neto sadašnja vrijednost. Izračun sadašnje (sadašnje, trenutne) vrijednosti u MS EXCEL-u. neto diskontirani prihod. Formula za izračun

Ulaganja će biti opravdana samo kada pridonose stvaranju novih vrijednosti za vlasnika kapitala. U tom slučaju utvrđuje se vrijednost tih dragocjenosti, koja premašuje troškove njihovog stjecanja. Naravno, postavlja se pitanje je li ih moguće više vrednovati stvarna vrijednost. To je dostupno ako je konačni rezultat vrijedniji u usporedbi s ukupnom cijenom pojedinih faza, čija je provedba omogućila postizanje ovog rezultata. Da biste to razumjeli, morate znati što je neto sadašnja vrijednost i kako se izračunava.

Što je sadašnja vrijednost?

Sadašnja vrijednost ili sadašnja vrijednost izračunava se na temelju koncepta novca tijekom vremena. To je pokazatelj potencijala sredstava usmjerenih na ostvarivanje prihoda. Omogućuje vam da shvatite koliko će iznos koji je trenutno dostupan koštati u budućnosti. Provođenje odgovarajućeg obračuna je od velike važnosti, jer se plaćanja koja se vrše u drugom razdoblju mogu usporediti tek nakon što su dovedena u isto vremensko razdoblje.

Trenutna vrijednost nastaje kao rezultat dovođenja na početno razdoblje budućih primitaka i rashoda sredstava. Ovisi kako se obračunavaju kamate. Za to se koriste jednostavne ili složene kamate, kao i renta.

Što je neto sadašnja vrijednost?

Neto sadašnja vrijednost NPV je razlika između tržišna cijena konkretan projekt i trošak njegove provedbe. Kratica koja se koristi za označavanje je neto sadašnja vrijednost.

Dakle, koncept se može definirati i kao mjera dodane vrijednosti projekta, koja će se dobiti kao rezultat njegovog financiranja u početnoj fazi. Glavni izazov je implementacija projekata koji imaju pozitivnu neto sadašnju vrijednost. Međutim, prvo morate naučiti kako ga odrediti, što će vam pomoći da napravite najprofitabilnije investicije.

Osnovno pravilo NPV-a

Trebate se upoznati s osnovnim pravilom koje ima neto sadašnja vrijednost ulaganja. Ona leži u činjenici da vrijednost pokazatelja mora biti pozitivna da bi se projekt razmatrao. Treba ga odbaciti ako dobije negativnu vrijednost.

Treba napomenuti da je izračunata vrijednost rijetko jednaka nuli. No, nakon dobivanja takve vrijednosti, preporučljivo je i da investitor odbije projekt, jer neće imati ekonomski smisla. To je zbog činjenice da se dobit od ulaganja neće dobiti u budućnosti.

Točnost izračuna

Prilikom izračunavanja NPV-a, vrijedi imati na umu da diskontna stopa i projekcije prihoda imaju značajan utjecaj na sadašnju vrijednost. Krajnji rezultat može biti netočan. To je zbog činjenice da osoba ne može s apsolutnom točnošću prognozirati zaradu u budućnosti. Stoga je dobivena brojka samo pretpostavka. Nije imun na fluktuacije u različitim smjerovima.

Naravno, investitor mora znati koliku će dobit dobiti i prije ulaganja. Kako bi se odstupanja svela na minimum, treba koristiti najtočnije metode za određivanje djelotvornosti s nepunim radnim vremenom s neto sadašnjom vrijednošću. Opća uporaba različitih metoda omogućit će razumjeti hoće li ih biti isplativo ulaganje na određeni projekt. Ako je investitor siguran u ispravnost svojih izračuna, može donijeti odluku koja će biti pouzdana.

Formula za izračun

Kada tražite programe za određivanje neto sadašnje vrijednosti, možete naići na koncept "neto sadašnje vrijednosti" koji ima sličnu definiciju. Može se izračunati pomoću MS EXCEL-a, gdje se nalazi pod skraćenicom NPV.

Upotrijebljena formula koristi sljedeće podatke:

• CFn je iznos novca za razdoblje n;
• N je broj razdoblja;
• i - diskontna stopa, koja se računa iz godišnje kamatne stope

Osim toga, novčani tok za određeno razdoblje može biti nula, što je jednako njegovoj potpunoj odsutnosti. Prilikom utvrđivanja prihoda novčani iznos bilježi se znakom "+", za rashode - znakom "-".

Kao rezultat toga, izračun neto sadašnje vrijednosti dovodi do mogućnosti procjene učinkovitosti ulaganja. Ako je NPV>0, investicija će se isplatiti.

Ograničenja primjene

Kada pokušavate odrediti koliki će NPV biti pomoću predložene metodologije, obratite pozornost na neke uvjete i ograničenja.

Prije svega, pretpostavlja se da su pokazatelji investicijski projekt tijekom cijele provedbe bit će stabilan. Međutim, vjerojatnost za to može se približiti nuli, budući da veliki broj čimbenika utječe na vrijednost Gotovina teče. Nakon određenog vremena, trošak kapitala dodijeljenog za financiranje može se promijeniti. Treba napomenuti da se dobivene brojke mogu značajno promijeniti u budućnosti.

Ne manje od važna točka je izbor diskontne stope. Kao što se može koristiti trošak kapitala privučenog za ulaganje. S obzirom na faktor rizika, diskontna stopa se može prilagoditi. Dodaje mu se marža, pa se neto sadašnja vrijednost smanjuje. Ova praksa nije uvijek opravdana.

Korištenje premije rizika znači da ulagač na prvom mjestu razmatra samo preuzimanje gubitka. On može greškom odbiti isplativ projekt. Diskontna stopa može biti i povrat na alternativna ulaganja. Na primjer, ako će se kapital korišten za ulaganje uložiti u drugi posao sa stopom od 9%, može se uzeti kao diskontna stopa.

Prednosti korištenja tehnike

Izračun neto sadašnje vrijednosti ima sljedeće prednosti:

• pokazatelj uzima u obzir diskontni faktor;
• pri donošenju odluke koriste se jasni kriteriji;
• mogućnost korištenja u izračunu rizika projekta.

Međutim, treba imati na umu da ova metoda nema samo prednosti.

Nedostaci korištenja tehnike

Neto sadašnja vrijednost investicijskog projekta ima sljedeće negativne kvalitete:

• U nekim je situacijama prilično problematično izvršiti ispravan izračun diskontne stope. To je najčešće slučaj za multidisciplinarne projekte.
• Iako su novčani tokovi predviđeni, nije moguće izračunati vjerojatnost ishoda događaja pomoću formule. Primijenjeni koeficijent može uzeti u obzir inflaciju, ali u osnovi je to stopa povrata uključena u projekt namire.

Nakon detaljnog upoznavanja s pojmom "neto sadašnje vrijednosti" i postupkom izračuna, investitor može zaključiti isplati li se koristiti predmetnu metodologiju. Da biste utvrdili učinkovitost ulaganja, poželjno je nadopuniti ga drugim sličnim metodama, što će vam omogućiti da dobijete najtočniji rezultat. Međutim, ne postoji apsolutna vjerojatnost da će odgovarati stvarnoj dobiti ili gubitku.

Ne nose sva ulaganja isti rizik. Projekt poslovne zgrade je rizičniji od ulaganja u državu vrijednosne papire, ali će vjerojatno biti manje rizično od ulaganja u početni biotehnološki pothvat. Pretpostavimo da je, prema vašim procjenama, projekt povezan s istim rizikom kao i ulaganja u tržište dionica(ulaganje u dionice), a prinos potonjeg je projiciran na 12%. Tada je točno 12% prikladna vrijednost za oportunitetni trošak prikupljanja kapitala. Upravo to je povrat koji odbijate ne ulažući u vrijednosne papire usporedive po riziku s vašim projektom. Sada možete ponovno izračunati neto sadašnju vrijednost:

NPV = PV − 350.000 USD = 357.143 USD − 350.000 USD = 7.143 USD

Ako se drugi investitori slažu s vašim predviđanjem prihoda od 400.000 USD. i s vašom procjenom inherentnog rizika, vaša nekretnina u izgradnji trebala bi vrijediti 357.143 dolara. Da ga pokušate prodati skuplje, ne biste našli kupca, jer bi tada očekivani povrat ulaganja u nekretnine bio manji od 12% koliko se može dobiti na burzi. Poslovna zgrada i dalje stvara neto dodanu vrijednost, ali mnogo manju nego što pokazuju naši prethodni izračuni.

Vrijednost poslovne zgrade ovisi o vremenu novčanih tokova i njihovoj inherentnoj nesigurnosti. Prihod u iznosu od 400 tisuća dolara. koštao bi točno 400.000 dolara ako bi se mogao odmah nabaviti. Ako je izgradnja poslovne zgrade sigurna kao ulaganje u državne vrijednosne papire, odgoda od jedne godine smanjuje trošak na 373.832 dolara. Ako nosi isti rizik kao ulaganje na burzi, neizvjesnost smanjuje vrijednost za još 16.689 dolara, na 357.143 dolara.

Nažalost, vrednovanje imovine tijekom vremena i neizvjesnosti često je teže nego što to sugerira naš primjer.

Dakle, došli smo do zaključka da je izgradnja poslovne zgrade dobra stvar, jer njezina cijena premašuje troškove povezane s njom, odnosno ima pozitivnu neto sadašnju vrijednost. Da bismo izračunali vrijednost, shvatili smo koliko treba platiti da bismo dobili isti povrat ulaganja izravno u vrijednosne papire. Sadašnja vrijednost projekta jednaka je budućim prihodima od njega, diskontiranim prinosom tih vrijednosnih papira.

Isto se može izraziti i na drugi način: naš projekt nekretnina ima smisla jer njegov povrat premašuje trošak kapitala. Povrat ulaganja je jednostavno omjer dobiti i početnih troškova:

Trošak kapitala (trošak prikupljanja kapitala), podsjetimo, jednak je povratu izgubljenom zbog odbijanja ulaganja u vrijednosne papire. Ako izgradnja poslovne zgrade u našem primjeru nosi isti rizik kao ulaganje u burzu, tada se gubi povrat od 12%. Budući da je povrat od 14% poslovne zgrade veći od oportunitetnog troška od 12%, trebali biste nastaviti s projektom.

