MINISTERSTWO ŁĄCZNOŚCI FEDERACJI ROSYJSKIEJ

Dalekowschodni Państwowy Uniwersytet Transportu

Dział: Finanse i Kredyty

Test

Według dyscypliny: Ekonomika inwestycji

Chabarowsk 2002

Wstęp

1. Pojęcie efektu i efektywności. Wskaźniki efektywności projektów inwestycyjnych

2. Procedura selekcji projekty inwestycyjne

3. Rozwiązywanie problemów

Wniosek

Lista wykorzystanych źródeł

WSTĘP

Działalność inwestycyjna jest w takim czy innym stopniu nieodłącznym elementem każdego przedsiębiorstwa. Podjęcie decyzji inwestycyjnej nie jest możliwe bez uwzględnienia następujących czynników: rodzaju inwestycji, kosztu projektu inwestycyjnego, mnogości dostępnych projektów, ograniczonych środków finansowych dostępnych na inwestycję, ryzyka związanego z podjęciem konkretnej decyzji itp. .

Przyczyny potrzeby inwestycji mogą być różne, ale ogólnie można je podzielić na trzy typy: aktualizacja istniejącej bazy materiałowo-technicznej, zwiększenie wolumenu działalności produkcyjnej oraz rozwój nowych rodzajów działalności. Różny jest stopień odpowiedzialności za przyjęcie projektu inwestycyjnego w ramach danego kierunku. Jeśli więc mówimy o zastąpieniu istniejących mocy produkcyjnych, decyzję można podjąć dość bezboleśnie, ponieważ kierownictwo firmy wyraźnie rozumie wielkość i cechy, jakie potrzebne są nowe środki trwałe. Zadanie staje się bardziej skomplikowane, jeśli chodzi o inwestycje związane z rozszerzeniem głównej działalności, gdyż w tym przypadku konieczne jest uwzględnienie szeregu nowych czynników: możliwości zmiany pozycji firmy na rynku towarowym, dostępność dodatkowych ilości zasobów materialnych, pracy i finansowych, możliwość rozwoju nowych rynków itp. .

Oczywiście istotna jest kwestia wielkości planowanej inwestycji. Zatem poziom odpowiedzialności związany z przyjęciem projektów o wartości 1 miliona rubli. i 100 milionów rubli, różne. Dlatego głębokość badań analitycznych również powinna być inna. strona ekonomiczna projektu przed podjęciem decyzji. Ponadto w wielu firmach powszechna staje się praktyka różnicowania prawa do podejmowania decyzji o charakterze inwestycyjnym, tj. Ograniczona jest maksymalna kwota inwestycji, w ramach której ten lub inny menadżer może podejmować samodzielne decyzje.

Często decyzje muszą być podejmowane w środowisku, w którym istnieje wiele alternatywnych lub wzajemnie niezależnych projektów. W takim przypadku konieczne jest dokonanie wyboru jednego lub kilku projektów w oparciu o pewne kryteria. Jest oczywiste, że takich kryteriów może być kilka, a prawdopodobieństwo, że jeden projekt będzie preferowany według wszystkich kryteriów, jest z reguły znacznie mniejsze niż jedno.

1. Pojęcie efektu i efektywności. Wskaźniki efektywności projektów inwestycyjnych

Efektywność projektu charakteryzuje system wskaźników odzwierciedlających stosunek kosztów i rezultatów do zainteresowań jego uczestników.

Różnią się następującymi wskaźnikami efektywności projektu inwestycyjnego:

· wskaźniki efektywności komercyjnej (finansowej) z uwzględnieniem konsekwencji finansowych realizacji projektu dla jego bezpośrednich uczestników;

· wskaźniki efektywności budżetowej, odzwierciedlające skutki finansowe projektu dla budżetu federalnego, regionalnego lub lokalnego;

· wskaźniki wydajność ekonomiczna, biorąc pod uwagę koszty i rezultaty związane z realizacją projektu, które wykraczają poza bezpośrednie interesy finansowe uczestników inwestycji i pozwalają na pomiar kosztów. W przypadku projektów o dużej skali (istotnie wpływających na interesy miasta, regionu lub całej Rosji) zaleca się ocenę efektywności ekonomicznej.

Rozważ główne wskaźniki wydajności projektów inwestycyjnych.

Miara bieżącej wartości netto.

Metoda ta opiera się na porównaniu wartości inwestycji pierwotnej (IC) z całkowitą zdyskontowaną kwotą netto wpływy pieniężne wygenerowanych przez nią w okresie objętym prognozą. Od napływu Pieniądze rozłożony w czasie, jest dyskontowany współczynnikiem r, ustalanym samodzielnie przez analityka (inwestora) na podstawie rocznej procentowej stopy zwrotu, jaką chce lub może osiągnąć z zainwestowanego kapitału.

Załóżmy, że sporządzono prognozę, że inwestycja (IC) będzie generować przez n lat roczny zwrot w wysokości P 1 , P 2 , ..., P n . Łączną skumulowaną wartość zdyskontowanego dochodu (PV) i efekt bieżący netto (NPV) oblicza się odpowiednio według wzorów:

Oczywiście jeżeli: NPV > 0 to projekt należy zaakceptować;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Prognozując dochody na lata, należy w miarę możliwości wziąć pod uwagę wszystkie rodzaje dochodów, zarówno przemysłowych, jak i nieprodukcyjnych, które mogą być związane z tym projektem. Jeżeli więc na koniec okresu realizacji projektu planowane jest otrzymanie środków w postaci wartości ratowniczej sprzętu lub wydania części kapitał obrotowy, należy je ująć jako dochód odpowiednich okresów.

Jeżeli projekt nie zakłada jednorazowej inwestycji, ale konsekwentnego inwestowania środków finansowych w ciągu m lat, wówczas wzór na obliczenie wartości bieżącej netto modyfikuje się w następujący sposób:

gdzie - przewidziałem średni poziom inflacja.

Wewnętrzna stopa zwrotu.

Przez stopę zwrotu z inwestycji (IRR) rozumie się wartość współczynnika dyskontowego, przy którym NPV projektu wynosi zero:

IRR = r, gdzie NPV = f(r) = 0.

Znaczenie wyliczenia tego wskaźnika przy analizie efektywności planowanych inwestycji jest następujące: IRR pokazuje maksymalny dopuszczalny względny poziom wydatków, jakie można wiązać z danym projektem. Na przykład, jeśli projekt jest w całości finansowany z pożyczki Bank komercyjny, wówczas wartość IRR pokazuje górną granicę dopuszczalnego poziomu bankowości oprocentowanie, powyżej którego projekt staje się nieopłacalny.

W praktyce każde przedsiębiorstwo finansuje swoją działalność, w tym inwestycje, z różnych źródeł. Jako zapłatę za wykorzystanie środków finansowych przekazanych na działalność przedsiębiorstwa wypłaca odsetki, dywidendy, wynagrodzenia itp., tj. ponosi pewne rozsądne wydatki na jego utrzymanie potencjał gospodarczy. Wskaźnik charakteryzujący względny poziom tych kosztów można nazwać „ceną” kapitału zaawansowanego (CC). Wskaźnik ten odzwierciedla minimalną stopę zwrotu z kapitału zainwestowanego w swoją działalność, jego rentowność, jaka wykształciła się w przedsiębiorstwie i jest obliczany przy użyciu wzoru średniej arytmetycznej ważonej.

Znaczenie ekonomiczne tego wskaźnika jest następujące: przedsiębiorstwo może podejmować dowolne decyzje inwestycyjne, których poziom rentowności nie jest niższy niż bieżąca wartość wskaźnika CC (lub cena źródła finansowania tego projektu, jeżeli ma źródło docelowe). To z nim porównywany jest wskaźnik IRR obliczony dla konkretnego projektu, a relacja między nimi jest następująca.

Jeżeli: IRR > CC. wówczas projekt powinien zostać zaakceptowany;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

gdzie r 1 jest wartością tabelarycznego współczynnika dyskontowego, przy którym f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego, przy którym f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Dokładność obliczeń jest odwrotnie proporcjonalna do długości przedziału (r 1 , r 2), a najlepsze przybliżenie przy użyciu wartości tabelarycznych uzyskuje się, gdy długość przedziału jest minimalna (równa 1%), tj. r 1 i r 2 - najbliższe sobie wartości współczynnika dyskontowego spełniające warunki (w przypadku zmiany znaku funkcji z „+” na „-”):

r 1 – wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego, minimalizującego dodatnią wartość wskaźnika NPV, tj. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 – wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego maksymalizującego ujemną wartość wskaźnika NPV, tj. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Poprzez wzajemne zastąpienie współczynników r 1 i r 2 podobne warunki zapisuje się dla sytuacji, gdy funkcja zmienia znak z „-” na „+”.

Okres zwrotu.

Metoda ta jest jedną z najprostszych i powszechnie stosowanych w światowej praktyce księgowej i analitycznej, nie implikuje tymczasowego porządkowania wpływów gotówkowych. Algorytm obliczania okresu zwrotu (PP) zależy od równomierności rozkładu przewidywanych dochodów z inwestycji. Jeżeli dochód rozkłada się równomiernie na lata, wówczas okres zwrotu oblicza się poprzez podzielenie jednorazowych kosztów przez kwotę rocznego dochodu z nich wynikającego. Po otrzymaniu liczby ułamkowej jest ona zaokrąglana w górę do najbliższej liczby całkowitej. Jeżeli zyski rozkładają się nierównomiernie, wówczas okres zwrotu oblicza się bezpośrednio licząc liczbę lat, w ciągu których inwestycja zostanie spłacona skumulowanym dochodem. Ogólny wzór na obliczenie wskaźnika PP jest następujący:

PP=n, przy którym.

Część ekspertów nadal zaleca uwzględnienie aspektu czasowego przy obliczaniu wskaźnika PP. Pod uwagę w tym przypadku brane są pod uwagę przepływy pieniężne zdyskontowane o „cenę” kapitału zaawansowanego. Oczywiście okres spłaty się wydłuża.

wskaźnik rentowności.

Ta metoda oceny efektywności projektu jest w istocie konsekwencją metody wartości bieżącej netto. Wskaźnik rentowności (PI) oblicza się za pomocą wzoru

Oczywiście, jeśli: P1 > 1, to projekt należy zaakceptować;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

W przeciwieństwie do obecnego efektu netto, wskaźnik rentowności jest wskaźnikiem względnym. Dzięki temu bardzo wygodnie jest wybrać jeden projekt spośród wielu alternatywnych, które mają w przybliżeniu takie same wartości NPV. lub przy kompletowaniu portfela inwestycyjnego o maksymalnej łącznej wartości NPV.

Wskaźnik efektywności inwestycji.

Ta metoda ma dwa cechy charakteru: po pierwsze, nie polega na dyskontowaniu wskaźników dochodowych; po drugie, dochód charakteryzuje się wskaźnikiem zysku netto PN ( księgowy zysk minus odliczenia do budżetu). Algorytm obliczeń jest niezwykle prosty, co przesądza o powszechnym stosowaniu tego wskaźnika w praktyce: współczynnik efektywności inwestycji (ARR) oblicza się dzieląc średnioroczny zysk PN przez średnią wartość inwestycji (współczynnik przyjmuje się w procentach). Średnią inwestycję oblicza się, dzieląc początkową kwotę inwestycji kapitałowych przez dwa, jeśli przyjmie się, że po zakończeniu analizowanego projektu wszystkie koszty kapitału zostaną umorzone; jeżeli dopuszczona jest wartość rezydualna lub ratunkowa (RV), należy wykluczyć jej wycenę.

Wskaźnik ten porównywany jest ze wskaźnikiem zwrotu z zaangażowanego kapitału, obliczonym poprzez podzielenie całkowitego zysku netto przedsiębiorstwa przez całkowitą kwotę środków przekazanych na jego działalność (wynik średniego salda netto).

Metoda oparta na wskaźniku efektywności inwestycji ma również szereg istotnych wad, głównie ze względu na to, że nie uwzględnia składnika czasowego przepływów pieniężnych. W szczególności metoda nie rozróżnia projektów o tej samej wysokości średniorocznego zysku, ale o różnej wysokości zysku na przestrzeni lat, a także projektów o tej samej wysokości średniorocznego zysku, ale generowanych przez różną liczbę lat. i tak dalej.

2. Tryb wyboru projektów inwestycyjnych

Wszystkie przedsiębiorstwa w taki czy inny sposób powiązane są z działalnością inwestycyjną. Podejmowanie decyzji o projektach inwestycyjnych komplikuje wiele czynników: rodzaj inwestycji, koszt inwestycji, mnogość dostępnych projektów, ograniczone zasoby finansowe dostępne na inwestycję, ryzyko związane z podjęciem konkretnej decyzji.

Przyczyny potrzeby inwestycji mogą być różne, ale ogólnie można je podzielić na trzy typy: aktualizacja istniejącej bazy materiałowo-technicznej, zwiększenie wolumenu działalności produkcyjnej oraz rozwój nowych rodzajów działalności. Różny jest stopień odpowiedzialności za przyjęcie projektu inwestycyjnego w ramach danego kierunku. Jeśli więc mówimy o zastąpieniu istniejących mocy produkcyjnych, decyzję można podjąć dość bezboleśnie, ponieważ kierownictwo firmy wyraźnie rozumie wielkość i cechy, jakie potrzebne są nowe środki trwałe. Zadanie staje się bardziej skomplikowane, jeśli chodzi o inwestycje związane z rozszerzeniem głównej działalności, gdyż w tym przypadku konieczne jest uwzględnienie szeregu nowych czynników: możliwości zmiany pozycji firmy na rynku towarowym, dostępność dodatkowych ilości zasobów materialnych, pracy i finansowych, możliwość rozwoju nowych rynków itp. d.

Często decyzje muszą być podejmowane w środowisku, w którym istnieje wiele alternatywnych lub wzajemnie niezależnych projektów. W takim przypadku konieczne jest dokonanie wyboru jednego lub kilku projektów w oparciu o pewne kryteria. Oczywiście kryteriów może być kilka, a prawdopodobieństwo, że jeden projekt będzie lepszy od innych według wszystkich kryteriów, jest z reguły znacznie mniejsze niż jedno.

W gospodarce rynkowej istnieje wiele możliwości inwestowania. Każde przedsiębiorstwo ma jednak ograniczone zasoby finansowe dostępne na inwestycje. Powstaje zatem zadanie optymalizacji portfela inwestycyjnego.

Przy wyborze projektów inwestycyjnych brana jest pod uwagę efektywność ekonomiczna projektu w oparciu o następujące główne kryteria:

wielkość wytworzonych produktów (pod względem wartościowym i fizycznym);

· wyniki finansowe;

Dostępność rynków dla produktów;

opłacalność produkcji;

zwrot z inwestycji;

· wielkość zainwestowanych środków;

okres zwrotu projektu;

dochód netto, wewnętrzna stopa zwrotu;

efektywność społeczną projektu, w oparciu o następujące główne kryteria:

liczba nowych miejsc pracy;

liczba rozwiązywanych problemów społecznych;

· poziom wynagrodzenie;

· Bezpieczeństwo środowiska.

Dla osób ubiegających się o wsparcie administracyjne Terytorium Chabarowska w formie gwarancji państwowych Terytorium Chabarowskiego lub regionalnych zasobów inwestycyjnych na podstawie „Regulaminu trybu przeprowadzania konkurencyjnego wyboru i badania projektów inwestycyjnych, których realizacja wymaga wsparcie państwa Administracja Terytorium Chabarowskiego”, zatwierdzonego dekretem Szefa Administracji Terytorium Chabarowskiego z dnia 26 lipca 2001 r., nr 315, ustala się dodatkowe kryteria:

· gwarancje zwrotu pożyczonych środków oraz odsetek za wykorzystanie pożyczonych środków;

zapewnienie ryzyka braku powrotu.

Przy wyborze projektów inwestycyjnych preferowani są wnioskodawcy:

posiadanie stabilnej sytuacji finansowej;

· nie posiadają długów z tytułu podatków i opłat wobec budżetu województwa;

· posiadanie zaświadczenia o legalnym podatniku Terytorium Chabarowskiego;

· zapewnienie finansowania projektu inwestycyjnego kosztem środków własnych w wysokości co najmniej 20 proc.;

· Zwycięzcy i laureaci regionalnego konkursu „Przedsiębiorca Roku”.

3. Rozwiązywanie problemów

Zadanie 1

Stan : schorzenie:

Ćwiczenia: określić opłacalność proponowanego projektu odnowy sprzętu, obliczyć wewnętrzną stopę zwrotu z inwestycji, okres zwrotu kosztów jednorazowych.

Rozwiązanie:

1. określenie efektywności ekonomicznej projektu.

Współczynnik efektywności ekonomicznej jest równy:

RR = (3750/5) / = 1,07. Dlatego projekt jest skuteczny.

2. kalkulacja wewnętrznej stopy zwrotu.

Tabela 3.1.

Wstępne dane do obliczenia wskaźnika IRR.

Na podstawie obliczeń podanych w tabeli. 3.1 można stwierdzić, że funkcja NPV=f(r) zmienia swój znak na przedziale (41%,42%).

IRR = 41 + * (41 - 42) = 41,2%

3. określenie terminu zwrotu kosztów jednorazowych.

Inwestycje wynoszą 18530 milionów rubli. w roku 0. Dochody pokryją inwestycję przez 2 lata. W pierwszym roku przychody wynoszą 900 milionów rubli.

Przez 2 lata musisz pokryć:

1600 - 900 = 700 milionów rubli,

700/800 = 0,875, czyli 10,5 miesiąca.

Zadanie nr 2

Stan : schorzenie:

Ćwiczenia: Określ efektywność ekonomiczną wprowadzenia maszyn samobieżnych za pomocą walkie-talkie na WOM.

Rozwiązanie:

1. Definicja efektywności ekonomicznej:

W związku ze zmieniającymi się kosztami eksploatacji i inwestycjami kapitałowymi wskazane jest określenie efektywności wykorzystania maszyn mobilnych z walkie-talkie przez wielkość oszczędności w obniżonych kosztach, korzystając ze wzoru:

ΔЗ = ΔEgod + En * ΔК,

gdzie ΔEgo to całkowite oszczędności w kosztach operacyjnych w wyniku wykorzystania maszyn mobilnych;

Jen – standard porównawczej efektywności ekonomicznej, = 0,15;

ΔК to oszczędność inwestycji kapitałowych we tabor lokomotyw.

1.1. Określenie całkowitych oszczędności kosztów operacyjnych:

ΔEgo \u003d ΔE + ΔFZP + ΔEo - ΔEdop,

gdzie ΔE oznacza roczne oszczędności w kosztach operacyjnych;

ΔFZP - oszczędności w funduszu płac;

ΔEo - redukcja części głównych ogólnych i ogólnych wydatków służbowych związanych z kosztami wydawania, noszenia mundurów, bezpieczeństwa i higieny przemysłowej w wyniku zmniejszenia liczby personelu, w wysokości 300 rubli. rocznie na 1 osobę;

ΔEdop - oszczędność w dodatkowych kosztach operacyjnych.

ΔE \u003d (1l-h * ΔΣt + 1b-h * ΔΣMt + zakład * 1et * ΣM + 1v-h * ΔΣt * M * m) * 365,

gdzie 1l-h to wskaźnik zużycia lokomotywy - godzina, = 5,112 rubli;

1b-h - stawka wydatków dla brygady - godzina dla załóg lokomotyw \u003d 33,72 rubla;

1 w-h - stawka za samochód - godzina = 1,485 rubla;

1 piętro - koszt 1 kWh energii elektrycznej (1 kg paliwa) = 400 rubli.

zakład - godzinowe zużycie energii elektrycznej (paliwa) podczas postoju lokomotywy, = 55 kWh;

m to skład pociągu.

Stąd ΔE \u003d (5,112 * 0,1 + 33,72 * 75 * 0,1 + 55 * 400 * 75 + 1,485 * 0,1 * 75 * 50) * 365 \u003d 602545754 rubli.

Ustalenie wielkości obniżki funduszu wynagrodzeń w wyniku zmniejszenia pracochłonności pracy:

gdzie 1,385 to współczynnik uwzględniający składki na ubezpieczenie społeczne;

1,1 – współczynnik zastąpienia;

Z - średnie miesięczne wynagrodzenie, 1500 rubli.

ΔFZP \u003d 15 * 1500 * 12 * 1,385 * 1,1 \u003d 411345 rubli.

ΔEo \u003d 300 * 15 \u003d 4500 rubli.

ΔEdop = Ea + Em + Ep.

Ea – wzrost odpisów amortyzacyjnych,

Ea \u003d (Km * Cm * a) / 100,

gdzie Km oznacza liczbę pojazdów mobilnych;

Cm - koszt samochodu, 30,5 tysiąca rubli;

A to stawka amortyzacji wynosząca 9,9%.

Ea \u003d (2 * 30,5 * 9,9) / 100 \u003d 6000 rubli.

Em - koszt bieżącego utrzymania samochodów:

Em \u003d 2000 * 2 + 30500 * 0,05 * 2 \u003d 7050 rubli.

EP - wydatki na utrzymanie torów wąskotorowych:

Ep \u003d 800 * 2 * 200 \u003d 320 000 rubli.

ΔEdop \u003d 6000 + 7050 + 320000 \u003d 333050 rubli.

Zatem,

ΔEgo = 602545754 + 411345 + 4500 - 333050 = 602628549 rubli. = 602,629 milionów rubli

1.2. Kalkulacja inwestycji kapitałowych.

W ta sprawa wysokość oszczędności w inwestycjach kapitałowych wyniesie:

ΔK = Cl + Kv + Kst,

Kl – oszczędności w inwestycjach kapitałowych w tabor lokomotyw:

Cl \u003d (75/24) * 1,25 * 820000 \u003d 3203125 rubli.

Kv – oszczędności w inwestycjach kapitałowych w tabor:

Kv \u003d (0,10 * 2 * 50) / 24 * 1,1 * 58500 \u003d 26812,5 rubli.

