Книга Рэя Далио «Principles», выпущенная на английском языке, стала одним из главных бизнес-бестселлеров 2017 года. Ее рекомендуют Билл Гейтс, Тони Роббинс, Арианна Хаффингтон, Тим Феррис. Теперь ее издает на русском языке издательство МИФ. Рекомендателем русскоязычной книги «Принципы: Жизнь и работа» Рэя Далио стал Герман Греф. Он же и написал предисловие к русскому изданию.
Мне посчастливилось в качестве переводчика стать частью команды, которая работала над подготовкой русского текста. Над ним трудились научный редактор, литературный редактор, ответственный редактор, корректоры. А еще - целая команда со стороны правообладателей, включая штатных переводчиков компании Bridgewater Associates. Они читали готовый перевод и вносили терминологические правки со словами: «Это термин Bridgewater, и мы используем его так-то». Это было полезно: теперь мы точно уверены, что передали и дух, и букву оригинала. Хотя иногда мы с ответственным редактором Юлией Потемкиной спорили с американскими коллегами, отстаивая свою формулировку, чтобы лучше донести нюансы и тонкости на русском языке. Как говорится, это была славная охота! Надеюсь, вы оцените результат.
Кто такой мистер Далио?
Если вы знаете, кто такой Рэй Далио, вы, скорее всего, уже сделали предзаказ на эту книгу, и купите ее сразу после выхода из типографии. А если не знаете, то вот несколько слов о нем. Поверьте, человек, который входит в сотню самых влиятельных людей на планете (по версии Time), этого заслуживает.
Рэй Далио родился и вырос на Лонг-Айленде в обычной семье со средним достатком. Он единственный сын профессионального джазмена. По признанию самого Рэя, он не любил школу потому, что там было много механической зубрежки, а ему никогда не давалось запоминание фактов, которые невозможно объяснить рационально (например, номера телефонов), и не нравилось следовать инструкциям. В то же время он был очень любознательным и стремился докапываться до сути сам. (Так что не спешите ругать своих детей за неуспеваемость в школе☺)
В 12 лет Рэй Далио начал подрабатывать в фешенебельном клубе Links Golf Club кедди - мальчиком, подносящим клюшки и мячи при игре в гольф. Среди игроков он постоянно слышал разговоры об акциях. «Стоит ли удивляться, что на деньги, которые я зарабатывал, я начал играть на бирже, - рассказывает Рэй Далио. - Моей первой инвестицией стали акции авиакомпании Northeast Airlines. Я купил их, потому что это была единственная компания, о которой я что-то слышал и акции которой стоили менее $5 за штуку. Я решил, что чем больше акций куплю, тем больше денег заработаю. Глупая стратегия, но мои инвестиции утроились. Мне очень повезло, но тогда я этого не знал. Я решил, что зарабатывать деньги игрой на бирже просто, и с головой ушел в это занятие».
После школы Рэй поступил в колледж C. W. Post при Университете Лонг-Айленда, куда его приняли с испытательным сроком из-за невысокого школьного среднего балла. Учиться в колледже, в отличие от школы, ему нравилось: он узнавал то, что его интересовало, так что проблем с оценками у него не было. Весной 1971 года он окончил колледж одним из лучших студентов, что дало ему возможность поступить в Гарвардскую школу бизнеса.
Потом востребованный молодой специалист со степенью МВА возглавил направление по хеджированию фьючерсными контрактами в крупной и успешной брокерской компании Shearson. «Хотя мне очень нравились работа и коллеги, я не вписывался в корпоративные рамки Shearson из-за необузданного нрава, - признается Рэй Далио. - Например, однажды я устроил выходку, которая сейчас кажется мне очень глупой: привел стриптизершу на съезд California Grain & Feed Association, заплатив ей, чтобы она разделась перед публикой во время моего выступления. А еще я врезал своему боссу. Неудивительно, что меня уволили. При этом я нравился брокерам, их клиентам и даже бывшим работодателям, и они продолжали обращаться ко мне за советом. Более того, они были готовы платить мне за консультации, так что в 1975 году я основал собственную компанию Bridgewater Associates».
На тот момент Рэю Далио было 26 лет, и первым его офисом стала одна из комнат его съемной трехкомнатной квартиры. Хедж-фонды тогда были достаточно новыми финансовыми институтами, которые, используя заемные средства, играли на рынках, пытаясь получить высокую прибыль. Спустя 40 лет компания Bridgewater Associates считается пятой самой важной частной компанией в США (по версии Fortune) и крупнейшим хедж-фондом в мире. Только вдумайтесь, компания Рэя Далио заработала для своих клиентов больше денег, чем какой-либо другой хедж-фонд в мире! Уникальные принципы инвестирования, разработанные Рэем Далио, изменили всю отрасль, за что авторитетнейший журнал в области инвестирования aiCIO назвал его «Стивом Джобсом инвестирования», а компанию Bridgewater часто называют Apple инвестиционного мира.
Несколько фактов о Рэе Далио:
- занимает 54-е место в мировом списке миллиардеров Forbes за 2017 г.;
- у него четверо сыновей и супруга Барбара, с которой он прожил больше 40 лет. Свадебным путешествием молодоженов Рэя и Барбары Далио стала деловая поездка Рэя в СССР в 1977 году, в которую он взял с собой молодую супругу;
- практикует трансцендентальную медитацию дважды в день с 1969 г.;
- своей глубочайшей страстью (вне работы) называет исследование океана. Недавно попробовал подледный дайвинг в Антарктике (вы же помните, что Рэю Далио 68 лет, правда?).
Что такое «Принципы»?
Вся наша жизнь - это ежесекундное принятие решений, как реагировать на ту или иную ситуацию. Если мы сталкиваемся с чем-то впервые, мы вынуждены обдумывать свои действия. Если ситуация повторяется из раза в раз, наши действия становятся автоматическими, переходя в разряд привычки, а мозг экономит ресурсы на реакцию.
«По своему опыту я понял, как полезно анализировать и записывать критерии, согласно которым я принимаю любое решение, - рассказывает Рэй Далио. - Так что у меня вошло в привычку делать это всегда. Со временем мой набор принципов стал напоминать сборник рецептов для принятия решений. Я делился этими правилами с сотрудниками своей компании Bridgewater Associates и предлагал помочь протестировать их. Именно этот подход и принципы, на которых он основан, а вовсе не моя уникальность, позволили мне добиться успеха».
Эти принципы можно назвать скорее общими правилами. При этом важно помнить, что у любого правила есть исключения и ни одно из них не способно заменить здравый смысл. Сам Рэй Далио советует воспринимать эти принципы как GPS: «Навигационная система помогает вам добраться до пункта назначения, но если вы, слепо следуя ее указаниям, скажем, свалитесь с моста, это будет ваша вина, а не системы. Подобно тому как можно улучшить работу GPS, загрузив обновления, важно постоянно улучшать и дополнять принципы, находя и обсуждая исключения из них».
Главные принципы Рэя Далио
Главной отличительной особенностью компании Bridgewater является ее корпоративная культура, в основе которой лежит принцип меритократии идей - термин, предложенный Рэем Далио. Суть меритократии идей в том, чтобы собрать умных, независимо мыслящих людей, позволить им открыто высказывать разные точки зрения, чтобы сформулировать наилучшее коллективное решение и разрешить возникшие разногласия, основываясь на компетентности участников. Чтобы эта система заработала, Рэй Далио ввел в компании принцип абсолютной честности (radical truth) и предельной прозрачности (radical transparency).
1. Принцип абсолютной честности и предельной прозрачности
Как следует из названия, этот принцип требует от сотрудников говорить «правду и ничего кроме правды». «Только не обязательно сообщать коллеге, что новая стрижка ей не идет, - шутит Рэй Далио в одном из своих выступлений. - Разумеется, мы говорим о рабочих моментах». Придерживаясь принципа абсолютной честности в общении с коллегами и ожидая такого же отношения к себе, вы способствуете откровенному обсуждению важных вопросов, а не их замалчиванию. Благодаря принципу абсолютной честности вам не нужно постоянно стараться выглядеть хорошо в глазах других и при этом гадать, что думают коллеги. Кроме того, когда вы выражаете свое мнение, каждый может открыто оценить логику ваших размышлений. Если вы хорошо разбираетесь в вопросе, это сразу станет очевидно, как, впрочем, и в том случае, если вы плохо знаете тему. Так что этот принцип помогает поддерживать высокие стандарты качества. Конечно, он не страхует от ошибок в настоящем, но, пожалуй, является единственным способом избежать их в будущем.
2. Принцип принятия решений на основе компетентности
Может показаться, что право открыто высказываться по разным вопросам и критиковать любого сотрудника, невзирая на чины и звания, приведет к демагогии и хаосу. Но на этот случай у Рэя Далио есть «защита от дурака» - принцип принятия решений на основе компетентности. Просто невозможно, чтобы каждый сотрудник участвовал в обсуждениях по каждому вопросу, к тому же гораздо эффективнее оценивать мнение более профессиональных специалистов, чем менее профессиональных. Именно это Рэй Далио подразумевает под определением «компетентное принятие решений». Если компетентность специалистов оценивается правильно и стабильно, у вас получится самая справедливая и эффективная система принятия решений. Она не только позволит получить лучший результат, но и сохранит коллективный дух, поскольку даже не согласные с решением сотрудники смогут его принять.
3.Принцип абсолютной непредубежденности
«Успехом в жизни я во многом обязан умению справляться с тем, чего я не знаю, - это еще одно признание Рэя Далио. - Если вы объективно оцениваете реальность, то понимаете, насколько мала вероятность того, что ваше решение всегда наилучшее. Поэтому бесценно знать, чего именно вы не знаете. Если вы знаете, что у вас есть „слепые зоны“, вы будете искать способ их обойти, но если вы не знаете, что упускаете что-то из виду, вы будете продолжать сталкиваться с теми же проблемами».
Конечно, меритократия идей не для всех. Но для тех, кто привыкает к этой системе - а это две трети тех, кто ее пробует, - она становится настолько эффективной, что они уже не могут себе представить иной образ действий. То, что практически всем нравится в этой системе больше всего, - это уверенность в отсутствии двойных стандартов.
Еще несколько практических советов от Рэя Далио:
- Не путайте объективную реальность со своими ожиданиями.
- Не беспокойтесь о том, что о вас подумают, лучше беспокойтесь о достижении целей.
- Не переоценивайте краткосрочные последствия относительно долгосрочных.
- Не позволяйте боли встать на пути прогресса. Без боли нет результата.
- В плохом результате вините только себя.
Какими будут ваши принципы?
