašnju vrijednost naziva se diskontiranje(s engleskog. popust- smanjenje).

Stopa po kojoj se odvija diskontiranje naziva se stopa. popust (popust), a faktor F = 1/(1 + i) t je faktor popusta.

Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već dosljedno ulaganje financijskih sredstava tijekom niza godina, tada se formula za izračun NPV mijenja kako slijedi:

gdje je I t novčani tok početnog ulaganja;
C t - novčani tok od prodaje ulaganja u trenutku t;
t je korak izračuna (godina, kvartal, mjesec itd.);
i - diskontna stopa.

Uvjeti za donošenje odluke o ulaganju na temelju ovog kriterija su sljedeći:

Ako je NPV > 0, tada projekt treba prihvatiti;

Ako je NPV< 0, то проект принимать не следует;

Ako je NPV = 0, tada usvajanje projekta neće donijeti ni dobit ni gubitak.

Ova metoda se temelji na praćenju glavne ciljne postavke koju je odredio investitor, - maksimiziranje krajnjeg stanja ili povećanje vrijednosti poduzeća. Slijeđenje ovog cilja jedan je od uvjeta za komparativnu procjenu ulaganja temeljenu na ovom kriteriju.

Negativna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na nesvrsishodnost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, jer ako je NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Pozitivna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na izvedivost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, a pri usporedbi investicijskih opcija preferira se opcija s najvećim NPV-om, jer ako je NPV > 0, onda ako je projekt prihvaćen, vrijednost poduzeća, a time i blagostanje njegovih vlasnika će se povećati. Ako je NPV = 0, tada projekt treba prihvatiti pod uvjetom da će njegova provedba povećati dotok prihoda od prethodno provedenih projekata kapitalnih ulaganja. Na primjer, proširenje zemljišna parcela jer će hotelsko parkiralište povećati dotok prihoda od nekretnina.

Provedba ove metode uključuje niz pretpostavki koje je potrebno provjeriti koliko odgovaraju stvarnosti i do kakvih rezultata dovode moguća odstupanja.

Takve pretpostavke uključuju:

Postojanje samo jedne objektivne funkcije – trošak kapitala;

Navedeno razdoblje za provedbu projekta;

Pouzdanost podataka;

Pripadnost plaćanja određenim vremenskim točkama;

Postojanje savršenog tržišta kapitala.

Pri donošenju odluka u području ulaganja često se ne treba baviti jednim ciljem, već više ciljeva. U slučaju korištenja metode utvrđivanja troška kapitala, ove ciljeve treba uzeti u obzir pri iznalaženju rješenja izvan procesa izračuna troška kapitala. Istodobno se mogu analizirati i metode donošenja višenamjenskih odluka.

Prije primjene metode neto sadašnje vrijednosti potrebno je utvrditi korisni vijek u analizi učinka. U tu svrhu mogu se analizirati metode za određivanje optimalnog životnog vijeka, osim ako nije unaprijed utvrđeno iz tehničkih ili pravnih razloga.

U stvarnosti, kada se donose investicijske odluke, nema pouzdanih podataka. Stoga je, uz predloženu metodu izračuna troška kapitala na temelju prognoziranih podataka, potrebno analizirati stupanj neizvjesnosti, barem za najvažnije investicijske objekte. Tome služe metode ulaganja u uvjetima neizvjesnosti.

Pri formiranju i analizi metode pretpostavlja se da se sva plaćanja mogu pripisati određenim vremenskim točkama. Vremenski razmak između plaćanja je obično jedna godina. Zapravo, plaćanja se mogu vršiti u kraćim intervalima. U tom slučaju treba obratiti pozornost na usklađenost koraka obračunskog razdoblja (korak obračuna) s uvjetom za odobravanje kredita. Za pravilnu primjenu ove metode potrebno je da korak obračuna bude jednak ili višekratnik roka za obračun kamate na kredit.

Problematična je i pretpostavka o savršenom tržištu kapitala, na kojem se financijska sredstva mogu privući ili investirati uz jednu obračunatu kamatnu stopu u bilo koje vrijeme i u neograničenim količinama. U stvarnosti ne postoji takvo tržište, niti kamate za ulaganje i zaduživanje financijska sredstva obično razlikuju jedni od drugih. Zbog toga se javlja problem određivanja odgovarajuće kamatne stope. Ovo je posebno važno jer ima značajan utjecaj na trošak kapitala.