Kst – oszczędności w inwestycjach kapitałowych w rozbudowę torów stacyjnych:

Kst \u003d (0,10 * 2 * 50) / 24 * 16,4 * 3,5 * 0,7 * 2500 \u003d 41854,167 rubli.

ΔK \u003d 3203125 + 26812,5 + 41854,167 \u003d 3271792 rubli.

Zatem,

ΔЗ \u003d 602628549 + 0,15 * 3271792 \u003d 603119318 rubli. = 603,12 miliona rubli

Zadanie nr 3

Stan : schorzenie:

Wskaźnik rentowności (stopa porównawcza 10%), czas trwania procesu inwestycyjnego - 2 lata.

Ćwiczenia: Musisz wybrać projekt budowlany.

Rozwiązanie:

Projekt B wymaga większych inwestycji niż Projekt A (60+5 – 20+40 = 5 milionów dolarów). Jednakże strumień dochodów w Projekcie B pokryje inwestycję w ciągu 2 lat, podczas gdy Projekt A będzie miał okres zwrotu dłuższy niż 3 lata.

Co więcej, w ciągu 5 lat kwota zysku z projektu A wyniesie zaledwie 73 miliony dolarów, a z projektu B - 103 miliony dolarów.

Istnieją zatem obiektywne podstawy do uznania projektu B za bardziej opłacalny, pomimo początkowego duża ilość inwestycji w porównaniu z projektem A.

WNIOSEK

W gospodarce rynkowej możliwości inwestowania jest całkiem sporo. Jednocześnie każde przedsiębiorstwo ma ograniczone wolne środki finansowe dostępne na inwestycje. Powstaje zatem zadanie optymalizacji portfela inwestycyjnego.

Bardzo istotny czynnik ryzyka. Działalność inwestycyjna prowadzona jest zawsze w warunkach niepewności, której stopień może znacznie się różnić. Tym samym w momencie nabycia nowych środków trwałych nigdy nie da się dokładnie przewidzieć efektu ekonomicznego tej operacji. Dlatego decyzje często podejmowane są w sposób intuicyjny.

Podejmowanie decyzji o charakterze inwestycyjnym, jak każdy inny rodzaj działalności zarządczej, opiera się na wykorzystaniu różnorodnych metod sformalizowanych i niesformalizowanych. O stopniu ich połączenia decydują różne okoliczności, w tym także ich okoliczności, o ile kierownik zna dostępną aparaturę mającą zastosowanie w konkretnym przypadku. W praktyce krajowej i zagranicznej znanych jest szereg sformalizowanych metod, których obliczenia mogą stanowić podstawę do podejmowania decyzji w zakresie polityki inwestycyjnej. Nie ma uniwersalnej metody, odpowiedniej na każdą okazję. Prawdopodobnie kierownictwo nadal pracuje więcej jest sztuką niż nauką. Niemniej jednak, mając pewne szacunki uzyskane metodami sformalizowanymi, nawet jeśli w pewnym stopniu warunkowe, łatwiej jest podjąć ostateczne decyzje.

Proces podejmowania decyzji zarządczych o charakterze inwestycyjnym opiera się na ocenie i porównaniu wolumenu proponowanych inwestycji i przyszłych wpływów pieniężnych. Ponieważ porównywane wskaźniki odnoszą się do różnych momentów w czasie, kluczowym problemem jest tutaj problem ich porównywalności. Można go różnie traktować w zależności od istniejących warunków obiektywnych i subiektywnych: poziomu inflacji, wielkości inwestycji i generowanych przychodów, horyzontu prognozy, poziomu umiejętności analityka itp.

WYKAZ WYKORZYSTANYCH ŹRÓDEŁ

1. Wynn R., Holden K. Wprowadzenie do analizy ekonometrycznej. - M.: Finanse i statystyka, 1991.

2. Wołkow B.A. Efektywność ekonomiczna inwestycji w transporcie kolejowym w warunkach rynkowych. - M.: Transport, 1999.

3. Vodyanov A.A. Procesy inwestycyjne w gospodarce okres przejściowy. (Metody badań i prognozowania). - M.: IMEI, 1998.

4. Zagadnienia państwowej regulacji gospodarki: główne kierunki i formy // Marketing w Rosji i za granicą, 2000. - nr 5.

5. Dontsova L.V. System regulacji procesów inwestycyjnych w kraje rozwinięte ah // Marketing w Rosji i za granicą, 1999 - nr 4.

6. Egorova E.N., Petrov Yu.A. Analiza porównawcza zagranicy systemy podatkowe i rozwój podatków w Rosji. - M.: CEMI RAN, 2000.

7. Polityka podatkowa w krajach uprzemysłowionych. Zbiór recenzji. - M.: INION RAN, 1995.

8. Kompletny zbiór kodów Federacji Rosyjskiej. Ze zmianami i uzupełnieniami od 1 maja 2002 r. - M.: LLC Firma Wydawnicza AST, 2002.

9. Kompletny zbiór przepisów Federacji Rosyjskiej. Ze zmianami i uzupełnieniami od 1 sierpnia 2002 r. - M.: LLC Firma Wydawnicza AST, 2002.

Działalność inwestycyjna w przedsiębiorstwie ma miejsce w procesie realizacji jednego lub większej liczby projektów inwestycyjnych . W literaturze ekonomicznej termin projekt inwestycyjny oznacza zbiór dokumentów odzwierciedlających ekonomiczną wykonalność i efektywność inwestowania pieniędzy (kapitału) w podmioty materialne i niematerialne w celu utrzymania i rozwoju produkcji. Zawiera uzasadnienie efektywności ekonomicznej, wielkość i harmonogram inwestycji kapitałotwórczych, niezbędną dokumentację projektową i szacunkową.

Projekt inwestycyjny ma trzy etapy rozwoju: przedinwestycyjne(od momentu powstania pomysłu na przedsiębiorczość do decyzji o inwestycji), właściwie inwestycja scena i operacyjny- rozpoczęcie działalności produkcyjnej obiekt inwestycyjny a kończąc na planowanej likwidacji. Te etapy się uzupełniają koło życia projekt inwestycyjny.

Uzasadnienie ekonomicznej wykonalności przedsięwzięcia inwestycyjnego obejmuje określenie jego efektywność ekonomiczna, wykonalność i niezawodność.

Rozróżnij efektywność projektu jako całości od efektywności udziału w projekcie.

Efektywność projektu obejmuje efektywność publiczną (społeczno-ekonomiczną) i efektywność handlową (ogólną ekonomiczną). Za jego pomocą ocenia się atrakcyjność projektu dla jego potencjalnych uczestników i przeprowadza się poszukiwanie inwestorów.

Efektywność publiczna (społeczno-ekonomiczna). uwzględnia społeczno – ekonomiczne konsekwencje realizacji projektu inwestycyjnego dla społeczeństwa jako całości. Obejmuje nie tylko bezpośrednie rezultaty i koszty projektu, ale także koszty „zewnętrzne” i rezultaty w powiązanych sektorach gospodarki, skutki środowiskowe, społeczne i inne pozaekonomiczne.

Efektywność komercyjna (ogólna ekonomiczna). projekt inwestycyjny uwzględnia skutki finansowe dla jego uczestnika, pod warunkiem, że poniesie on wszystkie koszty niezbędne do realizacji projektu ze środków własnych i wykorzysta wszystkie jego rezultaty.

Efektywność uczestnictwa koreluje korzyści i koszty każdego uczestnika (podmiotu) projektu inwestycyjnego (inwestora, klienta, wykonawcy, użytkownika kapitałowego obiektu inwestycji) i struktur gospodarczych niebędących bezpośrednim uczestnikiem projektu. Obejmuje:

efektywność udziału w projekcie dla jego uczestników (inwestorów, klientów, wykonawców, użytkowników obiektów inwestycji kapitałowych);

efektywność inwestowania w akcje spółki;

efektywność projektu dla struktur gospodarczych niebędących uczestnikiem inwestycji, w tym:

regionalna i krajowa efektywność gospodarcza – dla poszczególnych regionów i gospodarki narodowej Federacji Rosyjskiej;

efektywność sektorowa – dla poszczególnych sektorów gospodarki narodowej, grup finansowych i przemysłowych, związków przedsiębiorstw i struktur holdingowych;

efektywność budżetowa – dla budżetów wszystkich szczebli oraz państwowych funduszy pozabudżetowych.

Wykonalność projektu inwestycyjnego charakteryzuje możliwość jego wdrożenia w istniejącym stanie otoczenia wewnętrznego i zewnętrznego przedsiębiorstwa. Najważniejsze dla ocena ekonomiczna jest finansowym elementem wykonalności, co oznacza, że ​​projekt inwestycyjny może zostać zrealizowany tylko wtedy, gdy w momencie realizacji inwestycji dostępna będzie niezbędna ilość pieniędzy. Jeżeli inwestycje finansowane są z pożyczonych środków, wówczas wykonalność finansowa, oprócz możliwości uzyskania kredytu w wymaganej wysokości, przewiduje koszt kredytu. Zbyt kosztowny kredyt może pochłonąć wszystkie korzyści z inwestycji, a nawet sprawić, że stanie się ona nieopłacalna.

Ekonomiczna ocena inwestycji dokonywana jest w oparciu o wskaźniki obliczone metodą dyskontowania. Technika ta uwzględnia czynnik czasu.

1) Przy ocenie efektywności ekonomicznej projektów inwestycyjnych bezpośrednie porównanie wartości nominalnej inwestycji i dochodów z nich daje zniekształcone wyniki, gdyż przepływy te dzieli kilka lat.

Dyskontowanie pozwala ocenić data dyskonta (obniżki) wartości odnoszące się do innych punktów w czasie – określ ich obecną wartość – DS:

DS (C) \u003d C * (1 + r) - n,

С – szacunkowy koszt, rub.; DS - kosztorys w dniu dyskonta (obniżki), pocierać.; r jest stopą dyskontową; n to okres pomiędzy data dyskontowania oraz datę istnienia szacowanej wartości (rok, kwartał, miesiąc).

Nazywa się współczynnik (1 + r) - n , za pomocą którego wartości wieloczasowe doprowadzane są do porównywalnej postaci - szacowane są na dzień dyskontowania współczynnik rabatowy.

Przecenione wartości można zsumować. Pozwala to na określenie całkowitego szacunku zarówno wydatków (na przykład kosztów inwestycji kapitałowych rozłożonych w czasie), jak i całkowitego szacunku dochodów.

W praktyce najczęstszą datą dyskontowania jest godzina bieżąca. Wskaźnik charakteryzujący taką ocenę , to aktualna wartość bieżąca (TDS), co leży u podstaw kalkulacji większości wskaźników efektywności ekonomicznej inwestycji.

Wartość bieżąca netto (NPV)- jeden z głównych wskaźników oceny ekonomicznej inwestycji. Jego wyliczenie opiera się na porównaniu zdyskontowanych wydatków z przychodami.

NPV \u003d Σ TDS (D) - Σ TDS (I),

gdzie - D - dochód za każdy okres realizacji projektu inwestycyjnego, I - wydatki za każdy okres realizacji projektu.

Wartość wartości bieżącej netto odzwierciedla wzrost dochodów przedsiębiorstwa w przypadku przyjęcia projektu inwestycyjnego. W przypadku odmowy realizacji projektu inwestycyjnego, środki zostaną wykorzystane w pewnego rodzaju obrocie gospodarczym – w tzw. alternatywie inwestycyjnej. Pod alternatywa inwestycyjna rozumiany jest drugi, najbardziej prawdopodobny wariant wykorzystania środków przeznaczonych na inwestycje. Przykładowo środki zamiast inwestować w środki trwałe będą lokowane w banku na rachunku depozytowym z oprocentowaniem 10% w skali roku. Jeśli te 10% rocznie zostanie wykorzystane jako stopa dyskontowa - r = 0,1, potem przy obliczaniu wartość bieżąca netto inwestycji, uzyskana wartość pokaże, o ile większy będzie dochód z tego projektu niż z lokowania pieniędzy w banku.

Dodatnia wartość bieżąca netto oznacza, że ​​w okresie ekonomicznej realizacji projekt inwestycyjny:

zwrócić poniesione koszty;

zapewni dochód w wysokości 10% - tyle samo co z depozyt bankowy(tj. uzyska dochód równy dochodowi ze swojego alternatywa inwestycyjna);

uzyskać dodatkowy dochód równy wartości bieżącej netto.

Przy NPV = 0 dochód projektu inwestycyjnego i jego alternatywy inwestycyjnej (dochód z lokowania środków na rachunku depozytowym) są takie same. Ujemna wartość NPV wskazuje, że alternatywa inwestycyjna jest bardziej efektywna, choć projekt inwestycyjny może przynieść pewien zysk.

Przy obliczaniu wskaźników zdyskontowanych najważniejsza jest prawidłowa definicja stawki dyskontowe. Jak minimalna wartość(stopa barierowa) stopy dyskontowe uwzględniają opłacalność ewentualnego alternatywnego wykorzystania środków w przypadku odmowy inwestycji. Dla przedsiębiorstw rolniczych alternatywą dla inwestycji jest w większości przypadków wykorzystanie środków pieniężnych w istniejącej działalności produkcyjnej. Definicja stopy dyskontowej w tym przypadku opiera się na planowanej rentowności z uwzględnieniem inflacji. Inflację uwzględnia się w przypadku kalkulacji projektu inwestycyjnego w prognozie (deflowanej) ) ceny. Jeśli ma to zastosowanie aktualne ceny- w stopie dyskontowej nie uwzględnia się inflacji.

Najczęstszym względnym wskaźnikiem efektywności ekonomicznej inwestycji jest wskaźnik rentowności(IR) . Charakteryzuje o ile zwrot z inwestycji „początkowych” (np. inwestycji kapitałowych) jest wyższy niż z alternatywy inwestycyjnej. Wskaźnik ten oblicza się jako stosunek sumy bieżących zdyskontowanych dochodów (D) do sumy bieżących zdyskontowanych kosztów inwestycji (I):

Oznaczający wskaźnik rentowności IR > 1 oznacza, że ​​zwrot z kosztów inwestycji jest wyższy niż w przypadku pełnej alternatywy inwestycyjnej; IR = 1,05 oznacza, że ​​zwrot z inwestycji będzie o 5% wyższy niż w przypadku lokowania tych samych środków w banku na poziomie 10% w skali roku.

Okres zwrotu inwestycji - jeden z najbardziej oczywistych i rozpowszechnionych w kraju Iświatowa praktyka gospodarcza wskaźników efektywności inwestycji. Algorytm obliczania okresu zwrotu zależy od charakteru podziału planowanych dochodów. Jeżeli są one równomiernie rozłożone w czasie, okres zwrotu określa się po prostu dzieląc inwestycję kapitałową przez kwotę rocznego dochodu. Po otrzymaniu liczby ułamkowej jest ona zaokrąglana w górę do najbliższej liczby całkowitej.

Jeżeli zysk rozkłada się nierównomiernie, okres zwrotu oblicza się bezpośrednio licząc liczbę lat, w ciągu których kwota uzyskanego dochodu (dochód skumulowany) przewyższy kwotę inwestycji.

Efektywność uczestnictwa oblicza się odrębnie dla każdego uczestnika (przedmiotu) projektu inwestycyjnego (inwestora, klienta, wykonawcy, użytkownika obiektu inwestycji kapitałowej) oraz struktur gospodarczych niebędących bezpośrednim uczestnikiem projektu. Po ustaleniu modele kalkulacji inwestycji mogą nie uwzględniać wszystkich składników przepływów pieniężnych, a jedynie te niezbędne dla danego uczestnika projektu inwestycyjnego. Ponadto stawki rabatowe dla różnych uczestników mogą się różnić.

Przy ustalaniu wykonalność inwestycji wykorzystuje się takie wskaźniki jak suma danych inwestycji oraz wewnętrzna stopa zwrotu (rentowność). Ilość przyniesionych inwestycji reprezentuje bieżący zdyskontowany koszt nabycia (budowy) obiektu inwestycyjnego. Wewnętrzna stopa zwrotu(NRV) oblicza się jako stopę dyskontową, przy której przychody stają się równe kosztom, a wartość bieżąca netto wynosi zero:

VNR \u003d r (%), przy którym NPV \u003d 0.

Wartość wewnętrznej stopy zwrotu wykorzystywana jest do wniosków dwojakiego rodzaju. Po pierwsze, ocena wykonalności. Pokazuje maksymalny dopuszczalny poziom wydatków (w procentach) na pozyskanie środków finansowych, które można przeznaczyć na inwestycje. Przykładowo, jeśli inwestycje finansowane są kredytem, ​​to wartość IRR pokazuje górną granicę poziomu spłaty odsetek od kredytu, której przekroczenie czyni je nieopłacalnym. Inwestycje charakteryzujące się wysoką wewnętrzną stopą zwrotu będą skuteczne nawet wtedy, gdy zostaną sfinansowane „drogimi” pożyczkami – pod warunkiem, że ich oprocentowanie będzie niższe niż IRR. A jeśli można wziąć kredyt w banku z oprocentowaniem niższym niż GRR, to taki projekt można zrealizować.

Po drugie, w oparciu o wewnętrzną stopę zwrotu, przy określaniu wiarygodności można porównać różne opcje inwestycyjne pod kątem ich odporności na warunki finansowania. Zatem z dwóch projektów inwestycyjnych o GRR = 50% i 30%, pierwszy jest bardziej odporny na zmiany w otoczeniu zewnętrznym. Opłaca się nawet, jeśli koszt kredytu na jego sfinansowanie nieoczekiwanie wzrośnie do 49%. Drugi projekt staje się nieefektywny już wtedy, gdy jest finansowany pożyczką o stopie 31 %.

Wewnętrzna stopa zwrotu jest związana nie tylko z kosztem pożyczonych środków. Dokonując inwestycji, środki własne na długi czas wypadają z produkcji – stają się kapitałem „zamrożonym”. Z takiego „zamrożenia” kapitału powstaje utracony zysk, będący swego rodzaju zapłatą za korzystanie ze środków własnych – ceną założonego kapitału.. Czyli fundusze własne nie są darmowe, podobnie jak pożyczone mają swoją cenę. Wszelkie decyzje inwestycyjne można uznać za skuteczne, jeśli wewnętrzna stopa zwrotu nie jest niższa niż cena zaangażowanego kapitału.

Podejmowanie decyzji inwestycyjnych jest część integralna Polityka finansowa każdy dynamicznie rozwijający się organizacja handlowa których zarządzanie ma na celu dobro przedsiębiorstwa w dłuższej perspektywie.

Z analizy literatury i praktyki wynika, że ​​przedsiębiorstwo w zasadzie nie może odmówić inwestycji, gdyż w takim przypadku jego pozycja w porównaniu z firmami konkurencyjnymi ulegnie znacznemu pogorszeniu. Realizacja projektu inwestycyjnego pozwala spółce dostosować się do realiów makroekonomicznych, do zmian w otoczeniu zewnętrznym. Wszystkie przedsiębiorstwa komercyjne są w mniejszym lub większym stopniu powiązane z działalnością inwestycyjną, jednak podejmowanie decyzji inwestycyjnych różni się rodzajem inwestycji, kosztem projektów, ryzykiem podjęcia konkretnej decyzji. Dlatego na szczególną uwagę zasługuje problem efektywnego inwestowania.

Oznaczający analiza ekonomiczna do planowania i realizacji działalność inwestycyjną trudno przecenić. W której szczególną rolę odgrywa rolę analizy wstępnej, która przeprowadzana jest na etapie opracowywania projektów inwestycyjnych i przyczynia się do podejmowania rozsądnych i uzasadnionych decyzji zarządczych.

W praktyce krajowej i zagranicznej przy opracowywaniu i rozpatrywaniu projektu inwestycyjnego jego ocena dokonywana jest na podstawie analizy wartości wskaźników integralnych, których obliczeniom poświęcona jest ogromna ilość literatury.

Wśród najczęściej spotykanych metod oceny efektywności projektów inwestycyjnych należy wymienić:

1. NPV (Net Present Value) – wartość bieżąca (zdyskontowana) netto: różnica pomiędzy zdyskontowanymi przepływami pieniężnymi a inwestycją początkową;

2. IRR (Internal Rate of Return) – wewnętrzna stopa zwrotu (rentowność): stopa dyskontowa, przy której wartość bieżąca netto (NPV) wynosi zero;

3. PI (Profitability Index) – wskaźnik rentowności: stosunek oczekiwanego zmniejszonego dochodu z inwestycji do kwoty zainwestowanego kapitału;

4. DPP (Discounted Payback Period) – zdyskontowany okres zwrotu: liczba lat wymagana do odzyskania inwestycji przy zdyskontowanych przepływach pieniężnych netto.

Podejmując decyzje inwestycyjne należy mieć na uwadze, że realizacja projektów odbywa się nie tylko z uwzględnieniem specyfiki konkretnego przedsiębiorstwa, ale także uwzględnienie warunków otoczenia zewnętrznego, w którym funkcjonuje organizacja, i możliwości ich zmian. Sytuacja ta powoduje, że zestaw parametrów i przepływów pieniężnych projektu nie jest z góry znany i może przyjmować różne wartości, czyli projekt ma kilka możliwych scenariuszy realizacji. W tym zakresie konieczne staje się zastosowanie metod pozwalających ocenić efektywność i ryzyko projektu, biorąc pod uwagę zmiany w otoczeniu zewnętrznym.

Mimo to w praktyce ryzyka projektowe najlepiej charakteryzuje się jakościowo, to znaczy na poziomie ich wyliczenia i opisu. Metody uwzględniania niepewności w ocenie projektów nie są popularne wśród przedsiębiorstw, tłumacząc to brakiem niezbędnych narzędzi lub złożonością obliczeń. Takie podejście jest niedopuszczalne, zwłaszcza w obecnych warunkach. Rosyjska gospodarka.

Celem analizy ryzyka, będącej źródłem niepewności, jest dostarczenie potencjalnym inwestorom projektu niezbędnych danych do podjęcia decyzji o zasadności udziału w nim oraz identyfikacji środków zabezpieczających przed ewentualnymi stratami finansowymi.

