Terminal ilində bir şirkətin dəyərini qiymətləndirmək üçün mövcud üsullardan qiymətləndiricilər ən çox gəlir kapitallaşmasına əsaslanan yanaşmaya oxşar olan Gordon metodundan istifadə edirlər:
GV - proqnozdan sonrakı dövrdə dəyər - proqnoz dövrünün son ilinin sonunda,
Post-proqnoz dövrün birinci ilinin pul vəsaitlərinin hərəkəti,
Post-proqnoz dövrün birinci ili üçün uçot dərəcəsi,
g - proqnozdan sonrakı dövrdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım templəri.
Pul vəsaitlərinin hərəkətinin kapitallaşdırılması və diskontlaşdırılması üsullarının bir xüsusiyyəti, bir qayda olaraq, qiymətləndirməyə bu yanaşmaların tətbiqi şərtləri ilə əlaqədar olan üsullardan yalnız birinin istifadə edilməsidir.
Bununla belə, bu, şirkətin dəyərinin eyni vaxtda iki üsulla hesablanması imkanını istisna etmir.
Birbaşa kapitallaşdırma metodundan istifadə üçün əsas şərtlər aşağıdakılardır:
Cari gəlirin məbləği sabit, proqnozlaşdırıla bilən və ya sabit artım tempində dəyişir, yəni. yaxın gələcəkdə obyektdən əldə olunan gəlir indiki səviyyəyə yaxın səviyyədə qalacaq;
Cari fəaliyyətşirkətlər gələcək fəaliyyətləri haqqında müəyyən fikir verə bilərlər.
Diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan üsul, cari ilə müqayisədə gələcək gəlirdə əhəmiyyətli dəyişiklik gözlənildikdə daha məqsədəuyğundur, yəni. şirkətin əməliyyatlarının cari və ya keçmiş fəaliyyətindən əhəmiyyətli dərəcədə fərqlənməsi gözlənildikdə.
Xüsusi diqqət gələcəkdə fəaliyyəti azalacaq (mənfi artım tempi) və ya qısa müddətdə iqtisadi həyatı dayanacaq (iflas ehtimalı yüksək olan) şirkətlərə ödəmək lazımdır.
AT bu məsələ hər iki üsulun istifadəsi şübhə doğura bilər.
Qeyd etmək lazımdır ki, gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılmasına əsaslanan yanaşma yalnız gözlənilən hadisələrə əsaslanır. Buna görə də, bu yanaşmadan istifadə etməklə əldə edilən dəyər birbaşa qiymətləndiricinin, analitikin proqnozunun düzgünlüyündən asılıdır.
Gələcəkdə kifayət qədər uzun müddət ərzində xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti ilə bağlı ağlabatan proqnoz yaratmaq üçün kifayət qədər məlumat olmadıqda bu yanaşmadan istifadə edilməməlidir.
Bununla belə, hətta təxmini proqnozlardan istifadə etməklə, gələcək qazanc axınına endirimli yanaşma şirkətin təxmin edilən dəyərinin müəyyən edilməsində faydalı ola bilər.
Digər şeylər arasında, mərhələni də nəzərə almaq lazımdır həyat dövrüşirkətlər və sənayelər və qiymətləndirilən şirkətin növü.
Aydındır ki, şirkətin aktiv böyüməsi zamanı kapitallaşma metodunun tətbiqi çətin ki, adekvat dəyərli nəticə verəcək.
Nümunə olaraq telekommunikasiya şirkətləri, robot texnikasının inkişafı ilə məşğul olan yüksək texnologiyalı bizneslər, innovativ məhsullar, restrukturizasiya prosesində olan şirkətlər və s.
Bundan əlavə, gəliri kapitallaşdırarkən başa düşmək lazımdır ki, bütün sonrakı dövrlər üçün təkcə şirkətin gəlirinin məbləği deyil, həm də kapitalının strukturu, gəlir dərəcəsi və şirkətin risk səviyyəsi ötürülür. .
Beləliklə, dəyərin hesablanması metodunu seçmək üçün gəlirin və ya gəlirin necə dəyişəcəyini anlamaq lazımdır. pul vəsaitlərinin hərəkəti yaxın gələcəkdə şirkətlər, yalnız analiz maliyyə vəziyyəti qiymətləndirilən şirkət və onun inkişaf perspektivləri, eyni zamanda şirkətin aid olduğu dünya, ölkədə, sənayedə, eləcə də əlaqəli sahələrdəki makroiqtisadi vəziyyət.
Qiymətləndirmənin özünün məqsədi və onun nəticələrindən məqsədli istifadə qiymətləndirmə metodunun seçilməsində mühüm rol oynayır.
Məsələn, metodlardan istifadə edərək, bir işin bazar dəyərini mümkün qədər tez müəyyən etmək tələb olunduqda gəlir yanaşması və ya müqayisəli və ya maya dəyəri yanaşması çərçivəsində metodlarla əldə edilən nəticələri təsdiqləsəniz, kapitallaşdırma metodu optimaldır, çünki bu, tez bir zamanda nisbətən etibarlı nəticə əldə etməyə imkan verəcəkdir.
Həmçinin, kapitallaşdırma metodu analitik materialların hazırlanmasında, şirkətin maliyyə axınlarına dərindən daxil olmaq tələb edilmədikdə və ya mümkün olmadıqda əsaslandırılır.
Kapitallaşdırma metodundan istifadə etmək üçün demək olar ki, ideal bir vəziyyət icarə işidir.
Bütün digər hallarda, xüsusən gəlir yanaşması maya dəyərinin hesablandığı yeganə üsuldursa, fikrimizcə, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metoduna üstünlük verilir.
Amortizasiya olunmayan aktivlərin dəyərini müəyyən etmək üçün diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti metodundan (DCF) istifadə edərkən, geri çevrilmə dəyərini (son dəyər) hesablamaq üçün adətən Qordon modeli istifadə olunur. Özündə Qordon modeli düsturu sonsuz endirimli gəlir axınının cəmidir. Hesablanmış asılılıq aşağıdakı formaya malikdir:
Сrev – reversiya dəyəri;
CHOD - xalis əməliyyat gəliri;
Y - endirim dərəcəsi;
g NOR-un dəyişmə sürətidir;
m - ilkin dövrün sayı;
Qordon modelinin düsturunun abbreviaturası.
Daşınmaz əmlak kimi amortizasiya olunan aktivlər üçün geri qaytarılma dəyəri adətən başqa üsullarla müəyyən edilir. Hesablama variantlarından biri kimi, proqnozdan sonrakı dövrün birinci ilinin NPV-nin birbaşa kapitallaşdırılması metodundan istifadə olunur. Daşınmaz əmlakın dəyərini müəyyən etmək üçün müstəqil bir üsul kimi birbaşa kapitallaşma (PC) üsulu da istifadə olunur.
Bununla belə, DCF metodundan fərqli olaraq, PC metodu əmlak mülkiyyətinin fərqli modelini təsvir edir. Bu üsul, daşınmaz əmlaka sərmayə qoyan investorun ömrünün sonuna qədər bu obyektə sahib olduğunu və eyni zamanda tam amortizasiyadan sonra sonrakı alınması üçün vəsait topladığını nəzərdə tutur. oxşar obyekt Daşınmaz əmlak. Yəni, bununla da daxil olan gəlirin məbləğini kapitalın gəlirlilik dərəcəsi ilə qəsdən azaldır. PC metodundan asılılıq aşağıdakı formaya malikdir:
Co - əmlakın dəyəri;
R kapitallaşma nisbətidir;
f- kapitalın gəlirlilik dərəcəsi;
indeks 0 - qiymətləndirmə tarixinə uyğundur;
indeks 1 birinci proqnoz dövrünə uyğundur.
PC və DCF metodları investor davranışının bir qədər fərqli modellərini əks etdirdiyindən, müəyyən ilkin məlumatlara əsasən onların fərqli nəticələr verə bilməsi təəccüblü deyil.
PC metodunun yuxarıdakı təsviri modelinin düzgünlüyünü nümayiş etdirmək üçün asılılığı (2) aşağıdakı formaya çeviririk:
Beləliklə, biz qoyulmuş kapitalın gəlirliliyinin hesablanması üçün klassik düstur aldıq. Məsələn, kreditləşmə halı üçün - kredit üzrə illik faiz ödənişlərinin kreditin məbləğinə nisbəti.
Çünki kapitalın gəlirlilik dərəcəsi qalanın müddəti nəzərə alınmaqla hesablanır iqtisadi həyat obyekt (kapital mülkiyyət müddəti), onda belə nəticə çıxır ki, ŞK metodu investorun kapitalı aktivə yatırdıqdan sonra onun iqtisadi ömrünün sonuna qədər ona sahib olacağını güman edən model üzərində qurulur ki, bu da yuxarıda deyilənləri təsdiqləyir.
Ədalət naminə, Qordon modelindən istifadə edən amortizasiya olunmayan aktiv üçün DCF metodu (kapitalın qaytarılması tələb olunmadığı üçün) həm də aktivin daimi mülkiyyətini nəzərdə tutan model kimi nəzərdən keçirilə bilər.
Asılılıq (3) aşağıdakı formada yazıla bilər:
NOR = const (g = 0) olarsa, (4) asılılıqdakı birinci termin NOR-da dəyişiklik olmadıqda Qordon modelinin düsturuna uyğun gəlir. Beləliklə, düstur (1)-i (4)-ə əvəz edərək və yaranan asılılığı çevirərək, əldə edirik:
Asılılıq təhlili (5) ilk baxışdan gözlənilməz nəticəyə işarə edir: amortizasiya olunan aktiv (məhdud ömürlü) sonsuz gəlir axını yaradır. Bunu aşağıdakı kimi izah etmək olar. PC metodu oxşar aktivi əldə etmək üçün aktivin istifadə müddətinin sonunda kapitalın qaytarılmasını nəzərdə tutduğundan, əslində PC metodu ilə təsvir edilən model məhdud istifadə müddəti olan dövri olaraq yenilənən aktivin sonsuz mülkiyyətini nəzərdə tutur. .
FOD const (g 0) olarsa, (5)-dən asılı olaraq istifadə edilməlidir
Yo DCF metodu üçün endirim dərəcəsidir.