Pri izračunu NPV-a mogu se koristiti različite diskontne stope tijekom godina. U tom slučaju potrebno je na svaki novčani tok primijeniti pojedinačne diskontne faktore koji će odgovarati ovom koraku izračuna. Osim toga, moguće je da projekt koji je prihvatljiv uz konstantnu diskontnu stopu postane neprihvatljiv uz promjenjivu.

Pokazatelj neto sadašnje vrijednosti uzima u obzir vremensku vrijednost novca, ima jasne kriterije odlučivanja i omogućuje vam odabir projekata kako biste maksimizirali vrijednost tvrtke. Osim toga, ovaj pokazatelj je apsolutan i ima svojstvo aditivnosti, što omogućuje zbrajanje vrijednosti indikatora za različite projekte i korištenje ukupnog pokazatelja za projekte u svrhu optimizacije investicijskog portfelja, odnosno sljedeću jednakost je istina:

NPV A + NPV B = NPV MB.

Uz sve svoje prednosti, metoda ima i značajne nedostatke. Zbog poteškoća i nejasnoća predviđanja i generiranja novčanog toka od ulaganja, kao i problema odabira diskontne stope, može postojati opasnost od podcjenjivanja rizika projekta.

Indeks profitabilnosti (PI)

Indeks profitabilnosti (profitabilnost, profitabilnost) izračunava se kao omjer neto sadašnje vrijednosti novčanog priljeva i neto sadašnje vrijednosti novčanog odljeva (uključujući početna ulaganja):

gdje je I 0 ulaganje poduzeća u trenutku 0;
i - diskontna stopa.

Indeks profitabilnosti je relativni pokazatelj učinkovitosti investicijskog projekta i karakterizira razinu prihoda po jedinici troškova, odnosno učinkovitost ulaganja - što je veća vrijednost ovog pokazatelja, to je veći povrat monetarna jedinica uloženo u ovaj projekt. Ovaj bi pokazatelj trebao imati prednost pri dovršavanju investicijskog portfelja kako bi se maksimizirala ukupna vrijednost NPV-a.

Uvjeti za prihvaćanje projekta prema ovom investicijskom kriteriju su sljedeći:

Ako je PI > 1, tada projekt treba biti prihvaćen;

Ako je PI< 1, то проект следует отвергнуть;

Ako je PI = 1, projekt nije ni isplativ ni neprofitabilan. Lako je vidjeti da je kod ocjenjivanja projekata koji uključuju isti iznos početnog ulaganja, PI kriterij u potpunosti usklađen s NPV kriterijem.

Dakle, PI kriterij ima prednost pri odabiru jednog projekta iz više projekata s približno istim vrijednostima NPV, ali različitim iznosima potrebnih ulaganja. U tom slučaju isplativija je ona koja osigurava veću učinkovitost ulaganja. U tom smislu, ovaj vam pokazatelj omogućuje rangiranje projekata s ograničenim investicijskim resursima.

Nedostaci metode uključuju njezinu višeznačnost pri odvojenom diskontiranju novčanih priljeva i odljeva.

Interna stopa povrata (IRR)

Pod, ispod interna stopa povrata, ili interna stopa povrata ulaganja (IRR) podrazumijeva vrijednost diskontne stope pri kojoj je NPV projekta nula:

IRR = i, gdje je NPV = f(i) = 0.

Smisao izračuna ovog koeficijenta pri analizi učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeći: IRR označava najveću dopuštenu relativnu razinu izdataka koji se mogu povezati s određenim projektom. Na primjer, ako se projekt u cijelosti financira kreditom poslovne banke, tada IRR vrijednost pokazuje gornju granicu prihvatljive razine bankovne kamatne stope, čije prekoračenje čini projekt nerentabilnim.

U praksi svako poduzeće financira svoje aktivnosti iz različitih izvora. Kao plaćanje za korištenje financijskih sredstava predujmljenih za aktivnosti poduzeća, ono plaća kamate, dividende, naknade itd., odnosno snosi neke razumne troškove za održavanje svog ekonomskog potencijala. Može se nazvati pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu tih prihoda cijena predujmljenog kapitala (capital cost, CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni povrat kapitala uloženog u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost, koja se razvila u poduzeću, a izračunava se pomoću formule aritmetičkog ponderiranog prosjeka.

Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donositi bilo kakve investicijske odluke čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti CC pokazatelja (cijena izvora sredstava za ovaj projekt). S njim se uspoređuje IRR pokazatelj izračunat za određeni projekt, dok je odnos između njih sljedeći:

Ako je IRR > SS, tada bi projekt trebao biti prihvaćen;

Ako je IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 ako je IRR = SS, tada projekt nije ni isplativ ni neprofitabilan.

Drugo tumačenje je tumačenje interne stope povrata kao moguće diskontne stope pri kojoj je projekt još uvijek isplativ prema kriteriju NPV. Odluka se donosi na temelju usporedbe IRR-a sa standardnom profitabilnošću; Istovremeno, što su veće vrijednosti interne stope povrata i što je veća razlika između njezine vrijednosti i odabrane diskontne stope, to je veća sigurnosna margina projekta. Ovaj kriterij je glavna smjernica pri donošenju investicijske odluke investitora, što ne umanjuje ulogu ostalih kriterija. Za izračun IRR-a pomoću tablica popusta odabiru se dvije vrijednosti faktora popusta r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

gdje je r 1 vrijednost diskontnog faktora pri kojem je f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - vrijednost diskontnog faktora pri kojem f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Točnost izračuna je obrnuto proporcionalna duljini intervala (i 1 , ..., i 2), a najbolja aproksimacija se postiže kada su i 1 i i 2 međusobno najbliže vrijednosti popusta koeficijent koji zadovoljava uvjete.

Točan izračun IRR vrijednosti moguć je samo uz pomoć računala.

Odgovarajuća pretpostavka metode određivanja interne stope (ulaganje po internoj kamatnoj stopi) općenito nije primjerena. Stoga se metoda određivanja interne stope povrata bez uzimanja u obzir specifičnih ulaganja u rezerve ili drugih modifikacija uvjeta ne bi trebala koristiti za procjenu apsolutne profitabilnosti ako se odvijaju složena ulaganja i time dolazi do procesa ponovnog ulaganja. Kod ove vrste ulaganja također postoji problem postojanja više pozitivnih ili negativnih internih kamatnih stopa, što može dovesti do poteškoća u interpretaciji rezultata dobivenih metodom određivanja interne stope povrata.

Metoda određivanja interne stope povrata za ocjenu relativne isplativosti ne bi se trebala primjenjivati, kao što je gore navedeno, usporedbom internih kamatnih stopa pojedinačnih objekata. Umjesto toga, ulaganje se mora analizirati kako bi se utvrdila razlika. U slučaju izoliranih ulaganja, interna kamatna stopa može se usporediti s procijenjenom stopom kako bi se omogućile usporedbe. Ako su investicije za usporedbu isplativosti složene, tada je korištenje metode određivanja isplativosti neprikladno.

Prednost metode interne stope povrata u odnosu na metodu neto sadašnje vrijednosti je mogućnost njezine interpretacije. Karakterizira obračun kamata na utrošeni kapital (prinos na uloženi kapital).

Nadalje, interna kamatna stopa može se smatrati kritičnom kamatnom stopom za određivanje apsolutne isplativosti investicijske alternative ako se primjenjuje metoda neto sadašnje vrijednosti i ako se ne primjenjuje pretpostavka o "pouzdanim podacima".

Stoga se procjena ulaganja ovom metodom temelji na određivanju maksimalne vrijednosti diskontne stope pri kojoj će projekti biti rentabilnosti.

Kriteriji NPV, IRR i PI koji se najčešće koriste u investicijska analiza, zapravo su različite verzije istog koncepta, pa su stoga njihovi rezultati međusobno povezani. Dakle, možemo očekivati ​​da će sljedeći matematički odnosi biti ispunjeni za jedan projekt:

Ako je NPV > 0, tada je IRR > CC(r); PI > 1;

Ako je NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Ako je NPV = 0, tada je IRR = CC(r); PI = 1.

