Ray dalio osobni email. 'Svijet je poludio od lakog novca': Milijarder Ray Dalio kaže da kapitalizam više ne funkcionira. Kako se razvijala Zaklada Dalio

Knjiga Raya Dalija "Principi", objavljena na engleskom jeziku, postala je jedan od najboljih poslovnih bestselera 2017. godine. Preporučuju ga Bill Gates, Tony Robbins, Arianna Huffington, Tim Ferris. Sada ga na ruskom objavljuje izdavačka kuća MIF. German Gref postao je preporučitelj knjige na ruskom jeziku "Principi: život i rad" Raya Dalija. Napisao je i predgovor ruskom izdanju.

Imao sam sreću da sam kao prevoditelj postao dio tima koji je radio na pripremi ruskog teksta. Na njemu su radili znanstveni urednik, književni urednik, izvršni urednik, lektori. I također - cijeli tim nositelja autorskih prava, uključujući stalne prevoditelje iz Bridgewater Associatesa. Pročitali su gotov prijevod i izvršili terminološke ispravke riječima: “Ovo je izraz Bridgewatera, a mi ga koristimo ovako.” Bilo je korisno: sada smo sigurni da smo prenijeli i duh i slovo originala. Iako smo se ponekad glavna urednica Julija Potemkina i ja svađali s američkim kolegama, braneći naše formulacije kako bismo što bolje prenijeli nijanse i suptilnosti na ruskom. Kako kažu, bio je to slavan lov! Nadam se da cijenite rezultat.

Tko je gospodin Dalio?

Ako znate tko je Ray Dalio, vjerojatno ste već prednaručili ovu knjigu i kupit ćete je čim izađe iz tiska. A ako ne znate, evo nekoliko riječi o njemu. Vjerujte, osoba koja je jedna od stotinu najutjecajnijih ljudi na planeti (prema Timeu) to zaslužuje.

Ray Dalio rođen je i odrastao na Long Islandu u običnoj obitelji s prosječnim primanjima. Jedini je sin profesionalnog jazzmana. Prema samom Rayu, nije volio školu jer je bilo puno učenja napamet, a nikada nije bio davan napamet činjenica koje se ne bi mogle racionalno objasniti (primjerice telefonski brojevi), te nije volio slijediti upute. U isto vrijeme, bio je vrlo radoznao i nastojao je sam doći do dna stvari. (Zato ne žurite grditi svoju djecu zbog neuspjeha u školi☺)

U dobi od 12 godina, Ray Dalio počeo je honorarno raditi u modernom golf klubu Links kao caddy - dječak koji nosi palice i lopte kada igra golf. Među igračima je stalno čuo razgovore o promocijama. "Zar je čudno što sam s novcem koji sam zarađivao počeo igrati na burzi", kaže Ray Dalio. - Moja prva investicija bile su dionice Northeast Airlinesa. Kupio sam ih jer je to bila jedina tvrtka za koju sam čuo da je bila ispod 5 dolara po dionici. Odlučio sam da što više dionica kupim, više novca zarađujem. Glupa strategija, ali moja investicija se utrostručila. Imao sam veliku sreću, ali tada to nisam znao. Odlučio sam da je igrajući na burzi lako zaraditi i glavom sam se upustio u tu aktivnost.

Nakon srednje škole, Ray je upisao C. W. Post College na Sveučilištu Long Island, gdje je primljen na probni rad zbog niskog prosjeka školskih ocjena. Volio je ići na fakultet, za razliku od škole: učio je ono što ga je zanimalo, pa nije imao problema s ocjenama. U proljeće 1971. diplomirao je na fakultetu s jednim od najboljih studenata, što mu je dalo priliku da upiše Harvard Business School.

Tada je traženi mladi stručnjak s diplomom MBA vodio smjer zaštite budućih ugovora u velikoj i uspješnoj brokerskoj tvrtki Shearson. “Iako mi se jako svidio rad i kolege, nisam se uklopio u Shearsonov korporativni okvir zbog neobuzdane ćudi”, priznaje Ray Dalio. - Na primjer, jednom sam izveo štos koji mi se sada čini jako glup: poveo sam striptizetu na konvenciju California Grain & Feed Association, plativši joj da se skine pred publikom tijekom mog nastupa. I ja sam udario svog šefa. Nije ni čudo što sam dobio otkaz. Istodobno, svidio sam se brokerima, njihovim klijentima, pa čak i bivšim poslodavcima, koji su mi se i dalje obraćali za savjet. Štoviše, bili su mi spremni platiti za savjetovanje, pa sam 1975. osnovao vlastitu tvrtku Bridgewater Associates.

U to je vrijeme Ray Dalio imao 26 godina, a prvi ured mu je bila jedna od prostorija unajmljenog trosobnog stana. Hedge fondovi su tada bili sasvim nove financijske institucije koje su, koristeći posuđena sredstva, igrale na tržištima u pokušaju da ostvare visoku dobit. Nakon 40 godina, Bridgewater Associates je peta najvažnija privatna tvrtka u SAD-u (prema Fortuneu) i najveći hedge fond na svijetu. Zamislite samo, tvrtka Raya Dalija zaradila je više novca za svoje klijente od bilo kojeg drugog hedge fonda na svijetu! Jedinstveni principi ulaganja Raya Dalija promijenili su cijelu industriju, donijevši mu titulu "Steve Jobs of Investing" od aiCIO-a, najcjenjenijeg investicijskog časopisa, a Bridgewater se često naziva jabukom svijeta ulaganja.

Nekoliko činjenica o Rayu Daliju:

• zauzeo 54. mjesto na Forbesovoj listi svjetskih milijardera 2017.;
• ima četiri sina i suprugu Barbaru s kojom je živio više od 40 godina. Putovanje mladenaca Raya i Barbare Dalio na medeni mjesec bilo je Rayjevo poslovno putovanje u SSSR 1977. na koje je sa sobom poveo svoju mladu suprugu;
• prakticira transcendentalnu meditaciju dva puta dnevno od 1969. godine;
• Njezina najdublja strast (izvan posla) je istraživanje oceana. Nedavno sam pokušao roniti pod ledom na Antarktiku (sjećate se da Ray Dalio ima 68 godina, zar ne?).

Što su "Principi"?

Cijeli naš život je svake sekunde donošenje odluka o tome kako reagirati na ovu ili onu situaciju. Kada se prvi put susrećemo s nečim, prisiljeni smo razmisliti o svojim postupcima. Ako se situacija s vremena na vrijeme ponavlja, naše akcije postaju automatske, pretvaraju se u navike, a mozak štedi resurse za reakciju.