Analiza ryzyka rozpoczyna się zwykle od analizy jakościowej, której celem jest identyfikacja ryzyk, która przeprowadzana jest w następujący sposób:

§ identyfikacja wszystkich możliwych ryzyk charakteryzujących projekt inwestycyjny;

§ opis ryzyk;

§ klasyfikacja i grupowanie ryzyk;

§ analiza założeń wstępnych.

Ryzyka nieodłącznie związane z projektami inwestycyjnymi można klasyfikować na podstawie ich manifestacji na tym czy innym etapie projektu inwestycyjnego. Zgodnie z tym można wyróżnić ryzyka fazy inwestycyjnej projektu, które mogą powstać w wyniku niedofinansowania projektów, wzrostu kosztu kapitału, harmonogramu realizacji projektu, technicznej niewykonalności projekt; ryzyka fazy produkcyjnej projektu – produkcja i marketing; a także ryzyka złożone, do których zalicza się ryzyko zarządcze, administracyjne, finansowe, regionalne, prawne i inne.

Drugim najbardziej złożonym etapem analizy ryzyka jest ilościowa analiza ryzyka, której celem jest pomiar ryzyka.

Ilościowa analiza ryzyka to sformalizowanie wyników analizy jakościowej i określenie stopnia ogólnego ryzyka projektu.

Do najpowszechniejszych metod oceny ryzyka projektów inwestycyjnych zalicza się:

§ Analiza wrażliwości.

§ Analiza scenariuszy.

§ Modelowanie symulacyjne.

Analiza wrażliwości ma na celu określenie zależności najważniejszej wskaźniki ekonomiczne projektu przed zmianą głównych parametrów projektu, różniących się w pewnych granicach. Wskaźnik wrażliwości wynosi zmiana procentowa NPV na 1% zmiany zmiennej wejściowej. W zależności od wartości wskaźnika wrażliwości zmienne uszeregowane są od najbardziej wrażliwych do najmniej wrażliwych. Im wyższa czułość, tym większe znaczenie ma zmienna dla określenia wskaźnika efektywności, który należy uwzględnić przy prognozowaniu zmiennych wprowadzanych do obliczeń i podejmowaniu decyzji o realizacji inwestycji.

Niektórzy autorzy uważają analizę wrażliwości za główną, prostą i powszechnie stosowaną metodę wyznaczania granic ryzyka, a także jego ograniczania w analizie operacyjnej przedsiębiorstwa. Nie jest to jednak pozbawione znaczących wad:

§ nie pozwala obliczyć prawdopodobieństw zmian, a także probabilistycznych wskaźników powstania tej konkretnej, a nie innej wartości wynikowego wskaźnika. Ta metoda pozwala określić ryzyko projektu tylko w określonych punktach;

§ Analiza wrażliwości zakłada, że ​​wszystkie zmienne pozostają niezmienione z wyjątkiem jednej. W rzeczywistości jest to niemożliwe, ponieważ zmiana niektórych zmiennych pociąga za sobą zmianę innych.

Właśnie ze względu na powyższe wady inwestor powinien rozważyć analizę wrażliwości jako źródło informacji dla innych metod.

Aby przeprowadzić analizę przy bardziej realistycznych założeniach dotyczących zależności zmiennych wejściowych, należy zastosować dokładniejsze metody, jedną z nich jest analiza scenariuszowa. Metoda ta polega na budowaniu scenariuszy rozwoju wydarzeń i obliczaniu dla każdego scenariusza głównych wskaźników efektywności ekonomicznej projektu. Wnioski wyciągane są na podstawie zestawienia uzyskanych wyników obliczeń z oceną prawdopodobieństwa realizacji scenariusza. Metoda scenariuszowa pozwala połączyć badanie wrażliwości otrzymanego wskaźnika z analizą probabilistycznych szacunków jego działania.

Prowadząc analizę tą metodą należy wziąć pod uwagę, że analiza scenariuszowa jest najskuteczniejsza, gdy liczba możliwych wartości wynikowego wskaźnika jest skończona i stosunkowo niewielka. Jednak w praktyce bardzo często spotyka się przypadki odwrotne, charakteryzujące się nieograniczoną liczbą możliwości realizacji projektu inwestycyjnego. W takich przypadkach wygodniej jest zastosować modelowanie symulacyjne, w tym jego wersję metody Monte Carlo.

Modelowanie symulacyjne jest jedną z najpotężniejszych współczesnych metod analizy procesy gospodarcze i systemy. Metodę tę definiuje się jako proces budowania modelu rzeczywistego systemu i przeprowadzania eksperymentów na tym modelu w celu zbadania zachowania systemu lub oceny (w ramach ograniczeń narzuconych przez jakieś kryterium lub zestaw kryteriów) różnych strategii zapewniających funkcjonowanie tego systemu. Metoda Monte Carlo jest rodzajem modelowania symulacyjnego i pozwala uwzględnić wpływ niepewności na efektywność projektu inwestycyjnego. Metoda ta opiera się na fakcie, że znając znane prawa rozkładu zmiennych egzogenicznych, przy zastosowaniu określonej techniki można uzyskać nie pojedynczą wartość, ale rozkład otrzymanego wskaźnika.

W porównaniu do wcześniej omawianych metod, metoda Monte Carlo ma szereg istotnych zalet:

§ pozwala uwzględnić maksymalną możliwą liczbę czynników;

§ tworzy dodatkowa szansa w ocenie ryzyka poprzez umożliwienie tworzenia losowych scenariuszy;

§ metoda ujawnia słabe strony projektu i umożliwia wprowadzenie poprawek;

§ można w prosty sposób zaimplementować w środowisku MS Excel;

§ pozwala ilościowo określić ryzyko projektu inwestycyjnego.

Te i inne zalety metody Monte Carlo czynią ją jedną z lepsze sposoby ocena projektów inwestycyjnych.

12. Statystyczne i dynamiczne metody analizy inwestycji: ogólne i Charakterystyka porównawcza

Zestaw metod oceny efektywności inwestycji można podzielić na dwie grupy: dynamiczne (z uwzględnieniem czynnika czasu) i statyczne (księgowe) (ryc. 8.3).

Istota wszelkich metod ewaluacji opiera się na prostym schemacie: początkowa inwestycja w realizację projektu generuje przepływy pieniężne CF 1 , CF 2 ,..., CF n . Inwestycje uznaje się za efektywne, jeżeli przepływ ten jest wystarczający na:

Zwrot początkowej kwoty inwestycji kapitałowych;

Zapewnienie wymaganego zwrotu z zainwestowanego kapitału.

Najczęstszymi wskaźnikami efektywności inwestycji kapitałowych są:

Okres zwrotu (RR);

Rachunkowości stopy zwrotu (ARR)\

Wartość bieżąca netto projektu inwestycyjnego (NPV);

Wewnętrzna stopa zwrotu (rentowność, rentowność) (IRR);

Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu (yield, rentowność) (MIRR);

Wskaźnik rentowności projektu (PF);

zdyskontowany okres zwrotu (DPP).

Wskaźniki te, jak również odpowiadające im metody, stosowane są w dwóch wersjach:

Aby określić efektywność niezależnych projektów inwestycyjnych (tzw. efektywność bezwzględną), przy podejmowaniu decyzji o przyjęciu lub odrzuceniu projektu,

Określenie efektywności wzajemnie wykluczających się projektów (efektywność porównawcza), gdy zostanie ustalone, który projekt przyjąć z kilku alternatywnych.

metody statyczne. Stosowane są następujące metody.

□ Okres zwrotu inwestycji (Okres zwrotu- RR). Jest to jedna z najprostszych i najczęściej stosowanych metod w praktyce światowej, nie polega na tymczasowym uporządkowaniu wpływów gotówkowych, a polega na ustaleniu liczby lat potrzebnych do pełnego odzyskania kosztów początkowych, tj. ustalenie momentu, w którym przepływy pieniężne przychodów zrównują się z sumą przepływów pieniężnych kosztów. Wybierane są projekty o najkrótszym okresie zwrotu. Algorytm obliczania okresu zwrotu (RR) zależy od równomierności rozkładu przewidywanych dochodów z inwestycji. Jeżeli dochody rozkładają się równomiernie na lata, wówczas okres zwrotu oblicza się poprzez podzielenie jednorazowych kosztów przez należny im dochód roczny. Po otrzymaniu liczby ułamkowej jest ona zaokrąglana w górę do najbliższej liczby całkowitej. Jeżeli zyski rozkładają się nierównomiernie, wówczas okres zwrotu oblicza się bezpośrednio licząc liczbę lat, w ciągu których inwestycja zostanie spłacona skumulowanym dochodem. Ogólny wzór na obliczenie wskaźnika RR ma formę

Na podstawie przykładowych danych obliczymy okres zwrotu projektu:

Projekt zwraca się po 3,4 roku. Jeśli inwestor będzie zadowolony z tego okresu, wówczas projekt zostanie przyjęty do realizacji.

Wskaźnik „okresu zwrotu” jest bardzo prosty do obliczenia, ma jednak szereg wad, które należy wziąć pod uwagę w analizie.

Po pierwsze, ignoruje wpływy gotówkowe po upływie okresu zwrotu projektu. Po drugie, ponieważ metoda opiera się na niezdyskontowanych szacunkach, nie rozróżnia projektów o tej samej kwocie skumulowanych zwrotów, ale o różnym rozkładzie na przestrzeni lat. Nie uwzględnia możliwości reinwestycji dochodów i wartości pieniądza w czasie. Dlatego też projekty o równych okresach zwrotu, ale różnej strukturze czasowej przychodów uznawane są za równoważne.

Metoda ta pozwala ocenić płynność i ryzykowność projektu, gdyż długoterminowy zwrot oznacza długotrwałe unieruchomienie środków (zmniejszona płynność projektu) i zwiększone ryzyko projektu. Istnieje wiele sytuacji, w których właściwe może być zastosowanie metody zwrotu. W szczególności jest to sytuacja, gdy zarządowi firmy bardziej zależy na rozwiązaniu problemu płynności niż na rentowności projektu – najważniejsze jest, aby inwestycja zwróciła się jak najszybciej. Metoda ta sprawdza się także w sytuacji, gdy inwestycje wiążą się z dużym ryzykiem, dlatego im krótszy okres zwrotu, tym projekt jest mniej ryzykowny. metoda RR jest z powodzeniem stosowany do szybkiego odrzucania projektów, a także w warunkach wysokiej inflacji, niestabilności politycznej czy niedoboru płynnych środków: okoliczności te ukierunkowują przedsiębiorstwo na uzyskanie maksymalnych dochodów w możliwie najkrótszym czasie.

□ Metoda prostej stopy zwrotu (księgowa stopa zwrotu – ARR). Stosując tę ​​metodę, średni księgowy zysk netto w okresie realizacji projektu porównuje się ze średnią inwestycją (kosztami kapitału trwałego i obrotowego) w projekt.

Metoda jest łatwa do zrozumienia i zawiera proste obliczenia, dzięki czemu można ją zastosować do szybkiego odrzucania projektów. Jednakże istotną wadą jest ignorowanie niepieniężnego (ukrytego) charakteru niektórych rodzajów kosztów (na przykład amortyzacji) i związanych z tym oszczędności podatkowych; dochód z likwidacji starego majątku i zastąpienia go nowym; możliwości reinwestycji uzyskanych dochodów oraz wartość pieniądza w czasie. Metoda nie pozwala ocenić preferencji dla jednego z projektów, które mają tę samą prostą księgową stopę zwrotu, ale różne rozmiaryśrednia inwestycja:

gdzie R b - zysk księgowy netto z projektu;

I 0 - inwestycja.

metody dynamiczne. Międzynarodowa praktyka oceny efektywności inwestycji opiera się na koncepcji wartości pieniądza w czasie i opiera się na następujących zasadach.

1. Efektywność wykorzystania zainwestowanego kapitału ocenia się poprzez porównanie przepływów pieniężnych (przepływów pieniężnych), które powstają w procesie realizacji projektu inwestycyjnego z inwestycją pierwotną. Projekt uznaje się za efektywny, jeżeli zapewniony zostanie zwrot kwoty inwestycji początkowej oraz wymagany zwrot dla inwestorów, którzy wnieśli kapitał.

2. Zainwestowany kapitał, podobnie jak przepływy pieniężne, dostosowany jest do chwili obecnej lub do określonego roku rozliczeniowego, który z reguły poprzedza rozpoczęcie projektu.

3. Dyskontowanie inwestycji kapitałowych i przepływów pieniężnych odbywa się wg różne stawki dyskonta, które ustalane są w zależności od charakterystyki projektów inwestycyjnych. Przy ustalaniu stopy dyskontowej uwzględnia się strukturę inwestycji oraz koszt poszczególnych składników kapitału.

Metody dynamiczne, które pozwalają na uwzględnienie czynnika czasu, odzwierciedlają najnowocześniejsze podejścia do oceny efektywności inwestycji i dominują w praktyce dużych i średnich przedsiębiorstw w krajach rozwiniętych. W praktyce gospodarczej Rosji stosowanie tych metod wynika również z wysoki poziom inflacja. Metody te nazywane są często metodami dyskontowymi, gdyż opierają się na określeniu bieżącej wielkości (czyli dyskontowaniu) przepływów pieniężnych związanych z realizacją projektu inwestycyjnego.

Przy tym przyjmuje się następujące założenia:

Przepływy pieniężne na koniec (początek) każdego okresu realizacji projektu są znane;

Ustalany jest szacunek, wyrażony w formie stopy procentowej (stopy dyskontowej), według której środki mogą zostać zainwestowane w dany projekt. Jako taki szacunek przyjmuje się zwykle średni lub krańcowy koszt kapitału dla przedsiębiorstwa; stopy procentowe na pożyczki długoterminowe; wymaganą stopę zwrotu z zainwestowanych środków itp. Na ocenę istotny wpływ ma inflacja i ryzyko.

Ustalenie stopy dyskontowej. Obliczenia związane z planowaniem inwestycji pokazują, że na ogół inwestycje tworzą strumień płatności, który należy porównać z kosztami początkowymi. Najprostszą analizowaną formą takich przepływów są roczne renty finansowe, tj. określone sumy pieniędzy płacone co roku przez ustaloną liczbę lat w parzystych lub nierównych ratach.

W odniesieniu do projektów inwestycyjnych stopa procentowa (dyskontowa) nazywana jest stopą procentową bariera. Określa zwrot finansowy, jakiego oczekuje inwestor ze swojej inwestycji. Zgodnie z teorią zarządzania finansami zwrot ten składa się z dwóch elementów: stopy wolnej od ryzyka i ubezpieczenie Premium. Ogólnie formuła ta wygląda następująco:

Wymagany zwrot = stopa wolna od ryzyka + składka ubezpieczeniowa.

Stopa wolna od ryzyka jest stopą bazową. Reprezentuje minimalny akceptowalny zwrot z inwestycji przy braku prawie całego ryzyka. Stopa ta jest zwykle o kilka punktów wyższa od stopy inflacji, co zapobiega erozji kapitału inwestora i uwzględnia kwestie płynności. Inwestorzy żądają także składki ubezpieczeniowej jako zapłaty za finansowanie firmy narażonej na ryzyko w procesie realizacji projektów inwestycyjnych. Liczbowy wyraz poziomu ryzyka przedsiębiorstwa uzyskuje się poprzez kombinację średniej wartości kosztu kapitał zakładowy oraz koszt długu, który definiuje się jako Średni ważony koszt kapitału- WACC). W wielu przedsiębiorstwach stawka barierowa ustalana jest przez menadżerów finansowych i jest stała przez pewien okres czasu. Jednym z głównych czynników wpływających na stopy barierowe jest ogólna sytuacja w zakresie stóp procentowych. Menedżer finansowy musi uważnie obserwować referencyjną stopę procentową iw przypadku jej wzrostu lub spadku odpowiednio dostosowywać stopy graniczne. Zawyżone lub zaniżone stawki prowadzą do pogorszenia sytuacji przedsiębiorstwa.

Wartość bieżąca netto (wartość bieżąca netto – NPV). To kryterium oceny inwestycji należy do grupy metod dyskontowania przepływów pieniężnych, czyli metod DCF. Polega ona na porównaniu wartości kosztów inwestycji (/0) i całkowita kwota skorygowane w czasie przyszłe przepływy pieniężne, które generuje w okresie objętym prognozą. Dla danej stopy dyskontowej (współczynnik R, ustalana samodzielnie przez analityka (inwestora) na podstawie rocznego procentu zwrotu, jaki chce lub może uzyskać z zainwestowanego kapitału), możliwe jest określenie bieżącej wartości wszystkich wypływów i wpływów środków w okresie ekonomicznej żywotności projektu i porównać je ze sobą. Wynikiem takiego porównania będzie wartość dodatnia lub ujemna (napływ środków pieniężnych netto lub wypływ środków pieniężnych netto), która wskazuje, czy projekt spełnia przyjętą stopę dyskontową.

Wartość bieżącą netto projektu określa się według następującego wzoru:

Gdzie R- przecena;

N- liczba okresów realizacji projektu;

NCF t- przepływy pieniężne netto w okresie T,

Σ CIF t- całkowity dochód z projektu w okresie r,

Σ COF t - całkowite płatności za projekt w danym okresie T

Jeżeli obliczona w ten sposób wartość bieżąca netto przepływów pieniężnych jest większa od zera (NPV > 0), wówczas w okresie ekonomicznej użyteczności projekt zwróci koszty koszty początkowe i zapewnia, że ​​zyski są osiągane zgodnie z ustalonym standardem G, jak również pewną rezerwę równą NPV. negatywny NPV pokazuje, że dana stopa zwrotu nie jest zapewniona i projekt jest nieopłacalny. Na NPV= 0 projekt płaci jedynie za poniesione koszty, ale nie generuje dochodu. Jednak projekt NPV= 0 ma jeszcze dodatkowy argument na swoją korzyść – jeśli projekt zostanie zrealizowany, wolumeny produkcji wzrosną, tj. skala wzrostu firmy będzie się zwiększać (co często jest postrzegane jako zjawisko pozytywne).

Główna zasada Dla Wartość netto: Jeśli NPV> 0, to projekt zostaje zaakceptowany, w przeciwnym razie należy go odrzucić.

Prognozując dochody na lata, należy w miarę możliwości wziąć pod uwagę wszystkie rodzaje dochodów, zarówno przemysłowych, jak i nieprodukcyjnych, które mogą być związane z tym projektem. Jeżeli zatem na koniec okresu realizacji projektu planowane jest otrzymanie środków w postaci wartości ratunkowej sprzętu lub uwolnienia części kapitału obrotowego, należy je uwzględnić jako dochód odpowiednich okresów.

Metodę wdraża się w trzech krokach.

Krok 1. Określana jest bieżąca wartość każdego przepływu środków pieniężnych, wejścia i wyjścia.

Krok 2 Wszystkie zdyskontowane wartości elementów przepływów pieniężnych są sumowane i ustalane jest kryterium NPV.

Krok 3/7 zostaje podjęta decyzja:

Dla pojedynczego projektu - jeśli NPV > 0, wówczas projekt zostaje zaakceptowany;

13. Dynamiczne metody analizy efektywności komercyjnej projektu inwestycyjnego: problem uzasadnienia stopy dyskontowej projektu

Oceniając efektywność ekonomiczną projektów lub inwestycji w jakąkolwiek działalność, stale pojawia się problem porównania środków wypłaconych lub otrzymanych w różnych momentach. Problem polega nie tylko na tym, że inwestorzy, dysponując wolną gotówką, mają alternatywne możliwości jej wykorzystania i zysku, ale także na nierównej wartości gotówki w czasie. Tak więc na przykład sto rubli używanych dzisiaj do produkcji towarów nie jest tożsame ze stu rublami w ciągu roku, dwóch, trzech itd. Odmienne podejście do tej samej kwoty pieniądza spowodowane jest nie tylko inflacją czy ryzykiem inwestycji, ale także czasem, w którym pieniądz ten może przynieść swojemu właścicielowi największe dochody.
Aby ocenić zwrot z inwestycji w czasie, użyj dyskontowanie- proces skupiania wielookresowych przepływów pieniężnych (wpływów i płatności) w jednym momencie. Nazwa terminu pochodzi od słowa „rabat” – rabat od ceny zobowiązanie dłużne w ramach zaliczki na odsetki za wykorzystanie kredytu.
Jeśli przez jakiś czas dochody przewyższają koszty, zwykle mówi się o tym dochód netto(Angielskie świadczenia netto), lub dodatnie przepływy pieniężne(Angielskie dodatnie przepływy pieniężne); jeśli koszty przekraczają dochód, wówczas nazywa się je Koszt netto(wydatki netto w języku angielskim) lub Odpływy gotówkowe(angielski nakład gotówkowy).

Do podejmowania decyzji zarządczych o wyborze projektu inwestycyjnego można wykorzystać następujące wskaźniki oparte na szacunkach:

Dochód netto

wartość bieżąca netto ( NPV) lub efekt integralny;

wskaźnik rentowności (ID);

Wewnętrzna stopa zwrotu (DNB);

· Okres zwrotu;

Inne wskaźniki odzwierciedlające zainteresowania uczestników lub specyfikę projektu.