Bu halda (5) asılılığı çevirərək əldə edirik:
Asılılığın təhlili (6) belə nəticəyə gəlməyə imkan verir ki, PC və DCF metodları, ümumi halda, investor davranışının müxtəlif modellərini əks etdirməklə yanaşı, həm də müxtəlif gəlir dərəcələri ilə xarakterizə olunur, çünki bu, olduqca məntiqlidir. fərqli tarixlər Bir obyektə sahib olmaq müxtəlif riskləri ehtiva edir.
Bununla belə, artan NOR ilə PC metodunun gəlirlilik dərəcəsinin DCF metodu üçün diskont dərəcəsindən az olması, ilk baxışdan tamamilə məntiqli görünmür, çünki adətən aktivin saxlanma müddəti nə qədər uzun olur (aktivin ömrü). ), ümumiyyətlə, defolt riski nə qədər yüksəkdir. Bu, məsələn, bunu izah edir Fond bazarıİstiqrazın ödəmə müddəti nə qədər gec olarsa, onun gəlirliliyi bir o qədər yüksək olar. Lakin amortizasiya olunan aktivdə əks effekt müşahidə olunur ki, zaman keçdikcə bərpa fondu toplandıqca və aktivin dəyəri azaldıqca, öhdəliklərin yerinə yetirilməməsi halında itkilərin məbləği azalır. Buna görə də, bu halda defolt riskinin inteqral dəyəri daha aşağı olur.
Əslində, PC metodundan istifadə edərkən NOR-un təkcə payda deyil, həm də məxrəcdə artım sürətini nəzərə almaq lazım olduğu fikri, məsələn, -də ifadə edilmişdir. Bununla belə, açıq bir düsturun olmaması praktikada bu məqamın hesablamalarda adətən nəzərə alınmamasına səbəb olmuşdur. Göründüyü kimi, bununla əlaqədar olaraq, eyni ilkin məlumatlarla, qeyri-sabit NOR və eyni gəlir dərəcələri ilə PC və DCF üsulları ilə hesablama nəticələri bir-birindən bəzən çox əhəmiyyətli dərəcədə fərqlənirdi. Üstəlik, NOR-un artması ilə PC metodunun nəticəsi həmişə DDP metodunun nəticəsindən aşağı olmuşdur. Məxrəcdə NOR-un artım sürətinin uçotu hesablama nəticələrində bu uyğunsuzluğu azaltmağa imkan verir. Lakin modellərdəki ilkin fərqlərə görə nəticələrdəki fərq qala bilər. Asılılıq (6) DCF metodunun tətbiqi zamanı proqnozdan sonrakı dövrün NOR-un kapitallaşdırılmasında da istifadə üçün tövsiyə oluna bilər.
Fəsil 2. Qiymətləndirmə bazar dəyəri ASC "Kalugapribor" (SC "Kalugapribor")
Qordon modeli, pul vəsaitlərinin hərəkətinin sabit artım tempi ilə əbədi olaraq artacağı fərziyyəsinə əsaslanan başqa bir səhm qiymətləndirmə modelidir. ilə müqayisədə hesablamalar baxımından daha sadədir, həm də prinsipə əsaslanır, yəni ədalətli dəyər səhmlər gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin dəyərinə bərabərdir və cari ana qədər azalır.
Bu modelin başqa bir adı Gordon böyümə modelidir. Gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin eyni artım tempində əbədi olaraq artacağını və tələb olunan gəlir dərəcəsinin dəyişməyəcəyini güman etdiyi üçün belə adlandırılmışdır. Buna görə də, Qordon modeli sabit pul axını artım templərinə malik olan səhmlərin qiymətləndirilməsi üçün ən uyğundur.
Məsələn, siz çox uzun müddətdir və ardıcıl olaraq dividendlər ödəyən və hər il təxminən 5% böyüyən bir səhm tapdınız. Arxada Keçən il dividendlər 5 rubl təşkil etdi, bu o deməkdir ki, gələn il onlar 5 * 1,05 \u003d 5,25, ikinci ildə 5,25 * 1,05 \u003d 5,5125 və s. İnvestisiyanızdan 12% gəlir əldə etmək istəyirsinizsə, bu faiz dərəcəsini endirim dərəcəsi kimi istifadə edin.
Qrafikdə gördüyünüz kimi, dividendlər sonsuz böyük dəyərə (mavi çubuqlar) meyl edir, onların diskont edilmiş dəyəri, əksinə, azalır (narıncı çubuqlar), məbləği isə bəzi sonlu dəyərə (qırmızı xətt yaylaya çatır) meyl edir. .
Daha aydın olması üçün daha konkret izah edəcəyəm: növbəti ildə dividendlərin indiki dəyəri 4,6875, ildə isə 100 0,007872-dir. Yəni, nə qədər uzaq olsa, indiki dəyər bir o qədər aşağıdır, bu da son nəticədə laqeyd qala bilər, çünki onun təsiri ümumi miqdar diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti yalnız zamanla azalacaq. Nəhayət, bir səhmin dəyərini hesablaya biləcəyiniz sadə Qordon düsturuna gəlirik.
Səhm qiyməti P = D1 / (k-g)
D1 növbəti ildə D0*(1+g) kimi hesablanan pul vəsaitlərinin hərəkətinin məbləğidir.
g gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin artım tempidir
k endirim dərəcəsidir.
Yuxarıdakı nümunədə bir səhmin qiyməti 75 rubl olacaq.
Pul vəsaitlərinin hərəkəti artmazsa, düstur formaya çevrilir P = D/k.
Həm dividendlər, həm də səhm üzrə mənfəət (EPS) pul vəsaitlərinin hərəkəti kimi çıxış edə bilər.
Bu düsturu bir az dəyişdirərək, bir səhmin gəlirliliyini (gəlirliliyini) hesablaya bilərsiniz r=EPS/P. Səhm başına qazancın səhm qiymətinə nisbətini göstərir. Bu texnika istifadə edir, r hesablayır, onu uzunmüddətli dövlət istiqrazları üzrə cari gəlirlə müqayisə edir. Əgər r azdırsa, o zaman səhm həddən artıq qiymətləndirilir, böyükdürsə, aşağı qiymətləndirilir.
Modelin çatışmazlıqları
Gordon modelinin ilk çatışmazlığı ondan ibarətdir ki, o, yalnız pul vəsaitlərinin hərəkətinin sabit artım tempinə daxil edilə bilər, yəni bir fazalı modeldir, yəni pul vəsaitlərinin hərəkəti çox dəyişəcək şirkətləri qiymətləndirmək üçün uyğun deyil. Belə şirkətlər üçün çoxfazalı model ən uyğun gəlir.
Buradan belə nəticə çıxır ki, belə bir model böyümə potensialını artıq tükənmiş böyük yetkin şirkətləri qiymətləndirmək üçün ən uyğundur. Məsələn, ABŞ-ın ən böyük banklarından biri olan Wells Fargo-nun EPS-si son 10 ildə orta hesabla ildə 7%, Coca-Cola 5%, IBM 9% artıb. Göründüyü kimi, onların mənfəəti ildə 10%-dən çox artmır.
Qordonun düsturunun məna kəsb etməsi üçün g endirim dərəcəsi k-dən böyük ola bilməz - bu modelin başqa bir çatışmazlığıdır. Üstəlik, artım templəri iqtisadiyyatın orta artım templərinə yaxın olmalıdır, çünki heç bir şirkət həmişə yüksək sürətlə inkişaf edə bilməz, gec-tez o, tavanı vuracaq.
Bu məhdudiyyətlərə əlavə olaraq, Qordon modelində diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti modelinin bütün digər çatışmazlıqları var. Yəni, daxil olan məlumatlara həssasdır, səhmlərin geri alınmasını nəzərə almır (EPS böyüyə bildikdə, lakin şirkətin mənfəəti eyni zamanda azalır), dəyişdirin dividend siyasəti və qeyriləri. Buna görə də, bu modeli istifadə edərkən, istifadə etmək mütləqdir.
İnvestor üçün ən cəlbedicisi normal (daimi) və həddindən artıq artımlı səhmlərdir. Normal artım ehtiyatları dividendləri sabit nisbətdə artırması gözlənilən səhmlərdir. Bu, müddətin sonunda dividendlərin məbləği deməkdirt bərabərdir
Dt = D o(1 + g),
harada g-dividendlərin gözlənilən artım tempi.
Məsələn, X şirkətinin bir səhminə ödənilən son dividend min rubl idisə və 6% artım gözlənilirsə, cari il üçün dividend
D 1 = 1000. (1 + 0,06) = 1060 rubl.
Səhmin daxili qiyməti (investor baxımından bu gün olmalı olan qiymət) yenidən (2) tənliyindən tapılır:
.
Əgər fraksiya<1, то есть ρ > g, sonra R məxrəc və birinci hədd ilə sonsuz azalan həndəsi irəliləyişin cəminə bərabərdirD haqqında. . Beləliklə,
(1)
Yuxarıdakı misalda səhmin daxili qiyməti iləg= 6% və tələb olunan gəlir səviyyəsi ρ = 16,3%-ə bərabərdir
rubl.
(1) tənliyi ilə bağlı həll edilə bilər ρ və beləliklə, gözlənilən gəlir (gəlir) dərəcəsini tapın. Bu gəlir dividend gəlirinin və səhm qiymətindəki dəyişikliklər nəticəsində əldə edilən gəlirin cəmidir.g, yəni.
İnvestor 10.000 rubla bir səhm alıbsa və cari il üçün mənfəət artımı 6% olan 1030 rubl dividend gözləyirsə, gözlənilən gəlir dərəcəsi
0,163 və ya 16,3% təşkil edib.
2000-ci il yanvarın 1-də səhm qiyməti 10.000 rubl, ilin sonunda gözlənilən dividend isə 1.030 rubl olsun. 2001-ci ilin əvvəlində səhm qiyməti necə olacaq? 2001-ci il üçün gözlənilən divident olacaqD 2001 = D 2000 . (1 + g) = 1030. (1 + 0,06) = 1091,8 rubl.
rubl.
qeyd et ki R(1 yanvar 2001-ci il tarixinə) = 10600 =10000 . 1.06 = R(1 yanvar 2000-ci il tarixinə). 1.06
Ümumiyyətlə
Yəni səhm qiyməti daimi artım eyni sürətlə artır g, bu dividenddir.
Qiymət dəyişiklikləri ilə əlaqədar gözlənilən gəlir 10600 - 10000 = 600 rubla bərabərdir. Buna görə də, qiymət dəyişiklikləri ilə əlaqədar gəlirlilik bərabərdir
.