“Iz vlastitog iskustva naučio sam koliko je korisno analizirati i zapisivati ​​kriterije prema kojima donosim bilo kakvu odluku”, kaže Ray Dalio. Tako sam stekao naviku da to radim cijelo vrijeme. S vremenom je moj skup principa počeo nalikovati knjizi recepata za donošenje odluka. Podijelio sam ova pravila s ljudima iz svog Bridgewater Associatesa i ponudio sam pomoć u njihovom testiranju. Upravo taj pristup i principi na kojima se temelji, a nimalo moja posebnost, omogućili su mi uspjeh.

Ova načela se mogu nazvati prilično općim pravilima. Važno je zapamtiti da svako pravilo ima iznimke i nijedno od njih ne može zamijeniti zdrav razum. Sam Ray Dalio savjetuje da o ovim principima razmišljate kao o GPS-u: “Navigacijski sustav pomaže vam da dođete do odredišta, ali ako slijepo slijedite njegove upute, recimo, padnete s mosta, bit će to vaša greška, a ne sustavi. Baš kao što možete poboljšati performanse GPS-a preuzimanjem ažuriranja, važno je stalno poboljšavati i nadopunjavati načela pronalaženjem i raspravom o iznimkama od njih.”

Temeljni principi Raya Dalija

Obilježje Bridgewatera je njegova korporativna kultura, koja se temelji na idejnoj meritokraciji, terminu koji je skovao Ray Dalio. Ideja meritokracije je okupljanje pametnih, neovisnih ljudi, dopuštajući im da otvoreno izraze različita gledišta kako bi formulirali najbolje kolektivno rješenje i riješili nesuglasice na temelju kompetencije sudionika. Kako bi ovaj sustav funkcionirao, Ray Dalio je u tvrtku uveo princip apsolutne iskrenosti (radikalna istina) i ekstremne transparentnosti (radikalna transparentnost).

1. Načelo apsolutnog poštenja i najveće transparentnosti

Kao što ime govori, ovo načelo zahtijeva od zaposlenika da govore "istinu i ništa osim istine". "Jednostavno nije potrebno kolegici reći da joj nova frizura ne stoji", šali se Ray Dalio u jednom od svojih govora. “Naravno, govorimo o radnim trenucima.” Pridržavajući se načela apsolutne iskrenosti u ophođenju s kolegama i očekujući isti odnos prema sebi, pridonosite iskrenoj raspravi o važnim pitanjima, a ne da ih prešućujete. Zahvaljujući principu apsolutne iskrenosti, ne morate se neprestano truditi izgledati dobro u očima drugih i pritom nagađati što misle vaši kolege. Osim toga, kada iznesete svoje mišljenje, svatko može otvoreno ocijeniti logiku vašeg razmišljanja. Ako ste dobro upućeni u temu, to će odmah postati očito, kao i ako ne poznajete dobro temu. Dakle, ovo načelo pomaže u održavanju visokih standarda kvalitete. Naravno, to ne osigurava greške u sadašnjosti, ali je, možda, jedini način da ih se izbjegne u budućnosti.

2. Načelo odlučivanja na temelju kompetencije

Može se činiti da će pravo otvoreno govoriti o raznim pitanjima i kritizirati bilo kojeg zaposlenika, bez obzira na čin i zvanje, dovesti do demagogije i kaosa. No, u ovom slučaju, Ray Dalio ima "foolproof" - princip donošenja odluka na temelju kompetencije. Jednostavno je nemoguće da svaki zaposlenik sudjeluje u raspravama o svakom pitanju, a puno je učinkovitije procijeniti mišljenje stručnijih stručnjaka nego onih manje stručnih. To je ono što Ray Dalio misli pod definicijom "kompetentnog donošenja odluka". Ako se stručnost stručnjaka procijeni ispravno i dosljedno, imat ćete najpravedniji i najučinkovitiji sustav donošenja odluka. Ne samo da će vam omogućiti bolji rezultat, već i sačuvati timski duh, jer će je i zaposlenici koji se ne slažu s odlukom moći prihvatiti.

3. Načelo apsolutne otvorenosti

“Uspjeh u životu mnogo dugujem sposobnosti da se nosim s onim što ne znam”, ovo je još jedna ispovijest Raya Dalija. - Ako objektivno procjenjujete stvarnost, onda shvaćate koliko je malo vjerojatno da je vaša odluka uvijek najbolja. Stoga je neprocjenjivo znati točno ono što ne znate. Ako znate da imate slijepe točke, tražit ćete način da ih zaobiđete, ali ako ne znate da vam nešto nedostaje, i dalje ćete nailaziti na iste probleme.

Naravno, idejna meritokracija nije za svakoga. Ali za one koji se naviknu na sustav – dvije trećine onih koji ga isprobaju – on postaje toliko učinkovit da više ne mogu zamisliti nikakav drugi način djelovanja. Ono što se gotovo svima najviše sviđa u ovom sustavu je sigurnost da nema dvostrukih standarda.

Još nekoliko praktičnih savjeta Raya Dalija:

• Nemojte miješati objektivnu stvarnost sa svojim očekivanjima.
• Ne brinite o tome što ljudi misle o vama, radije se brinite o postizanju svojih ciljeva.
• Nemojte precijeniti kratkoročne učinke u odnosu na dugoročne.
• Ne dopustite da bol stane na putu napretka. Bez boli nema rezultata.
• U lošem rezultatu krivite samo sebe.

Koja će biti vaša načela?

Koristeći klasifikaciju iz knjige Josepha Campbella Heroj s tisuću lica, koju, inače, Ray Dalio naziva obaveznim štivom za sve, i sam je sada u fazi “Vraćanja dara”: “Govorim o ovim načela jer sam sada u onoj životnoj fazi kada želim pomoći drugima da postanu uspješni više nego što sam želim postati uspješniji. Ova su načela bila od velike pomoći meni i mnogima drugima i zato ih dijelim. Sami odlučite koliko su vam vrijedni i kako ćete ih koristiti.

Vaši principi mogu biti bilo što, samo ako su autentični, odnosno odražavaju vaš karakter i vrijednosti. Najgore što može biti je lažnjak. Zapitajte se što želite, pronađite primjere ljudi koji su postigli svoj cilj, analizirajte uzorke uzroka i posljedica koji su im pomogli da ga postignu, a zatim ih pokušajte primijeniti na način da postignete svoj cilj.

Osnivač hedge fonda Bridgewater, milijarder kojeg mediji zovu "Steve Jobs ulaganja", podijelio je tajne upravljanja, ispričao što smatra glavnom kvalitetom zaposlenika i zašto ne vjeruje računalima

Ray Dalio (Foto: Andrey Lyubimov / RBC)

Tko je Ray Dalio?