Postoje tehnike koje prilagođavaju IRR metodu za primjenu u određenoj nestandardnoj situaciji. Jedna od tih metoda je metoda modificirane interne stope povrata (MIRR).

Modificirana interna stopa povrata (MIRR)

Modificirana stopa povrata (MIRR) eliminira značajan nedostatak interne stope povrata projekta koji se javlja u slučaju ponovljenih novčanih odljeva. Primjer takvih opetovanih odljeva je kupnja na rate ili gradnja nekretnine tijekom nekoliko godina. Glavna razlika ove metode je u tome što se reinvestiranje provodi po nerizičnoj stopi čija se vrijednost utvrđuje na temelju analize financijskog tržišta.

U ruskoj praksi to može biti prinos pojma devizni depozit nudi Sberbank iz Rusije. U svakom pojedinom slučaju analitičar pojedinačno određuje bezrizičnu stopu, ali u pravilu je njezina razina relativno niska.

Dakle, diskontiranje troškova po nerizičnoj stopi omogućuje izračun njihove ukupne sadašnje vrijednosti, čija vrijednost omogućuje objektivniju procjenu razine povrata ulaganja, te je ispravnija metoda u slučaju donošenja investicijskih odluka s nebitnim (izvanredni) novčani tokovi.

Diskontirano razdoblje povrata (DPP)

Sniženi rok povrata investicije (Diskontirano razdoblje povrata, DPP) eliminira nedostatak statičke metode povrata i uzima u obzir vremensku vrijednost novca, a odgovarajuća formula za izračun diskontiranog razdoblja povrata, DPP, je:

Očito, u slučaju diskontiranja, rok povrata se povećava, odnosno uvijek DPP > PP.

Najjednostavniji izračuni pokazuju da takva tehnika u uvjetima niske diskontne stope, karakteristične za stabilno zapadno gospodarstvo, poboljšava rezultat za neprimjetan iznos, ali za mnogo višu diskontnu stopu, karakterističnu za rusko gospodarstvo, to daje značajnu promjenu u izračunatoj vrijednosti razdoblja povrata. Drugim riječima, projekt koji je prihvatljiv prema PP kriteriju ne mora biti prihvatljiv prema DPP kriteriju.

Prilikom korištenja kriterija PP i DPP u ocjeni investicijskih projekata, odluke se mogu donositi na temelju sljedećih uvjeta:

a) projekt je prihvaćen ako se isplati;

b) projekt je prihvaćen samo ako rok povrata ne prelazi rok koji je postavljen za određenu tvrtku.

Općenito, definicija razdoblja povrata je pomoćne prirode u odnosu na neto sadašnju vrijednost projekta ili internu stopu povrata. Osim toga, nedostatak takvog pokazatelja kao što je razdoblje povrata je taj što ne uzima u obzir naknadne novčane priljeve, pa stoga može poslužiti kao netočan kriterij za atraktivnost projekta.

Još jedan značajan nedostatak kriterija "razdoblja povrata" je da, za razliku od pokazatelja NPV, on nema svojstvo aditivnosti. U tom smislu, kada se razmatra kombinacija projekata, s ovim pokazateljem mora se postupati pažljivo, s obzirom na ovo svojstvo.

Međutim, kriterij "razdoblja povrata" je indiferentan prema iznosu početnog ulaganja i ne uzima u obzir apsolutni obujam ulaganja. Stoga se ovaj pokazatelj može koristiti samo za analizu ulaganja s usporedivim iznosom početnog ulaganja.

U nekim slučajevima primjena kriterija "razdoblja povrata" može biti odlučujuća za potrebe donošenja investicijskih odluka. Konkretno, to se može dogoditi ako je investicija povezana s visokim rizikom, a zatim što je kraće razdoblje povrata, to je bolji takav projekt. Osim toga, menadžment poduzeća može imati određeno ograničenje roka povrata, a to je prvenstveno zbog problema likvidnosti, budući da je glavni zadatak poduzeća osigurati da se investicije što prije isplate. Dakle, PP i DPP kriteriji omogućuju procjenu likvidnosti i rizičnosti projekta na sljedeći način: što je kraće razdoblje povrata, to je projekt manje rizičan; što je projekt likvidniji, što ima kraći rok povrata. Preporučljivo je primijeniti ove kriterije kada je tvrtka zainteresirana za povećanje likvidnosti, kao iu djelatnostima u kojima su investicije povezane s visokom razinom rizika (primjerice, u djelatnostima s brzom promjenom tehnologije: računalni sustavi, mobilna veza itd.).