Ümumi halda aşağıdakı düstur etibarlıdır
Məhsuldarlıq qiymət dəyişikliklərinə görə 
.
Beləliklə, sabit artım fondunun qiymətindəki dəyişiklikdən gözlənilən gəlir sabitdir və gözlənilən dividend artım sürətinə və gözlənilən gəlir dərəcəsinə bərabərdir.ρ sabit artım üçün səhm gözlənilən dividend gəlirinə və gözlənilən dividend artım sürətinə bərabərdirg, yəni.
ρ = dividend gəliri + g.
Şirkətlər öz inkişafında bir sıra mərhələlərdən keçir. Şirkətin fəaliyyətinin ilkin dövrü bütövlükdə iqtisadiyyatın artımını üstələyərək sürətlənmiş artımla xarakterizə olunur. Sonra sabitləşmə baş verir ki, bu zaman dividendlərin artım tempi sabit qalır. Buna misal olaraq şirkəti göstərmək olar Microsoft »90-cı illərdə. Belə şirkətlərin səhmlərinə artıq artım ehtiyatları deyilir. Həddindən artıq artımın səhm qiymətini qiymətləndirmək üçün artım tempinin müəyyən bir nöqtədən sabit olacağını fərz etmək üçün sizə lazımdır:
1) artıq artım dövründə ödənilmiş dividendlərin cari dəyərini tapmaq;
2) izafi artım dövrünün sonuna uyğun gözlənilən səhm qiymətini tapın;
3) birinci və ikinci addımların nəticələrini əlavə edin.
Tələb olunan gəlir dərəcəsi olsun ρ = 15%, həddindən artıq artım davam etdi N = 3 il, artıq artım dövründə mənfəət və dividendlərin artım tempig izb. R. = 30%; və həddindən artıq artım dövründən sonra sabit artım tempig= 10%; bu günə qədər ödənilən son dividendD o = 1000 rubl. Göstərilən parametrlərlə izafi artımın cari səhm qiyməti üçün təxmini tapaq.
Hər il üçün dividendlərin məbləği bərabərdir:
D 1 = D o. (1+ g fav.r. ) = 1000. 1,3 = 1300 rubl,
D 2 = D o. (1+ g fav.r. ) 2 = 1000. 1,69 = 1690 rubl,
D 3 = D o. (1+ g fav.r. ) 3 = 1000. 2.197 \u003d 2197 rubl,
D 4 = D 3 (1 + g
rubl.
Bu dəyərin əlavə edilməsiD 3 və faiz dərəcəsi ilə endirim edilir
ρ = 15%, alırıq
rubl.
Cari səhm qiyməti haradan gəlir
R\u003d 1130,43 + 1277,88 + 33244 \u003d 35652,31 rubl.
Qordon modeli cari bazar şərtləri istisna olmaqla, səhmin daxili dəyərinin hesablanması üsuludur. Model səhmdarlara ödənilən dividendlərə və həmin dividendlərin artım sürətinə əsaslanaraq səhmin dəyərini müəyyən etmək üçün nəzərdə tutulmuş qiymətləndirmə metodudur. O, həmçinin belə adlanır: Gordon Growth Model, Dividend Discount Model (DDM), Constant Growth Model. .
Modelə 1960-cı illərdə professor Myron J. Gordon adı verildi, lakin Qordon modeli populyarlaşdıran yeganə maliyyə alimi deyildi. 1930-cu illərdə Robert F. Wise və John Burr Williams da bu sahədə əhəmiyyətli işlər gördülər.
Modelin iki əsas forması var: stabil model və çoxmərhələli böyümə modeli.
stabil model
Səhm qiyməti = D 1 / (k - g)
D 1 = gələn il bir səhm üçün gözlənilən illik dividend
g = gözlənilən dividend artım tempi (qeyd - sabit olduğu güman edilir)
Bunlar. Bu düstur dividend vasitəsilə səhmin gələcək dəyərini hesablamağa imkan verir, lakin dividendlərin artım tempinin eyni olması şərti ilə.
Çoxmərhələli böyümə modeli
Dividendin sabit sürətlə artacağı gözlənilmirsə, investor hər il üçün dividendlərin gözlənilən artım tempi də daxil olmaqla, hər il üçün ayrıca qiymətləndirməlidir. Bununla belə, çoxmərhələli artım modeli fərz edir ki, dividend artımı nəhayət daimi olur. Aşağıda bir nümunə verilmişdir.
Nümunələr
Stabil (sabit) Gordon modeli
Deyək ki, XYZ şirkəti gələn il hər səhm üçün 1 dollar dividend ödəmək niyyətindədir və siz onun gələcəkdə hər il 5% artacağını gözləyirsiniz. Həmçinin fərz edək ki, XYZ şirkətinin səhmlərinin tələb olunan gəlir dərəcəsi 10% təşkil edir. XYZ şirkəti hazırda bir səhm üçün 10 dollardan satılır. Yəni bir daha:
Səhm üçün 1 ABŞ dolları məbləğində dividend planlaşdırılır
Dividendlər ildə 5% artacaq
Mənfəət dərəcəsi 10%
Hazırda səhm qiyməti 10 dollardır
İndi yuxarıdakı düsturdan istifadə edərək bunu hesablaya bilərik daxili dəyərŞirkətin XYZ səhmlərinin bir payı aşağıdakılara bərabərdir:
$1.00 / (0.10 - 0.05) = $20
Beləliklə, modelə görə XYZ şirkətinin səhmləri hər bir səhm üçün 20 dollar dəyərindədir, lakin 10 dollara satılır; Qordonun böyümə modeli səhmlərin aşağı qiymətləndirildiyini göstərir.
Stabil model dividendlərin sabit sürətlə artmasını nəzərdə tutur. Bu, həmişə real fərziyyə deyil, çünki şirkətlərdə hər şey dəyişir, bu gün onlar gözəl işləyir və yaxşı dividendlər ödəyirlər, sabah isə heç də ödəmirlər. Buna görə də, bu üsul, sabit model ilə, dividend hər il eyni olduqda, yenə də çox mərhələli böyümə modelinə yol verir.
Qordonun çoxmərhələli böyümə modeli
Gəlin fərz edək ki, növbəti bir neçə il ərzində XYZ şirkətinin dividendləri sürətlə böyüyür və daha sonra sabit sürətlə böyüyür. Gələn il dividendlərin hələ də hər səhm üçün 1 dollar olacağı gözlənilir, lakin dividend hər il 7%, sonra 10%, sonra 12%, sonra isə daimi olaraq 5% artacaq. Güclü modelin elementlərindən istifadə edərək, lakin hər ili ayrıca təhlil edərək, XYZ şirkətinin səhmlərinin cari ədalətli dəyərini hesablaya bilərik.
İlkin məlumatlar:
g1 (dividend artım tempi, il 1) = 7%
g2 (dividend artım tempi, 2-ci il) = 10%
g3 (dividend artım tempi, 3-cü il) = 12%
gn (sonrakı illərdə dividend artım tempi) = 5%
Dividend artım tempini təxmin etdiyimiz üçün bu illər üçün faktiki dividendləri hesablaya bilərik:
D2 = $1,00 * 1,07 = $1,07
D3 = $1,07 * 1,10 = $1,18
D4 = $1,18 * 1,12 = $1,32
Sonra qeyri-adi artım dövründə hər bir dividentin indiki dəyərini hesablayırıq:
$1.00 / (1.10) = $0.91
$1.07 / (1.10) 2 = $0.88
$1.18 / (1.10) 3 = $0.89
$1.32 / (1.10) 4 = $0.90
Sonra beşinci il üçün dividendlərin hesablanmasından başlayaraq sabit artım dövründə yaranan dividendləri təxmin edirik:
D5 = $1,32 * (1,05) = $1,39
Sonra onların beşinci illik dəyərini müəyyən etmək üçün bu dividendlərə Qordon Davamlı İnkişaf Modeli düsturunu tətbiq edirik:
$1.39 / (0.10-0.05) = $27.80
Sabit artım dövründə bu dividendlərin cari dəyəri aşağıdakı kimi hesablanır:
$27.80 / (1.10) 5 = $17.26
Nəhayət, əlavə edə bilərik indiki dəyər XYZ şirkətinin səhmlərinin cari daxili dəyərini əldə etmək üçün XYZ şirkətinin gələcək dividendləri:
$0.91 + $0.88 + $0.89 + $0.90 + $17.26 = $20.84
Çoxmərhələli artım modeli həm də XYZ şirkətinin səhmlərinin aşağı qiymətləndirildiyini göstərir (10 dollarlıq ticarət qiyməti ilə müqayisədə daxili dəyər 20,84 dollardır).
Analitiklər, səhmi qeyri-müəyyən müddətə saxlamayacaqlarını bilsələr, bu hesablamalara təxmini qiymət və satış tarixini daxil edirlər. İstiqrazların təhlili zamanı dividendlər əvəzinə kupon ödənişlərindən də istifadə etmək olar.
Nəticə
Gordon Growth Modeli investorlara cari nəzərə almadan səhmin dəyərini hesablamağa imkan verir bazar şəraiti. Bu istisna investorlara şirkətləri sənayelər üzrə müqayisə etməyə imkan verir və bu səbəbdən Qordon modeli ən çox istifadə edilən səhm təhlili və qiymətləndirmə alətlərindən biridir. Bununla belə, bəziləri buna şübhə ilə yanaşır.
Riyazi olaraq, Gordon modelini effektiv etmək üçün iki şey lazımdır. Birincisi, şirkət dividendlər ödəməlidir. İkincisi, dividendlərin artım tempi (g) investorun tələb olunan gəlir dərəcəsini (k) aşa bilməz. Əgər g k-dən böyükdürsə, nəticə mənfi olacaq və ehtiyatlar mənfi ola bilməz.
Qordon modeli, xüsusən də çoxmərhələli artım modeli, tez-tez istifadəçilərdən dividend artım templəri (g) ilə bağlı bir neçə qeyri-real və mürəkkəb təxminlər etməyi tələb edir. Modelin g və k dəyişikliklərinə həssas olduğunu başa düşmək vacibdir və bir çox analitiklər müxtəlif fərziyyələrin təxmini necə dəyişdiyini qiymətləndirmək üçün həssaslıq təhlili aparırlar. Qordonun modelinə görə, səhmlər dividendləri artdıqda, investorun tələb olunan gəlir dərəcəsi azaldıqda və ya gözlənilən divident artım tempi artdıqda daha qiymətli olur. Gordon Growth Modeli həmçinin səhm qiymətinin dividendlərlə eyni sürətlə yüksəldiyini fərz edir.