Используя классификацию из книги Джозефа Кэмпбелла «Тысячеликий герой», которую, кстати, Рэй Далио называет обязательной к прочтению для каждого, сейчас сам он находится на этапе «Возвращение дара»: «Я рассказываю об этих принципах, потому что сейчас нахожусь на том жизненном этапе, когда больше хочу помочь другим стать успешными, чем стать более успешным самому. Эти принципы очень помогли мне и многим другим людям, и поэтому я делюсь ими. Решайте сами, насколько они для вас ценны и как вы будете их применять.
Ваши принципы могут быть какими угодно, главное, чтобы они были аутентичными, то есть отражали ваш характер и ценности. Худшее, что может быть, - это фальшь. Спросите себя, чего вы хотите, найдите примеры людей, добившихся цели, проанализируйте причинно-следственные закономерности, которые им в этом помогли, а затем постарайтесь применить их так, чтобы достичь собственной цели».
Основатель хедж-фонда Bridgewater, миллиардер, которого СМИ называют «Стивом Джобсом от инвестирования», поделился секретами управления, рассказал, что считает главным качеством сотрудника и почему не доверяет компьютерам
Рэй Далио (Фото: Андрей Любимов / РБК)
Кто такой Рэй Далио?
Выходец из семьи нью-йоркского джазового музыканта, Рэй Далио начал инвестировать еще в подростковом возрасте, когда за $300 приобрел акции Northeast Airlines. Получив степень магистра делового администрирования в Гарвардской школе бизнеса, работал на Нью-Йоркской фондовой бирже, а в 1975 году основал собственную компанию Bridgewater Associates, внедрявшую новаторские методы управления активами. Сейчас Bridgewater является одним из крупнейших хедж-фондов планеты, а Далио входит в топ-100 богатейших людей мира. Активы, которыми управляет компания, оцениваются в $160 млрд (на конец 2017 года), собственное состояние Далио — $18 млрд. 69-летний миллиардер, которого американские медиа называют «Стивом Джобсом от инвестирования», широко известен также благодаря своей благотворительной деятельности. В конце августа в русском переводе выходит его книга «Принципы».
«У вас не получится всю жизнь терпеть людей, чьи ценности вы не уважаете»
— Мистер Далио, какие главные качества помогли вам добиться успеха?
— Любопытство, смелость, авантюризм. Всем, что у меня есть в жизни, я обязан не своим знаниям, а скорее своему умению работать с тем, чего я не знаю. Мне нравится строить теории, а затем воплощать их в жизнь. При этом я все время боюсь ошибиться, и это заставляет меня просить помощи у других людей, которые способны разобраться в том, чего я не понимаю.
— Вы очень богатый человек. Что для вас значат деньги?
— Деньги были случайным приобретением в игре, в которую я играю всю жизнь. Я одержим страстью делать что-то новое. Когда мне было 12, я начал играть на бирже. Покупать и продавать акции — это чистой воды игра. По ощущениям это примерно то же самое, как «влюбиться» в шахматы. В 26 лет, когда я понял, что хочу работать на себя, деньги стали означать для меня свободу выбора, возможность быть боссом самому себе. Потом, когда у меня появилась семья, они стали гарантией безопасности для моих близких. Чуть позже деньги превратились в возможность влиять на других людей. До сих пор это самое важное, что могут дать мне деньги. Я не из тех, кто любит роскошь, и всегда опасался, что богатство может меня испортить. Мои родители были не слишком состоятельными, и скромное детство научило меня ценить самые важные вещи в жизни — отношения с людьми и семью. Но я не буду отрицать, что мне удалось заработать много денег, и теперь я могу потратить часть из них на то, чтобы помочь обществу. В 2011 году я дал так называемую Клятву дарения (инициатива, предложенная Биллом Гейтсом и Уорреном Баффеттом. — РБК ), пообещав отдать по крайней мере половину своего состояния на благотворительность, например на борьбу с полиомиелитом. Филантропия приносит ни с чем не сравнимое удовольствие.
— Можете назвать самые главные уроки, которые преподала вам жизнь?
— Вот две формулы, которые мне удалось вывести. Первая: «Залог успеха — это мечты, соединенные с трезвой оценкой того, что представляет собой реальность, а также знанием, как эту реальность победить, и решимостью это сделать». У каждого есть свои цели в жизни, но чтобы их достичь, сперва нужно определить свои принципы, чтобы ясно понимать, что действительно важно, а что нет. При этом ваши принципы должны быть очень реалистичными, они должны работать. Вторая формула: «Боль плюс размышления о ней равно прогресс». Боль всегда показывает: что-то идет не так. Если вам удается быстро понять, что именно, и устранить проблему, вы развиваетесь в правильном направлении.
— В своей книге вы пишете: «Нужный человек на нужном месте — ключ к успеху». Как вы набираете сотрудников, на какие качества обращаете внимание?
— У любого сотрудника есть три «измерения»: его ценности, способности и навыки. Ценности — это то, что человек считает самым важным в жизни. Способности — это особенности мышления: например, кто-то креативен, кто-то аккуратен, у кого-то хорошо с математикой. Природные способности различаются от человека к человеку. Навыки — это то, что можно выучить: например, можно изучить программирование, иностранный язык, основы журналистики. Хедхантеры в большинстве компаний нанимают людей в основном за их навыки. При этом они обращают некоторое — не слишком большое — внимание на способности кандидатов и никакого — на их ценности. У меня все обстоит с точностью до наоборот: на первом месте ценности, потом способности и, наконец, навыки.
— Почему ценности так важны?
— Когда вы набираете людей для работы над общей задачей, вам важно знать, как они будут себя вести, когда вы за ними не следите. Идут ли они в том же направлении, в котором вы сами хотите двигаться? Часто бизнес подобен битве, а в битве навыки и способности оказываются не настолько важны, как принципы человека и сила его характера. На общих ценностях строятся межличностные отношения, а глубокие искренние отношения с людьми — это самое главное, что может быть у руководителя. Если сотрудник работает просто за зарплату, вы фактически относитесь к нему как к оборудованию, да и он воспринимает себя как винтик в большой машине. Из тех, кто работает за зарплату, сильной команды не создать. Кроме того, чтобы добиваться поставленных целей, вы должны ощущать радость от работы с людьми. Работа — это большая часть жизни. С кем вы хотите провести эту часть жизни? Наверное, с людьми, к которым относитесь как к своей семье или своим друзьям. У вас не получится всю жизнь терпеть людей, чьи ценности вы не уважаете.
«Демократия — это плохая система»
— Руководителю важно получать лучшие ответы на свои вопросы, откуда бы эти ответы ни приходили. И если ваше самолюбие и приверженность собственным укоренившимся представлениям оказались на пути к лучшему ответу, это трагедия! Эго легко становится препятствием к принятию лучших решений.
— Как построен процесс принятия решений в Bridgewater Associates?
— У нас в компании действует меритократия идей — это система, при которой побеждают лучшие идеи. Она довольно сложна, попытаюсь объяснить суть вкратце. Обычно в компаниях управление строится по одному из двух типов. В некоторых действует автократия — все решения принимает босс, а остальные подчиняются его приказам. В других — демократия: у каждого есть по одному голосу, и решения принимаются большинством голосов. На мой взгляд, обе системы плохи. Автократия подразумевает, что все лучшие мысли возникают в голове у босса, но в действительности это часто бывает не так. Да и как такому боссу удастся вести за собой людей, если он только и умеет, что отдавать приказы? Демократия — это плохая система: она предполагает, что все люди в равной степени способны принимать решения, а это не так.
Мы в Bridgewater Associates оцениваем способность каждого конкретного сотрудника принимать правильные решения по различным предметам. Те, кто чаще других предлагает хорошие идеи, получают более высокий вес голоса, чем другие работники. Такой скоринг позволяет не отказываться от системы коллективного обсуждения, но в то же время не скатываться к принципу «один человек — один голос»: при голосовании мнение более талантливых сотрудников скажется на принятии решения сильнее, чем мнение тех, кто редко подает хорошие идеи. При этом окончательное решение все-таки принимает руководитель, поэтому всегда ясно, на ком лежит ответственность.
— Вашим подчиненным разрешено вас критиковать?
— Я поощряю их это делать! Основа продуктивной работы — хорошая связь с людьми. Если вы подавляете критику, вы тем самым не даете сотрудникам высказывать хорошие идеи и заставляете их копить негодование, а в конечном итоге это ведет к бунту. Кроме того, нежелание слушать критику приведет к тому, что вы просто не узнаете, какие проблемы есть у компании. А ведь вам необходимо вовремя видеть все трудности и как можно скорее их устранять.
— Вы называете себя сторонником «радикальной прозрачности»: у себя в Bridgewater Associates боретесь с секретными встречами менеджеров и стремитесь доносить информацию о реальном положении дел до сотрудников. Почему прозрачность так важна?
— Потому что прозрачность дает понимание, что в действительности происходит и что на самом деле думают люди. Она же служит основой доверия: человек сам делает выводы относительно того, в каком положении находится компания, а не решает, доверять ли речам руководства. Высокий уровень понимания, что происходит, позволяет людям преодолеть разногласия и избавиться от борьбы внутри компании различных партий, которые преследуют собственные интересы.
Сотрудники Bridgewater Associates (Фото: Bridgewater Associates)
«У вас в России очень мало предпринимателей»
— Что такое хорошее лидерство? Как руководитель должен организовать процессы в компании, чтобы добиться роста своего бизнеса?
— Если человек хорошо руководит компанией, это значит, что он ведет людей туда, куда они сами хотят идти. Вы не можете заставить сотрудников работать из-под палки, это не даст хорошего результата. Нужно, чтобы они были с вами и умом, и сердцем. Значит, прежде всего лидер должен понять, чего хотят сами люди, а для этого ему надо выстроить с ними надежную коммуникацию — узнать, во что они верят, что считают справедливым. Умение слышать людей и есть главное качество лидера.
— Назовите самые частые недостатки, которые мешают предпринимателям строить бизнес.
— Самая большая проблема предпринимателей в том, что они не умеют справляться с неудачами. Чтобы построить крепкий бизнес, нужно думать иначе, чем все, и в то же время быть правым. Предприниматели пытаются первыми сделать что-то, чего еще не было, постоянно экспериментируют, и неудачи — естественная часть этого процесса. Умение не сдаваться, а быстро учиться на ошибках — редкое качество среди предпринимателей. Вторая проблема — это отсутствие решимости превратить свое видение в реальность. Очевидно, что предприниматель должен быть личностью, «гореть» своей мечтой. Но в то же время он должен быть практиком: ведь его работа в основном очень повседневная, рутинная. Особенно в начале пути: ведь обычно предприниматель начинает строить бизнес почти без денег и без послужного списка, который мог бы быстро привлечь инвесторов. Поэтому он должен как можно быстрее воплотить свою мечту в реальность, показав, что может на ней зарабатывать. Быть одновременно и мечтателем, и практиком получается у очень немногих.