Evo dva jednaka pravila koja bi trebala voditi odluke o ulaganju.

1. Pravilo neto sadašnje vrijednosti: ulaganja koja imaju pozitivnu neto sadašnju vrijednost.

2. Pravilo povrata: ulagati čiji povrat premašuje njihov oportunitetni trošak.

Oportunitetni trošak prikupljanja kapitala toliko je važan koncept da zaslužuje dodatnu pažnju i još jedan primjer. Recimo da se pred vama otvara sljedeća prilika: uložite 100.000 dolara danas, tako da ćete na kraju godine, ovisno o općem stanju gospodarstva, dobiti povrat od:

Odbijate optimistične (uspon) i pesimistične (recesija) prognoze. To vam ostavlja očekivani povrat od Q = 110.000 USD. , odnosno 10% povrata na vaše ulaganje (100.000 USD). Ali koja je točna diskontna stopa?

Počinjete tražiti obične dionice s istim rizikom kao i vaša investicijska prilika. Najprikladnijim su se pokazale dionice X. Njihova cijena za iduću godinu, u normalnom stanju gospodarstva, projicira se na 110 dolara. Cijena će biti viša u usponu, niža u padu, ali udio promjene je isti kao i vaše ulaganje (140 USD gore, 80 USD pad). Općenito, zaključujete da dionica X i vaše ulaganje nose isti rizik.

Trenutna cijena dionica X je 95,65 dolara. po dionici, njihov očekivani prinos je 15%:

To je isti očekivani povrat od kojeg se odričete ulaganjem u svoj projekt, umjesto ulaganjem u burzu. Drugim riječima, ovo je oportunitetni trošak vašeg projekta.

Kako biste procijenili trošak projekta, trebate diskontirati očekivani novčani tok na ove oportunitetne troškove:

To je iznos koji bi ulagače na burzi koštao da kupe očekivani novčani tok od 110.000 dolara. (Mogli bi ga dobiti kupnjom 1000 dionica X-a.) Točno je koliko će vam investitori biti spremni platiti za vaš projekt.

Neto sadašnja vrijednost projekta dobiva se oduzimanjem početnog ulaganja:

NPV = 95.650 USD - 100.000 USD = -4.350 USD

Projekt košta 4.350 dolara. manje od onoga što je na to potrošeno. Nema smisla uzimati ga.

Imajte na umu da biste došli do istog zaključka usporedbom očekivanog povrata projekta s njegovim inherentnim troškom kapitala:

Očekivani prinos projekta, jednak 10%, manji je od 15% koje investitori očekuju da će zaraditi ulaganjem u burzu, tako da je, kako god se govorilo, projekt beskoristan.

Naravno, u stvarnom životu ne može se pravo stanje gospodarstva svesti samo na "recesiju", "normalno" ili "uzlet". Uz to, usvojili smo još jednu pojednostavljenu pretpostavku, uspostavljajući apsolutnu korespondenciju između povrata na 1000 dionica X i prihoda od investicijskog projekta. Međutim, glavna ideja ovog primjera sasvim je u skladu sa stvarnim životom. Zapamtite: oportunitetni trošak prikupljanja kapitala (cijena kapitala) za investicijski projekt jednak je očekivanom povratu koji ulagači traže od običnih dionica ili drugih vrijednosnih papira koji su podložni istom riziku kao i projekt. Izračunom sadašnje vrijednosti projekta, odnosno diskontiranjem njegovog novčanog toka po oportunitetni trošak, dobivate iznos koji su investitori (uključujući dioničare vaše vlastite tvrtke) spremni platiti za projekt. Kad god pronađete i pokrenete projekt s pozitivnom neto sadašnjom vrijednošću (tj. projekt čija sadašnja vrijednost premašuje potrebno ulaganje u njega), činite dioničare svoje tvrtke bogatijima.

Na primjer, ova okolnost može dovesti u zabludu. Zamislite da vam dolazi bankar i kaže: „Vaša tvrtka je dobro uhodano i pouzdano poduzeće, a imate malo dugova. Moja banka je spremna posuditi vam 100.000 dolara potrebnih za projekt uz 8% godišnje.” Znači li to da je kapitalni trošak za projekt 8%? Ako je tako, vaš projekt je u funkciji: njegova sadašnja vrijednost od 8% iznosi 110.000 USD/1,08 = 101.852 USD ili neto sadašnja vrijednost od 101.852 USD. - 100 000 dolara. = +1852 dolara.

Ali to nije istina. Prvo, kamatna stopa na zajam nema nikakve veze s rizikom projekta: ona samo odražava dobrobit vašeg trenutnog poslovanja. Drugo, uzimate li kredit ili ne, i dalje morate birati između projekta s očekivanim povratom od samo 10% ili dionica koje nose jednaki rizik, ali imaju očekivani povrat od 15%. Financijski menadžer koji posuđuje novac pod 8% i ulaže ga pod 10% nije samo glup, već i očajnički glup ako tvrtka ili njezini dioničari imaju priliku posuditi se pod 8% i ulagati s istim rizikom, ali s povratom od 15% . Dakle, očekivani povrat na dionice od 15% predstavlja oportunitetni trošak prikupljanja kapitala za projekt.

Obrazloženje za pravilo neto sadašnje vrijednosti

Do sada je naše poznavanje neto sadašnje vrijednosti ostalo vrlo površno. Izraz "akumuliranje vrijednosti" kao cilj tvrtke zvuči sasvim razumno. Ali pravilo neto sadašnje vrijednosti više je od zahtjeva osnovnog zdravog razuma. Moramo razumjeti o čemu se radi u ovom pravilu i zašto menadžeri gledaju na tržišta obveznica i dionica kako bi odredili oportunitetni trošak prikupljanja kapitala.

U našem prethodnom primjeru samo je jedna osoba (vi) uložila 100% novca u novu poslovnu zgradu i dobila 100% povrat. Ali u korporaciji se ulaganja vrše u ime i na račun tisuća dioničara s različitim sklonostima riziku i različitim preferencijama za odabir između sadašnjeg ili budućeg prihoda (a time i potrošnje). Što ako će projekt koji za gospođu Smith očito ima pozitivnu neto sadašnju vrijednost, za gospodina Jonesa biti u dubokoj crvenoj boji? Može li se dogoditi da za neke od njih cilj maksimiziranja vrijednosti poduzeća bude neprihvatljiv?

Odgovor na oba pitanja je isti: ne. I Smith i Jones uvijek se mogu dogovoriti ako imaju nesmetan pristup tržištu kapitala. To ćemo pokazati još jednim jednostavnim primjerom.

Pretpostavimo da možete predvidjeti svoju buduću zaradu. Ne možete uštedjeti od svojih sadašnjih prihoda ili podići kredit protiv budućih prihoda, bit ćete prisiljeni odgoditi potrošnju dok je ne primite. A ovaj slučaj je u najmanju ruku vrlo nezgodan. Ako najveći dio prihoda koji vam pripada u životu pada na neku manje-više daleku budućnost, onda rezultat može biti da ste danas u opasnosti od gladi, a sutra (ili nekad kasnije) - prekomjerne potrošnje. Ovdje dobro dolazi tržište kapitala. Jednostavno rečeno, tržište kapitala je tržište na kojem ljudi međusobno razmjenjuju današnji i budući novac. Zahvaljujući njemu možete normalno jesti sada i ubuduće.

Sada ćemo pokazati kako dobro funkcionirajuće tržište kapitala pomaže ulagačima s različitim "rasporedima" prihoda i obrascima potrošnje da se dogovore hoće li preuzeti investicijski projekt. Zamislite dva investitora s različitim ukusima i aspiracijama. Jedan od njih je Ant, koji radije štedi novac za budućnost; drugi je Vilin konjic, koji s neobičnom lakoćom rasipa sve svoje prihode, nimalo ne mareći za sutra. Pretpostavimo sada da oboje imaju istu priliku: steći udio u projektu poslovne zgrade od 350.000 dolara koji će donijeti zajamčeni povrat od 400.000 dolara na kraju godine. (tj. prinos je oko 14%). Kamatna stopa je 7%. Po ovoj stopi, i Ant i Dragonfly mogu posuditi ili posuditi novac na tržištu kapitala.

Ant bi nesumnjivo rado uložio u poslovnu zgradu. Svakih sto dolara uloženih danas u ovaj projekt omogućit će mu da potroši 114 dolara na kraju godine, dok će mu istih sto uloženih na tržište kapitala donijeti samo 107 dolara.

A što bi Dragonfly učinila da želi potrošiti novac upravo sada, a ne za godinu dana? Možda će zanemariti priliku za ulaganje i odmah proćerdati sav svoj novac? Teško, budući da vam tržište kapitala omogućuje i posuđivanje i posuđivanje novca. Svakih sto dolara koje Dragonfly uloži u poslovnu zgradu donijet će joj 114 dolara na kraju godine. Svaka banka koja zna da će Dragonfly imati zajamčeni prihod na kraju godine neće oklijevati da joj danas posudi 114 USD/1,07 = 106,54 USD. Dakle, ako Dragonfly uloži u poslovnu zgradu, a zatim podigne kredit pod budući prihod, ona će danas moći potrošiti ne 100, već 106,54 dolara.

Slika jasno ilustrira ovaj primjer (naši junaci su ovdje označeni s M i C). Horizontalna os predstavlja iznos novca koji se danas može potrošiti; okomita os predstavlja rashode za sljedeću godinu. Pretpostavimo da u početku i Mrav i Vilin konjic imaju isti iznos - po 100 dolara. Ako svaki od njih u potpunosti uloži svojih 100 dolara. na tržištu kapitala, onda će na kraju godine oboje dobiti 100 dolara za troškove. x 1,07 = 107 USD Ravna linija koja povezuje ove dvije točke (na slici je to pravac najbliži ishodištu koordinata) prikazuje kombinacije trenutne i buduće potrošnje za sljedeće opcije: kada se ništa ne ulaže, kada se ulaže jedan ili drugi dio gotovine i kada se sva raspoloživa sredstva ulažu u tržište kapitala uz 7% godišnje. (Kamatna stopa određuje nagib ove ravne crte.) Bilo koja međutočka ravne crte (između točaka sjecišta s koordinatnim osovinama) je dostignuta kada je jedan ili drugi dio gotovine od 100 dolara. danas se troši, a ostatak se ulaže u tržište kapitala. Recimo da bi netko možda radije potrošio 50 dolara. danas i 53,50 dolara. slijedeće godine. Ali naši Mrav i Dragonfly jednoglasno su odbacili takve međusobne ("rezidualne") obrasce potrošnje.

