จากวิธีการที่มีอยู่สำหรับการประเมินมูลค่าของบริษัทในปีสุดท้าย ผู้ประเมินส่วนใหญ่มักใช้วิธี Gordon ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วจะคล้ายกับแนวทางที่อิงตามมูลค่าของรายได้:
GV - มูลค่าในช่วงหลังการคาดการณ์ - ณ สิ้นปีสุดท้ายของรอบระยะเวลาคาดการณ์
กระแสเงินสดของปีแรกของรอบระยะเวลาหลังพยากรณ์
อัตราคิดลดสำหรับปีแรกของช่วงหลังพยากรณ์
g - อัตราการเติบโตระยะยาวของกระแสเงินสดในช่วงหลังการคาดการณ์
คุณลักษณะของวิธีการแปลงเป็นอักษรตัวพิมพ์ใหญ่และการลดกระแสเงินสดคือ ตามกฎแล้วจะใช้วิธีการเดียวเท่านั้น ซึ่งเกิดจากเงื่อนไขในการใช้วิธีการเหล่านี้ในการประเมินมูลค่า
อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้ยกเว้นความเป็นไปได้ในการคำนวณมูลค่าของบริษัทด้วยสองวิธีพร้อมกัน
ข้อกำหนดเบื้องต้นหลักสำหรับการใช้วิธีการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่โดยตรงมีดังนี้:
จำนวนรายได้ปัจจุบันมีเสถียรภาพ คาดการณ์ได้ หรือเปลี่ยนแปลงในอัตราการเติบโตคงที่ กล่าวคือ ในอนาคตอันใกล้รายได้จากสิ่งอำนวยความสะดวกจะยังคงอยู่ในระดับใกล้เคียงกับปัจจุบัน
กิจกรรมปัจจุบันบริษัทสามารถให้แนวคิดเกี่ยวกับกิจกรรมในอนาคตได้
วิธีการที่อิงจากกระแสเงินสดคิดลดมีความเหมาะสมมากกว่าเมื่อคาดว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในรายได้ในอนาคตเมื่อเทียบกับปัจจุบัน กล่าวคือ เมื่อคาดว่าการดำเนินงานของบริษัทจะแตกต่างไปจากผลการดำเนินงานในปัจจุบันหรือที่ผ่านมาอย่างมีนัยสำคัญ
ความสนใจเป็นพิเศษจำเป็นต้องจ่ายให้กับบริษัทที่การทำงานจะลดลงในอนาคต (อัตราการเติบโตติดลบ) หรือธุรกิจที่ชีวิตทางเศรษฐกิจจะหยุดในระยะสั้น (มีโอกาสสูงที่จะล้มละลาย)
วี กรณีนี้การใช้ทั้งสองวิธีอาจเป็นเรื่องน่าสงสัย
ควรสังเกตว่าวิธีการคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตขึ้นอยู่กับเหตุการณ์ที่คาดหวังเท่านั้น ดังนั้น ค่าที่ได้รับโดยใช้วิธีการนี้โดยตรงจึงขึ้นอยู่กับความถูกต้องของการพยากรณ์ของผู้ประเมินราคา นักวิเคราะห์
วิธีนี้ไม่ควรใช้เมื่อมีข้อมูลไม่เพียงพอที่จะสร้างการคาดการณ์ที่สมเหตุสมผลของกระแสเงินสดสุทธิเป็นระยะเวลานานเพียงพอในอนาคต
อย่างไรก็ตาม แม้จะใช้การประมาณการคร่าวๆ แนวทางลดราคาสำหรับแหล่งรายได้ในอนาคตก็อาจมีประโยชน์ในการกำหนดมูลค่าโดยประมาณของบริษัท
เหนือสิ่งอื่นใด จำเป็นต้องคำนึงถึงเวทีด้วย วงจรชีวิตบริษัทและอุตสาหกรรม และประเภทบริษัทที่มีมูลค่า
เห็นได้ชัดว่าการใช้วิธีการแปลงเป็นอักษรตัวพิมพ์ใหญ่ในช่วงเวลาที่บริษัทเติบโตอย่างแข็งขันไม่น่าจะให้ผลลัพธ์ด้านมูลค่าที่เพียงพอ
ตัวอย่าง ได้แก่ บริษัทโทรคมนาคม ธุรกิจไฮเทคที่เกี่ยวข้องกับการพัฒนาหุ่นยนต์ ผลิตภัณฑ์ที่เป็นนวัตกรรม บริษัทที่อยู่ในขั้นตอนการปรับโครงสร้างใหม่ เป็นต้น
นอกจากนี้ เมื่อรวมรายได้เป็นทุนแล้ว จำเป็นต้องเข้าใจว่าสำหรับงวดต่อๆ มาทั้งหมด ไม่เพียงแต่ส่งผ่านจำนวนรายได้ของบริษัทเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโครงสร้างของเงินทุน อัตราผลตอบแทน และระดับความเสี่ยงของบริษัทด้วย .
ดังนั้น ในการเลือกวิธีการคำนวณต้นทุน จำเป็นต้องเข้าใจว่ารายได้หรือรายได้จะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร กระแสเงินสดบริษัทในอนาคตอันใกล้นี้ไม่เพียงแต่วิเคราะห์ ฐานะการเงินของบริษัทที่มีมูลค่าและแนวโน้มการพัฒนา แต่ยังรวมถึงสถานการณ์เศรษฐกิจมหภาคในโลก ประเทศ อุตสาหกรรมที่บริษัทเป็นเจ้าของ ตลอดจนในอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้อง
วัตถุประสงค์ของการประเมินเองและวัตถุประสงค์ในการใช้ผลลัพธ์นั้นมีบทบาทสำคัญในการเลือกวิธีการประเมิน
ตัวอย่างเช่น ในกรณีที่จำเป็นต้องกำหนดมูลค่าตลาดของธุรกิจโดยเร็วที่สุดโดยใช้วิธีการ แนวทางรายได้หรือเพื่อยืนยันผลลัพธ์ที่ได้จากวิธีการภายในกรอบของวิธีเปรียบเทียบหรือต้นทุน วิธีคำนวณเป็นอักษรตัวพิมพ์ใหญ่นั้นเหมาะสมที่สุด เนื่องจากจะช่วยให้คุณได้ผลลัพธ์ที่ค่อนข้างเชื่อถือได้อย่างรวดเร็ว
นอกจากนี้ วิธีที่ใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่นั้นมีความสมเหตุสมผลในการเตรียมสื่อการวิเคราะห์เมื่อไม่จำเป็นต้องจุ่มลงในกระแสการเงินของบริษัทอย่างลึกซึ้งหรือไม่สามารถทำได้
กรณีที่เหมาะสมที่สุดในการใช้วิธีแปลงเป็นอักษรตัวพิมพ์ใหญ่คือธุรกิจให้เช่า
ในกรณีอื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อวิธีรายได้เป็นวิธีเดียวที่คำนวณต้นทุน ตามความเห็นของเรา วิธีคิดลดกระแสเงินสดเป็นวิธีที่ดีกว่า
แบบจำลอง Gordon มักใช้ในการคำนวณต้นทุนการพลิกกลับ (มูลค่าปลายทาง) เมื่อใช้วิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) เพื่อกำหนดมูลค่าของสินทรัพย์ที่ไม่คิดค่าเสื่อมราคา แก่นแท้ของสูตรนี้ สูตรของโมเดล Gordon คือผลรวมของกระแสรายได้ที่มีส่วนลดอย่างไม่สิ้นสุด การพึ่งพาที่คำนวณได้มีรูปแบบต่อไปนี้:
Сrev – ค่าใช้จ่ายในการพลิกกลับ;
CHOD - รายได้จากการดำเนินงานสุทธิ
Y - อัตราคิดลด;
gคือ อัตราการเปลี่ยนแปลงของ NOR
m คือจำนวนงวดเริ่มต้น
ตัวย่อสำหรับสูตรของโมเดลกอร์ดอน
สำหรับสินทรัพย์ที่คิดค่าเสื่อมราคาได้ เช่น อสังหาริมทรัพย์ ค่าใช้จ่ายในการกลับรายการมักจะกำหนดโดยวิธีอื่น หนึ่งในตัวเลือกการคำนวณจะใช้วิธีการแปลงเป็นอักษรตัวพิมพ์ใหญ่โดยตรงของ NPV ในปีแรกของรอบระยะเวลาหลังการคาดการณ์ วิธีการแปลงเป็นทุนโดยตรง (PC) ยังใช้เป็นวิธีการอิสระในการกำหนดมูลค่าของอสังหาริมทรัพย์
อย่างไรก็ตาม วิธี PC ต่างจากวิธี DCF ตรงที่อธิบายรูปแบบการเป็นเจ้าของทรัพย์สินที่แตกต่างกัน วิธีการนี้อนุมานว่านักลงทุนที่ลงทุนในอสังหาริมทรัพย์เป็นเจ้าของวัตถุนี้ไปจนสิ้นอายุและในขณะเดียวกันก็สะสมเงินทุนสำหรับการได้มาซึ่งภายหลังหลังจากการคิดค่าเสื่อมราคาเสร็จสิ้น วัตถุที่คล้ายกันอสังหาริมทรัพย์ นั่นคือจงใจลดจำนวนรายได้ที่เข้ามาตามอัตราการคืนทุน การพึ่งพาวิธี PC มีรูปแบบดังต่อไปนี้:
ร่วม - มูลค่าทรัพย์สิน;
R คืออัตราส่วนการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่
ฉ- อัตราการคืนทุน
ดัชนี 0 - สอดคล้องกับวันที่ประเมิน
ดัชนี 1 สอดคล้องกับระยะเวลาคาดการณ์แรก
เนื่องจากวิธีการของ PC และ DCF สะท้อนรูปแบบพฤติกรรมของนักลงทุนที่แตกต่างกันเล็กน้อย จึงไม่น่าแปลกใจที่ภายใต้ข้อมูลเบื้องต้นบางอย่างพวกเขาสามารถให้ผลลัพธ์ที่แตกต่างกันได้
เพื่อแสดงความถูกต้องของรูปแบบคำอธิบายข้างต้นของวิธี PC เราแปลงการพึ่งพา (2) เป็นรูปแบบต่อไปนี้:
ดังนั้นเราจึงได้รับสูตรคลาสสิกสำหรับการคำนวณผลตอบแทนจากการลงทุน ตัวอย่างเช่น สำหรับกรณีการให้กู้ยืม - อัตราส่วนของการจ่ายดอกเบี้ยรายปีของเงินกู้ต่อจำนวนเงินกู้
เนื่องจากอัตราผลตอบแทนของทุนคำนวณโดยคำนึงถึงระยะเวลาที่เหลืออยู่ ชีวิตทางเศรษฐกิจวัตถุ (ระยะเวลาของการเป็นเจ้าของทุน) จากนั้นวิธี PC จะขึ้นอยู่กับรูปแบบที่ถือว่านักลงทุนหลังจากลงทุนในสินทรัพย์จะเป็นเจ้าของจนกว่าจะสิ้นสุดอายุเศรษฐกิจซึ่งยืนยันข้างต้น
เพื่อความเป็นธรรม วิธี DCF สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่หักค่าเสื่อมราคาซึ่งใช้แบบจำลอง Gordon (เพราะไม่จำเป็นต้องคืนทุน) สามารถใช้เป็นแบบจำลองที่ถือว่ามีความเป็นเจ้าของถาวรในสินทรัพย์นั้น
การพึ่งพา (3) สามารถเขียนได้ในรูปแบบต่อไปนี้:
ถ้า NOR = const (g = 0) เทอมแรกในการพึ่งพา (4) จะสอดคล้องกับสูตรของโมเดล Gordon โดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงใน NOR ดังนั้นการแทนที่สูตร (1) เป็น (4) และเปลี่ยนการพึ่งพาผลลัพธ์ เราได้รับ:
การวิเคราะห์การพึ่งพาอาศัยกัน (5) ชี้ไปที่ผลลัพธ์ที่ไม่คาดคิดในแวบแรก: สินทรัพย์ที่คิดค่าเสื่อมราคาได้ (มีชีวิตที่จำกัด) สร้างรายได้ไม่รู้จบ สามารถอธิบายได้ดังนี้ เนื่องจากวิธี PC ถือว่าการคืนทุนเมื่อสิ้นสุดอายุของสินทรัพย์ เพื่อให้ได้มาซึ่งสินทรัพย์ที่คล้ายคลึงกัน อันที่จริง โมเดลที่อธิบายโดยวิธี PC จะถือว่าการครอบครองสินทรัพย์ที่อัพเดตเป็นระยะโดยไม่จำกัดอายุ .