Potječući iz obitelji njujorškog jazz glazbenika, Ray Dalio počeo je ulagati kao tinejdžer kada je kupio dionice Northeast Airlinesa za 300 dolara. Nakon što je stekao MBA na Harvard Business School, radio je za New York Stock Exchange i 1975. osnovao vlastitu tvrtku Bridgewater Associates, koja je bila pionir inovativnih praksi upravljanja imovinom. Sada je Bridgewater jedan od najvećih hedge fondova na planeti, a Dalio je među 100 najbogatijih ljudi na svijetu. Imovina kojom tvrtka upravlja procjenjuje se na 160 milijardi dolara (krajem 2017.), Dalio vlastito bogatstvo je 18 milijardi dolara. nadaleko poznat po svom dobrotvornom radu. Krajem kolovoza izlazi njegova knjiga “Principi” u ruskom prijevodu.

“Nećete moći tolerirati ljude čije vrijednosti ne poštujete do kraja života.”

— Gospodine Dalio, koje su vam glavne osobine koje su vam pomogle da uspijete?

— Radoznalost, hrabrost, avanturizam. Sve što imam u životu dugujem ne svom znanju, već svojoj sposobnosti da radim s onim što ne znam. Volim graditi teorije i onda ih provoditi u praksi. U isto vrijeme, stalno se bojim da ću pogriješiti i to me tjera da tražim pomoć od drugih ljudi koji su u stanju razumjeti ono što ja ne razumijem.

- Vi ste vrlo bogat čovjek. Što za tebe znači novac?

“Novac je bio slučajna akvizicija u igri koju sam igrao cijeli život. Imam strast raditi nešto novo. Kad sam imao 12 godina, počeo sam igrati burzu. Kupnja i prodaja dionica je čista igra. Osjećam da je to otprilike isto kao i "zaljubiti se" u šah. Sa 26 godina, kada sam shvatio da želim raditi za sebe, novac je za mene počeo značiti slobodu izbora, mogućnost da budem sam sebi gazda. Onda, kada sam imao obitelj, one su postale jamstvo sigurnosti za moje najmilije. Nešto kasnije novac se pretvorio u priliku za utjecaj na druge ljude. Zasad je ovo najvažnije što mi novac može dati. Nisam od onih koji vole luksuz i oduvijek sam se bojao da bi me bogatstvo moglo pokvariti. Moji roditelji nisu bili baš bogati, a skromno djetinjstvo naučilo me cijeniti najvažnije stvari u životu – odnose s ljudima i obitelji. No, neću poreći da sam uspio zaraditi mnogo novca, a sada nešto od toga mogu potrošiti na pomoć društvu. Godine 2011. preuzeo sam ono što je poznato kao Giving Pledge (inicijativu koju su pokrenuli Bill Gates i Warren Buffett. — RBC), obećavajući da će donirati barem polovicu svog bogatstva u dobrotvorne svrhe kao što je borba protiv dječje paralize. Filantropija donosi neusporedivo zadovoljstvo.

- Možete li navesti najvažnije lekcije koje vas je život naučio?

Evo dvije formule koje sam uspio zaključiti. Prvo: "Ključ uspjeha su snovi, u kombinaciji s trijeznom procjenom onoga što je stvarnost, kao i znanjem kako pobijediti tu stvarnost i odlučnošću da se to učini." Svatko ima svoje ciljeve u životu, ali da biste ih ostvarili, prvo morate definirati svoja načela kako biste jasno razumjeli što je stvarno važno, a što nije. U isto vrijeme, vaša načela moraju biti vrlo realna, moraju funkcionirati. Druga formula: "Bol plus razmišljanje o tome jednako je napretku." Bol uvijek pokazuje da nešto nije u redu. Ako možete brzo shvatiti o čemu se radi i riješiti problem, krećete se u pravom smjeru.

- U svojoj knjizi pišete: "Prava osoba na pravom mjestu je ključ uspjeha." Kako zapošljavate zaposlenike, na koje kvalitete pazite?

- Svaki zaposlenik ima tri "dimenzije": svoje vrijednosti, sposobnosti i vještine. Vrijednosti su ono što osoba smatra najvažnijim u životu. Sposobnosti su značajke razmišljanja: na primjer, netko je kreativan, netko je uredan, netko je dobar u matematici. Prirodne sposobnosti razlikuju se od osobe do osobe. Vještine su stvari koje se mogu naučiti: na primjer, možete naučiti programiranje, strani jezik, osnove novinarstva. Lovci na glave u većini tvrtki zapošljavaju ljude uglavnom zbog njihovih vještina. Pritom posvećuju određenu – ne previše – pozornost sposobnostima kandidata, a malo njihovoj vrijednosti. Kod mene je sve upravo suprotno: vrijednosti su na prvom mjestu, zatim sposobnosti i, na kraju, vještine.

Zašto su vrijednosti toliko važne?

- Kada zapošljavate ljude da rade na zajedničkom zadatku, važno je da znate kako će se ponašati kada ih ne promatrate. Idu li oni u istom smjeru u kojem i vi sami želite? Često je posao poput bitke, a u bitci vještine i sposobnosti nisu toliko važni koliko principi osobe i snaga njenog karaktera. Međuljudski odnosi se grade na zajedničkim vrijednostima, a duboki iskreni odnosi s ljudima najvažnije su što lider može imati. Ako zaposlenik radi samo za plaću, zapravo ga tretirate kao opremu, a on sebe doživljava kao zupčanik u velikom stroju. Od onih koji rade za plaću ne može se stvoriti jak tim. Osim toga, da biste postigli svoje ciljeve, morate osjetiti radost rada s ljudima. Posao je veliki dio života. S kim želiš provesti ovaj dio svog života? Vjerojatno s ljudima prema kojima se ponašate poput obitelji ili prijatelja. Nećete moći tolerirati ljude čije vrijednosti ne poštujete do kraja života.

"Demokracija je loš sustav"

— Važno je da vođa dobije najbolje odgovore na svoja pitanja, bez obzira odakle ti odgovori dolaze. A ako su vaš ponos i privrženost vlastitim ukorijenjenim idejama bili na putu boljem odgovoru, ovo je tragedija! Ego lako postaje prepreka za donošenje boljih odluka.

— Kako je proces donošenja odluka strukturiran u Bridgewater Associatesu?

— U našoj tvrtki imamo meritokraciju ideja — sustav u kojem pobjeđuju najbolje ideje. Dosta je komplicirano, pokušat ću ukratko objasniti bit. Obično se u poduzećima menadžment gradi prema jednom od dva tipa. Neki upravljaju autokracijom - sve odluke donosi šef, a ostali slušaju njegove naredbe. U drugima, demokracija: svatko ima jedan glas, a odluke se donose većinom glasova. Po meni su oba sustava loša. Autokracija znači da sve najbolje misli dolaze iz glave šefa, ali u stvarnosti to često nije tako. A kako će takav šef uspjeti voditi ljude, ako samo zna zapovijedati? Demokracija je loš sustav: pretpostavlja da su svi ljudi jednako sposobni donositi odluke, što nije slučaj.