Ravna linija sa strelicom (označena) na slici označava prihod od ulaganja 100 USD. u projektu poslovne zgrade. Povrat na ova ulaganja je 14%, dakle današnjih 100$. pretvorit će se za godinu dana u 114 dolara.

Vilin konjic (C) želi jesti upravo sada, dok Mrav (M) želi čekati. Ali svaki od njih rado ulaže. M radije ulaže ne na 7%, već na 14%, što povećava točku presjeka ravne linije sa strelicom (koja je istaknuta plavom bojom) s okomitom osi. C također ulaže (na istih 14%), a zatim posuđuje novac uz 7%, pretvarajući 100 USD namijenjenih za tekuću potrošnju u 106,54 USD. Sa svojom investicijom, C će imati 114 dolara za otplatu duga za godinu dana. Neto sadašnja vrijednost ovog ulaganja je 106,54 USD. - 100 dolara. =+6,54 USD

Kosa ravna crta desno na slici (ona koja je najudaljenija od ishodišta) odražava povećanje planiranih troškova Mrava i Dragonfly-a u slučaju da odluče uložiti svojih 100 dolara. u poslovnu zgradu. Fisted Ant, koji danas nema namjeru ništa potrošiti, može uložiti 100 dolara. u izgradnji poslovne zgrade i na kraju godine dobiti 114 dolara. za troškove. Motivated Dragonfly također ulaže 100 dolara. u poslovnoj zgradi, ali je u isto vrijeme potrebno 114 USD / 1,07 = 106,54 USD. za buduće prihode. Sasvim je očito da ništa ne stoji na putu ovim planovima potrošnje. Doista, prava linija predstavlja sve moguće kombinacije trenutne i buduće potrošnje dostupne investitoru koji uloži 100 USD. u izgradnju poslovne zgrade i pritom podiže kredit na ime nekog budućeg prihoda.

Iz slike je lako vidjeti da je sadašnja vrijednost sudjelovanja Dragonflya i Anta u projektu poslovne zgrade 106,54 USD, a neto sadašnja vrijednost 6,54 USD. (ovo je razlika između sadašnje vrijednosti od 106,54 USD i početnog ulaganja od 100 USD). Usprkos razlikama u ukusu, Dragonfly i Ant imaju koristi od ulaganja u poslovnu zgradu, a zatim od korištenja mogućnosti tržišta kapitala kako bi postigli poželjnu ravnotežu između današnje potrošnje i potrošnje na kraju godine. Zapravo, pri donošenju odluka o ulaganju, čini se da oboje voljno slijede dva jednaka pravila koja smo prilično površno formulirali na kraju odjeljka. Sada ih možemo preformulirati na sljedeći način.

1. Pravilo neto sadašnje vrijednosti: investirajte u bilo koji projekt s pozitivnom neto sadašnjom vrijednošću. Potonji je razlika između diskontirane ili sadašnje vrijednosti budućeg novčanog toka i vrijednosti početnog ulaganja.

2. Pravilo povrata: uložite u svaki projekt čiji je povrat veći od povrata na ekvivalentna ulaganja na tržištu kapitala.

Što bi se dogodilo da kamatna stopa nije 7, nego 14,3%? U ovom slučaju, neto sadašnja vrijednost poslovne zgrade bila bi nula:

Osim toga, isplativost projekta, koja je 400.000 dolara / 350.000 dolara. - 1 = 0,143, odnosno 14,3%, bilo bi točno jednako kamatnoj stopi na tržištu kapitala. U ovom slučaju, oba naša pravila pokazuju da se projekt koleba na rubu “između svjetla i tame”, što znači da investitorima nije važno hoće li ga tvrtka preuzeti ili ne.

Kao što vidite, da je kamatna stopa 14,3%, ni Vilin konjic ni Mrav ne bi ništa dobili od ulaganja u poslovnu zgradu. Mrav bi na kraju godine imao istu količinu novca za potrošiti, bez obzira na to kako je u početku raspolagao svojim novcem – uložen u poslovnu zgradu ili uložen na tržištu kapitala. Isto tako, Dragonfly ne bi dobio nikakvu korist ulaganjem u poslovnu zgradu s prinosom od 14,3% i istovremeno podizanjem kredita od istih 14,3%. Mogla je i potrošiti sav svoj početni novac odjednom.

U našem primjeru, Dragonfly i Ant su ista sredstva uložili u projekt poslovne zgrade i rado su u njemu sudjelovali. Ova jednodušnost se objašnjava njihovim jednakim mogućnostima posuđivanja i posuđivanja novca. Kad god tvrtka diskontira novčani tok po stopi na financijskom tržištu, podrazumijeva implicitnu pretpostavku da njezini dioničari imaju slobodan i jednak pristup konkurentna tržišta kapital.

Lako je vidjeti da nepostojanje dobro uspostavljenog i dobro funkcionirajućeg tržišta kapitala potkopava logiku našeg pravila o neto sadašnjoj vrijednosti. Kao primjer, pretpostavimo da Dragonfly nema mogućnost podići kredit na račun budućih prihoda, ili u principu postoji takva mogućnost, ali je cijena kredita previsoka da bi je iskoristio. U takvoj situaciji, Dragonfly bi najvjerojatnije radije iskoristio svoj novac odmah, nego ga uložio u poslovnu zgradu i čekao kraj godine da počne trošiti novac. Da su Dragonfly i Ant bili dioničari iste tvrtke, menadžeru bi bilo teško pomiriti njihove sukobljene interese i ciljeve.

Nitko neće jednoznačno tvrditi da su tržišta kapitala savršeno konkurentna. Financijske odluke trebaju uzeti u obzir poreze, transakcijske troškove i druge čimbenike koji ograničavaju savršenu konkurenciju. Ali općenito, tržišta kapitala funkcioniraju prilično dobro. I ovo je barem jedan dobar razlog zašto se na NPV treba oslanjati pri postavljanju korporativnih ciljeva. Drugi razlog je taj što je pravilo neto sadašnje vrijednosti jednostavno zdrav razum; kao što ćemo kasnije vidjeti, mnogo rjeđe dovodi do naizgled smiješnih rezultata od svojih glavnih "konkurenta" - drugih uobičajenih kriterija za donošenje investicijskih odluka. U međuvremenu, dotaknuvši se samo nakratko problema nesavršenosti tržišta, mi ćemo, poput brodolomnog ekonomista, jednostavno pretpostaviti da imamo prsluk za spašavanje i, mentalno odjeveni u njega, mirno doplivati ​​do obale.

Do sada je naše obrazloženje za pravilo neto sadašnje vrijednosti bilo ograničeno na dvije pretpostavke: da se novčani tok proteže na samo dva vremenska razdoblja i da je novčani tok inherentno siguran. Međutim, pravilo vrijedi i za neizvjesne novčane tokove koji se nastavljaju u dalekoj budućnosti. U prilog tome mogu se navesti sljedeće argumente.

1. Financijski upravitelj mora djelovati u interesu vlasnika poduzeća, odnosno njegovih dioničara. Svaki dioničar teži trima cilja:

a) biti što bogatiji, odnosno maksimizirati svoje stvarno bogatstvo;

b) pretvoriti ovo bogatstvo u neki privremeni obrazac potrošnje poželjan za njega (ili za nju);

c) imaju slobodu izbora karakteristika rizika ovog obrasca potrošnje.

2. Ali dioničari ne trebaju pomoć financijskog menadžera kako bi postigli najbolji privremeni obrazac potrošnje. Oni su u stanju sami to upravljati, sve dok imaju nesmetan pristup konkurentnim tržištima kapitala. Osim toga, slobodni su odabrati karakteristike rizika svoje potrošnje ulaganjem u više ili manje rizične vrijednosne papire.

3. Kako onda financijski menadžer može pomoći dioničarima tvrtke? Samo jedan način: povećanjem tržišne vrijednosti svakog dioničara u poduzeću. Da bi to učinio, mora iskoristiti svaku priliku ulaganja koja ima pozitivnu neto sadašnju vrijednost.

Dioničari, iako imaju različite preferencije, pokazuju izuzetnu jednoglasnost oko iznosa u koje su spremni uložiti stvarna imovina. Na temelju toga se mogu udružiti u jednu tvrtku i bez rizika za sebe povjeriti vođenje poslovanja profesionalnim menadžerima. Menadžeri ne moraju znati ništa o ukusima i preferencijama dioničara i ne bi ih trebali inspirirati vlastitim ukusima i preferencijama. Njihov cilj je maksimizirati neto sadašnju vrijednost. Nakon što uspiju, menadžeri mogu sjediti i opustiti se s povjerenjem da su odradili svoj najbolji posao za dobrobit svojih dioničara.

Iz toga proizlazi temeljni uvjet za uspješno funkcioniranje moderne kapitalističke ekonomije. Odvajanje vlasništva od upravljanja od velike je važnosti za većinu korporacija, pa je delegiranje upravljačkih ovlasti neizostavno. Lijepo je znati da se svim menadžerima može dati jedna jednostavna uputa: maksimizirati neto sadašnju vrijednost.

Ponekad čujete da menadžeri govore da njihove korporacije imaju različite ciljeve. Stoga menadžer može reći da je njegov posao maksimizirati profit. Pa, to zvuči vrlo razumno. Uostalom, zar dioničari ne preferiraju profitabilnu tvrtku nego gubitašnu? Međutim, maksimizaciju profita u svom najčišćem obliku nerazumno je proglašavati korporativnim ciljem. Postoji nekoliko razloga za to.