Novčani tokovi investicijskih projekata: analiza i ocjena

Relevantni novčani tokovi

Najvažnija faza u analizi investicijskog projekta je procjena predviđenog novčanog toka 12 , koji se sastoji (u svom najopćenitijem obliku) od dva elementa: potrebnih ulaganja (gotovinski odljevi) i novčanih priljeva minus tekući troškovi (novčani priljevi ).

Financijska analiza mora pažljivo razmotriti distribuciju novčanih tokova tijekom vremena. Financijska izvješća Račun dobiti i gubitka nije povezan s novčanim tokovima i stoga ne odražava kada točno tijekom izvještajnog razdoblja postoji priljev ili odljev novca.

Prilikom projektiranja novčanog tijeka mora se uzeti u obzir vremenska vrijednost novca.

Za usporedbu viševremenskih vrijednosti novčanog toka koristi se mehanizam diskontiranja, uz pomoć kojeg se sve vrijednosti novčanog toka u različitim fazama provedbe investicijskog projekta dovode u određeni trenutak, tzv. moment redukcije. Obično se trenutak redukcije podudara s početkom ili završetkom osnovne faze investicijskog projekta, ali to nije preduvjet, a svaka faza u kojoj je potrebno procijeniti učinkovitost projekta može se odabrati kao točka smanjenja.

Kao što je gore navedeno, najvažniji pokazatelj učinkovitost projekta je neto sadašnja vrijednost. Pokazatelji neto sadašnje vrijednosti i interne stope povrata (IRR) omogućuju međusobnu usporedbu različitih investicijskih projekata kako bi se odabrao najučinkovitiji. Međutim, projekti s usporedivim rokovima provedbe, početnim količinama ulaganja i relevantnim novčanim tokovima podliježu takvoj usporedbi.

Relevantni novčani tokovi su oni u kojima se tijek s predznakom minus jednom mijenja u tok s predznakom plus. Relevantni novčani tokovi karakteristični su za standardne, tipične i najjednostavnije investicijske projekte kod kojih nakon početnog ulaganja kapitala, odnosno odljeva sredstava, slijede dugoročni primici, odnosno priljev sredstava.

Analiza novčanog toka investicijskog projekta nije ograničena na proučavanje njegove strukture. Također je važno identificirati novčani tok, uvjeriti se da je relevantan/nerelevantan, što će u konačnici pojednostaviti odabir pokazatelja evaluacije i kriterija odabira, kao i poboljšati usporedivost različitih projekata.

Nevažni novčani tokovi

Nebitne novčane tijekove karakterizira situacija u kojoj se izmjenjuju odljev i priljev kapitala. U tom slučaju, neki od razmatranih analitičkih pokazatelja s promjenom početnih parametara mogu se promijeniti u neočekivanom smjeru, odnosno zaključci koji se temelje na njima ne moraju uvijek biti točni.

Ako se prisjetimo da je IRR korijen jednadžbe NPV = 0, a funkcija NPV = f(i) je algebarska jednadžba k-ti stupanj, gdje je k broj godina provedbe projekta, tada, ovisno o kombinaciji znakova i apsolutnih vrijednosti koeficijenata, broj pozitivnih korijena jednadžbe može varirati od 0 do k. Konkretno, ako se vrijednosti novčanog toka izmjenjuju u predznaku, moguće je nekoliko vrijednosti IRR kriterija.

Ako uzmemo u obzir grafikon funkcije NPV \u003d f (r, Pk), tada je moguće njegovo različito prikazivanje ovisno o vrijednostima diskontnog faktora i znakovima novčanih tokova ("plus" ili "minus"). Mogu se razlikovati dvije najrealnije tipične situacije (slika 1).

Reducirani tipovi grafa funkcije

NPV = f (r, Pk) odgovara sljedećim situacijama:

Opcija 1 - postoji početno ulaganje kapitala s naknadnim novčanim priljevima;

Opcija 2 - postoji početno ulaganje kapitala, u narednim godinama se izmjenjuju priljevi i odljevi kapitala.