หาก FOD เป็นค่าคงที่ (g 0) ดังนั้นขึ้นอยู่กับ (5) เราควรใช้
Yo คืออัตราคิดลดสำหรับวิธี DCF
การแปลงการพึ่งพา (5) สำหรับกรณีนี้ เราได้รับ:
การวิเคราะห์การพึ่งพา (6) ช่วยให้เราสามารถสรุปได้ว่าโดยทั่วไปแล้ววิธี PC และ DCF ไม่เพียงสะท้อนถึงพฤติกรรมของนักลงทุนในรูปแบบต่างๆ แต่ยังมีลักษณะอัตราผลตอบแทนที่แตกต่างกันซึ่งค่อนข้างสมเหตุสมผลเนื่องจาก วันที่ต่างกันการเป็นเจ้าของวัตถุมีความเสี่ยงที่แตกต่างกัน
อย่างไรก็ตาม ข้อเท็จจริงที่ว่าอัตราผลตอบแทนสำหรับวิธี PC ที่มี NOR เพิ่มขึ้นนั้นน้อยกว่าอัตราคิดลดสำหรับวิธี DCF เมื่อมองแวบแรก ดูเหมือนจะไม่สมเหตุสมผลเลย เนื่องจากโดยปกติแล้ว ระยะเวลาการถือครองสินทรัพย์จะนานขึ้น (อายุของสินทรัพย์) ) ความเสี่ยงในการผิดนัดโดยทั่วไปที่สูงขึ้น สิ่งนี้อธิบายตัวอย่างเช่นว่า ตลาดหลักทรัพย์ยิ่งอายุของพันธบัตรมากเท่าใด ผลตอบแทนก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น อย่างไรก็ตาม ในกรณีของสินทรัพย์ที่คิดค่าเสื่อมราคา ดูเหมือนว่าจะสังเกตเห็นผลกระทบตรงกันข้าม ในช่วงเวลาที่กองทุนกู้คืนสะสมและมูลค่าของสินทรัพย์ลดลง จำนวนการสูญเสียในกรณีที่ผิดนัดลดลง ดังนั้น มูลค่ารวมของความเสี่ยงในการผิดนัดจะต่ำกว่าในกรณีนี้
ในความเป็นจริง แนวคิดที่ว่าเมื่อใช้วิธี PC จำเป็นต้องคำนึงถึงอัตราการเติบโตของ NOR ไม่เพียงแต่ในตัวเศษเท่านั้น แต่ยังแสดงในตัวส่วนด้วย ตัวอย่างเช่น ใน . อย่างไรก็ตาม การไม่มีสูตรที่ชัดเจนส่งผลให้ในทางปฏิบัติ ช่วงเวลานี้มักจะไม่นำมาพิจารณาในการคำนวณ เห็นได้ชัดว่า ในการเชื่อมต่อกับสิ่งนี้ ผลลัพธ์ของการคำนวณโดยวิธี PC และ DCF ที่มีข้อมูลเริ่มต้นเหมือนกัน ในกรณีของ NOR ที่ไม่คงที่และอัตราผลตอบแทนที่เท่ากัน แตกต่างกัน บางครั้งก็มีนัยสำคัญอย่างมากจากกันและกัน นอกจากนี้ ผลลัพธ์ของวิธี PC ที่มี NOR เพิ่มขึ้นจะต่ำกว่าผลลัพธ์ของวิธี DDP เสมอ การบัญชีสำหรับอัตราการเติบโตของ NOR ในตัวส่วนทำให้สามารถลดความคลาดเคลื่อนในผลการคำนวณได้ แต่ความแตกต่างในผลลัพธ์อาจยังคงอยู่ เนื่องจากความแตกต่างเบื้องต้นในแบบจำลอง นอกจากนี้ยังสามารถแนะนำให้ใช้การพึ่งพา (6) เพื่อใช้เป็นตัวพิมพ์ใหญ่ของ NOR ของระยะเวลาหลังการคาดการณ์ในกรณีที่ใช้วิธี DCF
บทที่ 2 การประเมินผล มูลค่าตลาด JSC "Kalugapribor" (JSC "Kalugapribor")
แบบจำลอง Gordon เป็นแบบจำลองการประเมินมูลค่าหุ้นอีกรูปแบบหนึ่งโดยอิงตามสมมติฐานที่ว่ากระแสเงินสดจะเติบโตตลอดไปในอัตราการเติบโตที่คงที่ ง่ายกว่าในแง่ของการคำนวณเมื่อเทียบกับ แต่ยังขึ้นอยู่กับหลักการนั่นคือ มูลค่ายุติธรรมหุ้นเท่ากับมูลค่าของกระแสเงินสดในอนาคตที่ลดลงเป็นช่วงเวลาปัจจุบัน
อีกชื่อหนึ่งของโมเดลนี้คือโมเดลการเติบโตของกอร์ดอน ตั้งชื่อตามนี้เพราะสันนิษฐานว่ากระแสเงินสดในอนาคตจะเติบโตตลอดไปในอัตราการเติบโตเท่าเดิม และอัตราผลตอบแทนที่ต้องการจะไม่เปลี่ยนแปลง ดังนั้น แบบจำลอง Gordon จึงเหมาะที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้นที่มีอัตราการเติบโตของกระแสเงินสดที่มั่นคง
ตัวอย่างเช่น คุณพบหุ้นที่จ่ายเงินปันผลมาเป็นเวลานานและสม่ำเสมอ และเติบโตประมาณ 5% เมื่อเทียบเป็นรายปี ต่อ ปีที่แล้วเงินปันผลมีจำนวน 5 รูเบิลซึ่งหมายความว่าปีหน้าพวกเขาจะเป็น 5 * 1.05 \u003d 5.25 ในปีที่สอง 5.25 * 1.05 \u003d 5.5125 เป็นต้น หากคุณต้องการผลตอบแทนจากการลงทุน 12% ให้ใช้อัตราดอกเบี้ยนี้เป็นอัตราคิดลดของคุณ
ดังที่คุณเห็นในกราฟ การจ่ายเงินปันผลมีแนวโน้มที่จะมีมูลค่ามหาศาล (แถบสีน้ำเงิน) มูลค่าที่ลดลง ในทางกลับกัน ลดลง (แถบสีส้ม) และจำนวนเงินมีแนวโน้มที่จะมีมูลค่าจำกัด (เส้นสีแดงถึงที่ราบสูง) .
เพื่อให้ชัดเจนยิ่งขึ้น ผมจะอธิบายให้ชัดเจนยิ่งขึ้น: มูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลในปีหน้าคือ 4.6875 และในปีที่ 100 0.007872 กล่าวคือ ยิ่งไกล ยิ่งมูลค่าปัจจุบันยิ่งต่ำ ซึ่งสุดท้ายละเลยไปไม่ได้ เพราะผลกระทบต่อ ยอดรวมกระแสเงินสดคิดลดจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไปเท่านั้น ในที่สุด เราก็มาถึงสูตร Gordon ง่ายๆ ซึ่งคุณสามารถคำนวณมูลค่าหุ้นได้
ราคาหุ้น P = D1 / (กก.)
D1 คือจำนวนกระแสเงินสดในปีหน้า ซึ่งคำนวณเป็น D0*(1+g)
g คืออัตราการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคต
k คืออัตราคิดลด
ในตัวอย่างข้างต้น ราคาหุ้นจะเท่ากับ 75 รูเบิล
หากกระแสเงินสดไม่เติบโต สูตรจะถูกแปลงเป็นรูปแบบ P = D/k.
ทั้งเงินปันผลและกำไรต่อหุ้น (EPS) สามารถทำหน้าที่เป็นกระแสเงินสดได้
โดยการเปลี่ยนสูตรนี้เล็กน้อย คุณสามารถคำนวณความสามารถในการทำกำไร (ความสามารถในการทำกำไร) ของหุ้น r=EPS/P.แสดงอัตราส่วนของกำไรต่อหุ้นต่อราคาหุ้น เทคนิคนี้ใช้ คำนวณ r เขาเปรียบเทียบกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในปัจจุบัน ถ้า r น้อยกว่า แสดงว่าหุ้นนั้นมีมูลค่าสูงเกินไป ถ้ามากกว่า แสดงว่าหุ้นนั้นถูกตีราคาต่ำเกินไป
ข้อเสียของโมเดล
ข้อเสียเปรียบประการแรกของโมเดล Gordon คือสามารถสร้างกระแสเงินสดให้มีอัตราการเติบโตคงที่เท่านั้น กล่าวคือ เป็นแบบจำลองเฟสเดียว ซึ่งหมายความว่าไม่เหมาะสำหรับการประเมินบริษัทที่มีกระแสเงินสดแตกต่างกันอย่างมาก สำหรับบริษัทดังกล่าว โมเดลแบบหลายเฟสเหมาะที่สุด
จากนี้ไป โมเดลดังกล่าวเหมาะที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่าบริษัทขนาดใหญ่ที่หมดศักยภาพในการเติบโตแล้ว ตัวอย่างเช่น EPS ของ Wells Fargo ซึ่งเป็นหนึ่งในธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ เติบโตขึ้นโดยเฉลี่ย 7% ต่อปีในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา Coca-Cola เพิ่มขึ้น 5% IBM เพิ่มขึ้น 9% อย่างที่คุณเห็น ผลกำไรของพวกเขาไม่ได้เติบโตมากกว่า 10% ต่อปี
เพื่อให้สูตรของ Gordon สมเหตุสมผล g ต้องไม่มากกว่าอัตราคิดลด k ซึ่งเป็นข้อเสียเปรียบอีกประการหนึ่งของโมเดล นอกจากนี้ อัตราการเติบโตควรใกล้เคียงกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยของเศรษฐกิจ เนื่องจากไม่มีบริษัทใดสามารถเติบโตในอัตราที่สูงได้ตลอดไป ไม่ช้าก็เร็วก็จะถึงเพดาน
นอกเหนือจากข้อจำกัดเหล่านี้ โมเดล Gordon ยังมีข้อเสียอื่นๆ ทั้งหมดของแบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลด กล่าวคือ มีความละเอียดอ่อนในการป้อนข้อมูล ไม่คำนึงถึงการซื้อหุ้นคืน (เมื่อ EPS เติบโตได้ แต่กำไรของบริษัทพร้อมๆ กันลดลง) เปลี่ยนแปลง นโยบายการจ่ายเงินปันผลและคนอื่น ๆ. ดังนั้นเมื่อใช้โมเดลนี้ จำเป็นต้องใช้ .
สิ่งที่น่าสนใจที่สุดสำหรับนักลงทุนคือหุ้นปกติ (ถาวร) และเติบโตมากเกินไป หุ้นเติบโตปกติคือหุ้นที่คาดว่าจะเพิ่มเงินปันผลในอัตราคงที่ หมายความว่าจำนวนเงินปันผลเมื่อสิ้นงวดtเท่ากับ
Dt = ทำ(1 + g),
ที่ไหน g- อัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดหวัง
ตัวอย่างเช่น หากเงินปันผลล่าสุดที่จ่ายให้กับบริษัท X หนึ่งหุ้นคือหนึ่งพันรูเบิลและคาดว่าจะเติบโต 6% เงินปันผลสำหรับปีปัจจุบันจะเป็น
ดี 1 = 1,000 . (1 + 0.06) = 1,060 รูเบิล
ราคาภายในของหุ้น (ราคาที่ควรจะเป็นวันนี้จากมุมมองของนักลงทุน) พบอีกครั้งจากสมการ (2):
.
ถ้าเศษส่วน<1, то есть ρ > g, แล้ว Rเท่ากับผลรวมของความก้าวหน้าทางเรขาคณิตที่ลดลงอย่างไม่สิ้นสุดกับตัวส่วนและเทอมแรกดีโอ. . เพราะฉะนั้น,
(1)
ราคาภายในของหุ้นในตัวอย่างข้างต้นด้วยg= 6% และระดับผลตอบแทนที่ต้องการ ρ = 16.3% เท่ากับ
รูเบิล
สมการ (1) สามารถแก้ได้ด้วยความเคารพ ρ และหาอัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง (ผลตอบแทน) อัตราผลตอบแทนนี้คือผลรวมของผลตอบแทนจากเงินปันผลและผลตอบแทนจากการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้นg, เช่น.
หากนักลงทุนซื้อหุ้น 10,000 รูเบิลและคาดว่าจะได้รับเงินปันผล 1,030 รูเบิลโดยมีอัตราการเติบโตของกำไรสำหรับปีปัจจุบัน 6% อัตราผลตอบแทนที่คาดหวังคือ
0.163 หรือ 16.3%
ให้ราคาหุ้นในวันที่ 1 มกราคม 2000 เป็น 10,000 rubles และเงินปันผลที่คาดหวัง ณ สิ้นปีคือ 1,030 rubles ราคาหุ้นต้นปี 2544 จะเป็นอย่างไร? เงินปันผลที่คาดว่าจะได้รับในปี 2544 จะเป็นดี 2001 = ดี 2000 . (1 + g) = 1030 . (1 + 0.06) = 1091.8 รูเบิล
รูเบิล
สังเกตว่า R(ณ วันที่ 1 มกราคม 2001) = 10600 =10000 1.06 = R(ณ วันที่ 1 มกราคม 2543) . 1.06
โดยทั่วไป
นั่นคือราคาหุ้น เติบโตอย่างต่อเนื่องเพิ่มขึ้นในอัตราเท่าเดิม gซึ่งเป็นเงินปันผล
รายได้ที่คาดหวังจากการเปลี่ยนแปลงราคาเท่ากับ 10600 - 10,000 = 600 รูเบิล ดังนั้นความสามารถในการทำกำไรจากการเปลี่ยนแปลงของราคาจึงเท่ากับ
.