1. Zadatak “maksimiziranja profita” odmah dovodi do pitanja: “Dobit koje godine?”. Dioničari možda ne žele da menadžer gradi zaradu u sljedećoj godini na račun zarade iz kasnijih godina.

2. Tvrtka može povećati buduću dobit smanjenjem dividendi i njihovim ulaganjem unovčiti u investicijskim projektima. Ali s niskim povratom na takva ulaganja, to je u suprotnosti s interesima dioničara.

3. Različiti računovođe koriste različite metode izračuna dobiti. Možda ćete otkriti da rješenje koje poboljšava zaradu s gledišta jednog računovođe pogoršava je s drugog.

Glavni zaključak

Pokazali smo da menadžeri služe najboljem interesu dioničara ulažući u projekte s pozitivnom neto sadašnjom vrijednošću. Ali ovo nas vraća na problem principal-agent. Kako dioničari (principal) mogu osigurati da menadžeri (agenti) ne slijede isključivo svoje interese? Dioničari ne mogu stalno pratiti menadžere kako bi vidjeli izbjegavaju li svoje odgovornosti ili povećavaju vrijednost vlastitog bogatstva. Međutim, postoji nekoliko organizacijskih aranžmana koji manje-više osiguravaju da je srce menadžera u džepu dioničara.

Članove upravnog odbora društva biraju dioničari i, teoretski, zastupaju njihove interese. Istina, ponekad se upravni odbor prikazuje kao statisti slabe volje, koji uvijek staje na stranu uprave. Međutim, kada se pojave problemi u poslovanju tvrtke, a menadžeri ne ponude održiv plan oživljavanja, upravni odbor radi svoj posao. Iza posljednjih godina u tvrtkama kao što su Eastman Kodak, General Motors, Xerox, Lucent, Ford Motors, Sunbeam, Lands End, najviši rukovoditelji bili su prisiljeni napustiti svoja mjesta kada je profitabilnost počela padati i kada je postala jasna potreba za ažuriranom poslovnom strategijom.

S obzirom na to da rad korporacije ostavlja mnogo da se poželi, a članovi uprave nisu dovoljno energični da pozivaju menadžere na red, dioničari bi mogli pokušati promijeniti upravni odbor na sljedećim izborima. Ako to uspije, novi upravni odbor zaposlit će novi upravljački tim. Međutim, takvi pokušaji ponovnog izbora upravnog odbora prilično su skup i nezahvalan posao (rijetko koji uspiju). Stoga, “disidentski” dioničari obično ne ulaze u neravnopravnu bitku, već jednostavno prodaju svoje dionice.

Međutim, prodaja dionica sama po sebi nosi vrlo snažnu poruku. Ako dionicu baci dosta vlasnika, cijena dionice pada. To šteti ugledu menadžera i njihovoj zaradi. Direktori dobivaju dio svoje naknade za svoj rad u obliku bonusa vezanih uz razinu dobiti, ili u obliku dioničkih opcija, koje donose dobar prinos kada cijena dionice raste, ali gube svu vrijednost kada cijena padne ispod određene razina praga. U teoriji, to bi trebalo potaknuti menadžere na povećanje profita i povećanje cijene dionice.

Brane li menadžeri interese dioničara?

Ako čelnici tvrtki ne uspiju maksimizirati vrijednost, uvijek su u opasnosti od neprijateljskog preuzimanja. Što niže padne cijena dionica tvrtke (bilo zbog lošeg upravljanja ili loše politike), to je drugoj tvrtki ili grupi ulagača lakše kupiti kontrolni paket dionica njezine dionice. U takvoj situaciji stari menadžerski tim će vjerojatno biti izostavljen i zamijenjen novim menadžerima spremnim na promjene potrebne za ostvarenje prave vrijednosti tvrtke.

Opisani mehanizmi uvelike osiguravaju da u najvišem menadžmentu velikih američkih korporacija postoji nekoliko lijenih ili zanemarenih menadžera. Štoviše, ovi mehanizmi sadrže snažne poticaje menadžerima da naporno rade.

Predstavili smo menadžere kao agente koji rade za dioničare njihovih tvrtki. No, možda je vrijedno postaviti pitanje: "Je li poželjno da menadžeri djeluju u sebičnom interesu dioničara?" Ne znači li fokus na bogaćenje dioničara da se menadžeri trebaju ponašati kao pohlepni trgovci, brutalno gazeći slabe i bespomoćne? Zar nemaju širu odgovornost—prema svojim zaposlenicima, kupcima, dobavljačima i zajednici u kojoj se tvrtka nalazi?

Najveći dio ove knjige posvećen je financijska politikašto povećava vrijednost firme. Nijedna od varijanti takve politike ne zahtijeva narušavanje slabih i bespomoćnih. U većini slučajeva svrsishodna djela (maksimizacija vrijednosti) ni najmanje ne proturječe dobrim djelima. Ako je tvrtka profitabilna, onda je ona ona čiji su kupci zadovoljni i čiji su zaposlenici odani; iste tvrtke čiji su kupci i zaposlenici njima nezadovoljni vjerojatnije će doživjeti pad dobiti i pad cijena dionica.

Naravno, u poslu, kao iu bilo kojem području života, pojavljuju se etički problemi; a kada cilj tvrtke nazivamo maksimiranjem bogatstva dioničara, ne mislimo da sve ostalo treba prepustiti slučaju. Zakoni su dio odvraćanja od naizgled nepoštenog ponašanja menadžera, ali za većinu menadžera važno je više od samog slova zakona ili odredbi službenih ugovora o radu. U poslovanju i financijama, kao iu ostalim svakodnevnim aktivnostima, postoje nepisana i neizrečena pravila ponašanja. Da bismo produktivno surađivali, moramo vjerovati jedni drugima. Najveće financijske transakcije često se "svlače" jednostavnim stiskom ruke, a svaka od strana zna da u budućnosti, čak i uz loš razvoj događaja, druga strana neće prekršiti svoju riječ. Svaki incident koji slabi ovo međusobno povjerenje štetan je za sve nas.

Trebaju li menadžeri štititi interese dioničara?

U mnogim financijskim transakcijama jedna je strana bolje informirana od druge. Vrlo je teško dobiti potpune i pouzdane informacije o kvaliteti imovine ili usluga koje kupujete. Ova situacija otvara širok prostor za sumnjive financijske manipulacije i nezakonite prijevare, a budući da beskrupulozni gospodarstvenici mnogo češće od uglednih poduzetnika skaču s mjesta na mjesto, popisi za registraciju zračnih luka puni su tragova financijskih prevaranta.

Poštene tvrtke tome se suprotstavljaju pokaznom predanošću dugoročnim odnosima s kupcima, dobrim poslovnim imenom i financijskim integritetom. velike banke I investicijska društva svjesni su da je njihova najvrjednija imovina njihov poslovni ugled. Ne propuštaju priliku istaknuti dugu povijest svog postojanja i svoje nepogrešivo odgovorno ponašanje. Svaki događaj koji narušava ovaj ugled može im prouzročiti ogromnu materijalnu štetu.

Uzmimo, na primjer, skandal na burzi Salomon Brothers koji je izbio 1991. godine. Trgovac tvrtke pokušao je zaobići pravila koja ograničavaju njegovo sudjelovanje na aukciji obveznica riznice; da bi to učinio, dao je ponude u ime nekoliko klijenata Salomon Brothersa, a da ih o tome nije obavijestio i ne dobio njihov pristanak. Kada je krivotvorina otkrivena, Salomon Brothers morali su mnogo izdvojiti kako bi riješili slučaj: gotovo 200 milijuna dolara. Trebalo je platiti kaznu i još 100 milijuna dolara. - osnovati poseban fond za namirenje građanskih zahtjeva. Osim toga, vrijednost dionica Salomon Brothersa odmah je pala za više od 300 milijuna dolara. Zapravo, dionice su pojeftinile za gotovo trećinu, smanjivši tržišnu vrijednost tvrtke za 1,5 milijardi dolara.

Što objašnjava tako dramatičan pad vrijednosti Salomon Brothersa? Uglavnom strahovi investitora koji su smatrali da će poslovanje tvrtke patiti od gubitka kupaca koji su izgubili povjerenje u nju. Šteta ugleda koju je Salomon Brothers pretrpjela daleko je nadmašila gole troškove skandala i stotine ili čak tisuće puta više od koristi koju je tvrtka mogla dobiti od nezakonitog nadmetanja.

U ovom poglavlju predstavili smo koncept sadašnje vrijednosti kao alata za procjenu imovine. Izračunavanje sadašnje vrijednosti (PV) je jednostavno. Sve što trebate učiniti je diskontirati budući novčani tok po odgovarajućoj stopi r, koja se obično naziva oportunitetni trošak prikupljanja kapitala, ili granični prinos:

Neto sadašnja vrijednost (NPV) jednaka je zbroju sadašnje vrijednosti i početnog novčanog toka:

Podsjetimo da je C 0 negativan ako je početni novčani tok investicija, odnosno odljev novca.

Diskontna stopa je određena prinosom koji prevladava na tržištima kapitala. Ako je budući novčani tok apsolutno pouzdan, diskontna stopa je jednaka kamatnoj stopi na nerizične vrijednosne papire kao što je dug američke vlade. Ako je iznos budućeg novčanog tijeka podložan neizvjesnosti, tada bi očekivani novčani tok trebao biti diskontiran očekivanim povratom na vrijednosne papire sa sličnim rizikom.

Novčani tijek treba diskontirati iz dva jednostavna razloga: prvo, zato što dolar danas vrijedi više od sutrašnjeg dolara, i drugo, zato što siguran dolar vrijedi više od rizičnog dolara. Formule sadašnje vrijednosti i neto sadašnje vrijednosti izražavaju ove ideje u brojevima. Tržište kapitala je tržište na kojem se kupuju i prodaju pouzdani i rizični budući novčani tokovi. Zbog toga promatramo stope povrata koje prevladavaju na tržištima kapitala kako bismo odredili koju diskontnu stopu koristiti s obzirom na vrijeme i rizik novčanih tokova. Izračunom sadašnje vrijednosti imovine, zapravo procjenjujemo koliko bi ljudi platili za nju, s obzirom da postoje alternativne mogućnosti ulaganja na tržištima kapitala.

