MINISTERSTVO KOMUNIKÁCIÍ RF

ŠTÁTNA UNIVERZITA KOMUNIKÁCIÍ NA ĎALEKOM VÝCHODE

Katedra: Financie a úver

Test

Podľa disciplíny: Ekonomika investícií

Chabarovsk 2002

Úvod

1. Koncept účinku a účinnosti. Ukazovatele výkonnosti investičného projektu

2. Výberové konanie investičných projektov

3. Riešenie problémov

Záver

Zoznam použitých zdrojov

ÚVOD

Investičná činnosť je v tej či onej miere neodmysliteľnou súčasťou každého podniku. Urobiť investičné rozhodnutie nie je možné bez zohľadnenia nasledujúcich faktorov: typ investície, náklady investičného projektu, množstvo dostupných projektov, obmedzené finančné zdroje dostupné na investíciu, riziko spojené s prijatím konkrétneho rozhodnutia atď.

Dôvody potreby investícií môžu byť rôzne, ale vo všeobecnosti ich možno rozdeliť do troch typov: aktualizácia existujúcej materiálno-technickej základne, zvýšenie objemu výrobných činností a rozvoj nových druhov činností. Miera zodpovednosti za prijatie investičného projektu v rámci konkrétneho smerovania je rôzna. Ak teda hovoríme o výmene existujúcich výrobných kapacít, rozhodnutie sa dá urobiť celkom bezbolestne, pretože vedenie podniku jasne chápe, v akom objeme a s akými vlastnosťami sú potrebné nové fixné aktíva. Úloha sa komplikuje pri investíciách súvisiacich s rozšírením kľúčových činností, keďže v tomto prípade je potrebné vziať do úvahy množstvo nových faktorov: možnosť zmeny pozície spoločnosti na trhu tovarov, dostupnosť ďalších objemov materiálnych, pracovných a finančných zdrojov, možnosť rozvoja nových trhov a pod.

Je zrejmé, že dôležitou otázkou je veľkosť navrhovanej investície. Úroveň zodpovednosti spojená s prijatím projektov v hodnote 1 milióna rubľov. a 100 miliónov rubľov, rôzne. Preto by hĺbka analytickej štúdie mala byť tiež iná. ekonomická stránka projektu, ktorý predchádza rozhodovaniu. Okrem toho sa v mnohých spoločnostiach stáva bežnou praxou rozlišovať právo rozhodovať investičného charakteru, t. j. maximálna výška investície, v rámci ktorej môže konkrétny manažér robiť nezávislé rozhodnutia, je obmedzená.

Často sa rozhodnutia musia robiť v podmienkach, kde existuje množstvo alternatívnych alebo vzájomne nezávislých projektov. V tomto prípade je potrebné urobiť výber jedného alebo viacerých projektov na základe určitých kritérií. Je zrejmé, že takýchto kritérií môže byť viacero a pravdepodobnosť, že jeden projekt bude podľa všetkých kritérií uprednostňovaný pred ostatnými, je spravidla výrazne nižšia ako jedno.

1. Koncept účinku a účinnosti. Ukazovatele výkonnosti investičného projektu

Efektívnosť projektu je charakterizovaná sústavou ukazovateľov odrážajúcich pomer nákladov a výsledkov vo vzťahu k záujmom jeho účastníkov.

Nasledujúce ukazovatele efektívnosti investičného projektu sa líšia:

· ukazovatele obchodnej (finančnej) efektívnosti zohľadňujúce finančné dôsledky projektu pre jeho priamych účastníkov;

· ukazovatele efektívnosti rozpočtu odrážajúce finančné dôsledky projektu na federálny, regionálny alebo miestny rozpočet;

· ukazovatele ekonomická efektívnosť, zohľadňujúc náklady a výsledky spojené s realizáciou projektu, presahujúce priame finančné záujmy účastníkov investičného projektu a umožňujúce meranie nákladov. Pri rozsiahlych projektoch (výrazne ovplyvňujúcich záujmy mesta, regiónu alebo celého Ruska) sa odporúča hodnotiť ekonomickú efektívnosť.

Zoberme si hlavné ukazovatele výkonnosti investičných projektov.

Ukazovateľ čistej súčasnej hodnoty.

Táto metóda je založená na porovnaní hodnoty počiatočnej investície (IC) s celkovou sumou diskontovanej netto bloček generované počas prognózovaného obdobia. Od prílevu Peniaze rozložené v čase, diskontuje sa pomocou koeficientu r, ktorý stanoví analytik (investor) nezávisle na základe ročného percentuálneho výnosu, ktorý chce alebo môže mať z kapitálu, ktorý investuje.

Predpokladajme, že sa urobí prognóza, že investícia (IC) bude generovať počas n rokov ročný príjem vo výške P 1, P 2, ..., P n. Celková akumulovaná hodnota diskontovaného príjmu (PV) a čistá súčasná hodnota (NPV) sa vypočítajú pomocou vzorcov:

Je zrejmé, že ak: NPV > 0, potom by mal byť projekt prijatý;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, potom projekt nie je ziskový ani stratový.

Pri prognózovaní výnosov podľa rokov je potrebné, ak je to možné, brať do úvahy všetky druhy príjmov, výrobné aj nevýrobné, ktoré môžu byť spojené s daným projektom. Ak sa teda na konci obdobia realizácie projektu plánuje získať finančné prostriedky vo forme likvidačnej hodnoty vybavenia alebo uvoľnenia časti pracovný kapitál, je potrebné ich zohľadniť ako príjem za rozhodné obdobia.

Ak projekt nezahŕňa jednorazovú investíciu, ale postupné investovanie finančných zdrojov počas m rokov, potom sa vzorec na výpočet NPV upraví takto:

kde som predpovedaný priemerná úroveň inflácie.

Vnútorná miera návratnosti.

Miera návratnosti investície (IRR) sa chápe ako hodnota diskontného faktora, pri ktorej sa NPV projektu rovná nule:

IRR = r, pri ktorom NPV = f(r) = 0.

Význam výpočtu tohto koeficientu pri analýze efektívnosti plánovaných investícií je nasledovný: IRR vyjadruje maximálnu prípustnú relatívnu úroveň nákladov, ktoré môžu byť spojené s daným projektom. Napríklad, ak je celý projekt financovaný z úveru komerčná banka, potom hodnota IRR ukazuje hornú hranicu akceptovateľnej úrovne bankovníctva úroková sadzba, pri prekročení ktorej je projekt nerentabilný.

V praxi každý podnik financuje svoju činnosť, vrátane investícií, z rôznych zdrojov. Ako platbu za použitie finančných prostriedkov poskytnutých na činnosť podniku vypláca úroky, dividendy, odmeny a pod., t.j. znáša určité primerané náklady na jej udržiavanie ekonomický potenciál. Ukazovateľ charakterizujúci relatívnu úroveň týchto výdavkov možno nazvať „cenou“ zálohovaného kapitálu (CC). Tento ukazovateľ odráža minimálnu návratnosť kapitálu investovaného do jeho činností v podniku, jeho ziskovosť a je vypočítaný pomocou vzorca váženého aritmetického priemeru.

Ekonomický význam tohto ukazovateľa je nasledovný: podnik môže robiť akékoľvek investičné rozhodnutia, ktorých úroveň ziskovosti nie je nižšia ako súčasná hodnota ukazovateľa CC (alebo cena zdroja finančných prostriedkov na tento projekt, ak má cieľový zdroj). Práve s tým sa porovnáva IRR vypočítaná pre konkrétny projekt a vzťah medzi nimi je nasledovný.

Ak: IRR > CC. potom by mal byť projekt prijatý;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, potom projekt nie je ziskový ani stratový.

kde r 1 je hodnota tabuľkového diskontného faktora, pri ktorom f(r 1) > 0 (f(r 1)<0);

r 2 - hodnota tabuľkového diskontného faktora, pri ktorej f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Presnosť výpočtov je nepriamo úmerná dĺžke intervalu (r 1 ,r 2) a najlepšia aproximácia pomocou tabuľkových hodnôt sa dosiahne vtedy, keď je dĺžka intervalu minimálna (rovná sa 1 %), t.j. r 1 a r 2 sú hodnoty diskontného faktora najbližšie k sebe, ktoré spĺňajú podmienky (v prípade zmeny znamienka funkcie z „+“ na „-“):

r 1 - hodnota tabuľkového diskontného faktora, ktorý minimalizuje kladnú hodnotu ukazovateľa NPV, t.j. f(r1)=min r(f(r)>0);

r 2 - hodnota tabuľkového diskontného faktora, ktorý maximalizuje zápornú hodnotu ukazovateľa NPV, t.j. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Vzájomným nahradením koeficientov r 1 a r 2 sa zapisujú podobné podmienky pre situáciu, keď funkcia zmení znamienko z „-“ na „+“.

Doba návratnosti.

Táto metóda je jednou z najjednoduchších a najrozšírenejších v globálnej účtovnej a analytickej praxi, nezahŕňa časové usporiadanie peňažných príjmov. Algoritmus výpočtu doby návratnosti (PP) závisí od rovnomernosti rozdelenia plánovaného príjmu z investície. Ak sú príjmy rozdelené rovnomerne počas rokov, potom sa doba návratnosti vypočíta vydelením jednorazových nákladov sumou ročného príjmu, ktorý im patrí. Keď sa získa zlomok, zaokrúhli sa nahor na najbližšie celé číslo. Ak je zisk rozdelený nerovnomerne, potom sa doba návratnosti vypočíta priamym výpočtom počtu rokov, počas ktorých bude investícia splatená kumulatívnym príjmom. Všeobecný vzorec na výpočet ukazovateľa PP je:

PP=n, pri ktorom.

Niektorí odborníci stále odporúčajú pri výpočte ukazovateľa PP zohľadniť časové hľadisko. V tomto prípade sa berú do úvahy peňažné toky diskontované podľa „ceny“ zálohovaného kapitálu. Je zrejmé, že doba návratnosti sa predlžuje.

Index ziskovosti.

Táto metóda hodnotenia efektívnosti projektu je v podstate dôsledkom metódy čistej súčasnej hodnoty. Index ziskovosti (PI) sa vypočíta pomocou vzorca

Je zrejmé, že ak: P1 > 1, potom by mal byť projekt prijatý;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, potom projekt nie je ziskový ani stratový.

Na rozdiel od čistého súčasného efektu je index ziskovosti relatívnym ukazovateľom. Vďaka tomu je veľmi pohodlné pri výbere jedného projektu z množstva alternatívnych, ktoré majú približne rovnaké hodnoty NPV. alebo pri kompletizovaní investičného portfólia s maximálnou celkovou hodnotou NPV.

Pomer efektívnosti investície.

Táto metóda má dve charakterové rysy: po prvé, nezahŕňa diskontované ukazovatele príjmu; po druhé, príjem charakterizuje ukazovateľ čistého zisku PN ( účtovný zisk mínus odvody do rozpočtu). Algoritmus výpočtu je mimoriadne jednoduchý, čo predurčuje široké využitie tohto ukazovateľa v praxi: ukazovateľ investičnej efektívnosti (ARR) sa vypočíta vydelením priemerného ročného zisku PN priemernou hodnotou investície (koeficient sa berie v percentách). Priemerná hodnota investície sa zistí vydelením počiatočnej výšky kapitálovej investície dvoma, ak sa predpokladá, že po uplynutí obdobia realizácie analyzovaného projektu budú všetky kapitálové náklady odpísané; ak je povolená existencia zostatkovej alebo zostatkovej hodnoty (RV), jej ocenenie by sa malo vylúčiť.

Tento ukazovateľ sa porovnáva s ukazovateľom rentability zálohovaného kapitálu, ktorý sa vypočíta vydelením celkového čistého zisku podniku celkovým objemom prostriedkov poskytnutých na jeho činnosť (výsledok priemerného čistého zostatku).

Metóda založená na pomere efektívnosti investícií má aj množstvo podstatných nevýhod, najmä z dôvodu, že nezohľadňuje časovú zložku peňažných tokov. Metóda najmä nerozlišuje medzi projektmi s rovnakou výškou priemerného ročného zisku, ale s rôznou výškou zisku v priebehu rokov, alebo medzi projektmi s rovnakým priemerným ročným ziskom, ale generovaným za iný počet rokov. a tak ďalej.

2. Postup pri výbere investičných projektov

Všetky podniky sú do tej či onej miery spojené s investičnými aktivitami. Rozhodovanie o investičných projektoch komplikujú rôzne faktory: typ investície, cena investičného projektu, množstvo dostupných projektov, obmedzené finančné zdroje dostupné na investíciu, riziko spojené s prijatím konkrétneho rozhodnutia.

Dôvody potreby investícií môžu byť rôzne, ale vo všeobecnosti ich možno rozdeliť do troch typov: aktualizácia existujúcej materiálno-technickej základne, zvýšenie objemu výrobných činností a rozvoj nových druhov činností. Miera zodpovednosti za prijatie investičného projektu v rámci konkrétneho smerovania je rôzna. Ak teda hovoríme o výmene existujúcich výrobných kapacít, rozhodnutie sa dá urobiť celkom bezbolestne, pretože vedenie podniku jasne chápe, v akom objeme a s akými vlastnosťami sú potrebné nové fixné aktíva. Úloha sa komplikuje pri investíciách súvisiacich s rozšírením kľúčových činností, keďže v tomto prípade je potrebné vziať do úvahy množstvo nových faktorov: možnosť zmeny pozície spoločnosti na trhu tovarov, dostupnosť dodatočných objemov materiálnych, pracovných a finančných zdrojov, možnosť rozvoja nových trhov atď. d.

Často sa rozhodnutia musia robiť v podmienkach, kde existuje množstvo alternatívnych alebo vzájomne nezávislých projektov. V tomto prípade je potrebné urobiť výber jedného alebo viacerých projektov na základe určitých kritérií. Je zrejmé, že kritérií môže byť viacero a pravdepodobnosť, že jeden projekt bude podľa všetkých kritérií uprednostňovaný pred ostatnými, je spravidla výrazne nižšia ako jedno.

V trhovom hospodárstve existuje veľa investičných príležitostí. Každý podnik má však obmedzené finančné zdroje dostupné na investície. Preto vyvstáva úloha optimalizovať investičné portfólio.

Pri výbere investičných projektov sa berie do úvahy ekonomická efektívnosť projektu na základe týchto hlavných kritérií:

· objem produktov (v hodnote a fyzickom vyjadrení);

· finančné výsledky;

· dostupnosť trhov pre produkty;

· rentabilita výroby;

· návratnosť investícií;

· objem investovaných prostriedkov;

· doba návratnosti projektu;

· čistý príjem, vnútorná miera návratnosti;

· sociálna efektívnosť projektu na základe týchto hlavných kritérií:

· počet nových pracovných miest;

· počet sociálnych problémov, ktoré sa riešia;

· úroveň mzdy;

· Environmentálna bezpečnosť.

Pre žiadateľov o administratívnu podporu Územie Chabarovsk vo forme štátnych záruk územia Chabarovsk alebo regionálnych investičných zdrojov na základe „Nariadení o postupe pri súťažnom výbere a preskúmaní investičných projektov, ktorých realizácia si vyžaduje štátna podpora Správa územia Chabarovsk", schválená uznesením vedúceho správy územia Chabarovsk z 26. júla 2001, č. 315, stanovuje ďalšie kritériá:

· záruky splatenia požičaných prostriedkov a úrokov za použitie požičaných prostriedkov;

· zabezpečenie rizík nedobytnosti.

Pri výbere investičných projektov sa uprednostňujú žiadatelia:

· mať stabilnú finančnú situáciu;

· nemať dlhy na daniach a poplatkoch voči krajskému rozpočtu;

· mať osvedčenie daňovníka na území Chabarovsk, ktorý dodržiava zákony;

· zabezpečenie financovania investičného projektu z vlastných zdrojov vo výške najmenej 20 percent;

· víťazi a laureáti krajskej súťaže „Podnikateľ roka“.

3. Riešenie problémov

Úloha č.1

podmienka:

Cvičenie: určiť ekonomickú efektívnosť navrhovaného projektu obnovy zariadení, vypočítať vnútornú mieru návratnosti investície a dobu splácania jednorazových nákladov.

Riešenie:

1. určenie ekonomickej efektívnosti projektu.

Koeficient ekonomickej efektívnosti sa rovná:

ARR = (3750/5) / = 1,07. Preto je projekt efektívny.

2. výpočet vnútornej miery návratnosti.

Tabuľka 3.1.

Počiatočné údaje pre výpočet ukazovateľa IRR.

Na základe výpočtov uvedených v tabuľke. 3.1 môžeme konštatovať, že funkcia NPV=f(r) mení svoje znamienko na intervale (41%,42%).

IRR = 41 + * (41 – 42) = 41,2 %

3. určenie lehoty na splatenie jednorazových nákladov.

Investície predstavujú 18 530 miliónov rubľov. v 0. ročníku. Výnosy pokryjú investície za 2 roky. Za prvý rok dosahujú príjmy 900 miliónov rubľov.

Na 2 roky je potrebné pokryť:

1600 – 900 = 700 miliónov rubľov,

700 / 800 = 0,875, čo je 10,5 mesiaca.

Úloha č.2

podmienka:

Cvičenie: Na technickom mieste určiť nákladovú efektívnosť zavedenia samohybných vozidiel s vysielačkou.

Riešenie:

1. Stanovenie ekonomickej efektívnosti:

Vzhľadom na meniace sa prevádzkové náklady a kapitálové investície je vhodné určiť efektívnosť používania mobilných strojov s vysielačkou podľa výšky úspory daných nákladov pomocou nasledujúceho vzorca:

ΔЗ = ΔEgod + En * ΔK,

kde ΔEgod je celková úspora prevádzkových nákladov v dôsledku používania mobilných strojov;

En – štandard porovnávacej ekonomickej efektívnosti, = 0,15;

ΔК – úspora kapitálových investícií do rušňového parku.

1.1. Určenie celkových úspor prevádzkových nákladov:

ΔEgod = ΔE + ΔFZP + ΔEo – ΔEdop,

kde ΔE – ročná úspora prevádzkových nákladov;

ΔFZP – sporenie mzdového fondu;

ΔEo - zníženie časti hlavných všeobecných a všeobecných obchodných výdavkov spojených s nákladmi na vydávanie, opotrebovanie uniforiem, bezpečnostné opatrenia a priemyselnú hygienu v dôsledku zníženia počtu zamestnancov, vypočítané na 300 rubľov. za rok pre 1 osobu;

ΔEdop – úspora dodatočných prevádzkových nákladov.

ΔE = (1l-h * ΔΣt + 1b-h * ΔΣMt + stávka * 1fl * ΣM + 1v-h * ΔΣt * M * m) * 365,

kde 1l-h je miera spotreby lokomotívy - hodina, = 5 112 rubľov;

1b-h - sadzba nákladov na brigádu - hodina posádok lokomotív, = 33,72 rubľov;

1 w-hodina – sadzba nákladov na auto – hodinu, = 1 485 rubľov;

1 poschodie – náklady na 1 kWh elektriny (1 kg paliva), = 400 rubľov.

stávka – hodinová spotreba elektrickej energie (paliva) pri odstavenom rušni = 55 kWh;

m – zostava vlaku.

Preto ΔE = (5,112 * 0,1 + 33,72 * 75 * 0,1 + 55 * 400 * 75 + 1,485 * 0,1 * 75 * 50) * 365 = 602545754 rub.

Určenie objemu zníženia mzdového fondu v dôsledku zníženia náročnosti práce: ΔFZP = ΔЧ * З * 12 * 1,385 * 1,1,

kde 1,385 je koeficient, ktorý zohľadňuje odvody na sociálne poistenie;

1.1 – náhradný kurz;

Z – priemerná mesačná mzda, 1500 rubľov.

ΔFZP = 15 * 1500 * 12 * 1,385 * 1,1 = 411345 rub.

ΔEo = 300 * 15 = 4500 rub.

ΔEdop = Ea + Em + Ep.

Ea – zvýšenie odpisov,

Ea = (Km * Cm * a) / 100,

kde Km je počet mobilných vozidiel;

Cm - náklady na auto, 30,5 tisíc rubľov;

A – odpisová sadzba, 9,9 %.

Ea = (2 * 30,5 * 9,9) / 100 = 6 000 rub.

Em - náklady na bežnú údržbu strojov:

Em = 2000 * 2 + 30500 * 0,05 * 2 = 7050 rub.

Ep – náklady na údržbu úzkorozchodných tratí:

Ep = 800 * 2 * 200 = 320 000 rub.

ΔEdop = 6000 + 7050 + 320000 = 333050 rub.

teda

ΔEgod = 602545754 + 411345 + 4500 – 333050 = 602628549 rub. = 602,629 milióna rubľov.