Müxtəlif layihələrə gələcək investisiyaların hansı gəlirlilik gətirəcəyini qiymətləndirə bilmək son dərəcə vacibdir.
Dividendlərin ölçüsünü proqnozlaşdırmaq çox çətindir, çünki bu ölçü tamamilə nəticələrlə müəyyən edilir iqtisadi fəaliyyət müəssisələr.
Eyni zamanda, hətta ən sabit şirkətin sığortalanmadığı çoxsaylı sahibkarlıq risklərinin təsir dərəcəsini qiymətləndirmək çətindir.
Bu halda, gələcək dividend ödənişlərinin məbləğini mümkün qədər dəqiq proqnozlaşdırmağa imkan verən xüsusi modellər hazırlanmışdır.
Beləliklə, qiymətləndirmə və vergi planlaşdırmasının ən çətin vəzifələri ortaya çıxdıqda, dividendlərin əbədi artımı modeli və ya Qordon modeli istifadə olunur. Hesablama düsturu və ona əsaslanan biznes qiymətləndirmə üsulları məqalədədir.
Daimi böyümə modeli (Gordon Growth Model)
Sabit artım modeli (Dividend Discount Model, DDM) dividendlərin dövrdən dövrə eyni nisbətdə artacağının güman edildiyi bir modeldir, yəni. eyni artım tempi ilə. Bu model Gordon Growth Model adı altında geniş istifadə olunur.
Model, ilk olaraq Eli Şapiro ilə birgə araşdırmada nəşr edən M.J. Qordonun şərəfinə adlandırılıb: Kapital Avadanlıqlarının Təhlili: Tələb olunan Mənfəət Oranı, İdarəetmə Elmi, 3(1) (Oktyabr 1956) .
Diskontlaşdırma düsturu hesab edir ki, səhmin cari dəyəri, PV (vaxtın başlanğıc nöqtəsində onun qiymətini müəyyən edir) aşağıdakı kimi təqdim edilə bilər:
M.J.Qordon hesablamaları sadələşdirmək üçün təklif etdi ki, səhmin etibarlılığı nəzəri cəhətdən qeyri-məhdud olduğu üçün biz hesab edirik ki, pul vəsaitlərinin hərəkəti sonsuz dividend axınıdır (səhm qeyri-müəyyən müddətə mövcud olduğu üçün artıq ləğvetmə məbləği olmayacaq).
Bundan əlavə, Gordon təklif etdi ki, illik ödənişlərin artım sürətinin bütün dəyərləri (g) eyni olsun, yəni dividendlər hər il (1 + g) dəfə artsın və dəyəri (g) qeyri-müəyyən müddətə dəyişmir.Bu fərziyyəni nəzərə alaraq, düstur aşağıdakı formanı alacaq:
Beləliklə, Gordon modelinə uyğun olaraq dəyərin hesablanması düsturla aparılır:
Yuxarıdakı sadələşdirmələrə əlavə olaraq, Gordon modeli aşağıdakıları nəzərdə tutur:
- k-nin dəyəri həmişə g-dən böyük olmalıdır, əks halda səhm qiyməti qeyri-müəyyən olur. Bu tələb olduqca məntiqlidir, çünki dividendlərin artım sürəti g müəyyən bir nöqtədə səhmlərin tələb olunan gəlirlilik dərəcəsini keçə bilər k.
Ancaq seçilmiş endirim müddətini sonsuz hesab etsək, bu baş verməyəcək, çünki bu halda dividendlər daim payın gəlirlilik dərəcəsindən daha yüksək sürətlə artacaq, bu isə qeyri-mümkündür.
- Şirkət müntəzəm olaraq dividendlər ödəməlidir, əks halda Qordon modeli tətbiq edilmir. Üstəlik, g dəyərinin dəyişməz qalması tələbi o deməkdir ki, şirkət həmişə gəlirinin eyni hissəsini dividend ödənişlərinə ayırır.
- k və g dəyərlərinin sonsuza qədər sabit qalması tələbi şirkətin kapitalının strukturunu məhdudlaşdırır: hesab edilir ki, şirkətin yeganə maliyyə mənbəyi öz vəsaitləridir və xarici mənbələr yoxdur. Yeni kapitalşirkətə yalnız saxlanılan gəlir payı hesabına daxil olur, müəssisənin gəlirində dividendlərin payı nə qədər çox olarsa, kapitalın yenilənmə səviyyəsi də bir o qədər aşağı olur.
Biznesin qiymətləndirilməsində tətbiq
Bir işi qiymətləndirərkən, gəlirləri proqnozlaşdırarkən, sərbəst pul vəsaitlərinin hərəkətini bir neçə ildən artıq müddətə qabaqcadan proqnozlaşdırmaq mümkün olmadığına görə, bu pul vəsaitlərinin hərəkətindəki dəyişikliyin xarakteri ilə bağlı müddəalar tətbiq edilmişdir - hesab olunur ki, qalıq biznesin (terminal) dəyəri açıq proqnozlaşdırılan dövrün bitmə tarixində qiymətləndirilir.
Qordon modelinə görə, proqnozdan sonrakı dövrün illik gəliri uçot dərəcəsi ilə uzunmüddətli artım templəri arasındakı fərq kimi hesablanan kapitallaşma əmsalından istifadə etməklə dəyər göstəricisinə kapitallaşdırılır (Gordon modeli gəlirin bir hissəsi kimi istifadə olunur). yanaşma).Artım templəri olmadıqda, kapitallaşma əmsalı uçot dərəcəsinə bərabər olacaqdır.
Nəzərdən keçirilən modelə uyğun olaraq son dəyərin hesablanması aşağıdakı düsturla aparılır:
Terminal dəyərinin nisbi ölçüsü proqnoz dövrünün müddəti azaldıqca artır və proqnoz üfüqü uzaqlaşdıqca əhəmiyyətli bir dəyərə çevrilir.
10 ildən çox olan proqnozlar üçün diskont dərəcəsindən asılı olaraq, terminal dəyəri daha az əhəmiyyətli elementə çevrilir.
Qordon modelinin mahiyyəti belədir: Müəssisənin proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrünün birinci ilinin əvvəlindəki dəyəri proqnozdan sonrakı dövrün kapitallaşdırılmış gəlirinin dəyərinə (yəni dəyərlərin cəminə) bərabərdir. proqnozdan sonrakı dövrdə bütün illik gələcək gəlirlərin).Mənfəət artım tempi çox yüksək olarsa, Gordon modelindən istifadə edilə bilməz, çünki bu cür göstəricilər bu formula nəzərə alınmayan əhəmiyyətli əlavə investisiyalarla mümkündür.
A. Qriqorinin praktiki təlimatında kapitalın hesablanması üçün dəyişdirilən bu model aşağıdakı formanı alır:
Müəssisənin cari dəyərini tapmaq üçün bu son dəyər orta WACC ilə diskontlaşdırılmalı və konkret proqnoz dövrü üçün bütün sərbəst pul vəsaitlərinin hərəkəti göstəricilərinin cari dəyərinə əlavə edilməlidir.
Bu düsturdan istifadə edərkən g, uzunmüddətli (sonsuza qədər) artım sürəti ilə bağlı ağlabatan fərziyyələrin necə istifadə olunduğunu anlamaq vacibdir.
Qordon modeli tarixi, cari və ya proqnozlaşdırılan qazanclardan istifadə edə bilər və çox vaxt ikincisi son qazancları gözlənilən uzunmüddətli artım tempinə vurmaqla hesablanır, bu halda düstur belə olur:
Gordon modelindən istifadə edərkən məhdudiyyətlər:
- şirkətin gəlirlərinin artım tempi sabit olmalıdır;
- gəlirlərin artım templəri uçot dərəcəsindən yüksək ola bilməz;
- kapital qoyuluşları proqnozdan sonrakı dövrdə bərabər olmalıdır amortizasiya xərcləri(pul vəsaitlərinin hərəkəti gəlir kimi çıxış etdiyi halda).
Mənbə: "afdanalyse.ru"
Gordon modeli biznes və investisiya obyektlərinin qiymətləndirilməsi üçün bir düsturdur
Gordon modeli biznesin və digər investisiya obyektlərinin dəyərini qiymətləndirmək üçün istifadə olunur. Modelin müəllifi iqtisadçı M. J. Qordondur.
Qordon modelinin mahiyyəti aşağıdakı kimi müəyyən edilir: “Xərc investisiya obyekti proqnozdan sonrakı dövrün əvvəlində proqnozdan sonrakı dövrdə bütün gələcək illik pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyərlərinin cəminə bərabər olacaqdır.
Beləliklə, illik gəlir kapitallaşdırılaraq biznesin dəyərini formalaşdırır. A uçot dərəcəsi ilə uzunmüddətli artım tempi arasındakı fərq kimi hesablanır.
Qordon sadələşdirilmiş tənlik təklif etdi:
FV = CF(n+1) / (DR - t)
Formulu hesablamaq üçün aşağıdakı göstəricilər götürülür:
FV - proqnozlaşdırılandan sonrakı dövrdə obyektin dəyəri;
CF(n+1) – proqnozdan sonrakı dövrün əvvəlində gəlir axını;
DR - endirim dərəcəsi;
t qalıq dövrdə gəlir axınının uzunmüddətli artım tempidir.
Müəssisə üçün kapitalın cari dəyərini (FV) müəyyən etmək üçün müəyyən dövr üçün gözlənilən pul vəsaitlərinin hərəkətini (CF(n + 1)) uçot dərəcəsi (DR) və artım sürəti () arasındakı fərqə bölmək lazımdır. t).
Gordon dividendləri hesablamaq üçün bir həll tapmalı idi, buna görə də əvvəlcə onun adı "dividend modeli" idi. Bu tənlik ümumiləşdirilmişdir. DR - t fərqi həm də kapitallaşma dərəcəsi kimi şərh olunur.
Məsələn, 1 / (DR - t) bölünməsinin nəticəsi gəlirə çarpan (başqa sözlə, əmsal) hesab olunur. Müvafiq olaraq, Qordon modelini ümumi qiymətləndirmə modelinə uyğun hesab etmək olduqca rasionaldır.
Bu modelə görə biznesin qiymətləndirilməsi əmsalla gəlir məhsulu ilə müəyyən edilir. Beləliklə, Qordon düsturunun hesablanması metoduna istinad edərək, siz səhm və ya bütövlükdə biznes haqqında məlumatları təhlil edə bilərsiniz.