ในกรณีทั่วไป สูตรต่อไปนี้ถูกต้อง
ผลผลิต เนื่องจากมีการเปลี่ยนแปลงราคา 
.
ดังนั้นผลตอบแทนที่คาดหวังจากการเปลี่ยนแปลงของราคาของหุ้นที่มีการเติบโตคงที่จึงคงที่และเท่ากับอัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดหวังและอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังρ สำหรับหุ้นที่มีการเติบโตคงที่เท่ากับผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดหวังบวกกับอัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดหวังg, เช่น.
ρ = อัตราเงินปันผลตอบแทน + g.
บริษัทต้องผ่านหลายขั้นตอนในการพัฒนา ช่วงเริ่มต้นของกิจกรรมของบริษัทมีลักษณะเป็นการเติบโตแบบเร่งรัด ซึ่งเกินการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวม จากนั้นเสถียรภาพก็เกิดขึ้นซึ่งอัตราการเติบโตของเงินปันผลจะคงที่ ตัวอย่างนี้คือบริษัท Microsoft »ในยุค 90 หุ้นของบริษัทดังกล่าวเรียกว่าหุ้นเติบโตเกิน ในการประมาณราคาหุ้นของการเติบโตส่วนเกิน สมมติว่าอัตราการเติบโตคงที่จากจุดหนึ่ง คุณต้อง:
1) หามูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลที่จ่ายไปในช่วงที่มีการเติบโตเกิน
2) ค้นหาราคาหุ้นที่คาดหวังซึ่งสอดคล้องกับการสิ้นสุดของช่วงเวลาที่เติบโตเกิน
3) เพิ่มผลลัพธ์ของขั้นตอนแรกและขั้นตอนที่สอง
ให้อัตราผลตอบแทนที่ต้องการ ρ = 15% เติบโตมากเกินไปนู๋ = 3 ปี อัตราการเติบโตของรายได้และเงินปันผลในช่วงที่มีการเติบโตส่วนเกินgไอซ์บี ร. = 30%; และอัตราการเติบโตคงที่หลังจากการเจริญเติบโตเกินช่วงหนึ่งg= 10%; เงินปันผลล่าสุดที่จ่ายจนถึงปัจจุบันดี o = 1,000 รูเบิล หาค่าประมาณสำหรับราคาหุ้นปัจจุบันของการเติบโตส่วนเกินด้วยพารามิเตอร์ที่ระบุ
จำนวนเงินปันผลในแต่ละปีเท่ากับ:
ดี 1 = ดี o (1+ gที่ชื่นชอบ ) = 1,000 . 1.3 = 1300 รูเบิล
ดี 2 = ดี o (1+ gที่ชื่นชอบ ) 2 = 1,000 . 1.69 = 1690 รูเบิล
ดี 3 = ดี o (1+ gที่ชื่นชอบ ) 3 = 1,000 . 2.197 \u003d 2197 รูเบิล
ดี 4 = ดี 3 (1 + g
รูเบิล
เพิ่มค่านี้ให้กับดี 3 และส่วนลดในอัตราดอกเบี้ย
ρ = 15% เราได้รับ
รูเบิล
ราคาหุ้นปัจจุบันมาจากไหน
R\u003d 1130.43 + 1277.88 + 33244 \u003d 35652.31 รูเบิล
กอร์ดอน โมเดลเป็นวิธีการคำนวณมูลค่าที่แท้จริงของหุ้น โดยไม่รวมสภาวะตลาดในปัจจุบัน แบบจำลองนี้เป็นวิธีการประเมินมูลค่าที่ออกแบบมาเพื่อกำหนดมูลค่าของหุ้นโดยพิจารณาจากเงินปันผลที่จ่ายให้กับผู้ถือหุ้นและอัตราการเติบโตของเงินปันผลเหล่านั้น เรียกอีกอย่างว่า: Gordon Growth Model, Dividend Discount Model (DDM), Constant Growth Model .
โมเดลนี้ตั้งชื่อตามศาสตราจารย์ไมรอน เจ. กอร์ดอนในทศวรรษ 1960 แต่กอร์ดอนไม่ใช่นักวิชาการด้านการเงินเพียงคนเดียวที่เผยแพร่โมเดลดังกล่าว ในช่วงทศวรรษที่ 1930 Robert F. Wise และ John Burr Williams ก็ทำงานสำคัญในพื้นที่นี้เช่นกัน
โมเดลมีสองรูปแบบหลัก: รุ่นที่มั่นคงและ โมเดลการเติบโตแบบหลายขั้นตอน.
รุ่นที่มั่นคง
ราคาหุ้น = D 1 / (k - g)
D 1 = เงินปันผลประจำปีที่คาดหวังต่อหุ้นในปีหน้า
g = อัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดหวัง (หมายเหตุ - ถือว่าคงที่)
เหล่านั้น. สูตรนี้ช่วยให้คุณคำนวณมูลค่าหุ้นในอนาคตผ่านเงินปันผลได้ แต่มีเงื่อนไขว่าอัตราการเติบโตของเงินปันผลจะเท่ากัน
โมเดลการเติบโตแบบหลายขั้นตอน
หากเงินปันผลไม่คาดว่าจะเติบโตในอัตราคงที่ นักลงทุนต้องประเมินเงินปันผลสำหรับแต่ละปีแยกกัน รวมทั้งอัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดว่าจะได้รับในแต่ละปี อย่างไรก็ตาม โมเดลการเติบโตแบบหลายขั้นตอนถือว่าการเติบโตของเงินปันผลในที่สุดจะกลายเป็นแบบถาวร ด้านล่างเป็นตัวอย่าง
ตัวอย่าง
เสถียร (มั่นคง) Gordon model
สมมติว่าบริษัท XYZ ตั้งใจที่จะจ่ายเงินปันผล 1 ดอลลาร์ต่อหุ้นในปีหน้า และคุณคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 5% ต่อปีในอนาคต สมมติว่าอัตราผลตอบแทนที่ต้องการของหุ้น XYZ ของบริษัทคือ 10% บริษัท XYZ ซื้อขายอยู่ที่ $10 ต่อหุ้น นั่นคืออีกครั้ง:
เงินปันผลตามแผน 1 ดอลลาร์ต่อหุ้น
เงินปันผลจะเพิ่มขึ้น 5% ต่อปี
อัตรากำไร 10%
ราคาหุ้นตอนนี้อยู่ที่ $10
ตอนนี้โดยใช้สูตรข้างต้น เราสามารถคำนวณได้ว่า คุณค่าที่แท้จริงหุ้นของบริษัท XYZ หนึ่งหุ้นเท่ากับ:
$1.00 / (0.10 - 0.05) = $20
ดังนั้น ตามแบบจำลอง หุ้นของบริษัท XYZ มีมูลค่า $20 ต่อหุ้น แต่ซื้อขายที่ $10; โมเดลการเติบโตของ Gordon แสดงให้เห็นว่าหุ้นมีมูลค่าต่ำเกินไป
รูปแบบเสถียรถือว่าเงินปันผลเติบโตในอัตราคงที่ นี่ไม่ใช่ข้อสันนิษฐานที่เป็นจริงเสมอไป เพราะสิ่งต่าง ๆ ในบริษัทเปลี่ยนแปลงไป วันนี้พวกเขากำลังทำอย่างยอดเยี่ยมและจ่ายเงินปันผลที่ดี และพรุ่งนี้จะไม่จ่ายเลย ดังนั้น วิธีนี้ด้วยรูปแบบที่มั่นคง เมื่อการจ่ายเงินปันผลเท่ากันทุกปี ยังคงเปิดทางให้โมเดลการเติบโตแบบหลายขั้นตอน
โมเดลการเติบโตแบบหลายขั้นตอนของกอร์ดอน
สมมติว่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เงินปันผลของบริษัท XYZ จะเติบโตอย่างรวดเร็วและเติบโตในอัตราคงที่ เงินปันผลในปีหน้าคาดว่าจะยังคงเป็น 1 ดอลลาร์ต่อหุ้น แต่เงินปันผลจะเพิ่มขึ้นทุกปี 7% จากนั้น 10% จากนั้น 12% จากนั้นเพิ่มขึ้น 5% อย่างถาวร การใช้องค์ประกอบของแบบจำลองที่แข็งแกร่ง แต่การวิเคราะห์ในแต่ละปีแยกกัน เราสามารถคำนวณมูลค่ายุติธรรมในปัจจุบันของหุ้นของบริษัท XYZ ได้
ข้อมูลเบื้องต้น:
g1 (อัตราการเติบโตของเงินปันผล ปีที่ 1) = 7%
g2 (อัตราการเติบโตของเงินปันผล ปีที่ 2) = 10%
g3 (อัตราการเติบโตของเงินปันผล ปีที่ 3) = 12%
gn (อัตราการเติบโตของเงินปันผลในปีถัดมา) = 5%
เนื่องจากเราได้ประมาณอัตราการเติบโตของเงินปันผล เราจึงสามารถคำนวณเงินปันผลจริงสำหรับปีเหล่านี้ได้:
D2 = $1.00 * 1.07 = $1.07
D3 = $1.07 * 1.10 = $1.18
D4 = $1.18 * 1.12 = $1.32
จากนั้นเราคำนวณมูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลแต่ละรายการในช่วงการเติบโตที่ผิดปกติ:
$1.00 / (1.10) = $0.91
$1.07 / (1.10) 2 = $0.88
$1.18 / (1.10) 3 = $0.89
$1.32 / (1.10) 4 = $0.90
จากนั้นเราประมาณการเงินปันผลที่เกิดขึ้นในช่วงการเติบโตที่มั่นคง โดยเริ่มจากการคำนวณเงินปันผลสำหรับปีที่ห้า:
D5 = $1.32 * (1.05) = $1.39
จากนั้นเราใช้สูตร Gordon Steady Growth Model กับเงินปันผลเหล่านี้เพื่อกำหนดมูลค่าปีที่ห้า:
$1.39 / (0.10-0.05) = $27.80
มูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลเหล่านี้ในช่วงการเติบโตที่มั่นคงคำนวณได้ดังนี้
$27.80 / (1.10) 5 = $17.26
สุดท้ายเราก็เพิ่มได้ มูลค่าปัจจุบันเงินปันผลในอนาคตของบริษัท XYZ เพื่อรับมูลค่าที่แท้จริงในปัจจุบันของหุ้นของบริษัท XYZ:
$0.91 + $0.88 + $0.89 + $0.90 + $17.26 = $20.84
รูปแบบการเติบโตแบบหลายขั้นตอนยังบ่งชี้ว่าหุ้นของบริษัท XYZ มีมูลค่าต่ำเกินไป (มูลค่าที่แท้จริงอยู่ที่ 20.84 ดอลลาร์ เมื่อเทียบกับราคาซื้อขายที่ 10 ดอลลาร์)
นักวิเคราะห์มักจะใส่ราคาโดยประมาณและวันที่ขายในการคำนวณเหล่านี้ หากพวกเขารู้ว่าจะไม่ถือครองหุ้นอย่างไม่มีกำหนด การจ่ายคูปองสามารถใช้แทนเงินปันผลเมื่อวิเคราะห์พันธบัตร
บทสรุป
Gordon Growth Model ช่วยให้นักลงทุนสามารถคำนวณมูลค่าของหุ้นโดยไม่ต้องคำนึงถึงปัจจุบัน สภาวะตลาด. ข้อยกเว้นนี้ทำให้นักลงทุนสามารถเปรียบเทียบบริษัทต่างๆ ในอุตสาหกรรมต่างๆ และด้วยเหตุนี้ โมเดล Gordon จึงเป็นหนึ่งในเครื่องมือวิเคราะห์และประเมินมูลค่าหุ้นที่ใช้กันอย่างแพร่หลายมากที่สุด อย่างไรก็ตาม มีบางคนที่สงสัยเกี่ยวกับเรื่องนี้
ทางคณิตศาสตร์ ในการทำให้โมเดล Gordon มีประสิทธิภาพ จำเป็นต้องมีสองสิ่ง ประการแรก บริษัทต้องจ่ายเงินปันผล ประการที่สอง อัตราการเติบโตของเงินปันผล (g) ต้องไม่เกินอัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการ (k) ถ้า g มากกว่า k ผลลัพธ์จะเป็นค่าลบและหุ้นจะติดลบไม่ได้
แบบจำลอง Gordon โดยเฉพาะอย่างยิ่งรูปแบบการเติบโตแบบหลายขั้นตอน มักต้องการให้ผู้ใช้ประมาณการอัตราการเติบโตของเงินปันผล (g) ที่ไม่สมจริงและซับซ้อนหลายครั้ง สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าแบบจำลองมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงใน g และ k และนักวิเคราะห์หลายคนทำการวิเคราะห์ความอ่อนไหวเพื่อประเมินว่าสมมติฐานที่แตกต่างกันเปลี่ยนแปลงการประมาณการอย่างไร ตามแบบจำลองของ Gordon หุ้นจะมีมูลค่ามากขึ้นเมื่อเงินปันผลเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการลดลง หรืออัตราการเติบโตของเงินปันผลที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น Gordon Growth Model ยังสันนิษฐานว่าราคาหุ้นเพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกับเงินปันผล
เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งที่จะต้องสามารถประเมินความสามารถในการทำกำไรที่จะนำมาซึ่งการลงทุนในโครงการต่างๆ ในอนาคต
เป็นเรื่องยากมากที่จะทำนายขนาดของเงินปันผล เนื่องจากขนาดนี้ถูกกำหนดโดยผลลัพธ์โดยสมบูรณ์ กิจกรรมทางเศรษฐกิจรัฐวิสาหกิจ
ในเวลาเดียวกัน เป็นการยากที่จะประเมินระดับอิทธิพลของความเสี่ยงต่างๆ ของผู้ประกอบการ ซึ่งแม้แต่บริษัทที่มีเสถียรภาพที่สุดก็ไม่ได้รับการประกัน
สำหรับกรณีนี้ มีการพัฒนารูปแบบพิเศษที่ช่วยให้คาดการณ์จำนวนการจ่ายเงินปันผลในอนาคตได้อย่างแม่นยำที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้
ดังนั้น เมื่องานการประเมินและการวางแผนภาษีที่ยากที่สุดเกิดขึ้น แบบจำลองของการเติบโตชั่วนิรันดร์ของเงินปันผลหรือแบบจำลองกอร์ดอนก็ถูกนำมาใช้ สูตรการคำนวณและวิธีการประเมินมูลค่าธุรกิจตามนั้นอยู่ในบทความ
แบบจำลองการเติบโตอย่างต่อเนื่อง (แบบจำลองการเติบโตของกอร์ดอน)
แบบจำลองการเติบโตคงที่ (Dividend Discount Model, DDM) เป็นแบบจำลองที่สันนิษฐานว่าเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นจากช่วงเวลาหนึ่งไปอีกช่วงเวลาในสัดส่วนที่เท่ากัน กล่าวคือ ด้วยอัตราการเติบโตที่เท่ากัน โมเดลนี้ใช้กันอย่างแพร่หลายภายใต้ชื่อ Gordon Growth Model
โมเดลนี้ตั้งชื่อตาม MJ Gordon ซึ่งตีพิมพ์ครั้งแรกในการศึกษาร่วมกับ Eli Shapiro: Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science, 3(1) (ตุลาคม 1956)
สูตรส่วนลดจะถือว่ามูลค่าปัจจุบันของหุ้น PV (ซึ่งกำหนดราคา ณ จุดเริ่มต้นในช่วงเวลา) สามารถแสดงเป็น:
เอ็ม เจ กอร์ดอน เพื่อลดความซับซ้อนในการคำนวณ เสนอว่าเนื่องจากความถูกต้องของหุ้นนั้นไม่จำกัดในทางทฤษฎี เราจึงพิจารณาว่ากระแสเงินสดเป็นกระแสเงินปันผลที่ไม่รู้จบ (จะไม่มีการชำระบัญชีอีกต่อไป เนื่องจากมีหุ้นอยู่อย่างไม่มีกำหนด)
นอกจากนี้ กอร์ดอนเสนอให้พิจารณาอัตราการเติบโตทั้งหมดของการชำระเงินรายปี (g) เหมือนกัน นั่นคือ เงินปันผลเพิ่มขึ้นทุกปี (1 + g) เท่า และมูลค่า (g) จะไม่เปลี่ยนแปลงอย่างไม่มีกำหนดจากสมมติฐานนี้ สูตรจะอยู่ในรูปแบบ:
ดังนั้นการคำนวณต้นทุนตามแบบจำลองกอร์ดอนจึงดำเนินการตามสูตร:
นอกเหนือจากการทำให้เข้าใจง่ายข้างต้นแล้ว แบบจำลอง Gordon ถือว่า:
- ค่าของ k ต้องมากกว่า g เสมอ มิฉะนั้น ราคาหุ้นจะไม่แน่นอน ข้อกำหนดนี้ค่อนข้างสมเหตุสมผล เนื่องจากอัตราการเติบโตของเงินปันผล g ในบางจุดอาจเกินอัตราผลตอบแทนของหุ้น k ที่กำหนด
อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้จะไม่เกิดขึ้นหากเราถือว่าช่วงส่วนลดที่เลือกนั้นไม่มีที่สิ้นสุด เพราะในกรณีนี้ เงินปันผลจะเติบโตอย่างต่อเนื่องในอัตราที่สูงกว่าอัตราผลตอบแทนของหุ้น ซึ่งเป็นไปไม่ได้
- บริษัทต้องจ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอ มิฉะนั้น แบบจำลอง Gordon จะไม่มีผลใช้บังคับ นอกจากนี้ ข้อกำหนดที่มูลค่าของ g ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงหมายความว่าบริษัทจะจัดสรรส่วนแบ่งรายได้ที่เท่ากันให้กับการจ่ายเงินปันผลเสมอ
- ข้อกำหนดว่าค่าของ k และ g นั้นคงที่จนถึงอนันต์จำกัดโครงสร้างของทุนของบริษัท: เป็นที่เชื่อกันว่าแหล่งเงินทุนเพียงแหล่งเดียวสำหรับบริษัทคือเงินทุนของตัวเอง และไม่มีแหล่งภายนอก เมืองหลวงใหม่เข้าสู่ บริษัท ด้วยค่าใช้จ่ายของส่วนแบ่งรายได้สะสมเท่านั้นยิ่งส่วนแบ่งของเงินปันผลในรายได้ขององค์กรสูงขึ้นเท่าใดระดับของการต่ออายุทุนจะลดลง
การประยุกต์ใช้ในการประเมินมูลค่าธุรกิจ
เมื่อประเมินธุรกิจเมื่อคาดการณ์รายได้เนื่องจากไม่สามารถคาดการณ์กระแสเงินสดอิสระได้ล่วงหน้ามากกว่าสองสามปีจึงมีการแนะนำบทบัญญัติเกี่ยวกับลักษณะของการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินสดเหล่านี้ - สันนิษฐานว่าคงเหลือ (ปลายทาง) มูลค่าของธุรกิจประมาณการ ณ วันที่สิ้นสุดของรอบระยะเวลาพยากรณ์ที่ชัดเจน
ตามแบบจำลองของ Gordon รายได้ต่อปีของช่วงหลังการคาดการณ์จะถูกแปลงเป็นตัวบ่งชี้มูลค่าโดยใช้อัตราส่วนทุนที่คำนวณจากส่วนต่างระหว่างอัตราคิดลดและอัตราการเติบโตระยะยาว (แบบจำลอง Gordon ใช้เป็นส่วนหนึ่งของรายได้ เข้าใกล้).ในกรณีที่ไม่มีอัตราการเติบโต อัตราส่วนทุนจะเท่ากับอัตราคิดลด
การคำนวณต้นทุนสุดท้ายตามแบบจำลองที่พิจารณาดำเนินการตามสูตรต่อไปนี้:
ขนาดสัมพัทธ์ของต้นทุนเทอร์มินัลจะเพิ่มขึ้นเมื่อระยะเวลาของรอบระยะเวลาคาดการณ์ลดลง และกลายเป็นค่าที่มีนัยสำคัญเมื่อขอบฟ้าการคาดการณ์เคลื่อนออกไป
ขึ้นอยู่กับอัตราคิดลดสำหรับประมาณการในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ต้นทุนของอาคารผู้โดยสารกลายเป็นองค์ประกอบที่มีนัยสำคัญน้อยกว่ามาก
สาระสำคัญของแบบจำลอง Gordon มีดังต่อไปนี้ มูลค่าของบริษัทเมื่อต้นปีแรกของช่วงหลังการคาดการณ์ เท่ากับมูลค่าของรายได้รวมของช่วงหลังการคาดการณ์ (กล่าวคือ ผลรวมของมูลค่า ของรายได้ในอนาคตทั้งหมดในช่วงหลังการคาดการณ์)หากอัตราการเติบโตของกำไรสูงเกินไป แบบจำลอง Gordon จะไม่สามารถใช้ได้ เนื่องจากตัวชี้วัดดังกล่าวเป็นไปได้ด้วยการลงทุนเพิ่มเติมที่มีนัยสำคัญ ซึ่งสูตรนี้ไม่ได้คำนึงถึง
ในแนวทางปฏิบัติของ A. Gregory โมเดลนี้ ซึ่งถูกปรับเปลี่ยนเพื่อคำนวณทุน มีรูปแบบดังต่อไปนี้:
ในการหามูลค่าปัจจุบันขององค์กร ค่าเทอร์มินัลนี้ต้องถูกลดราคาโดย WACC เฉลี่ย และเพิ่มมูลค่าปัจจุบันของตัวบ่งชี้กระแสเงินสดอิสระทั้งหมดสำหรับช่วงเวลาการคาดการณ์เฉพาะ
เมื่อใช้สูตรนี้ สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่ามีการใช้สมมติฐานที่สมเหตุสมผลเกี่ยวกับ g ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตระยะยาว (ถึงอนันต์) อย่างไร
แบบจำลอง Gordon สามารถใช้รายได้ในอดีต ปัจจุบัน หรือที่คาดการณ์ได้ และมักจะคำนวณโดยการคูณรายได้ล่าสุดด้วยอัตราการเติบโตระยะยาวที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งในกรณีนี้ สูตรจะกลายเป็น:
ข้อจำกัดเมื่อใช้โมเดล Gordon:
- อัตราการเติบโตของรายได้ของบริษัทต้องมีเสถียรภาพ
- อัตราการเติบโตของรายได้ต้องไม่สูงกว่าอัตราคิดลด
- เงินลงทุนในช่วงหลังพยากรณ์ควรจะเท่ากัน ค่าเสื่อมราคา(กรณีที่กระแสเงินสดเป็นรายได้)
ที่มา: "afdanalyse.ru"
แบบจำลอง Gordon เป็นสูตรสำหรับการประเมินวัตถุธุรกิจและการลงทุน
แบบจำลอง Gordon ใช้ในการประเมินมูลค่าของธุรกิจและวัตถุการลงทุนอื่นๆ ผู้เขียนแบบจำลองคือ M.J. Gordon นักเศรษฐศาสตร์
แก่นแท้ของแบบจำลอง Gordon ถูกกำหนดดังนี้: “ต้นทุน วัตถุการลงทุนที่จุดเริ่มต้นของช่วงเวลาหลังการคาดการณ์จะเท่ากับผลรวมของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดประจำปีในอนาคตทั้งหมดในช่วงหลังการคาดการณ์
ดังนั้นรายได้ต่อปีจึงถูกบันทึกเป็นทุนเพื่อสร้างมูลค่าของธุรกิจ A คำนวณเป็นผลต่างระหว่างอัตราคิดลดและอัตราการเติบโตระยะยาว
กอร์ดอนเสนอสมการแบบง่าย:
FV = CF(n+1) / (DR - t)
ในการคำนวณสูตรจะใช้ตัวบ่งชี้ต่อไปนี้:
FV คือต้นทุนของออบเจ็กต์ในช่วงหลังการคาดการณ์
CF(n+1) – กระแสรายได้ที่จุดเริ่มต้นของช่วงเวลาหลังการคาดการณ์
DR - อัตราคิดลด;
t คืออัตราการเติบโตระยะยาวของกระแสรายได้ในช่วงเวลาที่เหลือ
ในการกำหนดมูลค่าปัจจุบันของส่วนของผู้ถือหุ้น (FV) สำหรับธุรกิจ จำเป็นต้องแบ่งกระแสเงินสดที่คาดหวังในช่วงเวลาหนึ่ง (CF(n + 1)) ด้วยส่วนต่างระหว่างอัตราคิดลด (DR) และอัตราการเติบโต ( ท)
กอร์ดอนจำเป็นต้องหาวิธีคำนวณเงินปันผล ซึ่งในตอนแรกชื่อของมันก็คือ "รูปแบบการจ่ายเงินปันผล" สมการนี้เป็นลักษณะทั่วไป ความแตกต่างของ DR - t ยังถูกตีความว่าเป็นอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ด้วย
ตัวอย่างเช่น ผลลัพธ์ของการหาร 1 / (DR - t) ถือเป็นตัวคูณ (กล่าวคือ สัมประสิทธิ์) ต่อรายได้ ดังนั้นจึงมีเหตุผลอย่างยิ่งที่จะต้องพิจารณาแบบจำลอง Gordon ว่าเข้ากันได้กับแบบจำลองการประเมินทั่วไป
การประเมินมูลค่าธุรกิจตามแบบจำลองนี้พิจารณาจากผลคูณของรายได้โดยสัมประสิทธิ์ ด้วยวิธีนี้ โดยอ้างอิงวิธีการคำนวณตามสูตรกอร์ดอน เราสามารถวิเคราะห์ข้อมูลเกี่ยวกับหุ้นหรือธุรกิจโดยรวมได้
บางครั้ง คำว่า GROWTH model มีอยู่ในวรรณคดี การคำนวณการคาดการณ์มีประโยชน์และใช้กันอย่างแพร่หลายทั้งในการจัดการธุรกิจและในการซื้อ / ขาย
แบบจำลองส่วนลดกระแสเงินสด