— У российских предпринимателей недостатки те же, что и у всех других?
— Нет, не думаю. И отношение к бизнесу, и реалии предпринимательства в России очень отличаются от большинства других стран. У вас в России очень мало предпринимателей. Почему? Что мешает бизнесу в России и как можно сделать, чтобы предпринимателей было больше? Это очень важные вопросы, потому что от ответа на них зависит, сможете ли вы оживить свою экономику. На мой взгляд, есть пять основных критериев, определяющих развитие экономики. Есть ли в стране хорошая и сравнительно недорогая система образования? Насколько велик внешний долг страны — страны, у которых мало долгов, могут расти быстрее. Что у страны с природными ресурсами? Есть ли у вас хорошо развитый рынок капитала, чтобы предприниматели могли легко привлекать инвестиции? И последний критерий: насколько хороший в стране бизнес-климат и какая в ней трудовая культура?
Странам, в которых легко зарегистрировать и запустить бизнес, в которых хорошо работает закон и мало коррупции, которые имеют низкий уровень коррупции, удается сделать так, что упорный труд и изобретательность человека щедро вознаграждаются. У России нет развитого рынка капитала, а также есть ощутимые проблемы с деловым климатом — многие из них уходят корнями еще в советскую эпоху. Вы должны решить эти проблемы, чтобы ваша экономика росла. Впрочем, когда я думаю о том, как далеко Россия продвинулась с той точки, где она была в 1990-е годы, я начинаю верить, что у вашей страны хорошие перспективы.
«Развитие искусственного интеллекта снижает уникальность человека как вида»
— Сегодня многие решения в финансовой сфере принимаются с помощью искусственного интеллекта (ИИ). Когда ИИ полезен, а когда нет?
— Искусственный интеллект — очень сложный термин, поэтому я хотел бы дать более точное определение. Чаще всего так называют алгоритмы, на основе которых компьютеры принимают решения. Люди придумывают эти алгоритмы, и по сути они не отличаются от любых других способов принятия решений. Все, что человек может выразить словами, может быть сформулировано как набор неких уравнений. Насколько эффективно работают алгоритмы, зависит только от того, насколько хороши сами уравнения, придуманные конкретным человеком.
Другой формой искусственного интеллекта является машинное обучение. Тут все построено иначе: вы вводите огромный массив данных в компьютер, и он сам составляет алгоритмы для вас. Ключевой вопрос машинного обучения в том, будет ли алгоритм, который хорошо работал в прошлом, хорошо работать в будущем. Машинное обучение хорошо работает, если есть большая выборка примеров, на которых учится компьютер, и неизменные правила игры — как в шахматах, в которых компьютерам нет равных. Но в мире, где мы живем, любая ситуация может меняться, и будущее может радикально отличаться от прошлого. Когда правила игры меняются, машинному обучению становится гораздо труднее принимать верные решения. И тут встает следующий вопрос: понимаете ли вы, как работают ваши алгоритмы, или нет? Если реальность быстро меняется, а у вас нет ясного понимания, как именно ваш компьютер принимает решения, искусственный интеллект становится попросту опасен: у вас не остается ничего, кроме слепой веры в его непогрешимость.
— Сегодня очень многие опасаются, что роботы украдут у них рабочие места. Стоит ли нам этого бояться?
— Это одна из самых больших проблем нашего времени. Прежде всего вытеснение людей роботами многократно увеличит разрыв в доходах между богатыми и бедными. Множество людей начнут ощущать свою бесполезность. Развитие искусственного интеллекта снижает уникальность человека как вида. Раньше люди были заняты в основном физическим трудом. Потом машины превзошли их в этом, но у людей все равно осталась привилегия — ведь они могли думать. Теперь машины все сильнее теснят человека на поле, которое он считал принадлежащим только ему, — они учатся думать. Что мы можем этому противопоставить? Нельзя просто остановить развитие искусственного интеллекта, потому что роботы повышают производительность, а этого хотят и компании, и потребители. Если вы действительно хотите решить эту проблему, вам надо придумать, как развивать оказавшихся без работы людей, чтобы они ощущали себя полезными. А заодно понять, как бороться с резкой разницей в доходах.
— Как насчет идеи всеобщего базового дохода? Эта концепция все чаще обсуждается в связи с потерей рабочих мест из-за роботов.
— У этой идеи есть свои сильные и слабые стороны. Сильные — в том, что вместе с деньгами у людей появляется выбор: представьте, что вы не пытаетесь помочь людям с помощью социальных программ, а просто выписываете им чек, и они сами решают, на что их потратить. Если человек хорошо понимает свои потребности, он использует эти деньги с большей пользой, чем это сделало бы государство. К тому же, сокращая неэффективные социальные программы, вы сильно сэкономите на зарплатах чиновникам. Главный вопрос, таким образом, в том, смогут ли сами люди разумно потратить деньги, которые вы им даете. Что, если вы закрываете программу образования для детей и просто даете их родителям деньги на обучение — а они берут эти деньги и говорят, что их детям не нужно никакого образования? Я убежден, что всеобщий базовый доход не должен идти в ущерб хорошим социальным программам, не должен превращаться в простое пособие по безработице. Обществу надо развивать людей, давать им смысл существования, а не просто деньги.
— В какие новые технологии стоит инвестировать, а какие — не более чем пузыри? Например, стоит ли инвестировать в криптовалюты?
— Мы никогда не узнаем этого, если не будем экспериментировать с ними. В прошлом многие идеи, в которые я не верил, в конечном итоге выстреливали. Вот, например, бутилированная вода: когда я был маленьким, чистая вода была повсеместно, и трудно было поверить, что кто-то станет покупать воду в пластиковых бутылках. Я верю в то, что естественный отбор бизнес-идей, путь проб и ошибок — единственный способ узнать, что будет работать, а что — нет.
Рей Далио уже не первый десяток лет занимает почетные позиции в рейтингах Форбс. С 2011 года его капитал ни разу ни шел на понижение. О том, как честность, соблюдение правил и дисциплина помогли заработать миллиарды долларов.
- ФИО: Раймонд Далио (Рей Далио).
- Дата рождения: 08.08.1949 г. район Джексон-Хайтс, округ Куинс, Нью-Йорк, США.
- Национальность: итальянец по отцу, американец по матери.
- Образование: бакалавр, Университет Лонг-Айленда, магистерская степень делового администрирования Гарвардской школы бизнеса (Harvard Business School (HBS).
- Дата начала предпринимательской деятельности/возраст: 1975 год, 26 лет.
- Вид деятельности при старте: инвестиционная компания Bridgewater Associates.
- Текущий вид деятельности: крупнейший хедж-фонд Bridgewater Associates.
- Текущее состояние: $17,7 млрд по версии Forbes, апрель 2018 года.
- Социальные сети: https://www.youtube.com/user/Bridgewater канал на YouTube, наполнением которого занимается лично инвестор. Профиль миллиардера в Твиттере @RayDalio .
Самое большое количество всемирно известных инвесторов и крупных миллиардеров подарено миру Америкой в кризисные для страны периоды. Одним из таких является и Рей Далио - миллиардер, инвестор и всемирно признанный гуру экономики, сколотивший первое состояние еще в 12 лет.
Краткая биография миллиардера Рея Далио
Рей Далио родился 08 августа 1949 года в округе Куинс Нью-Йорка, США, в семье джазового музыканта Марино Далио и домохозяйки Энн Далио и был единственным ребенком у своих родителей.
Краткая биография Рея Далио и история семьи рассказывает о том, что отец инвестора по происхождению итальянец, эмигрировавший в штаты в период кризиса, который зарабатывал на жизнь играя на кларнете и саксофоне в клубах Манхеттена, в том числе Капакабане. Мать - коренная американка, занималась воспитанием сына.
В 12 лет Рей подрабатывал на полях в гольф-клубе, где впервые и услышал от игроков клуба об акциях и инвестировании. В те времена многие рассуждали о фондовых рынках, что и заинтересовало юношу, он быстро понял, что так можно увеличить свой капитал. Как только у Далио собралась сумма в $300, он принял решение сделать первые инвестиции.
«Единственное, что мне нравилось, это тратить деньги, поэтому я разносил газеты, чистил снег, носил клюшки в гольф-клубе и стриг газоны. В 12 лет.» Р. Далио о своей первой работе.
Будучи внимательным и последовательным, будущий миллиардер быстро определил, какая стратегия поможет ему не прогореть, а наоборот, нарастить сумму накоплений. Первым критерием для выбора компании, в которую будут вложены деньги, была стоимость акций, цена за единицу не должна была превышать $5. Второй параметр, который играл роль, была известность выбранного предприятия, несмотря на дешевизну приобретения.
«Акции, которые я купил, были выбраны по тому, что я слышал о компании и знал, что их цена была менее $5. Так, как мне казалось, я мог получить большую прибыль.» Р. Далио о первой инвестиции.
Рис.1. Далио с друзьями на заре своей карьеры.
Источник: best-investor.ru
Основываясь на этих фундаментальных принципах, деньги он вложил в акции Northeast Airlines, и благодаря последующему поглощению компании это принесло троекратную прибыль.
К концу старшей школы за плечами начинающего инвестора был уже перечень удачных и провальных сделок, опыт игры на рынке и состояние в несколько тысяч долларов.
Глядя на полученные Далио степени, его видение экономики и тягу к написанию образовательных статей, многие приходят к выводу, что бизнесмен всю жизнь интересовался учебой и посвящал ей много времени. Но, как признается сам инвестор, в старших классах школы он презирал учебу и тратил время больше на познание интересных ему вещей.
«Меня не вдохновляла необходимость запоминать то, что от меня хотят другие люди. К тому же я не имел представления, зачем мне это нужно и куда я иду.», - Рей Далио о своей учебе.
Как возник Bridgewater, история успеха Рея Далио
Свою карьеру одновременно с обучением в университете Далио начал с торговли сырьевыми товарными фьючерсами на Нью-Йоркской фондовой бирже. В 1972 году уговорил директора Merrill Lynch принять его на работу ассистентом и очень быстро стал директором по направлению торговли фьючерсами, поскольку был одним из немногих на территории США, кто в них хоть сколько-то разбирался. Однако компания быстро развалилась.
Позже молодой талантливый финансист был нанят на должность директора по сырьевым инвестициям в компанию Dominick & Dominick LLC, из которой был уволен за драку со своим боссом и скандальное выступление на съезде аграриев, куда вместо Рея по его найму вышла обнаженная девушка. Еще год после своего увольнения инвестор проработал в Shearson Hayden Stone брокером и фьючерсным трейдером, после чего его отдел был расформирован, и талантливый молодой человек снова остался без работы.