Mi u Bridgewater Associatesu ocjenjujemo sposobnost svakog pojedinog zaposlenika da donese ispravne odluke u različitim temama. Oni koji dolaze s dobrim idejama češće od drugih dobivaju veće pondere glasova od ostalih zaposlenika. Takvo bodovanje vam omogućuje da ne napustite sustav kolektivne rasprave, ali u isto vrijeme ne skliznete u načelo "jedna osoba - jedan glas": prilikom glasovanja mišljenje talentiranih zaposlenika više će utjecati na donošenje odluka od mišljenje onih koji rijetko daju dobre ideje. Pritom, vođa ipak donosi konačnu odluku, pa je uvijek jasno tko je odgovoran.

Smiju li vas podređeni kritizirati?

Potičem ih da to učine! Temelj produktivnog rada je dobra komunikacija s ljudima. Ako suzbijete kritiku, sprječavate zaposlenike da smisle dobre ideje i izazivate u njima gomilanje ogorčenosti, što na kraju dovodi do pobune. Osim toga, ne želite slušati kritike dovest će do toga da jednostavno ne znate kakve probleme tvrtka ima. Ali sve poteškoće morate vidjeti na vrijeme i što prije ih otkloniti.

- Sebe nazivate pobornikom "radikalne transparentnosti": u Bridgewater Associatesu se borite protiv tajnih sastanaka menadžera i nastojite prenijeti informacije o stvarnom stanju stvari zaposlenicima. Zašto je transparentnost toliko važna?

Jer transparentnost daje razumijevanje onoga što se stvarno događa i što ljudi stvarno misle. Ona također služi kao temelj povjerenja: osoba sama donosi zaključke o položaju tvrtke, a ne odlučuje hoće li vjerovati govorima uprave. Visoka razina razumijevanja onoga što se događa omogućuje ljudima da prevladaju razlike i oslobode se borbe unutar društva različitih stranaka koje slijede svoje interese.

Zaposlenici u ​Bridgewater Associates (Foto: Bridgewater Associates)

“Imate vrlo malo poduzetnika u Rusiji”

- Što je dobro vodstvo? Kako menadžer treba organizirati procese u poduzeću kako bi ostvario rast svog poslovanja?

- Ako čovjek dobro vodi tvrtku, znači da vodi ljude tamo gdje oni sami žele ići. Ne možete prisiliti zaposlenike da rade pod prisilom, to neće dati dobar rezultat. Moraju biti s vama u umu i srcu. Dakle, prije svega, vođa mora razumjeti što sami ljudi žele, a za to treba izgraditi pouzdanu komunikaciju s njima - saznati u što vjeruju, što smatraju poštenim. Sposobnost slušanja ljudi glavna je kvaliteta vođe.

- Koji su najčešći nedostaci koji poduzetnike sprječavaju u izgradnji poslovanja.

“Najveći problem koji poduzetnici imaju je to što se ne znaju nositi s neuspjehom. Da biste izgradili snažan posao, morate razmišljati drugačije od svih ostalih, a pritom biti u pravu. Poduzetnici pokušavaju biti prvi koji će napraviti nešto što dosad nije učinjeno, neprestano eksperimentiraju, a neuspjeh je prirodan dio tog procesa. Sposobnost ne odustajanja, već brzog učenja na greškama rijetka je kvaliteta među poduzetnicima. Drugi problem je nedostatak odlučnosti da svoju viziju pretvorite u stvarnost. Očito, poduzetnik mora biti osoba, "gorjeti" sa svojim snom. Ali u isto vrijeme mora biti i praktičar: uostalom, njegov je posao uglavnom vrlo svakodnevni, rutinski. Pogotovo na početku puta: uostalom, poduzetnik obično počne graditi posao gotovo bez novca i bez iskustva koje bi brzo moglo privući investitore. Stoga svoj san mora što prije ostvariti, pokazujući da na tome može zaraditi. Vrlo malo njih uspijeva biti i sanjar i praktičar u isto vrijeme.

- Imaju li ruski poduzetnici iste nedostatke kao i svi ostali?

- Ne, ne mislim tako. I odnos prema poslovanju i stvarnost poduzetništva u Rusiji se jako razlikuju od većine drugih zemalja. U Rusiji imate vrlo malo poduzetnika. Zašto? Što koči poslovanje u Rusiji i kako osigurati više poduzetnika? To su vrlo važna pitanja, jer odgovor na njih ovisi o tome možete li oživjeti svoje gospodarstvo. Po meni postoji pet glavnih kriterija koji određuju razvoj gospodarstva. Ima li zemlja dobar i relativno jeftin obrazovni sustav? Koliko je velik vanjski dug neke zemlje - zemlje koje imaju mali dug mogu rasti brže. Što je sa zemljom s prirodnim bogatstvima? Imate li dobro razvijeno tržište kapitala tako da poduzetnici mogu lako podići ulaganja? I posljednji kriterij: koliko je dobra poslovna klima u zemlji i kakva je u njoj kultura rada?

Zemlje u kojima se lako registrirati i pokrenuti posao, koje imaju dobre zakone i malo korupcije, koje imaju nisku razinu korupcije uspijevaju osigurati da se naporan rad i ljudska domišljatost bogato nagrade. Rusiji nedostaje razvijeno tržište kapitala, a postoje i opipljivi problemi s poslovnom klimom, od kojih mnogi potječu još iz sovjetskog doba. Morate riješiti ove probleme kako bi vaše gospodarstvo raslo. Međutim, kada razmišljam o tome koliko je Rusija otišla od onoga gdje je bila 1990-ih, počinjem vjerovati da vaša zemlja ima dobre izglede.

"Razvoj umjetne inteligencije smanjuje jedinstvenost čovjeka kao vrste"

— Danas se mnoge odluke u financijskom sektoru donose uz pomoć umjetne inteligencije (AI). Kada je AI koristan, a kada nije?

– Umjetna inteligencija je vrlo složen pojam pa bih želio dati precizniju definiciju. Najčešće je to naziv algoritama na temelju kojih računala donose odluke. Ljudi smišljaju ove algoritme i u biti se ne razlikuju od bilo kojeg drugog načina donošenja odluka. Sve što čovjek može izraziti riječima može se formulirati kao skup određenih jednadžbi. Koliko učinkovito algoritmi rade ovisi samo o tome koliko su dobre same jednadžbe koje je izmislila određena osoba.