Bəzən ədəbiyyatda ARTIMA modeli termininə rast gəlinir (bu, praktiki olaraq sinonimdir). Onun proqnoz hesablamaları həm biznesin idarə edilməsində, həm də onun alqı-satqısında faydalıdır və fəal şəkildə istifadə olunur.
Pul vəsaitlərinin hərəkəti endirim modeli
Qordon modeli, vergi planlaşdırılmasında, səhm bazarında dividendlərin vahid artımı ilə səhmin qiymətləndirilməsində həlli çətin olan qiymətləndirməni təmin etmək üçün istifadə olunur. Bu model effektiv şəkildə tətbiq oluna bilər:
- satış bazarının həcmi olduqda;
- istehsal üçün sabit xammal, material ehtiyatları var;
- tətbiq olunan texnologiya və avadanlıqların davamlılığı, innovativ təkmilləşdirmələrə zəmanət var;
- müəssisənin inkişafı üçün maliyyə resursları mövcuddur;
- sabit iqtisadi vəziyyət.
Myron J. Gordon belə bir modeli hələ 1959-cu ildə işləyib hazırlamışdır. Bununla belə, diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti (DCF) ümumi kontekstində yuxarıda qeyd olunan modelə alternativlər mövcuddur.
Nəzərə almaq lazımdır ki, dividendlər yalnız müəssisənin təsərrüfat fəaliyyətinin nəticələrinə görə ödənilə bilər. Bunun üçün gözlənilən dividend ödənişlərini proqnozlaşdırmaq üçün kifayət qədər etibarlı məlumatın olması son dərəcə vacibdir.Dividendlərin proqnozlaşdırılması son dərəcə çətin məsələdir, çünki müxtəlif iqtisadi risklər mövcuddur (hətta şirkət biznes sabitliyi üçün yüksək reytinq almış olsa belə). Gələcək dividend ödənişlərini mümkün qədər dəqiqliklə təxmini hesablamağa imkan verən xüsusi texnikalar işlənib hazırlanmışdır. Yalnız belə bir qiymətləndirmə ilə düstur rasional olaraq tətbiq edilə bilər.
Məhz Qordon modelində dividend ödənişlərinin sabit artım tempinə dair fərziyyələrdən istifadə edilir. Belə bir model, dividend endirimi modellərinin dəyişməsi, həmçinin səhm qiymətlərinin müəyyən edilməsi və ya bütövlükdə biznesin qiymətləndirilməsi üsuludur. Məsələn, birjadankənar şirkətlər. Yeri gəlmişkən, bu seqmenti digər üsullarla qiymətləndirmək demək olar ki, mümkün deyil.
Pul axınının artım proqnozu
Proqnoz müddəti başa çatdıqda, satış və mənfəətin artım tempinin sabit olacağı, köhnəlmə dərəcəsinin isə kapital qoyuluşunun sürətinə bərabər olacağı nəzərdə tutulur. Bu dəyər diskont dərəcəsinin məcburi göstəricisi ilə müəyyən ediləcək faiz, artan sürətlə Maliyyə axını illik dövr üçün faizlə.
Qordon düsturuna görə proqnoz dövrünün sonunda xərc göstəricisinin yalnız proqnoz dövrünün sonunda müəyyən edildiyini xatırlamaq vacibdir.
Ancaq proqnozdan sonrakı dövrdə birinci ildən danışırıqsa, bu məlumatlar maliyyə axınlarında artımın məcburi təsiri ilə ayrıca ümumiləşdirilir. Eyni endirim dərəcəsindən istifadə edin.
Mənbə: "businesssideas.com.ua"
Qalıq dəyərin hesablanması üsulları
Müəyyən etmək üçün qalıq dəyər Proqnoz dövrünün sonunda müəssisələr üçün aşağıdakı üsullardan istifadə edilə bilər:
- Gordon modeli;
- təklif olunan satış;
- xərc xalis aktivlər;
- ləğvetmə dəyəri.
Gordon modeli aşağıdakı əsas müddəalardan irəli gəlir:
- şirkətin sahibi dəyişmir;
- qalıq dövrdə amortizasiya və investisiya bərabərdir;
- proqnozlaşdırılan dövr müəssisənin artım tempi sabitləşənə qədər davam etməlidir; güman edilir ki, qalıq dövrdə sabit uzunmüddətli artım templəri qorunmalıdır.
Təklif olunan satış üsulu xüsusi əmsallardan istifadə etməklə proqnoz dövrünün sonunda pul vəsaitlərinin hərəkəti və ya mənfəətinin yenidən hesablanmasından ibarətdir.
Xalis aktivin dəyəri üzrə qiymətləndirmə üsulu - qalıq dəyər kimi aktivlərin proqnoz dövrünün sonunda gözlənilən qalıq balans dəyərindən istifadə edilir. Davam edən gəlirli müəssisəni qiymətləndirmək üçün ən yaxşı yanaşma deyil.Xilasetmə dəyəri metodu – qalıq dəyər kimi proqnoz dövrünün sonunda aktivlərin gözlənilən xilasetmə dəyərindən istifadə edilir. Mövcud gəlirli müəssisəni qiymətləndirmək üçün də ən yaxşı yanaşma deyil.
Bu üsullardan hər hansı birinə görə, müəssisənin qalıq dəyərinin dəyəri proqnozlaşdırılan dövrün sonunda hesablanır və bununla əlaqədar müəssisənin təxmini dəyəri müəyyən edilərkən bu məbləğ diskontlaşdırılmalıdır (cari dəyərə azaldılmalıdır). dəyər).
Mənbə: "bet-select.ru"
Səhmlərin qiymətləndirilməsi üçün Gordon modeli
Qordon modeli, pul vəsaitlərinin hərəkətinin sabit artım tempi ilə əbədi olaraq artacağı fərziyyəsinə əsaslanan başqa bir səhm qiymətləndirmə modelidir.
Dividendləri diskont etməkdən daha asan hesablamaq daha asandır, lakin eyni zamanda pulun zaman dəyəri prinsipinə əsaslanır, yəni səhmin ədalətli dəyəri cari ana düzəliş edilmiş gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin dəyərinə bərabərdir.
Bu modelin başqa bir adı Gordon böyümə modelidir. Gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin eyni artım tempində əbədi olaraq artacağını və tələb olunan gəlir dərəcəsinin dəyişməyəcəyini güman etdiyi üçün belə adlandırılmışdır.
Buna görə də, Qordon modeli sabit pul axını artım templərinə malik olan səhmlərin qiymətləndirilməsi üçün ən uyğundur.
Məsələn, siz çox uzun müddətdir və ardıcıl olaraq dividendlər ödəyən və hər il təxminən 5% böyüyən bir səhm tapdınız.
Son bir il ərzində dividendlər 5 rubl təşkil etdi, yəni gələn il onlar 5 * 1,05 = 5,25, ikinci ildə 5,25 * 1,05 = 5,5125 və s. İnvestisiyanızdan 12% gəlir əldə etmək istəyirsinizsə, bu faiz dərəcəsini endirim dərəcəsi kimi istifadə edin.
Qrafikdə gördüyünüz kimi, dividendlər sonsuz böyük dəyərə (mavi çubuqlar), onların diskont edilmiş dəyəri, əksinə, azalır (narıncı çubuqlar), məbləği isə bəzi sonlu dəyərə meyl edir (qırmızı xətt yaylaya çatır) :
Daha aydın olması üçün daha konkret izah edəcəyəm: növbəti ildə dividendlərin indiki dəyəri 4,6875, ildə isə 100 0,007872-dir. Yəni, nə qədər uzaq olsa, indiki dəyər bir o qədər aşağı olar ki, bu da son nəticədə laqeyd qala bilər, çünki onun diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinin ümumi məbləğinə təsiri zaman keçdikcə yalnız azalacaq.
Nəhayət, bir səhmin dəyərini hesablaya biləcəyiniz sadə Qordon düsturuna gəlirik.
Səhm qiyməti: P = D1 / (k-g),
burada D1 növbəti ildə D0*(1+q) kimi hesablanan pul vəsaitlərinin hərəkətinin məbləğidir,
g - gələcək pul axınının artım tempi,
k - endirim dərəcəsi.
Yuxarıdakı nümunədə bir səhmin qiyməti 75 rubl olacaq.
Əgər pul vəsaitlərinin hərəkəti artmazsa, o zaman düstur P = D/k formasına çevrilir.
Həm dividendlər, həm də səhm üzrə mənfəət (EPS) pul vəsaitlərinin hərəkəti kimi çıxış edə bilər.Bu texnikadan Warren Baffett istifadə edir, r-ni hesablayır, onu uzunmüddətli dövlət istiqrazları üzrə cari gəlirlə müqayisə edir. Əgər r azdırsa, o zaman səhm həddən artıq qiymətləndirilir, böyükdürsə, səhm aşağı qiymətləndirilir.
mənfi cəhətləri
- Qordon modelinin birinci çatışmazlığı ondan ibarətdir ki, o, yalnız pul vəsaitlərinin hərəkətinin sabit artım tempinə əsaslana bilər, yəni bir fazalı modeldir, yəni pul vəsaitlərinin hərəkəti çox dəyişəcək şirkətləri qiymətləndirmək üçün uyğun deyil. Belə şirkətlər üçün çoxfazalı model ən uyğun gəlir.
- Qordonun düsturunun məna kəsb etməsi üçün g endirim dərəcəsi k-dan böyük ola bilməz ki, bu da modelin başqa bir çatışmazlığıdır.
- Bu məhdudiyyətlərə əlavə olaraq, Qordon modeli diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti modelinin bütün digər çatışmazlıqlarına malikdir, yəni:
- girişə həssasdır
- səhmlərin geri alınmasını nəzərə almır (şirkətin mənfəəti azaldıqda EPS böyüyə bilər),
- dividend siyasətində dəyişiklik və s.
Buradan belə nəticə çıxır ki, belə bir model böyümə potensialını artıq tükənmiş böyük yetkin şirkətləri qiymətləndirmək üçün ən uyğundur.
Məsələn, ABŞ-ın ən böyük banklarından biri olan Wells Fargo-nun EPS-si son 10 ildə orta hesabla ildə 7%, Coca-Cola 5%, IBM 9% artıb. Göründüyü kimi, onların mənfəəti ildə 10%-dən çox artmır.