1.2. Výpočet kapitálových investícií.

IN v tomto prípade objem úspor kapitálových investícií bude:

ΔK = Kl + Kv + Kst,

Kl – úspora kapitálových investícií do rušňového parku:

Kl = (75/24) * 1,25 * 820 000 = 3203125 rub.

Kv – úspory na kapitálových investíciách do vozového parku:

Kv = (0,10 * 2 * 50) / 24 * 1,1 * 58500 = 26812,5 rub.

Kst – úspora kapitálových investícií do rozvoja staničných koľají:

Kst = (0,10 * 2 * 50) / 24 * 16,4 * 3,5 * 0,7 * 2500 = 41854,167 rub.

ΔK = 3203125 + 26812,5 + 41854,167 = 3271792 rub.

teda

ΔЗ = 602628549 + 0,15 * 3271792 = 603119318 rub. = 603,12 milióna rubľov.

Úloha č.3

podmienka:

Štandard ziskovosti (porovnávacia miera je 10%), dĺžka investičného procesu je 2 roky.

Cvičenie: Je potrebné vybrať stavebný projekt.

Riešenie:

Projekt B si vyžaduje väčšiu investíciu v porovnaní s projektom A (60+5 – 20+40 = 5 miliónov dolárov). Tok príjmov v projekte B však pokrýva investíciu na 2 roky, zatiaľ čo v projekte A bude doba návratnosti viac ako 3 roky.

Okrem toho do 5 rokov objem zisku pre projekt A dosiahne iba 73 miliónov dolárov a pre projekt B - 103 miliónov dolárov.

Existujú teda objektívne dôvody na uznanie projektu B ako ziskovejšieho, a to aj napriek počiatočnému stavu veľké množstvo investície v porovnaní s projektom A.

ZÁVER

V trhovom hospodárstve existuje pomerne veľa investičných príležitostí. Každý podnik má zároveň obmedzené voľné finančné zdroje dostupné na investovanie. Preto vyvstáva úloha optimalizovať investičné portfólio.

Rizikový faktor je veľmi významný. Investičná činnosť sa vždy uskutočňuje v podmienkach neistoty, ktorej miera sa môže výrazne líšiť. V čase obstarania nového investičného majetku teda nikdy nie je možné presne predpovedať ekonomický efekt tejto operácie. Preto sa rozhodnutia často robia na intuitívnom základe.

Prijímanie investičných rozhodnutí, ako každý iný typ manažérskej činnosti, je založené na použití rôznych formalizovaných a neformálnych metód. Miera ich kombinácie je určená rôznymi okolnosťami, vrátane toho, do akej miery je manažér oboznámený s existujúcim aparátom použiteľným v konkrétnom prípade. V domácej i zahraničnej praxi je známych množstvo formalizovaných metód, pomocou ktorých výpočty môžu slúžiť ako základ pre rozhodovanie v oblasti investičnej politiky. Univerzálna metóda vhodná na všetky príležitosti neexistuje. Vedenie je zrejme stále in vo väčšej miere je umenie ako veda. Napriek tomu niektoré odhady získané formalizovanými metódami, aj keď trochu podmienenými, uľahčuje prijímanie konečných rozhodnutí.

Proces prijímania manažérskych rozhodnutí investičného charakteru je založený na hodnotení a porovnávaní objemu navrhovaných investícií a budúcich peňažných príjmov. Keďže porovnávané ukazovatele sa vzťahujú na rôzne časové obdobia, kľúčovým problémom je tu problém ich porovnateľnosti. Môže sa s ním zaobchádzať rôzne v závislosti od existujúcich objektívnych a subjektívnych podmienok: miera inflácie, veľkosť investícií a generovaných výnosov, horizont prognózy, úroveň kvalifikácie analytika atď.

ZOZNAM POUŽITÝCH ZDROJOV

1. Winn R., Holden K. Úvod do ekonometrickej analýzy. - M.: Financie a štatistika, 1991.

2. Volkov B.A. Ekonomická efektívnosť investícií do železničnej dopravy v trhových podmienkach. - M.: Doprava, 1999.

3. Vodyanov A.A. Investičné procesy v ekonomike prechodné obdobie. (Metódy výskumu a prognózovania). - M.: IMEI, 1998.

4. Problémy štátnej regulácie ekonomiky: hlavné smery a formy // Marketing v Rusku a zahraničí, 2000. - č.

5. Dontsová L.V. Systém na reguláciu investičných procesov v rozvinuté krajiny ah // Marketing v Rusku a zahraničí, 1999 - č. 4.

6. Egorova E.N., Petrov Yu.A. Porovnávacia analýza zahr daňových systémov a vývoj zdaňovania v Rusku. - M.: CEMI RAS, 2000.

7. Daňová politika v priemyselných krajinách. Zbierka recenzií. - M.: INION RAS, 1995.

8. Kompletná zbierka kódov Ruskej federácie. So zmenami a doplnkami od 1.5.2002. – M.: LLC „Firmové vydavateľstvo AST“, 2002.

9. Kompletná zbierka zákonov Ruskej federácie. So zmenami a doplnkami od 1.8.2002. – M.: LLC „Firmové vydavateľstvo AST“, 2002.

Investičná činnosť v podniku prebieha v procese realizácie jedného alebo viacerých investičných projektov . V ekonomickej literatúre termín investičný projekt znamená súbor dokumentov odrážajúcich ekonomickú realizovateľnosť a efektívnosť investovania finančných prostriedkov (kapitálu) do hmotných a nehmotných subjektov za účelom udržania a rozšírenia výroby. Zahŕňa zdôvodnenie ekonomickej efektívnosti, objem a načasovanie kapitálotvorných investícií a potrebnú projektovú a odhadovú dokumentáciu.

Investičný projekt má tri fázy vývoja: predinvestíciou(od momentu vzniku podnikateľského nápadu až po rozhodnutie investovať), v skutočnosti investície etapa a operatívne– počnúc výrobnou prevádzkou investičný objekt a končiac jeho plánovanou likvidáciou. Tieto štádiá tvoria životný cyklus investičný projekt.

Zdôvodnenie ekonomickej realizovateľnosti investičného projektu zahŕňa určenie jeho ekonomická efektívnosť, realizovateľnosť a spoľahlivosť.

Rozlišuje sa efektivita projektu ako celku a efektivita účasti na projekte.

Efektívnosť projektu zahŕňa verejnú (sociálno-ekonomickú) efektívnosť a komerčnú (všeobecnú ekonomickú) efektívnosť. S jeho pomocou sa posudzuje atraktivita projektu pre jeho možných účastníkov a hľadajú sa investori.

Sociálna (socioekonomická) efektívnosť zohľadňuje sociálne a ekonomické dôsledky investičného projektu pre spoločnosť ako celok. Zahŕňa nielen priame výsledky a náklady projektu, ale aj „externé“ náklady a výsledky v súvisiacich sektoroch hospodárstva, environmentálne, sociálne a iné neekonomické efekty.

Komerčná (celková ekonomická) efektívnosť investičný projekt zohľadňuje finančné dôsledky pre jeho účastníka za predpokladu, že všetky náklady potrebné na realizáciu projektu vynaloží z vlastných prostriedkov a využije všetky jeho výsledky.

Efektívnosť účasti koreluje prínosy a náklady každého účastníka (subjektu) investičného projektu (investora, objednávateľa, zhotoviteľa, užívateľa predmetu kapitálovej investície) a ekonomických štruktúr, ktoré nie sú priamym účastníkom projektu. Obsahuje:

efektívnosť účasti na projekte pre jeho účastníkov (investorov, zákazníkov, dodávateľov, užívateľov investičných objektov);

efektívnosť investovania do akcií spoločnosti;

efektívnosť projektu pre ekonomické štruktúry, ktoré nie sú účastníkmi investičného projektu, vrátane:

regionálna a národná ekonomická efektívnosť - pre jednotlivé regióny a národné hospodárstvo Ruskej federácie;

efektívnosť priemyslu - pre jednotlivé sektory národného hospodárstva, finančné a priemyselné skupiny, združenia podnikov a holdingové štruktúry;

rozpočtová efektívnosť – pre rozpočty všetkých úrovní a štátne mimorozpočtové fondy.

Realizovateľnosť investičného projektu charakterizuje možnosť jej realizácie vzhľadom na súčasný stav vnútorného a vonkajšieho prostredia podniku. Najdôležitejšie pre ekonomické hodnotenie je finančnou zložkou uskutočniteľnosti, čo znamená, že investičný projekt je možné realizovať len vtedy, ak je v čase realizácie investície k dispozícii potrebné množstvo peňazí. Ak sú investície financované z vypožičaných prostriedkov, potom finančná realizovateľnosť okrem možnosti zobrať si úver v požadovanej výške zahŕňa aj náklady na úver. Príliš drahý úver dokáže pohltiť všetky výhody investičného projektu a dokonca ho urobiť stratovým.

Ekonomické hodnotenie investícií na základe ukazovateľov vypočítaných technikou diskontovania. Táto technika zohľadňuje časový faktor.

1) Pri hodnotení ekonomickej efektívnosti investičných projektov priame porovnanie nominálnej hodnoty investícií a výnosov z nich dáva skreslené výsledky, keďže tieto peňažné toky sú od seba vzdialené niekoľko rokov.

Diskontovanie umožňuje odhad na dátum zľavy nákladové hodnoty súvisiace s inými bodmi v čase - určte ich diskontovanú hodnotu – DS:

DS (C) = C* (1 + r) - n,

C – odhadovaná hodnota, rub.; DS - odhad nákladov v deň zľavy (zníženie), rub.; r – diskontná sadzba; n – časový úsek medzi dátum diskontovanie a dátum existencie posudzovanej hodnoty (rok, štvrťrok, mesiac).

Násobiteľ (1 + r) - n, pomocou ktorého sa rôzne časové hodnoty dostanú do porovnateľnej formy - hodnotené k dátumu diskontovania, sa nazýva diskontný faktor.

Zľavnené hodnoty sa dajú sčítať. To umožňuje určiť celkový odhad výdavkov (napríklad náklady na kapitálové investície rozložené v čase) a celkový odhad príjmov.

V praxi je najčastejšie dátumom zľavy aktuálny časový bod. Ukazovateľ charakterizujúci takéto hodnotenie , je aktuálna diskontovaná hodnota (TCV), ktorý je základom výpočtu väčšiny ukazovateľov ekonomickej efektívnosti investícií.

Čistá súčasná hodnota (NPV)- jeden z hlavných ukazovateľov ekonomického hodnotenia investícií. Jej výpočet je založený na porovnaní diskontovaných výdavkov s príjmami.

NPV =Σ TDS (D) – Σ TDS (I),

kde – D – príjmy za každé obdobie existencie investičného projektu, I – výdavky za každé obdobie existencie projektu.

Hodnota čistej súčasnej hodnoty odráža zvýšenie príjmu podniku v prípade prijatia investičného projektu. V prípade odmietnutia realizácie investičného projektu budú prostriedky použité v akomsi ekonomickom obehu – v takzvanej investičnej alternatíve. Pod investičná alternatíva chápe druhú najpravdepodobnejšiu možnosť využitia prostriedkov vyčlenených na investície. Napríklad namiesto investovania do fixných aktív sa finančné prostriedky uložia na bankový vkladový účet vo výške 10 % ročne. Ak sa týchto 10 % ročne použije ako diskontné sadzby - r = 0,1, potom pri výpočte čistá súčasná hodnota investičnom projekte, výsledná hodnota ukáže, o koľko väčší príjem z tohto projektu bude ako z umiestnenia peňazí v banke.

Kladná čistá súčasná hodnota znamená, že investičný projekt počas svojej ekonomickej životnosti:

uhradí vzniknuté náklady;

poskytne príjem vo výške 10% - rovnako ako od bankový vklad(t.j. bude mať príjem rovnajúci sa príjmu z jeho investičná alternatíva);

dostane dodatočný príjem rovnajúci sa čistej súčasnej hodnote.

Keď NPV = 0, príjem investičného projektu a jeho investičná alternatíva (príjem z umiestnenia peňazí na vkladovom účte) sú rovnaké. Záporná hodnota NPV naznačuje, že investičná alternatíva je efektívnejšia, hoci investičný projekt môže mať určitý zisk.

Pri výpočte diskontovaných ukazovateľov je najdôležitejšia správna definícia diskontné sadzby. Ako minimálna hodnota(bariérová sadzba) diskontné sadzby uplatňujú výhodnosť možného alternatívneho použitia finančných prostriedkov v prípade upustenia od investície. Pre poľnohospodárske podniky je alternatívou k investíciám vo väčšine prípadov využitie finančných prostriedkov v existujúcich výrobných činnostiach. Stanovenie diskontnej sadzby v tomto prípade vychádza z plánovanej ziskovosti s prihliadnutím na infláciu. Inflácia sa berie do úvahy, ak je investičný projekt vypočítaný v prognóze (deflovaný) ) ceny V prípade potreby aktuálne ceny– inflácia sa pri diskontnej sadzbe nezohľadňuje.

Najčastejším relatívnym ukazovateľom ekonomickej efektívnosti investícií je index ziskovosti(IR). Charakterizuje, o koľko je návratnosť „počiatočnej“ investície (napríklad kapitálovej investície) vyššia ako návratnosť investičnej alternatívy. Tento ukazovateľ sa vypočíta ako pomer sumy bežných diskontovaných príjmov (D) k sume bežných diskontovaných nákladov na investície (I):

Význam index ziskovosti IR > 1 znamená, že návratnosť investičných nákladov je vyššia ako návratnosť jeho úplnej investičnej alternatívy; IR = 1,05 znamená, že návratnosť investície bude o 5 % vyššia, ako keby boli tie isté prostriedky umiestnené v banke s 10 % ročne.

Doba návratnosti investície - jeden z najvizuálnejších a najrozšírenejších v domácom prostredí A svetová ekonomická prax ukazovateľov efektívnosti investícií. Algoritmus na výpočet doby návratnosti závisí od charakteru rozdelenia plánovaného príjmu. Ak sú rozdelené rovnomerne v čase, potom sa doba návratnosti určí jednoduchým vydelením kapitálových investícií výškou ročného príjmu. Keď sa získa zlomok, zaokrúhli sa nahor na najbližšie celé číslo.

Ak je zisk rozdelený nerovnomerne, doba návratnosti sa vypočíta priamym spočítaním počtu rokov, počas ktorých výška prijatého príjmu (kumulatívny príjem) prevyšuje výšku investície.

Efektívnosť účasti sa počíta osobitne pre každého účastníka (subjekt) investičného zámeru (investora, objednávateľa, zhotoviteľa, užívateľa predmetu kapitálovej investície) a ekonomické štruktúry, ktoré nie sú priamym účastníkom projektu. Pri jej stanovení nemusia investičné kalkulačné modely zahŕňať všetky zložky cash flow, ale len tie, ktoré sú pre daného účastníka investičného projektu nevyhnutné. Taktiež diskontné sadzby pre rôznych účastníkov sa môžu líšiť.

Pri určovaní realizovateľnosť investície sa používajú také ukazovatele ako výška zníženej investície a vnútorná miera návratnosti (návratnosti). Výška poskytnutých investícií predstavuje aktuálnu diskontovanú hodnotu nákladov na obstaranie (vybudovanie) investície v nehnuteľnostiach. Vnútorná miera návratnosti(IRR) sa vypočíta ako diskontná sadzba, pri ktorej sa prijatý príjem rovná nákladom a čistá súčasná hodnota sa rovná nule:

IRR = r(%), pri ktorej NPV = 0.

Hodnota vnútornej návratnosti sa používa pre závery dvoch druhov. Po prvé, posúdiť realizovateľnosť. Zobrazuje maximálnu povolenú úroveň výdavkov (v percentách) na prilákanie finančných zdrojov, ktoré možno použiť na investície. Napríklad, ak je investícia financovaná pôžičkou, potom hodnota IRR ukazuje hornú hranicu úrovne úrokových poplatkov za pôžičku, nad ktorou sa stáva nerentabilnou. Investície s vysokou vnútornou mierou návratnosti budú efektívne aj vtedy, ak budú financované prostredníctvom „drahých“ pôžičiek, pokiaľ je ich úroková sadzba nižšia ako IRR. A ak môžete získať úver od banky s úrokovou sadzbou nižšou ako IRR, potom je možné takýto projekt realizovať.

Po druhé, na základe vnútornej miery návratnosti je možné pri určovaní spoľahlivosti porovnávať rôzne investičné možnosti podľa ich odolnosti voči podmienkam financovania. Z dvoch investičných projektov s hodnotami IRR = 50 % a 30 % je teda prvý odolnejší voči zmenám vonkajšieho prostredia. Dostane zisk aj vtedy, ak náklady na pôžičku na jej financovanie náhle stúpnu na 49 %. Druhý projekt sa stáva neúčinným aj pri financovaní prostredníctvom úveru so sadzbou 31 %.

Vnútorná miera návratnosti je spojená nielen s nákladmi na požičané zdroje. Pri investíciách vlastné prostriedky na dlhú dobu vypadávajú z výroby - stávajú sa „zmrazeným“ kapitálom. Z takéhoto „zmrazenia“ kapitálu vzniká ušlý zisk, ktorý je akousi platbou za použitie vlastných prostriedkov – cenou zálohovaného kapitálu. vlastné prostriedky nie sú zadarmo, majú rovnako ako požičané náklady. Akékoľvek investičné rozhodnutia možno považovať za efektívne, ak vnútorná miera návratnosti nie je nižšia ako cena zálohovaného kapitálu.

Robiť investičné rozhodnutia je neoddeliteľnou súčasťou finančnej politiky dynamicky sa rozvíjajúce obchodná organizácia, ktorej manažment je zameraný na dobro spoločnosti v dlhodobom horizonte.

Analýza literatúry a praxe ukazuje, že podnik v zásade nemôže odmietnuť investovať, keďže v tomto prípade sa jeho pozícia výrazne zhorší v porovnaní s konkurenčnými firmami. Realizácia investičného projektu umožňuje spoločnosti prispôsobiť sa makroekonomickej realite a zmenám vonkajšieho prostredia. Všetky komerčné podniky sú do tej či onej miery spojené s investičnými aktivitami, ale investičné rozhodovanie sa líši v typoch investícií, nákladoch na projekty a rizikách konkrétneho rozhodnutia. Preto si problém efektívneho investovania zaslúži osobitnú pozornosť.

Význam ekonomická analýza na plánovanie a realizáciu investičné aktivityťažké preceňovať. V čom osobitnú úlohu zohráva úlohu v predbežnej analýze, ktorá sa vykonáva v štádiu vývoja investičných projektov a prispieva k prijímaniu rozumných a informovaných rozhodnutí manažmentu.

V domácej a zahraničnej praxi sa pri vývoji a skúmaní investičného projektu jeho hodnotenie vykonáva na základe analýzy hodnôt integrálnych ukazovateľov, ktorých výpočtom je venované veľké množstvo literatúry.

Medzi najbežnejšie metódy hodnotenia efektívnosti investičných projektov treba poznamenať:

1. NPV (Net Present Value) – čistá súčasná (diskontovaná) hodnota: rozdiel medzi diskontovanými peňažnými tokmi a počiatočnými investíciami;

2. IRR (Internal Rate of Return) – vnútorná miera návratnosti (ziskovosti): diskontná sadzba, pri ktorej je čistá súčasná hodnota (NPV) nula;

3. PI (Profitability Index) – index ziskovosti: pomer súčasného príjmu očakávaného z investícií k výške investovaného kapitálu;

4. DPP (Discounted Payback Period) – diskontovaná doba návratnosti: počet rokov potrebných na návratnosť investícií s diskontovanými čistými peňažnými tokmi.

Pri rozhodovaní o investíciách je potrebné mať na pamäti, že realizácia projektov sa vykonáva nielen s prihliadnutím na charakteristiky konkrétny podnik, ale aj s prihliadnutím na podmienky vonkajšieho prostredia, v ktorom organizácia pôsobí a možnosti ich zmien. Táto situácia vedie k tomu, že súbor parametrov a peňažných tokov projektu sú vopred neznáme a môžu nadobudnúť rôzne hodnoty, to znamená, že projekt má viacero možných scenárov realizácie. V tejto súvislosti je potrebné použiť metódy, ktoré umožňujú posúdiť efektívnosť a riziká projektu s prihliadnutím na zmeny vo vonkajšom prostredí.

Napriek tomu sa však v praxi riziká projektu charakterizujú nanajvýš kvalitatívne, teda na úrovni ich zoznamu a popisu. Metódy zohľadňovania neistoty pri hodnotení projektov nie sú medzi podnikmi populárne, čo si vysvetľujú nedostatkom potrebných nástrojov alebo zložitosťou výpočtov. Tento prístup je neprijateľný, najmä v súčasných podmienkach. ruská ekonomika.

Účelom analýzy rizík, ktorá pôsobí ako zdroj neistoty, je poskytnúť potenciálnym investorom projektu potrebné údaje, aby sa mohli rozhodnúť o vhodnosti účasti na ňom a identifikovať opatrenia na ochranu pred možnými finančnými stratami.