แบบจำลอง Gordon ใช้เพื่อจัดเตรียมการประเมินมูลค่าที่ยากต่อการแก้ปัญหา ในการวางแผนภาษี ในการประเมินมูลค่าหุ้นที่มีการเติบโตของเงินปันผลสม่ำเสมอในตลาดหุ้น โมเดลนี้สามารถใช้งานได้อย่างมีประสิทธิภาพ:
- หากมีปริมาณการขายในตลาด;
- มีการจัดหาวัตถุดิบที่มั่นคง ทรัพยากรวัสดุสำหรับการผลิต;
- มีความทนทานของเทคโนโลยีและอุปกรณ์ที่ใช้รับประกันการอัพเกรดที่เป็นนวัตกรรมใหม่
- มีทรัพยากรทางการเงินสำหรับการพัฒนาองค์กร
- ภาวะเศรษฐกิจที่มั่นคง
ไมรอน เจ. กอร์ดอนพัฒนาโมเดลดังกล่าวเมื่อต้นปี 2502 อย่างไรก็ตาม มีทางเลือกอื่นนอกเหนือจากรูปแบบข้างต้นในแง่ของมุมมองกระแสเงินสดคิดลดทั่วไป (DCF)
ควรคำนึงว่าเงินปันผลสามารถจ่ายได้ตามผลของกิจกรรมทางเศรษฐกิจขององค์กรเท่านั้น ในการทำเช่นนี้ สิ่งสำคัญอย่างยิ่งคือต้องมีข้อมูลที่เชื่อถือได้เพียงพอที่จะคาดการณ์การจ่ายเงินปันผลที่คาดหวังการคาดการณ์การจ่ายเงินปันผลเป็นงานที่ยากมาก เนื่องจากมีความเสี่ยงทางเศรษฐกิจหลายอย่าง (แม้ว่าบริษัทจะได้รับคะแนนสูงในด้านความมั่นคงทางธุรกิจก็ตาม) เทคนิคพิเศษได้รับการพัฒนาขึ้นเพื่อให้สามารถประมาณการจ่ายเงินปันผลในอนาคตได้อย่างแม่นยำที่สุด ด้วยการประเมินดังกล่าวเท่านั้นจึงจะสามารถใช้สูตรได้อย่างสมเหตุสมผล
อยู่ในโมเดล Gordon ที่ใช้สมมติฐานเกี่ยวกับอัตราการจ่ายเงินปันผลที่เติบโตอย่างมั่นคง รูปแบบดังกล่าวเป็นรูปแบบหนึ่งของรูปแบบส่วนลดจากเงินปันผล เช่นเดียวกับวิธีการกำหนดราคาหุ้นหรือมูลค่าของธุรกิจโดยรวม ตัวอย่างเช่น บริษัท OTC อย่างไรก็ตาม ในส่วนนี้แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะประเมินด้วยวิธีอื่น
คาดการณ์การเติบโตของกระแสเงินสด
เมื่อหมดระยะเวลาคาดการณ์ สันนิษฐานว่าอัตราการเพิ่มของยอดขายและกำไรจะคงที่ และอัตราการคิดค่าเสื่อมราคาเท่ากับอัตราเงินลงทุน ค่าใช้จ่ายนี้จะถูกกำหนดด้วยข้อบ่งชี้บังคับของอัตราคิดลดใน เปอร์เซ็นต์ในอัตราที่เพิ่มขึ้น กระแสเงินสดเป็นเปอร์เซ็นต์สำหรับงวดประจำปี
สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าตัวบ่งชี้ต้นทุนเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์ตามสูตรกอร์ดอนจะกำหนดเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์เท่านั้น
แต่ถ้าเรากำลังพูดถึงปีแรกในช่วงหลังการคาดการณ์ ข้อมูลเหล่านี้จะถูกสรุปแยกกันโดยมีผลบังคับของการเติบโตในกระแสการเงิน ใช้อัตราคิดลดเท่าเดิม
ที่มา: "businessideas.com.ua"
วิธีการคำนวณมูลค่าคงเหลือ
เพื่อกำหนด มูลค่าคงเหลือสถานประกอบการเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์ สามารถใช้วิธีการต่อไปนี้:
- กอร์ดอนโมเดล;
- เสนอขาย;
- ค่าใช้จ่าย สินทรัพย์สุทธิ;
- มูลค่าการชำระบัญชี
แบบจำลองของกอร์ดอนมาจากข้อกำหนดหลักดังต่อไปนี้:
- เจ้าของบริษัทไม่เปลี่ยนแปลง
- ในช่วงที่เหลือค่าเสื่อมราคาและเงินลงทุนเท่ากัน
- ระยะเวลาคาดการณ์ควรดำเนินต่อไปจนกว่าอัตราการเติบโตขององค์กรจะทรงตัว สันนิษฐานว่าในช่วงที่เหลือควรรักษาอัตราการเติบโตระยะยาวที่มั่นคง
วิธีการขายที่เสนอประกอบด้วยการคำนวณกระแสเงินสดหรือกำไรใหม่เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์โดยใช้สัมประสิทธิ์พิเศษ
วิธีการประเมินมูลค่าตามมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ - มูลค่าตามบัญชีคงเหลือของสินทรัพย์ที่คาดหวัง ณ สิ้นรอบระยะเวลาคาดการณ์จะใช้มูลค่าคงเหลือ ไม่ใช่แนวทางที่ดีที่สุดในการประเมินองค์กรที่ทำกำไรอย่างต่อเนื่องวิธีมูลค่าซาก – มูลค่าซากที่คาดหวังของสินทรัพย์เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์จะใช้เป็นมูลค่าคงเหลือ นอกจากนี้ยังไม่ใช่แนวทางที่ดีที่สุดในการประเมินองค์กรที่ทำกำไรได้
ตามวิธีใดวิธีหนึ่งเหล่านี้ มูลค่าของมูลค่าคงเหลือขององค์กรจะคำนวณเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์ และในเรื่องนี้ เมื่อกำหนดมูลค่าโดยประมาณขององค์กร จำนวนเงินนี้จะต้องลดราคา (ลดลงเป็นปัจจุบัน ค่า).
ที่มา: "bet-select.ru"
แบบจำลองกอร์ดอนสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น
แบบจำลอง Gordon เป็นแบบจำลองการประเมินมูลค่าหุ้นอีกรูปแบบหนึ่งโดยอิงตามสมมติฐานที่ว่ากระแสเงินสดจะเติบโตตลอดไปในอัตราการเติบโตที่คงที่
การคำนวณง่ายกว่าการลดเงินปันผล แต่ยังอิงตามมูลค่าเวลาของเงิน นั่นคือมูลค่ายุติธรรมของหุ้นเท่ากับมูลค่าของกระแสเงินสดในอนาคตที่ปรับปรุงในช่วงเวลาปัจจุบัน
อีกชื่อหนึ่งของโมเดลนี้คือโมเดลการเติบโตของกอร์ดอน ตั้งชื่อตามนี้เพราะสันนิษฐานว่ากระแสเงินสดในอนาคตจะเติบโตตลอดไปในอัตราการเติบโตเท่าเดิม และอัตราผลตอบแทนที่ต้องการจะไม่เปลี่ยนแปลง
ดังนั้น แบบจำลอง Gordon จึงเหมาะที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่าหุ้นที่มีอัตราการเติบโตของกระแสเงินสดที่มั่นคง
ตัวอย่างเช่น คุณพบหุ้นที่จ่ายเงินปันผลมาเป็นเวลานานและสม่ำเสมอ และเติบโตประมาณ 5% เมื่อเทียบเป็นรายปี
ในปีที่ผ่านมาเงินปันผลมีจำนวน 5 รูเบิลซึ่งหมายความว่าปีหน้าพวกเขาจะเป็น 5 * 1.05 = 5.25 ในปีที่สอง 5.25 * 1.05 = 5.5125 เป็นต้น หากคุณต้องการผลตอบแทนจากการลงทุน 12% ให้ใช้อัตราดอกเบี้ยนี้เป็นอัตราคิดลดของคุณ
ดังที่คุณเห็นในกราฟ การจ่ายเงินปันผลมีแนวโน้มที่จะมีมูลค่ามหาศาล (แถบสีน้ำเงิน) มูลค่าที่ลดลง ในทางกลับกัน ลดลง (แถบสีส้ม) และจำนวนเงินมีแนวโน้มที่จะมีมูลค่าจำกัด (เส้นสีแดงถึงที่ราบสูง) :
เพื่อให้ชัดเจนยิ่งขึ้น ผมจะอธิบายให้ชัดเจนยิ่งขึ้น: มูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลในปีหน้าคือ 4.6875 และในปีที่ 100 0.007872 กล่าวคือ ยิ่งไกลออกไปเท่าใด มูลค่าปัจจุบันก็จะยิ่งต่ำลง ซึ่งสุดท้ายแล้วอาจถูกละเลยได้ เนื่องจากผลกระทบต่อจำนวนรวมของกระแสเงินสดคิดลดจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไปเท่านั้น
ในที่สุด เราก็มาถึงสูตร Gordon ง่ายๆ ซึ่งคุณสามารถคำนวณมูลค่าหุ้นได้
ราคาหุ้น: P = D1 / (กก.),
โดยที่ D1 คือจำนวนกระแสเงินสดในปีหน้า ซึ่งคำนวณเป็น D0*(1+g)
g - อัตราการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคต
k - อัตราคิดลด
ในตัวอย่างข้างต้น ราคาหุ้นจะเท่ากับ 75 รูเบิล
หากกระแสเงินสดไม่เพิ่มขึ้น สูตรจะถูกแปลงเป็นรูปแบบ P = D/k
ทั้งเงินปันผลและกำไรต่อหุ้น (EPS) สามารถทำหน้าที่เป็นกระแสเงินสดได้เทคนิคนี้ใช้โดย Warren Buffett โดยคำนวณ r เขาเปรียบเทียบกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในปัจจุบัน ถ้า r น้อยกว่า แสดงว่าหุ้นนั้นมีมูลค่าสูงเกินไป แต่ถ้ามากกว่า แสดงว่าหุ้นนั้นถูกตีราคาต่ำเกินไป
ข้อบกพร่อง
- ข้อเสียเปรียบประการแรกของโมเดล Gordon คือสามารถอยู่บนพื้นฐานของอัตราการเติบโตคงที่ของกระแสเงินสดเท่านั้น กล่าวคือ เป็นแบบจำลองเฟสเดียว ซึ่งหมายความว่าไม่เหมาะสำหรับการประเมินบริษัทที่มีกระแสเงินสดแตกต่างกันอย่างมาก สำหรับบริษัทดังกล่าว โมเดลแบบหลายเฟสเหมาะที่สุด
- เพื่อให้สูตรของ Gordon สมเหตุสมผล g ต้องไม่มากกว่าอัตราคิดลด k ซึ่งเป็นข้อบกพร่องอีกประการหนึ่งของแบบจำลอง
- นอกเหนือจากข้อจำกัดเหล่านี้ แบบจำลอง Gordon ยังมีข้อเสียอื่นๆ ทั้งหมดของแบบจำลองส่วนลดกระแสเงินสด กล่าวคือ:
- ไวต่ออินพุต
- ไม่คำนึงถึงการซื้อหุ้นคืน (เมื่อ EPS เติบโตได้ในขณะที่กำไรของบริษัทลดลง)
- การเปลี่ยนแปลงนโยบายการจ่ายเงินปันผลและอื่นๆ
จากนี้ไป โมเดลดังกล่าวเหมาะที่สุดสำหรับการประเมินมูลค่าบริษัทขนาดใหญ่ที่หมดศักยภาพในการเติบโตแล้ว
ตัวอย่างเช่น EPS ของ Wells Fargo ซึ่งเป็นหนึ่งในธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ เติบโตขึ้นโดยเฉลี่ย 7% ต่อปีในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา Coca-Cola เพิ่มขึ้น 5% IBM เพิ่มขึ้น 9% อย่างที่คุณเห็น ผลกำไรของพวกเขาไม่ได้เติบโตมากกว่า 10% ต่อปี
นอกจากนี้ อัตราการเติบโตควรใกล้เคียงกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยของเศรษฐกิจ เนื่องจากไม่มีบริษัทใดสามารถเติบโตในอัตราที่สูงได้ตลอดไป ไม่ช้าก็เร็วก็จะถึงเพดาน
ดังนั้นเมื่อใช้โมเดลนี้ จำเป็นต้องใช้ระยะขอบของความปลอดภัย
ที่มา: "activeinvestor.pro"
คุณสมบัติของการประเมินมูลค่าธุรกิจและการลงทุน
เมื่อประเมินโครงการลงทุน ผู้เชี่ยวชาญจะค้นหาสถานการณ์ที่ส่งผลต่อความน่าดึงดูดใจ:
- โครงการธุรกิจสามารถดำเนินการได้หรือไม่ - สอดคล้องกับความแตกต่างทางกฎหมายองค์กรและเทคโนโลยีในโครงการที่เสนอ
- ความพร้อมขององค์ประกอบทางการเงินที่เพียงพอ
- การคุ้มครองผู้ลงทุนจากความเสี่ยงการสูญเสีย ทรัพยากรทางการเงิน.