На фоне финансового кризиса и накопленных знаний будущий миллиардер решает больше не идти на наемную работу. Свой фонд Bridgewater Associates основал в 1975 году, когда ему было 26 лет. Молодой инвестор хотел ворваться на рынок и покорить его, что в итоге ему удалось. Первая штаб-квартира компании располагалась в двухкомнатной квартире Рея на Манхеттене. Бизнес Далио начал с того, что переманил основную массу клиентов с прошлого места работы, контакты с нужными людьми предприниматель старался никогда не терять.
Рис.2. Рей Далио в загородном доме дает интервью.
Источник: fastsalttimes.com
В начале пути компании основная деятельность была направлена на консультирование и работу на нескольких крупных клиентов, перешедших от бывшего работодателя миллиардера. Но спустя некоторое время благодарные партнеры стали рекомендовать перспективного финансиста своим знакомым, и клиентский портфель Далио стал расти, прибавляя ему ключевых клиентов. Так был подписан контракт с McDonald’s, который стал для компании на долгое время надежной поддержкой и позволил быстрее добиваться новых вершин.
Как развивался фонд Далио
Работа в таком режиме продолжалась у Bridgewater Associates до 1981 года, пока миллиардер с семьей не переехал в Коннектикут, где и обосновался фонд. В 1985 году Далио направил свои взгляды в сторону пенсионных фондов и подписал первый контракт с подразделением Всемирного Банка, через 4 года среди клиентов появился и Kodak с аналогичной структурой. Привязанность к таким инвесторам у миллиардера сохраняется по сегодняшний день.
По мере развития компании рос ее инвестиционный портфель, и Далио вводит новую инвестиционную стратегию Global marco. Система базируется на анализе множества критериев, а сами вложения размещаются по всему миру. Компания миллиардера всегда славилась качественным управлением финансами клиентов, минимизацией валютных рисков и даже во время кризиса приносила прибыль. Все это достигалось за счет знаний самого Рея, который анализировал все показатели и события, сопоставлял их и в итоге вывел целую модель по предотвращению негативного влияния внешних обстоятельств.
Идеальная модель размещения финансов, разработанная экономистом, подразумевает вложение 55% в государственные облигации (от этого объема около 75% в долгосрочные и 25% на среднесрочные), 30% направляются компаниям, входящим в список S&P 500, а оставшиеся 15% предназначены для сырьевых инвестиций, драгоценных металлов и пр. Такая диверсификация портфеля позволяет оперативно реагировать на изменение рынка и оперативно переводить вложения из одного сегмента в другой.
Pure Alpha
С 1991 года Далио запустил работу фонда Pure Alpha, который играет на превышении над средней доходностью рынка. Именно миллиардер первым выделил эту стратегию и смог ее применить в пользу портфелей своих клиентов. Прибыльность хедж-фонда составляет в среднем 18% в год и практически не подвержена колебаниям с момента выхода на рынок.
Позже в компании Bridgewater Associates появились еще 2 фонда: All-weather и «Чистая альфа крупнейшие рынки». Появление направлений произошло в 2011 году и позволяет Далио обслуживать те сегменты клиентов, которые раньше не рассматривались, так фонд All-weather создан для массового рынка и имеет пониженные проценты и комиссии.
Рея Далио нередко называют Стивом Джобсом финансовых рынков за его инновационные подходы и самостоятельно разработанные схемы инвестирования.
Компания в преддверье кризиса 2008 года и настоящее время
Основной упор деятельности всей Bridgewater и ее работников направлен на анализ показателей и колебаний рынка. Далио сам с юности привык находить и анализировать большие объемы информации, что и позволило ему грамотно управлять не только своими, но и клиентскими финансами. Еще в 2006 году коллектив Рея стал пророчить падение экономики Штатов за счет превышения стоимости обслуживания долга над доходом и провал рынка недвижимости. И в этот раз миллиардер оказался прав.
«Я не всегда знаю, какой стороной упадет монета. В эти моменты я стараюсь сделать все, чтобы для меня не было негативных последствий ни в одном из случаев. Иначе говоря, я не принимаю случайных решений. Мои ставки всегда ограничены теми вещами, в которых я уверен.» Р. Далио о риске и ставках.
Миллиардер неоднократно пытался предупредить крупные банки и других инвесторов о предстоящем падении рынков, но так и не был услышан. В результате кризиса 2008 года многие компании все же понесли большие убытки, кроме фондов под руководством экономиста. В тот год Pure Alpha дала доходность в 9,5%, не потеряв ни цента.
Рис.3. Рей Далио дает интервью CNBC.
Источник: Fortune
Еще через 2 года, продолжая работать в прежнем режиме и не изменяя выбранных стратегий, Bridgewater увеличила прибыльность до 45%. Такой рост позволил опередить вместе взятых гигантов: Amazon, Yahoo, Google и eBay.
Когда в 2011 году рынок снова потерпел встряску и участники других хедж-фондов потеряли больше 4%, Bridgewater снова заработал своим клиентам и основателю прибыль в 23%. За 2012 и 2013 годы заработок компании превысил все когда-либо возникавшие в своем сегменте.
С того момента и по сегодняшний день Bridgewater всегда занимает лидирующие позиции в своей отрасли. Хедж-фонд в 2017 году показал общую прибыль в $49,7 млрд. Это лучший показатель в мире. На втором месте после него стоит только хедж Джорджа Сороса с прибыльностью в $43,9 млрд. Такой отрыв можно считать достаточно большим.
Личная философия Рея Далио
Имея в своих генах наследство отца музыканта, Далио и сам еще с юности увлекался музыкой. В годы, которые пришлись на окончание юношей средней школы, особая популярность была у группы Beatles.
Когда Рею было 19, любимая группа отправилась в Индию на поиски вдохновения. Они и привезли культуру трансцендентной медитации, которой в дальнейшем увлекся будущий миллиардер. К слову, с того самого времени он никогда не отступал от практики и признавал, что именно применение техник помогало ему очистить сознание, видеть наиболее выгодные решения тех или иных ситуаций и создать существующую историю успеха Рея Далио.
Помимо медитаций, за жизнью инвестора неустанно следуют сформулированные им принципы, которые он применяет не только в рабочей, но и в частной жизни. Главными его постулатами является радикальная открытость и прозрачность деятельности, внутри компании и в ее взаимодействии с клиентами запрещены утаивание информации, склоки и теневые операции, инакомыслие. Вся деятельность миллиардера и его команды базируется на прямолинейности, чистоте бизнеса и личных качеств. За что его нередко обвиняли в грубости и хамстве. Например, в 2017 году Далио спровоцировал негодование итальянцев, когда высказал свое мнение насчет бесперспективности Италии и еврозоны.
Он попытался спрогнозировать, какие тенденции ожидаются на рынке, а также какие активы являются наиболее перспективными.
Приведем основные тезисы и выводы из его статьи .
Как происходит смена парадигмы . В мире финансов существуют продолжительные периоды (около 10 лет), в течение которых рынки функционируют в рамках определенных взаимосвязей. Далио называет эти взаимосвязи «парадигмами». Они приводят к тому что большинство людей приспосабливаются к ним и, в конечном итоге, проецируют сегодняшнюю логику на все процессы в будущем. В результате, парадигма меняется, и рынки начинают работать диаметрально противоположным образом.
Пример. Низкие ставки обеспечивают выгодные условия заимствования. Долг растет, заемные средства в том числе направляются на покупку инвестиционных активов. Это приводит к росту цен на них и создается впечатление, что заимствование и покупка этих инвестиционных активов — всегда будет приносить прибыль.
Но это не может продолжаться вечно. Потенциальная доходность активов уменьшается по мере роста цен. Затраты на обслуживание долга постепенно возрастают относительно доходов, денежный поток снижается и у должников возникают проблемы с кредитами. Как следствие, мы увидим сокращение кредитования, снижение расходов на товары, услуги и инвестиционные активы. Произойдёт смена парадигмы.
Сам процесс смены парадигмы оказывается довольно болезненным для инвесторов, которые становятся жертвами популярных решений. Это серьезно бьет по их благосостоянию. Последней сменой парадигмы стал финансовый кризис 2008-2009 гг.
Понимание сути грядущих изменений имеет решающее значение для успеха инвестора. Необходимо структурировать свой инвестиционный портфель так, чтобы он был в значительной степени защищен от новых рисков.
Часть I: Как работают парадигмы
Обычно рыночный консенсус формируется на основе недавно прошедших событий (в последние несколько лет), а не на основе наиболее вероятных сценариев развития. Из этого следует, что инвесторы не предвидят смену парадигм и рассчитывают, что существующие рыночные условия сохранятся. В итоге мы получаем довольно внушительные рыночные и экономические изменения.
Как правило, смена парадигмы проходит раз в десятилетние — например, 1920-е годы были «ревущими», 1930-е погрузились в «депрессию», 1970-е годы стали инфляционными, 1980-е — дезинфляционными и т.д. Примечательно, что сейчас идут последние месяцы десятилетия с момента кризиса 2008-2009 гг. и довольно любопытно попробовать представить какой будет новая парадигма в 20-е.
Каждое десятилетие имело свои отличительные особенности, хотя внутри каждой декады были достаточно длинные периоды (от 1 до 3 лет), когда рынки вели себя ровно противоположным образом к остальным годам.
Самые большие экономические и рыночные колебания проходили в период смены парадигм, когда действовавшие в течение десятилетия принципы «равновесия» нарушались.
Принципы равновесия:
1) Рост долга соответствует росту дохода, необходимого для обслуживания этого долга;
2) Скорость роста экономики не слишком высокая, потому что это приведет к неприемлемому скачку инфляции и неэффективности, и не слишком низкая, потому что низкая активность в экономики приведет к шоку и политическим изменениям;
3) Прогнозная доходность денежных средств ниже прогнозной доходности облигаций, которая в свою очередь ниже прогнозной доходности акций и других активов с более высоким риском. Отсутствие этих закономерностей будет препятствовать эффективному росту кредитования и приведет к замедлению роста экономики и ее снижению.
В конце каждого десятилетия большинство инвесторов ожидали, что следующая декада будет похожа на предыдущую. Однако из-за описанного выше процесса перегибов, приводящих к изменениям и повышенной волнистости, следующие десятилетия были скорее противоположны, чем похожи на предшествующие. Из-за этих сдвигов движения на рынках были существенными и приводили к перераспределению богатства в мире.
Теории о том, как нужно инвестировать, часто менялись. Обычно они опирались на закономерности, наблюдаемые в предыдущие годы. Эти ретроспективные теории были наиболее популярны в конце парадигмы и в итоге оказывались совершенно неподходящим руководством для инвестиций в следующем десятилетии.