Analýza rizík zvyčajne začína kvalitatívnou analýzou, ktorej účelom je identifikovať riziká, ktorá sa vykonáva takto:

§ identifikácia všetkých možných rizík charakterizujúcich investičný projekt;

§ popis rizík;

§ klasifikácia a zoskupovanie rizík;

§ analýza počiatočných predpokladov.

Riziká spojené s investičnými projektmi možno klasifikovať na základe ich prejavu v tej či onej fáze investičného projektu. V súlade s tým je možné zvýrazniť riziká investičnej fázy projektu, ktoré môžu vzniknúť v dôsledku podfinancovania projektov, zvýšenia kapitálových nákladov, načasovania projektu, technickej neuskutočniteľnosti projektu; riziká produkčnej fázy projektu – výroba a marketing; ako aj komplexné riziká, ktoré zahŕňajú manažérske, administratívne, finančné, regionálne, právne a iné druhy rizík.

Druhou najzložitejšou fázou analýzy rizika je kvantitatívna analýza rizika, ktorej účelom je meranie rizika.

Kvantitatívna analýza rizika je formalizáciou výsledkov kvalitatívnej analýzy a určením miery celkového rizika projektu.

Medzi najbežnejšie metódy hodnotenia rizík investičných projektov patria:

§ Analýza citlivosti.

§ Analýza scenára.

§ Simulačné modelovanie.

Analýza citlivosti pozostáva z určenia závislosti najdôležitejších ekonomické ukazovatele projektu od zmien základných parametrov projektu, ktoré sa menia v určitých medziach. Indikátor citlivosti je percentuálna zmena NPV pre jednopercentnú zmenu vstupnej premennej. V závislosti od hodnoty indexu citlivosti sú premenné zoradené od najcitlivejších po najmenej citlivé. Čím vyššia je citlivosť, tým je premenná dôležitejšia pre určenie ukazovateľa efektívnosti, ktorý je potrebné zohľadniť pri predikcii premenných zadávaných do výpočtu a rozhodovaní o realizácii konkrétneho investičného projektu.

Niektorí autori považujú analýzu citlivosti za hlavnú, jednoduchú a široko používanú metódu na stanovenie limitov rizika, ako aj jeho znižovanie pri operatívnej analýze činností podniku. Nie je to však bez významných nevýhod:

§ neumožňuje vypočítať pravdepodobnosti zmien, ako aj pravdepodobnostné ukazovatele vzniku tohto konkrétneho a nie inej hodnoty výsledného ukazovateľa. Táto metóda vám umožňuje určiť riziko projektu iba v určitých bodoch;

§ Pri analýze citlivosti sa predpokladá, že všetky premenné okrem jednej sú konštantné. V skutočnosti je to nemožné, pretože zmena niektorých premenných so sebou nesie aj zmenu iných.

Práve kvôli vyššie uvedeným nevýhodám by mal investor zvážiť analýzu citlivosti ako zdroj informácií pre iné metódy.

Na vykonanie analýzy s realistickejšími predpokladmi o vzťahu medzi vstupnými premennými je potrebné použiť presnejšie metódy, jednou z nich je analýza scenárov. Táto metóda pozostáva z konštrukcie scenárov vývoja udalostí a výpočtu hlavných ukazovateľov ekonomickej efektívnosti projektu pre každý scenár. Závery sa vyvodzujú na základe zostavenia získaných výsledkov výpočtov s posúdením pravdepodobnosti naplnenia scenára. Metóda scenára vám umožňuje kombinovať štúdium citlivosti výsledného ukazovateľa s analýzou pravdepodobnostných odhadov jeho výkonnosti.

Pri vykonávaní analýzy pomocou tejto metódy je potrebné vziať do úvahy, že analýza scenára je najúčinnejšia, keď je počet možných hodnôt výsledného ukazovateľa konečný a relatívne malý. V praxi sa však veľmi často vyskytujú opačné prípady, vyznačujúce sa neobmedzeným počtom možností realizácie investičného projektu. V takýchto prípadoch je vhodnejšie použiť simulačné modelovanie vrátane jeho verzie metódy Monte Carlo.

Simulačné modelovanie je jednou z najsilnejších moderných metód analýzy ekonomické procesy a systémov. Táto metóda je definovaná ako proces konštrukcie modelu reálneho systému a uskutočňovanie experimentov na tomto modeli s cieľom študovať správanie systému alebo hodnotiť (v rámci obmedzení stanovených nejakým kritériom alebo súborom kritérií) rôzne stratégie, ktoré zabezpečujú fungovanie tohto systému. Metóda Monte Carlo je typom simulačného modelovania a umožňuje nám zohľadniť vplyv neistoty na efektivitu investičného projektu. Táto metóda je založená na skutočnosti, že pri známych distribučných zákonoch exogénnych premenných je možné pomocou určitej techniky získať nie jednu hodnotu, ale rozdelenie výsledného ukazovateľa.

V porovnaní s predtým diskutovanými metódami má metóda Monte Carlo množstvo významných výhod:

§ umožňuje vziať do úvahy maximálny možný počet faktorov;

§ vytvára dodatočná príležitosť pri hodnotení rizika tým, že umožňuje vytvárať náhodné scenáre;

§ metóda odhaľuje slabé stránky projektu a umožňuje vykonávať úpravy;

§ možno celkom jednoducho implementovať v MS Excel;

§ umožňuje kvantifikovať riziko investičného projektu.

Tieto a ďalšie výhody metódy Monte Carlo z nej robia jednu z najlepšie spôsoby posudzovanie investičných projektov.

12. Štatistické a dynamické metódy analýzy investícií: všeobecné a Porovnávacie charakteristiky

Súbor metód používaných na hodnotenie efektívnosti investícií možno rozdeliť do dvoch skupín: dynamické (s prihliadnutím na časový faktor) a statické (účtovné) (obr. 8.3).

Podstata všetkých metód hodnotenia je založená na nasledujúcej jednoduchej schéme: počiatočné investície do realizácie akéhokoľvek projektu generujú cash flow CF 1, CF 2,..., CF n. Investície sa považujú za efektívne, ak tento tok postačuje na:

Návratnosť pôvodnej výšky kapitálových investícií;

Zabezpečenie požadovanej návratnosti investovaného kapitálu.

Najbežnejšie ukazovatele efektívnosti kapitálových investícií sú:

Doba návratnosti investície (RR);

Účtovná miera návratnosti (ARR)\

Čistá moderná hodnota investičného projektu (NPV);

Vnútorná miera návratnosti (návratnosť, ziskovosť) (IRR);

Upravená vnútorná miera návratnosti (návratnosť, ziskovosť) (MIRR);

Index ziskovosti projektu (PF);

zľavnená doba návratnosti (DPP).

Tieto ukazovatele, ako aj zodpovedajúce metódy, sa používajú v dvoch verziách:

Zisťovať efektivitu nezávislých investičných projektov (tzv. absolútnu efektivitu), pri rozhodovaní o prijatí alebo zamietnutí projektu,

Zistiť efektívnosť vzájomne sa vylučujúcich projektov (komparatívna efektívnosť), kedy sa z viacerých alternatív urobí záver, ktorý projekt prijať.

Statické metódy. Používajú sa nasledujúce metódy.

□ Doba návratnosti- RR). Ide o jeden z najjednoduchších a najrozšírenejších spôsobov vo svetovej praxi, nezahŕňa časové zoradenie peňažných príjmov a spočíva v určení počtu rokov potrebných na plnú úhradu počiatočných nákladov, t.j. určenie momentu, kedy sa peňažný tok príjmov rovná súčtu peňažných tokov nákladov. Vyberajú sa projekty s najkratšou dobou návratnosti. Algoritmus na výpočet doby návratnosti (RR) závisí od rovnomernosti rozdelenia plánovaného príjmu z investície. Ak sú príjmy rozdelené rovnomerne počas rokov, potom sa doba návratnosti vypočíta vydelením jednorazových nákladov ročným príjmom, ktorý im patrí. Keď sa získa zlomok, zaokrúhli sa nahor na najbližšie celé číslo. Ak je zisk rozdelený nerovnomerne, potom sa doba návratnosti vypočíta priamym výpočtom počtu rokov, počas ktorých bude investícia splatená kumulatívnym príjmom. Všeobecný vzorec na výpočet ukazovateľa RR vyzerá ako

Na základe vzorových údajov vypočítame dobu návratnosti projektu:

Projekt sa zaplatí za 3,4 roka. Ak je investor s týmto termínom spokojný, potom je projekt prijatý na realizáciu.

Výpočet ukazovateľa „doba návratnosti investícií“ je veľmi jednoduchý, má však množstvo nevýhod, ktoré je potrebné pri analýze zohľadniť.

Po prvé, ignoruje hotovostné príjmy po uplynutí doby návratnosti projektu. Po druhé, keďže metóda je založená na nediskontovaných oceneniach, nerozlišuje medzi projektmi s rovnakou výškou kumulatívnych príjmov, ale s ich rozdielnym rozložením v priebehu rokov. Neberie do úvahy možnosť reinvestovania zisku a časovú hodnotu peňazí. Preto sa za rovnocenné považujú projekty s rovnakými dobami návratnosti, ale rôznymi časovými štruktúrami príjmov.

Táto metóda umožňuje posúdiť likviditu a rizikovosť projektu, keďže dlhodobá návratnosť znamená dlhodobú imobilizáciu finančných prostriedkov (znížená likvidita projektu) a zvýšenú rizikovosť projektu. Existuje množstvo situácií, v ktorých môže byť vhodné použiť metódu založenú na výpočte doby návratnosti. Ide najmä o situáciu, keď sa manažment podniku viac zaoberá riešením problému likvidity, a nie ziskovosti projektu - hlavná vec je, že investícia sa čo najskôr vráti. Metóda je tiež dobrá v situáciách, keď investície zahŕňajú vysoký stupeň rizika, takže čím je doba návratnosti kratšia, tým je projekt považovaný za menej rizikový. Metóda RRúspešne používané na rýchle odmietnutie projektov, ako aj v podmienkach silnej inflácie, politickej nestability alebo nedostatku likvidných prostriedkov: tieto okolnosti zameriavajú podnik na získanie maximálneho príjmu v čo najkratšom čase.

□ Jednoduchá metóda návratnosti (Accounting Rate of Return - ARR). Pri použití tejto metódy sa porovnáva priemerný čistý účtovný zisk počas životnosti projektu s priemernými investíciami (náklady na fixný a prevádzkový kapitál) do projektu.

Metóda je ľahko zrozumiteľná a zahŕňa jednoduché výpočty, takže ju možno použiť na rýchle odmietnutie projektov. Významnou nevýhodou však je, že sa ignoruje nepeňažný (skrytý) charakter niektorých druhov nákladov (napríklad odpisy) a s tým spojené daňové úspory; príjem z likvidácie starého majetku nahradeného novým; možnosti reinvestovania získaných príjmov a časová hodnota peňazí. Metóda neumožňuje posúdiť preferenciu jedného z projektov, ktoré majú rovnakú mieru návratnosti v jednoduchom účtovníctve, ale rôzne veľkosti priemerná investícia:

kde Rb je čistý účtovný zisk z projektu;

ja 0 - investícia.

Dynamické metódy. Medzinárodná prax hodnotenia investičnej výkonnosti je založená na koncepte časovej hodnoty peňazí a je založená na nasledujúcich princípoch.

1. Efektívnosť využitia investovaného kapitálu sa posudzuje porovnaním cash flow, ktorý vzniká pri realizácii investičného projektu a počiatočnej investície. Projekt sa považuje za efektívny, ak poskytuje návratnosť pôvodnej sumy investície a požadovanú návratnosť pre investorov, ktorí poskytli kapitál.

2. Investovaný kapitál, podobne ako peňažný tok, sa redukuje na súčasnosť alebo na konkrétny účtovný rok, ktorý spravidla predchádza začiatku projektu.

3. Diskontovanie kapitálových investícií a peňažných tokov sa vykonáva podľa rôzne sadzby zľavy, ktoré sa určujú v závislosti od charakteristík investičných projektov. Pri určovaní diskontnej sadzby sa zohľadňuje štruktúra investícií a nákladovosť jednotlivých zložiek kapitálu.

Dynamické metódy zohľadňujúce časový faktor odrážajú najmodernejšie prístupy k hodnoteniu efektívnosti investícií a prevládajú v praxi veľkých a stredných podnikov vo vyspelých krajinách. V hospodárskej praxi Ruska je použitie týchto metód tiež spôsobené vysoký stupeň inflácie. Tieto metódy sa často nazývajú diskontné metódy, pretože sú založené na určení aktuálnej veľkosti (t. j. diskontovanie) peňažných tokov spojených s realizáciou investičného projektu.

Vychádzajú z týchto predpokladov:

Peňažné toky na konci (začiatku) každého projektového obdobia sú známe;

Stanovil sa odhad vyjadrený ako úroková sadzba (diskontná sadzba), podľa ktorej je možné investovať prostriedky do daného projektu. Ako takéto hodnotenie sa zvyčajne používajú priemerné alebo hraničné kapitálové náklady podniku; úrokové sadzby na dlhodobé pôžičky; požadovaná miera návratnosti investovaných prostriedkov a pod. Hodnotenie je výrazne ovplyvnené infláciou a rizikom.

Stanovenie diskontnej sadzby. Výpočty spojené s investičným plánovaním ukazujú, že investície vo všeobecnosti vytvárajú tok platieb, ktoré sa musia porovnávať s počiatočnými nákladmi. Najjednoduchšou formou takýchto tokov na analýzu sú anuity, t.j. špecifikované sumy peňazí vyplácané každý rok počas stanoveného počtu rokov v rovnakých alebo nerovnomerných platbách.

Vo vzťahu k investičným projektom je úroková sadzba (diskontná sadzba) tzv bariéra Určuje finančnú návratnosť, ktorú investor od svojej investície očakáva. Podľa teórie finančného manažmentu tento výnos zahŕňa dve zložky: bezrizikovú sadzbu a poistné. Vo všeobecnosti tento vzorec vyzerá takto:

Požadovaný výnos = Bezriziková sadzba + Poistné.

Bezriziková sadzba je základná sadzba. Predstavuje minimálnu akceptovateľnú návratnosť investície pri absencii prakticky všetkých rizík. Táto sadzba je zvyčajne niekoľko bodov nad mierou inflácie, čo zabraňuje erózii kapitálu investora a zohľadňuje likviditu. Investori tiež požadujú poistné ako platbu za financovanie spoločnosti vystavenej rizikám v procese realizácie investičných projektov. Číselné vyjadrenie miery rizika podniku sa získa spojením priemernej hodnoty nákladov základné imanie a náklady na dlh, ktoré sú definované ako Vážený priemer nákladov kapitálu- WACC). Bariérovú sadzbu v mnohých podnikoch stanovujú finanční manažéri, ktorá je určitý čas konštantná. Jedným z hlavných faktorov ovplyvňujúcich bariérové ​​sadzby je všeobecná situácia s úrokovými sadzbami. Finančný manažér musí pozorne sledovať referenčnú úrokovú sadzbu a keď benchmark stúpa alebo klesá, podľa toho upraví hraničné sadzby. Nadhodnotené alebo podhodnotené sadzby vedú k zhoršeniu podnikania v podniku.

Čistá súčasná hodnota (NPV). Toto hodnotiace kritérium investície patrí do skupiny metód diskontovaných peňažných tokov alebo metód DCF. Vychádza z porovnania hodnoty investičných nákladov (/0) a celková sumačasovo upravené budúce peňažné toky, ktoré vygeneruje počas prognózovaného obdobia. Pre danú diskontnú sadzbu (koeficient r, stanovené analytikom (investorom) nezávisle na základe ročného percenta výnosu, ktorý chce alebo môže mať z kapitálu, ktorý investuje), je možné určiť aktuálnu hodnotu všetkých odlevov a prílevov finančných prostriedkov počas ekonomickej životnosti projektu a tiež ich navzájom porovnať. Výsledkom takéhoto porovnania bude kladná alebo záporná hodnota (čistý prílev alebo čistý odliv prostriedkov), ktorá ukazuje, či projekt spĺňa alebo nespĺňa akceptovanú diskontnú sadzbu.

Čistá súčasná hodnota projektu je určená nasledujúcim vzorcom:

Kde r- diskontná sadzba;

n- počet období realizácie projektu;

NCF t- čistý tok platieb v období t,

Σ CIF t- celkové výnosy z projektu v období d,

Σ COF t - celkové platby za projekt v období t

Ak je čistá súčasná hodnota platobného toku vypočítaná týmto spôsobom väčšia ako nula (NPV > 0), potom počas svojej ekonomickej životnosti projekt kompenzuje počiatočné náklady a zabezpečí tvorbu zisku podľa daného štandardu G, ako aj jeho istá rezerva, rovná sa NPV Negatívne NPV ukazuje, že daná miera zisku nie je zabezpečená a projekt je nerentabilný. O NPV= 0 projekt pokrýva len vynaložené náklady, ale negeneruje príjem. Avšak projekt NPV= 0 má ešte dodatočný argument vo svoj prospech - ak sa projekt zrealizuje, zvýšia sa objemy výroby, t.j. spoločnosť sa zväčší (čo sa často považuje za pozitívny trend).

Všeobecné pravidlo Pre NPV: Ak NPV> 0, potom je projekt prijatý, inak by mal byť zamietnutý.

Pri prognózovaní výnosov podľa rokov je potrebné, ak je to možné, brať do úvahy všetky druhy príjmov, výrobné aj nevýrobné, ktoré môžu byť spojené s daným projektom. Ak sa teda na konci obdobia realizácie projektu plánuje získať prostriedky vo forme likvidačnej hodnoty vybavenia alebo uvoľnenia časti pracovného kapitálu, mali by sa zohľadniť ako príjem zodpovedajúcich období.

Metóda je implementovaná v troch krokoch.

Krok 1. Stanoví sa aktuálna hodnota každého peňažného toku, vstupu a výstupu.

Krok 2 Všetky diskontované hodnoty prvkov peňažných tokov sa spočítajú a určí sa kritérium NPV

Krok 3./7 je prijaté rozhodnutie:

Na samostatný projekt - ak NPV > 0, potom je projekt prijatý;

13. Dynamické metódy analýzy komerčnej efektívnosti investičného projektu: problém zdôvodnenia diskontnej sadzby projektu

Pri hodnotení ekonomickej efektívnosti projektov alebo akejkoľvek investície do akejkoľvek činnosti neustále vyvstáva problém merania vyplatených alebo prijatých prostriedkov v rôznych časových okamihoch. Problém nie je len v tom, že investori, ktorí majú voľnú hotovosť, majú alternatívne možnosti ako ju využiť a dosiahnuť zisk, ale aj v nerovnakej hodnote hotovosti v čase. Napríklad sto rubľov, ktoré sa dnes používajú na výrobu, nie sú identické so sto rubľov za rok alebo dva, tri atď. Rozdielne postoje k rovnakému množstvu peňazí sú spôsobené nielen infláciou či investičným rizikom, ale aj časom, počas ktorého môžu tieto peniaze priniesť svojmu majiteľovi najväčší príjem.
Na vyhodnotenie ziskovosti investícií v čase použite diskontovanie- proces privedenia viacnásobných peňažných tokov (príjmov a platieb) do jedného časového bodu. Názov termínu pochádza zo slova „zľava“ - zľava z ceny dlhový záväzok s preddavkom na úroky za použitie úveru.
Ak príjem za určité obdobie prevyšuje náklady, zvyčajne sa to hovorí čistý príjem(angl. čisté benefity), príp kladné peňažné toky(angl. kladné peňažné toky); ak náklady prevyšujú príjmy, potom sa zvyčajne nazývajú čisté náklady(angl. čisté výdavky), príp odliv hotovosti(angl. hotovostné výdavky).

Na prijímanie manažérskych rozhodnutí o výbere investičného projektu môžete na základe hodnotení použiť nasledujúce ukazovatele:

· čistý príjem;

čistá súčasná hodnota ( NPV) alebo integrálny účinok;

· index ziskovosti (ID);

vnútorná miera návratnosti (HND);

· doba návratnosti;

· ďalšie ukazovatele odrážajúce záujmy účastníkov alebo špecifiká projektu.