Aby wykorzystać wskaźniki do porównywania projektów, należy je sprowadzić do porównywalnej formy.
Niezdyskontowany dochód netto(inne nazwy RR, NetValue, NV) zwany skumulowanym dochodem netto (saldo realnych pieniędzy, efekt) za okres rozliczeniowy, obliczany według wzoru:

Gdzie stopy- wpływ (dochód netto, saldo realnych pieniędzy) na M--ty krok, a kwota dotyczy wszystkich kroków w okresie rozliczeniowym.
Wartość bieżąca netto (NPV, efekt skumulowany, wartość bieżąca netto, NetPresentValue, NPV) - skumulowany zdyskontowany dochód netto (saldo realnych pieniędzy, efekt) za cały okres rozliczeniowy, obliczony według wzoru:

Gdzie stopy- Wpływ na T krok; α M- współczynnik dyskontowy; γ M- współczynnik podziału, a kwota dotyczy wszystkich kroków w okresie rozliczeniowym.
Jeżeli w okresie rozliczeniowym nie nastąpi inflacyjna zmiana cen lub dokonana zostanie kalkulacja podstawowe ceny, To NPV dla stałej stopy dyskontowej oblicza się według wzoru:

Gdzie Rt- wyniki osiągnięte na T-ty krok obliczeniowy; Zt - koszty poniesione na tym samym etapie; T- horyzont planowania, obliczeń (równy numerowi etapu obliczeniowego, w którym przeprowadzana jest likwidacja obiektu); mi- stopa zwrotu (stopa dyskontowa); (Rt - Zt) \u003d Et - efekt osiągnięty na T-m krok (analogowy BH).
Jeżeli stopa dyskontowa zmienia się w czasie, to

Gdzie P- praca; Et- stopa zwrotu T- krok obliczeniowy.
Różnica BH – NPV Czasami nazywany rabat projektowy. Jeśli NPV projektu inwestycyjnego jest pozytywna, projekt jest skuteczny (przy danej stopie dyskontowej) i można rozważać kwestię jego przyjęcia. Więcej wartość netto netto, tym skuteczniejszy projekt. Jeśli projekt inwestycyjny zostanie zrealizowany z negatywem wartość netto netto, inwestor poniesie straty, czyli projekt będzie nieefektywny.
W praktyce do określenia często stosuje się zmodyfikowany wzór NPV. W tym celu ze składu Zt wykluczać Inwestycje kapitałowe i oznacz je: Kt- inwestycja kapitałowa w T- krok; DO - kwota zdyskontowanych inwestycji kapitałowych, tj.:

Jeśli zaakceptujesz Zt*- koszty za T- krok, pod warunkiem, że nie obejmują inwestycji kapitałowych, wówczas wzór (19.30) dla NPV jest napisane w formie

i wyraża różnicę pomiędzy sumą danych efektów i inwestycji kapitałowych. To oczywiste, że jeśli NPV > 0, wówczas projekt powinien być rekomendowany do realizacji; Jeśli NPV< 0, projekt należy odrzucić; Na NPV= 0 projekt nie jest ani rentowny, ani nierentowny.
Jeśli weźmiemy pod uwagę kilka wzajemnie wykluczających się projektów, to projekt z NPV więcej. Stopa dyskontowa lub stopa zwrotu mi powinny być takie same. Rentowność każdego projektu powinna być określona przez warunek jego rodzaju

Gdzie T - horyzont obliczeniowy; Et \u003d Rt - Zt, czyli efekty osiągnięte na T-ty krok obliczeniowy; mi- patrz wzór (19.13); DO - inwestycje kapitałowe na etapie obliczeń zerowych.
W zasadzie wyniki uzyskane wzorem (19.34) można interpretować jako redukcję efektów wieloczasowych do kroku początkowego (t 3 0). Technicznie rzecz biorąc, odbywa się to poprzez pomnożenie efektów Et na współczynniku rabatowym Na, co przy stałej stopie dyskontowej mi zdefiniowana jako

Gdzie T- numer kroku, t = 0, 1, 2, ... T.
Im wyższa stopa lub stopa zwrotu (dyskonto) MI, tym bardziej rygorystyczne warunki musi spełnić projekt, aby był naprawdę skuteczny.
Jeśli usuniemy ograniczenie, zgodnie z którym inwestycje następują jedynie w zerowym momencie czasu, zakładając przepływ postmerando, i założymy, że w Et inwestycje kapitałowe nie są uwzględnione Z*), wówczas wzór (19.34) dopuszcza następujące uogólnienie: projekt jest opłacalny, jeżeli

Gdzie DO obliczone według wzoru (19.32).
Należy zaznaczyć, że sytuacja z projektem przy ul NPV= 0 jest dość interesujące, ponieważ wciąż ma dodatkowy argument na swoją korzyść. Jeśli zostanie wprowadzony, zwiększy się skala produkcji, a co za tym idzie, zwiększy się wielkość przedsiębiorstwa, co będzie wiązać się z dodatkowymi korzyściami dla jego pracowników. Z drugiej strony NPV= 0 oznacza, że ​​inwestycja jest tak samo opłacalna jak postawienie jej w innej instrumenty finansowe rynek.
Jednak pomimo pewnych zalet wartość netto netto, przyjęty jako kryterium optymalności w ocenie efektywności projektów inwestycyjnych, ma szereg wad. Po pierwsze, jeśli zostanie popełniony błąd w prognozie przepływów pieniężnych lub współczynniku dyskonta, wówczas projekt, który uznano za rentowny, może stać się nieopłacalny. Po drugie, w rzeczywistości skuteczność projektu zależy w dużej mierze od jego skali i ryzyka. Co więcej, związek między NPV I mi nieliniowy. Dlatego oceniając skuteczność IP, należy nie tylko kalkulować wartość netto netto, ale także wskaźnik rentowności ID, oraz wewnętrzną stopę zwrotu, które w zależności od ryzyka projektu są bardziej preferowane.
W zagranicznej literaturze ekonomicznej odpowiedni wskaźnik nazywa się Wartość NetPresentValue (NPV)- wartość bieżąca netto. Oblicza się go według wzoru:

Gdzie CIFT- wpływy pieniężne za T- krok obliczeniowy; ŁÓŻKO - płatności gotówkowe za T-ty krok obliczeniowy; T- długość okresu inwestycyjnego; R- stopa zwrotu.
Jeśli inwestycje w projekt są dokonywane jednocześnie, wyrażenie (19.36) można przedstawić jako:

Gdzie NCFT-przepływ gotówki netto T-ty krok obliczeniowy; I
Wartość dodatnia NPV wskazuje na celowość podjęcia decyzji o finansowaniu projektu. Porównując projekty alternatywne, za ekonomicznie opłacalny uznaje się projekt o największym efekcie ekonomicznym.
Porównując możliwe warianty zachowania inwestora w całym okresie czasu, stwierdzamy, że jego udział w projekcie może zmienić wysokość środków na jego rachunkach o kwotę zwaną w literaturze efektem złożonym (dochód składany netto - FKD, NetFutureValue). Może być negatywny w przypadku irracjonalnego wykorzystania zasobów lub zakończenia projektu i pozytywny. Na podstawie negatywnych i pozytywnych oznak uzyskanego efektu złożonego podejmowana jest decyzja o udziale w projekcie.

Wskaźniki plonów (ID) to stosunek sumy efektów zredukowanych do kwoty inwestycji kapitałowych. Można je obliczyć dla zdyskontowanych i niezdyskontowanych przepływów pieniężnych:

Przy ocenie efektywności projektów można wykorzystać następujące wskaźniki:

· Wskaźnik zwrotu kosztów (IRI) — jest to stosunek kwoty wpływów pieniężnych (skumulowanych wpływów) do kwoty wypływów środków pieniężnych (skumulowanych płatności).

· Wskaźnik zdyskontowanego zwrotu kosztów (IDIR) to stosunek zdyskontowanych wpływów pieniężnych do wypływów pieniężnych.

· Wskaźnik zwrotu z inwestycji (IRI) to stosunek sumy elementów z działalności operacyjnej do wartości bezwzględnej sumy elementów przepływów pieniężnych z działalności inwestycyjnej. Jest ona równa wartości współczynnika powiększonej o jeden BH do zgromadzonych inwestycji.

· Indeks zdyskontowanego zwrotu z inwestycji (IDDI) - to stosunek sumy zdyskontowanych elementów przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej do działalności inwestycyjnej. Jest ona równa wartości współczynnika powiększonej o jeden NPV do skumulowanej zdyskontowanej inwestycji.

Podczas obliczania ID I IDD można uwzględnić albo wszystkie inwestycje kapitałowe za okres rozliczeniowy, w tym inwestycje w odtworzenie wycofanych środków trwałych, albo tylko inwestycje w kapitał początkowy dokonane przed oddaniem przedsiębiorstwa do użytkowania. W takim przypadku odpowiednie wskaźniki będą miały różne wartości.
Jak widać, wskaźnik rentowności IDściśle związany z NPV. Jest zbudowany z tych samych elementów. Jeśli NPV jest zatem dodatni identyfikator > 1 i odwrotnie. Jeśli identyfikator > 1, projekt jest skuteczny, jeżeli ID< 1 - неэффективен.
Istnieje również odpowiedni wskaźnik w praktyce zagranicznej Wskaźnik Ptofitability (PI), rozpatrywane według wzoru:

Gdzie NCFT-przepływ gotówki netto T- krok obliczeniowy; R- stopa zwrotu; I- jednorazowa inwestycja w projekt.
W przeciwieństwie do czystego zdyskontowany dochód wskaźnik rentowności - wskaźnik względny, który charakteryzuje poziom dochodu na jednostkę kosztów. Im wyższy zwrot z każdego rubla zainwestowanego w ten projekt, tym większa wartość tego wskaźnika. Dla wszystkich równych wartości NPV wskaźnik rentowności daje powód do wyboru projektu o największej wartości.
Wewnętrzna stopa zwrotu lub rentowność (IRR) jest stopą dyskontową Nawet, przy czym zmniejszone skutki są równe zmniejszonym inwestycjom kapitałowym. Jest to taka stopa dyskontowa, przy której integralny efekt projektu np wartość netto netto, staje się zerem.
Pozyskać Parzysty (VID), musisz rozwiązać następujące równanie:

Jeśli cały projekt zostanie zrealizowany wyłącznie za pożyczone środki, to wtedy DNB jest równe najwyższy procent, w ramach którego możesz wziąć pożyczkę, aby móc spłacić dochód z projektu.
Wartość wewnętrznej stopy zwrotu DNB odzwierciedla:

ekonomiczna dysproporcja kosztów, wyników i efektów w różnym czasie – opłacalność późniejszej realizacji kosztów i wcześniejszego uzyskania użytecznych wyników;

· minimalny dopuszczalny zwrot z zainwestowanego kapitału, przy którym inwestor wolałby udział w projekcie niż alternatywną inwestycję tych samych środków w inny projekt o porównywalnym stopniu ryzyka;

stan rzeczy rynek finansowy, dostępność alternatywnych i przystępnych cenowo możliwości inwestycyjnych;

· niepewność warunków realizacji projektu, a w szczególności stopnia ryzyka związanego z udziałem w jego realizacji;

· możliwość ustalenia limitów „koncesji” w celu uzyskania określonej korzyści w zakresie innych wskaźników.

korzyść DNB polega na tym, że uczestnik projektu nie musi definiować własnego stawka indywidualna zniżki z góry. On definiuje DNB, tj. oblicza efektywność zainwestowanego kapitału, a następnie podejmuje decyzję na podstawie jego wartości.
Jeżeli jednak przyjmiemy za podstawę wskaźnik charakteryzujący średnioważoną cenę kapitału, jak wskazano wcześniej (patrz wzór 19.12), DNB będzie polegać na tym, że przedsiębiorstwo będzie mogło podejmować dowolne decyzje inwestycyjne, których poziom rentowności nie jest niższy niż MI. Jest z indeksem mi porównywać DNB, obliczone dla konkretnego projektu.
Jeśli DNB > E, wówczas projekt powinien być rekomendowany do realizacji; Jeśli DNB< Е projekt należy odrzucić; Na DNB= MI, Projekt nie jest ani rentowny, ani nierentowny.
Jeśli jednak dobierzemy projekty do maksimum DNB, Korzyści mogą pochodzić z projektów, które są rentowne pod względem efektywności wykorzystanego kapitału, ale są niewielkie i dlatego mają niewielki efekt.
Wartość DNB zależy nie tylko od stosunku inwestycji kapitałowych do dochodów z projektu, ale także od ich rozkładu w czasie. Im dłużej proces uzyskiwania dochodu jest rozciągnięty w czasie, tym wartość jest niższa DNB.
Jest jeszcze jedna wada DNB, związane z jego nieobecnością w szeregu projektów. Z drugiej strony, jeśli DNB to cała krzywa zależności NPV z mi ma „niestandardową” formę, przechodząc przez wartość ujemną w mi= 0. W takich przypadkach przejrzysty sens ekonomiczny DNB zostaje utracony, oraz wymóg E > DNB jako warunek pozytywnego nastawienia NPV staje się nieprawidłowe. Tak, nawet w przypadkach, gdy NPV (E= 0) > 0 może być trudne do zastosowania w praktyce DNB, jeśli równanie NPV (E) = O ma kilka dodatnich pierwiastków, a wartość pierwszego pierwiastka jest mała.
Ponieważ w praktyce obliczenie wewnętrznej stopy zwrotu jest trudne, stosuje się metodę kalkulacyjną NPV przy różnych stawkach rabatowych. W której mi, w którym wykres przetnie oś x, jak pokazano na ryc. 19.4 i określa pożądaną wartość wewnętrznej stopy zwrotu projektu, gdy NPV= 0 i dla dużych wartości mi- negatywny. Ocena stopnia trwałości IP określona przez różnicę GND-E.

Można również zastosować wzór obliczeniowy interpolacji DNB:

Gdzie śr I pl- współczynniki rosnących przepływów dla górnej i dolnej wartości stóp zwrotu; A - współczynnik wzrostu przepływu, dla którego wyznaczana jest wielkość; IV I W- a raczej niższą wartość stóp zwrotu.
Wartość wewnętrznej stopy zwrotu można w przybliżeniu otrzymać metodą iteracyjną.
Diagram zależności NPV z mi pokazany na ryc. 19,5.

Funkcja jest „wygładzana” dwoma stawkami E. DNB obliczona z dokładnością do trzeciego miejsca po przecinku. Krzywizna nie wpływa tak bardzo na wyniki oceny plastyczności.

Istnieje wiele innych funkcji oceny DNB. Zatem przy definiowaniu DNB nie jest wymagana stopa dyskontowa. Jednocześnie stopa dyskontowa odzwierciedla opłacalność alternatywnych kierunków inwestycji. Porównanie DNB ze stopą dyskontową pozwala ocenić „margines bezpieczeństwa” projektu, dzięki czemu duża różnica pomiędzy tymi wartościami wskazuje na pewną stabilność projektu.
W praktyce zagranicznej wskaźnik ten nazywa się wewnętrzna stopa zwrotu-IRR, tj. stawka rozliczeniowa procent, lub metodą kosztów i korzyści. Jest stosowany jako pierwszy krok w analizie finansowej IP. Jednocześnie wybierane są projekty o wewnętrznej stopie zwrotu na poziomie 15-20%.
W niektórych przypadkach prosty ranking projektów na podstawie szacunków NPV nie pozwala na wybór Najlepsza decyzja, ponieważ żywotność projektów inwestycyjnych jest inna. Dlatego do wyboru najlepszy projekt, korzysta z równoważnej renty (eng. równoważna renta). Jednocześnie metoda obliczania ekwiwalentu renty nie zastępuje metody ustalania NPV. Po prostu ułatwia rozwiązanie problemu wyboru spośród porównywanych projektów najlepszego według kryterium maksymalnego. wartość netto netto, co powinno odpowiadać największej wartości renty, czyli wszystkim wpływom gotówkowym.
W praktyce całkiem możliwe są inne sytuacje, gdy kalkulacje efektywności projektów inwestycyjnych wymagają korekty, związanej z jednej strony z wpływem mnóstwa czynników dodatkowe czynniki i warunków, a z drugiej strony niewystarczającymi informacjami do dokonania wiarygodnej oceny. Nauka i praktyka wypracowały pewne zasady podejmowania decyzji o inwestowaniu w projekty, biorąc pod uwagę te okoliczności.

Koncepcja, treść i metodyka kształtowania przepływów pieniężnych projektu inwestycyjnego

PRZEPŁYW PIENIĘŻNY to różnica pomiędzy przychodami i kosztami jednostki gospodarczej (najczęściej spółki), wyrażona jako różnica pomiędzy wpłatami otrzymanymi i dokonanymi. W sumie jest to kwota zyski zatrzymane firmy i jej oszczędności z tytułu amortyzacji w celu stworzenia własnego źródła środków na przyszłą odnowę kapitału trwałego. Innymi słowy, D. p. - Kwota netto pieniądze faktycznie otrzymane przez firmę w danym okresie. W wielu tłumaczeniach koncepcję tę wyrażają terminy „przepływ środków pieniężnych” lub „przepływ”. gotówka”, co jest oczywiście niefortunne, ponieważ słowa gotówka w języku angielskim i „gotówka” w języku rosyjskim bardzo różnią się pod względem pojęć, które obejmują. Na przykład D. p. obejmuje odpisy amortyzacyjne lub zmiany wpisów w konta bankowe firmy (w przypadku płatności bezgotówkowych): ani jedno, ani drugie nie ma nic wspólnego z gotówką w konwencjonalnym rozumieniu.

Przyszły sukces firmy w dużej mierze zależy od tego, jak trafnie obliczony zostanie efekt ekonomiczny projektu inwestycyjnego (IP). Jednocześnie jednym z najtrudniejszych zadań jest prawidłowa ocena oczekiwanych przepływów pieniężnych. Jeśli zostanie on obliczony nieprawidłowo, wówczas każda metoda oceny IP da błędny wynik, przez co skuteczny projekt może zostać odrzucony jako nieopłacalny, a nieopłacalny ekonomicznie zostanie uznany za superrentowny. Dlatego ważne jest, aby prawidłowo zaplanować przepływy pieniężne w firmie. Przez przepływy pieniężne (przepływy pieniężne) projektu inwestycyjnego rozumie się wpływy i wypłaty środków finansowych związanych wyłącznie z realizacją tego projektu. Do przepływów pieniężnych projektu nie zalicza się przepływów pieniężnych wynikających z bieżącej działalności przedsiębiorstwa. Przepływ środków pieniężnych projektem inwestycyjnym jest zależność czasowa wpływów (wpływów) i płatności (wypływów) środków pieniężnych w trakcie realizacji projektu, ustalona dla całego okresu okres rozliczeniowy. Efektywność IP oceniana jest w okresie rozliczeniowym, obejmującym okres od rozpoczęcia projektu do jego zakończenia. Okres obliczeniowy podzielony jest na kroki – segmenty, w ramach których agregowane są dane służące do oceny wyników finansowych. Na każdym etapie wartość przepływu pieniężnego charakteryzuje się: - napływem równym kwocie wpływów pieniężnych (lub wyników wartościowych) na tym etapie; - wypływ równy płatnościom na tym etapie; - saldo (efekt) równe różnicy pomiędzy dopływem i odpływem. Na przepływy pieniężne składają się zazwyczaj przepływy z poszczególnych rodzajów działalności: a) przepływy z działalności operacyjnej; b) przepływy pieniężne z działalności inwestycyjnej; c) przepływ środków pieniężnych z działalność finansowa. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej obejmują wpływy pieniężne ze sprzedaży towarów, robót budowlanych i usług, a także zaliczki od odbiorców i klientów. Płatności za surowce, materiały, rachunki za media, wypłaty wynagrodzeń, zapłacone podatki i opłaty itp. wykazywane są jako wypływy środków pieniężnych.W przypadku inwestowania wykazywane są przepływy pieniężne związane z nabyciem i sprzedażą nieruchomości długoterminowych, czyli środków trwałych I wartości niematerialne i prawne. Działalność finansowa obejmuje wpływy i wypływy środków pieniężnych z tytułu kredytów, pożyczek, emisji cenne papiery itp. Przepływy pieniężne netto to suma przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, inwestycyjnej i finansowej. Inaczej mówiąc, jest to różnica pomiędzy sumą wszystkich wpływów gotówkowych a sumą wszystkich płatności za ten sam okres. Przy ocenie efektywności projektu dyskontowane są przepływy pieniężne netto za różne okresy. Na początkowym etapie projektu (okres inwestycji) przepływy pieniężne z reguły okazują się ujemne. Odzwierciedla to wypływ zasobów, który następuje w związku ze stworzeniem warunków do kolejnych działań (na przykład przejęcia aktywa trwałe i tworzenie kapitału obrotowego netto). Po zakończeniu inwestycji i rozpoczęciu okresu operacyjnego związanego z rozpoczęciem eksploatacji aktywów trwałych wielkość przepływów pieniężnych z reguły staje się dodatnia. Dodatkowe przychody ze sprzedaży produktów, a także dodatkowe koszty produkcji, które powstały w trakcie realizacji projektu, mogą mieć zarówno wartości dodatnie, jak i ujemne. Z technicznego punktu widzenia zadaniem analizy inwestycji jest określenie, jaka będzie wielkość przepływów pieniężnych w ujęciu skumulowanym na koniec ustalonego horyzontu badawczego. W szczególności fundamentalne znaczenie ma to, czy będzie ona pozytywna. Przepływy pieniężne można wyrażać w cenach bieżących, prognozowanych i deflowanych. Ceny bieżące są cenami bez inflacji. Ceny prognozowane to ceny oczekiwane (skorygowane o inflację) na przyszłych etapach obliczeń. Ceny deflowane to ceny prognozowane zredukowane do poziomu cen w ustalonym momencie poprzez podzielenie przez wspólny bazowy wskaźnik inflacji. Oprócz przepływów pieniężnych przy ocenie projektu inwestycyjnego uwzględnia się również zakumulowane (skumulowane) przepływy pieniężne. Charakteryzuje się skumulowanym napływem, skumulowanym odpływem i skumulowanym saldem (efektem skumulowanym). Wskaźniki te wyznaczane są na każdym etapie okresu rozliczeniowego jako suma odpowiednich charakterystyk przepływów pieniężnych dla danego i wszystkich poprzednich kroków.