Koncept neto sadašnje vrijednosti potvrđuje izvedivost odvajanja vlasništva od upravljanja unutar korporacije. Menadžer koji ulaže samo u imovinu s pozitivnom neto sadašnjom vrijednošću služi najboljem interesu svakog od vlasnika tvrtke, bez obzira na njihove razlike u bogatstvu i ukusima. To je moguće zahvaljujući tržištu kapitala koje svakom dioničaru omogućuje formiranje vlastitog investicijskog portfelja prema svojim potrebama. Konkretno, tvrtka uopće ne treba prilagođavati svoju investicijsku politiku tako da kasniji novčani tokovi odgovaraju privremenim obrascima potrošnje koje preferiraju dioničari. Sami dioničari mogu savršeno pomicati sredstva naprijed ili unatrag u vremenu sve dok imaju slobodan pristup konkurentnim tržištima kapitala. Zapravo, njihov izbor ovog ili onog privremenog obrasca potrošnje ograničen je samo dvjema okolnostima: njihovim osobnim bogatstvom (ili nedostatkom istog) i kamatnom stopom po kojoj mogu posuditi ili posuditi novac. Financijski menadžer nije u mogućnosti utjecati na kamatnu stopu, ali može doprinijeti povećanju bogatstva dioničara. To se može učiniti ulaganjem u imovinu s pozitivnom neto sadašnjom vrijednošću.

Postoji nekoliko organizacijskih mehanizama koji daju izvjesno jamstvo da menadžeri posvećuju dovoljno pažnje vrijednosti tvrtke:

• upravni odbor strogo prati rad menadžera;
• lijenima i hakerima teško je zadržati svoje položaje pod naletom energičnijih menadžera. Takva konkurencija često se javlja unutar pojedinačne tvrtke, ali djeluje i izvan nje: poduzeća s lošim rezultatima vrlo su često meta neprijateljskih preuzimanja; kao rezultat, u pravilu, upravljački tim je potpuno obnovljen;
• Menadžeri su motivirani poticajnim shemama kao što su dioničke opcije, koje se dobro isplaćuju kada cijena dionice (a time i bogatstvo dioničara) raste i na drugi način deprecira.

Ako menadžeri žele dodati vrijednost dioničarima, to ne znači da zanemaruju druge, šire odgovornosti prema društvu. Menadžeri se ponašaju pošteno i pošteno prema zaposlenicima, kupcima i dobavljačima, dijelom zato što to vide kao opće dobro, ali dijelom iz pragmatičnih razloga: svjesni su da je najvrjednija imovina tvrtke njezin ugled. Naravno, u financijske aktivnosti javljaju se etički problemi i kad god neki beskrupulozni menadžer zlorabi svoj položaj, svi mi počinjemo malo manje vjerovati jedni drugima.

Rani radovi na neto sadašnjoj vrijednosti:

I. Fisher. Teorija interesa. 1965. (pretisak izdanja iz 1930.). J. Hirschleifer. O teoriji odluke o optimalnom ulaganju // Journal of Political Economy. 66:329-352. 1958. kolovoza.

Za detaljniju raspravu o temi, pogledajte:

E. F. Fama i M. H. Miller. Teorija financija. New York: Holt, Rinehart i Winston, 1972.

Ako želite dublje proučiti kako menadžeri mogu biti motiviraniji za povećanje bogatstva dioničara, razmotrite sljedeće radove:

M. C. Jensen i W. H. Meckling. Teorija poduzeća: menadžersko ponašanje, agencijski troškovi i vlasnička struktura // Journal of Financial Economics. 3:305-360. listopada 1976. godine.

E. F. Fama. Agencijski problemi i teorija poduzeća // Journal of Political Economy. 88:288-307. travnja 1980. godine

No, suvišno je reći da postoje neke vrste nekretnina kojima procjenitelj praktički ne može odrediti vrijednost; na primjer, nitko ne zna potencijalnu cijenu po kojoj bi se mogao prodati Taj Mahal ili Partenon ili dvorac Windsor.

Ovdje i ispod kao simboli pojmovi u tekstu i formulama koriste kratice izvedene iz engleskih naziva: PV - od sadašnje vrijednosti (sadašnja vrijednost), NPV - od neto sadašnje vrijednosti (neto sadašnja vrijednost), DF - od diskontnog faktora (diskontnog faktora), D - od duga ( dug, dug), E - iz vlasničkog kapitala (vlastiti ili temeljni kapital) itd. ( Cijeli popis pojmovi na ruskom i engleskom jeziku, kao i odgovarajuće kratice (simboli) sadržani su u Indeksu na kraju knjige.) - Napomena. urednik.

Provjerimo se. Ako uložite 373.832 dolara po 7% godišnje, a zatim će vam se na kraju godine vratiti prvotna investicija plus prihod od kamata u iznosu od 0,07 x 373.832 dolara. = 26.168 dolara Ukupan iznos koji ćete dobiti je 373.832 dolara. + 26 168 dolara. = 400.000 dolara Obratite pažnju na ovo: 373.832 x 1.07 = 400.000.

Točnije ćemo definirati “očekivani” u poglavlju 9. Za sada je dovoljno razumjeti da očekivani prihod odražava realističnu prognozu, a ne optimističnu ili pesimističnu.

Možete sami provjeriti jednakost ovih pravila. Recimo ih na drugi način: ako je prinos od 50.000/350.000 veći od r, tada neto sadašnja vrijednost od -350.000 + 400.000/(1+r) mora biti veća od nule.

Ova pravila mogu biti u međusobnom sukobu kada se novčani tokovi nastave dulje od dva razdoblja. Ovaj problem ćemo se pozabaviti u 5. poglavlju.

Pretpostavljamo da su recesija i oporavak jednako vjerojatni, odnosno da je očekivani (prosječni) ishod 110.000 dolara. Neka su, na primjer, vjerojatnosti recesije, normalnosti i oporavka – to jest, svaka od ovih vjerojatnosti – jednaka Y3. Tada očekivani povrat: Q = (80.000 USD + 110.000 USD + 140.000 USD)/3 = 110.000 USD

Točan omjer trenutne i buduće potrošnje koji svaka osoba bira ovisi o njegovim individualnim preferencijama. Čitatelji upoznati s ekonomska teorija, poznato je da se takav izbor može prikazati superponiranjem krivulja indiferentnosti karakterističnih za svakog pojedinca. Poželjna kombinacija bit će na sjecištu linije kamatne stope i krivulje indiferencije pojedinca. Drugim riječima, svaki pojedinac će posuditi ili posuditi do točke u kojoj je 1 plus kamatna stopa jednaka graničnoj stopi vremenske preferencije (tj. nagib krivulje indiferencije). Za rigorozniji prikaz grafičke analize investicijskih odluka i izbora između trenutne i buduće potrošnje, pogledajte web stranicu Braley-Myersa na www.mhhe.com/bm/7e.

Neki menadžeri, u strahu od nezadovoljstva bilo koje od svojih interesnih skupina, općenito poriču da se bave maksimiziranjem profita ili vrijednosti. Podsjećamo, jedno istraživanje gospodarstvenika u kojem su ih pitali pokušavaju li maksimizirati profit. Ispitanici su ogorčeno odbacili ovaj prijedlog, tvrdeći da se njihova odgovornost proteže daleko dalje od uskog i sebičnog cilja ostvarivanja dobiti. No kada je pitanje malo modificirano i gospodarstvenici su upitani mogu li povećati dobit povećanjem ili snižavanjem prodajne cijene svojih proizvoda, odgovorili su da niti jedna od tih promjena neće dovesti do daljnjeg povećanja dobiti. (Vidi: G. J. Stigler. The Theory of Price. 3. izd. New York: Macmillan Company, 1966.)

Prema zakonu SAD-a, ugovor može biti valjan čak i ako nije u pisanom obliku. Naravno, mudrije je čuvati potrebnu dokumentaciju, ali usmeni ugovor se priznaje valjanim ako se može dokazati da su strane postigle puno i bezuvjetno međusobno razumijevanje i dogovor. Na primjer, 1984. menadžment Getty Oila usmeno je pristao na prijedlog spajanja Pennzoila. Tada je Texaco izašao s više povoljna ponuda i nadmašiti aukciju. No Pennzoil je tužio, tvrdeći da je Texaco prekršio valjani ugovor, i pobijedio.

Više o ovom pitanju vidi: A. Schleifer i L. H. Summers. Povreda povjerenja u korporativna preuzimanja// Korporativna preuzimanja: uzroci i posljedice. Chicago: University of Chicago Press, 1988.

Vidi: Clifford W. Smith, Jr. Ekonomija i etika: slučaj Salomon Brothers // Journal of Applied Corporate Finance. 5. 1992. Ljeto. str. 23-28.

NPV (kratica, na engleskom - Net Present Value), na ruskom ovaj pokazatelj ima nekoliko varijacija imena, među njima:

• neto sadašnja vrijednost (skraćeno NPV) - najčešći naziv i kratica, čak se i formula u Excelu tako zove;
• neto diskontirani prihod (skraćeno NPV) - naziv je zbog činjenice da se novčani tokovi diskontiraju i tek onda zbrajaju;
• neto sadašnja vrijednost (skraćeno NPV) - naziv je dobio zbog činjenice da se svi prihodi i gubici od aktivnosti zbog diskontiranja takoreći svode na trenutnu vrijednost novca (uostalom, sa stajališta ekonomija, ako zaradimo 1000 rubalja i onda zapravo dobijemo manje nego da smo primili isti iznos, ali sada).

NPV je pokazatelj dobiti koju će sudionici investicijskog projekta ostvariti. Matematički se ovaj pokazatelj nalazi diskontiranjem vrijednosti neto novčanog toka (bez obzira na to je li negativan ili pozitivan).

Neto sadašnja vrijednost može se pronaći za bilo koje vremensko razdoblje projekta od njegovog početka (za 5 godina, za 7 godina, za 10 godina i tako dalje) ovisno o potrebi za izračunom.