Drugi oblik umjetne inteligencije je strojno učenje. Ovdje je sve drugačije izgrađeno: unosite ogromnu količinu podataka u računalo, a ono vam samo stvara algoritme. Ključno pitanje u strojnom učenju je hoće li algoritam koji je dobro funkcionirao u prošlosti imati dobre rezultate u budućnosti. Strojno učenje dobro funkcionira ako postoji veliki uzorak primjera iz kojih računalo uči, te fiksna pravila igre – kao u šahu, u kojem računala nemaju premca. Ali u svijetu u kojem živimo svaka se situacija može promijeniti, a budućnost može biti radikalno drugačija od prošlosti. Kada se promijene pravila igre, strojnom učenju postaje mnogo teže donositi ispravne odluke. I onda se postavlja sljedeće pitanje: razumijete li kako vaši algoritmi rade ili ne? Ako se stvarnost brzo mijenja, a vi nemate jasno razumijevanje o tome kako vaše računalo donosi odluke, umjetna inteligencija postaje jednostavno opasna: ne preostaje vam ništa osim slijepe vjere u njezinu nepogrešivost.

“Danas se mnogi ljudi boje da će im roboti ukrasti posao. Trebamo li se bojati ovoga?

“Ovo je jedan od najvećih problema našeg vremena. Prije svega, raseljavanje ljudi robotima uvelike će povećati jaz u prihodima između bogatih i siromašnih. Mnogi ljudi će početi osjećati svoju bezvrijednost. Razvoj umjetne inteligencije smanjuje jedinstvenost čovjeka kao vrste. Prije su se ljudi uglavnom bavili fizičkim radom. Tada su ih strojevi u tome nadmašili, ali ljudi su ipak imali privilegiju – jer su mogli razmišljati. Sada strojevi sve više guraju čovjeka na terenu za koji je smatrao da pripada samo njemu – uče razmišljati. Što možemo učiniti da se tome suprotstavimo? Ne možete samo zaustaviti razvoj umjetne inteligencije, jer roboti povećavaju produktivnost, što tvrtke i potrošači žele. Ako stvarno želite riješiti ovaj problem, morate smisliti kako razviti ljude koji su bez posla da se osjećaju korisnima. I u isto vrijeme razumjeti kako se nositi s oštrom razlikom u prihodima.

Što je s idejom univerzalnog temeljnog dohotka? O ovom konceptu se sve više raspravlja zbog gubitka radnih mjesta zbog robota.

Ova ideja ima svoje prednosti i slabosti. Prednosti su u tome što uz novac ljudi imaju izbor: zamislite da ne pokušavate pomoći ljudima socijalnim programima, već im jednostavno napišete ček, a oni sami odlučuju na što će ga potrošiti. Ako čovjek dobro razumije svoje potrebe, taj novac koristi više nego što bi to učinila država. Osim toga, smanjenjem neučinkovitih socijalnih programa, puno ćete uštedjeti na plaćama dužnosnika. Glavno je pitanje, dakle, mogu li sami ljudi pametno potrošiti novac koji im date. Što ako zatvorite program obrazovanja za djecu i samo date njihovim roditeljima novac za školovanje - a oni uzmu taj novac i kažu da njihovoj djeci ne treba nikakvo obrazovanje? Uvjeren sam da univerzalni temeljni dohodak ne bi trebao ići nauštrb dobrih socijalnih programa, ne bi se trebao pretvoriti u puku naknadu za nezaposlene. Društvo treba razvijati ljude, dati im smisao postojanja, a ne samo novac.

— U koje se nove tehnologije isplati ulagati, a koje su ništa više od mjehurića? Na primjer, isplati li se ulagati u kriptovalute?

“Nikad nećemo znati ako ne eksperimentiramo s njima. U prošlosti su mnoge ideje u koje nisam vjerovao na kraju dobile maha. Uzmimo, na primjer, flaširanu vodu: kad sam bila mala, čista je voda bila posvuda i bilo je teško povjerovati da bi itko kupio vodu u plastičnim bocama. Vjerujem da je prirodna selekcija poslovnih ideja, pokušajima i pogreškama, jedini način da se zna što će uspjeti, a što ne.

Ray Dalio drži počasne pozicije u Forbesovoj ocjeni više od desetljeća. Od 2011. njegov kapital nikada nije pao. O tome kako su poštenje, poštivanje pravila i disciplina pomogli zaraditi milijarde dolara.

• PUNO IME: Raymond Dalio (Ray Dalio)
• Datum rođenja: 08.08.1949. Jackson Heights, okrug Queens, New York, SAD.
• Nacionalnost: Talijan po ocu, Amerikanac po majci.
• Obrazovanje: BA, Long Island University, MBA na Harvard Business School (HBS).
• Datum početka poslovanja/dob: 1975., 26 godina
• Vrsta aktivnosti na početku: investicijska tvrtka Bridgewater Associates.
• Trenutna aktivnost: najveći hedge fond Bridgewater Associates.
• Trenutna država: 17,7 milijardi dolara prema Forbesu, travanj 2018.
• Društveni mediji: https://www.youtube.com/user/Bridgewater YouTube kanal, koji se popunjava osobno od strane investitora. Twitter profil milijardera @RayDalio.

Najveći broj svjetski poznatih investitora i velikih milijardera Amerika je donirala svijetu u kriznim razdobljima za zemlju. Jedan od njih je Ray Dalio - milijarder, investitor i svjetski poznati ekonomski guru, koji je svoje prvo bogatstvo stekao s 12 godina.

Kratka biografija milijardera Raya Dalija

Ray Dalio rođen je 08. kolovoza 1949. u okrugu Queens, New York, SAD, u obitelji jazz glazbenika Marina Dalija i domaćice Ann Dalio, i bio je jedino dijete svojih roditelja.

Biografija i obiteljska povijest Raya Dalija govori da je otac investitora Talijan koji je emigrirao u države tijekom krize, koji je zarađivao za život svirajući klarinet i saksofon u klubovima na Manhattanu, uključujući Capacabanu. Majka - Indijanka, bila je angažirana u odgoju sina.

U dobi od 12 godina, Ray je honorarno radio na terenima u golf klubu, gdje je prvi put čuo od igrača kluba o dionicama i ulaganju. Tih dana mnogi su pričali o burzama, što je mladića zanimalo, brzo je shvatio da na taj način možete povećati svoj kapital. Čim je Dalio skupio 300 dolara, odlučio je napraviti svoju prvu investiciju.

“Jedino što sam volio je trošenje novca, pa sam dostavljao novine, lopatao snijeg, nosio palice za golf i kosio travnjak. Sa 12 godina." R. Dalio na svom prvom poslu.

Budući da je bio pažljiv i dosljedan, budući milijarder brzo je odredio koja će mu strategija pomoći da ne izgori, već da, naprotiv, poveća iznos štednje. Prvi kriterij za odabir tvrtke u koju će se novac ulagati bila je vrijednost dionica, cijena po jedinici ne bi smjela prelaziti 5 dolara. Drugi parametar koji je igrao ulogu bila je popularnost odabranog poduzeća, unatoč jeftinosti akvizicije.

“Dionice koje sam kupio odabrane su na temelju onoga što sam čuo o tvrtki i znao sam da imaju cijenu ispod 5 dolara. Dakle, činilo mi se, mogao bih ostvariti veliku zaradu.” R. Dalio o prvoj investiciji.