С помощью этих таблиц вы можете получить представление о динамике экономических показателей, доходности активов для каждого десятилетия, как в номинальном, так и в реальном выражении; денежных и кредитных коэффициентов и темпов роста долга за каждое десятилетие.
Часть II: Когда ждать смены парадигмы и во что инвестировать
Основные условия, которые характеризуют ту ситуацию, в которой мы находимся с 2009 г.:
1) Центральные банки снижают процентные ставки и проводят количественное смягчение (QE), то есть печатают деньги и покупают финансовые активы. Эти способы скоро исчерпают себя.
Количественное смягчение стало мощным стимулом с 2009 г. Оно способствовало росту цен на активы как напрямую от фактической покупки активов, так и косвенно, поскольку понижение процентных ставок стимулировало выкуп и приобретение акций, финансируемых за счет долга.
Диаграмма ниже показывает изменения процентной ставки и QE в США, начиная с 1920 г. Здесь можно увидеть, что это происходило дважды, в 1931-45 гг. и в 2008-14 гг.
На следующих трех графиках показана динамика доллара США, евро и иены с 1960 г. Когда процентные ставки достигали 0%, во всех этих странах начиналось печатанье денег. ЕЦБ завершил свою программу QE в конце 2018 г., в то время как Банк Японии все еще увеличивает денежную массу.
Сегодня все ключевые мировые ЦБ снова обращаются к этим формам смягчения, поскольку экономический рост замедляется, а инфляция остается ниже целевых уровней.
2) Прошла волна обратного выкупа акций, слияний, поглощений, прямых вливаний и венчурных инвестиций. Эти капиталовложения, профинансированные дешевыми деньгами и кредитами, стимулировали рост цен на инвестиционные активы. Это увеличило благосостояние тех, у кого была возможность их купить. Богатые стали еще богаче. В итоге растут антикапиталистический настроения.
3) Прибыль быстро росла благодаря достижениям в области автоматизации и глобализации, которые сократили расходы на оплату труда.
Диаграмма ниже слева показывает этот рост.
Вряд ли такие темпы роста будут устойчивым. Вероятно, рентабельность в скором времени сократится.
4) Налоговая реформа привела увеличила ценность акций. Однако дальнейшее снижение налога вряд ли возможно. Напротив, есть большая вероятность, что он вновь будет повышен, особенно если к власти придут демократы.
На приведенной ниже диаграмме показаны оценки того, что случилось бы с S&P 500, если бы не произошло ничего из вышесказанного.
Смена парадигмы может произойти в ближайшие несколько лет, когда:
А) Реальная процентная ставка будет настолько низкой, что инвесторы, имеющие долг, не захотят его держать и начнут переходить к другим активам
Эффективность количественного смягчения и снижения ставок исчерпает себя, так как доходность рисковых финансовых инструментов приблизится к доходности кэша. А значит покупателей для них будет все меньше. В итоге ЦБ придется применять другие формы смягчения. Наиболее очевидные: обесценивание валюты и рост бюджетных дефицитов.
Б) одновременно большая потребность в деньгах для финансирования обязательств будет способствовать «большому сжатию».
Огромных сумм денег, вложенных в инструменты с низкой доходностью, будут недостаточно для финансирования обязательств. Они просто не смогут генерировать адекватных доход. Чтобы финансировать свои расходы, владельцы должны будут продать основную сумму долга, что приведет к уменьшению основного капитала.
Это произойдет одновременно с обострением внутренних (в основном между социалистами и капиталистами) и внешних конфликтов.
В таких реалиях хранение капитала в наличных деньгах и облигациях больше не будет безопасным. Реальная и номинальная доходность облигаций будет низкой. Но центральное банки выкупят большинство из них, чтобы удержать процентные ставки. Другими словами, новая парадигма будет характеризоваться крупной монетизацией долга.
Таким образом, стоит задуматься, какие инвестиции будут хорошо работать в рефляционной системе с большими долговыми обязательствами, значительными внутренними и внешними конфликтами?
Сейчас большинство людей считает, что лучшими «рискованными инвестициями» останутся инвестиции, подобные акциям, кредитная недвижимость и венчурный капитал. Но, на взгляд Рея Далио, лучше себя будут чувствовать те активы, которые выигрывают, когда стоимость денег обесценивается, и когда происходят значительные внутренние и международные конфликты.
Большинство инвесторов недооценивают такие активы. Косвенное подтверждение тому — текущая низкая доля драгметаллов в портфелях крупных инвесторов. По этой причине, для снижения рисков и повышения доходности, Далио предлагает рассмотреть возможность добавления золота в свой портфель.
Рэй Далио, это американский бизнесмен, миллиардер, основатель инвестиционной компании Bridgewater Associates. Сегодня Рэй опубликовал очередную статью, которая может быть интересна всем инвесторам. Читайте адаптированный перевод:
Один из моих инвестиционных принципов:
Определите парадигму, в которой вы находитесь, изучите, является ли она устойчивой и если она не устойчива, то в чём именно, после этого визуализируйте, как произойдет сдвиг парадигмы, когда произойдёт её смена.
За мои примерно 50 лет работы в качестве глобального макроинвестора я заметил, что были относительно длинные периоды (около 10 лет), в течение которых рынки и рыночные отношения функционируют определенным образом (который я называю «парадигмой»), большинство людей со временем адаптируются к этому, и в конечном итоге экстраполируют текущую логику на все процессы, что приводит к смещению баланса и в конечном итоге переходу к новым парадигмам, в которых рынки действуют зачастую противоположно, по отношению к тому, как они действовали во время предыдущей парадигмы.
Идентификация и тактическая навигация по этим изменениям парадигмы (что мы пытаемся сделать в нашем фонде Pure Alpha) и/или структурирование своего портфеля таким образом, чтобы он был в значительной степени защищен от них (что мы пытаемся сделать с помощью наших портфелей All Weather), имеет решающее значение для успеха как инвестора.
Как происходят изменения парадигмы
Всегда есть большие неустойчивые силы, которые движут парадигмой. Они продолжают действовать достаточно долго, чтобы люди поверили, что их действие никогда не окончится, хотя они, очевидно, должны прекратить своё действие.
Такой классической силой является неустойчивый темп роста долга, который поддерживает покупку инвестиционных активов; это приводит к росту цен на активы, что заставляет людей полагать, что одалживать и покупать эти инвестиционные активы - хорошее дело.
Но это не может продолжаться вечно, потому что организации, занимающие и покупающие эти активы, исчерпают свои возможности заимствования, в то время как затраты на обслуживание долга возрастают по сравнению с их доходами, что оказывает давление их денежные потоки. Когда это происходит, происходит смена парадигмы. У должников начинаются кредитные проблемы, поэтому происходит сокращение кредитования и расходов на товары, услуги, и инвестиционные активы, так что они снижаются в самоусиливающейся динамике, которая выглядит скорее противоположно, чем аналогично предыдущей парадигме. Это продолжается до тех пор, пока эта тенденция так же не становится черезмерной, что переворачивает её, я не буду углубляться в этот феномен, он объясняется в моей книге "Принципы навигации по долговым кризисам, которые вы можете получить бесплатно".
Другой классический пример, который приходит на ум, заключается в том, что длительные периоды низкой волатильности имеют тенденцию приводить к высокой волатильности, потому что люди приспосабливаются к такой низкой волатильности, которая заставляет их делать такие вещи (как например, заём большего количества денег, чем они брали бы, если бы волатильность была выше), какие подвергают их риску в условиях большей волатильности, что приводит к самоусиливающемуся всплеску волатильности.
Есть много классических примеров, подобных этому, которые повторяются со временем, и я не буду вдаваться в них сейчас. Тем не менее, я хочу подчеркнуть, что понимание того, какие типы парадигм существуют и как они могут меняться, необходимо для последовательного инвестирования. Потому, что любой отдельный подход к инвестированию - например, инвестирование в любой класс активов, инвестирование с использованием любого инвестиционного стиля - испытывает время, когда он работает настолько ужасно, что может привести вас к краху.
При смене парадигмы большинство людей оказываются чрезмерно медлительными, делая что-то слишком популярное, и они действительно терпят убытки. С другой стороны, если вы достаточно проницательны, чтобы понять эти изменения, вы можете хорошо ориентироваться и защитить себя от них. Финансовый кризис 2008-2009 годов, который был последним крупным изменением парадигмы, был одним из таких периодов. Это произошло потому, что темпы роста долга были неустойчивыми так же, как и в период изменения 1929-32 гг. Поскольку мы изучали такие периоды, мы увидели, что движемся к другой парадигме, потому что происходящее было неустойчивым, поэтому мы хорошо разобрались в кризисе, когда пострадало большинство инвесторов.
Я думаю, что сейчас хорошее время:
1) взглянуть на прошлые парадигмы и сдвиги парадигмы и
2) сосредоточиться на парадигме, в которой мы находимся, и на том, как она может измениться, потому что мы уже долго находимся в текущей и, вероятно, приближаемся к её изменению. Для этого я написал этот отчет из двух частей: 1. «Смена парадигм за последние 100 лет» и 2. «Смена грядущей парадигмы». Они прилагаются. Если у вас есть время, чтобы прочитать их оба, я предлагаю вам начать со «сдвигов парадигм за последние 100 лет», потому что это даст вам хорошее понимание этого момента и даст вам историю, которая привела нас туда, где мы находимся, что поможет поставить нас в контекст. Также есть приложение с более длинными описаниями каждого из десятилетий с 1920-х годов до настоящего времени для тех, кто хочет исследовать это явление более подробно.
Часть I: сдвиги парадигм за последние 100 лет
История научила нас тому, что всегда есть парадигмы и сдвиги парадигм, и что понимание и позиционирование себя в них крайне важно для благосостояния инвестора и не только. Цель этой статьи - показать вам рыночные и экономические парадигмы и их сдвиги за последние 100 лет, чтобы показать, как они работают. В сопроводительной статье «Смена парадигмы» я объясняю свои мысли о том, что может быть впереди.
Из-за ограничений во времени и пространстве я остановлюсь только на событиях в Соединенных Штатах, потому что их будет достаточно, чтобы дать вам точку зрения, которую я хотел бы донести. Тем не менее, в какой-то момент я покажу вам их во всех значительных странах точно так же, как я это делал для больших долговых кризисов в « Принципах преодоления больших долговых кризисов», потому что я считаю, что понимание их всех необходимо для того, чтобы иметь вневременное и универсальное понимание того, как рынки и экономика работают.