Aby bolo možné použiť ukazovatele na porovnanie projektov, musia byť uvedené do porovnateľnej formy.
Čistý nediskontovaný príjem(ostatné mená BH, NetValue,NV) je akumulovaný čistý príjem (zostatok skutočných peňazí, efekt) za zúčtovacie obdobie vypočítaný podľa vzorca:

Kde Ft- vplyv (čistý príjem, zostatok skutočných peňazí) na m- krok a suma sa vzťahuje na všetky kroky v zúčtovacom období.
Čistá súčasná hodnota (NPV, integrálny efekt, čistá súčasná hodnota, NetPresentValue, NPV) - akumulovaný diskontovaný čistý príjem (zostatok skutočných peňazí, efekt) za celé zúčtovacie obdobie vypočítaný podľa vzorca:

Kde Ft- vplyv na T krok; α m- diskontný koeficient; γ m- distribučný koeficient, pričom výška sa vzťahuje na všetky kroky v zúčtovacom období.
Ak počas zúčtovacieho obdobia nedôjde k inflačnej zmene cien alebo sa kalkulácia vykoná v základné ceny, To NPV pre konštantnú diskontnú sadzbu sa vypočíta podľa vzorca:

Kde Rt- dosiahnuté výsledky o t-tý krok výpočtu; Zt - náklady vynaložené v rovnakom kroku; T-plánovací a výpočtový horizont (rovnajúci sa číslu výpočtového kroku, v ktorom je objekt likvidovaný); E- miera návratnosti (diskontná sadzba); (Rt - Zt) = Et -účinok dosiahnutý tým t- krok (analógový BH).
Ak sa diskontná sadzba v priebehu času zmení, potom

Kde P- práca; Et- miera návratnosti t- krok výpočtu.
Rozdiel BH - NPV niekedy tzv projektová zľava. Ak NPV investičný projekt je pozitívny, projekt je efektívny (pri danej diskontnej sadzbe) a možno zvážiť otázku jeho prijatia. Viac NPV, tým je projekt efektívnejší. Ak je investičný projekt realizovaný v mínuse NPV, investor utrpí straty, t. j. projekt je neefektívny.
V praxi sa na určenie často používa upravený vzorec NPV. Na tento účel z kompozície Zt vylúčiť kapitálové investície a označte ich: Kt- kapitálové investície pre t- mshage; TO - výška diskontovaných kapitálových investícií, t.j.:

Ak prijmeme Zt*- náklady na t-krok za predpokladu, že nezahŕňajú kapitálové investície, potom vzorec (19.30) pre NPV napísané vo formulári

a vyjadruje rozdiel medzi súčtom daných efektov a kapitálových investícií. Je zrejmé, že ak NPV > 0, potom by mal byť projekt odporúčaný na realizáciu; Ak NPV< 0, projekt by mal byť zamietnutý; pri NPV= 0 projekt nie je ziskový ani stratový.
Ak vezmeme do úvahy niekoľko vzájomne sa vylučujúcich projektov, tak ten projekt, ktorý má NPV viac. V tomto prípade diskontná sadzba alebo miera návratnosti E by to malo byť pre nich rovnaké. Ziskovosť každého projektu by mala byť určená podmienkou ako je

Kde T - horizont výpočtu; Et = Rt - Zt, t.j. účinky dosiahnuté na t-tý krok výpočtu; E- pozri vzorec (19.13); TO - kapitálové investície v kroku nulového výpočtu.
V skutočnosti možno výsledky získané zo vzorca (19.34) interpretovať tak, že do počiatočného kroku (t ³ 0) prinášajú efekty v rôznych časoch. Technicky je to dosiahnuté znásobením efektov Toto diskontným faktorom v,čo za konštantnú diskontnú sadzbu E definovaný ako

Kde t-číslo kroku, t = 0, 1, 2, ... T.
Čím vyššia je miera alebo miera návratnosti (zľava) E, prísnejšie podmienky musí projekt spĺňať, aby bol skutočne efektívny.
Ak odstránime obmedzenie, podľa ktorého sa investície uskutočňujú iba v nulovom bode v čase, akceptujeme tok postmerando a predpokladáme, že v Toto kapitálové investície nie sú zahrnuté ( Z*), potom vzorec (19.34) umožňuje nasledujúce zovšeobecnenie: projekt je ziskový, ak

Kde TO vypočítané pomocou vzorca (19.32).
Je potrebné poznamenať, že situácia s projektom NPV= 0 je zaujímavé, pretože má ešte ďalší argument v jeho prospech. Ak sa zavedie, rozsah výroby sa zvýši, a teda aj veľkosť podniku, čo bude znamenať dodatočné výhody pre jeho zamestnancov. Na druhej strane NPV= 0 znamená, že investícia je rovnako zisková ako jej umiestnenie do iných finančné nástroje trhu.
Avšak aj napriek určitým výhodám NPV, akceptovaný ako kritérium optimality pri hodnotení efektívnosti investičných projektov, má množstvo nevýhod. Po prvé, ak dôjde k chybe v prognóze peňažných tokov alebo diskontnom faktore, potom sa projekt, ktorý sa považoval za ziskový, môže stať nerentabilným. Po druhé, v skutočnosti efektívnosť projektu do značnej miery závisí od jeho rozsahu a rizika. Navyše závislosť medzi NPV A E nelineárne. Preto pri posudzovaní účinnosti IP je potrebné počítať nielen NPV, ale aj index ziskovosti ID, a vnútornú mieru návratnosti, ktoré sú v závislosti od rizikovosti projektu výhodnejšie.
V zahraničnej ekonomickej literatúre sa príslušný ukazovateľ nazýva tzv NetPresentValue (NPV)- čistá súčasná hodnota. Vypočítava sa podľa vzorca:

Kde CIFt- príjem finančných prostriedkov na t- krok výpočtu; COFT - vyplatenie prostriedkov za t-tý krok výpočtu; T- trvanie investičného obdobia; R- miera návratnosti.
Ak sa investície do projektu realizujú naraz, potom výraz (19.36) možno prezentovať ako:

Kde NCFt- čistý peňažný tok t-tý krok výpočtu; ja
Pozitívna hodnota NPV označuje uskutočniteľnosť rozhodnutia o financovaní projektu. Pri porovnávaní alternatívnych projektov sa za ekonomicky rentabilný považuje projekt s najväčším ekonomickým efektom.
Porovnaním možných možností správania sa investora počas celého časového obdobia zistíme, že jeho účasť na projekte môže zmeniť množstvo prostriedkov na jeho účtoch o sumu, ktorá sa v literatúre nazýva zložený efekt (čistý zložený príjem – NCK, NetFutureValue). Môže byť negatívny v prípade iracionálneho využívania zdrojov alebo ukončenia projektu a pozitívny. Na základe negatívnych a pozitívnych znakov výsledného zloženého efektu sa rozhodne o účasti na projekte.

Indexy návratnosti (PI) predstavuje pomer súčtu daných efektov k výške kapitálových investícií. Môžu sa vypočítať pre diskontované a nediskontované peňažné toky:

Pri hodnotení efektívnosti projektov možno použiť tieto ukazovatele:

· Index návratnosti nákladov (CRI) – Ide o pomer sumy peňažných príjmov (akumulovaných príjmov) k sume peňažných výdavkov (akumulovaných platieb).

· Index návratnosti diskontovaných nákladov (DCYI) je pomer súčtu diskontovaných peňažných príjmov k súčtu peňažných výdavkov.

· Index návratnosti investícií (IRI) je pomer súčtu prvkov z prevádzkovej činnosti k absolútnej hodnote súčtu prvkov peňažného toku z investičnej činnosti. Rovná sa hodnote pomeru zvýšenej o jednu BH k akumulovanému objemu investícií.

· Diskontovaný index návratnosti investícií (DIRI) – je pomer súčtu prvkov diskontovaných peňažných tokov z prevádzkových činností k investičným činnostiam. Rovná sa hodnote pomeru zvýšenej o jednu NPV na akumulovaný diskontovaný objem investícií.

Pri výpočte ID A dopravná polícia Do úvahy sa môžu brať buď všetky kapitálové investície za výpočtové obdobie, vrátane investícií do výmeny vyradených fixných aktív, alebo len počiatočné kapitálové investície uskutočnené pred uvedením podniku do prevádzky. V tomto prípade budú mať zodpovedajúce ukazovatele rôzne hodnoty.
Ako vidno, index ziskovosti IDúzko súvisí s NPV. Je postavený z rovnakých prvkov. Ak NPV je teda pozitívny ID > 1 a naopak. Ak ID > 1, projekt je účinný, ak ID< 1 - неэффективен.
Zodpovedajúci ukazovateľ existuje aj v zahraničnej praxi PtofitabilityIndex (PI), uvažuje sa podľa vzorca:

Kde NCFt- čistý peňažný tok t- krok výpočtu; R- miera návratnosti; ja- jednorazová investícia do projektu.
Na rozdiel od čistého diskontovaný príjem index ziskovosti - relatívny ukazovateľ, charakterizujúce úroveň príjmu na jednotku nákladov. Čím vyššia je návratnosť každého rubľa investovaného do daného projektu, tým väčšia je hodnota tohto ukazovateľa. Pre všetky rovnaké hodnoty NPV index ziskovosti dáva dôvod na výber projektu, ktorý má najväčšiu hodnotu.
Vnútorná miera návratnosti alebo ziskovosti (IRR) predstavuje diskontnú sadzbu evn, pri ktorých sa znížené účinky rovnajú zníženým kapitálovým investíciám. Ide o diskontnú sadzbu, pri ktorej je integrálny efekt projektu napr NPV, sa rovná nule.
Získať Evn (VIEW), treba vyriešiť nasledujúcu rovnicu:

Ak sa celý projekt vykonáva iba s vypožičanými prostriedkami, potom HND rovná najvyššie percento, v rámci ktorej si môžete zobrať úver, aby ste mohli splácať z výnosov projektu.
Vnútorná miera návratnosti hodnoty HND odráža:

· ekonomická nerovnosť nákladov, výsledkov a efektov v rôznych časoch – výhoda neskoršieho vytvárania nákladov a skoršieho dosahovania užitočných výsledkov;

· minimálna akceptovateľná návratnosť vloženého kapitálu, pri ktorej by investor uprednostnil účasť na projekte pred alternatívnym investovaním tých istých prostriedkov do iného projektu s porovnateľnou mierou rizika;

· trhové podmienky finančný trh dostupnosť alternatívnych a cenovo dostupných investičných príležitostí;

· neistota podmienok realizácie projektu a najmä miera rizika spojeného s účasťou na jeho realizácii;

· možnosť stanoviť limity na „ústupky“ s cieľom získať určitý zisk na základe iných ukazovateľov.

Výhoda HND je, že účastník projektu by nemal určovať svoje individuálna norma zľava vopred. To definuje HND, t.j. vypočíta efektivitu investovaného kapitálu a následne urobí rozhodnutie pomocou jeho hodnoty.
Ak vezmeme za základ ukazovateľ charakterizujúci váženú priemernú cenu kapitálu, ako už bolo uvedené (pozri vzorec 19.12), HND bude spočívať v tom, že podnik môže robiť akékoľvek investičné rozhodnutia, ktorých úroveň ziskovosti nie je nižšia ako E. Presne s indikátorom E porovnať HND, vypočítané pre konkrétny projekt.
Ak VND > E, potom by sa mal projekt odporučiť na realizáciu; Ak HND< Е projekt by mal byť zamietnutý; pri HND= E, Projekt nie je ziskový ani stratový.
Zároveň, ak maximálne vyberáte projekty HND, Výhody môžu mať projekty, ktoré sú prospešné z hľadiska efektívnosti použitého kapitálu, ale sú malé, a teda majú malý efekt.
Rozsah HND závisí nielen od pomeru kapitálových investícií a príjmov z projektu, ale aj od ich rozloženia v čase. Čím dlhšie sa proces vytvárania príjmu v priebehu času predlžuje, tým je hodnota nižšia HND.
Existuje aj ďalšia nevýhoda HND, spojené s jeho absenciou vo viacerých projektoch. Na druhej strane, ak HND je potom celá krivka závislosti NPV od E má „neštandardný“ vzhľad a prechádza cez zápornú hodnotu pri E= 0. V takýchto prípadoch existuje jasný ekonomický význam HND je stratený a dopyt E > HND ako podmienku pozitivity NPV sa stáva nesprávnym. Áno, a v tých prípadoch, keď NPV (E= 0) > 0 môže byť v praxi ťažké použiť HND, ak rovnica NPV (E) = O má niekoľko kladných koreňov a hodnota prvého koreňa je malá.
Keďže v praxi je ťažké vypočítať vnútornú mieru návratnosti, používa sa metóda výpočtu NPV pri rôznych diskontných sadzbách. V čom E, v ktorom bude graf pretínať os x, ako je znázornené na obr. 19.4, a určuje požadovanú hodnotu vnútornej miery návratnosti projektu pri NPV= 0 a pre veľké hodnoty E- negatívny. Posúdenie stupňa udržateľnosti IP určený rozdielom VND - E.

Môže sa použiť aj vzorec na výpočet interpolácie IRR:

Kde au A en- koeficienty zvýšenia prietoku pre hornú a dolnú hodnotu miery návratnosti; A - koeficient zvýšenia prietoku, pre ktorý sa rýchlosť určuje; iв A v- alebo skôr nižšia hodnota miery návratnosti.
Hodnotu vnútornej návratnosti možno získať približne iteračnou metódou.
Diagram závislosti NPV od E znázornené na obr. 19.5.

Funkcia je „vyhladená“ pomocou dvoch rýchlostí E. VND vypočítané na tretie desatinné miesto. Zakrivenie nemá taký silný vplyv na výsledky hodnotenia ziskovosti.

Existuje množstvo ďalších funkcií hodnotenia HND. Takže pri určovaní HND nie je potrebná žiadna diskontná sadzba. Diskontná sadzba zároveň odráža ziskovosť alternatívnych investičných smerov. Porovnanie HND s diskontnou sadzbou nám umožňuje vyhodnotiť „bezpečnostnú rezervu“ projektu, takže veľký rozdiel medzi týmito hodnotami naznačuje určitú stabilitu projektu.
V zahraničnej praxi je tento ukazovateľ tzv InternalRateofReturn-IRR, t.j. miera vyrovnania percent, alebo metóda nákladovej efektívnosti. Používa sa ako prvý krok vo finančnej analýze IP. Zároveň sa vyberajú projekty, ktoré majú vnútornú mieru návratnosti 15 – 20 %.
V niektorých prípadoch jednoduché poradie projektov na základe hodnotenia NPV neumožňuje vybrať Najlepšie rozhodnutie, keďže životnosť investičných projektov je rôzna. Preto si vybrať najlepší projekt, používa ekvivalentnú anuitu (angl. ekvivalentná renta). Metóda výpočtu ekvivalentnej anuity zároveň vôbec nenahrádza metódu stanovenia NPV. Jednoducho to uľahčuje riešenie problému vybrať z porovnávaných projektov ten najlepší podľa maximálneho kritéria NPV, ktorá by mala zodpovedať najvyššej hodnote anuity, teda všetkým peňažným príjmom.
V reálnom živote sú celkom možné iné situácie, keď si výpočty efektívnosti investičných projektov vyžadujú určité úpravy spojené na jednej strane s vplyvom mnohých dodatočné faktory a podmienok a na druhej strane s nedostatočnými informáciami pre spoľahlivé posúdenie. Veda a prax vypracovali určité pravidlá rozhodovania o investíciách do projektov s prihliadnutím na tieto okolnosti.

Koncepcia, obsah a metodika generovania peňažných tokov investičného projektu

CASH FLOW je rozdiel medzi príjmami a nákladmi ekonomického subjektu (zvyčajne firmy), vyjadrený ako rozdiel medzi prijatými platbami a uskutočnenými platbami. Celkovo ide o sumu nerozdelený zisk spoločnosti a jej odpisov, ušetrených na vytvorenie vlastného zdroja finančných prostriedkov na budúcu obnovu základného imania. Inými slovami, D. p. - čistá čiastka peniaze skutočne prijaté spoločnosťou v danom období. V mnohých prekladových dielach je tento pojem vyjadrený pojmami „cash flow“ alebo „flow“. hotovosť“, čo je jednoznačne nešťastné, pretože slová hotovosť v angličtine a „hotovosť“ v ruštine sa veľmi líšia v rozsahu pojmov, ktoré pokrývajú. Napríklad položky D. zahŕňajú odpisy alebo zmeny záznamov v bankové účty firmy (pre bezhotovostné platby): ani jedno, ani druhé nemá nič spoločné s hotovosťou vo všeobecne akceptovanom zmysle.

Budúci úspech spoločnosti do značnej miery závisí od toho, ako presne sa vypočíta ekonomický efekt investičného projektu (IP). Jednou z najťažších úloh je zároveň správne posúdenie očakávaného cash flow. Ak sa vypočíta nesprávne, potom akýkoľvek spôsob hodnotenia IP poskytne nesprávny výsledok, a preto môže byť efektívny projekt zamietnutý ako nerentabilný a ekonomicky nerentabilný akceptovaný ako superziskový. Preto je dôležité správne zostaviť plán peňažných tokov spoločnosti. Peňažným tokom investičného projektu sa rozumejú príjmy a platby finančných prostriedkov spojených výlučne s realizáciou tohto projektu. Projektové peňažné toky nezahŕňajú peňažné toky vznikajúce z bežnej činnosti podniku. Peňažný tok investičný projekt je časová závislosť peňažných príjmov (príjmov) a platieb (výdavkov) počas realizácie projektu, určená pre celk. zúčtovacie obdobie. Efektívnosť IP sa posudzuje počas výpočtového obdobia, pokrývajúceho časový interval od začiatku projektu po jeho ukončenie. Zúčtovacie obdobie je rozdelené do krokov - segmentov, v rámci ktorých sa agregujú údaje slúžiace na vyhodnotenie finančných ukazovateľov. V každom kroku je hodnota peňažného toku charakterizovaná: - prílevom rovnajúcim sa sume peňažných príjmov (alebo výsledkov v hodnotovom vyjadrení) v tomto kroku; - odtok rovnajúci sa platbám v tomto kroku; - zostatok (účinok) rovný rozdielu medzi prítokom a odtokom. Peňažný tok zvyčajne pozostáva z tokov z jednotlivých činností: a) peňažný tok z prevádzkovej činnosti; b) peňažný tok z investičných činností; c) peňažný tok z finančné aktivity. Peňažné toky z prevádzkovej činnosti zahŕňajú peňažné príjmy z predaja tovarov, prác a služieb, ako aj preddavky od kupujúcich a zákazníkov. Ako peňažné toky sa uvádzajú platby za suroviny, dodávky, účty za energie, výplaty miezd, zaplatené dane a poplatky atď.. Pri investičných činnostiach sú peňažné toky spojené s obstaraním a predajom dlhodobého majetku, tj dlhodobého majetku a nehmotný majetok. Finančné činnosti zahŕňajú prílevy a odlevy finančných prostriedkov z úverov, pôžičiek, emisií cenné papiere atď. Čistý peňažný tok je súčet peňažných tokov z prevádzkových, investičných a finančných činností. Inými slovami, ide o rozdiel medzi súčtom všetkých peňažných príjmov a súčtom všetkých platieb za to isté obdobie. Pri hodnotení efektívnosti projektu sa diskontujú čisté peňažné toky za rôzne obdobia. V počiatočnej fáze projektu (investičné obdobie) sa peňažné toky spravidla ukážu ako negatívne. To odráža odliv zdrojov, ku ktorému dochádza v súvislosti s vytváraním podmienok pre následné činnosti (napríklad akvizíciu neobežný majetok a tvorba čistého pracovného kapitálu). Po skončení investičného obdobia a začiatku prevádzkového obdobia spojeného so začiatkom prevádzky dlhodobého majetku sa výška cash flow spravidla stáva kladnou. Dodatočné príjmy z predaja produktov, ako aj dodatočné výrobné náklady, vznikajúce pri realizácii projektu, môžu byť pozitívne aj negatívne veličiny. Technicky je úlohou investičnej analýzy určiť, aký bude kumulatívny súčet peňažných tokov na konci stanoveného horizontu výskumu. Najmä je zásadne dôležité, či je pozitívny. Peňažné toky môžu byť vyjadrené v bežných, prognózovaných a deflovaných cenách. Aktuálne ceny sú ceny bez zohľadnenia inflácie. Prognózované ceny sú tie, ktoré sa očakávajú (berúc do úvahy infláciu) v budúcich krokoch výpočtu. Deflované sú prognózované ceny, ktoré sú znížené na cenovú hladinu v pevnom časovom bode vydelením všeobecným základným indexom inflácie. Spolu s peňažnými tokmi sa pri hodnotení investičného projektu používa aj akumulovaný (kumulovaný) peňažný tok. Jeho charakteristikami sú akumulovaný prítok, akumulovaný odtok a akumulovaný zostatok (kumulatívny efekt). Tieto ukazovatele sú stanovené v každom kroku výpočtového obdobia ako súčet zodpovedajúcich charakteristík cash flow pre tento a všetky predchádzajúce kroky.