Sl. 1. Dalio s prijateljima na zoru svoje karijere.
Izvor: best-investor.ru

Na temelju tih temeljnih načela investirao je u dionice Northeast Airlinesa, a zahvaljujući naknadnom preuzimanju tvrtke to je donijelo trostruku dobit.

Do kraja srednje škole investitor početnik već je imao popis uspješnih i neuspjelih transakcija, iskustvo na tržištu i bogatstvo od nekoliko tisuća dolara.

Gledajući Dalijeve diplome, njegovu viziju ekonomije i strast za pisanjem edukativnih članaka, mnogi dolaze do zaključka da je biznismen cijeli život bio zainteresiran za studiranje i posvetio mu puno vremena. No, kako sam investitor priznaje, u srednjoj školi je prezirao studij i više je vremena trošio na učenje stvari koje su mu bile zanimljive.

“Nisam bila inspirirana potrebom da zapamtim što drugi ljudi žele od mene. Osim toga, nisam imao pojma zašto mi je to trebao i kamo idem. ”, - Rey Dalio o svom studiju.

Kako je Bridgewater nastao, priča o uspjehu Raya Dalija

Dok je studirao na sveučilištu, Dalio je karijeru započeo trgovanjem robnim terminskim postavkama na njujorškoj burzi. Godine 1972. nagovorio je direktora Merrill Lyncha da ga zaposli kao pomoćnika i vrlo brzo postao direktor trgovine terminskim ugovorima, budući da je bio jedan od rijetkih u SAD-u koji je znao išta o njima. Međutim, tvrtka se brzo raspala.

Kasnije je mladi talentirani financijer angažiran kao direktor robnih ulaganja u Dominick & Dominick LLC, odakle je otpušten zbog svađe sa svojim šefom i skandaloznog govora na kongresu agrara, gdje se umjesto Raya pojavila gola djevojka za njegov najam. Godinu dana nakon otkaza, investitor je radio u Shearson Hayden Stoneu kao broker i trgovac terminskim ugovorima, nakon čega je njegov odjel raspušten, a talentirani mladić ponovno je ostao bez posla.

U pozadini financijske krize i nagomilanog znanja, budući milijarder odlučuje više ne ići na najamni posao. Bridgewater Associates osnovao je svoju zakladu 1975. kada je imao 26 godina. Mladi investitor želio se probiti na tržište i osvojiti ga, što mu je na kraju i uspjelo. Prvo sjedište tvrtke bilo je u Rayevom dvosobnom stanu na Manhattanu. Dalio je svoj posao započeo tako što je većinu svojih klijenata namamio s prijašnjeg radnog mjesta, poduzetnik se trudio da nikad ne izgubi kontakte s pravim ljudima.

sl.2. Ray Dalio u seoskoj kući daje intervju.
Izvor: fastsalttimes.com

Na početku puta tvrtke, glavna djelatnost bila je usmjerena na savjetovanje i rad za nekoliko velikih klijenata koji su prešli s bivšeg poslodavca milijardera. No, nakon nekog vremena, zahvalni partneri počeli su preporučivati ​​perspektivnog financijera svojim prijateljima, a Dalioov portfelj klijenata počeo je rasti, dodajući mu ključne klijente. Tako je potpisan ugovor s McDonald’som, koji je dugo vremena postao pouzdana podrška tvrtki i omogućio joj brže postizanje novih visina.

Kako se razvijala Zaklada Dalio

Bridgewater Associates nastavio je raditi na ovaj način do 1981. godine, sve dok se milijarder i njegova obitelj nisu preselili u Connecticut, gdje se fond skrasio. Godine 1985. Dalio se usmjerio na mirovinske fondove i potpisao prvi ugovor s odjelom Svjetske banke, 4 godine kasnije među klijentima sa sličnom strukturom pojavio se Kodak. Milijardereva vezanost za takve investitore ostala je do danas.

Kako se tvrtka razvijala, njezin je investicijski portfelj rastao i Dalio je predstavio novu strategiju ulaganja, Global marco. Sustav se temelji na analizi brojnih kriterija, a same investicije plasiraju se po cijelom svijetu. Tvrtka milijardera oduvijek je bila poznata po visokokvalitetnom financijskom upravljanju klijentima, minimiziranju valutnih rizika, a čak je i tijekom krize ostvarivala dobit. Sve je to postignuto znanjem samog Raya, koji je analizirao sve pokazatelje i događaje, usporedio ih i, kao rezultat, izveo cijeli model za sprječavanje negativnog utjecaja vanjskih okolnosti.

Idealni investicijski model koji je razvio ekonomist uključuje ulaganje 55% u državne obveznice (od ovog volumena, oko 75% u dugoročnim i 25% u srednjoročnim), 30% se šalje tvrtkama uključenim u listu S&P 500, a Preostalih 15% namijenjeno je robnim ulaganjima, plemenitim metalima itd. Takva diverzifikacija portfelja omogućuje brzo reagiranje na promjene tržišta i brzi prijenos ulaganja iz jednog segmenta u drugi.

Čista Alfa

Od 1991. Dalio je pokrenuo fond Pure Alpha koji igra na višku prosječnog tržišnog prinosa. Milijarder je bio taj koji je prvi identificirao ovu strategiju i uspio je primijeniti u korist portfelja svojih klijenata. Hedge fond donosi prosječno 18% godišnje i ostao je gotovo nepromijenjen otkako je ušao na tržište.

Kasnije su se još 2 fonda pojavila u Bridgewater Associates: All-weather i Pure Alpha Largest Markets. Pojava destinacija dogodila se 2011. godine i omogućuje Daliu da opslužuje one segmente klijenata koji se prije nisu razmatrali, budući da je All-weather fond kreiran za masovno tržište i ima smanjene kamate i provizije.

Ray Dalio se često naziva Steve Jobsom na financijskim tržištima zbog njegovih inovativnih pristupa i vlastitih investicijskih shema.

Tvrtka uoči krize 2008. i sadašnjosti

Glavni fokus aktivnosti svih Bridgewatera i njegovih zaposlenika usmjeren je na analizu pokazatelja i tržišnih fluktuacija. Sam Dalio od mladosti se navikao na pronalaženje i analizu velikih količina informacija, što mu je omogućilo da kompetentno upravlja ne samo svojim, već i financijama svog klijenta. Rayev tim je još 2006. godine počeo proricati pad američkog gospodarstva zbog viška troškova servisiranja duga nad prihodima i neuspjeha tržišta nekretnina. I ovoga puta milijarder je bio u pravu.

“Ne znam uvijek na koju će stranu novčić pasti. U ovim trenucima nastojim učiniti sve da ni u jednom slučaju ne bude negativnih posljedica po mene. Drugim riječima, ne donosim slučajne odluke. Moje oklade su uvijek ograničene na stvari u koje sam siguran." R. Dalio o riziku i ulozima.