Как работают парадигмы и сдвиги парадигм
Как вы знаете, рыночные цены отражают ожидания будущего; как таковые, они рисуют довольно подробные картины того что будет на основание консенсуса-ожидания будущего. Затем рынки движутся в зависимости от того, как происходят события относительно этих ожиданий. В результате, хорошо ориентируясь на рынках, нужно быть более точным в отношении того, что произойдет, чем консенсус, который встроен в цену. Это игра. Вот почему понимание этих парадигм и сдвигов парадигм так важно.
Я обнаружил, что на консенсусную точку зрения в большей степени влияет то, что произошло относительно недавно (то есть за последние несколько лет), чем то, что наиболее вероятно. Консенсус склонен полагать, что существующие парадигмы сохранятся, и он не предвидит сдвигов парадигмы, поэтому у нас такие большие рыночные и экономические перепады. Изменения чаще всего приводят к тому, что рынки и экономики ведут себя скорее противоположно, чем аналогично тому, как они вели себя в предыдущей парадигме.
Далее следует мое описание парадигм и сдвигов парадигм в США за последние 100 лет. Оно включает в себя сочетание фактов и субъективных интерпретаций, потому что, столкнувшись с выбором делиться этими субъективными мыслями или не обращать на них внимания, я чувствовал, что было бы лучше включить их.
Естественно, моя степень близости к этому опыту влияет на качество моих описаний. Поскольку мой непосредственный опыт начался в начале 1960-х годов, мои наблюдения последних лет наиболее ярки. Несмотря на то, что мое понимание рынков и экономики, восходящее к 1920-м годам, было менее ярким, оно все еще довольно хорошее как из-за моего интенсивного изучения этого, так и из-за моих бесед с людьми поколения моих родителей, которые пережили этот период. Что касается времен до 1920-х годов, Мое понимание исходит только из изучения большого рынка и экономических движений, поэтому оно менее хорошее, хотя и существует.
В течение прошлого года я изучал экономические и рыночные движения в основных странах, начиная примерно с 1500 года, что дало мне поверхностное понимание их. С этой точки зрения я могу с уверенностью сказать, что во все времена я изучал одни и те же большие события, происходящие снова и снова по существу по одним и тем же причинам. Я не говорю, что они абсолютно одинаковы или что важных изменений не произошло, потому что они, безусловно, произошли (например, как появлялись и изменялись центральные банки). Я говорю о том, что большие сдвиги в парадигме всегда происходили и происходят примерно по одним и тем же причинам.
Чтобы показать их, я разделил историю на десятилетия, начиная с 1920-х годов, потому что они достаточно хорошо согласуются с изменениями парадигм, чтобы я мог передать картину. Не всегда идеально выровненные, сдвиги парадигм, как правило, происходили примерно в десятилетние периоды - например, 1920-е годы были «ревущими», 1930-е годы были «депрессивными», 1970-е годы были инфляционными, 1980-е годы были дефляционными и т. д.
Кроме того, я считаю, что что взгляд на 10-летний период времени помогает увидеть такие вещи в перспективе. Это также хорошо совпадает с тем, что мы находимся в последних месяцах этого десятилетия, так что это интересное упражнение для ума, начать представлять, какими будут 20-е 21-го века, это и является моей целью, а не фокус на том, что именно произойдет в любой квартал или год.
Прежде чем кратко описать каждое из этих десятилетий, я хочу привести несколько замечаний, на которые вы должны обратить внимание при обсуждении каждого из них.
1) Рост долга, соответствующий росту дохода, необходимого для обслуживания долга;
2) Операционный уровень экономики не является ни слишком высоким (потому что это приведет к неприемлемой инфляции и неэффективности), ни слишком низким (потому что экономически пониженные уровни активности приведут к неприемлемому ущербу и политическим изменениям); а также
3) Прогнозируемая доходность денежных средств ниже прогнозируемой доходности облигаций, которая ниже прогнозируемой доходности акций и прогнозируемой доходности других «рискованных активов» (потому что отсутствие этих спредов будет препятствовать эффективному росту кредита и другим формам капитала, которые приведут к замедлению или падению экономики, в то время как широкие спрэды приведут к её ускорению).
Каждое десятилетие имело свои отличительные характеристики, хотя в течение всех десятилетий существовали длительные периоды (например, от 1 до 3 лет), которые имели почти полностью противоположные характеристики того, что характеризовало десятилетие. Чтобы успешно справиться с этими изменениями, нужно было бы успешно рассчитывать входы и выходы, или затухание движения (то есть покупать больше, когда цены падали, и продавать больше, когда цены росли), или иметь сбалансированный портфель, который бы держался относительно стабильно в течении разных периодов. Хуже всего было бы плыть по течению (продавать после снижения цены и покупать после повышения цены).
Большие экономические и рыночные движения испытывали большие колебания, которые были вызваны последовательностью действий и реакций со стороны политиков, инвесторов, владельцев бизнеса и работников. В процессе смещения баланса в экономических условиях и рыночных оценках семена изменений прорастали. Например, тот же долг, который финансировал излишки в экономической деятельности и поддерживал рыночные цены, создал обязательства, которые не могли быть выполнены, что способствовало дальнейшему снижению. Точно так же, чем более экстремальными становились экономические условия, тем более решительными были действия политиков, направленные на их изменение. По этим причинам в течение этих 10 десятилетий мы наблюдаем большие экономические и рыночные колебания вокруг уровней «равновесия». Равновесия, о которых я говорю, - это три, которые я указал в своем шаблоне:
В конце каждого десятилетия большинство инвесторов ожидали, что следующее десятилетие будет похоже на предыдущее, но из-за ранее описанного процесса перегибов, последующие десятилетия были скорее противоположны, чем похожи на те, что предшествовали им. В результате движения рынка из-за этих изменений парадигмы, как правило, были очень большими и неожиданными и вызывали большие изменения в состояниях.
У каждого крупного класса активов были великие и ужасные десятилетия, настолько большие, что любой инвестор, сосредоточивший большую часть своего богатства на какой-либо одной инвестиции, в тот или иной момент потерял почти все.
Теории о том, как инвестировать, часто менялись, обычно основываясь на объяснениях того, как нужно было действовать в последние несколько лет, даже если это не имело смысла. Эти ретроспективные теории, как правило, были наиболее сильными в конце периода парадигмы и оказались ужасными ориентирами для инвестирования в следующем десятилетии, поэтому они были очень разрушительными. Вот почему так важно видеть весь спектр прошлых парадигм и сдвигов парадигм и структурировать свой инвестиционный подход так, чтобы он хорошо сработал на них всех. Худшее, что можно сделать, особенно в конце парадигмы, это построить свой портфель на основе того, что работало бы хорошо в течение предыдущих 10 лет, но это типично.
Именно по этим причинам мы инвестируем так, как инвестируем, т. е. именно поэтому мы создали сбалансированный портфель All Weather, предназначенный для обеспечения относительно стабильной доходности, с хорошей диверсификацией, и создали портфель Pure Alpha для тактических движений.
Ниже я обобщил картину динамики каждого десятилетия с очень кратким описанием и несколькими таблицами, которые показывают доходность классов активов, процентные ставки и экономическую активность за каждое десятилетие за последние девять лет. С помощью этих таблиц вы можете получить представление о динамике для каждого десятилетия, которое я затем рассмотрю более подробно и покажу движения рынка в приложении к настоящему отчету.
1920-е годы = «Ревущие»: от бума до взрывного пузыря. Все началось с рецессии в экономике, и рынки не учитывали это, так как доходность акций была значительно выше доходности облигаций, в результате чего был быстрый рост, который финансировался за счет ускорения роста задолженности в течение десятилетия, поэтому акции росли очень хорошо. К концу десятилетия рынки игнорировали ускорение экономичсекого роста и всё закончились классическим пузырем (то есть покупками акций и других активов по высоким ценам, финансируемым долгом), который лопнул в 1929 году, последнем году десятилетия.
1930-е годы = депрессия, Это десятилетие было по большей части противоположностью 1920-х годов. Оно началось с взрывной реакции на высокие уровни задолженности и рынков, дисконтирующих относительно высокие темпы роста ставок. Этот долговой кризис и падение экономической активности привели к экономической депрессии, которая привела к агрессивному смягчению денежно кредитной политики со стороны ФРС, которое состояло из разрыва связи с золотом, процентных ставок, достигающих 0%, печати большого количества денег и девальвации доллара.
Это сопровождалось повышением цен на золото, цен на акции и цен на сырьевые товары с 1932 по 1937 годы. Поскольку денежно-кредитная политика привела к росту цен на активы и из-за того, что деньги не шли в реальную экономику, разрыв в благосостоянии увеличился, возник конфликт между социалистами и капиталистами, и был рост популизма и национализма во всем мире.
В 1937 году ФРС и фискальная политика были немного ужесточены, а фондовый рынок и экономика упали. Одновременно усилились геополитические конфликты между развивающимися странами Оси: Германией, Италией и Японией и союзными странами - Великобританией, Францией и Китаем, что в конечном итоге привело к тотальной войне в Европе в 1939 году, а США начали войну в Азии в 1941 году.
В течение десятилетия в целом акции росли плохо, и на раннем этапе возник кризис задолженности, который в основном регулировался с помощью дефолтов, гарантий и монетизации долгов наряду с большим количеством налоговых стимулов.
1940-е годы = война послевоенная экономика и рынки были под классическим военным управлением. Правительства во всем мире занимали значительные средства и печатали значительные суммы денег, стимулируя занятость в частном секторе для поддержки военных действий и военной занятости. В то время как производство было сильным, большая часть того, что было произведено, использовалась и уничтожалась во время войны, поэтому классические показатели роста и безработицы вводят в заблуждение. Тем не менее, это военное производство вывело США из кризиса после Великой депрессии.
Денежно-кредитная политика была очень легко приспособлена для размещения займов и погашения долгов в послевоенный период. В частности, денежно-кредитная политика оставалась стимулирующей, поскольку процентные ставки удерживались, а налогово-бюджетная политика вызывала большие бюджетные дефициты во время войны, а затем и после войны, чтобы способствовать восстановлению за рубежом (план Маршалла). В результате акции, облигации и сырьевые товары росли за этот период, при этом товары начали рост на раннем этапе войны, а акции росли на позднем этапе войны (когда победа союзников выглядела более вероятной).
Картины того, что происходило в других странах, особенно тех, которые проиграли войну, были радикально другими и достойны отдельного описания. После войны Соединенные Штаты были лидирующей державой, а доллар был мировой резервной валютой, связанной с золотом, другие же валюты были связаны с долларом. Этот период является отличным периодом для демонстрации 1) власти и механизмов центральных банков по удержанию процентных ставок при значительном дефиците бюджета и 2) действий рынков в периоды войны.