7. Hlavné kritériá efektívnosti investičného projektu a metódy ich hodnotenia

7. 1. všeobecné charakteristiky metódy hodnotenia účinnosti

Medzinárodná prax hodnotenia efektívnosti investícií je v podstate založená na koncepte časovej hodnoty peňazí a je založená na nasledujúcich princípoch:

1. Efektívnosť využitia investovaného kapitálu sa posudzuje porovnaním cash flow, ktorý vzniká pri realizácii investičného projektu a počiatočnej investície. Projekt sa považuje za efektívny, ak poskytuje návratnosť pôvodnej sumy investície a požadovanú návratnosť pre investorov, ktorí poskytli kapitál.
2. Investovaný kapitál, ako aj cash flow sa redukuje na súčasnosť alebo na konkrétny účtovný rok (ktorý zvyčajne predchádza začiatku projektu).
3. Proces diskontovania kapitálových investícií a peňažných tokov sa uskutočňuje s rôznymi diskontnými sadzbami, ktoré sa určujú v závislosti od charakteristík investičných projektov. Pri určovaní diskontnej sadzby sa zohľadňuje štruktúra investícií a nákladovosť jednotlivých zložiek kapitálu.

Podstata všetkých metód hodnotenia je založená na tejto jednoduchej schéme: Počiatočné investície do realizácie akéhokoľvek projektu generujú cash flow CF 1, CF 2, ..., CF n . Investície sa považujú za efektívne, ak je tento tok dostatočný

• návratnosť pôvodnej výšky kapitálovej investície a
• zabezpečenie požadovanej návratnosti investovaného kapitálu.

Najbežnejšie ukazovatele efektívnosti kapitálových investícií sú:

• zľavnená doba návratnosti (DPB).
• čistá súčasná hodnota investičného projektu (NPV),
• vnútorná miera návratnosti (ziskovosť, ziskovosť) (IRR),

Tieto ukazovatele, ako aj zodpovedajúce metódy, sa používajú v dvoch verziách:

• na zisťovanie efektívnosti nezávislých investičných projektov (tzv. absolútna efektívnosť), kedy sa rozhoduje, či projekt prijať alebo zamietnuť,
• na určenie efektívnosti vzájomne sa vylučujúcich projektov (komparatívna efektívnosť), kedy sa z viacerých alternatívnych urobí záver, ktorý projekt prijať.

7. 2. Metóda zľavnenej doby návratnosti

Uvažujme o tejto metóde na konkrétnom príklade analýzy dvoch vzájomne sa vylučujúcich projektov.

Príklad 1 . Nech oba projekty zahŕňajú rovnakú investíciu 1 000 dolárov a sú navrhnuté na štyri roky.

Projekt A generuje tieto peňažné toky: do roku 500, 400, 300, 100 a projekt B - 100, 300, 400, 600. Náklady na kapitál projektu sa odhadujú na 10 %. Zľavnené obdobie sa vypočíta pomocou nasledujúcich tabuliek.

Tabuľka 7.1.
Projekt A

Tretí riadok tabuľky obsahuje diskontované hodnoty peňažných príjmov podniku v dôsledku realizácie investičného projektu. V tomto prípade je vhodné zvážiť nasledujúci výklad diskontovania: zníženie suma peňazí v súčasnosti zodpovedá alokácii tej časti tejto sumy, ktorá zodpovedá príjmu investora, ktorý sa mu poskytuje za to, že poskytol svoj kapitál. Zostávajúci peňažný tok je teda určený na pokrytie pôvodnej investície. Štvrtý riadok tabuľky obsahuje hodnoty nekrytej časti pôvodnej investície. Postupom času sa veľkosť nezakrytej časti zmenšuje. Na konci druhého roka teda zostáva nekrytých len 214 USD a keďže hodnota diskontovaného peňažného toku v treťom roku je 225 USD, je jasné, že doba krytia investície je dva celé roky a určitá časť roka. Konkrétnejšie pre projekt, ktorý dostaneme:

Podobne pre druhý projekt je výpočtová tabuľka a výpočet diskontovanej doby návratnosti nasledovná.

Tabuľka 7.2.
Projekt V.

.

Na základe výsledkov výpočtu sa dospelo k záveru, že projekt A je lepší, pretože má kratšiu diskontovanú dobu návratnosti.

Významnou nevýhodou metódy diskontovanej doby návratnosti je, že zohľadňuje iba počiatočné peňažné toky, a to tie toky, ktoré spadajú do doby návratnosti. Všetky následné peňažné toky sa vo výpočtovej schéme nezohľadňujú. Ak by teda v rámci druhého projektu za posledný rok bol tok napr. 1000 USD, tak by sa výsledok výpočtu zľavnenej doby návratnosti nezmenil, aj keď je celkom zrejmé, že projekt sa v r. tento prípad.

7. 3. Čistá moderná metóda hodnôt (metóda NPV)

Táto metóda je založená na koncepte čistej súčasnej hodnoty.

Kde CFi-Čistý peňažný tok,
r- náklady na kapitál získaný na investičný projekt.

Pojem „netto“ má nasledujúci význam: každá suma peňazí je definovaná ako algebraický súčet vstupných (pozitívnych) a výstupných (negatívnych) tokov. Napríklad, ak v druhom roku investičného projektu je objem kapitálových investícií 15 000 USD a peňažný príjem v tom istom roku je 12 000 USD, potom čistá suma hotovosti v druhom roku je (3 000 USD).

V súlade s podstatou metódy sa porovnáva moderná hodnota všetkých vstupných peňažných tokov s modernou hodnotou výstupných tokov vyvolaných kapitálovými investíciami na realizáciu projektu. Rozdiel medzi prvým a druhým je čisto moderná hodnota, ktorej veľkosť určuje rozhodovacie pravidlo.

Postup metódy.

Krok 1. Stanoví sa aktuálna hodnota každého peňažného toku, vstupu a výstupu.

Krok 2. Všetky diskontované hodnoty prvkov peňažných tokov sa spočítajú a určí sa kritérium NPV.

Krok 3. Prijíma sa rozhodnutie:

• pre samostatný projekt: ak je NPV väčšia alebo rovná nule, potom je projekt prijatý;
• pre niekoľko alternatívnych projektov: akceptuje sa projekt, ktorý má vyššiu hodnotu NPV, len ak je kladný.

Príklad 2 . Vedenie spoločnosti sa chystá predstaviť nový stroj, ktorý vykonáva operácie, ktoré sa v súčasnosti vykonávajú ručne. Stroj stojí 5000 dolárov vrátane inštalácie so životnosťou 5 rokov a nulovou zostatkovou hodnotou. Podľa odhadov finančného oddelenia podniku zavedenie stroja z dôvodu úspory manuálnej práce poskytne dodatočný vstupný cash flow vo výške 1 800 USD. Vo štvrtom roku prevádzky si stroj vyžiada opravy v cene 300 USD.

Je ekonomicky realizovateľné zaviesť nový stroj, ak sú kapitálové náklady podniku 20%.

Riešenie. Uveďme podmienky problému vo forme lakonických počiatočných údajov.

Výpočet urobíme pomocou nasledujúcej tabuľky.

Tabuľka 7.3.
Výpočet hodnoty NPV

Názov peňažného toku		Peňažné	Zľavy multiplikátor 20 % *	Darček význam peňazí
Počiatočné investície
Vstupný peňažný tok
Opravy áut
Moderná čistá hodnota (NPV)

* Diskontný faktor sa určuje pomocou finančných tabuliek.

Výsledkom výpočtov je NPV = 239 USD > 0, a preto by mal byť projekt z finančného hľadiska akceptovaný.

Teraz je vhodné pozastaviť sa nad interpretáciou hodnoty NPV. Je zrejmé, že suma 239 USD predstavuje určitú „bezpečnostnú rezervu“ určenú na kompenzáciu možnej chyby pri predpovedaní peňažných tokov. Americkí finanční manažéri tvrdia, že ide o peniaze odložené na „daždivý deň“.

Pozrime sa teraz na otázku závislosti ukazovateľa, a teda na záver urobený na jeho základe od miery návratnosti investícií. Inými slovami, v tomto príklade odpovieme na otázku, čo ak sa návratnosť investície (kapitálové náklady podniku) zvýši. Ako by sa mala zmeniť hodnota NPV?

Výpočet ukazuje, že kedy r= 24 % dostaneme NPV = (186 USD), to znamená, že kritérium je negatívne a projekt by mal byť zamietnutý. Interpretáciu tohto javu možno uskutočniť nasledovne. Čo znamená záporná NPV? To, že sa prvotná investícia neoplatí, t.j. Pozitívne peňažné toky, ktoré sú generované touto investíciou, nestačia na kompenzáciu, berúc do úvahy časovú hodnotu peňazí, pôvodnú výšku kapitálovej investície. Pripomeňme si, že náklady vlastného imania spoločnosti je návratnosť alternatívnych investícií svojho kapitálu, ktoré môže spoločnosť uskutočniť. O r= 20 % spoločnosti je ziskovejšie investovať do vlastného zariadenia, ktoré vďaka úsporám generuje cash flow vo výške 1 800 USD počas nasledujúcich piatich rokov; a každá z týchto súm sa investuje s 20 % ročne. O r= 24 % je pre spoločnosť výhodnejšie okamžite investovať svojich 5 000 USD pri 24 % ročne, ako investovať do zariadenia, ktoré vďaka úsporám „prinesie“ peňažný príjem vo výške 1 800 USD, ktorý bude investovaný s 24 % ročne. annum.

Všeobecný záver je tento: so zvýšením miery návratnosti investícií (kapitálových nákladov investičného projektu) hodnota kritéria NPV klesá.

Na dokončenie prezentácie informácií potrebných na výpočet NPV uvádzame typické peňažné toky.

Typické vstupné peňažné toky:

• dodatočný objem predaja a zvýšenie ceny produktu;
• zníženie hrubých nákladov (zníženie nákladov na tovar);
• zostatková hodnota nákladov na zariadenie na konci minulý rok investičný projekt (keďže zariadenie je možné predať alebo použiť na iný projekt);
• uvoľnenie pracovného kapitálu na konci posledného roka investičného projektu (uzávierka pohľadávok, predaj zostávajúcich zásob, predaj akcií a dlhopisov iných podnikov).

Typické výstupné toky:

• počiatočná investícia v prvom roku (rokoch) investičného projektu;
• zvýšenie potrieb pracovného kapitálu v prvom roku (rokoch) investičného projektu (zvýšenie pohľadávok s cieľom prilákať nových zákazníkov, nákup surovín a komponentov na začatie výroby);
• oprava a údržba zariadení;
• dodatočné nevýrobné náklady (sociálne, environmentálne atď.).

Už predtým bolo uvedené, že výsledné čisté peňažné toky sú určené na zabezpečenie návratnosti investovanej sumy peniaze a príjmy pre investorov. Na nasledujúcom názornom príklade sa pozrime na to, ako je každá suma peňazí rozdelená na tieto dve časti.

Príklad 3 Spoločnosť plánuje investovať peniaze do nákupu nového zariadenia, ktoré stojí 3 170 dolárov a má životnosť 4 roky s nulovou zostatkovou hodnotou. Odhaduje sa, že implementácia prípravku poskytne vstupný peňažný tok vo výške 1 000 USD každý rok. Vedenie podniku povoľuje investície len vtedy, ak to vedie k návratnosti aspoň 10 % ročne.

Riešenie . Najprv urobme obvyklý výpočet čistej modernej hodnoty.

Tabuľka 7.4.
Tradičný výpočet NPV

Čiže NPV=0 a projekt je prijatý.

Ďalšia analýza pozostáva z rozdelenia vstupného toku 1 000 USD na dve časti:

• návratnosť časti pôvodnej investície,
• návratnosť investície (výnos investorovi).

Tabuľka 7.5.
Výpočet rozdelenia peňažných tokov

	Investícia v pomere k danému roku		Návratnosť investícií	investície	Nepotiahnuté investície na konci roka

7. 4. Vplyv inflácie na hodnotenie efektívnosti investícií

Analýza vplyvu inflácie sa môže vykonať pre dve možnosti

• miera inflácie je rozdielna pre jednotlivé zložky zdrojov (vstup a výstup),
• miera inflácie je rovnaká pre rôzne zložky nákladov a výdavkov.

V prvom prístupe, čo viac zodpovedá reálnemu stavu najmä v krajinách s nestabilná ekonomika, metóda čistej súčasnej hodnoty sa používa vo svojej štandardnej forme, ale všetky zložky nákladov a výnosov a diskontné sadzby sú upravené podľa očakávanej ročnej miery inflácie. Je dôležité poznamenať, že na vytvorenie konzistentnej prognózy rôznych mier inflácie pre rôzne druhy zdrojov sa zdá byť mimoriadne náročná a prakticky nemožná úloha.

Ako súčasť druhého prístupu vplyv inflácie má zvláštny charakter: inflácia ovplyvňuje čísla (medzihodnoty) získané vo výpočtoch, ale neovplyvňuje konečný výsledok a záver o osude projektu. Pozrime sa na tento jav na konkrétnom príklade.

Príklad 4 . Spoločnosť plánuje nákup nového zariadenia za cenu 36 000 USD, čo v nasledujúcich troch rokoch prinesie úsporu nákladov (v peňažných tokoch) vo výške 20 000 USD ročne. Počas tohto obdobia bude zariadenie úplne opotrebované. Kapitálové náklady podniku sú 16 % a očakávaná miera inflácie je 10 % ročne.

Najprv zhodnoťme projekt bez zohľadnenia inflácie. Riešenie je uvedené v tabuľke. 7.6.

Tabuľka 7.6.
Riešenie bez zohľadnenia inflácie

Záver je zrejmý z výpočtov: projekt by mal byť prijatý s ohľadom na vysokú mieru bezpečnosti.

Teraz zoberme do úvahy vplyv inflácie v schéme výpočtu. V prvom rade je potrebné vziať do úvahy vplyv inflácie na požadovanú hodnotu ukazovateľa návratnosti. Aby ste to dosiahli, zapamätajte si nasledujúcu jednoduchú úvahu. Nechajte spoločnosť plánovať skutočnú ziskovosť svojich investícií v súlade s úrokovou sadzbou 16%. To znamená, že ak investujete 36 000 USD za jeden rok, mali by ste skončiť s 36 000 USD x (1+0,16) = 41 760 USD. Ak je miera inflácie 10 %, potom musíte túto sumu upraviť podľa sadzby: 41 760 USD x (1+0,10) = 45 936 USD. Celkový výpočet možno napísať nasledovne

36 000 USD x (1 + 0,16) x (1 + 0,10) = 45 936 USD.

Vo všeobecnosti, ak r r- reálna úroková miera ziskovosti, a T- miera inflácie, potom sa pomocou vzorca zapíše nominálna (zmluvná) miera ziskovosti

Pre uvažovaný príklad má výpočet ukazovateľa znížených kapitálových nákladov tvar:

Vypočítajme si hodnotu kritéria NPV s prihliadnutím na infláciu, t.j. Prepočítajme si všetky peňažné toky a diskontujeme ich diskontnou sadzbou 27,6 %.

Tabuľka 7.7.
Riešenie založené na inflácii

Počiatočné investície
Ročné úspory
Ročné úspory
Ročné úspory
Čistý moderný význam

Odpovede z oboch riešení sú úplne rovnaké. Výsledky boli rovnaké, keďže sme vstupný peňažný tok aj mieru návratnosti upravili o infláciu.

Z tohto dôvodu väčšina firiem v západných krajinách neberie do úvahy infláciu pri výpočte efektívnosti kapitálových investícií.

7. 5. Vnútorná miera návratnosti (IRR)

Podľa definície vnútorná miera návratnosti (niekedy nazývaná ziskovosť) ( IRR) je hodnota diskontnej sadzby, pri ktorej sa súčasná hodnota investície rovná súčasnej hodnote peňažných tokov z investície, alebo hodnota diskontnej sadzby, pri ktorej je čistá súčasná hodnota investície nulová.

Ekonomický význam vnútornej miery návratnosti je, že ide o mieru návratnosti investícií, pri ktorej je pre podnik rovnako efektívne investovať svoj kapitál za úrok IRR do akýchkoľvek finančných nástrojov alebo uskutočniť skutočné investície, ktoré vytvárajú peňažný tok, každý prvok z toho je zasa investovaných percentami IRR.

Matematická definícia vnútornej miery návratnosti zahŕňa riešenie nasledujúcej rovnice

,

Kde: CF j- vstupný peňažný tok v j-tom období,
INV- hodnota investície.

Vyriešením tejto rovnice nájdeme hodnotu IRR. Rozhodovacia schéma založená na metóde vnútornej návratnosti má tvar:

• ak je hodnota IRR vyššia alebo rovná kapitálovým nákladom, potom je projekt akceptovaný,
• ak je hodnota IRR nižšia ako kapitálové náklady, projekt je zamietnutý.

IRR je teda akýmsi „bariérovým ukazovateľom“: ak sú náklady na kapitál vyššie ako hodnota IRR, potom „sila“ projektu nestačí na zabezpečenie potrebnej návratnosti a návratnosti peňazí, a preto by mal projekt byť odmietnutý.

Vo všeobecnom prípade rovnicu na určenie IRR nemožno vyriešiť v jej konečnej podobe, aj keď existuje množstvo špeciálnych prípadov, kedy je to možné. Pozrime sa na príklad, ktorý vysvetľuje podstatu riešenia.

Príklad 5: Na kúpu auta potrebujete 16 950 dolárov. Stroj ušetrí 3 000 dolárov ročne počas 10 rokov. Zostatková hodnota auta je nulová. Musíme nájsť IRR.

Nájdite pomer požadovanej hodnoty investície k ročnému prílevu peňazí, ktorý sa bude zhodovať s multiplikátorom nejakého (zatiaľ neznámeho) diskontného faktora

.

Výsledná hodnota sa objaví vo vzorci na určenie modernej hodnoty anuity

.

A teda pomocou finančnej tabuľky. 4 príd. zistíme, že pre n=10 je diskontná sadzba 12 %. Skontrolujme to:

		Peňažný tok	koeficient 12 %. prepočítanie	Darček význam
Ročná ekonomika
Počiatočné investície

Zistili sme a potvrdili, že IRR=12%. Úspešnosť riešenia bola zabezpečená zhodou pomeru sumy počiatočnej investície k hodnote cash flow s konkrétnou hodnotou diskontného multiplikátora z finančnej tabuľky. Vo všeobecnosti musíte použiť interpoláciu.

Príklad 6: Potrebujete odhadnúť IRR investície vo výške 6 000 USD, ktorá generuje peňažný tok 1 500 USD za 10 rokov.

Podľa predchádzajúcej schémy vypočítame diskontný faktor:

.

Podľa tabuľky 4 príd. pre n=10 rokov zistíme

To znamená, že hodnota IRR je medzi 20 % a 24 %.

Pomocou lineárnej interpolácie nájdeme

Existujú presnejšie metódy na určenie IRR, ktoré zahŕňajú použitie špeciálnej finančnej kalkulačky alebo elektronického procesora EXCEL.

7. 6. Porovnanie metód NPV a IRR

Bohužiaľ, metódy NPV a IRR môžu byť vo vzájomnom konflikte. Pozrime sa na tento jav na konkrétnom príklade. Zhodnoťme porovnateľnú efektívnosť dvoch projektov s rovnakými počiatočnými investíciami, ale s rozdielnymi vstupnými peňažnými tokmi. Počiatočné údaje pre výpočet účinnosti sú uvedené v nasledujúcej tabuľke.

Tabuľka 7.8
Peňažné toky alternatívnych projektov

Pre ďalšiu analýzu používame takzvaný profil NPV, ktorý podľa definície predstavuje závislosť ukazovateľa NPV od kapitálových nákladov projektu.

Vypočítajme NPV pre rôzne hodnoty nákladov na kapitál.

Tabuľka 7.9
Ukazovatele NPV pre alternatívne projekty

Grafy profilu NPV pre projekty budú vyzerať ako na obr. 7.1.

Po vyriešení rovníc, ktoré určujú vnútornú mieru návratnosti, dostaneme:

• pre projekt A IRR=14,5 %,
• pre projekt B IRR=11,8 %.

Podľa kritéria vnútornej návratnosti by sa teda mal uprednostniť projekt A, pretože má vyššiu hodnotu IRR. Metóda NPV zároveň nejednoznačne dáva záver v prospech projektu A.

Ryža. 7.1. NPV profily alternatívnych projektov

Po analýze pomeru profilov NPV, ktoré sa pretínajú v bode , čo je v tomto prípade 7,2 %, sme dospeli k tomuto záveru:

, metódy sú v konflikte - metóda NPV akceptuje projekt B, metóda IRR akceptuje projekt A.

Treba poznamenať, že tento konflikt nastáva len pri analýze vzájomne sa vylučujúcich projektov. Pre jednotlivé projekty dávajú obe metódy rovnaký výsledok, kladnú hodnotu NPV Vždy zodpovedá situácii, keď vnútorná miera návratnosti prevyšuje náklady kapitálu.