Milijarder je u više navrata pokušavao upozoriti velike banke i druge ulagače na nadolazeći pad tržišta, ali nikada nije čuo. Kao posljedica krize 2008. mnoge tvrtke su i dalje imale velike gubitke, osim fondova koje je vodio ekonomist. Pure Alpha je te godine vratio 9,5% bez gubitka ni novčića.

sl.3. Ray Dalio je intervjuirao CNBC.
Izvor: Fortune

Nakon još 2 godine, nastavljajući raditi u istom režimu i bez promjene odabranih strategija, Bridgewater je povećao profitabilnost na 45%. Ovaj rast nam je omogućio da prednjačimo u odnosu na kombinirane divove: Amazon, Yahoo, Google i eBay.

Kada se tržište ponovno potreslo 2011. i drugi hedge fondovi izgubili su više od 4%, Bridgewater je ponovno zaradio svojim klijentima i osnivaču profit od 23%. U 2012. i 2013. godini zarada tvrtke premašila je sve dosad u svom segmentu.

Od tog trenutka do danas, Bridgewater je uvijek bio lider u svojoj industriji. Hedge fond je u 2017. pokazao ukupnu dobit od 49,7 milijardi dolara. Ovo je najbolji pokazatelj na svijetu. Na drugom mjestu nakon njega je samo ograda Georgea Sorosa s dobiti od 43,9 milijardi dolara.Takav se jaz može smatrati prilično velikim.

Osobna filozofija Reya Dalija

Imajući u genima naslijeđe oca glazbenika, Dalio je i sam volio glazbu od mladosti. U godinama koje su padale na kraj srednjoškolaca, Beatlesi su bili posebno popularni.

Kada je Ray imao 19 godina, njegov omiljeni bend otišao je u Indiju u potrazi za inspiracijom. Donijeli su kulturu transcendentalne meditacije za koju se kasnije zainteresirao budući milijarder. Inače, od tada nikada nije odstupio od prakse i priznao je da mu je upravo korištenje tehnika pomoglo da razbistri um, vidi najkorisnija rješenja za određene situacije i stvori postojeću priču o uspjehu Raya Dalija.

Osim meditacije, život investitora neumorno prate principi koje je on formulirao, a koje primjenjuje ne samo u svom poslovnom životu, već i u privatnom životu. Njegovi glavni postulati su radikalna otvorenost i transparentnost djelovanja, prikrivanje informacija, svađe i operacije u sjeni, zabranjeno je neslaganje unutar tvrtke i u njezinoj interakciji s kupcima. Sve aktivnosti milijardera i njegovog tima temelje se na izravnosti, čistoći poslovnih i osobnih kvaliteta. Zbog čega su ga često optuživali za bezobrazluk i bezobrazluk. Primjerice, Dalio je 2017. izazvao talijanski bijes kada je iznio svoje mišljenje o uzaludnosti Italije i eurozone.

Pokušao je predvidjeti kakvi se trendovi očekuju na tržištu, kao i koja sredstva najviše obećavaju.

Ovdje su glavne teze i zaključci iz njegova članka.

Kako dolazi do promjene paradigme?. U svijetu financija postoje duga razdoblja (oko 10 godina) tijekom kojih tržišta funkcioniraju unutar određenih odnosa. Dalio te odnose naziva "paradigmama". Oni uzrokuju da im se većina ljudi prilagodi i na kraju projiciraju današnju logiku u sve procese u budućnosti. Kao rezultat toga, paradigma se mijenja, a tržišta počinju raditi na dijametralno suprotan način.

Primjer. Niske stope omogućuju povoljne uvjete zaduživanja. Dug raste, posuđena sredstva se koriste i za kupnju investicijske imovine. To dovodi do povećanja njihovih cijena i čini se da će posuđivanje i kupnja ove investicijske imovine uvijek donijeti dobit.

Ali ovo ne može trajati zauvijek. Potencijalni povrat na imovinu opada kako cijene rastu. Troškovi servisiranja duga postupno rastu u odnosu na prihode, novčani tok se smanjuje, a dužnici imaju kreditnih problema. Kao rezultat toga, vidjet ćemo smanjenje kreditiranja, manju potrošnju na robu, usluge i investicijska sredstva. Doći će do promjene paradigme.

Sam proces promjene paradigme prilično je bolan za investitore koji nasjedaju na popularna rješenja. To ozbiljno utječe na njihovu dobrobit. Posljednja promjena paradigme bila je financijska kriza 2008.-2009.

Razumijevanje prirode nadolazećih promjena ključno je za uspjeh investitora. Potrebno je strukturirati svoj investicijski portfelj tako da u velikoj mjeri bude zaštićen od novih rizika.

Dio I: Kako funkcioniraju paradigme

Obično se tržišni konsenzus formira na temelju nedavnih događaja (u posljednjih nekoliko godina), a ne na temelju najvjerojatnijih razvojnih scenarija. Iz toga slijedi da investitori ne očekuju promjenu paradigme i očekuju nastavak postojećih tržišnih uvjeta. Kao rezultat toga, dobivamo prilično impresivne tržišne i ekonomske promjene.

U pravilu, promjena paradigme događa se jednom u desetljeću - na primjer, 1920-e su bile “urlale”, 1930-e su uronile u “depresiju”, 1970-e su postale inflatorne, 1980-e postale su dezinflatorne, itd. Važno je napomenuti da su sada prošli posljednji mjeseci desetljeća od krize 2008.-2009. i prilično je znatiželjno pokušati zamisliti kakva će nova paradigma biti u 20-ima.

Svako desetljeće ima svoje posebnosti, iako su unutar svakog desetljeća postojala prilično duga razdoblja (od 1 do 3 godine) kada su se tržišta ponašala potpuno suprotno od ostalih godina.

Najveće ekonomske i tržišne fluktuacije dogodile su se u razdoblju promjene paradigme, kada su narušena načela “ravnoteže” koja su bila na snazi ​​već desetljeće.

Načela ravnoteže:

1) Povećanje duga odgovara povećanju prihoda potrebnog za servisiranje tog duga;

2) Stopa rasta gospodarstva nije previsoka, jer će dovesti do neodrživog porasta inflacije i neučinkovitosti, a ne prespora, jer će niska aktivnost u gospodarstvu dovesti do šoka i političkih promjena;

3) Projicirani prinos na gotovinu niži je od projiciranog povrata na obveznice, koji je zauzvrat manji od projiciranog povrata na dionice i drugu rizičniju imovinu. Nepostojanje ovih obrazaca ometat će učinkovit rast kreditiranja i dovesti do usporavanja gospodarskog rasta i njegovog pada.