1950-е годы = Послевоенное восстановление. В 1950-х годах, после двух десятилетий депрессии и войны, большинство людей были финансово консервативны, предпочитая безопасность риску. Рынки отразили это на фактическом ценообразовании в отрицательных уровнях роста прибыли с очень высокой премией за риск (например, дивидендная доходность S&P500 в 1950 г. составляла 6,8% и более чем в 3 раза превышала доходность 10-летних облигаций в 1,9%). То, что произошло в 50-х годах, было совершенно противоположным тому, что было ранее. Послевоенное восстановление было сильным (в среднем 4% реального роста в год за десятилетие), отчасти благодаря продолжающейся стимулирующей политике. В результате акции чувствовали себя великолепно.
Поскольку правительство не испытывало значительного дефицита, бремя государственного долга (государственный долг как процент от доходов) сократилось, в то время как уровень частного долга соответствовал росту доходов, поэтому рост долга соответствовал росту доходов. Десятилетие закончилось в финансово устойчивом положении, цены отражали относительно скромный рост и низкую инфляцию. 1950-е и 1960-е годы были также периодом, когда работники среднего класса пользовались высоким спросом и процветали.
1960-е годы = От бума к денежному краху. Первая половина десятилетия была все более и более финансируемой долговым бумом, который привел к проблемам платежного баланса во второй половине, что привело к большому изменению парадигмы прекращения Бреттон-Вудской валютной системы.
В первой половине десятилетия рынки стартовали со слабого роста, но затем наблюдался быстрый рост активов до 1966 года. Тогда большинство из них смотрели на последние 15 лет высокой доходности фондового рынка и были очень оптимистичны. Однако, поскольку рост долга и экономический рост были слишком быстрыми, что привело к росту инфляции, денежно-кредитная политика ФРС была ужесточена (например, кривая доходности перевернулась впервые с 1929 года). Это привело к реальному (то есть с поправкой на инфляцию) пику на фондовом рынке.
Во второй половине 1960-х годов долг рос быстрее, чем доходы, а инфляция начала расти в условиях замедления экономического роста, а затем в конце десятилетия наступил экономический спад. Ближе к концу 60-х годов проблема платежного баланса США стала более отчетливо проявляться в сокращении золотых резервов, поэтому стало ясно, что ФРС придется выбирать между двумя плохими альтернативами, а именно: а) слишком жесткой монетарной политикой что привело бы к слишком слабой экономике или б) слишком сильному внутреннему стимулированию, чтобы удержать курс доллара и инфляцию. Это привело к большому изменению парадигмы отказа от денежной системы и начала десятилетия стагфляции 1970-х годов, которое было скорее противоположным, чем аналогичным десятилетию 1960-х годов.
1970-е годы = низкий рост и высокая инфляция (т. е. Стагфляция), В начале десятилетия существовал высокий уровень задолженности, проблема платежного баланса и золотого стандарта, который был отменен в 1971 году. В результате было нарушено обещание конвертировать деньги в золото, деньги стали печатающимися.
Чтобы облегчить долговое бремя, доллар был девальвирован для уменьшения внешнего дефицита, рост был медленным, инфляция ускорилась, активы, защищающие от инфляции, преуспели, в то время как акции и облигации показали плохие результаты в течение десятилетия. В инфляции, инфляционных ожиданиях и процентных ставках произошли две большие фазы: первая с 1970 по 1973 год и вторая и более масштабная с 1977 по 1980-81 годы. В конце десятилетия рынки дисконтировали очень высокую инфляцию и низкий рост, что было примерно противоположно тому, что было дисконтировано в конце предыдущего десятилетия. Пол Волкер был назначен в августе 1979 года.
1980-е годы = высокий рост и падающая инфляция (т.е. дефляция). Десятилетие началось с того, что рынки дисконтировали высокую инфляцию и медленный рост, однако десятилетие характеризовалось падающей инфляцией и быстрым ростом, поэтому хеджирующие инфляцию активы были депрессивными, а акции и облигации - процветали. Смена парадигмы произошла в начале десятилетия, когда жесткие денежные условия, наложенные Полом Волкером, вызвали дефляционное давление, серьезный экономический спад и долговой кризис, при котором развивающиеся рынки не могли обслуживать свои долговые обязательства перед американскими банками. Этот процесс был хорошо организован, поэтому банки были обеспечены адекватной ликвидностью, а долги не были списаны таким образом, чтобы это нанесло непоправимый ущерб банковскому капиталу. Тем не менее, это привело к дефициту долларов и потоков капитала, что привело к росту курса доллара, и создало дефляционное давление, которое позволило снизить процентные ставки, в то время как рост был сильным, что было здорово для акций и цен на облигации. В результате это был отличный период для дефляционного роста и высокой доходности инвестиций в акции и облигации.
1990-е = от бума к взрывному пузырю. Это десятилетие началось с рецессии, первой войны в Персидском заливе, смягчения денежно-кредитной политики, относительно быстрого экономического роста, финансируемого за счет долга, и роста цен на акции; он закончился пузырем «tech/dot-com» (т. е. финансируемыми за счет долга покупками «технологических» акций и других финансовых активов по высоким ценам), который выглядел как пузырь 50-х годов в конце 1960-х годов. Этот пузырь доткомов лопнул сразу после конца десятилетия, в то же время произошли теракты 11 сентября, за которыми последовали очень дорогостоящие войны в Ираке и Афганистане.
2000-10 = от бума до взрывного пузыря. Это десятилетие было самым похожим на 1920-е годы: большой долговой пузырь привел к долговому / экономическому кризису 2008-2009 годов, который был аналогичен долговому кризису 1929-32 годов. В обоих случаях они привели к снижению процентных ставок до 0% и привели к тому, что центральные банки печатали много денег и покупали финансовые активы. Смена парадигмы произошла в 2008-09 годах, когда началось количественное смягчение, тогда как процентные ставки удерживались на уровне или около 0%. Десятилетие началось с очень высокого дисконтирующего роста (например в акциях) во время пузыря доткомов, и за ним последовали самые низкие реальные темпы роста за любое из этих девяти десятилетий (1,8%), что было близко к уровню 30-х годов. В результате акции имели худшую доходность за все десятилетия с 1930-х годов. В этом десятилетии, как и в 1930-х годах, процентные ставки упали до 0%, ФРС напечатала много денег в качестве способа смягчения с процентными ставками на 0%, доллар снизился, и золото и T-облигации были лучшими инвестициями. В конце десятилетия сохранялся очень высокий уровень задолженности, но рынки не учитывали медленный рост.
2010-сейчас = рефляция. Переход к новой парадигме, которая также была дном на рынках и в экономике, произошел в конце 2008 / начале 2009 года, когда премии за риск были чрезвычайно высоки, процентные ставки достигли 0%, и центральные банки начали агрессивное количественное смягчение («печатание денег»). И покупки финансовых активов). Инвесторы брали деньги, полученные от продажи своих финансовых активов центральным банкам, и покупали другие финансовые активы, что повышало цены на финансовые активы и снижало премии за риск и ожидаемую доходность всех классов активов. Как и в период 1932-37 гг., Это привело к значительному росту цен на финансовые активы, что принесло пользу тем, у кого имелись финансовые активы, в отличае от тех, у кого их не было, что увеличило разрыв в уровне благосостояния. В то же время технологическая автоматизация и предприятия, глобализирующие производство в странах с более низкими издержками, оказывали давление на заработную плату, особенно для групп со средним и низким уровнем дохода, в то время как большая часть прироста доходов за десятилетие пришлась на компании и лиц с высокими доходами. Рост был медленным, а инфляция оставалась низкой. Акции последовательно росли, что было обусловлено продолжающимся снижением ставок (например, из-за стимулов центрального банка), высокой маржинальной прибылью (частично из-за автоматизации, сдерживающей рост заработной платы) и, в последнее время, снижением налогов. Между тем, растущие разрывы в благосостоянии и доходах способствовали глобальному росту популизма. Теперь цены на активы относительно высоки, рост цен остается умеренно высоким, а инфляция остается низкой.
В следующих таблицах показаны: а) темпы роста и инфляции, которые были дисконтированы в начале каждого десятилетия, б) рост, инфляция и другие статистические данные за каждое десятилетие, в) доходность классов активов как в номинальном, так и в реальном выражении, и г) денежные и кредитные коэффициенты и темпы роста долга за каждое десятилетие:
Часть 2: Смена парадигмы
Основными силами, стоящими за парадигмой, в которой мы работаем с 2009 года, являются:
1. Центральные банки снижают процентные ставки и проводят количественное смягчение (т. е. Печатают деньги и покупают финансовые активы) способами, которые являются неустойчивыми.
Смягчение таким образом стало сильной стимулирующей силой с 2009 года, причем лишь незначительные ужесточения привели к «истерикам рынков». Это способствовало росту цен на активы как напрямую (из фактической покупки активов), так и косвенно (поскольку понижение процентных ставок подняло P/Es и привело к выкупу и приобретению акций, финансируемых за счет долга). Эта форма смягчения приближается к своим пределам, потому что процентные ставки не могут быть снижены намного больше, и количественное смягчение оказывает всё меньшее влияние на экономику и рынки, поскольку закачиваемые деньги все чаще оказываются в руках инвесторов, которые покупают другие инвестиции с ними, что повышает цены на активы и снижает их будущую номинальную и реальную доходность и их доходность относительно денежных средств (то есть их премии за риск).
Ожидаемая доходность и премии за риск неденежных активов снижаются, поэтому стимулов для их покупки меньше, поэтому будет все сложнее подталкивать их цены вверх. В то же время центральные банки, которые в большей степени занимаются печатаньем денег и покупкой активов, будут производить всё более отрицательную реальную и номинальную доходность, что приведет к тому, что инвесторы будут все чаще отдавать предпочтение альтернативным формам денег (например, золоту) или другим.
Поскольку эти формы смягчения (то есть, снижение процентных ставок и QE) перестают работать хорошо, и остается проблема слишком большого количества долговых и недолговых обязательств (например, пенсионных и медицинских обязательств), другие формы смягчения (наиболее очевидные это обесценивание валюты и финансового дефицита) будут становиться все более вероятными.
Думайте об этом так: долги одного человека - это активы другого. Денежно-кредитная политика перемещается вперед и назад между: а) оказанием помощи должникам за счет кредиторов (путем удержания реальных процентных ставок на низком уровне, что создает плохие доходы для кредиторов и хорошее облегчение для должников) и б) оказанием помощи кредиторам за счет должников (поддерживая реальные повышение процентных ставок, что создает хорошую прибыль для кредиторов и болезненные расходы для должников). Посмотрев, у кого какие активы и обязательства, спросив себя, кому центральный банк должен помочь больше всего, и выяснив, что они, скорее всего, будут делать, учитывая имеющиеся у них инструменты, вы сможете получить наиболее вероятные изменения в денежно-кредитной политике. , которые являются основными драйверами смены парадигмы.