7. 7. Rozhodovanie založené na kritériu najnižších nákladov

Existujú investičné projekty, pri ktorých je ťažké alebo nemožné vypočítať návratnosť hotovosti. Projekty tohto druhu vznikajú v podniku, keď má v úmysle upraviť technologické alebo dopravné zariadenie, ktoré prebieha v mnohých rôznych technologických cykloch a nie je možné odhadnúť výsledný cash flow. V tomto prípade sú kritériom pri rozhodovaní o realizovateľnosti investície prevádzkové náklady.

Príklad 7. Traktor je zapojený do mnohých výrobných procesov. Musíte sa rozhodnúť použiť starý alebo kúpiť nový. Počiatočné údaje pre rozhodnutie sú nasledovné.

Spočítajme si všetky náklady, ktoré spoločnosti vzniknú prijatím každej z alternatív. Pre konečné rozhodnutie uvedieme tieto náklady do súčasného okamihu (diskontujeme náklady) a vyberieme alternatívu, ktorá zodpovedá nižšej hodnote diskontovaných nákladov.

Tabuľka 7.10
Výpočet zľavnených nákladov pri kúpe nového auta

		Peňažné tok	Coeff. prepočítanie za 10%	Skutočný význam
Počiatočné investície
Zostatková hodnota starý traktor
Ročné náklady prevádzka
Zostatková hodnota nový traktor
Skutočný význam peňažnej straty

Tabuľka 7.11
Výpočet diskontovaných nákladov na prevádzku starého stroja

Aktuálna hodnota diskontovaných nákladov zvýhodňuje nákup nového auta. V tomto prípade budú straty o 10 950 dolárov nižšie .

7. 8. Predpoklady prijaté pri hodnotení účinnosti

Na záver si všimneme jednu dôležitú okolnosť pre pochopenie investičných technológií: aké predpoklady sa robia pri výpočte ukazovateľov výkonnosti a do akej miery zodpovedajú skutočnej praxi.

Všetky metódy sa vo veľkej miere spoliehali na nasledujúce dva predpoklady.

1. Peňažné toky sa týkajú konca účtovného obdobia. V skutočnosti sa môžu objaviť kedykoľvek počas príslušného roka. V rámci investičných technológií uvedených vyššie podmienečne prinášame všetky peňažné príjmy podniku do konca príslušného roka.
2. Peňažné toky, ktoré sú generované investíciou, sa okamžite investujú do nejakého iného projektu, aby sa zabezpečil dodatočný príjem z tejto investície. Predpokladá sa, že miera návratnosti druhého projektu bude minimálne rovnaká ako diskontná sadzba analyzovaného projektu.

Použité predpoklady, samozrejme, úplne nezodpovedajú skutočnému stavu, avšak vzhľadom na dlhé trvanie projektov vo všeobecnosti nevedú k závažným chybám pri hodnotení efektívnosti.

Testovacie otázky a úlohy

1. Uveďte základné princípy medzinárodná prax hodnotenie efektívnosti investícií.
2. Aká je základná schéma hodnotenia efektívnosti kapitálových investícií s prihliadnutím na časovú hodnotu peňazí?
3. Uveďte hlavné ukazovatele výkonnosti investičných projektov.
4. Čo je podstatou metódy diskontovanej doby návratnosti?
5. Ako sa metóda diskontovanej doby návratnosti používa na porovnanie efektívnosti alternatívnych kapitálových investícií?
6. Uveďte základný princíp čistej modernej metódy významu.
7. Aké kritérium sa používa na usmernenie analýzy porovnateľnej efektívnosti kapitálových investícií pomocou metódy čistej súčasnej hodnoty?
8. Aký je výklad čistého moderného významu investičného projektu?
9. Ako sa mení čistá súčasná hodnota, keď sa zvyšuje diskontná sadzba?
10. Ktoré ekonomická podstata má diskontnú sadzbu v metóde čistej modernej hodnoty?
11. Uveďte typické vstupné a výstupné peňažné toky, ktoré by sa mali brať do úvahy pri výpočte čistej súčasnej hodnoty investičného projektu.
12. Ako sa rozdeľuje ročný peňažný príjem podniku, ktorý sa získava prostredníctvom kapitálových investícií?
13. Aké dva prístupy sa používajú na zohľadnenie inflácie v procese hodnotenia efektívnosti kapitálových investícií?
14. Ako sa pri odhade diskontnej sadzby berie do úvahy inflácia?
15. Definovať vnútornú mieru ziskovosti investičného projektu?
16. Formulujte podstatu metódy vnútornej návratnosti.
17. Je vo všeobecnosti možné vypočítať presnú hodnotu vnútornej miery návratnosti?
18. Aké metódy poznáte na výpočet vnútornej miery návratnosti?
19. Ako použiť metódu internej návratnosti komparatívna analýza efektívnosť kapitálových investícií?
20. Aký prístup by sa mal použiť pri porovnávacom hodnotení efektívnosti kapitálových investícií, keď je ťažké alebo nemožné odhadnúť peňažný príjem z kapitálových investícií?

1. Spoločnosť pri investovaní vlastných prostriedkov požaduje minimálny výnos 14 percent. V súčasnosti má spoločnosť možnosť zakúpiť si nové vybavenie v cene 84 900 USD. Používanie tohto zariadenia zvýši objem výroby, čo v konečnom dôsledku povedie k dodatočnému ročnému príjmu v hotovosti vo výške 15 000 USD počas 15 rokov používania zariadenia. Vypočítajte čistú súčasnú hodnotu projektu za predpokladu nulovej zostatkovej hodnoty zariadenia po 15 rokoch.

Výpočet vykonáme pomocou tabuľky, diskontný faktor zistíme pomocou finančných tabuliek.

Názov peňažného toku		Peňažné	Diskontný faktor	Darček význam peňazí
Počiatočné investície
Vstupný peňažný tok
Čistý moderný význam

Čistá súčasná hodnota bola kladná, čo podporilo prijatie projektu.

2. Spoločnosť plánuje nové kapitálové investície počas dvoch rokov: 120 000 USD v prvom roku a 70 000 USD v druhom roku. Investičný projekt je navrhnutý na 8 rokov s plným rozvojom novozavedených kapacít až v piatom roku, kedy plánovaný ročný čistý peňažný príjem bude 62 000 USD. Nárast čistého ročného peňažného príjmu v prvých štyroch rokoch podľa plánu bude 30%, 50%, 70%, 90% v rokoch od prvého do štvrtého. Spoločnosť požaduje pri investovaní prostriedkov minimálny výnos 16 percent.

Potreba určiť

1. Stanovme si čistý ročný peňažný príjem počas realizácie investičného projektu:

v prvom roku - 62 000 USD 0,3 = 18 600 USD;

v druhom roku - 62 000 USD 0,5 = 31 000 USD;

v treťom roku - 62 000 USD 0,7 = 43 400 USD;

vo štvrtom roku - 62 000 USD 0,9 = 55 800 USD;

vo všetkých zostávajúcich rokoch - 62 000 dolárov.

2. Čistú modernú hodnotu investičného projektu vypočítame pomocou tabuľky.

Názov peňažného toku		Peňažné tok	Diskontný faktor	Darček význam peňazí
Investície
Investície
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Peňažný príjem
Čistá moderná hodnota investičného projektu

3. Pre stanovenie diskontovanej doby návratnosti vypočítame hodnoty čistých peňažných tokov podľa roku projektu. Aby ste to dosiahli, stačí nájsť algebraický súčet dvoch peňažných tokov v prvom roku projektu. Bude to (60 347 USD) + 16 035 USD = (44 312 USD). Zostávajúce hodnoty v poslednom stĺpci predchádzajúcej tabuľky sú čisté hodnoty.

4. Diskontovanú dobu návratnosti vypočítame pomocou tabuľky, v ktorej vypočítame akumulovaný diskontovaný peňažný tok podľa roku projektu.

	Zľavnený peňažný tok	Akumulovaný peňažný tok

Tabuľka ukazuje, že počet celých rokov návratnosti projektu je 7. Zľavnená doba návratnosti bude teda

roku.

3. Spoločnosť má dve možnosti, ako investovať svojich 100 000 dolárov. Pri prvej možnosti spoločnosť investuje do investičného majetku kúpou nového zariadenia, ktoré po 6 rokoch (doba trvania investičného projektu) môže predať za 8 000 USD; Čistý ročný peňažný príjem z takejto investície sa odhaduje na 21 000 USD.

V rámci druhej možnosti môže spoločnosť investovať peniaze do pracovného kapitálu (zásoby, zvyšovanie pohľadávok), čo za rovnakých šesť rokov vygeneruje ročný čistý peňažný príjem vo výške 16 000 USD. Je potrebné počítať s tým, že na konci tohto obdobia dochádza k uvoľneniu pracovného kapitálu (predaj zásob, uzatvorenie pohľadávok).

Ktorú možnosť by mala uprednostniť, ak spoločnosť očakáva 12 % návratnosť vložených prostriedkov? Použite metódu čistého moderného významu.

1. Uveďme počiatočné údaje problému v kompaktnej forme.

Investície do fixných aktív ................................................
Investície do pracovného kapitálu ........................
Ročný peňažný príjem ................................................. ....
Zostatková hodnota zariadenia ......................
Uvoľnenie pracovného kapitálu ................................
Čas projektu................................................................ ........ ....

Znova si všimnime, že predaj prevádzkového kapitálu a vybavenia sa plánuje až po 6 rokoch.

2. Vypočítajme čistú modernú hodnotu pre prvý projekt.

názov cash flow		Peňažné tok	Diskontný faktor	Darček význam peňazí
Investície
Peňažný príjem
Predaj vybavenia.
Čistý moderný význam

3. Podobné výpočty vykonáme pre druhý projekt

názov cash flow		Peňažné tok	Diskontný faktor	Darček význam peňazí
Investície
Peňažný príjem
Uvoľnite
Čistý moderný význam

4. Na základe výsledkov výpočtu možno vyvodiť tieto závery:

• druhý projekt by mal byť uznaný ako najlepší;
• prvý projekt by mal byť zamietnutý úplne, a to aj bez spojenia s dostupnou alternatívou.

4. Spoločnosť plánuje veľký investičný projekt zahŕňajúci obstaranie dlhodobého majetku a veľká renovácia vybavenie, ako aj investície do pracovného kapitálu podľa nasledujúcej schémy:

• 130 000 USD – počiatočná investícia pred začiatkom projektu;
• 25 000 dolárov - v prvom roku;
• 20 000 USD - investícia do pracovného kapitálu v druhom roku;
• 15 000 USD – dodatočné investície do vybavenia v piatom roku;
• 10 000 dolárov sú náklady na veľké rekonštrukcie v šiestom roku.

Na konci investičného projektu podnik očakáva predaj zvyšných fixných aktív u nich účtovná hodnota 25 000 USD a uvoľnite časť pracovného kapitálu v hodnote 35 000 USD.

Schéma riešenia problému zostáva rovnaká. Zostavíme tabuľku vypočítaných údajov a určíme diskontované hodnoty všetkých peňažných tokov.

Projekt by sa mal prijať, pretože jeho čistá súčasná hodnota je v podstate pozitívna.

Názov peňažného toku		Peňažné tok	Násobiteľ zľavy	Darček význam peňazí
Nadobudnutie dlhodobého majetku
Investovanie do pracovného kapitálu
Peňažný príjem v prvom roku
Investovanie do pracovného kapitálu
Peňažný príjem v druhom roku
Peňažný príjem v treťom roku
Peňažný príjem vo štvrtom roku
Nadobudnutie dlhodobého majetku
Peňažný príjem v piatom roku
Oprava zariadení
Peňažný príjem v šiestom roku
Peňažný príjem v siedmom roku
Peňažný príjem v ôsmom roku
Predaj zariadení
Uvoľnenie pracovného kapitálu
Čistý moderný význam

5. Spoločnosť pri investovaní vlastných prostriedkov požaduje minimálny výnos 18 percent. Spoločnosť má v súčasnosti možnosť zakúpiť si nové vybavenie v cene 84 500 USD. Používanie tohto zariadenia zvýši objem výroby, čo v konečnom dôsledku povedie k dodatočnému ročnému príjmu v hotovosti vo výške 17 000 USD počas 15 rokov používania zariadenia. Vypočítajte čistú súčasnú hodnotu projektu za predpokladu, že na konci projektu bude možné zariadenie predať za zostatková hodnota $2,500.

6. Spoločnosť plánuje nové kapitálové investície počas troch rokov: 90 000 USD v prvom roku, 70 000 USD v druhom a 50 000 USD v treťom roku. Investičný projekt je navrhnutý na 10 rokov s plným rozvojom novozavedených kapacít až v piatom roku, kedy plánovaný ročný čistý peňažný príjem bude 75 000 USD. Nárast čistého ročného peňažného príjmu v prvých štyroch rokoch podľa plánu bude 40%, 50%, 70%, 90% v rokoch od prvého do štvrtého. Spoločnosť požaduje pri investovaní prostriedkov minimálny výnos 18 percent.

Potreba určiť

• čistá moderná hodnota investičného projektu,
• zľavnená doba návratnosti.

Ako sa zmení vaša predstava o efektivite projektu, ak je požadovaná návratnosť 20%.

7. Spoločnosť má dve možnosti, ako investovať svojich 200 000 dolárov. Pri prvej možnosti spoločnosť investuje do investičného majetku kúpou nového zariadenia, ktoré po 6 rokoch (doba trvania investičného projektu) môže predať za 14 000 USD; Čistý ročný peňažný príjem z takejto investície sa odhaduje na 53 000 USD.

Podľa druhej možnosti môže spoločnosť investovať časť peňazí (40 000 dolárov) do nákupu nového vybavenia a zvyšnú sumu do pracovného kapitálu (zásoby, zvýšenie pohľadávok). To by za rovnakých šesť rokov vygenerovalo ročný čistý peňažný príjem 34 000 USD. Je potrebné počítať s tým, že na konci tohto obdobia dochádza k uvoľneniu pracovného kapitálu (predaj zásob, uzatvorenie pohľadávok).

Ktorú možnosť by mala uprednostniť, ak spoločnosť očakáva 14 % návratnosť vložených prostriedkov? Použite metódu čistého moderného významu.

8. Podnik zvažuje investičný projekt zahŕňajúci nadobudnutie dlhodobého majetku a väčšie opravy zariadení, ako aj investície do pracovného kapitálu podľa nasledujúcej schémy:

• 95 000 USD – počiatočná investícia pred začiatkom projektu;
• 15 000 $ - investícia do pracovného kapitálu v prvom roku;
• 10 000 $ - investícia do pracovného kapitálu v druhom roku;
• 10 000 USD - investícia do pracovného kapitálu v treťom roku;
• 8 000 USD – dodatočné investície do vybavenia v piatom roku;
• 7 000 USD - náklady na kapitálové opravy v šiestom roku;

Na konci investičného projektu spoločnosť očakáva predaj zostávajúcich fixných aktív za ich účtovnú hodnotu 15 000 USD a uvoľnenie pracovného kapitálu.

Výsledkom investičného projektu by mal byť nasledujúci čistý (t. j. po zdanení) peňažný príjem:

9. Projekt vyžadujúci investíciu 160 000 USD by generoval ročný príjem 30 000 USD počas 15 rokov. Posúďte uskutočniteľnosť takejto investície, ak je diskontný faktor 15 %.

10. 15-ročný projekt vyžaduje investíciu 150 000 USD. Prvých 5 rokov sa neočakáva žiadny príjem, ale ďalších 10 rokov bude ročný príjem 50 000 USD. Mal by byť tento projekt prijatý, ak je diskontný faktor 15 %?

11. Projekty sú analyzované ($):

Zoraďte projekty podľa kritérií IRR, NPV, ak r = 10 %.

12. Pre každý z nižšie uvedených projektov vypočítajte NPV a IRR, ak je diskontný faktor 20 %.

14. Porovnajte dva projekty podľa kritérií NPV a IRR, ak sú náklady na kapitál 13%:

15. Výška požadovanej investície pre projekt je 18 000 USD; odhadovaný príjem: v prvom roku - 1 500 USD, v nasledujúcich 8 rokoch - 3 600 USD ročne. Posúdiť uskutočniteľnosť prijatia projektu, ak sú kapitálové náklady 10 %.

16. Podnik zvažuje možnosť nákupu novej výrobnej linky. Na trhu sú dva modely s nasledujúcimi parametrami ($)

Ktorý projekt by ste uprednostnili?

Zverejnené na webovej stránke 14.05.2009

V kontexte globálneho ekonomická kríza Stavebný sektor ruskej ekonomiky má vážne ťažkosti, najmä obmedzený prístup k úverovým zdrojom. Článok rozoberá príklad hodnotenia efektívnosti investičného projektu na výstavbu polyfunkčného komplexu.

A.V. Zemtsov, nezávislý odborník

Kritériá a metódy hodnotenia investičných projektov

Finančné a ekonomické hodnotenie investičných projektov zaujíma ústredné miesto v procese zdôvodňovania a výberu možné možnosti investovanie do operácií s skutočné aktíva. Vo veľkej miere je založený na analýze dizajnu. Účelom analýzy projektu je určiť výsledok (hodnotu) projektu. Ak to chcete urobiť, použite výraz:

Výsledok projektu = cena projektu - náklady projektu.

Je zvykom rozlišovať technické, finančné, obchodné, environmentálne, organizačné (inštitucionálne), sociálne, ekonomické a iné hodnotenia investičného projektu.

Prediktívne hodnotenie projektu je pomerne zložitá úloha, ktorú potvrdzuje množstvo faktorov:

1) investičné výdavky môžu byť realizované buď jednorazovo, alebo počas pomerne dlhého časového obdobia;

2) obdobie na dosiahnutie výsledkov investičného projektu môže byť väčšie alebo rovnaké ako vypočítané obdobie;

3) vykonávanie dlhodobých operácií vedie k zvýšeniu neistoty pri posudzovaní všetkých aspektov investícií, teda k zvýšeniu investičného rizika.

Efektívnosť investičného projektu je charakterizovaná sústavou ukazovateľov odrážajúcich pomer nákladov a výsledkov v závislosti od záujmov jeho účastníkov.

Posúdenie celkovej efektívnosti projektu pre investora

Investičné projekty môžu byť komerčné alebo nekomerčné. Aj pri nekomerčných projektoch sú príležitosti vynaložené a príležitosti získané.

Rozdiel medzi investičnými projektmi a bežnými aktivitami je v tom, že za investície sa nepovažujú náklady určené na jednorazové získanie niektorých príležitostí. Ukazuje sa, že investor je osoba, ktorá investuje svoje schopnosti na opakované použitie, čím ich núti pracovať na vytváraní nových príležitostí.

Ak existujú spôsoby hodnotenia efektívnosti komerčných projektov, ako potom hodnotiť efektívnosť nekomerčných projektov? Efektívnosť sa vo všeobecnosti vzťahuje na stupeň súladu s cieľom 1. Cieľ musí byť stanovený presne, do detailov a umožniť len jednoznačnú odpoveď – či bol dosiahnutý alebo nie. Zároveň môžete svoj cieľ dosiahnuť rôznymi spôsobmi a každá cesta má svoje náklady.

Na rozhodnutie o realizácii komerčného projektu sa vykonáva posúdenie jeho ekonomickej efektívnosti. V prípade neziskového projektu, ak je rozhodnuté dosiahnuť cieľ, potom je výberom určiť najefektívnejší spôsob. V čom nefinančné kritériá by mali mať prednosť pred finančnými. Zároveň však musí byť cieľ dosiahnutý čo najmenej nákladným spôsobom.

Aj pri hodnotení neziskového projektu:

Mala by sa brať do úvahy odolnosť investora voči realizácii projektu – vydrží investor realizáciu projektu;

Pri identifikácii alternatív rovnakej kvality sa zvyčajne vyberie tá najlacnejšia;

Je vhodné naplánovať pohyb nákladov (investícií) v čase, aby sa vopred vypočítali sily, predvídali nedostatky a v prípade potreby sa postarali o prilákanie ďalších zdrojov.

Hodnotenie externalít projektu

Druhým aspektom hodnotenia projektu je, že projekt môže mať hodnotu nielen pre investora. Napríklad investície do vedomostí niektorých ľudí už neprinášali úžitok im samotným, ale celej spoločnosti, ktorá potom objavy a vynálezy vedcov využívala pre svoje potreby. Bežné komerčné investičné projekty spoločností majú okrem komerčného významu aj tieto efekty:

Sociálna;

daň;

rozpočet;

Ekologické.

Dôležité sú všetky efekty projektu pre ostatné strany, keďže spoločnosť a projekt sú obklopené spoločnosťou, ľuďmi, štátom a prírodou. Ak projekt zlepšuje životné prostredie, potom je to lepšie pre spoločnosť realizujúcu projekt, pretože všetko na svete je vzájomne prepojené.

1. Sociálny efekt sa hodnotí podľa prínosu projektu pre obyvateľstvo žijúce v okolí projektu alebo pracujúce na projekte a pozostáva z:

Pri zvyšovaní úrovne miezd;

Rozvoj infraštruktúry a ďalších možností pre obyvateľstvo v okolí lokality projektu.