Prva je situacija najtipičnija: pokazuje da funkcija NPV = f (r) u ovom slučaju opada kako r raste i ima jednu vrijednost IRR. Za drugu situaciju, tip grafikona može biti drugačiji.

Procjena učinkovitosti projekta

Razmotrimo primjer procjene investicijskog projekta za izgradnju višenamjenskog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena.

Pretpostavke

Svaki investicijski projekt razmatra se u kontekstu složenih makro- i mikroekonomskih procesa. Na proces modeliranja i evaluacije investicijskog projekta utječu mnogi, ako ne i svi čimbenici makro i mikrookruženja, ako se radi o realnim investicijama u građevinskom sektoru, o čemu će biti riječi. Apsolutno sve je nemoguće uzeti u obzir, ali postoje pokazatelji koji se mogu i moraju uzeti u obzir: inflacija, kamatna stopa komercijalni zajam, udio u dobiti fonda, porezi, željena dobit ulagača i drugo. Lako je vidjeti da su neki pokazatelji, poput inflacije i poreza, uvjetno konstantni, tj. kvantitativna karakteristika može se uzeti kao konstanta u određenom vremenskom razdoblju. Drugi, poput stope komercijalnog zajma, udjela u dobiti fonda, željenog povrata investitora i drugih, mogu varirati ovisno o "apetitu" sudionika. Za analizu učinkovitosti predloženog investicijskog projekta kreiran je model u kojem je moguće mijenjati navedene pokazatelje, a računalo automatski preračunava analitički dio, ali je za ovu studiju potrebno popraviti neke pokazatelje u vidu ekonomskih pretpostavke 13:

Kamatna stopa kredit u banci, 27% godišnje;

Udio u dobiti banke, 0%;

Dobit nositelja prava, 84%;

Stopa poreza na dohodak, 24%;

Naknada za razvoj, 3% prihoda;

Troškovi marketinga, od prihoda 2%;

Trošak zakupa zemljišta, 91.000 $/ha godišnje;

Fiksni dio tekućih troškova, 15 000 dolara mjesečno.

Uz gore navedene pretpostavke, vrijedi reći da postoji nekoliko strategija za razvoj predloženog investicijskog projekta. U cilju minimiziranja rizika i bržeg povrata investicije, predlažemo da se razmotri situacija financiranja projekta na teret 100% prikupljenih sredstava, uz paralelnu prodaju građevinskih površina kako budu izgrađene.

Logika istraživanja

Za utvrđivanje investicijskih potreba, kao i za analizu ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta, potrebno je proći kroz nekoliko 14 faza:

1) predviđanje ulaganja: procjena projekta;

2) predviđanje ulaganja: plan ulaganja;

3) predviđanje prihoda;

4) sastavljanje izvještaja o novčanim tokovima;

5) određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV) i interne stope povrata (IRR);

6) izračun razdoblja povrata ulaganja (PP), diskontiranog roka povrata (DPP) i indeksa isplativosti ulaganja (PI);

7) utvrđivanje potrebe za financiranjem.

Pogledajmo pobliže ključne točke.

Opis investicijskog projekta

Razmotriti investicijski projekt za izgradnju višenamjenskog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena, koji je višekatni kompleks na površini od 1,08 ha s podzemnim parkiralištem, uredima, maloprodajnim prostorom, hotelom, restoranom i stanovima.

Procjena učinkovitosti projekta. Predviđanje ulaganja: Procjena projekta

Smatrati konkretan primjer procjena učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju multifunkcionalnog kompleksa u Moskvi. Napravit ćemo procjenu projekta (Tablica 1).

Izrada izvješća o novčanom tijeku

Određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV)

Za određivanje NPV-a, linija dobit/gubitak (ili novčani tok) uzima se iz izvješća o novčanom toku. Radi jasnoće, predstavljamo metodu za izračunavanje NPV.

Izračun NPV:

zaključke

U kontekstu globalne gospodarske krize, građevinski sektor ruskog gospodarstva doživljava ozbiljne poteškoće, posebice pristup kreditnim resursima ograničen je čak i za takve velike tvrtke kao što su Mirax Group, PIK grupa tvrtki, Glavmosstroy. Gotovo svi developeri sada se moraju oslanjati isključivo na vlastita sredstva, koja uglavnom nisu dovoljna za realizaciju novih i dovršetak postojećih projekata, a da ne spominjemo one tvrtke koje su gradile isključivo na posuđena sredstva.