7. Główne kryteria efektywności przedsięwzięcia inwestycyjnego i metody ich oceny

7. 1. ogólna charakterystyka metody oceny wyników

Międzynarodowa praktyka oceny efektywności inwestycji opiera się zasadniczo na koncepcji wartości pieniądza w czasie i opiera się na następujących zasadach:

1. Oceny efektywności wykorzystania zainwestowanego kapitału dokonuje się poprzez porównanie przepływów pieniężnych (przepływów pieniężnych), które powstają w procesie realizacji projektu inwestycyjnego z inwestycją pierwotną. Projekt uznaje się za efektywny, jeżeli zapewniony zostanie zwrot kwoty inwestycji początkowej oraz wymagany zwrot dla inwestorów, którzy wnieśli kapitał.
2. Zainwestowany kapitał i przepływy pieniężne są dostosowywane do chwili obecnej lub określonego roku rozliczeniowego (który zwykle poprzedza rozpoczęcie projektu).
3. Proces dyskontowania inwestycji kapitałowych i przepływów pieniężnych realizowany jest przy zastosowaniu różnych stóp dyskontowych, które ustalane są w zależności od charakterystyki projektów inwestycyjnych. Przy ustalaniu stopy dyskontowej uwzględnia się strukturę inwestycji oraz koszt poszczególnych składników kapitału.

Istota wszystkich metod oceny opiera się na następującym prostym schemacie: Początkowa inwestycja w realizację dowolnego projektu generuje przepływy pieniężne CF 1 , CF 2 , ... , CF rz . Inwestycje uznaje się za efektywne, jeśli przepływ ten jest wystarczający

• zwrot początkowej kwoty inwestycji kapitałowych oraz
• zapewnienie wymaganego zwrotu z zainwestowanego kapitału.

Najczęstszymi wskaźnikami efektywności inwestycji kapitałowych są:

• zdyskontowany okres zwrotu (DPB).
• wartość bieżąca netto projektu inwestycyjnego (NPV),
• wewnętrzna stopa zwrotu (rentowność, rentowność) (IRR),

Wskaźniki te, a także odpowiadające im metody, stosuje się w dwóch wersjach:

• w celu określenia efektywności niezależnych projektów inwestycyjnych (tzw. efektywności bezwzględnej), przy podejmowaniu decyzji o przyjęciu lub odrzuceniu projektu,
• w celu określenia efektywności wzajemnie wykluczających się projektów (efektywność porównawcza), gdy zostanie wyciągnięta decyzja, który projekt przyjąć z kilku alternatywnych.

7. 2. Metoda zdyskontowanego zwrotu

Rozważmy tę metodę na konkretnym przykładzie analizy dwóch wzajemnie wykluczających się projektów.

Przykład 1 . Niech oba projekty obejmują tę samą inwestycję w wysokości 1000 USD i są zaprojektowane na cztery lata.

Projekt A generuje następujące przepływy pieniężne: przez lata 500, 400, 300, 100, a projekt B - 100, 300, 400, 600. Koszt kapitału projektu szacuje się na 10%. Kalkulacja okresu dyskontowanego odbywa się w oparciu o poniższe tabele.

Tabela 7.1.
Projekt A

Trzeci wiersz tabeli zawiera zdyskontowane wartości przychodów pieniężnych spółki w wyniku realizacji projektu inwestycyjnego. W takim przypadku należy rozważyć następującą interpretację dyskontowania: redukcja suma pieniędzy do chwili obecnej odpowiada przyznaniu tej kwoty tej części, która odpowiada dochodowi inwestora, jaki jest mu zapewniany z tytułu wniesienia kapitału. Zatem pozostała część przepływów pieniężnych przeznaczona jest na pokrycie pierwotnej inwestycji. Czwarty wiersz tabeli zawiera wartości niepokrytej części pierwotnej inwestycji. Z biegiem czasu rozmiar odsłoniętej części zmniejsza się. Tak więc do końca drugiego roku niepokryte pozostaje jedynie 214 dolarów, a ponieważ zdyskontowana wartość przepływów pieniężnych w trzecim roku wynosi 225 dolarów, staje się jasne, że okres objęty inwestycją wynosi pełne dwa lata i pewną część roku. Dokładniej dla projektu otrzymujemy:

Podobnie w przypadku drugiego projektu tabela obliczeniowa i obliczenie zdyskontowanego okresu zwrotu są następujące.

Tabela 7.2.
Projekt V.

.

Na podstawie wyników obliczeń stwierdza się, że projekt A jest lepszy, ponieważ ma krótszy zdyskontowany okres zwrotu.

Istotną wadą metody zdyskontowanego okresu zwrotu jest to, że uwzględnia ona jedynie początkowe przepływy pieniężne, czyli te przepływy, które mieszczą się w okresie zwrotu. Wszystkie późniejsze przepływy pieniężne nie są uwzględniane w schemacie obliczeniowym. Jeśli więc w ramach drugiego projektu w ubiegłym roku przepływ wyniósłby np. 1000 dolarów, to wynik wyliczenia zdyskontowanego okresu zwrotu nie uległby zmianie, choć jest całkiem oczywiste, że projekt stałby się znacznie atrakcyjniejszy w ta sprawa.

7. 3. Metoda czystej wartości nowoczesnej (NPV - metoda)

Metoda ta opiera się na koncepcji wartości bieżącej netto.

Gdzie CF ja- Przepływ gotówki netto,
R- koszt kapitału pozyskanego na projekt inwestycyjny.

Termin „czysty” ma następujące znaczenie: każdą ilość pieniędzy definiuje się jako algebraiczną sumę przepływów wejściowych (dodatnich) i wyjściowych (ujemnych). Na przykład, jeśli w drugim roku projektu inwestycyjnego inwestycja kapitałowa wyniesie 15 000 USD, a dochód gotówkowy w tym samym roku wyniesie 12 000 USD, wówczas środki pieniężne netto w drugim roku wyniosą (3000 USD).

Zgodnie z istotą metody, wartość bieżącą wszystkich wejściowych przepływów pieniężnych porównuje się z bieżącą wartością przepływów wyjściowych z tytułu inwestycji kapitałowych na rzecz projektu. Różnica między pierwszym a drugim jest wartością czysto nowoczesną, której wielkość determinuje regułę decyzyjną.

procedura metody.

Krok 1. Określana jest bieżąca wartość każdego przepływu środków pieniężnych, wejścia i wyjścia.

Krok 2. Wszystkie zdyskontowane wartości elementów przepływów pieniężnych są sumowane i wyznaczane jest kryterium NPV.

Krok 3. Podjęto decyzję:

• dla pojedynczego projektu: jeżeli NPV jest większa lub równa zero, projekt zostaje przyjęty;
• dla kilku alternatywnych projektów: projekt o wyższej wartości NPV zostaje zaakceptowany, pod warunkiem, że jest dodatni.

Przykład 2 . Kierownictwo przedsiębiorstwa zamierza wprowadzić nową maszynę, która wykona operacje, które dotychczas wykonywane są ręcznie. Maszyna jest warta 5000 dolarów, ma 5-letnią żywotność i zerową wartość odzysku. Według działu finansowego przedsiębiorstwa wprowadzenie maszyny poprzez oszczędność pracy ręcznej zapewni dodatkowy strumień wejściowy w wysokości 1800 dolarów. W czwartym roku eksploatacji maszyna będzie wymagała napraw, których koszt wyniesie 300 dolarów.

Czy jest ekonomicznie wykonalne wprowadzenie nowej maszyny, jeśli koszt kapitału przedsiębiorstwa wynosi 20%.

Rozwiązanie. Przedstawmy uwarunkowania problemu w postaci zwięzłych danych początkowych.

Obliczymy korzystając z poniższej tabeli.

Tabela 7.3.
Obliczanie wartości NPV

Nazwa przepływu środków pieniężnych		Monetarny	Rabaty mnożnik 20% *	Teraźniejszość wartość pieniądza
Inwestycja początkowa
Wejściowy przepływ środków pieniężnych
Naprawy samochodów
Obecna wartość netto (NPV)

*Mnożnik rabatu ustalany jest na podstawie tabel finansowych.

W wyniku obliczeń NPV = 239 $ > 0, a zatem z finansowego punktu widzenia projekt powinien zostać zaakceptowany.

Teraz wypada zatrzymać się nad interpretacją wartości NPV. Jest oczywiste, że kwota 239 dolarów stanowi pewien „margines bezpieczeństwa”, mający zrekompensować ewentualny błąd w prognozowaniu przepływów pieniężnych. Amerykańscy menedżerowie finansowi twierdzą, że są to pieniądze odłożone na „czarny dzień”.

Rozważmy teraz kwestię zależności wskaźnika i, co za tym idzie, wniosku wyciągniętego na jego podstawie, od stopy zwrotu z inwestycji. Innymi słowy, w ramach tego przykładu odpowiemy na pytanie, co jeśli stopa zwrotu z inwestycji (koszt kapitału przedsiębiorstwa) stanie się większa. Jak powinna zmieniać się wartość NPV?

Z obliczeń wynika, że ​​o godz R= 24% otrzymujemy NPV = (186 $), czyli kryterium jest negatywne i projekt należy odrzucić. Interpretację tego zjawiska można przeprowadzić w następujący sposób. Co oznacza ujemna wartość NPV? To, że inwestycja początkowa się nie opłaca, tj. dodatnie przepływy pieniężne generowane przez tę inwestycję nie są wystarczające, aby zrównoważyć, biorąc pod uwagę wartość pieniądza w czasie, pierwotną inwestycję kapitałową. Przypomnijmy, że koszt słuszność przedsiębiorstwa to zwrot z alternatywnych inwestycji jej kapitału, jakiego może dokonać przedsiębiorstwo. Na R= 20% firmy bardziej opłaca się inwestować we własny sprzęt, który dzięki oszczędnościom generuje przepływ środków pieniężnych na poziomie 1800 USD w ciągu najbliższych pięciu lat; a każda z tych kwot jest z kolei inwestowana po 20% rocznie. Na R= 24% firmy bardziej opłaca się od razu zainwestować swoje 5000 dolarów przy stopie 24% rocznie niż inwestować w sprzęt, który dzięki oszczędnościom „przyniesie” dochód gotówkowy w wysokości 1800 dolarów, co z kolei zostanie zainwestowane przy 24% rocznie.

Ogólny wniosek jest następujący: wraz ze wzrostem stopy zwrotu z inwestycji (kosztu kapitału inwestycji) wartość kryterium NPV maleje.

Aby uzupełnić prezentację informacji niezbędnych do wyliczenia NPV, prezentujemy typowe przepływy pieniężne.

Typowe wejściowe przepływy pieniężne:

• dodatkowy wolumen sprzedaży i wzrost ceny towaru;
• redukcja kosztów brutto (obniżenie kosztu towaru);
• wartość rezydualna kosztu sprzętu na koniec ostatni rok projekt inwestycyjny (ponieważ sprzęt może zostać sprzedany lub wykorzystany do innego projektu);
• uwolnienie kapitału obrotowego na koniec ostatniego roku realizacji inwestycji (zamknięcie należności, sprzedaż stanu zapasów, sprzedaż udziałów i obligacji innych przedsiębiorstw).

Typowe strumienie wyjściowe:

• inwestycja początkowa w pierwszym roku(-ach) projektu inwestycyjnego;
• wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy w pierwszym roku/latach realizacji inwestycji (zwiększenie należności w celu pozyskania nowych klientów, zakup surowców i komponentów do uruchomienia produkcji);
• naprawa i konserwacja sprzętu;
• dodatkowe koszty pozaprodukcyjne (społeczne, środowiskowe itp.).

Jak już wcześniej zauważono, powstałe przepływy pieniężne netto mają na celu zapewnienie zwrotu zainwestowana kwota pieniądze i dochody dla inwestorów. Zobaczmy, jak każda suma pieniędzy jest podzielona na te dwie części, korzystając z poniższego ilustrującego przykładu.

Przykład 3 Firma planuje zainwestować w nową oprawę, która kosztuje 3170 dolarów i ma żywotność 4 lata przy zerowej wartości końcowej. Szacuje się, że wdrożenie tego urządzenia zapewni wejściowy przepływ środków pieniężnych w wysokości 1000 USD rocznie. Zarządzanie przedsiębiorstwem pozwala na dokonywanie inwestycji tylko w przypadku, gdy prowadzi to do zwrotu co najmniej 10% w skali roku.

Rozwiązanie . Wykonajmy najpierw zwykłe obliczenie wartości bieżącej netto.

Tabela 7.4.
Tradycyjne obliczanie NPV

Zatem NPV=0 i projekt zostaje zaakceptowany.

Dalsza analiza polega na podzieleniu strumienia wejściowego o wartości 1000 USD na dwie części:

• zwrot części pierwotnej inwestycji,
• zwrot z wykorzystania inwestycji (zwrot dla inwestora).

Tabela 7.5.
Obliczanie dystrybucji przepływów pieniężnych

	Inwestycja w stosunku do roku bieżącego		Zwrot z inwestycji	inwestycje	nieosłonięty inwestycja pod koniec roku

7. 4. Wpływ inflacji na ocenę efektywności inwestowania

Analizę wpływu inflacji można przeprowadzić dla dwóch opcji

• stopa inflacji jest różna dla poszczególnych składników zasobów (nakładu i produktu),
• stopa inflacji jest taka sama dla różnych składników kosztów i wydatków.

W ramach pierwszego podejścia, co bardziej odpowiada rzeczywistej sytuacji, szczególnie w krajach niestabilna gospodarka metodę wartości bieżącej netto stosuje się w jej standardowej formie, ale wszystkie składniki kosztów i przychodów oraz stopy dyskontowe są korygowane w celu odzwierciedlenia oczekiwanej stopy inflacji z roku na rok. Należy zauważyć, że aby stworzyć spójną prognozę różnych stóp inflacji dla różne rodzaje zasobów jest zadaniem niezwykle trudnym i praktycznie niemożliwym.

W ramach drugiego podejścia wpływ inflacji jest specyficzny: inflacja wpływa na liczby (wartości pośrednie) uzyskane w obliczeniach, ale nie wpływa na wynik końcowy i wnioski dotyczące losów projektu. Rozważmy to zjawisko na konkretnym przykładzie.

Przykład 4 . Firma planuje zakup nowego sprzętu za kwotę 36 000 USD, co zapewni 20 000 USD oszczędności (w postaci napływu środków pieniężnych) rocznie w ciągu najbliższych trzech lat. W tym okresie sprzęt ulegnie całkowitemu zużyciu. Koszt kapitału przedsiębiorstwa wynosi 16%, a oczekiwana stopa inflacji 10% rocznie.

Najpierw oceńmy projekt bez uwzględnienia inflacji. Rozwiązanie przedstawiono w tabeli. 7.6.

Tabela 7.6.
Rozwiązanie wolne od inflacji

Z obliczeń wniosek jest oczywisty: projekt należy zaakceptować, zachowując wysoki margines bezpieczeństwa.

Teraz uwzględnimy wpływ inflacji w schemacie obliczeniowym. Przede wszystkim należy wziąć pod uwagę wpływ inflacji na wymaganą wartość wskaźnika zwrotu. W tym celu przypominamy sobie następujące proste rozumowanie. Niech przedsiębiorstwo zaplanuje realną rentowność swoich inwestycji zgodnie ze stopą procentową 16%. Oznacza to, że jeśli zainwestujesz 36 000 dolarów, w ciągu roku powinno otrzymać 36 000 dolarów x (1+0,16) = 41 760 dolarów. Jeżeli stopa inflacji wynosi 10%, należy skorygować tę kwotę według stawki: 41 760 USD x (1+0,10) = 45 936 USD. Całkowite obliczenia można zapisać w następujący sposób

36 000 USD x (1 + 0,16) x (1 + 0,10) = 45 936 USD.

Ogólnie rzecz biorąc, jeśli r str jest rzeczywistą stopą zwrotu, oraz T- stopa inflacji, wówczas według wzoru zostanie zapisana nominalna (kontraktowa) stopa zwrotu

W rozpatrywanym przykładzie obliczenie obniżonego kosztu kapitału ma postać:

Obliczmy wartość kryterium NPV uwzględniając inflację, tj. Przeliczmy wszystkie przepływy pieniężne i zdyskontujmy je stopą dyskontową 27,6%.

Tabela 7.7.
Rozwiązanie dostosowane do inflacji

Inwestycja początkowa
Roczne oszczędności
Roczne oszczędności
Roczne oszczędności
Czysta, nowoczesna wartość

Odpowiedzi obu rozwiązań są dokładnie takie same. Wyniki były takie same, ponieważ uwzględniliśmy inflację zarówno wejściowe przepływy pieniężne, jak i stopę zwrotu.

Z tego powodu większość zachodnich firm nie bierze pod uwagę inflacji przy obliczaniu efektywności inwestycji kapitałowych.

7. 5. Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR)

Z definicji wewnętrzna stopa zwrotu (czasami nazywana zwrotami) ( IRR) to wartość stopy dyskontowej, przy której bieżąca wartość inwestycji jest równa bieżącej wartości przepływów pieniężnych z inwestycji, lub wartość stopy dyskontowej, przy której bieżąca wartość netto inwestycji wynosi zero.

Znaczenie ekonomiczne wewnętrznej stopy zwrotu polega na tym, że jest to taka stopa zwrotu z inwestycji, przy której równie efektywne jest dla przedsiębiorstwa inwestowanie swojego kapitału według procentu IRR w dowolne instrumenty finansowe lub dokonywanie realnych inwestycji, które generować przepływy pieniężne, których każdy element jest z kolei inwestowany w procentach IRR.

Matematyczna definicja wewnętrznej stopy zwrotu polega na rozwiązaniu następującego równania

,

Gdzie: CF j- wejściowe przepływy pieniężne w j-tym okresie,
INW- wartość inwestycji.

Rozwiązując to równanie, znajdujemy wartość IRR. Schemat decyzyjny oparty na metodzie wewnętrznej stopy zwrotu ma postać:

• jeżeli wartość IRR jest wyższa lub równa kosztowi kapitału, projekt zostaje przyjęty,
• jeśli IRR jest niższa niż koszt kapitału, projekt zostaje odrzucony.

Zatem IRR jest jak „wskaźnik bariery”: jeśli koszt kapitału jest wyższy niż wartość IRR, wówczas „wydajność” projektu nie jest wystarczająca, aby zapewnić niezbędny zwrot i zwrot z pieniędzy, dlatego projekt powinien zostać odrzucony.

W ogólnym przypadku równania służącego do określenia IRR nie można rozwiązać w ostatecznej formie, chociaż istnieje szereg szczególnych przypadków, w których jest to możliwe. Rozważ przykład wyjaśniający istotę rozwiązania.

Przykład 5. Na zakup samochodu potrzeba 16 950 dolarów. Maszyna pozwoli zaoszczędzić 3000 dolarów rocznie przez 10 lat. Wartość rezydualna samochodu wynosi zero. Musimy znaleźć IRR.

Znajdźmy stosunek wymaganej wartości inwestycji do rocznego napływu pieniędzy, który będzie pokrywał się z mnożnikiem jakiegoś (jeszcze nieznanego) współczynnika dyskontowego

.

Wynikowa wartość pojawia się we wzorze na określenie aktualnej wartości renty

.

A zatem przy pomocy tabeli finansowej. 4 aplikacja. stwierdzamy, że dla n=10 stopa dyskontowa wynosi 12%. Sprawdźmy:

		Przepływ środków pieniężnych	współczynnik 12%. przeliczenie	Teraźniejszość oznaczający
ekonomia roczna
Inwestycja początkowa

Zatem ustaliliśmy i potwierdziliśmy, że IRR=12%. Sukces rozwiązania zapewniła zbieżność stosunku kwoty inwestycji początkowej do wielkości przepływów pieniężnych z określoną wartością mnożnika dyskonta z tabeli finansowej. Ogólnie rzecz biorąc, należy stosować interpolację.

Przykład 6. Chcesz oszacować wartość wewnętrznej stopy zwrotu z inwestycji w wysokości 6000 USD, która generuje przepływ pieniężny w wysokości 1500 USD w ciągu 10 lat.

Zgodnie z poprzednim schematem obliczamy współczynnik dyskonta:

.

Według tabeli 4 aplikacja. dla n=10 lat znajdujemy

Zatem wartość IRR wynosi od 20% do 24%.

Stosując interpolację liniową znajdujemy

Istnieją dokładniejsze metody określania IRR, które polegają na użyciu specjalnego kalkulatora finansowego lub elektronicznego procesora EXCEL.

7. 6. Porównanie metod NPV i IRR

Niestety metody NPV i IRR mogą być ze sobą sprzeczne. Rozważmy to zjawisko na konkretnym przykładzie. Oceńmy porównawczą efektywność dwóch projektów z tą samą inwestycją początkową, ale z różnymi wejściowymi przepływami pieniężnymi. Wstępne dane do obliczenia sprawności znajdują się w poniższej tabeli.

Tabela 7.8
Przepływy pieniężne projektów alternatywnych

Do dalszej analizy wykorzystujemy tzw. profil NPV, który z definicji reprezentuje zależność wskaźnika NPV od kosztu kapitału projektu.

Obliczmy NPV dla różnych wartości kosztu kapitału.

Tabela 7.9
Wskaźniki NPV dla projektów alternatywnych

Wykresy profili NPV dla projektów będą miały postać pokazaną na rys. 2. 7.1.

Rozwiązując równania określające wewnętrzną stopę zwrotu, otrzymujemy:

• dla projektu A IRR=14,5%,
• dla projektu B IRR=11,8%.

Tym samym, zgodnie z kryterium wewnętrznej stopy zwrotu, preferowany powinien być projekt A, gdyż charakteryzuje się on wyższą wartością IRR. Jednocześnie metoda NPV daje niejednoznaczny wniosek na korzyść projektu A.

Ryż. 7.1. Profile NPV projektów alternatywnych

Po przeanalizowaniu stosunku profili NPV mających przecięcie w punkcie , który w tym przypadku wynosi 7,2%, dochodzimy do następującego wniosku:

, konflikt metod - metoda NPV akceptuje projekt B, metoda IRR akceptuje projekt A.

Należy zaznaczyć, że konflikt ten występuje jedynie w przypadku analizy projektów wzajemnie się wykluczających. W przypadku poszczególnych projektów obie metody dają ten sam wynik, dodatnią wartość NPV Zawsze odpowiada sytuacji, w której wewnętrzna stopa zwrotu przewyższa koszt kapitału.