Üstəlik, artım templəri iqtisadiyyatın orta artım templərinə yaxın olmalıdır, çünki heç bir şirkət həmişə yüksək sürətlə inkişaf edə bilməz, gec-tez o, tavanı vuracaq.
Buna görə də, bu modeli istifadə edərkən, təhlükəsizlik marjasından istifadə etmək vacibdir.
Mənbə: "activeinvestor.pro"
Biznesin və investisiyanın qiymətləndirilməsinin xüsusiyyətləri
İnvestisiya layihəsini qiymətləndirərkən mütəxəssislər onun cəlbediciliyinə təsir edən halları aşkar edirlər:
- Biznes layihəsi həyata keçirilə bilərmi - təklif olunan layihədə qanunvericilik, təşkilati və texnoloji nüanslara uyğunluq.
- Kifayət qədər maliyyə komponentinin olması.
- İnvestorun itirmək riskindən qorunması maddi resurslar.
- Layihənin effektivliyi layihənin həyata keçirilməsindən gözlənilən mənfəətin ölçüsüdür.
- Məqbul risklər müəyyən edilir.
Bu əsasda standart məlumatlar hesablanır:
- Endirimli geri ödəmə müddəti (PBP).
- Xalis cari dəyər (NPV).
- Daxili gəlir dərəcəsi (IRR).
Belə dəst biznes ideyasının qiymətləndirilməsi prosesində əsasdır. Məhz o, biznes planının nəticələrində öz əksini tapır, onun cazibədar tərəflərini göstərir. Ancaq yalnız bu göstəricilərin istifadəsi həmişə rahat və düzgün deyil. Hesablama öz mənfi cəhətləri olan NPV göstəricisinə əsaslanır:
- Gözlənilən investisiya qoyuluşlarını nəzərə alaraq bütün dövr üçün ətraflı proqnoz vermək çox vaxt əsassızdır.
Nəticədə gəlirin bir hissəsi nəzərə alınmır. Bu, demək olar ki, sonsuz (nəzəri olaraq) işləyə bilən istiqamətlər yaratarkən aydın görünür.
- NPV-yə diqqət yetirərək, investorun - müəyyən bir layihənin iştirakçısının faydasını mühakimə etmək və onun minimum töhfəsinin nə qədər olması lazım olduğunu başa düşmək çətindir.
Onun məqsədləri nədir:
- Kapitalın gəlirliliyini qiymətləndirin (kapital deməkdir).
- Şirkətə məxsus kapitalın dəyərini hesablayın.
- İnvestisiya layihəsinin uçot dərəcəsini hesablayın.
Endirim dərəcəsi dedikdə nə nəzərdə tutulur? Gələcək investisiyaları təhlil edərkən, gələcəkdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlanmasını nəzərə alan hesablamalardan istifadə edirlər. Bu hesablamanı həyata keçirmək üçün mərc məbləğini müəyyən etməlisiniz. Onda pul dəyərinin təsirinin nə olduğunu başa düşmək olar. Məsələn, layihənin maliyyə mənbəyidir Bank krediti. Bu o deməkdir ki, güzəştli versiyada faiz kredit faizinə bərabər olmalıdır.
Formula və hesablama nümunəsi
Gordon modelinin işləməsi üçün hesablamalar üçün zəruri olan bir sıra xüsusi göstəriciləri bilmək lazımdır. Cari dividendlərin miqdarı, diskont dərəcəsi, dividendlərin planlaşdırılan ölçüsü və s. olmadan edə bilməzsiniz.
Sonra xalis mənfəət artımını təxmin etmək və şirkətin gəlirliliyi haqqında fikir əldə etmək olar.
Qordon modelinə görə səhmlərdən dividendlərin artımının qiymətləndirilməsi - bu modeldə nə nəzərdə tutulur:
- Şirkət hazırda dividendlər ödəyir, onların ölçüsü D dəyəri ilə göstərilir.
- Dividendlərin məbləğinin artırılması nəzərdə tutulur, bu halda dərəcəsi dəyişməz və g dəyərinə bərabərdir.
- Ölçü faiz dərəcəsi səhmlər (uçot dərəcələri) sabit, k-ə bərabərdir.
Bu halda, cari səhm qiymətini P hesablaya bilərsiniz:
P \u003d D x (1 + g / k - g)
P səhminin dəyəri düzəlişlərə məruz qalır - bu, bir çox amillərin təsirinin nəticəsidir (şirkətin ölçüsü artdı və digər amillər). Buna görə sadələşdirilmiş düstur istifadə olunur:
P0 \u003d D1 x / (k - g)
Bu halda, D1 gələn il üçün dividend proqnozudur. Onun hesablaması belədir: D1= D0 (1 + g)
Beləliklə, uçot dərəcəsini və cari dividendlərin məbləğini bilməklə gələcəkdə dividendlərin artımını təxmin etmək olar.Şirkətin gəlirliliyinin qiymətləndirilməsi - hansı gəlirliliyin nizamnamə kapitalına gətirəcəyini təxmin etmək üçün düsturdan istifadə edə bilərsiniz:
r = (D1 / P0) + g,
burada r kapitalın gəlirliyidir;
D1 - növbəti il üçün gözlənilən dividendlər;
D0 – cari dövrün dividendləri;
P0 - cari qiymət səhm;
g - ödənilmiş dividendlərin artım tempinin orta qiymətidir.
Gələcək dividendləri hesablamaqla çətinləşərsə, formula bir az fərqli görünəcəkdir:
D1= D0 (1 + g), belə ki, r = (D0 (1 + g) / P0) + g
Tutaq ki, bir şirkətin gəlirliliyini nəzərdən keçirək:
- Dörd il ərzində ödənilən dividendlərin artım tempinin artımı orta hesabla 0,3 təşkil edir.
- Cari ildə dividendlərin məbləği 0,1-dir.
- Hazırda səhm qiyməti 150 rubl təşkil edir.
r = (0,1 (1 + 03) / 150) + 0,3 = 0,3
Başqa sözlə, gələn il üçün gəlir 30% olacaq. 12 il müddətinə etibar edə bilərsiniz. Hesablamalar üçün rəsmi mənbələr tərəfindən təqdim olunan statistik məlumatlar tələb olunacaq.
Yaxşı və pis tərəfləri
Hər hansı bir şirkətin dəyərini təyin edən rəqəmi necə tapmaq olar? Onun aktivlərini öyrənmək (təhlil etmək) və ya oxşar şirkətləri müqayisə etməklə.
Yanaşma variantlarından biri gəlir təhlilidir ki, bu da Qordonun modelini diqqətəlayiq edir. Ancaq bu modelin məhdudiyyətləri var.
Gordon modeli aşağıdakı hallarda qəbuledilməzdir:
- İqtisadi sahədə vəziyyətin sabitliyi pozulub.
- Müəssisə sabit satışla yanaşı istehsal olunan malların sabit həcmləri ilə xarakterizə edildikdə.
- Kredit resursu həmişə mövcuddur.
- Uçot dərəcəsi dividend ödənişlərindəki artımdan çoxdur.
Daimi iqtisadi artım fonunda bazar sabit olmalıdır. Sonra Gordon metodundan istifadə edərək gələcək mənfəətin və biznes dəyərinin adekvat təhlilindən danışa bilərik.
Model uğurla tətbiq edilmişdir ən böyük şirkətlər neft-qaz və ya xammal sənayesi ilə bağlı. Bazar inkişaf mərhələsindədirsə, nəticə təhrif olunacaq.
Mənbə: "crediti-bez-problem.ru"
Səhmlər və müəssisələr üzrə gələcək gəlirləri qiymətləndirmək üçün Excel-də Qordon düsturu
Xərclərin hesablanması üçün öz vəsaitləri və adi səhm gəliri, Qordon modeli tətbiq edilir. Bu, daimi artım dividendlərinin hesablanması üçün düstur da adlanır, çünki onun dəyərinin artması müəssisənin dividend ödənişlərinin artım sürətindən asılıdır.
Modelin vəzifəsi öz vəsaitlərinin dəyərini, onların gəlirliliyini və investisiya layihəsi üçün uçot dərəcəsini qiymətləndirməkdir.Qordon düsturu yalnız aşağıdakı hallarda tətbiq olunur:
- iqtisadi vəziyyət sabitdir;
- diskont dərəcəsi dividend ödənişlərinin artım tempindən böyükdür;
- müəssisənin davamlı artımı (istehsalın və satışın həcmi);
- firma maliyyə resurslarına daxil olmaqda sərbəstdir.
Qordon modelinə görə kapitalın gəlirliliyinin qiymətləndirilməsi düsturu hesablama nümunəsidir:
burada r müəssisənin kapitalının gəlirliliyi, uçot dərəcəsidir;
D1 - növbəti dövrdə dividendlər;
P0 - şirkətin inkişafının bu mərhələsində səhm qiyməti;
g dividend ödənişlərinin orta artım tempidir.
Növbəti dövr üçün dividendlərin ölçüsünü tapmaq üçün onları orta artım tempi ilə artırmaq lazımdır. Düstur belə olur: r = (D0 * (1 + g))/P0 + g
Gordon modelindən istifadə edərək Mobile TeleSystems ASC-nin səhmlərinin gəlirliliyini qiymətləndirək. Cədvəl edək ki, birinci sütunda dividendlərin ödənilməsi ili, ikinci sütunda mütləq şəkildə dividend ödənişləri göstərilir:
Gordon düsturu müəyyən şərtlər altında "işləyir". Buna görə də, ilk növbədə dividendlərin dəyərlərinin eksponensial paylanma qanununa uyğun olduğunu yoxlayırıq. Gəlin bir qrafik quraq:
Yoxlamaq üçün təxmini etibarlılıq dəyəri ilə bir trend xətti əlavə edək. Bunun üçün:
İndi "Dividendlər" diapazonunun məlumatlarının eksponensial paylanma qanununa tabe olduğu aydın görünür. Etibarlılıq - 77%.
İndi isə “Mobil TeleSistemlər” ASC-nin adi səhminin cari dəyərini öyrənək. Bu 215,50 rubl təşkil edir.
Beləliklə, Mobile TeleSystems ASC-nin səhmləri üzrə gözlənilən gəlir 38% təşkil edir.