2. Daňový efekt sa posudzuje podľa objemu daní vybraných z projektu do miestneho, regionálneho a federálneho rozpočtu.

3. Rozpočtový efekt sa posudzuje, ak je projekt úplne alebo čiastočne financovaný z rozpočtu (federálneho, regionálneho, miestneho). Určuje sa, koľko peňazí projekt vráti do rozpočtu prostredníctvom daní po tom, čo rozpočet investoval do projektu, počas určitého počtu rokov.

4. Environmentálny efekt nastane, ak projekt nejakým spôsobom ovplyvní environmentálnu situáciu.

Ekonomický prístup k hodnoteniu efektívnosti investičného projektu

Prevažná väčšina rozhodnutí subjektov trhového hospodárstva je založená na predbežné posúdenie očakávané dôsledky. Individuálne hodnotenie prijateľnosti (efektívnosti, hodnoty) každého investičného projektu sa vykonáva rôznymi metódami a pri zohľadnení určitých kritérií. Analyzovali sme ruské a zahraničné metódy hodnotenia investičných projektov a ukázali sme aplikáciu týchto metód na praktických príkladoch.

Všeobecné prístupy k určovaniu efektívnosti investičných projektov

Investičné rozhodovanie je založené na hodnotení ekonomickej efektívnosti investícií. Trhová ekonomika si vyžaduje zohľadnenie vplyvu environmentálnych faktorov a časových faktorov na efektívnosť investičnej činnosti, ktoré nie sú pri výpočte týchto ukazovateľov plne hodnotené.

Pomerne plne odrážajú výsledky vedeckého výskumu domácich a zahraničných ekonómov v oblasti metód hodnotenia efektívnosti. Ukazovatele výkonnosti investičných projektov sa podľa Metodických odporúčaní delia na tieto typy 3:

Ukazovatele komerčnej efektívnosti, berúc do úvahy finančné dôsledky projektu pre jeho priamych účastníkov;

ukazovatele efektívnosti rozpočtu odrážajúce finančné dôsledky projektu pre federálny, regionálny alebo miestny rozpočet;

Ukazovatele ekonomickej efektívnosti, ktoré zohľadňujú výsledky a náklady spojené s realizáciou investičného projektu, presahujúce priame finančné záujmy účastníkov projektu a umožňujúce meranie nákladov.

Identifikácia takýchto typov je umelá a je spojená s určením jediného ukazovateľa ekonomickej efektívnosti, ale vo vzťahu k rôznym objektom a úrovniam ekonomický systém: národného hospodárstva vo všeobecnosti (globálne kritérium ekonomickej efektívnosti), regionálnej, sektorovej, podnikovej úrovni alebo špecifického investičného projektu.

Podľa metodických odporúčaní je efektívnosť investícií charakterizovaná sústavou ukazovateľov, ktoré odrážajú pomer nákladov a výsledkov súvisiacich s investíciou a umožňujú posúdiť ekonomickú výhodnosť niektorých investícií oproti iným.

Ukazovatele efektívnosti investícií možno klasifikovať podľa nasledujúcich 4 kritérií:

1) podľa typu všeobecného ukazovateľa, ktorý slúži ako kritérium ekonomickej efektívnosti investícií:

Absolútna, v ktorej sú všeobecné ukazovatele definované ako rozdiel medzi odhadmi nákladov na výsledky a nákladmi spojenými s realizáciou projektu;

Relatívne, v ktorých sú zovšeobecňujúce ukazovatele definované ako pomer nákladových odhadov výsledkov projektu k celkovým nákladom na ich získanie;

Dočasný, ktorý odhaduje dobu návratnosti investičných nákladov;

2) pomocou metódy porovnávania peňažných nákladov a výsledkov v rôznych časoch:

Statické, v ktorom sú peňažné toky vznikajúce v rôznych časových okamihoch hodnotené ako ekvivalentné;

Dynamický, v ktorom sa peňažné toky spôsobené realizáciou projektu znížia na ekvivalentný základ ich diskontovaním, čím sa zabezpečí porovnateľnosť peňažných tokov v rôznych časoch.

Statické metódy sa tiež nazývajú metódy založené na účtovných odhadoch a dynamické metódy sa nazývajú metódy založené na diskontovaných odhadoch 5.

TO skupina statických metódy zahŕňajú: dobu návratnosti investícií (Obdobie návratnosti, PP); pomer efektívnosti investícií (Accounting Rate of Return, ARR).

TO dynamické metódy zahŕňajú: čistú súčasnú hodnotu, čistú súčasnú hodnotu (Čistá súčasná hodnota, NPV); index návratnosti investícií (Index ziskovosti, PI); vnútorná miera návratnosti (vnútorná návratnosť, IRR); upravená vnútorná miera návratnosti (Modified Internal Rate of Return, MIRR), zľavnená doba návratnosti investície (Zľavnená doba návratnosti, DPP).

Treba tiež poznamenať, že hodnotenie efektívnosti každého investičného projektu sa vykonáva s prihliadnutím na kritériá, ktoré spĺňajú určité zásady, a to:

Vplyv hodnoty peňazí v čase;

náklady príležitosti;

Možné zmeny parametrov projektu;

Vykonávanie výpočtov na základe skutočných peňažných tokov, a nie účtovných ukazovateľov;

Inflácia a jej odrazy;

Riziko spojené s realizáciou projektu.

Pozrime sa podrobnejšie na hlavné metódy hodnotenia efektívnosti investičných projektov a zistime ich hlavné výhody a nevýhody.

Metódy statického odhadu

Doba návratnosti (PP)

Najčastejším statickým ukazovateľom na hodnotenie investičných projektov je termín doba návratnosti (PP).

Obdobím návratnosti sa rozumie časový úsek od spustenia projektu do sprevádzkovania zariadenia, kedy sa príjem z prevádzky rovná počiatočnej investícii (investičné náklady a prevádzkové náklady).

Tento ukazovateľ odpovedá na otázku: kedy dôjde k plnej návratnosti investovaného kapitálu? Ekonomickým významom ukazovateľa je určiť obdobie, v ktorom môže investor vrátiť investovaný kapitál.

Na výpočet doby návratnosti sa prvky série platieb sčítavajú na základe časového rozlíšenia, čím sa tvorí zostatok akumulovaného toku, až kým suma nezíska kladnú hodnotu. Poradové číslo plánovacieho intervalu, v ktorom saldo akumulovaného toku nadobúda kladnú hodnotu, udáva dobu návratnosti vyjadrenú v plánovacích intervaloch. Všeobecný vzorec na výpočet ukazovateľa PP je:

kde P k je hodnota akumulovaného prietoku;
I 0 je výška počiatočnej investície.

Keď sa získa zlomok, zaokrúhli sa nahor na najbližšie celé číslo. Ukazovateľ PP sa často počíta presnejšie, to znamená, že sa zohľadňuje aj zlomková časť intervalu (obdobie výpočtu); v tomto prípade sa predpokladá, že v rámci jedného kroku (výpočtového obdobia) sa saldo akumulovaného peňažného toku lineárne mení. Potom je „vzdialenosť“ x od začiatku kroku do okamihu návratnosti (vyjadrená v trvaní kroku výpočtu) určená vzorcom:

kde P k- je záporná hodnota zostatku akumulovaného toku v kroku do doby návratnosti;
P k+ je kladná hodnota zostatku akumulovaného prietoku v kroku po momente návratnosti.

Ako meter je kritérium „doby návratnosti“ jednoduché a ľahko pochopiteľné. Má však značné nevýhody, ktoré podrobnejšie zvážime pri analýze diskontovanej doby návratnosti (DPP), keďže tieto nevýhody sa vzťahujú na statické aj dynamické ukazovatele doby návratnosti. Hlavnou nevýhodou statického ukazovateľa „doba návratnosti“ je, že nezohľadňuje časovú hodnotu peňazí, to znamená, že nerozlišuje medzi projektmi s rovnakou bilanciou toku príjmov, ale s rôznym rozdelením v priebehu rokov.

účtovná miera návratnosti (ARR)

Ďalší indikátor statiky finančné ohodnotenie projekt je pomer investičnej efektívnosti (Account Rate of Return alebo ARR). Tento pomer sa nazýva aj účtovná miera návratnosti alebo pomer ziskovosti projektu.

Existuje niekoľko algoritmov na výpočet ARR.

Prvá možnosť výpočtu je založená na pomere priemerného ročného zisku (mínus príspevky do rozpočtu) z realizácie projektu za dané obdobie k priemernej investícii:

I av 0 - priemerná hodnota počiatočnej investície, ak sa predpokladá, že po skončení projektu budú všetky kapitálové náklady odpísané.

Niekedy sa ziskovosť projektu vypočítava na základe počiatočnej investície:

Vypočítané na základe počiatočného objemu investície je možné použiť na projekty, ktoré vytvárajú prúd jednotného príjmu (napríklad anuita) na neurčité alebo skôr dlhé obdobie.

Druhá možnosť výpočtu je založená na pomere priemerného ročného zisku (mínus odvody do rozpočtu) z realizácie projektu za dané obdobie k priemernej investícii s prihliadnutím na zostatkovú alebo likvidačnú hodnotu počiatočnej investície (napr. s prihliadnutím na likvidačnú hodnotu zariadenia po dokončení projektu):

kde Р r — ročný priemer zisk (mínus odvody do rozpočtu) z realizácie projektu;
I 0 je priemerná hodnota (hodnota) počiatočnej investície.

Dynamické metódy odhadu

Čistá súčasná hodnota (Čistá súčasná hodnota, NPV)

V moderných publikovaných prácach sa na pomenovanie kritéria tejto metódy používajú tieto pojmy: čistá súčasná hodnota 6 ; čistá súčasná hodnota 7; čistá súčasná hodnota 8 ; čistá súčasná hodnota 9 ; celkový finančný výsledok z realizácie projektu 10; aktuálna hodnota 11.

Hodnota čistej súčasnej hodnoty (NPV) sa vypočíta ako rozdiel medzi diskontovanými peňažnými tokmi príjmov a výdavkov vynaložených v procese implementácie investície počas prognózovaného obdobia.

Podstatou kritéria je porovnanie súčasnej hodnoty budúcich peňažných príjmov z projektu s investičnými nákladmi potrebnými na jeho realizáciu.

Aplikácia metódy zahŕňa postupný prechod nasledujúcich etáp:

1) výpočet cash flow investičného projektu;

2) výber diskontnej sadzby, ktorá zohľadňuje ziskovosť alternatívnych investícií a riziko projektu;

3) stanovenie čistej súčasnej hodnoty.

NPV alebo NPV pre konštantnú diskontnú sadzbu a jednorazovú počiatočnú investíciu sa určuje podľa nasledujúceho vzorca:

kde I 0 je výška počiatočnej investície;

i je diskontná sadzba.

Peňažné toky sa musia počítať v bežných alebo deflovaných cenách. Pri prognózovaní výnosov podľa rokov je potrebné, ak je to možné, brať do úvahy všetky druhy príjmov, výrobné aj nevýrobné, ktoré môžu byť spojené s daným projektom. Ak sa teda na konci obdobia realizácie projektu plánuje získať prostriedky vo forme likvidačnej hodnoty vybavenia alebo uvoľnenia časti pracovného kapitálu, mali by sa zohľadniť ako príjem zodpovedajúcich období.

Základom výpočtov pomocou tejto metódy je predpoklad, že hodnota peňazí sa v čase mení. Proces premeny budúcej hodnoty peňažného toku na súčasnú hodnotu sa nazýva diskontovanie(z angličtiny zľava- znížiť).

Sadzba, pri ktorej dochádza k diskontovaniu, sa nazýva sadzba zľava (zľava), a faktor F = 1/(1 + i) t - diskontný faktor.

Ak projekt nezahŕňa jednorazovú investíciu, ale postupnú investíciu finančných zdrojov počas niekoľkých rokov, potom sa vzorec na výpočet NPV upraví takto:

kde I t je peňažný tok počiatočnej investície;
Ct je peňažný tok z predaja investícií v čase t;
t – krok výpočtu (rok, štvrťrok, mesiac atď.);
i je diskontná sadzba.

Podmienky pre investičné rozhodnutie na základe tohto kritéria sú nasledovné:

Ak NPV > 0, potom by mal byť projekt prijatý;

Ak NPV< 0, то проект принимать не следует;

Ak NPV = 0, potom prijatie projektu neprinesie zisk ani stratu.

Táto metóda je založená na sledovaní hlavného cieľa stanoveného investorom - maximalizácia jej konečného stavu alebo zvýšenie hodnoty firmy. Dodržiavanie tohto cieľa je jednou z podmienok pre porovnávacie hodnotenie investícií na základe tohto kritéria.

Záporná čistá súčasná hodnota naznačuje nevhodnosť rozhodovania o financovaní a realizácii projektu, pretože ak NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Kladná čistá súčasná hodnota naznačuje vhodnosť rozhodovania o financovaní a realizácii projektu a pri porovnávaní investičných možností sa za výhodnejšiu považuje možnosť s najvyššou hodnotou NPV, pretože ak je NPV > 0, potom ak je projekt akceptovaný, hodnota spoločnosti, a preto sa zvýši blaho jej vlastníkov. Ak NPV = 0, potom by mal byť projekt prijatý za predpokladu, že jeho realizácia zvýši tok príjmov z predtým realizovaných investičných projektov. Napríklad rozšírenie pozemok pre hotelové parkovisko zvýši tok príjmov z nehnuteľností.

Implementácia tejto metódy zahŕňa množstvo predpokladov, ktoré je potrebné kontrolovať z hľadiska miery ich zhody s realitou a výsledkami, ku ktorým prípadné odchýlky vedú.

Takéto predpoklady zahŕňajú:

Existencia len jednej objektívnej funkcie – nákladov na kapitál;

Špecifikované trvanie projektu;

Spoľahlivosť údajov;

Platby patria k určitým časovým bodom;

Existencia dokonalého kapitálového trhu.

Pri rozhodovaní v investičnej oblasti sa často musíte zaoberať nie jedným, ale viacerými cieľmi. Ak sa použije metóda nákladov na kapitál, tieto ciele by sa mali zvážiť pri hľadaní riešenia mimo procesu nákladov na kapitál. V tomto prípade možno analyzovať aj metódy na prijímanie rozhodnutí s viacerými cieľmi.

Doba použiteľnosti sa musí stanoviť v analýze výkonnosti pred použitím metódy čistej súčasnej hodnoty. Na tento účel možno analyzovať metódy na určenie optimálnej životnosti, pokiaľ to nebolo vopred stanovené z technických alebo právnych dôvodov.

V skutočnosti neexistujú spoľahlivé údaje pri rozhodovaní o investíciách. Preto spolu s navrhovanou metódou výpočtu nákladov kapitálu na základe predikovaných údajov je potrebné analyzovať mieru neistoty, aspoň pre najdôležitejšie investičné objekty. Tomuto účelu slúžia metódy investovania v podmienkach neistoty.

Pri vytváraní a analýze metódy sa predpokladá, že všetky platby možno priradiť k určitým časovým bodom. Časové obdobie medzi platbami je zvyčajne jeden rok. V skutočnosti môžu byť platby realizované v kratších intervaloch. V tomto prípade by ste si mali dávať pozor na súlad kroku výpočtového obdobia (kroku kalkulácie) s podmienkami poskytnutia úveru. Pre správnu aplikáciu tejto metódy je potrebné, aby krok výpočtu bol rovný alebo násobkom obdobia pre výpočet úroku z úveru.

Problematický je aj predpoklad dokonalého kapitálového trhu, na ktorom je možné prilákať alebo investovať finančné zdroje kedykoľvek a v neobmedzenom množstve pri jedinej vypočítanej úrokovej sadzbe. V skutočnosti takýto trh neexistuje a úrokové sadzby na investovanie a pôžičky finančné zdroje sa spravidla navzájom líšia. Vzniká tak problém stanovenia primeranej úrokovej sadzby. Toto je obzvlášť dôležité, pretože má významný vplyv na hodnotu kapitálu.

Pri výpočte NPV možno použiť diskontné sadzby, ktoré sa z roka na rok líšia. V tomto prípade je potrebné na každý peňažný tok aplikovať individuálne diskontné faktory, ktoré budú zodpovedať tomuto kroku výpočtu. Okrem toho je možné, že projekt akceptovateľný pri konštantnej diskontnej sadzbe sa môže stať neprijateľným pri variabilnej diskontnej sadzbe.

Ukazovateľ čistej súčasnej hodnoty zohľadňuje časovú hodnotu peňazí, má jasné rozhodovacie kritériá a umožňuje výber projektov za účelom maximalizácie hodnoty spoločnosti. Okrem toho je tento ukazovateľ absolútny a má vlastnosť aditivity, čo vám umožňuje pridať hodnoty ukazovateľa pre rôzne projekty a použiť celkový ukazovateľ pre projekty s cieľom optimalizovať investičné portfólio, to znamená nasledujúcu rovnosť je platné:

NPV A + NPV B = NPV MB.

Napriek všetkým výhodám má metóda aj značné nevýhody. Vzhľadom na náročnosť a nejednoznačnosť predpovedania a generovania peňažných tokov z investícií, ako aj na problém výberu diskontnej sadzby môže hroziť podcenenie rizika projektu.

Index ziskovosti (PI)

Index ziskovosti (ziskovosť, ziskovosť) sa vypočíta ako pomer čistej súčasnej hodnoty peňažných tokov k čistej súčasnej hodnote peňažných tokov (vrátane počiatočných investícií):

kde I 0 je investícia podniku v čase 0;
i je diskontná sadzba.

Index ziskovosti je relatívnym ukazovateľom efektívnosti investičného projektu a charakterizuje úroveň príjmu na jednotku nákladov, to znamená efektívnosť investícií - čím vyššia je hodnota tohto ukazovateľa, tým vyššia je návratnosť. peňažná jednotka investovali do tohto projektu. Tento ukazovateľ by sa mal uprednostniť pri zostavovaní investičného portfólia, aby sa maximalizovala celková hodnota NPV.

Podmienky prijatia projektu podľa tohto investičného kritéria sú nasledovné:

Ak PI > 1, potom by mal byť projekt prijatý;

Ak PI< 1, то проект следует отвергнуть;

Ak PI = 1, projekt nie je ziskový ani stratový. Je ľahké vidieť, že pri hodnotení projektov s rovnakou výškou počiatočnej investície je kritérium PI plne v súlade s kritériom NPV.

Kritérium PI má teda výhodu pri výbere jedného projektu z množstva projektov s približne rovnakými hodnotami NPV, ale rôznymi objemami požadovaných investícií. V tomto prípade je výnosnejší ten, ktorý poskytuje vyššiu efektivitu investícií. V tomto ohľade vám tento ukazovateľ umožňuje zoradiť projekty s obmedzenými investičnými zdrojmi.

Medzi nevýhody metódy patrí jej nejednoznačnosť pri oddelenom diskontovaní príjmov a výdavkov peňažných prostriedkov.

Vnútorná miera návratnosti (IRR)

Pod vnútorná miera návratnosti, alebo vnútorná miera návratnosti, investície (IRR) rozumej hodnotu diskontnej sadzby, pri ktorej sa NPV projektu rovná nule:

IRR = i, pri ktorom NPV = f(i) = 0.

Význam výpočtu tohto koeficientu pri analýze efektívnosti plánovaných investícií je nasledovný: IRR ukazuje maximálnu prijateľnú relatívnu úroveň nákladov, ktoré môžu byť spojené s daným projektom. Napríklad, ak je projekt úplne financovaný pôžičkou od komerčnej banky, potom hodnota IRR ukazuje hornú hranicu akceptovateľnej úrovne bankovej úrokovej sadzby, pri prekročení ktorej je projekt nerentabilný.

V praxi každý podnik financuje svoju činnosť z rôznych zdrojov. Ako platbu za použitie finančných zdrojov poskytnutých na činnosť podniku vypláca úroky, dividendy, odmeny atď., to znamená, že znáša určité primerané výdavky na udržanie svojho ekonomického potenciálu. Ukazovateľ charakterizujúci relatívnu úroveň týchto príjmov možno nazvať za cenu zálohovaného kapitálu (kapitálové náklady, CC). Tento ukazovateľ odráža minimálnu návratnosť kapitálu investovaného do jeho činností v podniku, jeho ziskovosť a je vypočítaný pomocou vzorca váženého aritmetického priemeru.

Ekonomický význam tohto ukazovateľa je nasledovný: podnik môže robiť akékoľvek investičné rozhodnutia, ktorých úroveň ziskovosti nie je nižšia ako súčasná hodnota ukazovateľa CC (cena zdroja finančných prostriedkov pre tento projekt). Práve s tým sa porovnáva IRR vypočítaná pre konkrétny projekt a vzťah medzi nimi je takýto:

Ak IRR > CC, potom by mal byť projekt prijatý;

Ak IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 ak IRR = СС, potom projekt nie je ziskový ani stratový.