- ประสิทธิผลของโครงการคือขนาดของกำไรที่คาดว่าจะได้รับจากการดำเนินโครงการ
- มีการกำหนดความเสี่ยงที่ยอมรับได้
บนพื้นฐานนี้มีการคำนวณข้อมูลมาตรฐาน:
- ระยะเวลาคืนทุนที่มีส่วนลด (PBP)
- มูลค่าปัจจุบันสุทธิ (NPV)
- อัตราผลตอบแทนภายใน (IRR)
ชุดดังกล่าวเป็นพื้นฐานในกระบวนการประเมินแนวคิดทางธุรกิจ เขาเป็นคนที่สะท้อนถึงข้อสรุปของแผนธุรกิจซึ่งแสดงให้เห็นด้านที่น่าดึงดูด อย่างไรก็ตาม การใช้ตัวชี้วัดเหล่านี้เพียงอย่างเดียวอาจไม่สะดวกและถูกต้องเสมอไป การคำนวณขึ้นอยู่กับตัวบ่งชี้ NPV ซึ่งมีข้อเสียของตัวเอง:
- มักไม่ยุติธรรมที่จะทำการคาดการณ์โดยละเอียดของช่วงเวลาทั้งหมด โดยคำนึงถึงการลงทุนที่คาดหวังไว้ด้วย
ส่งผลให้รายได้ส่วนหนึ่งไม่นำมาพิจารณา สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนเมื่อสร้างทิศทางที่สามารถทำงานได้เกือบไม่รู้จบ (ในทางทฤษฎี)
- การมุ่งเน้นไปที่ NPV เป็นการยากที่จะตัดสินประโยชน์ของนักลงทุน - ผู้เข้าร่วมในโครงการหนึ่งๆ และเพื่อทำความเข้าใจว่าการบริจาคขั้นต่ำของเขาควรเป็นอย่างไร
เป้าหมายของมันคืออะไร:
- ประเมินผลตอบแทนจากทุน (หมายถึงส่วนของผู้ถือหุ้น)
- ประมาณการต้นทุนของทุนที่บริษัทเป็นเจ้าของ
- ประมาณการอัตราคิดลดของโครงการลงทุน
อัตราคิดลดหมายถึงอะไร? เมื่อวิเคราะห์การลงทุนในอนาคต พวกเขาใช้การคำนวณที่คำนึงถึงการลดกระแสเงินสดในอนาคต ในการดำเนินการคำนวณนี้ คุณต้องกำหนดจำนวนเงินเดิมพัน จากนั้นสามารถเข้าใจได้ว่าผลกระทบของมูลค่าเงินคืออะไร ตัวอย่างเช่น แหล่งเงินทุนสำหรับโครงการคือ สินเชื่อธนาคาร. ซึ่งหมายความว่าอัตราในรุ่นลดราคาควรเท่ากับอัตราการให้ยืม
ตัวอย่างสูตรและการคำนวณ
เพื่อให้โมเดล Gordon ทำงานได้ จำเป็นต้องทราบตัวบ่งชี้เฉพาะจำนวนหนึ่งที่จำเป็นสำหรับการคำนวณ คุณไม่สามารถทำได้หากไม่มีจำนวนเงินปันผลในปัจจุบัน อัตราคิดลด ขนาดเงินปันผลที่วางแผนไว้ และอื่นๆ
จากนั้นจึงเป็นไปได้ที่จะประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิและทำความเข้าใจความสามารถในการทำกำไรของบริษัท
การประมาณการเติบโตของเงินปันผลจากหุ้นตามแบบจำลองของกอร์ดอน - สิ่งที่บอกเป็นนัยในแบบจำลองนี้:
- ปัจจุบันบริษัทจ่ายเงินปันผล โดยขนาดจะแสดงด้วยค่า D
- มีการวางแผนที่จะเพิ่มจำนวนเงินปันผลในขณะที่อัตราไม่เปลี่ยนแปลงและเท่ากับมูลค่าของ g
- ขนาด อัตราดอกเบี้ยหุ้น (อัตราส่วนลด) คงที่ เท่ากับ k
ในกรณีนี้ คุณสามารถคำนวณราคาหุ้นปัจจุบัน P:
P \u003d D x (1 + g / k - g)
มูลค่าหุ้น P อาจมีการปรับเปลี่ยน ซึ่งเป็นผลมาจากอิทธิพลของหลายปัจจัย (ขนาดของบริษัทเพิ่มขึ้นและปัจจัยอื่นๆ) ดังนั้นจึงใช้สูตรอย่างง่าย:
P0 \u003d D1 x / (k - g)
ในกรณีนี้ D1 คือการคาดการณ์เงินปันผลสำหรับปีหน้า การคำนวณของเขาคือ: D1= D0 (1 + g)
ดังนั้น เมื่อทราบอัตราคิดลดและจำนวนเงินปันผลในปัจจุบัน เราสามารถประเมินการเติบโตของเงินปันผลในอนาคตได้การประเมินความสามารถในการทำกำไรของ บริษัท - เพื่อประเมินความสามารถในการทำกำไรของเงินทุน คุณสามารถใช้สูตร:
r = (D1 / P0) + ก.
โดยที่ r คือผลตอบแทนจากทุน
D1 - เงินปันผลที่คาดหวังสำหรับปีหน้า
D0 – เงินปันผลของงวดปัจจุบัน
P0 - ราคาปัจจุบันหุ้น;
g คือมูลค่าเฉลี่ยของอัตราการเติบโตของเงินปันผลที่จ่ายออกไป
สูตรจะดูแตกต่างออกไปเล็กน้อยหากซับซ้อนโดยการคำนวณเงินปันผลในอนาคต:
D1= D0 (1 + ก.) ดังนั้น r = (D0 (1 + ก.) / P0) + ก.
สมมติว่าเราพิจารณาความสามารถในการทำกำไรของบริษัท:
- อัตราการเติบโตของเงินปันผลที่จ่ายออกไปในช่วงสี่ปีเพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 0.3
- จำนวนเงินปันผลในปีปัจจุบันคือ 0.1
- ราคาหุ้นในขณะนี้คือ 150 รูเบิล
r = (0.1 (1 + 03) / 150) + 0.3 = 0.3
กล่าวอีกนัยหนึ่งคือผลตอบแทนสำหรับปีหน้าจะอยู่ที่ 30% คุณสามารถพึ่งพาระยะเวลา 12 ปี การคำนวณจะต้องใช้ข้อมูลสถิติจากแหล่งข้อมูลที่เป็นทางการ
ข้อดีและข้อเสีย
จะหาตัวเลขที่กำหนดมูลค่าของบริษัทใดได้อย่างไร โดยศึกษา (วิเคราะห์) สินทรัพย์หรือเปรียบเทียบบริษัทที่คล้ายคลึงกัน
หนึ่งในแนวทางที่แตกต่างคือการวิเคราะห์รายได้ ซึ่งทำให้รูปแบบของ Gordon โดดเด่น อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้มีข้อจำกัด
โมเดล Gordon ไม่เป็นที่ยอมรับในกรณีต่อไปนี้:
- เสถียรภาพของสถานการณ์ในแวดวงเศรษฐกิจหยุดชะงัก
- เมื่อบริษัทมีลักษณะปริมาณสินค้าที่มั่นคงพร้อมกับยอดขายที่มั่นคง
- ทรัพยากรสินเชื่ออยู่เสมอ
- อัตราคิดลดมากกว่าการเพิ่มขึ้นของการจ่ายเงินปันผล
ตลาดต้องมีเสถียรภาพโดยมีการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง จากนั้นเราสามารถพูดคุยเกี่ยวกับการวิเคราะห์ผลกำไรในอนาคตและมูลค่าทางธุรกิจที่เพียงพอโดยใช้วิธี Gordon
นำแบบจำลองไปใช้กับ .เรียบร้อยแล้ว บริษัทที่ใหญ่ที่สุดที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมน้ำมันและก๊าซหรือวัตถุดิบ หากตลาดอยู่ในขั้นตอนการพัฒนา ผลลัพธ์จะบิดเบือน
ที่มา: "crediti-bez-problem.ru"
สูตรของกอร์ดอนเป็นเลิศในการประมาณผลตอบแทนหุ้นและธุรกิจในอนาคต
สำหรับการประมาณราคา ทุนของตัวเองและผลตอบแทนจากหุ้นสามัญใช้แบบจำลองกอร์ดอน เรียกอีกอย่างว่าสูตรการคำนวณเงินปันผลการเติบโตคงที่เนื่องจากการเติบโตของมูลค่าขึ้นอยู่กับอัตราการจ่ายเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นขององค์กร
งานของแบบจำลองคือการประเมินต้นทุนของเงินทุนของตัวเอง ความสามารถในการทำกำไร และอัตราคิดลดสำหรับโครงการลงทุนสูตรกอร์ดอนใช้เฉพาะในกรณีต่อไปนี้:
- ภาวะเศรษฐกิจมีเสถียรภาพ
- อัตราคิดลดมากกว่าอัตราการเติบโตของการจ่ายเงินปันผล
- องค์กรมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง (ปริมาณการผลิตและการขาย)
- บริษัทมีอิสระในการเข้าถึงทรัพยากรทางการเงิน
สูตรสำหรับการประเมินผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นตามแบบจำลอง Gordon เป็นตัวอย่างของการคำนวณ:
โดยที่ r คือผลตอบแทนจากส่วนของกิจการ อัตราคิดลด
D1 - เงินปันผลงวดถัดไป
P0 คือราคาหุ้นในช่วงนี้ของการพัฒนาบริษัท
g คืออัตราการเติบโตเฉลี่ยของการจ่ายเงินปันผล
ในการหาขนาดของเงินปันผลสำหรับงวดถัดไป จะต้องเพิ่มขึ้นตามอัตราการเติบโตเฉลี่ย สูตรจะกลายเป็น: r = (D0 * (1 + g))/P0 + g
มาประเมินความสามารถในการทำกำไรของหุ้นของ OJSC Mobile TeleSystems โดยใช้โมเดล Gordon มาสร้างตารางโดยที่คอลัมน์แรกคือปีที่จ่ายเงินปันผล คอลัมน์ที่สองคือการจ่ายเงินปันผลในรูปแบบสัมบูรณ์:
สูตรของกอร์ดอน "ใช้ได้" ภายใต้เงื่อนไขบางประการ ดังนั้นเราจึงตรวจสอบก่อนว่าค่าของเงินปันผลเป็นไปตามกฎหมายการแจกแจงแบบเอ็กซ์โปเนนเชียล มาสร้างกราฟกันเถอะ:
ในการตรวจสอบ ให้เพิ่มเส้นแนวโน้มด้วยค่าความเชื่อมั่นโดยประมาณ สำหรับสิ่งนี้:
ตอนนี้เห็นได้ชัดว่าข้อมูลของช่วง "เงินปันผล" เป็นไปตามกฎหมายการแจกแจงแบบเลขชี้กำลัง ความน่าเชื่อถือ - 77%
ตอนนี้ มาดูมูลค่าปัจจุบันของหุ้นสามัญของ Mobile TeleSystems OJSC กัน นี่คือ 215.50 รูเบิล
ดังนั้นผลตอบแทนที่คาดหวังจากหุ้นของ OJSC Mobile TeleSystems คือ 38%
วิธีการประเมินมูลค่าธุรกิจตามแบบจำลอง
ต้นทุนของวัตถุการลงทุนในช่วงต้นงวดถัดไป ตามสูตรของ Gordon เท่ากับผลรวมของกระแสเงินสดประจำปีในปัจจุบันและในอนาคตทั้งหมด จำนวนรายได้ต่อปีเป็นตัวพิมพ์ใหญ่ - มูลค่าของธุรกิจถูกสร้างขึ้น นี่เป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องพิจารณาเมื่อประเมินมูลค่าของบริษัท
การคำนวณอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ตามแบบจำลอง Gordon ใน Excel ดำเนินการตามรูปแบบที่ง่ายขึ้น:
FV = CF (1+n) / (DR - t)
สาระสำคัญของสูตรในการประเมินมูลค่าของธุรกิจเกือบจะเหมือนกับในกรณีของการคำนวณความสามารถในการทำกำไรของหุ้นในอนาคต ในการกำหนดมูลค่าของธุรกิจ มีการใช้ตัวชี้วัดอื่น ๆ หลายประการ:
- FV - จำนวนทุน;
- CF (1+n) – กระแสเงินสดที่คาดหวัง
- DR - อัตราคิดลด;
- t คืออัตราการเติบโตของกระแสเงินสดในช่วงเวลาที่เหลือ
ความแตกต่างในตัวส่วนของสมการ (DR - t) เรียกว่าอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ บางครั้งตัวอักษร g ใช้เพื่อแสดงถึงอัตราการเติบโตในระยะยาวของกระแสเงินสด
- t = อัตราการเติบโตของราคา * อัตราการเปลี่ยนแปลงของปริมาณการผลิต
- DR ถูกนำมาเท่ากับผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้น
- 1/(DR - t) - สัมประสิทธิ์รายได้.