Model əsaslı biznesin qiymətləndirilməsi metodu
Növbəti dövrün əvvəlində investisiya obyektinin dəyəri, Qordon düsturuna görə, cari və gələcək bütün illik pul vəsaitlərinin hərəkətinin cəminə bərabərdir. İllik gəlirin məbləği kapitallaşdırılır - biznesin dəyəri formalaşır. Bir şirkətin dəyərini qiymətləndirərkən bunu nəzərə almaq vacibdir.
Excel-də Gordon modelinə görə kapitallaşma dərəcəsinin hesablanması sadələşdirilmiş sxemə uyğun olaraq həyata keçirilir:
FV = CF (1+n) / (DR - t)
Biznesin dəyərinin qiymətləndirilməsində düsturun mahiyyəti səhmin gələcək gəlirliliyinin hesablanması ilə demək olar ki, eynidir. Bir işin dəyərini müəyyən etmək üçün bir sıra digər göstəricilər də götürülür:
- FV - kapitalın məbləği;
- CF (1+n) – gözlənilən pul vəsaitlərinin hərəkəti;
- DR - endirim dərəcəsi;
- t qalıq dövrdə pul vəsaitlərinin hərəkətinin artım tempidir.
Tənliyin məxrəcindəki fərq (DR - t) kapitallaşma dərəcəsi adlanır. Bəzən g hərfi pul vəsaitlərinin hərəkətinin uzunmüddətli artım tempini ifadə etmək üçün istifadə olunur.
- t = qiymət artım tempi * istehsal həcmlərinin dəyişmə sürəti;
- DR kapitalın gəlirliliyinə bərabər götürülür;
- 1/(DR - t) - gəlir əmsalı.
Gordon modelindən istifadə edərək biznesi qiymətləndirmək üçün gəlir məhsulunu və əmsalını tapmaq lazımdır.
Model düsturu investisiya obyektlərini və biznesləri davamlı olaraq qiymətləndirmək üçün istifadə olunur iqtisadi artım. Daxili bazar dəyişkənlik ilə xarakterizə olunur, buna görə modelin tətbiqi nəticələrin təhrif edilməsinə səbəb olur.
Mənbə: exceltable.com
Kapitalın təxmini gəliri
Qordon Böyümə Modeli kapitalın dəyərini və şirkətin adi səhmlərinin gəlirliliyini qiymətləndirmək üçün istifadə olunur.
Bu modelə daimi artım dividend modeli də deyilir, çünki şirkətin dəyərinin artımını müəyyən edən əsas amil onun dividend ödənişlərinin artım tempidir. Qordon modeli dividend endirimi modelinin bir variantıdır.
Qordon modelinin qiymətləndirilməsinin məqsədi: kapitalın gəlirliliyinin qiymətləndirilməsi, şirkətin kapitalının dəyərinin təxmin edilməsi, uçot dərəcəsinin qiymətləndirilməsi. investisiya layihələri.Modelin tətbiqi ilə bağlı bir sıra məhdudiyyətləri var və aşağıdakı hallarda istifadə olunur:
- sabit iqtisadi vəziyyət;
- məhsul satış bazarı böyük tutuma malikdir;
- şirkət məhsul istehsalının və satışının sabit həcminə malikdir;
- maliyyə resurslarına (kredit kapitalına) sərbəst çıxış var;
- dividend ödənişlərinin artım tempi uçot dərəcəsindən az olmalıdır.
Başqa sözlə, Qordon Modeli, sabit pul vəsaitlərinin hərəkəti və dividend ödənişləri ilə ifadə olunan davamlı inkişafa malik olduğu halda, şirkətin qiymətləndirilməsi üçün istifadə edilə bilər.
Qordon modelinə əsaslanan kapitalın gəlirliliyi
Eyni şəkildə, növbəti ildə dividend ödənişləri üçün düsturları orta artım sürətinin ölçüsünə artırmaqla yenidən yaza bilərsiniz:
burada r şirkətin kapitalının gəlirliliyidir (uçot dərəcəsi);
D1 - növbəti dövrdə (ildə) dividend ödənişləri;
D1 - cari dövrdə (ildə) dividend ödənişləri;
P0 – cari vaxtda (il) səhm qiyməti;
g dividendlərin orta artım tempidir.
EXCEL-də qiymətləndirmə nümunəsi
Məsələn, Gordon modelindən istifadə edərək ASC Qazprom-un gələcək gəlirliliyinin qiymətləndirilməsini nəzərdən keçirək.
OAO Qazprom əsas olduğu üçün təhlil üçün götürüldü milli iqtisadiyyat, müxtəlif satış və istehsal kanallarına malikdir, yəni. kifayət qədər sabit inkişaf vektoruna malikdir. Birinci mərhələdə dividend ödənişləri üzrə illər üzrə məlumat əldə etmək lazımdır.
Dividend ödənişlərinin ölçüsü ilə bağlı statistika əldə etmək üçün siz InvestFuture veb-saytından və Səhmlər → Dividendlər sekmesinden istifadə edə bilərsiniz. Beləliklə, 2000-ci ildən 2013-cü ilə qədər olan dövr Qazprom ASC-nin səhmləri üçün götürüldü. Aşağıdakı rəqəm adi səhm üzrə dividendlərin həcminin statistikasını göstərir:
Qordon modelindən istifadə edərək səhm gəlirlərinin hesablanması üçün məlumatlar
Qeyd etmək lazımdır ki, Qordon modelinin düzgün tətbiqi üçün dividend ödənişləri eksponent olaraq artmalıdır.
Növbəti mərhələdə birjada Qazprom səhminin cari dəyərini əldə etmək lazımdır, bunun üçün Finama xidmətindən istifadə edə bilərsiniz:
OAO Qazprom səhmlərinin cari dəyərinin müəyyən edilməsi
“Qazprom”un səhmlərinin hazırkı dəyəri 150,4 rubl təşkil edir. Sonra, dividendlərin orta artım sürətini və gözlənilən gəliri hesablayırıq.
CAGR =(B20/B7)^(1/13)-1
Gözlənilən səhm gəliri =B20*(1+D7)/E7+D7
Excel-də Gordon modelindən istifadə edərək gözlənilən gəlirin hesablanması
2014-cü il üçün ASC Qazprom səhmlərinin gözlənilən gəlirinin 48% olacağı gözlənilir. Bu model dividendlərin artım tempi ilə fond bazarındakı dəyər arasında sıx əlaqəsi olan şirkətlər üçün yaxşı uyğundur.
Bir qayda olaraq, bu, böyük böhranların olmadığı sabit iqtisadiyyatda müşahidə olunur. Daxili bazar qeyri-sabitlik, aşağı likvidlik və yüksək volatillik ilə xarakterizə olunur, bütün bunlar kapitalın gəlirliliyini qiymətləndirmək üçün Qordon modelindən istifadənin çətinliyinə səbəb olur.
Qordon Modeli CAPM-ə (Kapital Aktivlərinin Qiymətləndirilməsi Modeli) alternativdir və ümumi dayanıqlı iqtisadi artımda şirkətin gələcək gəlirliliyini və ya onun bazar dəyərini qiymətləndirməyə imkan verir. Modelin inkişaf etməkdə olan kapital bazarlarına tətbiqi nəticələri təhrif edəcək. Model neft-qaz və xammal sənayesindən olan böyük milli şirkətlərə adekvat şəkildə tətbiq oluna bilər.
Mənbə: "finzz.ru"
Səhmləri daim artan kupon dərəcələri ilə bir istiqraz kimi qəbul etmək
Şirkət seçimi ilə bağlı araşdırmalarımla paralel olaraq, “Qordon modeli”nə nəzər salmaq qərarına gəldim və ümumiyyətlə, səhmə “daim artan kuponlu istiqraz” kimi yanaşdım. Maraqlı mövzu.
Bu yanaşma niyə maraqlıdır?
Səbəb odur ki, əsasən “Graham” qərəzli metodologiyama əsasən tədqiqat apararkən, demək olar ki, həmişə Baffetin meyarlarına uyğun gələn şirkətləri (Baffeti alır və ya saxlayır) qısa siyahıdan çıxarıram. baha qiymətlər onların üzərində), - Coca-Cola, Gillette, American Express, McDonald's, Walt Disney və s., lakin Grahamın filtrləri heç keçmir.
Baxmayaraq ki, onlar var sabit gəlir və onların gələcəyinə heç bir şübhə yoxdur, amma mənim üçün onlar çox "bahalıdır" və ən əsası, bahalaşmaqda davam edirlər! Paradoks yoxsa norma? Cəfəngiyatdır, amma deyəsən davam edəcək. Bu barədə daha əvvəl yazmışdım ki, Uorren Baffetin anlayışında niyə bu baş verir – “Siz giriş bileti üçün sadəcə həddi keçmək üçün yüksək qiymət ödəyirsiniz”.
Mən yalnız kapital artımı və xalis gəlir artımı deyil, dividendlərin ödənilməsi baxımından səhmlərin qiymətləndirilməsinə daha yaxından nəzər salmaq qərarına gəldim.
Məhz "Dividendlər" bir səhmin "kuponu" hesab edilə bilər və Rusiyada, yeri gəlmişkən, fundamental təhlilin skeptikləri hesablamalarda dividendlərə daha çox diqqət yetirirlər. kapital və şirkətdə qalan xalis mənfəət.
Dividendlər səhmdar üçün real pul axınıdır və əgər siz səhmi əbədi olaraq saxlayacaqsınızsa (Baffet kimi), o zaman bu, səhm deyil, daha çox istiqraz sərmayəsi kimi olacaq, ancaq daha maraqlı bir miqyaslı sifarişdir.
Klassik fundamental analiz kursunda (dünyanın bütün universitetlərində tədris olunur) səhmlərin bərabər artan dividentlə qiymətləndirilməsi üsulu mövcuddur ki, bu da Qordon modeli adlanır.
Qordon modeli
Dividendin ilkin dəyəri D-dirsə, hər il artım sürəti g ilə artır, onda cari dəyər düsturu sonsuz azalan həndəsi proqresiyanın üzvlərinin cəminə endirilir:
PV = D*(1+g)/(1+r) + D*(1+g)^2/(1+r)^2 + D*(1+g)^2/(1+r)^ 2… = D*(1+g)/(r-g),
burada PV cari dəyərdir,
r gələcək daxilolmaları diskont etmək üçün istifadə olunan gəlir dərəcəsidir.