7. 7. Podejmowanie decyzji w oparciu o kryterium najniższego kosztu

Istnieją projekty inwestycyjne, w których obliczenie dochodu pieniężnego jest trudne lub niemożliwe. Projekty tego typu powstają w przedsiębiorstwie, gdy zamierza się zmodyfikować urządzenia technologiczne lub transportowe, które biorą udział w wielu różnorodnych cyklach technologicznych i nie da się oszacować wynikających z tego przepływów pieniężnych. W tym przypadku koszt eksploatacji stanowi kryterium decydujące o wykonalności inwestycji.

Przykład 7. Ciągnik bierze udział w wielu procesach produkcyjnych. Musisz zdecydować, czy używać starego, czy kupić nowy. Wstępne dane do podjęcia decyzji są następujące.

Obliczamy wszystkie koszty, jakie poniesie firma, akceptując każdą z alternatyw. Aby podjąć ostateczną decyzję, koszty te przenosimy na chwilę obecną (dyskontujemy koszty) i wybieramy alternatywę odpowiadającą niższej wartości zdyskontowanych kosztów.

Tabela 7.10
Kalkulacja obniżonych kosztów przy zakupie nowego samochodu

		Monetarny przepływ	Współczynnik. przeliczenie dla 10%	Prawdziwa wartość
Inwestycja początkowa
Wartość rezydualna stary traktor
koszt roczny eksploatacja
Wartość rezydualna nowy traktor
Rzeczywista wartość strat pieniężnych

Tabela 7.11
Kalkulacja zdyskontowanych kosztów eksploatacji starej maszyny

Obecna wartość zdyskontowanych kosztów przemawia za zakupem nowego samochodu. W tym przypadku strata będzie mniejsza o 10 950 dolarów .

7. 8. Założenia przyjęte w ocenie wyników

Podsumowując, zauważamy jedną ważną okoliczność dla zrozumienia technologii inwestycyjnych: jakie założenia przyjmuje się przy obliczaniu wskaźników wydajności i w jakim stopniu odpowiadają one rzeczywistej praktyce.

W przypadku wszystkich metod zasadniczo przyjęto dwa poniższe założenia.

1. Przepływy pieniężne przypisuje się na koniec okresu obrachunkowego. Tak naprawdę mogą pojawić się w dowolnym momencie danego roku. W ramach omówionych powyżej technologii inwestycyjnych warunkowo wprowadzamy cały dochód gotówkowy przedsiębiorstwa do końca odpowiedniego roku.
2. Przepływy pieniężne generowane przez inwestycje są natychmiast inwestowane w inny projekt, aby zapewnić dodatkowy dochód z tych inwestycji. Zakłada się, że stopa zwrotu drugiego projektu będzie co najmniej taka sama jak stopa dyskontowa analizowanego projektu.

Przyjęte założenia nie w pełni odpowiadają oczywiście stanowi faktycznemu, jednak biorąc pod uwagę ogólnie długi czas trwania projektów, nie prowadzą one do poważnych błędów w ocenie efektywności.

Kontroluj pytania i zadania

1. Sformułuj główne zasady praktyka międzynarodowa ocena efektywności inwestycji.
2. Jaki jest główny schemat oceny efektywności inwestycji kapitałowych, biorąc pod uwagę wartość pieniądza w czasie?
3. Wymień główne wskaźniki efektywności projektów inwestycyjnych.
4. Na czym polega metoda zdyskontowanego okresu zwrotu?
5. W jaki sposób stosuje się metodę zdyskontowanego zwrotu do względnej efektywności alternatywnych inwestycji kapitałowych?
6. Podaj podstawową zasadę czystej nowoczesnej metody wartości.
7. Jakie kryterium stosuje się w analizie porównawczej efektywności inwestycji kapitałowych metodą wartości bieżącej netto?
8. Jaka jest interpretacja wartości bieżącej netto projektu inwestycyjnego?
9. Jak zmienia się wartość bieżąca netto wraz ze wzrostem stopy dyskontowej?
10. Co istota ekonomiczna ma stopę dyskontową w metodzie wartości bieżącej netto?
11. Wymień typowe wejściowe i wyjściowe przepływy pieniężne, które należy uwzględnić przy obliczaniu bieżącej wartości netto projektu inwestycyjnego.
12. W jaki sposób rozkładany jest roczny dochód pieniężny przedsiębiorstwa uzyskany w wyniku inwestycji kapitałowych?
13. Jakie dwa podejścia stosuje się do uwzględniania inflacji w procesie oceny efektywności inwestycji kapitałowych?
14. W jaki sposób przy szacowaniu stopy dyskontowej uwzględnia się inflację?
15. Jaka jest definicja wewnętrznej stopy zwrotu projektu inwestycyjnego?
16. Sformułuj istotę metody wewnętrznej stopy zwrotu.
17. Czy w ogólnym przypadku można obliczyć dokładną wartość wewnętrznej stopy zwrotu?
18. Jakie znasz metody obliczania wewnętrznej stopy zwrotu?
19. Jak korzystać z metody wewnętrznej stopy zwrotu dla analiza porównawcza efektywność inwestycji kapitałowych?
20. Jakie podejście należy zastosować w ocenie porównawczej efektywności inwestycji kapitałowych, gdy ocena dochodów pieniężnych z inwestycji kapitałowych jest trudna lub niemożliwa?

1. Firma wymaga co najmniej 14-procentowego zwrotu z inwestycji środków własnych. Obecnie firma ma możliwość zakupu nowego sprzętu o wartości 84 900 dolarów. Zastosowanie tego sprzętu zwiększy wydajność produkcji, co ostatecznie przełoży się na dodatkowy roczny dochód gotówkowy w wysokości 15 000 USD w ciągu 15 lat użytkowania sprzętu. Oblicz obecną wartość netto projektu, zakładając zerową wartość rezydualną sprzętu za 15 lat.

Obliczenia zostaną przeprowadzone przy wykorzystaniu tabeli, znalezienie współczynnika dyskonta przy wykorzystaniu tabel finansowych.

Nazwa przepływu środków pieniężnych		Monetarny	Mnożnik rabatu	Teraźniejszość wartość pieniądza
Inwestycja początkowa
Wejściowy przepływ środków pieniężnych
Czysta, nowoczesna wartość

Stwierdzono, że obecna wartość netto jest dodatnia, co sugeruje akceptację projektu.

2. Firma planuje nowe inwestycje kapitałowe w ciągu dwóch lat: 120 000 dolarów w pierwszym roku i 70 000 dolarów w drugim. Inwestycja zaplanowana jest na 8 lat, z pełnym rozwojem nowo oddanych mocy dopiero w piątym roku, kiedy planowany roczny dochód gotówkowy netto wyniesie 62 tys. dolarów. Wzrost rocznych dochodów pieniężnych netto w pierwszych czterech latach zgodnie z planem wyniesie odpowiednio 30%, 50%, 70%, 90% w latach od pierwszego do czwartego. Firma wymaga minimum 16-procentowego zwrotu z inwestycji środków pieniężnych.

Trzeba zdefiniować

1. Ustal roczny dochód pieniężny netto w procesie realizacji projektu inwestycyjnego:

w pierwszym roku - 62 000 dolarów 0,3 = 18 600 dolarów;

w drugim roku - 62 000 $ 0,5 = 31 000 $;

w trzecim roku - 62 000 dolarów 0,7 = 43 400 dolarów;

w czwartym roku - 62 000 dolarów 0,9 = 55 800 dolarów;

we wszystkich pozostałych latach - 62 000 dolarów.

2. Wartość bieżącą netto inwestycji obliczymy korzystając z tabeli.

Nazwa przepływu środków pieniężnych		Monetarny przepływ	Mnożnik rabatu	Teraźniejszość wartość pieniądza
Inwestycja
Inwestycja
dochody pieniężne
dochody pieniężne
dochody pieniężne
dochody pieniężne
dochody pieniężne
dochody pieniężne
dochody pieniężne
dochody pieniężne
Wartość bieżąca netto projektu inwestycyjnego

3. Aby wyznaczyć zdyskontowany okres zwrotu, obliczamy przepływy pieniężne netto za lata realizacji projektu. Aby to zrobić, wystarczy znaleźć sumę algebraiczną dwóch przepływów pieniężnych w pierwszym roku projektu. Będzie to (60 347 USD) + 16 035 USD = (44 312 USD). Pozostałe wartości w ostatniej kolumnie poprzedniej tabeli są wartościami czystymi.

4. Zdyskontowany okres zwrotu wyliczymy korzystając z tabeli, w której obliczymy skumulowane zdyskontowane przepływy pieniężne na przestrzeni lat projektu.

	Zdyskontowany przepływ środków pieniężnych	Skumulowany przepływ środków pieniężnych

Z tabeli wynika, że ​​liczba pełnych lat zwrotu projektu wynosi 7. Zdyskontowany okres zwrotu wynosi zatem

roku.

3. Firma ma dwie możliwości zainwestowania swoich 100 000 dolarów. W pierwszym wariancie spółka inwestuje w środki trwałe poprzez zakup nowego sprzętu, który po 6 latach (okres realizacji inwestycji) można sprzedać za 8 tys. dolarów; roczny dochód gotówkowy netto z takiej inwestycji szacuje się na 21 000 dolarów.

W ramach drugiej opcji firma może zainwestować pieniądze w kapitał obrotowy (zapasy, zwiększyć należności), co wygeneruje roczny dochód gotówkowy netto w wysokości 16 000 USD w ciągu tych samych sześciu lat. Należy zaznaczyć, że pod koniec tego okresu następuje uwolnienie kapitału obrotowego (sprzedaż zapasów, zamknięcie należności).

Którą opcję wybrać, jeśli firma oczekuje 12% zwrotu z zainwestowanych pieniędzy? Użyj czystej, nowoczesnej metody wartości.

1. Przedstawmy początkowe dane problemu w zwartej formie.

Inwestycje w środki trwałe ..................................
Inwestycja w kapitał obrotowy ..................................
Roczny dochód pieniężny ..................................................
Wartość rezydualna sprzętu .............
Uwolnienie kapitału obrotowego ..................................
Czas projektu .................................................. .............. ....

Należy jeszcze raz zauważyć, że sprzedaż kapitału obrotowego i sprzętu planowana jest dopiero po 6 latach.

2. Oblicz wartość bieżącą netto pierwszego projektu.

Nazwa przepływ środków pieniężnych		Monetarny przepływ	Mnożnik rabatu	Teraźniejszość wartość pieniądza
Inwestycja
dochody pieniężne
Sprzedaż sprzętu.
Czysta, nowoczesna wartość

3. Podobne obliczenia przeprowadzimy dla drugiego projektu

Nazwa przepływ środków pieniężnych		Monetarny przepływ	Mnożnik rabatu	Teraźniejszość wartość pieniądza
Inwestycja
dochody pieniężne
Uwolnienie
Czysta, nowoczesna wartość

4. Na podstawie wyników obliczeń można wyciągnąć następujące wnioski:

• drugi projekt należy uznać za najlepszy;
• pierwszy projekt należy w całości odrzucić, nawet bez uwzględnienia dostępnej alternatywy.

4. Spółka planuje duży projekt inwestycyjny polegający na nabyciu środków trwałych oraz wyremontować sprzęt oraz inwestycje w kapitał obrotowy według następującego schematu:

• 130 000 USD – inwestycja początkowa przed rozpoczęciem projektu;
• 25 000 dolarów - w pierwszym roku;
• 20 000 USD - inwestycja w kapitał obrotowy w drugim roku;
• 15 000 dolarów – dodatkowa inwestycja w sprzęt w piątym roku;
• 10 000 dolarów – naprawy kapitałowe w roku 6.

Po zakończeniu inwestycji spółka spodziewa się sprzedać pozostałe środki trwałe za swoje wartość księgowa 25 000 USD i uwolnij 35 000 USD kapitału obrotowego.

Schemat rozwiązania problemu pozostaje taki sam. Tworzymy tabelę wyliczonych danych i ustalamy zdyskontowane wartości wszystkich przepływów pieniężnych.

Projekt należy zaakceptować, ponieważ jego wartość bieżąca netto jest zasadniczo dodatnia.

Nazwa przepływu środków pieniężnych		Monetarny przepływ	Mnożnik rabatu	Teraźniejszość wartość pieniądza
Nabycie środków trwałych
Inwestycja w kapitał obrotowy
Dochód gotówkowy w pierwszym roku
Inwestycja w kapitał obrotowy
Dochód gotówkowy w drugim roku
Dochód gotówkowy w trzecim roku
Dochód gotówkowy w czwartym roku
Nabycie środków trwałych
Dochód gotówkowy w piątym roku
Naprawa sprzętu
Dochód gotówkowy w szóstym roku
Dochód pieniężny w siódmym roku
Dochód gotówkowy w ósmym roku
Sprzedaż sprzętu
Uwolnienie kapitału obrotowego
Czysta, nowoczesna wartość

5. Firma wymaga co najmniej 18-procentowego zwrotu z inwestycji środków własnych. Obecnie firma ma możliwość zakupu nowego sprzętu o wartości 84 500 dolarów. Korzystanie z tego sprzętu zwiększy wydajność, co ostatecznie przełoży się na dodatkowy roczny dochód gotówkowy w wysokości 17 000 USD w ciągu 15 lat użytkowania sprzętu. Oblicz obecną wartość netto projektu, zakładając, że po zakończeniu projektu sprzęt będzie można sprzedać Wartość rezydualna $2,500.

6. Firma planuje nowe inwestycje kapitałowe w ciągu trzech lat: 90 000 dolarów w pierwszym roku, 70 000 dolarów w drugim i 50 000 dolarów w trzecim. Inwestycja rozplanowana jest na 10 lat, z pełnym rozwojem nowo oddanych mocy dopiero w piątym roku, kiedy planowany roczny dochód gotówkowy netto wyniesie 75 tys. dolarów. Wzrost rocznych dochodów pieniężnych netto w pierwszych czterech latach zgodnie z planem wyniesie odpowiednio 40%, 50%, 70%, 90% w latach od pierwszego do czwartego. Przedsiębiorstwo wymaga co najmniej 18-procentowego zwrotu z inwestycji środków pieniężnych.

Trzeba zdefiniować

• wartość bieżąca netto projektu inwestycyjnego,
• zdyskontowany okres zwrotu.

Jak zmieni się Twoje wyobrażenie o efektywności projektu, jeśli wymagana stopa zwrotu wyniesie 20%.

7. Firma ma dwie możliwości zainwestowania swoich 200 000 dolarów. W pierwszym wariancie spółka inwestuje w środki trwałe poprzez zakup nowego sprzętu, który w ciągu 6 lat (okres inwestycji) będzie mógł sprzedać za 14 000 dolarów; roczny dochód gotówkowy netto z takiej inwestycji szacuje się na 53 000 dolarów.

W drugim wariancie spółka może część pieniędzy (40 tys. dolarów) przeznaczyć na zakup nowego sprzętu, a pozostałą kwotę w kapitał obrotowy (zapasy, wzrost należności). Pozwoli to wygenerować roczny dochód gotówkowy netto w wysokości 34 000 USD w ciągu tych samych sześciu lat. Należy zaznaczyć, że pod koniec tego okresu następuje uwolnienie kapitału obrotowego (sprzedaż zapasów, zamknięcie należności).

Którą opcję wybrać, jeśli firma oczekuje 14% zwrotu z zainwestowanych pieniędzy? Użyj czystej, nowoczesnej metody wartości.

8. Przedsiębiorstwo rozważa realizację projektu inwestycyjnego zakładającego zakup środków trwałych i remont urządzeń oraz inwestycje w kapitał obrotowy według następującego schematu:

• 95 000 USD – inwestycja początkowa przed rozpoczęciem projektu;
• 15 000 USD - inwestycja w kapitał obrotowy w pierwszym roku;
• 10 000 USD - inwestycja w kapitał obrotowy w drugim roku;
• 10 000 USD - inwestycja w kapitał obrotowy w trzecim roku;
• 8 000 dolarów – dodatkowa inwestycja w sprzęt w piątym roku;
• 7000 dolarów – naprawy kapitałowe w szóstym roku;

Po zakończeniu projektu inwestycyjnego spółka spodziewa się sprzedać pozostałe aktywa trwałe po wartości księgowej 15 000 USD i uwolnić kapitał obrotowy.

Rezultatem projektu inwestycyjnego powinien być następujący dochód pieniężny netto (tj. po opodatkowaniu):

9. Oczekuje się, że projekt, który wymaga inwestycji w wysokości 160 000 dolarów, ma generować roczny dochód w wysokości 30 000 dolarów przez 15 lat. Oceń wykonalność takiej inwestycji, jeśli współczynnik dyskonta wynosi 15%.

10. Projekt trwający 15 lat wymaga inwestycji w wysokości 150 000 USD. W ciągu pierwszych 5 lat nie oczekuje się żadnych dochodów, ale w ciągu następnych 10 lat roczny dochód wyniesie 50 000 dolarów. Czy projekt ten należy przyjąć, jeśli współczynnik rabatu wynosi 15%?

11. Analizowane są projekty ($):

Uszereguj projekty według kryteriów IRR, NPV, jeśli r = 10%.

12. Dla każdego z poniższych projektów oblicz NPV i IRR, jeśli współczynnik dyskonta wynosi 20%.

14. Porównaj dwa projekty według kryteriów NPV, IRR, jeśli koszt kapitału wynosi 13%:

15. Kwota inwestycji wymagana dla projektu wynosi 18 000 USD; szacunkowy dochód: w pierwszym roku – 1500 dolarów, w ciągu kolejnych 8 lat – 3600 dolarów rocznie. Oceń wykonalność przyjęcia projektu, jeśli koszt kapitału wynosi 10%.

16. Przedsiębiorstwo rozważa możliwość nabycia nowej linii produkcyjnej. Na rynku dostępne są dwa modele o następujących parametrach ($)

Który projekt wolisz?

Opublikowano na stronie 14.05.2009

W warunkach świata Kryzys ekonomiczny Sektor budowlany rosyjskiej gospodarki przeżywa poważne trudności, w szczególności ograniczony dostęp do środków kredytowych. W artykule rozważono przykład oceny efektywności przedsięwzięcia inwestycyjnego polegającego na budowie kompleksu wielofunkcyjnego.

AV Zemcow, niezależny ekspert

Kryteria i metody oceny projektów inwestycyjnych

Ocena finansowa i ekonomiczna projektów inwestycyjnych ma kluczowe znaczenie w procesie uzasadniania i selekcji opcje inwestowanie w transakcje z realne aktywa. W dużej mierze opiera się na analizie projektu. Celem analizy projektu jest określenie rezultatu (wartości) projektu. Aby to zrobić, użyj wyrażenia:

Wynik projektu = cena projektu - koszty projektu.

Przyjmuje się, że rozróżnia się ocenę techniczną, finansową, handlową, środowiskową, organizacyjną (instytucjonalną), społeczną, ekonomiczną i inną ocenę projektu inwestycyjnego.

Predykcyjna ocena projektu jest zadaniem dość trudnym, co potwierdza szereg czynników:

1) nakłady inwestycyjne mogą być dokonywane jednorazowo lub w odpowiednio długim okresie;

2) okres osiągnięcia rezultatów realizacji przedsięwzięcia inwestycyjnego może być większy lub równy obliczonemu;

3) realizacja działalności długoterminowej prowadzi do wzrostu niepewności w ocenie wszystkich aspektów inwestycji, czyli do wzrostu ryzyka inwestycyjnego.

Efektywność projektu inwestycyjnego charakteryzuje system wskaźników odzwierciedlających stosunek kosztów do rezultatów w zależności od interesów jego uczestników.

Ocena ogólnej efektywności projektu dla inwestora

Projekty inwestycyjne mogą mieć charakter zarówno komercyjny, jak i niekomercyjny. Nawet w przypadku projektów niekomercyjnych są szanse wykorzystane i otrzymane.

Różnica pomiędzy projektami inwestycyjnymi a bieżącą działalnością polega na tym, że koszty przeznaczone na jednorazowe nabycie niektórych możliwości nie dotyczą inwestycji. Okazuje się, że inwestor to osoba, która inwestuje swoje możliwości w celu wielokrotnego wykorzystania, zmuszając je do pracy nad stworzeniem nowych możliwości.

Jeśli w przypadku projektów komercyjnych istnieją sposoby oceny efektywności, to jak ocenić skuteczność projektów niekomercyjnych? Efektywność jest ogólnie rozumiana jako stopień realizacji celu 1. Cel powinien być wyznaczony precyzyjnie, szczegółowo i pozwalać jedynie na jednoznaczną odpowiedź – czy został osiągnięty, czy nie. Jednocześnie możesz osiągnąć cel na różne sposoby, a każda ścieżka ma swoje własne koszty.

Aby podjąć decyzję o realizacji projektu komercyjnego, przeprowadza się ocenę jego efektywności ekonomicznej. W przypadku projektu niekomercyjnego, jeśli zdecydowano się na osiągnięcie celu, wówczas wybór należy do określenia najbardziej efektywnej drogi. W której kryteria pozafinansowe powinny mieć pierwszeństwo przed finansowymi. Ale jednocześnie cel musi zostać osiągnięty w sposób jak najmniej kosztowny.

Również przy ocenie projektu niekomercyjnego:

Należy wziąć pod uwagę stabilność inwestorską realizacji projektu – czy inwestor wytrzyma realizację projektu;

Identyfikując alternatywy o tej samej jakości, zwykle wybiera się tę najtańszą;

Wskazane jest planowanie ruchu kosztów (inwestycji) w dynamice, aby z wyprzedzeniem obliczyć siły, uwzględnić deficyt i zadbać o przyciągnięcie dodatkowych zasobów, jeśli zajdzie taka potrzeba.

Ocena efektów zewnętrznych projektu

Drugi aspekt oceny projektu polega na tym, że projekt może mieć wartość nie tylko dla inwestora. Przykładowo inwestycje w wiedzę niektórych osób przyniosły korzyści nie im samym, ale całemu społeczeństwu, które następnie wykorzystywało odkrycia i wynalazki naukowców na własne potrzeby. Zwykłe komercyjne projekty inwestycyjne przedsiębiorstw, oprócz znaczenia komercyjnego, mają także następujące skutki:

Społeczny;

podatek;

Budżet;

Ekologiczny.