ในการประเมินธุรกิจโดยใช้แบบจำลอง Gordon คุณต้องค้นหาผลิตภัณฑ์ของรายได้และค่าสัมประสิทธิ์
สูตรแบบจำลองใช้ในการประเมินวัตถุการลงทุนและธุรกิจอย่างยั่งยืน การเติบโตทางเศรษฐกิจ. ตลาดในประเทศมีลักษณะผันผวนเนื่องจากการประยุกต์ใช้แบบจำลองนำไปสู่การบิดเบือนผลลัพธ์
ที่มา: exceltable.com
ผลตอบแทนจากการลงทุนโดยประมาณ
Gordon Growth Model ใช้เพื่อประเมินต้นทุนของหุ้นและผลตอบแทนจากหุ้นสามัญของบริษัท
โมเดลนี้เรียกอีกอย่างว่ารูปแบบการจ่ายเงินปันผลที่มีการเติบโตคงที่ เนื่องจากปัจจัยหลักที่กำหนดการเติบโตของมูลค่าของบริษัทคืออัตราการเติบโตของการจ่ายเงินปันผล แบบจำลอง Gordon คือรูปแบบหนึ่งของรูปแบบส่วนลดเงินปันผล
วัตถุประสงค์ในการประเมินแบบจำลอง Gordon: การประมาณผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น การประมาณต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท การประมาณอัตราคิดลดสำหรับ โครงการลงทุน.โมเดลนี้มีข้อจำกัดหลายประการเกี่ยวกับการบังคับใช้ และใช้เมื่อ:
- ภาวะเศรษฐกิจที่มั่นคง
- ตลาดการขายผลิตภัณฑ์มีกำลังการผลิตสูง
- บริษัทมีปริมาณการผลิตและการขายผลิตภัณฑ์ที่มั่นคง
- มีการเข้าถึงทรัพยากรทางการเงินฟรี (ทุนเงินกู้);
- อัตราการเติบโตของการจ่ายเงินปันผลต้องน้อยกว่าอัตราคิดลด
กล่าวอีกนัยหนึ่ง Gordon Model สามารถใช้เพื่อสร้างมูลค่าให้กับบริษัทได้หากมีการเติบโตอย่างยั่งยืน ซึ่งแสดงโดยกระแสเงินสดที่คงที่และการจ่ายเงินปันผล
ผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นตามแบบจำลองกอร์ดอน
ในทำนองเดียวกันคุณสามารถเขียนสูตรการจ่ายเงินปันผลในปีหน้าโดยเพิ่มตามขนาดของอัตราการเติบโตเฉลี่ย:
โดยที่ r คือผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท (อัตราส่วนลด)
D1 - การจ่ายเงินปันผลในงวดถัดไป (ปี)
D1 - การจ่ายเงินปันผลในงวดปัจจุบัน (ปี);
P0 – ราคาหุ้น ณ เวลาปัจจุบัน (ปี);
g คืออัตราการเติบโตเฉลี่ยของเงินปันผล
ตัวอย่างการประเมินผลใน EXCEL
ตัวอย่างเช่น พิจารณาการประเมินความสามารถในการทำกำไรในอนาคตของ OAO Gazprom โดยใช้แบบจำลอง Gordon
OAO Gazprom ถูกนำไปวิเคราะห์เพราะเป็นกุญแจสำคัญ เศรษฐกิจของประเทศ, มีช่องทางการขายและการผลิตที่หลากหลาย เช่น มีเวกเตอร์ของการพัฒนาที่ค่อนข้างเสถียร ในระยะแรกจำเป็นต้องรับข้อมูลการจ่ายเงินปันผลเป็นรายปี
หากต้องการดูสถิติเกี่ยวกับขนาดการจ่ายเงินปันผล คุณสามารถใช้เว็บไซต์ InvestFuture และแท็บหุ้น → เงินปันผล ดังนั้นช่วงเวลาระหว่างปี 2543 ถึง 2556 จึงถูกนำมาเป็นหุ้นของ OAO Gazprom รูปด้านล่างแสดงสถิติขนาดเงินปันผลต่อหุ้นสามัญ
ข้อมูลการคำนวณการคืนสต็อคโดยใช้โมเดล Gordon
ควรสังเกตว่าสำหรับการใช้โมเดล Gordon ที่ถูกต้อง การจ่ายเงินปันผลจะต้องเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ
ในขั้นตอนต่อไป จำเป็นต้องได้รับมูลค่าปัจจุบันของหุ้น Gazprom ในตลาดหุ้น สำหรับสิ่งนี้ คุณสามารถใช้บริการ Finama:
การกำหนดมูลค่าปัจจุบันของหุ้น OAO Gazprom
มูลค่าปัจจุบันของส่วนแบ่ง Gazprom คือ 150.4 รูเบิล ต่อไป เราจะคำนวณอัตราการเติบโตเฉลี่ยของเงินปันผลและผลตอบแทนที่คาดหวัง
CAGR =(B20/B7)^(1/13)-1
ผลตอบแทนของหุ้นที่คาดหวัง =B20*(1+D7)/E7+D7
การคำนวณผลตอบแทนที่คาดหวังโดยใช้แบบจำลอง Gordon ใน Excel
ผลตอบแทนที่คาดหวังจากหุ้น OAO Gazprom สำหรับปี 2557 คาดว่าจะอยู่ที่ 48% โมเดลนี้ใช้ได้กับบริษัทที่มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดระหว่างอัตราการเติบโตของเงินปันผลและมูลค่าในตลาดหุ้น
ตามกฎแล้วสิ่งนี้จะสังเกตได้ในระบบเศรษฐกิจที่มีเสถียรภาพโดยไม่มีวิกฤตการณ์ใหญ่ ตลาดในประเทศมีลักษณะที่ไม่เสถียร สภาพคล่องต่ำ และความผันผวนสูง ทั้งหมดนี้นำไปสู่ความยากลำบากในการใช้แบบจำลอง Gordon เพื่อประเมินผลตอบแทนจากผู้ถือหุ้น
Gordon Model เป็นอีกทางเลือกหนึ่งของ CAPM (Capital Asset Pricing Model) และช่วยให้คุณประเมินความสามารถในการทำกำไรในอนาคตของบริษัทหรือมูลค่าตลาดของบริษัทในการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนโดยรวม การใช้แบบจำลองกับตลาดทุนเกิดใหม่จะบิดเบือนผลลัพธ์ แบบจำลองนี้สามารถนำไปใช้กับบริษัทระดับชาติขนาดใหญ่จากอุตสาหกรรมน้ำมันและก๊าซและวัตถุดิบได้อย่างเพียงพอ
ที่มา: "finzz.ru"
ปฏิบัติต่อหุ้นเหมือนพันธบัตรที่มีอัตราคูปองเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ
ควบคู่ไปกับการวิจัยของฉันเกี่ยวกับการเลือกบริษัท ฉันตัดสินใจดูที่ "โมเดลของกอร์ดอน" และโดยทั่วไปแล้ว มองว่าหุ้นเป็น "พันธบัตรที่มีคูปองที่เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ" หัวข้อที่น่าสนใจ
เหตุใดแนวทางนี้จึงน่าสนใจ
เหตุผลก็คือว่าเมื่อทำการวิจัยตามระเบียบวิธีของผมซึ่งส่วนใหญ่มีความเอนเอียงแบบ “เกรแฮม” ผมมักจะแยกบริษัทที่เข้ารอบซึ่งเข้าเงื่อนไขของบัฟเฟตต์ออกเกือบทุกครั้ง (ซื้อหรือถือบัฟเฟตต์แม้จะคำนึงถึง ราคาแพงกับพวกเขา) - Coca-Cola, Gillette, American Express, McDonald's, Walt Disney ฯลฯ แต่ตัวกรองของ Graham ไม่ผ่านเลย
แม้ว่าพวกเขาจะมี รายได้ที่มั่นคงและไม่ต้องสงสัยเลยเกี่ยวกับอนาคตของพวกเขา แต่สำหรับฉัน พวกเขา "แพง" มากและที่สำคัญที่สุดคือพวกเขายังคงขึ้นราคาอยู่! ความขัดแย้งหรือบรรทัดฐาน? ไร้สาระ แต่ดูเหมือนว่าจะดำเนินต่อไป ฉันเขียนเกี่ยวกับสิ่งนี้ก่อนหน้านี้ว่าทำไมสิ่งนี้ถึงเกิดขึ้นในความเข้าใจของ Warren Buffett - "คุณจ่ายราคาสูงสำหรับตั๋วเข้าชมเพียงข้ามธรณีประตู"
ฉันตัดสินใจพิจารณาการประเมินมูลค่าหุ้นอย่างละเอียดในแง่ของการจ่ายเงินปันผล ไม่ใช่แค่การเติบโตของหุ้นและการเติบโตของรายได้สุทธิ
มันคือ "เงินปันผล" ที่ถือได้ว่าเป็น "คูปอง" ของหุ้นและในรัสเซียโดยวิธีการที่คลางแคลงใจในการวิเคราะห์พื้นฐานให้ความสำคัญกับเงินปันผลในการคำนวณมากกว่า ทุนและกำไรสุทธิที่เหลืออยู่ในบริษัท
เงินปันผลเป็นกระแสเงินสดที่แท้จริงสำหรับผู้ถือหุ้น และหากคุณจะถือหุ้นไว้ตลอดไป (เช่น บัฟเฟตต์) มันก็จะเป็นเหมือนการลงทุนในพันธบัตร ไม่ใช่หุ้น แต่เพียงลำดับความสำคัญที่น่าสนใจกว่าเท่านั้น
ในหลักสูตรคลาสสิกของการวิเคราะห์พื้นฐาน (ซึ่งมีการสอนในมหาวิทยาลัยทุกแห่งทั่วโลก) มีวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นด้วยเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอ ซึ่งเรียกว่าแบบจำลองกอร์ดอน
กอร์ดอน โมเดล
หากค่าเริ่มต้นของเงินปันผลคือ D ในขณะที่เพิ่มขึ้นทุกปีด้วยอัตราการเติบโต g สูตรมูลค่าปัจจุบันจะลดลงเหลือผลรวมของสมาชิกของความก้าวหน้าทางเรขาคณิตที่ลดลงอย่างไม่สิ้นสุด:
PV = D*(1+g)/(1+r) + D*(1+g)^2/(1+r)^2 + D*(1+g)^2/(1+r)^ 2… = D*(1+g)/(rg),
โดยที่ PV คือมูลค่าปัจจุบัน
r คืออัตราผลตอบแทนที่ใช้ลดการรับเงินในอนาคต
แต่ในกรณีนี้ฉันสนใจในสิ่งที่จะได้รับจากสูตรนี้ (กอร์ดอน) - รู้มูลค่าปัจจุบันของหุ้น, เงินปันผลล่าสุดสำหรับ 12 เดือนและอัตราการเพิ่มขึ้นของเงินปันผล (อย่างน้อยประมาณ) - คุณสามารถ หาอัตรา r:
r = (D*(1+g)/PV + g)*100
นั่นคือการหาอัตราผลตอบแทนที่ใช้เพื่อลดการรับเงินในอนาคต ดังนั้นเราจึงลดจุดอ่อนของการวิเคราะห์ใด ๆ ให้สูงสุด - คาดการณ์อนาคต
เราเริ่มต้นจากการเดิมพันที่มีราคาอยู่แล้วและวิเคราะห์ว่าสถานะที่เป็นอยู่จะยังคงดำเนินต่อไปเป็นเวลานานเพียงใด
อีกอย่าง ฉันได้ศึกษาการศึกษาหนึ่งเรื่องเมื่อสองสามปีก่อนเกี่ยวกับการลงทุนในบริษัทที่จ่ายเงินปันผลและบริษัทที่ไม่ได้จ่ายเงินปันผล คุณคิดว่ากลุ่มไหนมีความสามารถในการทำกำไรได้ดีกว่ากัน? แน่นอน บริษัทที่จ่ายเงินปันผล! บางทีบริษัทที่ไม่จ่ายเงินปันผลในการศึกษานั้น และไม่สามารถจ่ายตามหลักการได้เนื่องจากฐานะการเงินที่อ่อนแอ
แน่นอน เงินปันผลเป็นอนุพันธ์ของกำไรสุทธิ แต่ในกรณีใด ๆ เงินปันผลที่จ่ายและเติบโตทุกปีนั้นดีมาก!