Unatoč tome, perspektivni investicijski projekti i dalje postoje na tržištu, a korištenje ispravne metodologije za njihovu ocjenu i dalje je relevantno. Pritom je, naravno, potrebno prilagoditi vrijednosti postojećih pokazatelja za trošak kreditnih sredstava, tečaj, diskontnu stopu i druge pokazatelje, modernizirati opći pristup formiranju izvori financiranja projekta.

Tablica 1. Procjena projekta

Tablica 2. Izvještaj o novčanom toku

Izvještaj o novčanom toku
	1. godine				2. godine
	ja	II	III	IV	ja	II	III	IV
Prihod
Prodaja hotelskog prostora			$239 200 000
Prodaja stanova		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Prodaja parkirnih mjesta		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Prodaja ugostiteljskog prostora					$23 700 000
Prodaja prodajnog prostora			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Prodaja poslovnog prostora				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Troškovi prodaje		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Neto prihod		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200
Troškovi
Priprema paketa dokumenata	$125 598 000
Izgradnja hotelskih prostora		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Izgradnja stanova					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Izgradnja parkinga	$55 500 000
Izgradnja ugostiteljskog prostora								$7 900 000
Izgradnja prodajnog prostora		$3 760 000
Izgradnja poslovnog prostora		$4 680 000
Izgradnja tehničke prostorije	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000
Priprema za završnu obradu		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Završetak tehničkih prostorija	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Završetak općeg uredskog i maloprodajnog prostora	$1 600 000
Dekoracija parkinga	$436 500	$436 500
Organizacija izložbenog prostora		$900 000
Troškovi marketinga		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324
Dobivanje BTI								$4 402 000
Tekući troškovi	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000
Naknada za razvoj	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Kamate na pozajmljena sredstva		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Ukupni troškovi	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Ukupno plaćene kamate	$23 803 052
Gubitak profita	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Kumulativno ukupno	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Zlaf V. Ocjena nekomercijalnih investicijskih projekata // Nova tržišta. 2002. br.3.

3 - Zavlin P.N. Procjena ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata: suvremeni pristupi. - St. Petersburg: Nauka, 1995.

4 - Zavlin P.N., Vasiliev A.V. Procjena učinkovitosti inovacija. - St. Petersburg: Izdavačka kuća "Business Press", 1998.

5 - Kovalev V.V. Metode vrednovanja investicijskih projekata. - M .: Financije i statistika, 2000. S. 54.

6 - Beret V., Havrapek P.M. Smjernice za izradu studija industrijske izvodljivosti. - M: Interexpert, 1995.

7 - Blekh Yu., Goetze U. Izračuni ulaganja / Uredio A.M. Chuikina, L.A. Galjutina. - Kaliningrad: Jantarna priča, 1997.

8 - Strana investicija u St. Petersburgu // Ekonomija i život. Peterburško regionalno pitanje. 1997. br. 6.

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Osnove investiranja. - M .: Delo, 1998.

10 - Gazeev M.Kh., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Pokazatelji učinkovitosti ulaganja u tržišnim uvjetima. — M.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Financijska analiza poslovanja poduzeća. - M .: East-service, 1994.

12 - Novčani tok investicijskog projekta je ovisnost o vremenu novčanih primitaka i plaćanja tijekom provedbe projekta koji ga generira, utvrđena za cijelo obračunsko razdoblje pokrivajući vremenski interval od početka projekta do njegovog završetka ( vidi: " Smjernice za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata”, odobren. Ministarstvo gospodarstva Ruske Federacije, Ministarstvo financija Ruske Federacije, Građanski zakonik Ruske Federacije za graditeljstvo, arhitekturu i stambenu politiku broj VK 477 od 21.06.1999.

13 - Sve pretpostavke temelje se na dubinskoj analizi tržišta, koristeći podatke poznatih analitičkih tvrtki.

14 - Mindich D.A. Rastuće poslovne financije. - M .: CJSC "Expert RA", 2007.