Wszystkie efekty projektu są ważne dla pozostałych stron, gdyż firma i projekt otoczone są społeczeństwem, ludźmi, państwem i przyrodą. Jeśli projekt poprawia środowisko, to lepiej dla firmy realizującej projekt, ponieważ wszystko na świecie jest ze sobą powiązane.

1. Efekt społeczny ocenia się na podstawie korzyści, jakie projekt przyniesie dla ludności zamieszkującej teren inwestycji lub pracującej przy projekcie i składa się z:

W podnoszeniu poziomu wynagrodzeń;

Rozwój infrastruktury i innych możliwości dla ludności wokół miejsca realizacji projektu.

2. Efekt podatkowy szacuje się na podstawie wielkości podatków pobranych z projektu do budżetu lokalnego, regionalnego i federalnego.

3. Efekt budżetowy ocenia się, jeżeli projekt jest w całości lub w części finansowany z budżetu (federalnego, regionalnego, lokalnego). Określa się, ile pieniędzy projekt zwraca do budżetu z podatków po zainwestowaniu budżetu w projekt przez określoną liczbę lat.

4. Efekt środowiskowy ma miejsce, jeżeli przedsięwzięcie w taki czy inny sposób wpływa na sytuację ekologiczną.

Ekonomiczne podejście do oceny efektywności projektu inwestycyjnego

Zdecydowana większość decyzji podejmowanych przez podmioty gospodarki rynkowej opiera się na wstępna ocena oczekiwane konsekwencje. Indywidualna ocena dopuszczalności (efektywności, wartości) każdego projektu inwestycyjnego dokonywana jest różnymi metodami i z uwzględnieniem określonych kryteriów. Przeprowadziliśmy analizę rosyjskich i zagranicznych metod oceny projektów inwestycyjnych i na praktycznych przykładach pokazaliśmy zastosowanie tych metod.

Ogólne podejścia do określania efektywności projektów inwestycyjnych

Podejmowanie decyzji inwestycyjnych opiera się na ocenie efektywności ekonomicznej inwestycji. Gospodarka rynkowa wymaga uwzględnienia wpływu na efektywność działalności inwestycyjnej czynników środowiskowych i czynnika czasu, które nie są w pełni oceniane w kalkulacji tych wskaźników.

W pełni odzwierciedlają one wyniki badań naukowych ekonomistów krajowych i zagranicznych w zakresie metod oceny efektywności. Wskaźniki efektywności projektów inwestycyjnych zgodnie z Zaleceniami metodologicznymi dzielą się na następujące typy 3:

Wskaźniki efektywności komercyjnej uwzględniające skutki finansowe realizacji projektu dla jego bezpośrednich uczestników;

Wskaźniki wykonania budżetu odzwierciedlające skutki finansowe realizacji projektu dla budżetów federalnych, regionalnych lub lokalnych;

Wskaźniki efektywności ekonomicznej, które uwzględniają rezultaty i koszty związane z realizacją projektu inwestycyjnego, wykraczające poza bezpośrednie interesy finansowe uczestników projektu i pozwalają na pomiar kosztów.

Przydział tego typu typów jest sztuczny i wiąże się z definicją jednego wskaźnika efektywności ekonomicznej, ale w odniesieniu do różnych obiektów i poziomów. system ekonomiczny: gospodarka narodowa ogółem (globalne kryterium efektywności ekonomicznej), regionalnym, sektorowym, przedsiębiorstwa lub konkretnego projektu inwestycyjnego.

Zgodnie z zaleceniami metodologicznymi efektywność inwestycji charakteryzuje się systemem wskaźników, które odzwierciedlają stosunek kosztów do efektów związanych z inwestycjami i pozwalają ocenić przewagę ekonomiczną jednych inwestycji nad innymi.

Wskaźniki efektywności inwestycji można klasyfikować według następujących kryteriów 4:

1) według rodzaju wskaźnika uogólniającego, który stanowi kryterium efektywności ekonomicznej inwestycji:

Bezwzględne, w którym wskaźniki uogólniające definiuje się jako różnicę między szacunkami kosztów wyników a kosztami związanymi z realizacją projektu;

Względne, w którym wskaźniki uogólniające definiuje się jako stosunek szacunków kosztów rezultatów projektu do całkowitych kosztów ich uzyskania;

Tymczasowy, który ocenia okres zwrotu kosztów inwestycji;

2) według metody wielokrotnego porównywania kosztów i wyników pieniężnych:

Statyczny, w którym przepływy pieniężne powstające w różnych momentach w czasie ocenia się jako równoważne;

Dynamiczny, w którym przepływy pieniężne powstałe w wyniku realizacji projektu są redukowane do podstawy ekwiwalentnej poprzez ich dyskontowanie, zapewniając porównywalność przepływów pieniężnych w różnych momentach.

Metody statyczne nazywane są także metodami opartymi na szacunkach księgowych, natomiast metody dynamiczne nazywane są metodami opartymi na szacunkach zdyskontowanych 5 .

DO grupa statyczna obejmują metody: okres zwrotu inwestycji (Okres zwrotu, PP); wskaźnik efektywności inwestycji (Księgowa stopa zwrotu, ARR).

DO metody dynamiczne obejmują: wartość bieżącą netto, wartość bieżącą netto (Wartość bieżąca netto, NPV); wskaźnik zwrotu z inwestycji (Indeks Rentowności, PI); wewnętrzna stopa zwrotu (Wewnętrzna stopa zwrotu, IRR); zmodyfikowaną wewnętrzną stopę zwrotu (Zmodyfikowana Wewnętrzna Stopa Zwrotu, MIRR), dyskontowany okres zwrotu inwestycji (Zdyskontowany okres zwrotu, DPP).

Należy również zaznaczyć, że ocena efektywności każdego projektu inwestycyjnego przeprowadzana jest z uwzględnieniem kryteriów spełniających określone zasady, a mianowicie:

Skutki zmiany wartości pieniądza w czasie;

koszt alternatywny;

Możliwe zmiany parametrów projektu;

Przeprowadzanie obliczeń w oparciu o rzeczywiste przepływy pieniężne, a nie wskaźniki księgowe;

Inflacja i jej odbicie;

Ryzyko związane z realizacją projektu.

Rozważmy bardziej szczegółowo główne metody oceny efektywności projektów inwestycyjnych i poznajmy ich główne zalety i wady.

Statyczne metody oceny

Okres zwrotu (PP)

Najpopularniejszym statycznym wskaźnikiem oceny projektów inwestycyjnych jest termin zwrot (okres zwrotu, PP).

Przez okres zwrotu rozumie się okres od rozpoczęcia projektu do momentu eksploatacji obiektu, kiedy dochód z eksploatacji zrówna się z inwestycją początkową (koszty inwestycyjne i koszty operacyjne).

Wskaźnik ten daje odpowiedź na pytanie: kiedy nastąpi pełny zwrot z zainwestowanego kapitału? Znaczenie ekonomiczne wskaźnika polega na określeniu okresu, przez jaki inwestor może zwrócić zainwestowany kapitał.

Aby obliczyć okres zwrotu, elementy szeregu płatności sumuje się na zasadzie memoriałowej, tworząc saldo skumulowanego przepływu, aż kwota osiągnie wartość dodatnią. Numer seryjny okresu planowania, w którym saldo skumulowanego przepływu przyjmuje wartość dodatnią, oznacza okres zwrotu wyrażony w przedziałach planowania. Ogólny wzór na obliczenie wskaźnika PP jest następujący:

gdzie P k jest wartością skumulowanego bilansu przepływów;
I 0 - wartość inwestycji początkowej.

Po otrzymaniu liczby ułamkowej jest ona zaokrąglana w górę do najbliższej liczby całkowitej. Często wskaźnik PP jest obliczany dokładniej, to znaczy uwzględniana jest również ułamkowa część interwału (okresu rozliczeniowego); jednocześnie zakłada się, że w ciągu jednego kroku (okresu obliczeniowego) saldo skumulowanych przepływów pieniężnych zmienia się liniowo. Wówczas „odległość” x od początku kroku do momentu zwrotu (wyrażona w czasie trwania kroku obliczeniowego) wyznaczana jest wzorem:

gdzie P k- jest wartością ujemną salda skumulowanego przepływu na etapie do momentu zwrotu;
P k+ jest wartością dodatnią salda skumulowanego przepływu na etapie po momencie zwrotu.

Jako instrument pomiarowy kryterium „okresu zwrotu” jest proste i łatwe do zrozumienia. Ma jednak istotne wady, które rozważymy bardziej szczegółowo analizując zdyskontowany okres zwrotu (DPP), ponieważ wady te dotyczą zarówno statycznych, jak i dynamicznych wskaźników okresu zwrotu. Główną wadą statycznego wskaźnika „okres zwrotu” jest to, że nie uwzględnia on wartości pieniądza w czasie, czyli nie rozróżnia projektów o tym samym saldzie strumienia dochodów, ale o różnym rozkładzie w czasie lata.

Wskaźnik efektywności inwestycji (księgowa stopa zwrotu, ARR)

Kolejny wskaźnik statyczny ocena finansowa projektu jest współczynnik efektywności inwestycji (Account Rate of Return, ARR). Wskaźnik ten nazywany jest także księgową stopą zwrotu lub wskaźnikiem rentowności projektu.

Istnieje kilka algorytmów obliczania ARR.

Pierwsza opcja obliczeniowa opiera się na stosunku średniorocznego zysku (pomniejszonego o odliczenia do budżetu) z realizacji projektu za dany okres do średniej inwestycji:

I av 0 - średnia wartość inwestycji początkowej, jeżeli zakłada się, że po zakończeniu projektu wszystkie koszty inwestycyjne zostaną umorzone.

Czasami rentowność projektu obliczana jest na podstawie inwestycji początkowej:

Obliczany na podstawie inwestycji początkowej, może być stosowany w przypadku projektów generujących strumień jednolitych dochodów (np. renta dożywotnia) na czas nieokreślony lub odpowiednio długi.

Druga opcja obliczeniowa opiera się na stosunku średniorocznego zysku (pomniejszonego o odliczenia do budżetu) z realizacji projektu za dany okres do średniej inwestycji, biorąc pod uwagę wartość rezydualną lub ratunkową inwestycji początkowej (np. , biorąc pod uwagę wartość ratowniczą sprzętu na koniec projektu):

gdzie R r — roczna średnia zyski (pomniejszone o odliczenia do budżetu) z realizacji projektu;
I 0 - średnia wartość (wartość) inwestycji początkowej.

Metody oceny dynamicznej

Wartość bieżąca netto (wartość bieżąca netto, NPV)

We współczesnych publikacjach do określenia kryterium tej metody używa się następujących terminów: wartość bieżąca netto 6; bieżący dochód netto 7 ; wartość bieżąca netto 8 ; wartość bieżąca netto 9 ; całkowity wynik finansowy z realizacji projektu 10 ; wartość bieżąca 11 .

Kwotę wartości bieżącej netto (NPV) oblicza się jako różnicę pomiędzy zdyskontowanymi przepływami pieniężnymi przychodów i wydatków poniesionych w procesie realizacji inwestycji w okresie prognozy.

Istotą kryterium jest porównanie wartości bieżącej przyszłych wpływów pieniężnych z realizacji projektu z kosztami inwestycyjnymi niezbędnymi do jego realizacji.

Zastosowanie metody polega na sekwencyjnym przejściu następujących etapów:

1) obliczenie przepływów pieniężnych projektu inwestycyjnego;

2) wybór stopy dyskontowej uwzględniającej opłacalność inwestycji alternatywnych i ryzyko projektu;

3) ustalenie wartości bieżącej netto.

NPV lub NPV dla stałej stopy dyskontowej i jednorazowej inwestycji początkowej wyznacza się według następującego wzoru:

gdzie I 0 jest wartością inwestycji początkowej;

ja - stopa dyskontowa.

Przepływy pieniężne należy obliczać w cenach bieżących lub deflowanych. Prognozując dochody na lata, należy w miarę możliwości wziąć pod uwagę wszystkie rodzaje dochodów, zarówno przemysłowych, jak i nieprodukcyjnych, które mogą być związane z tym projektem. Jeżeli zatem na koniec okresu realizacji projektu planowane jest otrzymanie środków w postaci wartości ratunkowej sprzętu lub uwolnienia części kapitału obrotowego, należy je uwzględnić jako dochód odpowiednich okresów.

Metoda ta opiera się na założeniu, że wartość pieniądza zmienia się w czasie. Nazywa się proces przeliczania przyszłej wartości przepływu pieniężnego na wartość bieżącą dyskontowanie(z angielskiego. rabat- zmniejszenie).

Stopa dyskontowania nazywana jest stopą. dyskontowanie (rabat), i współczynnik F = 1/(1 + i) t wynosi współczynnik rabatowy.

Jeżeli projekt nie zakłada jednorazowej inwestycji, ale konsekwentnego inwestowania środków finansowych na przestrzeni kilku lat, wówczas wzór na wyliczenie NPV modyfikuje się w następujący sposób:

gdzie I t to przepływ środków pieniężnych z inwestycji początkowej;
C t – przepływ środków pieniężnych ze sprzedaży inwestycji w chwili t;
t to krok obliczeniowy (rok, kwartał, miesiąc itp.);
ja - stopa dyskontowa.

Warunki podjęcia decyzji inwestycyjnej w oparciu o to kryterium są następujące:

Jeżeli NPV > 0 projekt należy zaakceptować;

Jeśli NPV< 0, то проект принимать не следует;

Jeżeli NPV = 0, wówczas przyjęcie projektu nie przyniesie ani zysku, ani straty.

Metoda ta opiera się na trzymaniu się wyznaczonego przez inwestora głównego celu, - maksymalizując jego stan końcowy lub zwiększając wartość przedsiębiorstwa. Trzymanie się tego celu jest jednym z warunków oceny porównawczej inwestycji w oparciu o to kryterium.

Ujemna wartość wartości bieżącej netto wskazuje na niecelowość podejmowania decyzji o finansowaniu i realizacji projektu, gdyż w przypadku NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Dodatnia wartość wartości bieżącej netto wskazuje na możliwość podjęcia decyzji o finansowaniu i realizacji projektu, a przy porównywaniu wariantów inwestycyjnych za preferowaną uważa się opcję o najwyższej wartości bieżącej netto, gdyż jeżeli NPV > 0, to w przypadku akceptacji projektu, wzrośnie wartość firmy, a co za tym idzie dobrobyt jej właścicieli. Jeżeli NPV = 0, to projekt należy zaakceptować pod warunkiem, że jego realizacja zwiększy dopływ dochodów z wcześniej realizowanych projektów inwestycji kapitałowych. Na przykład rozszerzenie działka na parking hotelowy zwiększy strumień dochodów z nieruchomości.

Realizacja tej metody wiąże się z przyjęciem szeregu założeń, które należy sprawdzić pod kątem ich zgodności z rzeczywistością oraz do jakich rezultatów prowadzą ewentualne odchylenia.

Do takich założeń zaliczają się:

Istnienie tylko jednej funkcji celu – kosztu kapitału;

Określony okres realizacji projektu;

Wiarygodność danych;

Przynależność płatności do określonych punktów w czasie;

Istnienie doskonałego rynku kapitałowego.

Podejmując decyzje na polu inwestycyjnym, często trzeba mieć do czynienia nie z jednym celem, ale z kilkoma celami. W przypadku stosowania metody ustalania kosztu kapitału cele te należy uwzględnić przy poszukiwaniu rozwiązania poza procesem kalkulacji kosztu kapitału. Jednocześnie można analizować metody podejmowania decyzji wielozadaniowych.

Okres użytkowania należy ustalić w analizie wydajności przed zastosowaniem metody wartości bieżącej netto. W tym celu można przeanalizować metody określania optymalnej żywotności, o ile nie zostało to wcześniej ustalone ze względów technicznych lub prawnych.

W rzeczywistości przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych nie ma wiarygodnych danych. Dlatego też, wraz z proponowaną metodą kalkulacji kosztu kapitału w oparciu o dane przewidywane, konieczna jest analiza stopnia niepewności, przynajmniej dla najważniejszych obiektów inwestycyjnych. Temu celowi służą metody inwestowania w warunkach niepewności.

Tworząc i analizując metodę, przyjmuje się, że wszystkie płatności można przypisać do określonych momentów w czasie. Odstęp czasowy pomiędzy płatnościami wynosi zazwyczaj jeden rok. W rzeczywistości płatności można dokonywać w krótszych odstępach czasu. W takim przypadku należy zwrócić uwagę na zgodność kroku okresu rozliczeniowego (kroku rozliczeniowego) z warunkiem udzielenia kredytu. Do prawidłowego zastosowania tej metody konieczne jest, aby krok obliczeniowy był równy lub wielokrotnością terminu naliczania odsetek od pożyczki.

Problematyczne jest także założenie o doskonałym rynku kapitałowym, na którym środki finansowe można przyciągać lub inwestować przy jednej wyliczonej stopie procentowej w dowolnym momencie i w nieograniczonych ilościach. W rzeczywistości nie ma takiego rynku i stóp procentowych do inwestowania i zaciągania pożyczek zasoby finansowe zwykle różnią się od siebie. W efekcie pojawia się problem ustalenia odpowiedniej stopy procentowej. Jest to szczególnie ważne, ponieważ ma istotny wpływ na koszt kapitału.

Przy obliczaniu wartości bieżącej netto można na przestrzeni lat stosować różne stopy dyskontowe. W takim przypadku konieczne jest zastosowanie do każdego przepływu środków indywidualnych czynników dyskontowych, które będą odpowiadać temu etapowi kalkulacji. Ponadto może się zdarzyć, że projekt akceptowalny przy stałej stopie dyskontowej może okazać się nieakceptowalny przy zmiennej.

Wskaźnik wartości bieżącej netto uwzględnia wartość pieniądza w czasie, ma jasne kryteria decyzyjne i pozwala na selekcję projektów tak, aby maksymalizować wartość przedsiębiorstwa. Ponadto wskaźnik ten ma charakter bezwzględny i ma właściwość addytywności, co umożliwia sumowanie wartości wskaźników dla różnych projektów i wykorzystanie wskaźnika całkowitego dla projektów w celu optymalizacji portfela inwestycyjnego, czyli następującej równości jest prawdziwy:

NPV A + NPV B = NPV MB .

Przy wszystkich swoich zaletach metoda ma również istotne wady. Ze względu na trudność i niejednoznaczność prognozowania i generowania przepływów pieniężnych z inwestycji, a także problem wyboru stopy dyskontowej, może pojawić się niebezpieczeństwo niedoszacowania ryzyka projektu.

Indeks Rentowności (PI)

Wskaźnik rentowności (rentowność, rentowność) oblicza się jako stosunek wartości bieżącej netto wpływów pieniężnych do wartości bieżącej netto wypływów środków pieniężnych (z uwzględnieniem inwestycji początkowej):

gdzie I 0 jest inwestycją przedsiębiorstwa w chwili 0;
ja - stopa dyskontowa.

Wskaźnik rentowności jest względnym wskaźnikiem efektywności projektu inwestycyjnego i charakteryzuje poziom dochodu na jednostkę kosztów, czyli efektywność inwestycji – im wyższa wartość tego wskaźnika, tym wyższa stopa zwrotu jednostka monetarna zainwestował w ten projekt. Wskaźnik ten powinien być preferowany przy kompletowaniu portfela inwestycyjnego w celu maksymalizacji całkowitej wartości NPV.

Warunki przyjęcia projektu w ramach tego kryterium inwestycyjnego są następujące:

Jeżeli PI > 1, projekt należy zaakceptować;

Jeśli P.I< 1, то проект следует отвергнуть;

Jeśli PI = 1, projekt nie jest ani opłacalny, ani nieopłacalny. Łatwo zauważyć, że przy ocenie projektów o tej samej wartości inwestycji początkowej kryterium PI jest w pełni zgodne z kryterium NPV.

Zatem kryterium PI ma przewagę przy wyborze jednego projektu spośród wielu projektów o w przybliżeniu takich samych wartościach NPV, ale różnych kwotach wymaganych inwestycji. W tym przypadku bardziej opłacalne jest to, które zapewnia większą efektywność inwestycji. Pod tym względem wskaźnik ten pozwala na ocenę projektów o ograniczonych zasobach inwestycyjnych.

Wadą tej metody jest jej niejednoznaczność przy odrębnym dyskontowaniu wpływów i wypływów środków pieniężnych.

Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR)

Pod wewnętrzna stopa zwrotu, czyli wewnętrzna stopa zwrotu, inwestycja (IRR) rozumie wartość stopy dyskontowej, przy której NPV projektu wynosi zero:

IRR = i, gdzie NPV = f(i) = 0.

Znaczenie wyliczenia tego współczynnika przy analizie efektywności planowanych inwestycji jest następujące: IRR wskazuje maksymalny dopuszczalny względny poziom wydatków, jaki można powiązać z danym projektem. Na przykład, jeśli projekt jest w całości finansowany z kredytu w banku komercyjnym, to Wartość IRR pokazuje górną granicę dopuszczalnego poziomu stopy procentowej banku, której przekroczenie czyni projekt nieopłacalnym.

W praktyce każde przedsiębiorstwo finansuje swoją działalność z różnych źródeł. Jako zapłatę za wykorzystanie środków finansowych przekazanych na działalność przedsiębiorstwa wypłaca odsetki, dywidendy, wynagrodzenia itp., czyli ponosi rozsądne wydatki na utrzymanie swojego potencjału ekonomicznego. Można nazwać wskaźnikiem charakteryzującym względny poziom tych dochodów cena zaawansowanego kapitału (koszt kapitału, CC). Wskaźnik ten odzwierciedla minimalną stopę zwrotu z kapitału zainwestowanego w swoją działalność, jego rentowność, jaka wykształciła się w przedsiębiorstwie i jest obliczany przy użyciu wzoru średniej arytmetycznej ważonej.