แต่มีความคิดเห็นอื่นเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลจากบัฟเฟตต์คนเดียวกัน บริษัท Berkshire Hathaway ของเขาไม่จ่ายเงินปันผล และนี่คือเหตุผล - จดหมายถึงผู้ถือหุ้นประจำปีนี้ได้รับการอธิบายไว้อย่างดี น่าสนใจที่จะเข้ากันได้สองวิธีในคนเดียว - เขาไม่จ่ายเงินปันผลให้กับ บริษัท ของเขา แต่เขาชอบรับเงินปันผลจากการลงทุน ... )กลับไปที่สูตรของ Gordon และคำถามว่าคุณสามารถซื้อบริษัทที่ "แพง" ได้อย่างไร คำถามเกี่ยวกับคุณภาพของธุรกิจ, แบรนด์, "คูเมืองนิรภัย" - คุณสามารถอ่านเรื่องนี้ได้มากมายในบัฟเฟตต์ แต่ทั้งหมดนี้จะถูกแปลเป็นค่าตัวเลขเชิงวัตถุประสงค์ได้อย่างไร
ฉันจะพยายามวิเคราะห์การประยุกต์ใช้สูตรกอร์ดอน (เหมาะกับการลงทุนของบัฟเฟตต์มาก - เขาเป็นเจ้าของหุ้นตลอดไป)
- ประการแรก เพื่อให้บริษัทคำนวณได้เลยตามสูตรนี้ บริษัทจะต้องจ่ายเงินปันผลให้คงที่และต้องเติบโต (ตามลำดับ กำไรสุทธิ มิฉะนั้น การเติบโตของเงินปันผลจะอิงตามตัวบ่งชี้กำไรสุทธิ) ซึ่งลดจำนวนบริษัทดังกล่าวลงอย่างมากแล้ว
- และประการที่สอง คุณต้องมีความมั่นใจอย่างยิ่งต่อความต่อเนื่องของสถานการณ์นี้ เป็นไปได้มากว่าบริษัทเหล่านี้จะเป็นบริษัทจากภาคผู้บริโภค (เนื่องจากความสามารถในการคาดการณ์ผลลัพธ์ทางการเงินและอัตราการเติบโตของธุรกิจ) มากกว่าภาคสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งยากที่จะบรรลุถึงเสถียรภาพดังกล่าว
ตัวอย่างโคคา-โคลา
ฉันจะยกตัวอย่างคลาสสิกของบริษัทดังกล่าว - Coca-Cola และตัวอย่างของการลงทุนที่ประสบความสำเร็จใน "บริษัทราคาแพง"
ในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2531 ราคาหุ้นของบริษัทโคคา-โคลาอยู่ที่ประมาณ 2.50 เหรียญสหรัฐต่อหุ้น (โดยพิจารณาถึงการแตกหุ้นตลอด 25 ปี) ในอีกสิบเดือนข้างหน้า บัฟเฟตต์ซื้อหุ้น 373,600 หุ้นที่ราคาเฉลี่ย 2.74 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งมากกว่ากำไร 15 เท่าและ 12 เท่าของมูลค่าหุ้น บิลเงินสดต่อหุ้นและมากกว่าห้าเท่า มูลค่าทางบัญชีหุ้น
นั่นคือไม่จำเป็นต้องโต้แย้งว่าบัฟเฟตต์ซื้อหุ้นในราคาถูก เขาซื้อแพง วอร์เรน บัฟเฟตต์ ทำอะไร?
สำหรับปี 2531 และ 2532 Berkshire Hathaway ซื้อหุ้น Coca-Cola มูลค่ากว่า 1 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 35% ของหุ้นสามัญทั้งหมดที่ Berkshire เป็นเจ้าของในขณะนั้น
มันเป็นการเคลื่อนไหวที่กล้าหาญ ในกรณีนี้ บัฟเฟตต์ปฏิบัติตามหลักการสำคัญข้อหนึ่งของเขา กิจกรรมการลงทุน: เมื่อโอกาสสำเร็จสูงมาก อย่ากลัวที่จะเดิมพันใหญ่ ต่อมามีการซื้อหุ้นเพิ่มขึ้นในราคาที่สูงกว่า - จำนวนเพิ่มขึ้นเป็น 400,000 พันหน่วย (ในหุ้นปัจจุบัน) เป็นเงิน 1,299 ล้านดอลลาร์ (3.25 ดอลลาร์ต่อหุ้น)
บน ช่วงเวลานี้พอร์ตนี้มีมูลค่า 16,600 ล้านดอลลาร์ (41.5 ต่อหุ้น) แถมเงินปันผลอีก 4,336 ล้านดอลลาร์ (10.84 ดอลลาร์ต่อหุ้นตลอด 25 ปี)! วอร์เรน บัฟเฟตต์ เต็มใจที่จะไปเพราะความเชื่อของเขาว่า มูลค่าที่แท้จริงบริษัทสูงขึ้นมาก และเขาก็กลายเป็นถูกต้อง!
ราคาหุ้น USD
เงินปันผล USD
มาดูตัวเลขกัน อะไรเป็นแรงบันดาลใจให้เกิดความมั่นใจนี้? ฉันจะคำนวณอัตรา r จากแบบจำลอง Gordon และตัวชี้วัดอื่นๆ ในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา ฉันสงสัยว่านี่เป็นเรื่องบังเอิญหรือไม่ - แต่หลังจากการซื้อหุ้นของบัฟเฟตต์ - อัตรา r เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว (เนื่องจากการเติบโตของกำไรสุทธิเนื่องจากอัตราการจ่ายเงินปันผลลดลงเพียง 65.3% ในปี 2526 เท่านั้น ถึง 33.6% ในปี 1997):
อัตราอาร์%
%
กำไรสุทธิ ล้าน USD
การเติบโตของเงินปันผล %
อัตราการจ่ายเงินปันผล %
บริษัท Coca-Cola เป็นบริษัทที่จ่ายอย่างสม่ำเสมอและเพิ่มจำนวนเงินปันผล ในขณะที่ลดส่วนแบ่งการจ่ายเงินปันผล (!) ซื้อคืนอย่างสมเหตุสมผล ทำงานอย่างเหมาะสมด้วยเลเวอเรจ รักษาระดับ ROE สูง (ประมาณ + 30-35%) , - โดยทั่วไปไม่ใช่บริษัท แต่เป็นอุดมคติ!
และอุดมคติไม่สามารถถูกได้ตอนนี้ P / E = 19, P / BV = 5.5 (ในปี 1987 - 15 และ 5)
ปรากฎว่าหากบริษัทที่ "แพง" ทำงานได้ดีในการเพิ่มกำไรสุทธิและเงินปันผลทุกปี บริษัทจะยังคง "แพง" (และยิ่งมีราคาแพงขึ้นไปอีก) และการซื้อบริษัทดังกล่าวจะปลอดภัยกว่ามาก " ราคาถูก” แต่มีมุมมองที่คลุมเครือ
รักษาหุ้นเหมือนพันธบัตรด้วยคูปองที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ
หากคุณมองว่าหุ้นของ Coca-Cola เป็น "พันธบัตร" ที่ผลตอบแทนจากคูปองยังคงเติบโต ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา มันกลับกลายเป็น "พันธบัตร" ที่ยอดเยี่ยม
ในแง่หนึ่งหากเราประเมินในปี 2531 อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสำหรับปี 2530 (0.0713) และราคา ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2531 (2.39) แล้วอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะอยู่ที่ 2.98% โดยให้ผลตอบแทน 10T ในขณะนั้น 8.72% อย่างใดไม่ได้ ประทับใจแต่เพียงแวบแรกเท่านั้น
การเติบโตของคูปอง%
เปรียบเทียบ - ซื้อ "หุ้นกู้" หรือพันธบัตร 10T!
แนวโน้มที่ลดลงในผลตอบแทนของตลาดตราสารหนี้และในทางกลับกันการเพิ่มขึ้นในการจ่ายเงินปันผลที่คาดหวังอย่างสมเหตุสมผลบ่งชี้ว่าหุ้นเป็นการลงทุนที่มีแนวโน้มมากขึ้นเพราะด้วยการเติบโตของผลตอบแทนใน "คูปอง" มูลค่าที่ตราไว้ของ "พันธบัตร" ตัวมันเองเติบโตหลายครั้งในระยะเวลานาน เนื่องจากบ่อยครั้งที่ผลตอบแทนจากเงินปันผลในปัจจุบันเกือบจะคงที่
แต่ด้วยการเติบโตของเงินปันผล มูลค่าของหุ้นเองก็จะเพิ่มขึ้นด้วย ("พันธบัตร" ที่ดี - ผลตอบแทนของคูปองจะเพิ่มขึ้นและ "มูลค่าตราสารหนี้" จะเพิ่มขึ้น!)
อัตราเงินปันผลตอบแทนปัจจุบันของหุ้น Coca-Cola ในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา %
อะไรต่อไป
ยังคงเป็นที่น่าสังเกตว่าสถานการณ์ในปี 1988 แตกต่างจากตอนนี้ - อัตราเงินเฟ้อและผลตอบแทนใน 10T เริ่มลดลงเป็นเวลานาน (หลังจากอาละวาดในปี 1970-80)
ยอดขายของบริษัทเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพ (กำไรสุทธิเติบโต ขายเร็วขึ้น) มีการตระหนักถึงความเป็นไปได้ที่จะขยับการเพิ่มขึ้นของราคาเงินเฟ้อให้กับผู้บริโภค บริษัท ได้ขยายขอบเขตการขาย (จำ Fanta เมื่อมันมาจากผลิตภัณฑ์จากธรรมชาติในช่วงปลายยุค 80 ในสหภาพโซเวียต) ไปยังประเทศของอดีตคอมมิวนิสต์ บล็อกและอื่น ๆ ...ตอนนี้ยังมีโอกาสค่อนข้างมากสำหรับบริษัท:
- สวัสดิภาพของประเทศ "ยากจน" จำนวนมากกำลังเติบโต ซึ่งจะเพิ่มการบริโภคผลิตภัณฑ์ Coca-Cola (ในไม่ช้าก็จะมีรายได้มากขึ้นโดยการขายน้ำ - ในประเทศที่มีปัญหาเรื่องน้ำกับสวัสดิการที่เพิ่มขึ้นในประเทศเหล่านี้) ,
- หนี้ที่ "ถูก" ช่วยพัฒนาธุรกิจที่ทำกำไรได้สูงแทบเปล่าประโยชน์
- การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อที่เป็นไปได้จะช่วยลดภาระหนี้ที่แท้จริงได้อย่างมาก
ดังนั้นบัฟเฟตต์ถึงแม้เขาจะซื้อหุ้นโคคา-โคลาเมื่อ 25 ปีที่แล้ว แต่ก็ยังถืออยู่ตอนนี้ และน่าจะซื้อวันนี้
อัตรา R อัตราการเติบโตของเงินปันผล ROE ทั้งหมดอยู่ในสถานะที่น่าพอใจในขณะนี้กับ Coca-Cola แต่คุณต้องการความเสี่ยงน้อยที่สุดในการลงทุนเสมอเพื่อไม่ให้ซื้อหุ้นที่ "แพง" ในปี 2543 เมื่อมีราคาแพงอยู่แล้ว เกินปกติ? อาจมีเกณฑ์เฉพาะเมื่อคุณไม่จำเป็นต้องซื้อหุ้นของบริษัทที่ยอดเยี่ยมเช่นนี้