Za što je to potrebno

NPV je jedan od pokazatelja uspješnosti projekta, uz IRR, jednostavno i diskontirano razdoblje povrata. Potrebno je kako bi se:

1. razumjeti koji će prihod donijeti projekt, hoće li se u principu isplatiti ili je neisplativ, kada se može isplatiti i koliko će novca donijeti u određenom trenutku;
2. za usporedbu investicijskih projekata (ako postoji veliki broj projekata, ali nema dovoljno novca za sve, tada se uzimaju projekti s najvećom mogućnošću zarade, tj. najveći NPV).

Formula za izračun

Za izračun pokazatelja koristi se sljedeća formula:

• CF - iznos neto novčanog toka u određenom vremenskom razdoblju (mjesec, tromjesečje, godina itd.);
• t je vremenski period za koji se uzima neto novčani tok;
• N - broj razdoblja za koje se izračunava investicijski projekt;
• i - diskontna stopa uzeta u obzir u ovom projektu.

Primjer izračuna

Da bismo razmotrili primjer izračunavanja pokazatelja NPV, uzmimo pojednostavljeni projekt za izgradnju male poslovne zgrade. Prema investicijskom projektu planirani su sljedeći novčani tokovi (tisuću rubalja):

Faktor popusta projekta - 10%.

Zamjenom u formulu vrijednostima neto novčanog toka za svako razdoblje (gdje se dobije negativan novčani tok, stavljamo ga sa predznakom minus) i prilagođavajući ih uzimajući u obzir diskontnu stopu, dobivamo sljedeći rezultat:

NPV = - 100.000 / 1.1 + 31.000 / 1.1 2 + 32.500 / 1.1 3 + 33.000 / 1.1 4 + 34.500 / 1.1 5 = 3.089,70

Da biste ilustrirali kako se NPV izračunava u Excelu, razmotrite prethodni primjer stavljajući ga u tablice. Izračun se može izvršiti na dva načina

1. Excel ima formulu NPV koja izračunava neto sadašnju vrijednost, za to morate navesti diskontnu stopu (bez predznaka postotka) i odabrati raspon neto novčanog toka. Formula izgleda ovako: = NPV (postotak; raspon neto novčanog toka).
2. Možete sami napraviti dodatnu tablicu, gdje možete diskontirati novčani tok i zbrojiti ga.

Ispod na slici smo prikazali oba izračuna (prva prikazuje formule, druga prikazuje rezultate izračuna):

Kao što vidite, obje metode izračuna dovode do istog rezultata, što znači da, ovisno o tome što vam je prikladnije za korištenje, možete koristiti bilo koju od predstavljenih opcija izračuna.

Izračunajte neto sadašnju vrijednost i internu stopu povrata koristeći formuleMSEXCEL.

Krenimo od definicije, točnije od definicija.

Neto sadašnja vrijednost (NPV) se zove zbroj diskontiranih vrijednosti toka plaćanja, smanjen na danas (preuzeto s Wikipedije).
ili ovako: Neto sadašnja vrijednost je sadašnja vrijednost budućih novčanih tokova investicijskog projekta, izračunata uzimajući u obzir popuste, minus ulaganja (web stranicacfin.ru)
ili ovako: Trenutnovrijednost vrijednosnog ili investicijskog projekta, utvrđenu uzimajući u obzir sve tekuće i buduće primitke i izdatke uz odgovarajuću kamatnu stopu. (Ekonomija . Rječnik . - M . : " INFRA - M ", izdavačka kuća " Cijeli svijet ". J . Crno .)

Napomena1. Neto sadašnja vrijednost se također često naziva neto sadašnja vrijednost, neto sadašnja vrijednost (NPV). Ali zbog odgovarajuća MS EXCEL funkcija zove se NPV() , tada ćemo se pridržavati ove terminologije. Osim toga, izraz neto sadašnja vrijednost (NPV) jasno ukazuje na povezanost s .

Za naše potrebe (izračun u MS EXCEL-u), NPV definiramo na sljedeći način:
Neto sadašnja vrijednost je zbroj novčanih tokova prikazanih u obliku plaćanja proizvoljne veličine, koja se provode u redovitim intervalima.

Savjet: kada se prvi put upoznate s konceptom neto sadašnje vrijednosti, ima smisla upoznati se s materijalima članka.

Ovo je formaliziranija definicija bez pozivanja na projekte, investicije i vrijednosne papire, jer ova se metoda može koristiti za procjenu novčanih tokova bilo koje prirode (iako se, doista, metoda NPV često koristi za ocjenu učinkovitosti projekata, uključujući uspoređivanje projekata s različitim novčanim tokovima).
Također, definicija ne sadrži pojam diskontiranja, jer postupak diskontiranja je zapravo izračun sadašnje vrijednosti metodom.

Kao što je rečeno, u MS EXCEL-u se funkcija NPV () koristi za izračunavanje neto sadašnje vrijednosti (engleska verzija - NPV ()). Temelji se na formuli:

CFn je novčani tok (iznos novca) u razdoblju n. Ukupan broj razdoblja je N. Da bi se pokazalo je li novčani tok prihod ili rashod (investicija), piše se s određenim predznakom (+ za prihode, minus za rashode). Iznos novčanog toka u određenim razdobljima može biti =0, što je ekvivalentno bez novčanog toka u određenom razdoblju (vidi bilješku 2 u nastavku). i je diskontna stopa za razdoblje (ako je određena godišnja kamatna stopa (recimo 10%), a razdoblje je jednako mjesecu, tada je i = 10%/12).

Napomena 2. Jer novčani tok možda neće biti prisutan u svakom razdoblju, tada se definicija NPV-a može pojasniti: Neto sadašnja vrijednost je sadašnja vrijednost novčanih tokova prikazanih kao plaćanja proizvoljne vrijednosti, koja se provode u intervalima koji su višestruki određenog razdoblja (mjesec, tromjesečje ili godina). Na primjer, početna ulaganja su izvršena u 1. i 2. tromjesečju (označeno sa predznakom minus), nije bilo novčanih tokova u 3., 4. i 7. tromjesečju, a u 5.-6. znak plus). U ovom slučaju, NPV se izračunava na potpuno isti način kao i za redovna plaćanja (iznosi u 3., 4. i 7. tromjesečju moraju biti označeni = 0).

Ako je zbroj diskontiranih novčanih tokova koji predstavljaju prihod (onih sa predznakom +) veći od zbroja diskontiranih novčanih tokova koji predstavljaju ulaganja (troškovi, sa predznakom minus), tada je NPV > 0 (projekt/investicija se isplati). Inače NPV<0 и проект убыточен.

Odabir razdoblja popusta za funkciju NPV().

Prilikom odabira razdoblja popusta, morate si postaviti pitanje: „Ako predviđamo 5 godina unaprijed, možemo li predvidjeti novčane tokove s točnošću do mjesec dana / do kvartala / do godine dana?".
U praksi se u pravilu mogu točnije predvidjeti prve 1-2 godine primitaka i plaćanja, recimo mjesečno, a u narednim godinama vrijeme novčanih tokova može se odrediti, recimo, jednom u tromjesečju.

Napomena3. Naravno, svi projekti su individualni i ne može postojati jedinstveno pravilo za određivanje roka. Voditelj projekta mora odrediti najvjerojatnije datume za primitak iznosa, na temelju trenutne stvarnosti.

Nakon što ste odlučili o vremenu novčanih tokova, za funkciju NPV () morate pronaći najkraće razdoblje između novčanih tokova. Na primjer, ako se u 1. godini primanja planiraju mjesečno, a u 2. tromjesečju, tada treba odabrati razdoblje jednako 1 mjesecu. U drugoj godini, zbroji novčanih tokova u prvom i drugom mjesecu tromjesečja bit će jednaki 0 ​​(vidi Sl. primjer datoteke, NPV list).

U tablici se NPV izračunava na dva načina: kroz funkciju NPV () i formule (izračun sadašnje vrijednosti svakog iznosa). Tablica pokazuje da je prvi iznos (investicija) već diskontiran (-1.000.000 pretvoreno u -991.735,54). Pretpostavimo da je prvi iznos (-1.000.000) prenesen 31.01.2010., pa je njegova sadašnja vrijednost (-991.735,54=-1.000.000/(1+10%/12)) izračunata za 31.12.2009. (bez većeg gubitka točnosti, možemo pretpostaviti da je 01.01.2010.)
To znači da se svi iznosi ne daju na dan prijenosa prvog iznosa, već na raniji datum - na početku prvog mjeseca (razdoblja). Dakle, formula pretpostavlja da se prvi i svi sljedeći iznosi plaćaju na kraju razdoblja.
Ako je potrebno da se svi iznosi navedu na datum prvog ulaganja, onda ih ne treba uključiti u argumente funkcije NPV() već jednostavno dodati rezultatu (vidi primjer datoteke).
Usporedba 2 opcije popusta data je u datoteci primjera, NPV listu:

O točnosti izračuna diskontne stope

Postoje deseci pristupa za određivanje diskontne stope. Za izračune se koriste mnogi pokazatelji: ponderirani prosječni trošak kapitala poduzeća; stopa refinanciranja; prosječna stopa bankovnog depozita; godišnji postotak inflacije; stopa poreza na dohodak; stopa bez rizika zemlje; premija rizika projekta i mnoge druge, kao i njihove kombinacije. Nije iznenađujuće da u nekim slučajevima izračuni mogu biti prilično naporni. Izbor potrebnog pristupa ovisi o specifičnom zadatku, nećemo ih razmatrati. Napominjemo samo jedno: točnost izračuna diskontne stope mora odgovarati točnosti određivanja datuma i iznosa novčanih tokova. Pokažimo postojeću ovisnost (vidi. primjer datoteke, radnog lista Točnost).

Neka postoji projekt: razdoblje provedbe je 10 godina, diskontna stopa je 12%, razdoblje novčanog toka je 1 godina.