Ancaq bu halda, bu düsturdan (Qordon) nə əldə edilə biləcəyi ilə maraqlandım - səhmin cari dəyərini, 12 aylıq son dividendləri və dividendlərin artım sürətini (ən azı təxminən) bilməklə - edə bilərsiniz r dərəcəsini tapın:
r = (D*(1+q)/PV + g)*100
Yəni gələcək daxilolmaları diskont etmək üçün istifadə olunan gəlir dərəcəsini tapmaq. Beləliklə, biz istənilən təhlilin zəif nöqtəsini maksimuma endirmiş oluruq - gələcəyin proqnozlaşdırılması.
Biz artıq qiymətə qoyulmuş mərcdən başlayırıq və status-kvonun uzun müddət davam etməsi ehtimalının nə qədər olduğunu təhlil edirik.
Yeri gəlmişkən, mən bir neçə il əvvəl dividend ödəyən və verməyən şirkətlərə investisiyalar haqqında bir araşdırmanı öyrəndim. Sizcə, gəlirlilik baxımından hansı qrup daha yaxşı oldu? Təbii ki, dividend ödəyən şirkətlər! Ola bilsin ki, həmin araşdırmada divident ödəməyib, maliyyə vəziyyəti zəif olduğundan prinsipial olaraq ödəyə bilməyib.
Əlbəttə ki, dividendlər xalis mənfəətin törəməsidir, lakin hər halda ödənilən və ildən-ilə artan dividendlər çox yaxşıdır!
Ancaq eyni Baffetdən dividendlərin ödənilməsi ilə bağlı başqa bir fikir var, onun şirkəti Berkshire Hathaway dividend ödəmir və burada niyə - səhmdarlara builki məktub yaxşı təsvir edilmişdir. Bir adamda iki yanaşmanı əldə etmək maraqlıdır - o, şirkəti üçün dividend ödəmir, lakin investisiyalar üçün dividend almağı sevir ...)Gəlin Qordon düsturuna və hətta “bahalı” şirkətləri necə almaq olar sualına qayıdaq. Biznesin keyfiyyəti, brend, “təhlükəsizlik xəndəyi” sualı – Buffetdə bu haqda çox oxuya bilərsiniz, bəs bütün bunları obyektiv ədədi dəyərlərə necə çevirmək olar?
Mən Qordon düsturunun tətbiqini təhlil etməyə çalışacağam (bu, Baffetin sərmayələri üçün çox yaxşı tətbiq olunur - o, əbədi olaraq səhmlərə sahibdir).
- Birincisi, şirkətin ümumiyyətlə bu düsturla hesablanması üçün o, sabit dividend ödəməli və onlar artmalıdır (müvafiq olaraq, xalis mənfəət, əks halda dividendlərin artımı xalis mənfəət göstəricisinə uyğun olacaq). Hansı ki, artıq belə şirkətlərin sayını xeyli azaldır.
- İkincisi, bu vəziyyətin davam edəcəyinə böyük inamınız olmalıdır. Çox güman ki, bunlar istehlak sektorundan olan şirkətlər olacaq (maliyyə nəticələrinin və biznesin inkişaf templərinin daha çox proqnozlaşdırıla bilməsi səbəbindən) bu cür sabitliyə nail olmaq daha çətin olan əmtəə sektoruna nisbətən.
Coca-Cola nümunəsi
Mən belə bir şirkətin klassik nümunəsini - Coca-Cola və "bahalı şirkətə" uğurlu investisiya nümunəsini verəcəyəm.
1988-ci ilin iyun ayında Coca-Cola Şirkətinin səhmlərinin qiyməti hər bir səhm üçün təqribən 2,50 dollar təşkil edirdi (bütün 25 il ərzində səhmlərin bölünməsi nəzərə alınmaqla). Sonrakı on ay ərzində Baffet hər bir səhmin orta qiyməti 2,74 dollar olan 373,600 səhm aldı ki, bu da mənfəətdən on beş dəfə, gəlirdən isə on iki dəfə çox idi. nağd pul qəbzləri səhm başına və beş dəfə çox kitab dəyəri səhmlər.
Yəni Baffetin səhmləri ucuz aldığını mübahisə etmək lazım deyil. Baha alıb. Warren Buffett nə etdi?
1988 və 1989-cu illər üçün Berkshire Hathaway, 1 milyard dollardan çox dəyərində Coca-Cola səhmlərini satın aldı ki, bu da Berkshire-ın o zaman sahib olduğu bütün adi səhmlərin 35%-ni təşkil edir.
Bu cəsarətli bir hərəkət idi. Bu zaman Baffet özünün əsas prinsiplərindən birinə uyğun hərəkət edirdi. investisiya fəaliyyəti: Uğur ehtimalı çox yüksək olduqda, böyük mərc etməkdən qorxmayın. Daha sonra daha yüksək qiymətə daha çox səhm alınıb – onların sayı 1,299 milyon dollara (hər səhm üçün 3,25 dollar) 400 000 min ədədə (cari səhmlərdə) çatdırılıb.
Üstündə Bu an bu portfel 16,600 milyon dollar (səhm üçün 41,5 dollar) dəyərində qiymətləndirilir. Üstəlik 4,336 milyon dollar dividend (25 il ərzində hər bir səhm üçün 10,84 dollar)! Warren Buffett inandığına görə buna getməyə hazır idi real dəyərşirkətlər daha yüksəkdir. Və o, haqlı çıxdı!
Səhm qiyməti, ABŞ dolları
Dividendlər, ABŞ dolları
Gəlin rəqəmlərə baxaq. Bu inamı tam olaraq nə ilhamlandırdı? Qordon modelindən və son 30 ilin digər göstəricilərindən r dərəcəsini hesablayacağam. Maraqlıdır, bu təsadüfdür, ya yox - lakin Baffetin səhmləri almasından sonra - dividendlərin kəskin artması səbəbindən r dərəcəsi əhəmiyyətli dərəcədə artdı (xalis mənfəətin artması ilə əlaqədar, çünki dividendlərin ödənilməsi əmsalı 1983-cü ildəki 65,3%-dən yalnız azalıb. 1997-ci ildə 33,6%-ə qədər):
Dərəcə R, %
%
Xalis mənfəət, milyon ABŞ dolları
Dividendlərin artımı, %
Dividend ödəmə əmsalı, %
Coca-Cola Şirkəti dividendlər üzrə ödənişlərin payını azaltmaqla (!) müntəzəm olaraq divident ödəyən və məbləğini artıran, mütəmadi olaraq ağlabatan geri alışlar həyata keçirən, leverajla optimal şəkildə işləyən, yüksək ROE səviyyəsini saxlayan (təxminən +) şirkətdir. 30-35% , - ümumiyyətlə, şirkət deyil, idealdır!
Və ideal ucuz ola bilməz, indi P / E = 19, P / BV = 5,5 (1987-ci ildə - 15 və 5).
Belə çıxır ki, “bahalı” şirkət yaxşı iş görsə, xalis mənfəətini və dividendlərini ildən-ilə artırsa, o, “bahalı” olaraq qalacaq (hətta daha da bahalaşacaq) və belə şirkətləri almaq çox “çox” almaqdan daha təhlükəsizdir. ucuz” olanlar, lakin qeyri-müəyyən perspektivlərlə.
Səhmləri daim artan kuponla istiqraz kimi qəbul edin
Coca-Cola-nın səhmlərinə kupon gəlirliliyi hələ də artmaqda olan “istiqraz” kimi baxsanız, o zaman son 25 il ərzində onun super “istiqraz” olduğu üzə çıxıb.
Bir tərəfdən, 1988-ci ildə 1987-ci il üçün dividend gəlirliliyini (0,0713) və 1988-ci ilin mart ayının sonundakı qiyməti (2,39) qiymətləndirsək, o zaman dividend gəliri 2,98%, 10T gəlirlə 8,72% təşkil edir. heyran, ancaq ilk baxışdan belədir.
Kupon artımı, %
Müqayisə edin - "səhm istiqrazı" və ya 10T istiqrazı alın!
Borc bazarının gəlirliliyinin azalması tendensiyası və əksinə, dividend ödənişlərində gözlənilən artım əsaslı şəkildə səhmin daha perspektivli investisiya olduğunu göstərirdi, çünki “kuponlar” üzrə gəlirliliyin artması ilə “istiqrazların” nominal dəyəri özü uzun müddət ərzində dəfələrlə artır, çünki çox vaxt cari dividend gəliri demək olar ki, sabit olur.
Ancaq dividendlərin artması ilə səhmin özü də artacaq (yaxşı bir "istiqraz" - kupon gəliri artır və "istiqrazın nominal dəyəri" artır!).
Coca-Cola səhmlərinin son 30 ildə cari dividend gəliri, %
Növbəti nə var
Yenə də qeyd etmək lazımdır ki, 1988-ci ildə vəziyyət indikindən fərqli idi - inflyasiya və 10T-də gəlirlər uzun müddət (1970-80-ci illərdə tüğyan edəndən sonra) düşməyə başladı.
Şirkətin satışları effektiv şəkildə artdı (xalis mənfəət artdı daha sürətli satış), inflyasiya qiymət artımlarını istehlakçılara çevirmək imkanının reallaşması baş verdi, şirkət keçmiş kommunist ölkələrinə satış həcmini genişləndirdi (SSRİ-də 80-ci illərin sonlarında təbii məhsuldan olan Fanta-nı xatırlayın) blok və s...İndi şirkət üçün çoxlu imkanlar var:
- bir çox "kasıb" ölkələrin rifahı artır, bu da Coca-Cola məhsullarının istehlakını artıracaq (tezliklə su satmaqla daha çox qazanacaq - bu ölkələrdə rifahın artması ilə su ilə bağlı problemlər olan ölkələrdə) ,
- "ucuz" borclar demək olar ki, heç bir şey üçün yüksək gəlirli bir işin inkişafına kömək edir,
- mümkün inflyasiya artımı real borc yükünü əhəmiyyətli dərəcədə azaldar.
Beləliklə, Baffet 25 il əvvəl Coca-Cola səhmlərini alsa da, indi də onları saxlayır. Və çox güman ki, bu gün onları satın alacaqdı.
R dərəcəsi, dividend artım tempi, ROE hazırda Coca-Cola ilə qənaətbəxş vəziyyətdədir, lakin 2000-ci ildə "bahalı" səhmləri almamaq üçün investisiya edərkən həmişə ən az risk istəyirsiniz, onlar artıq bahadır. normadan kənarda? Bəlkə də belə bir gözəl şirkətin səhmlərini almağa hələ də ehtiyacınız olmadığı zaman xüsusi bir meyar var.