Znaczenie ekonomiczne tego wskaźnika jest następujące: przedsiębiorstwo może podejmować dowolne decyzje o charakterze inwestycyjnym, których poziom rentowności nie jest niższy niż bieżąca wartość wskaźnika CC (cena źródła finansowania tego projektu). To z nim porównywany jest wskaźnik IRR obliczony dla konkretnego projektu, przy czym relacja między nimi wygląda następująco:

Jeżeli IRR > СС, to projekt należy zaakceptować;

Jeśli IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 jeśli IRR = СС, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Inną interpretacją jest interpretacja wewnętrznej stopy zwrotu jako możliwej stopy dyskontowej, przy której projekt jest nadal rentowny według kryterium NPV. Decyzję podejmuje się na podstawie porównania IRR ze standardową rentownością; jednocześnie im wyższe wartości wewnętrznej stopy zwrotu i im większa różnica pomiędzy jej wartością a wybraną stopą dyskontową, tym większy jest margines bezpieczeństwa projektu. Kryterium to stanowi główną wytyczną przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnej przez inwestora, co nie umniejsza roli pozostałych kryteriów. Aby obliczyć IRR za pomocą tabel dyskontowych, wybiera się dwie wartości współczynnika dyskontowego r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

gdzie r 1 jest wartością współczynnika dyskontowego, przy którym f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - wartość współczynnika dyskontowego, przy którym f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Dokładność obliczeń jest odwrotnie proporcjonalna do długości przedziału (i 1 , ..., i 2), a najlepsze przybliżenie uzyskuje się, gdy i 1 i i 2 są najbliższymi sobie wartościami rabatu współczynnik spełniający te warunki.

Dokładne obliczenie wartości IRR jest możliwe tylko przy pomocy komputera.

Odpowiednie założenie metody ustalania stopy wewnętrznej (inwestycja według wewnętrznej stopy procentowej) jest w zasadzie niewłaściwe. Dlatego też metoda wyznaczania wewnętrznej stopy zwrotu bez uwzględnienia konkretnych inwestycji rezerwowych lub innej modyfikacji warunków nie powinna być stosowana do oceny bezwzględnej rentowności, jeżeli mają miejsce złożone inwestycje i tym samym zachodzi proces reinwestycji. Przy tego typu inwestycjach pojawia się także problem istnienia kilku dodatnich lub ujemnych wewnętrznych stóp procentowych, co może prowadzić do trudności w interpretacji wyników uzyskanych metodą wyznaczania wewnętrznej stopy zwrotu.

Metody wyznaczania wewnętrznej stopy zwrotu do oceny rentowności względnej nie należy stosować, jak wskazano powyżej, poprzez porównywanie wewnętrznych stóp procentowych poszczególnych obiektów. Zamiast tego należy przeanalizować inwestycję, aby określić różnicę. W przypadku inwestycji dokonywanych samodzielnie, wewnętrzną stopę procentową można porównać ze stopą szacunkową, aby umożliwić porównania. Jeżeli inwestycje mające na celu porównanie rentowności są złożone, wówczas stosowanie metody ustalania rentowności jest niewłaściwe.

Zaletą metody wewnętrznej stopy zwrotu w stosunku do metody wartości bieżącej netto jest możliwość jej interpretacji. Charakteryzuje naliczanie odsetek od zainwestowanego kapitału (zwrot z zaangażowanego kapitału).

Ponadto wewnętrzną stopę procentową można uznać za krytyczną stopę procentową przy ustalaniu bezwzględnej rentowności alternatywy inwestycyjnej, jeśli stosowana jest metoda wartości bieżącej netto i nie ma zastosowania założenie „wiarygodnych danych”.

Zatem ocena inwestycji tą metodą opiera się na ustaleniu maksymalnej wartości stopy dyskontowej, przy której projekty osiągną próg rentowności.

Najczęściej stosowane kryteria NPV, IRR i PI analiza inwestycji, są w rzeczywistości różnymi wersjami tej samej koncepcji, dlatego ich wyniki są ze sobą powiązane. Można zatem oczekiwać, że dla jednego projektu zostaną spełnione następujące zależności matematyczne:

Jeżeli NPV > 0, to IRR > CC(r); PI > 1;

Jeśli NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Jeżeli NPV = 0, to IRR = CC(r); PI = 1.

Istnieją techniki, które dostosowują metodę IRR do zastosowania w konkretnej, niestandardowej sytuacji. Jedną z takich metod jest metoda zmodyfikowanej wewnętrznej stopy zwrotu (MIRR).

Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR)

Zmodyfikowana stopa zwrotu (MIRR) eliminuje istotną wadę wewnętrznej stopy zwrotu projektu, która występuje w przypadku powtarzających się wypływów środków pieniężnych. Przykładem takich powtarzających się wypływów jest zakup ratalny lub budowa nieruchomości rozłożona na kilka lat. Główną różnicą tej metody jest to, że reinwestycja odbywa się po stopie wolnej od ryzyka, której wartość ustalana jest na podstawie analizy rynku finansowego.

W praktyce rosyjskiej może to być wydajność terminu depozyt walutowy oferowanych przez Sbierbank Rosji. W każdym przypadku analityk ustala stopę wolną od ryzyka indywidualnie, jednak z reguły jej poziom jest stosunkowo niski.

Tym samym dyskontowanie kosztów stopą wolną od ryzyka umożliwia obliczenie ich całkowitej wartości bieżącej, której wartość pozwala na bardziej obiektywną ocenę poziomu zwrotu z inwestycji i jest metodą bardziej poprawną w przypadku podejmowania decyzji inwestycyjnych bez istotnego (nadzwyczajne) przepływy pieniężne.

Zdyskontowany okres zwrotu (DPP)

Zdyskontowany okres zwrotu inwestycji (Zdyskontowany okres zwrotu, DPP) eliminuje wadę statycznej metody zwrotu i uwzględnia wartość pieniądza w czasie, a odpowiedni wzór na obliczenie zdyskontowanego okresu zwrotu, DPP, to:

Oczywiście w przypadku dyskontowania wydłuża się okres zwrotu, czyli zawsze DPP > PP.

Najprostsze obliczenia pokazują, że taka technika w warunkach niskiej stopy dyskontowej, charakterystycznej dla stabilnej gospodarki zachodniej, poprawia wynik o niezauważalną kwotę, ale dla znacznie wyższej stopy dyskontowej, charakterystycznej dla gospodarki rosyjskiej, daje to znaczącą zmianę w wyliczonej wartości okresu zwrotu. Innymi słowy, projekt akceptowalny w ramach kryterium PP może nie zostać zaakceptowany w ramach kryterium PPD.

Stosując kryteria PP i DPP w ocenie projektów inwestycyjnych, decyzje mogą być podejmowane w oparciu o następujące przesłanki:

a) projekt zostaje zaakceptowany, jeśli nastąpi zwrot;

b) projekt zostaje zaakceptowany tylko wtedy, gdy okres zwrotu nie przekracza terminu wyznaczonego dla konkretnej firmy.

Generalnie definicja okresu zwrotu ma charakter pomocniczy w stosunku do wartości bieżącej netto projektu lub wewnętrznej stopy zwrotu. Ponadto wadą takiego wskaźnika jak okres zwrotu jest to, że nie uwzględnia on późniejszych wpływów pieniężnych, a zatem może służyć jako nieprawidłowe kryterium atrakcyjności projektu.

Kolejną istotną wadą kryterium „okresu zwrotu” jest to, że w przeciwieństwie do wskaźnika NPV nie ma ono właściwości addytywności. W związku z tym, rozważając połączenie projektów, ze wskaźnikiem tym należy obchodzić się ostrożnie, biorąc pod uwagę tę właściwość.

Kryterium „okresu zwrotu” jest jednak obojętne na kwotę inwestycji początkowej i nie uwzględnia bezwzględnej wielkości inwestycji. Zatem wskaźnik ten można wykorzystać jedynie do analizy inwestycji o porównywalnej wysokości inwestycji początkowej.

W niektórych przypadkach zastosowanie kryterium „okresu zwrotu” może mieć decydujące znaczenie przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych. W szczególności może się to zdarzyć, jeśli inwestycja wiąże się z dużym ryzykiem, a wtedy im krótszy okres zwrotu, tym bardziej preferowany jest taki projekt. Ponadto kierownictwo firmy może mieć pewne ograniczenie okresu zwrotu, a wynika to przede wszystkim z problemu płynności, ponieważ głównym zadaniem firmy jest zadbanie o to, aby inwestycje zwróciły się jak najszybciej. Zatem kryteria PP i DPP pozwalają ocenić płynność i ryzykowność projektu w następujący sposób: im krótszy okres zwrotu, tym mniej ryzykowny projekt; im bardziej płynny projekt, który ma krótszy okres zwrotu. Wskazane jest stosowanie tych kryteriów w przypadku, gdy spółka jest zainteresowana zwiększeniem płynności, a także w branżach, w których inwestycje wiążą się z wysokim poziomem ryzyka (np. w branżach, w których następuje szybka zmiana technologii: systemy komputerowe, połączenie mobilne itp.).

Przepływy pieniężne projektów inwestycyjnych: analiza i ocena

Odpowiednie przepływy pieniężne

Najważniejszym etapem analizy projektu inwestycyjnego jest ocena prognozowanych przepływów pieniężnych 12 , na którą składają się (w najbardziej ogólnej formie) dwa elementy: wymagane inwestycje (wypływy środków pieniężnych) oraz wpływy środków pieniężnych pomniejszone o wydatki bieżące (przypływy środków pieniężnych ).

Analiza finansowa musi dokładnie rozważyć rozkład przepływów pieniężnych w czasie. Sprawozdania finansowe Rachunek zysków i strat nie jest powiązany z przepływami pieniężnymi i dlatego nie odzwierciedla, kiedy dokładnie w okresie sprawozdawczym następuje wpływ lub wypływ środków pieniężnych.

Projektując przepływy pieniężne, należy wziąć pod uwagę wartość pieniądza w czasie.

Do porównania wielookresowych wartości przepływów pieniężnych stosuje się mechanizm dyskontowy, za pomocą którego wszystkie wartości przepływów pieniężnych na różnych etapach realizacji projektu inwestycyjnego sprowadzane są do pewnego momentu, tzw. moment redukcji. Zwykle moment redukcji zbiega się z początkiem lub końcem podstawowego etapu inwestycji, ale tak nie jest warunek wstępny, a jako punkt redukcji można wybrać dowolny etap, na którym konieczna jest ocena efektywności projektu.

Jak wspomniano wyżej, najważniejszy wskaźnik efektywność projektu to wartość bieżąca netto. Wskaźniki wartości bieżącej netto oraz wewnętrznej stopy zwrotu (IRR) pozwalają porównać ze sobą różne projekty inwestycyjne w celu wybrania tego najbardziej efektywnego. Porównaniu temu podlegają jednak projekty o porównywalnych terminach realizacji, wielkości inwestycji początkowych i odpowiednich przepływach pieniężnych.

Odpowiednie przepływy pieniężne to te, w których przepływ ze znakiem minus zmienia się raz na przepływ ze znakiem plus. Odpowiednie przepływy pieniężne są charakterystyczne dla standardowych, typowych i najprostszych projektów inwestycyjnych, w których po początkowej inwestycji kapitału, czyli odpływie środków, następują długoterminowe wpływy, czyli napływ środków.

Analiza przepływów pieniężnych projektu inwestycyjnego nie ogranicza się do badania jego struktury. Ważna jest także identyfikacja przepływów pieniężnych, upewnienie się, że są one istotne/nieistotne, co ostatecznie uprości dobór wskaźników ewaluacyjnych i kryteriów selekcji, a także poprawi porównywalność różnych projektów.

Nieistotne przepływy pieniężne

Przepływy pieniężne nieistotne charakteryzują się sytuacją, w której odpływ i napływ kapitału są naprzemienne. W takim przypadku niektóre z rozważanych wskaźników analitycznych wraz ze zmianą parametrów początkowych mogą zmienić się w nieoczekiwanym kierunku, to znaczy wnioski wyciągnięte na ich podstawie nie zawsze mogą być prawidłowe.

Jeśli przypomnimy sobie, że IRR jest pierwiastkiem równania NPV = 0, a funkcja NPV = f(i) jest równaniem algebraicznym k-ty stopień, gdzie k jest liczbą lat realizacji projektu, wówczas w zależności od kombinacji znaków i wartości bezwzględnych współczynników liczba dodatnich pierwiastków równania może zmieniać się od 0 do k. W szczególności, jeśli wartości przepływu pieniężnego mają naprzemienny znak, możliwych jest kilka wartości kryterium IRR.

Jeśli weźmiemy pod uwagę wykres funkcji NPV \u003d f (r, Pk), możliwa jest jego inna prezentacja w zależności od wartości współczynnika dyskontowego i znaków przepływów pieniężnych („plus” lub „minus”). Można wyróżnić dwie najbardziej realistyczne typowe sytuacje (ryc. 1).

Zredukowane typy wykresów funkcji

NPV = f (r, Pk) odpowiadają następującym sytuacjom:

Opcja 1 – następuje początkowa inwestycja kapitału z późniejszymi wpływami środków pieniężnych;

Opcja 2 – następuje początkowe lokowanie kapitału, w kolejnych latach napływ i odpływ kapitału są naprzemienne.

Pierwsza sytuacja jest najbardziej typowa: pokazuje, że funkcja NPV = f (r) w tym przypadku maleje wraz ze wzrostem r i ma jedną wartość IRR. W drugiej sytuacji typ wykresu może być inny.

Ocena efektywności projektu

Rozważmy przykład oceny projektu inwestycyjnego dotyczącego budowy wielofunkcyjnego kompleksu w obrębie trzeciego pierścienia komunikacyjnego.

Założenia

Każdy projekt inwestycyjny rozpatrywany jest w kontekście złożonych procesów makro- i mikroekonomicznych. Na proces modelowania i oceny projektu inwestycyjnego wpływa wiele, jeśli nie wszystkie, czynniki makro- i mikrootoczenia, jeśli dotyczy to realnych inwestycji w sektorze budowlanym, co zostanie omówione. Absolutnie wszystkiego nie da się wziąć pod uwagę, ale istnieją wskaźniki, które można, a nawet trzeba wziąć pod uwagę: inflację, stopę procentową kredyt komercyjny, udział w zysku funduszu, podatki, pożądany zysk inwestora i inne. Łatwo zauważyć, że niektóre wskaźniki, takie jak inflacja i podatki, są warunkowo stałe, to znaczy ich charakterystyka ilościowa można przyjąć jako stałą w pewnym okresie czasu. Inne, takie jak stopa kredytu komercyjnego, udział w zyskach funduszu, oczekiwany zwrot przez inwestora i inne, mogą się różnić w zależności od „apetytu” uczestników. W celu analizy efektywności proponowanego projektu inwestycyjnego stworzono model, w którym istnieje możliwość zmiany powyższych wskaźników, a komputer automatycznie przelicza część analityczną, jednak dla tego badania konieczne jest ustalenie niektórych wskaźników w postaci ekonomiczności założenia 13:

Oprocentowanie pożyczka bankowa, 27% rocznie;

Udział w zysku banku, 0%;

Zysk uprawnionego 84%;

Stawka podatku dochodowego 24%;

Opłata rozwojowa, 3% przychodów;

Koszty marketingu, od przychodów 2%;

Koszt dzierżawy gruntów, 91 000 USD/ha rocznie;

Stała część kosztów bieżących, 15 000 USD miesięcznie.

Oprócz powyższych założeń warto powiedzieć, że istnieje kilka strategii rozwoju proponowanego projektu inwestycyjnego. W celu zminimalizowania ryzyka i szybszego zwrotu inwestycji proponujemy rozważyć sytuację finansowania projektu kosztem 100% pozyskanych środków, przy równoległej sprzedaży terenów w budowie w miarę ich powstawania.

Logika badań

Aby określić potrzeby inwestycyjne, a także przeanalizować efektywność ekonomiczną projektu inwestycyjnego, należy przejść przez kilka 14 etapów:

1) prognozowanie inwestycji: kosztorys projektu;

2) prognozowanie inwestycji: plan inwestycyjny;

3) prognozę przychodów;

4) sporządzenie rachunku przepływów pieniężnych;

5) określenie wartości bieżącej netto (NPV) i wewnętrznej stopy zwrotu (IRR);

6) obliczanie okresu zwrotu inwestycji (PP), zdyskontowanego okresu zwrotu (DPP) i wskaźnika opłacalności inwestycji (PI);

7) ustalenie zapotrzebowania na finansowanie.

Przyjrzyjmy się bliżej kluczowym punktom.

Opis projektu inwestycyjnego

Rozważmy projekt inwestycyjny budowy wielofunkcyjnego kompleksu w obrębie trzeciego pierścienia komunikacyjnego, będącego wielokondygnacyjnym kompleksem na powierzchni 1,08 ha z parkingiem podziemnym, biurami, powierzchnią handlową, hotelem, restauracją i apartamentami.

Ocena efektywności projektu. Prognozowanie inwestycji: kosztorys projektu

Rozważać konkretny przykład ocena efektywności projektu inwestycyjnego dotyczącego budowy wielofunkcyjnego kompleksu w Moskwie. Sporządzimy kosztorys projektu (tabela 1).

Sporządzanie rachunku przepływów pieniężnych

Określenie wartości bieżącej netto (NPV)

Aby określić wartość bieżącą netto, z rachunku przepływów pieniężnych pobiera się linię zysku/straty (lub przepływu środków pieniężnych). Dla przejrzystości przedstawiamy metodę obliczania NPV.

Obliczanie wartości bieżącej netto:

wnioski

W kontekście światowego kryzysu gospodarczego sektor budowlany gospodarki rosyjskiej doświadcza poważnych trudności, w szczególności dostęp do środków kredytowych jest ograniczony nawet dla takich duże firmy jak Mirax Group, grupa firm PIK, Glavmosstroy. Prawie wszyscy deweloperzy muszą teraz polegać wyłącznie na własnych środkach, które z reguły nie wystarczą na realizację nowych i dokończenie istniejących projektów, nie mówiąc już o firmach, które budowały wyłącznie na pożyczone środki.

Niemniej jednak na rynku nadal istnieją obiecujące projekty inwestycyjne, a stosowanie właściwej metodologii ich oceny jest nadal istotne. Jednocześnie konieczne jest oczywiście dokonanie dostosowań wartości bieżących wskaźników kosztu środków kredytowych, kursu walutowego, stopy dyskontowej i innych wskaźników, aby unowocześnić ogólne podejście do tworzenia źródła finansowania projektu.

Tabela 1. Szacunek projektu

Tabela 2. Rachunek przepływów pieniężnych

Sprawozdanie z przepływów pieniężnych
	1. rok				Drugi rok
	I	II	III	IV	I	II	III	IV
Przychód
Sprzedaż powierzchni hotelowej			$239 200 000
Sprzedaż mieszkań		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Sprzedaż miejsc parkingowych		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Sprzedaż powierzchni restauracyjnej					$23 700 000
Sprzedaż powierzchni handlowej			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Sprzedaż powierzchni biurowej				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Koszty sprzedaży		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Przychód netto		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200
Wydatki
Przygotowanie pakietu dokumentów	$125 598 000
Budowa powierzchni hotelowych		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Budowa mieszkań					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Budowa parkingu	$55 500 000
Budowa części restauracyjnej								$7 900 000
Budowa powierzchni handlowej		$3 760 000
Budowa powierzchni biurowej		$4 680 000
Budowa pomieszczenia techniczne	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000
Przygotowanie do wykończenia		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Wykończenie pomieszczeń technicznych	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Wykończenie powierzchni ogólnobiurowych i handlowych	$1 600 000
Dekoracja parkingu	$436 500	$436 500
Organizacja salonu		$900 000
Koszty marketingu		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324
Zdobycie WIT								$4 402 000
Bieżące wydatki	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000
Opłata za rozwój	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Odsetki od pożyczonych środków		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Łączne wydatki	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Razem zapłacone odsetki	$23 803 052
Utrata zysku	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Łączna suma	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Zlaf V. Ocena niekomercyjnych projektów inwestycyjnych // Nowe rynki. 2002. Nr 3.

3 - Zavlin P.N. Ocena efektywności ekonomicznej projektów inwestycyjnych: Nowoczesne podejścia. - Petersburg: Nauka, 1995.

4 - Zavlin P.N., Wasiliew A.V. Ocena efektywności innowacji. - St. Petersburg: Wydawnictwo „Business Press”, 1998.

5 - Kovalev V.V. Metody oceny projektów inwestycyjnych. - M.: Finanse i statystyka, 2000. S. 54.

6 - Beret V., Hawrapek P.M. Wytyczne dotyczące sporządzania przemysłowych studiów wykonalności. - M: Interekspert, 1995.

7 – Blekh Yu., Getze U. Kalkulacje inwestycyjne / Pod redakcją A.M. Chuikina, Los Angeles Galiutina. - Kaliningrad: Bursztynowa opowieść, 1997.

8 - Zagraniczna inwestycja w Petersburgu // Ekonomia i życie. Problem regionalny w Petersburgu. 1997. Nr 6.

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Podstawy inwestowania. - M.: Delo, 1998.

10 - Gazeev M.Kh., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Wskaźniki efektywności inwestycji w warunkach rynkowych. — M.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Analiza finansowa działalności firmy. - M.: Służba Wschodnia, 1994.

12 - Przepływy pieniężne projektu inwestycyjnego to zależność od czasu wpływów i wpłat środków pieniężnych w trakcie realizacji projektu, który je generuje, ustalona dla całego okresu rozliczeniowego obejmującego przedział czasu od rozpoczęcia projektu do jego zakończenia ( Widzieć: " Wytyczne do oceny efektywności projektów inwestycyjnych”, zatwierdzony. Ministerstwo Gospodarki Federacji Rosyjskiej, Ministerstwo Finansów Federacji Rosyjskiej, Kodeks cywilny Federacji Rosyjskiej dotyczący budownictwa, architektury i polityka mieszkaniowa nr VK 477 z dnia 21.06.1999).

13 - Wszystkie założenia opierają się na dogłębnej analizie rynku, z wykorzystaniem danych znanych firm analitycznych.

14 - Mindich D.A. Rosnące finanse firmy. - M.: CJSC „Ekspert RA”, 2007.