NPV iznosi 1.070.283,07 (Diskontirano do datuma prve uplate).
Jer projekt je dug, onda svi razumiju da iznosi za 4-10 godina nisu točno određeni, već s nekom prihvatljivom točnošću, recimo +/- 100.000,0. Dakle, imamo 3 scenarija: osnovni (naznačena je prosječna (najvjerojatnija) vrijednost), pesimistički (minus 100 000,0 od osnovne crte) i optimistični (plus 100 000,0 do osnovne). Mora se shvatiti da ako je osnovni iznos 700.000,0, onda iznosi 800.000,0 i 600.000,0 nisu ništa manje točni.
Pogledajmo kako NPV reagira kada se diskontna stopa promijeni za +/- 2% (sa 10% na 14%):

Razmislite o povećanju stope od 2%. Jasno je da kako se diskontna stopa povećava, NPV se smanjuje. Ako usporedimo raspone NPV-a od 12% i 14%, možemo vidjeti da se oni preklapaju za 71%.

Je li to puno ili malo? Novčani tok za 4-6 godina predviđa se s točnošću od 14% (100.000/700.000), što je prilično točno. Promjena diskontne stope od 2% dovela je do smanjenja NPV-a za 16% (u usporedbi s osnovnim slučajem). S obzirom na to da se rasponi NPV-a značajno preklapaju zbog točnosti određivanja iznosa novčanih prihoda, povećanje stope od 2% nije imalo značajan utjecaj na NPV projekta (uzimajući u obzir točnost određivanja iznosa gotovine). teče). Naravno, ovo možda nije preporuka za sve projekte. Ovi proračuni su dati kao primjer.
Stoga, koristeći gornji pristup, voditelj projekta mora procijeniti troškove dodatnih izračuna točnije diskontne stope, te odlučiti koliko će oni poboljšati procjenu NPV-a.

Imamo potpuno drugačiju situaciju za isti projekt ako nam je diskontna stopa poznata s manjom točnošću, recimo +/-3%, a budući tokovi poznati su s većom točnošću +/- 50.000,0

Povećanje diskontne stope za 3% dovelo je do smanjenja NPV-a za 24% (u usporedbi s osnovnim slučajem). Ako usporedimo raspone NPV-a od 12% i 15%, možemo vidjeti da se oni preklapaju samo za 23%.

Dakle, voditelj projekta, nakon što je analizirao osjetljivost NPV-a na vrijednost diskontne stope, mora razumjeti hoće li izračun NPV-a biti značajno poboljšan nakon izračuna diskontne stope pomoću točnije metode.

Nakon određivanja iznosa i vremena novčanih tokova, voditelj projekta može procijeniti koju maksimalnu diskontnu stopu projekt može podnijeti (kriterij NPV = 0). Sljedeći odjeljak govori o internoj stopi povrata - IRR.

Interna stopa povrataIRR(VSD)

Interna stopa povrata interna stopa povrata, IRR (IRR)) je diskontna stopa pri kojoj je neto sadašnja vrijednost (NPV) 0. Također se koristi izraz interna stopa povrata (IRR) (vidi dolje). primjer datoteke, IRR list).

Prednost IRR-a je u tome što je osim određivanja razine povrata ulaganja moguće usporediti projekte različitih veličina i različitog trajanja.

Za izračunavanje IRR-a koristi se funkcija IRR() (engleska verzija - IRR()). Ova je funkcija usko povezana s funkcijom NPV(). Za iste novčane tokove (B5:B14), stopa povrata izračunata funkcijom IRR() uvijek rezultira neto sadašnjom vrijednošću nula. Odnos funkcija odražava se u sljedećoj formuli:
=NPV(VRR(B5:B14),B5:B14)

Napomena4. IRR se može izračunati i bez IRR() funkcije: dovoljno je imati funkciju NPV(). Da biste to učinili, trebate koristiti alat (polje "Postavi u ćeliju" mora se odnositi na formulu s NPV (), u polju "Vrijednost" postavljeno na 0, polje "Promjena vrijednosti ćelije" mora sadržavati referencu na stanica sa stopom).

Izračun NPV-a pri konstantnim novčanim tokovima pomoću funkcije PS().

Interna stopa povrata NETO INDOH ()

Slično NPV() , koji ima sestrinsku funkciju, IRR() , NETST() ima funkciju, NETDIR() , koja izračunava godišnju diskontnu stopu po kojoj NETST() vraća 0.

Izračuni u funkciji CLEAN INDOH () vrše se prema formuli:

Gdje je Pi = i-ti iznos novčanog toka; di = datum i-tog iznosa; d1 = datum 1. iznosa (datum početka na koji su svi iznosi diskontirani).

Napomena5. Funkcija CLEANOUT() koristi se za .

Oni igraju važnu ulogu u razvoju gospodarstva, povećavajući njegovu konkurentnost. Problem davanja dinamičnog i bezalternativnog karaktera vrlo je relevantan za modernu Rusiju. Uz pomoć njih postiže se kvalitativno nova razina sredstava za proizvodnju, povećavajući njihov volumen i razvijajući inovativne tehnologije.

Je li tema ulaganja relevantna za Rusiju? Možda će odgovor na to pitanje biti podatak Rosstata za 2013. godinu koji pokazuje da je godišnji priljev stranih ulaganja u gospodarstvo zemlje povećan za 40% u odnosu na prošlu godinu. Općenito, akumulirani strani kapital u ruskom gospodarstvu na kraju prošle godine iznosio je 384,1 milijardu američkih dolara. Najviše investicija (38%) je u prerađivačkoj industriji. 18% njihovog volumena ulaže se u trgovinu i popravke, gotovo isto (17%) - u rudarsku industriju.

Prema statistikama, od 2012. godine ekonomski promatrači su utvrdili da je Rusija šesta u svijetu po svojoj investicijskoj privlačnosti, a istovremeno je lider među zemljama ZND-a po ovom pokazatelju. U istoj 2012. izravna strana ulaganja na ruskom tržištu obuhvatila su 128 velikih objekata. Dinamika procesa je očita. Već 2013., prema Rosstatu, samo je obujam izravnih stranih ulaganja u rusko gospodarstvo porastao za 10,1% i dosegao 170,18 milijardi dolara.

Nema sumnje da se sva ta ulaganja svrstavaju smisleno. Investitor prvo, prije nego što uloži svoja sredstva, naravno, procjenjuje atraktivnost projekta komercijalno, financijski, tehnički, društveno.

Investiciona atraktivnost

Gore navedene statistike imaju i "tehničku" stranu. Taj se proces duboko shvaća prema poznatom principu prema kojem se najprije treba mjeriti sedam puta. Bit investicijske atraktivnosti kao ekonomske kategorije leži u koristi koju investitor unaprijed odredi neposredno prije ulaganja svog kapitala u određeno poduzeće ili projekt. Prilikom ulaganja pozornost se posvećuje solventnosti i financijskoj stabilnosti startupa u svim fazama ovladavanja uloženim sredstvima. Stoga se struktura same investicije, kao i njezini tokovi, mora, pak, optimizirati.

To je ostvarivo ako tvrtka koja takvo ulaže sredstva sustavno upravlja ulaganjima u startup. Posljednji je:

• trijezna analiza dugoročnih ciljeva njezina razvoja;
• formiranje njima primjerene investicijske politike;
• njegova provedba uz poštivanje potrebne kontrole uz stalnu korekciju troškova u odnosu na tržišne uvjete.

Proučava se dosadašnji obujam startupa, kao prioritet se razmatra mogućnost smanjenja tekućih troškova, povećanje tehnološke razine proizvodnje.

Prilikom izrade strategije nužno se uzimaju u obzir zakonski uvjeti za njezinu provedbu, procjenjuje se razina korupcije u segmentu gospodarstva i prognozira stanje.

Metode procjene investicijske atraktivnosti

Dijele se na statičke i dinamičke. Kada se koriste statičke metode, dopušteno je značajno pojednostavljenje - trošak kapitala je konstantan tijekom vremena. Učinkovitost statičkih ulaganja određena je rokom povrata i omjerom učinkovitosti. Međutim, takvi akademski pokazatelji su od male koristi u praksi.

U realnom gospodarstvu za ocjenu investicija češće se koriste dinamički pokazatelji. Tema ovog članka bit će jedna od njih - neto sadašnja vrijednost (NPV, aka NPV). Treba napomenuti da se, osim toga, koriste i takvi dinamički parametri kao što su:

Ipak, među navedenim pokazateljima u praksi središnje mjesto ostaje neto sadašnja vrijednost. Možda je razlog taj što vam ovaj parametar omogućuje povezivanje uzroka i posljedice - kapitalnih ulaganja s iznosom novčanih primitaka koje oni generiraju. Povratne informacije sadržane u njegovom sadržaju dovele su do toga da se NPV percipira kao standardni kriterij ulaganja. Što ovaj pokazatelj još uvijek podcjenjuje? Ova ćemo pitanja također razmotriti u članku.

Glavna formula za određivanje NPV-a

Klasificirane su kao metode diskontiranog novčanog toka ili metode DCF-a. Njegovo ekonomsko značenje temelji se na usporedbi investicijskih troškova IC-a i prilagođenih budućih novčanih tokova. U osnovi, NPV se izračunava na sljedeći način (vidi formulu 1): NPV = PV - Io, gdje je:

• PV - trenutna vrijednost novčanog toka;
• Io je početna investicija.

Gornja formula NPV jednostavno pokazuje novčani prihod.

Formula koja uzima u obzir popust i jednokratno ulaganje

Naravno, gornju formulu (1) treba zakomplicirati samo da bi se u njoj prikazao mehanizam diskontiranja. Budući da je priljev sredstava raspoređen kroz vrijeme, diskontira se posebnim koeficijentom r koji ovisi o trošku kapitalnih ulaganja. Diskontiranjem parametra postiže se usporedba vremenskih različitih novčanih tokova (vidi formulu 2), gdje:

Formula NPV treba uzeti u obzir prilagođeni diskont (koeficijent r) koji utvrđuju analitičari investitora na način da se za investicijski projekt u realnom vremenu uzimaju u obzir i priljev i odljev sredstava.

Prema gore opisanoj metodologiji, odnos između parametara učinkovitosti ulaganja može se prikazati matematički. Koju pravilnost izražava formula koja definira bit NPV? Da ovaj pokazatelj odražava novčani tok koji je investitor primio nakon provedbe investicijskog projekta i nadoknadu troškova predviđenih njime (vidi formulu 3), pri čemu:

• CF t - investicijska plaćanja tijekom t godina;
• Io - početno ulaganje;
• r - popust .