Ďalšou možnosťou interpretácie je považovať vnútornú mieru návratnosti za možnú diskontnú sadzbu, pri ktorej je projekt stále ziskový podľa kritéria NPV. Rozhodnutie sa robí na základe porovnania IRR so štandardnou ziskovosťou; Navyše, čím vyššia je vnútorná miera návratnosti a čím väčší je rozdiel medzi jej hodnotou a zvolenou diskontnou sadzbou, tým väčšiu mieru bezpečnosti má projekt. Toto kritérium je hlavným usmernením pri investičnom rozhodnutí investora, čo nijako neznižuje úlohu ostatných kritérií. Na výpočet IRR pomocou diskontných tabuliek sa vyberú dve hodnoty diskontného faktora r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

kde r 1 je hodnota diskontného faktora, pri ktorej f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - hodnota diskontného faktora, pri ktorej f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Presnosť výpočtov je nepriamo úmerná dĺžke intervalu (i 1, ..., i 2) a najlepšia aproximácia sa dosiahne v prípade, keď i 1 a i 2 sú najbližšie hodnoty zľavy faktor, ktorý spĺňa podmienky.

Presný výpočet hodnoty IRR je možný len pomocou počítača.

Zodpovedajúci predpoklad metódy stanovenia vnútornej miery (investície pri vnútornej úrokovej miere) sa spravidla nezdá byť vhodný. Metóda stanovenia vnútornej miery výnosu bez zohľadnenia konkrétnych rezervných investícií alebo inej modifikácie podmienok by sa preto nemala používať na hodnotenie absolútnej ziskovosti, ak dôjde k zložitým investíciám, a teda k procesu reinvestície. Tento typ investície tiež predstavuje problém viacerých pozitívnych alebo negatívnych IRR, čo môže sťažiť interpretáciu výsledkov získaných metódou IRR.

Metóda stanovenia vnútornej miery návratnosti na hodnotenie relatívnej ziskovosti by sa nemala uplatňovať, ako je uvedené vyššie, porovnávaním vnútorných úrokových mier jednotlivých nehnuteľností. Namiesto toho je potrebné analyzovať investíciu, aby sa určil rozdiel. Ak hovoríme o investíciách realizovaných izolovane, potom môžeme porovnať vnútornú úrokovú mieru s vypočítanou, aby bolo možné porovnať ziskovosť. Ak sú investície na porovnanie ziskovosti zložité, potom je použitie metódy na určenie ziskovosti nevhodné.

Výhodou metódy vnútornej návratnosti oproti metóde čistej súčasnej hodnoty je možnosť jej interpretácie. Charakterizuje pripisovanie úrokov z vynaloženého kapitálu (návratnosť vynaloženého kapitálu).

Okrem toho sa interná úroková miera môže považovať za kritickú úrokovú mieru na určenie absolútnej ziskovosti investičnej alternatívy, ak sa použije metóda čistej súčasnej hodnoty a neuplatňuje sa predpoklad „tvrdých údajov“.

Hodnotenie investícií pomocou tejto metódy je teda založené na stanovení maximálnej diskontnej sadzby, pri ktorej sa projekty vyrovnajú.

Kritériá NPV, IRR a PI sa najčastejšie používajú v investičná analýza, sú vlastne rôzne verzie toho istého konceptu, a preto ich výsledky spolu súvisia. Môžeme teda očakávať, že pre jeden projekt budú splnené nasledujúce matematické vzťahy:

Ak NPV > 0, potom IRR > CC(r); PI > 1;

Ak NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Ak NPV = 0, potom IRR = CC (r); PI = 1.

Existujú techniky, ktoré upravujú metódu IRR na použitie v konkrétnej neštandardnej situácii. Jednou z týchto metód je metóda modifikovanej vnútornej návratnosti (MIRR).

Modifikovaná vnútorná miera návratnosti (MIRR)

Modifikovaná miera návratnosti (MIRR) odstraňuje výrazný nedostatok vnútornej návratnosti projektu, ktorý vzniká pri opakovanom odleve hotovosti. Príkladom takéhoto opakovaného odlevu je kúpa na splátky alebo výstavba realitnej akcie realizovanej počas niekoľkých rokov. Hlavným rozdielom tejto metódy je, že reinvestícia sa uskutočňuje za bezrizikovú sadzbu, ktorej hodnota je určená na základe analýzy finančného trhu.

V ruskej praxi to môže byť ziskovosť na dobu určitú vklad v cudzej mene, ktorú ponúka Sberbank Ruska. Hodnotu bezrizikovej sadzby určuje analytik v každom konkrétnom prípade individuálne, ale spravidla je jej úroveň relatívne nízka.

Diskontovanie nákladov bezrizikovou sadzbou teda umožňuje vypočítať ich celkovú aktuálnu hodnotu, ktorej hodnota umožňuje objektívnejšie posúdiť úroveň návratnosti investícií a je správnejšou metódou v prípade investičných rozhodnutí. s irelevantnými (mimoriadnymi) peňažnými tokmi.

Zľavnená doba návratnosti (DPP)

Zvýhodnená doba návratnosti investície (Zľavnená doba návratnosti, DPP) eliminuje nevýhodu metódy statickej doby návratnosti a zohľadňuje časovú hodnotu peňazí a zodpovedajúci vzorec na výpočet diskontovanej doby návratnosti DPP je:

Je zrejmé, že v prípade diskontovania sa doba návratnosti zvyšuje, teda vždy DPP > PP.

Najjednoduchšie výpočty ukazujú, že táto technika v podmienkach nízkej diskontnej sadzby, charakteristickej pre stabilnú západnú ekonomiku, zlepšuje výsledok o nezmyselnú čiastku, ale pre výrazne vyššiu diskontnú sadzbu, charakteristickú pre ruskú ekonomiku, to má za následok výrazné zmena vypočítanej doby návratnosti. Inými slovami, projekt prijateľný podľa kritéria PP môže byť neprijateľný podľa kritéria DPP.

Pri použití kritérií PP a DPP pri posudzovaní investičných projektov je možné sa rozhodnúť na základe nasledujúcich podmienok:

a) projekt je prijatý, ak dôjde k návratnosti;

b) projekt je akceptovaný len vtedy, ak doba návratnosti nepresiahne termín stanovený pre konkrétnu spoločnosť.

Vo všeobecnosti má určenie doby návratnosti pomocný charakter vzhľadom na čistú súčasnú hodnotu projektu alebo vnútornú mieru návratnosti. Okrem toho nevýhodou takého ukazovateľa, akým je doba návratnosti, je, že nezohľadňuje následné peňažné toky, a preto môže slúžiť ako nesprávne kritérium atraktívnosti projektu.

Ďalšou významnou nevýhodou kritéria „doba návratnosti“ je, že na rozdiel od ukazovateľa NPV nemá vlastnosť aditivity. V tomto smere pri zvažovaní kombinácie projektov treba s týmto ukazovateľom narábať opatrne, berúc do úvahy túto vlastnosť.

Kritérium „doby návratnosti“ je však ľahostajné k výške počiatočnej investície a nezohľadňuje absolútny objem investície. Tento ukazovateľ teda možno použiť len na analýzu investícií s porovnateľnou výškou počiatočnej investície.

V niektorých prípadoch môže byť použitie kritéria doby návratnosti rozhodujúce pre účely investičného rozhodovania. To sa môže stať najmä vtedy, ak investícia zahŕňa vysoké riziko, a teda čím je doba návratnosti kratšia, tým je takýto projekt výhodnejší. Vedenie spoločnosti môže mať navyše určitý limit na dobu návratnosti, a to predovšetkým kvôli problémom s likviditou, keďže hlavným cieľom spoločnosti je, aby sa investície vrátili čo najskôr. Kritériá PP a DPP teda umožňujú posúdiť likviditu a rizikovosť projektu nasledovne: čím kratšia doba návratnosti, tým menej rizikový projekt; Likvidnejší projekt je ten, ktorý má kratšiu dobu návratnosti. Tieto kritériá je vhodné uplatniť, keď má spoločnosť záujem o zvýšenie likvidity, ako aj v odvetviach, v ktorých sú investície spojené s vysokou mierou rizika (napríklad v odvetviach s rýchlymi zmenami v technológii: počítačové systémy, mobilné pripojenie atď.).

Peňažné toky investičných projektov: analýza a hodnotenie

Relevantné peňažné toky

Najdôležitejšou etapou analýzy investičného projektu je posúdenie projektovaného peňažného toku 12, ktorý pozostáva (v najvšeobecnejšej forme) z dvoch prvkov: z požadovaných investícií (odliv prostriedkov) a peňažných príjmov mínus bežné výdavky (prílevy). finančných prostriedkov).

Pri finančnej analýze je potrebné dôkladne zvážiť rozdelenie peňažných tokov v čase. Finančné výkazy Výkaz ziskov a strát nie je prepojený s peňažnými tokmi, a preto nezohľadňuje, kedy dôjde k prílevu alebo odlivu peňažných prostriedkov počas účtovného obdobia.

Pri vývoji cash flow treba brať do úvahy časovú hodnotu peňazí.

Na porovnanie hodnôt peňažných tokov v rôznych časoch sa používa diskontný mechanizmus, pomocou ktorého sa všetky hodnoty peňažných tokov v rôznych fázach investičného projektu dostanú do určitého bodu, ktorý sa nazýva redukčný moment. Zvyčajne sa okamih zníženia zhoduje so začiatkom alebo koncom základnej fázy investičného projektu, ale nie je to tak predpokladom, pričom ako moment zníženia možno zvoliť akúkoľvek fázu, v ktorej je potrebné vyhodnotiť efektívnosť projektu.

Ako je uvedené vyššie, najdôležitejším ukazovateľom efektívnosť projektu je čistá súčasná hodnota. Ukazovatele čistej súčasnej hodnoty a vnútornej miery návratnosti (IRR) vám umožňujú porovnať rôzne investičné projekty navzájom s cieľom vybrať ten najefektívnejší. Takéto porovnania však podliehajú projektom s porovnateľnými obdobiami realizácie, objemami počiatočných investícií a príslušnými peňažnými tokmi.

Relevantné peňažné toky znamenajú tie toky, v ktorých sa tok so znamienkom mínus raz zmení na tok so znamienkom plus. Relevantné peňažné toky sú typické pre štandardné, typické a najjednoduchšie investičné projekty, v ktorých po počiatočnom vklade kapitálu, teda odleve prostriedkov, nasledujú dlhodobé príjmy, teda prílev prostriedkov.

Analýza cash flow investičného projektu sa neobmedzuje len na štúdium jeho štruktúry. Je tiež dôležité identifikovať peňažný tok, zabezpečiť jeho relevantnosť/nerelevantnosť, čo v konečnom dôsledku zjednoduší postup pri výbere hodnotiacich ukazovateľov a výberových kritérií, ako aj zlepší porovnateľnosť rôznych projektov.

Irelevantné peňažné toky

Irelevantné peňažné toky sú charakteristické situáciou, kedy sa strieda odlev a prílev kapitálu. V tomto prípade sa niektoré z uvažovaných analytických ukazovateľov môžu zmeniť neočakávaným smerom so zmenami počiatočných parametrov, to znamená, že závery vyvodené na ich základe nemusia byť vždy správne.

Pripomíname, že IRR je koreňom rovnice NPV = 0 a funkcia NPV = f(i) je algebraická rovnica k-tý stupeň, kde k je počet rokov realizácie projektu, potom v závislosti od kombinácie znakov a absolútnych hodnôt koeficientov sa počet kladných koreňov rovnice môže pohybovať od 0 do k. Najmä, ak sa hodnoty peňažného toku striedajú v znamienku, je možných niekoľko hodnôt kritéria IRR.

Ak vezmeme do úvahy graf funkcie NPV = f (r, Pk), potom môže byť znázornený rôzne v závislosti od hodnôt diskontného faktora a znakov peňažných tokov („plus“ alebo „mínus“). Môžeme rozlíšiť dve najreálnejšie typické situácie (obr. 1).

Dané typy grafov funkcie

NPV = f (r, Pk) zodpovedá nasledujúcim situáciám:

Možnosť 1 - existuje počiatočná investícia kapitálu s následným príjmom finančných prostriedkov;

Variant 2 - je počiatočná investícia kapitálu, v ďalších rokoch sa striedajú prílevy a odlevy kapitálu.

Prvá situácia je najtypickejšia: ukazuje, že funkcia NPV = f (r) v tomto prípade klesá s rastúcim r a má jedinú hodnotu IRR. V druhej situácii môže byť typ grafu odlišný.

Hodnotenie efektívnosti projektu

Uveďme si príklad posúdenia investičného projektu na výstavbu polyfunkčného komplexu v rámci tretieho dopravného okruhu.

Predpoklady

Každý investičný projekt sa posudzuje v kontexte komplexných makro- a mikroekonomických procesov. Proces modelovania a hodnotenia investičného projektu je ovplyvnený mnohými, ak nie všetkými, makro- a mikroenvironmentálnymi faktormi, pokiaľ ide o reálne investície v stavebnom sektore, o ktorých bude reč. Nie je možné brať do úvahy úplne všetko, existujú však ukazovatele, ktoré možno a dokonca treba brať do úvahy: infláciu, úrokovú sadzbu komerčný úver, podiel na zisku fondu, dane, želaný zisk investora a iné. Je ľahké si všimnúť, že niektoré ukazovatele, ako napríklad inflácia a dane, sú podmienene konštantné, teda sú kvantitatívna charakteristika možno považovať za konštantné počas určitého časového obdobia. Iné, ako napríklad sadzba komerčného úveru, podiel na zisku fondu, želaný výnos investora a iné, sa môžu líšiť v závislosti od „apetítu“ účastníkov. Na analýzu efektívnosti navrhovaného investičného projektu bol vytvorený model, v ktorom je možné meniť ukazovatele opísané vyššie a počítač automaticky prepočítava analytickú časť, ale pre túto štúdiu je potrebné opraviť niektoré ukazovatele vo forme ekonomické predpoklady 13:

Úroková sadzba bankový úver, 27 % ročne;

podiel na zisku banky, 0 %;

zisk držiteľa autorských práv, 84 %;

sadzba dane z príjmu, 24 %;

Poplatok za rozvoj, 3 % z príjmov;

Marketingové náklady, 2 % z príjmov;

Náklady na prenájom pôdy, 91 000 USD/ha ročne;

Pevná časť prevádzkových nákladov, 15 000 USD mesačne.

Okrem vyššie popísaných predpokladov je vhodné povedať, že existuje niekoľko stratégií rozvoja navrhovaného investičného projektu. Pre minimalizáciu rizík a rýchlejšiu návratnosť investície navrhujeme zvážiť situáciu financovania projektu 100% zo získaných prostriedkov s paralelným predajom rozostavaných plôch pri ich výstavbe.

Logika štúdie

Na určenie investičných potrieb, ako aj analýzu ekonomickej efektívnosti investičného projektu je potrebné prejsť niekoľkými fázami 14:

1) prognózovanie investícií: odhad projektu;

2) prognózovanie investícií: investičný plán;

3) prognóza príjmov;

4) vypracovanie správy o peňažných tokoch;

5) určenie čistej súčasnej hodnoty (NPV) a vnútornej miery návratnosti (IRR);

6) výpočet doby návratnosti investície (PP), diskontovanej doby návratnosti (DPP) a indexu ziskovosti investície (PI);

7) určenie potrieb financovania.

Pozrime sa bližšie na kľúčové body.

Popis investičného projektu

Uvažujme o investičnom projekte na výstavbu polyfunkčného komplexu v rámci tretieho dopravného okruhu, čo je viacpodlažný komplex na ploche 1,08 ha s podzemným parkoviskom, kanceláriami, obchodnými priestormi, hotelom, reštauráciou a bytmi.

Hodnotenie efektívnosti projektu. Prognóza investícií: odhad projektu

Uvažujme konkrétny príklad posúdenie efektívnosti investičného projektu výstavby polyfunkčného komplexu v Moskve. Zostavme odhad projektu (tabuľka 1).

Príprava výkazu peňažných tokov

Stanovenie čistej súčasnej hodnoty (NPV)

Na určenie NPV sa berie riadok zisk/strata (alebo peňažný tok) z výkazu peňažných tokov. Pre prehľadnosť uvádzame metódu výpočtu NPV.

Výpočet NPV:

závery

V kontexte globálnej hospodárskej krízy zažíva stavebný sektor ruského hospodárstva vážne ťažkosti, najmä prístup k úverovým zdrojom je obmedzený aj pre takéto veľké spoločnosti ako Mirax Group, PIK group of companies, Glavmosstroy. Takmer všetci developeri sa v súčasnosti musia spoliehať výlučne na vlastné prostriedky, ktoré vo všeobecnosti nestačia na realizáciu nových a dokončenie existujúcich projektov, nehovoriac o spoločnostiach, ktoré realizovali výstavbu výlučne na požičané prostriedky.

Napriek tomu na trhu naďalej existujú perspektívne investičné projekty a použitie správnej metodiky ich hodnotenia je stále aktuálne. V tomto prípade je samozrejme potrebné upraviť hodnoty súčasných ukazovateľov nákladov na úverové zdroje, výmenných kurzov, diskontných sadzieb a ďalších ukazovateľov a modernizovať všeobecný prístup k tvorbe projektového financovania. zdrojov.

Tabuľka 1. Odhad projektu

Tabuľka 2. Výkaz peňažných tokov

Prehľad peňažných tokov
	1. ročník				2. ročník
	ja	II	III	IV	ja	II	III	IV
Výnosy
Predaj hotelových priestorov			$239 200 000
Predaj bytov		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Predaj parkovacích miest		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Predaj priestorov reštaurácie					$23 700 000
Predaj obchodných priestorov			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Predaj kancelárskych priestorov				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Predajné náklady		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Čistý príjem		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200
Výdavky
Príprava balíka dokumentov	$125 598 000
Výstavba hotelových priestorov		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Výstavba bytov					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Výstavba parkoviska	$55 500 000
Výstavba reštauračných priestorov								$7 900 000
Výstavba obchodných priestorov		$3 760 000
Výstavba kancelárskych priestorov		$4 680 000
Stavebníctvo technické priestory	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000
Príprava na dokončenie		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Dokončenie technických priestorov	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Dokončenie všeobecných kancelárskych a obchodných priestorov	$1 600 000
Dokončenie parkoviska	$436 500	$436 500
Organizácia showroomu		$900 000
Marketingové náklady		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324
Získanie ZINZ								$4 402 000
Bežné výdavky	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000
Poplatok za rozvoj	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Úroky z požičaných prostriedkov		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Celkové náklady	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Celkový zaplatený úrok	$23 803 052
Strata na zisku	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Kumulatívny súčet	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Tslaf V. Hodnotenie nekomerčných investičných projektov // Nové trhy. 2002. Číslo 3.

3 - Zavlin P.N. Hodnotenie ekonomickej efektívnosti investičných projektov: Moderné prístupy. - Petrohrad: Nauka, 1995.

4 - Zavlin P.N., Vasiliev A.V. Hodnotenie efektívnosti inovácií. - Petrohrad: Vydavateľstvo "Business Press", 1998.

5 - Kovalev V.V. Metódy hodnotenia investičných projektov. - M.: Financie a štatistika, 2000. S. 54.

6 - Beret V., Khavrápek P.M. Pokyny na prípravu štúdií priemyselnej realizovateľnosti. - M: Interexpert, 1995.

7 - Blech Yu., Goetze U. Investičné výpočty / Edited by A.M. Chuikina, L.A. Galutina. - Kaliningrad: Jantárový príbeh, 1997.

8 - Zahraničná investícia v Petrohrade // Ekonomika a život. Petrohradská regionálna otázka. 1997. Číslo 6.

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Základy investovania. - M.: Delo, 1998.

10 - Gazeev M.X., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Ukazovatele efektívnosti investícií v trhových podmienkach. - M.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Finančná analýza činnosti spoločnosti. - M.: Východná služba, 1994.

12 - Cash flow investičného projektu je závislosť od času peňažných príjmov a platieb počas realizácie projektu, ktorý ho generuje, určený pre celé zúčtovacie obdobie pokrývajúce časový interval od začiatku projektu do jeho ukončenia (pozri: “ Smernice o posudzovaní efektívnosti investičných akcií,“ schválil. Ministerstvo hospodárstva Ruskej federácie, Ministerstvo financií Ruskej federácie, Občiansky zákonník Ruskej federácie pre stavebníctvo, architektonické a bytová politikač. VK 477 zo dňa 21.6.1999).

13 - Všetky predpoklady sú založené na hĺbkovej analýze trhu s použitím údajov od známych analytických spoločností.

14 - Mindich D.A. Financie pre rastúci biznis. - M.: JSC "Expert RA", 2007.