Мне кажется очевидным, что сейчас они должны помогать должникам по отношению к кредиторам. В то же время мне кажется, что силы ослабления этой парадигмы (то есть, снижение процентных ставок и количественное смягчение) будут иметь всё более ослабевающий эффект. По этой причине я считаю, что монетизация долга и обесценивания валюты будут выбраны в конечном итоге, что снизит ценность денег и реальную доходность для кредиторов. Тогда мы посмотрим насколько долго кредиторы позволят центральным банкам обеспечивать отрицательную реальную доходность, прежде чем они уйдут в другие активы.
Чтобы было ясно, я не говорю, что этот сдвиг произойдет немедленно. Я говорю, что думаю, что это приближается и окажет большое влияние на то, как будет выглядеть следующая парадигма.
На приведенной ниже диаграмме показаны изменения процентной ставки и QE в США, начиная с 1920 года, так что вы можете увидеть, что произошло два раза - в 1931-45 и в 2008-14 годах.
На следующих трех графиках показаны доллар США, евро и иена с 1960 года. Как вы можете видеть, когда процентные ставки достигли 0%, во всех этих странах началось печатанье денег. ЕЦБ завершил свою программу QE в конце 2018 года, в то время как Банк Японии все еще увеличивает денежную массу. Теперь все три центральных банка снова обращаются к этим формам смягчения, поскольку рост замедляется, а инфляция остается ниже целевого уровня:
2. Произошла волна обратного выкупа акций, слияний, поглощений, а также частного и венчурного инвестирования, которое финансировалось как дешевыми деньгами и кредитами, так и огромным количеством наличных, которое было введено в систему.
Это привело к росту цен на акции и других активов и снижению будущей доходности. Это также сделало деньги почти бесполезными. (Я объясню больше о том, почему это так и почему это неустойчиво в данный момент.) Повышение цен на инвестиционные активы принесло выгоду тем, у кого есть инвестиционные активы, гораздо больше, чем тем, у кого нет, что увеличило разрыв в богатстве, что создает антикапиталистические настроения в политике и усиливающееся давление с целью передачи большей части напечатанных денег в руки тех, кто не является инвестором/капиталистом.
3. Прибыль быстро росла благодаря достижениям в области автоматизации и глобализации, которые снизили затраты на оплату труда.
Диаграмма ниже показывает этот рост. Маловероятно, что этот темп роста рентабельности будет устойчивым, и существует высокая вероятность того, что маржа сократится в будущем. Поскольку эта увеличенная доля пирога, предназначенного для капиталистов, была достигнута благодаря уменьшению доли пирога, направляемого рабочим, это увеличило разрыв в уровне благосостояния и привело к росту разговоров об корпоративных действиях, направленных против рабочих.
4. Снижение корпоративного налога сделало акции более ценными, потому что они дают больше прибыли.
Последнее снижение привело к разовому повышению цен на акции. Такие сокращения не будут продолжаться, и есть большая вероятность, что они будут отменены, особенно если демократы получат больше власти.
Это были большие попутные ветра, которые поддерживали цены акций. На приведенной ниже диаграмме показаны наши оценки того, что случилось бы с S&P 500, если бы не произошло ничего из этого неустойчивого.
Смена парадигмы
На рынках есть поговорка, что «тому, кто живет у хрустального шара, суждено есть матовое стекло». Хотя я не уверен точно, когда и как произойдет сдвиг парадигмы, я поделюсь своими мыслями об этом. Я думаю, что весьма вероятно, что это произойдёт в течении следующих нескольких лет,
1) центральные банки исчерпают набор стимулов для стимулирования рынков и экономики, в то время как экономика является слабой и
2) будет огромное количество долгов и - недолговых обязательств (например, пенсии и здравоохранение), которые будут расти и не смогут финансироваться за счет текущих доходов.
Иными словами, я думаю, что парадигма, в которой мы находимся, скорее всего, закончится, когда
а) реальная процентная ставка будет снижена настолько низко, что инвесторы, удерживающие долг, не захотят его удерживать и начнут переходить к чему-то, что они считают лучшим и
б) одновременно большая потребность в деньгах для финансирования обязательств будет способствовать «большому давлению». В этот момент не будет достаточно денег для удовлетворения потребностей в них, поэтому должна быть некоторая комбинация дисконтов при монетизации, обесценивания валюты и значительного повышения налогов, и эти обстоятельства, вероятно, увеличат конфликты между капиталистическими имущими и социалистическими неимущими. Скорее всего, в течение этого времени держатели долга получат очень низкую или отрицательную номинальную и реальную прибыль в ослабевающих валютах, которая фактически будут налогом на богатство.
Прямо сейчас деньги инвесторов на сумму около 13 триллионов долларов удерживаются в виде долга с нулевой или отрицательной процентной ставкой. Это означает, что эти инвестиции бесполезны для получения дохода (если они не финансируются обязательствами, которые имеют еще более отрицательные процентные ставки). Таким образом, эти инвестиции можно в лучшем случае считать безопасными местами для удержания основного долга.
До сих пор инвесторы были довольны снижением ставки/доходности, поскольку инвесторы уделяют больше внимания повышению цен в результате падения процентных ставок, чем падению будущих ставок доходности. Диаграмма ниже помогает продемонстрировать это. Когда процентные ставки снижаются (правая сторона диаграммы), это приводит к росту стоимости активов (левая сторона диаграммы), что создает иллюзию того, что инвестиции обеспечивают хорошую доходность, тогда как в действительности доходность - это только будущая доходность. «эффект текущей стоимости». В результате будущие доходы будут ниже.
Это закончится, когда процентные ставки достигнут своих нижних пределов (чуть ниже 0%), когда предполагаемая доходность по рискованным активам будет снижена до уровня, близкого к ожидаемому доходу за наличные, и когда спрос на деньги для оплаты долга, пенсии и здравоохранения увеличится. Несмотря на то, что еще остается немного стимулов для того, чтобы получить немного больше от текущей стоимости и немного больше от снижающихся премий за риск, их не так много.
В то же время исполнение обязательств рано или поздно наступит, поэтому маловероятно, что в системе будет достаточно денег, чтобы выполнить эти обязательства. Тогда, вероятно, будет битва за
1) сколько из этих обещаний не будет выполнено (что разозлит тех, кто является хозяевами долга),
2) сколько из них будут компенсироваться более высокими налогами (что сделает богатых беднее, что разозлит их)
3) насколько они будут удовлетворены за счет гораздо больших дисконтов при монетизации (что приведет к снижению стоимости денег и снижению реальной отдачи от инвестиций, что нанесет ущерб тем, у кого есть инвестиции) особенно тем, у кого есть долги).
Графики ниже показывают волну обязательств, которая обрушивается на США.
История показала нам, а логика подсказывает нам, что нет никаких ограничений для способности центральных банков удерживать номинальные и реальные процентные ставки посредством своих покупок, наводняя мир большим количеством денег, и что именно кредитор страдает от низкой доходности.
Говоря иначе:
Огромных сумм во вложениях с низкой доходностью будет недостаточно для финансирования обязательств, даже несмотря на то, что объёмы выглядит очень большими. Это потому, что эти объёмы не обеспечивают адекватный доход. На самом деле, большинство из них не принесут никакого дохода, поэтому они бесполезны для этой цели. Они просто обеспечивают «безопасное» место для хранения основного капитала.
В результате, чтобы финансировать свои расходы, владельцы их должны будут распродать основную сумму долга, что уменьшит основной капитал, так что они а) будут нуждаться во все более и более высокой доходности сокращающихся капиталов (которую них нет никаких шансов получить) или б) им придется ускорить процесс траты капитала до тех пор, пока не закончатся деньги.
Это произойдет одновременно с усилением внутренних конфликтов (в основном между социалистами и капиталистами) о том, как разделить пирог внутренней экономики, и обострением внешних конфликтов (в основном между странами о том, как разделить как глобальный экономический пирог, так и глобальное влияние).
В таком мире хранение денег и облигаций больше не будет безопасным. Держатели облигаций будут требовать монетизации долга, и правительства, вероятно, продолжат печатать деньги, чтобы погасить свои долги обесцененными деньгами.
Это самый простой и наименее противоречивый способ уменьшить долговое бремя без повышения налогов. Я предполагаю, что облигации обеспечат плохую реальную и номинальную доходность для тех, кто их держит, но это не приведет к значительному снижению цен и более высоким процентным ставкам, потому что я думаю, что наиболее вероятно, что центральные банки купят большую часть из них, чтобы снизить процентные ставки и держать цены выше.
Другими словами, я подозреваю, что новая парадигма будет характеризоваться крупной монетизацией долга, которая будет наиболее похожа на те, что произошли в военные годы 1940-х годов.
Таким образом, большой вопрос, над которым стоит задуматься в настоящее время, заключается в том, какие инвестиции будут хорошо работать в условиях рефляции, сопровождающейся требованиями погашения крупных обязательств и значительным внутренним конфликтом между капиталистами и социалистами, а также внешними конфликтами. Это также хорошее время, чтобы спросить, какой будет следующая лучшая валюта или хранилище богатства, когда большинство центральных банков резервных валют хотят девальвировать свои валюты в системе фиатных валют.
В настоящее время большинство людей считают, что лучшими «рискованными инвестициями» по-прежнему будут инвестиции в акции, кредитную недвижимость и венчурный капитал, и это особенно верно, когда центральные банки рефлируют. В результате мир вошёл в большой лонговый левередж, удерживая активы с низкой реальной и номинальной ожидаемой доходностью, которые также обеспечивают исторически низкую доходность по сравнению с денежными доходами (из-за огромного количества денег, которые были закачаны в руки инвесторов центральными банками и из-за других экономических сил, которые заставляют компании хранить большие суммы наличных).
Я думаю, что они вряд ли будут хорошими реальными возвратными инвестициями, и что лучше других будут те инвесторы, которые поймут, когда стоимость денег начнёт обесцениваться и начнут расти защитные активы такие как золото.
Кроме того, по причинам, которые я объясню в ближайшем будущем, большинство инвесторов недооценивают такие активы, а это означает, что если бы они просто хотели иметь более сбалансированный портфель для снижения риска, у них было бы больше активов такого рода. По этой причине я считаю, что было бы полезно как снизить риск, так и повысить доходность, чтобы рассмотреть возможность добавления золота в свой портфель. Я скоро отправлю объяснение, почему я считаю, что золото является эффективным диверсификатором портфеля.