Gore navedeno) izračunava se kao razlika između ukupnih novčanih primitaka ažuriranih do određenog trenutka za rizike i početnog ulaganja. Stoga je njegov ekonomski sadržaj (misli se na sadašnju verziju formule) dobit koju investitor dobije snažnim jednokratnim početnim ulaganjem, odnosno dodana vrijednost projekta.

U ovom slučaju govorimo o kriteriju NPV. Formula (3) je već stvarniji alat za ulagača kapitala koji razmatra mogućnost ulaganja sa stajališta naknadnih koristi. Poslovanje s novčanim tokovima ažuriranim u trenutnom trenutku, pokazatelj je dobiti za investitora. Analiza njegovih rezultata doista utječe na njegovu odluku: investirati ili odbiti.

Što negativne NPV vrijednosti govore investitoru? Da je ovaj projekt neisplativ, a ulaganja u njega neisplativa. Ima suprotnu situaciju s pozitivnim NPV-om. U ovom slučaju, investicijska privlačnost projekta je visoka, pa je, sukladno tome, takav investicijski posao isplativ. Međutim, moguće je da je neto sadašnja vrijednost nula. Zanimljivo je da se u takvim okolnostima vrše kapitalna ulaganja. Što ovaj NPV ukazuje investitoru? Da će njegova investicija proširiti tržišni udio tvrtke. Neće donijeti profit, ali će ojačati stanje u poslovanju.

Neto sadašnja vrijednost sa strategijom ulaganja u više koraka

Strategije ulaganja mijenjaju svijet oko nas. Poznati američki pisac i biznismen Robert Kiyosaki dobro je o ovoj temi rekao da nije rizična sama investicija, već nedostatak upravljanja njome. Istodobno, materijalno-tehnička baza koja stalno napreduje prisiljava investitore ne na jednokratna, već na periodična ulaganja. NPV investicijskog projekta u ovom slučaju će se odrediti sljedećom formulom (3), gdje je m broj godina tijekom kojih će se investicijska aktivnost obavljati, I je stopa inflacije.

Praktična upotreba formule

Očito je da je proračun prema formuli (4) bez korištenja pomoćnih alata prilično naporan zadatak. Stoga je praksa izračunavanja pokazatelja povrata ulaganja pomoću proračunskih tablica koje su izradili stručnjaci (na primjer, implementirana u Excelu) prilično uobičajena. U pravilu, za procjenu NPV investicijskog projekta potrebno je uzeti u obzir nekoliko tokova ulaganja. Istovremeno, investitor analizira nekoliko strategija odjednom kako bi konačno razjasnio tri pitanja:

• -koliko je potrebno ulaganje i u koliko faza;
• - gdje pronaći dodatne izvore financiranja, kreditiranja, ako je potrebno;
• - je li obujam projiciranih prihoda veći od troškova povezanih s investicijama.

Najčešći način - da se praktički izračuna stvarna održivost investicijskog projekta - je određivanje parametara NPV 0 za njega na (NPV = 0). Tablični oblik omogućuje investitorima da vizualiziraju različite strategije u najkraćem mogućem roku i, kao rezultat, odaberu najučinkovitiju opciju za proces ulaganja bez gubljenja vremena, bez traženja pomoći stručnjaka.

Korištenje Excela za određivanje NPV-a

Kako investitori zapravo izračunavaju NPV u Excelu u praksi? U nastavku donosimo primjer takvog izračuna. Metodološka potpora samoj mogućnosti utvrđivanja učinkovitosti investicijskog procesa temelji se na specijaliziranoj ugrađenoj funkciji NPV(). Ovo je složena funkcija koja radi s nekoliko argumenata koji su specifični za formulu za određivanje neto sadašnje vrijednosti. Pokažimo sintaksu ove funkcije:

NPV(r; Io;C4:C11), gdje je (5) r - diskontna stopa; Io - početno ulaganje
CF1: CF9 - novčani tijek projekta za 8 razdoblja.

Općenito, na temelju početnog ulaganja od 2,0 milijuna rubalja. i kasniji novčani tokovi u devet faza investicijskog projekta i diskontna stopa od 10%, neto sadašnja vrijednost NPV bit će 186,39 tisuća rubalja. Dinamika novčanih tokova može se prikazati u obliku sljedećeg dijagrama (vidi dijagram 1).

Dijagram 1. Novčani tokovi investicijskog projekta

Dakle, možemo zaključiti o isplativosti i izgledima ulaganja prikazanih u ovom primjeru.

grafikon neto sadašnje vrijednosti

Moderni investicijski projekt (IP) ekonomska teorija danas razmatra u obliku dugoročnog kalendarskog plana kapitalnih ulaganja. U svakoj svojoj vremenskoj fazi karakteriziraju ga određeni prihodi i troškovi. Glavni izvor prihoda su prihodi od prodaje roba i usluga, koji su i glavna svrha takvog ulaganja.

Za izgradnju grafa NPV-a treba razmotriti kako se ova funkcija ponaša (značajnost novčanih tokova) ovisno o argumentu – trajanju ulaganja različitih vrijednosti NPV-a. Ako za gornji primjer, tada u njegovoj devetoj fazi dobijemo ukupnu vrijednost privatnog diskontiranog dohotka od 185,39 tisuća rubalja, onda ćemo, ograničavajući je na osam faza (recimo, prodajom posla), postići NPV od 440,85 tisuća rubalja. Obitelj - ući ćemo u gubitak (-72,31 tisuća rubalja), šest - gubitak će postati značajniji (-503,36 tisuća rubalja), pet - (-796,89 tisuća rubalja), četiri - ( -345,60 tisuća rubalja), tri - ( -405,71 tisuća rubalja), ograničeno na dvije faze - (-1157,02 tisuća rubalja). Navedena dinamika pokazuje da NPV projekta dugoročno raste. S jedne strane, ova investicija je isplativa, s druge strane, stabilna dobit za investitora se očekuje od otprilike sedme faze (vidi dijagram 2).

Dijagram 2. Grafikon NPV

Odabir opcije investicijskog projekta

Analizirajući dijagram 2, pronalaze se dvije alternativne opcije za moguću strategiju investitora. Njihova se bit može protumačiti krajnje jednostavno: "Što odabrati - manju zaradu, ali odmah, ili veću, ali kasnije?" Sudeći prema grafikonu, NPV (neto sadašnja vrijednost) u četvrtoj fazi investicijskog projekta privremeno doseže pozitivnu vrijednost, međutim, pod uvjetom dulje strategije ulaganja, ulazimo u fazu održive profitabilnosti.

Osim toga, imajte na umu da vrijednost NPV-a ovisi o diskontnoj stopi.

Što diskontna stopa uzima u obzir

Jedna od komponenti formula (3) i (4), po kojoj se izračunava NPV projekta, je određeni postotak diskonta, tzv. Što ona pokazuje? Uglavnom, očekivani indeks inflacije. U održivom društvu iznosi 6-12%. Recimo više: diskontna stopa izravno ovisi o indeksu inflacije. Podsjetimo dobro poznatu činjenicu: u zemlji u kojoj ona prelazi 15% ulaganja postaju neisplativa.

Imamo priliku to isprobati u praksi (ipak imamo primjer izračunavanja NPV-a pomoću Excela). Podsjetimo da je NPV koji smo izračunali po diskontnoj stopi od 10% u devetoj fazi investicijskog projekta 186,39 tisuća rubalja, što pokazuje dobit i zanima ulagača. Zamijenimo diskontnu stopu u Excel tablici s 15%. Što će nam pokazati funkcija NPV()? Gubitak (a to je na kraju devet faza 32,4 tisuće rubalja. Hoće li investitor pristati na projekt sa sličnom diskontom? Nikako.

Ako uvjetno smanjimo popust na 8% prije izračuna NPV-a, tada će se slika promijeniti na suprotnu: neto sadašnja vrijednost će se povećati na 296,08 tisuća rubalja.

Dakle, pokazuje se prednosti stabilnog gospodarstva s niskom inflacijom za uspješnu investicijsku aktivnost.

Veliki ruski investitori i NPV

Što se događa kada investitori uspješno računaju pobjedničke strategije? Odgovor je jednostavan - do uspjeha! Predstavljamo ocjenu najvećih ruskih privatnih investitora na temelju rezultata prošle godine. Prvo mjesto zauzima Yuri Milner, suvlasnik Mail.ru grupe, koji je osnovao DTS fond. Uspješno ulaže u Facebook, Groupon Zygna. Obim njegovih ulaganja primjeren je suvremenim svjetskim. Možda je zato na 35. mjestu svjetske ljestvice, takozvane Midasove liste.

Druga pozicija pripada Viktoru Remši, koji je 2012. sklopio briljantan posao o prodaji 49,9% usluge Begun.

Treću poziciju zauzima suvlasnik oko 29 internetskih tvrtki, uključujući megamarket Ozon.ru. Kao što vidimo, tri najveća domaća privatna investitora ulažu u internetske tehnologije, odnosno u sferu nematerijalne proizvodnje.

Je li ova specijalizacija slučajna? Koristeći alate za određivanje NPV, pokušajmo pronaći odgovor. Navedeni investitori, zbog specifičnosti tržišta internetskih tehnologija, automatski ulaze na tržište s manjim popustom, maksimizirajući svoju korist.

Izlaz

Suvremeno poslovno planiranje, u smislu izračuna povrata ulaganja i kritičnosti prema promjenama troškova, trenutno naširoko koristi preliminarnu analizu učinkovitosti, uključujući određivanje neto sadašnje vrijednosti. Za investitore je od velike važnosti utvrditi stabilnost pokazatelja osnovne verzije investicijskog projekta.

Univerzalnost NPV-a to omogućuje analizom promjene parametara investicijskog projekta na nultoj vrijednosti. Osim toga, ovo je prilično tehnološki alat, implementiran za širok raspon korisnika u standardnim procesorima proračunskih tablica uz pomoć ugrađenih funkcija.

Toliko je popularan da su internetski kalkulatori čak objavljeni na internetu na ruskom jeziku kako bi ga odredili. Međutim, Excel alati omogućuju vam da analizirate više opcija strategije ulaganja.