Na kraju svakog desetljeća većina investitora je očekivala da će sljedeće desetljeće biti slično prethodnom. Međutim, zbog gore opisanog procesa infleksije koji je doveo do promjena i povećane valovitosti, sljedeća desetljeća bila su više suprotna nego slična onima koja su im prethodila. Zbog tih pomaka, kretanja na tržištima bila su značajna i dovela su do preraspodjele bogatstva u svijetu.

Teorije o tome kako investirati često su se mijenjale. Obično su se oslanjali na obrasce uočene prethodnih godina. Te su retrospektivne teorije bile najpopularnije na kraju paradigme i na kraju su bile potpuno neprikladan vodič za ulaganje u sljedećem desetljeću.

Uz pomoć ovih tablica možete dobiti predodžbu o dinamici ekonomskih pokazatelja, povratu imovine za svako desetljeće, kako nominalno, tako i realno; omjeri gotovine i kredita te stopa rasta duga tijekom svakog desetljeća.

Drugi dio: Kada očekivati ​​promjenu paradigme i u što ulagati

Glavni uvjeti koji karakteriziraju situaciju u kojoj se nalazimo od 2009. godine:

1) Središnje banke smanjuju kamatne stope i provode kvantitativno ublažavanje (QE), odnosno tiskaju novac i kupuju financijsku imovinu. Ove metode će se uskoro iscrpiti.

Kvantitativno ublažavanje snažan je poticaj od 2009. Potaknulo je cijene imovine i izravno iz stvarne kupnje imovine i neizravno jer su niže kamatne stope potaknule otkupe i kupnju dionica financiranih dugom.

Grafikon ispod prikazuje promjene kamatnih stopa i QE u SAD-u od 1920. Ovdje možete vidjeti da se to dogodilo dvaput, 1931.-45. i 2008-14.

Sljedeća tri grafikona prikazuju dinamiku američkog dolara, eura i jena od 1960. Kada su kamatne stope dosegle 0%, počelo je tiskanje novca u svim tim zemljama. ECB je okončala svoj QE program krajem 2018. dok Banka Japana još uvijek proširuje svoju ponudu novca.

Danas se sve ključne svjetske središnje banke ponovno okreću ovim oblicima ublažavanja jer se gospodarski rast usporava, a inflacija ostaje ispod ciljanih razina.

2) Došao je val otkupa dionica, spajanja, akvizicija, izravnih injekcija i ulaganja rizičnog kapitala. Ova kapitalna ulaganja, financirana jeftinim novcem i kreditima, potaknula su rast cijena investicijske imovine. Time se povećalo bogatstvo onih koji su ih imali prilike kupiti. Bogati su postali još bogatiji. Kao rezultat toga, antikapitalistički osjećaji rastu.

3) Dobit je brzo rasla zahvaljujući napretku u automatizaciji i globalizaciji koja je smanjila troškove rada.

Grafikon dolje s lijeve strane prikazuje ovaj rast.

Malo je vjerojatno da će takve stope rasta biti održive. Vjerojatno će se profitabilnost smanjiti u bliskoj budućnosti.

4) Porezna reforma rezultirala je povećanjem vrijednosti dionica. Međutim, daljnja smanjenja poreza nisu vjerojatna. Naprotiv, velika je vjerojatnost da će se ponovno podići, pogotovo ako na vlast dođu demokrati.

Grafikon u nastavku prikazuje procjene onoga što bi se dogodilo sa S&P 500 da se ništa od navedenog nije dogodilo.

Promjena paradigme mogla bi se dogoditi u sljedećih nekoliko godina kada:

ALI) Stvarna kamatna stopa bit će toliko niska da ulagači koji imaju dugove neće ga htjeti zadržati i krenut će u drugu imovinu.

Učinkovitost kvantitativnog popuštanja i smanjenja stopa bit će iscrpljena jer će se povrat na rizične financijske instrumente približiti povratu na gotovinu. To znači da će za njih biti manje kupaca. Kao rezultat toga, Centralna banka će morati primijeniti druge oblike ublažavanja. Najočitije: deprecijacija valute i rast proračunskih deficita.

B) istodobno će velika potreba za novcem za financiranje obveza pridonijeti “velikom stisku”.

Ogromne svote novca uložene u instrumente s niskim prinosom neće biti dovoljne za financiranje obveza. Oni jednostavno neće moći ostvariti adekvatan prihod. Kako bi financirali svoje troškove, vlasnici će morati prodati glavnicu duga, čime će se smanjiti temeljni kapital.

To će se dogoditi istodobno s zaoštravanjem unutarnjih (uglavnom između socijalista i kapitalista) i vanjskih sukoba.

U takvim stvarnostima, držanje kapitala u gotovini i obveznicama više neće biti sigurno. Realni i nominalni prinosi na obveznice bit će niski. No središnje banke će većinu njih kupiti kako bi zadržale kamate na niskim. Drugim riječima, novu paradigmu karakterizirat će velika monetizacija duga.

Stoga je vrijedno razmisliti koja će ulaganja dobro funkcionirati u reflatornom sustavu s velikim dužničkim obvezama, značajnim unutarnjim i vanjskim sukobima?

Većina ljudi sada vjeruje da će najbolje “rizične investicije” i dalje biti ulaganja slična dionicama, nekretnine s financijskom polugom i rizični kapital. No, prema Rayu Daliu, bolje će proći ona imovina koja ima koristi kada vrijednost novca deprecira i kada dođe do značajnih unutarnjih i međunarodnih sukoba.

Većina investitora podcjenjuje takvu imovinu. Neizravna potvrda tome je trenutno nizak udio plemenitih metala u portfeljima velikih investitora. Iz tog razloga, kako bi se smanjili rizici i povećao prinos, Dalio predlaže da razmislite o dodavanju zlata u svoj portfelj.

Ray Dalio je američki biznismen, milijarder, osnivač investicijske tvrtke Bridgewater Associates. Danas je Ray objavio još jedan članak koji bi mogao biti zanimljiv svim investitorima. Pročitajte prilagođeni prijevod:

Jedan od mojih principa ulaganja:

Identificirajte paradigmu u kojoj se nalazite, proučite je li održiva, a ako nije stabilna onda što jest, a zatim vizualizirajte kako će se promjena paradigme dogoditi kada dođe do promjene paradigme.

U mojih otprilike 50 godina kao globalni makro ulagač, primijetio sam da je bilo relativno dugih razdoblja (oko 10 godina) tijekom kojih tržišta i tržišni odnosi funkcioniraju na određeni način (koji ja nazivam "paradigma"), većina ljudi se prilagođava na to tijekom vremena i na kraju ekstrapolirati trenutnu logiku na sve procese, što dovodi do pomaka u ravnoteži i na kraju do prijelaza na nove paradigme u kojima tržišta često djeluju suprotno od onoga kako su se ponašala tijekom prethodne paradigme.

Identificirati i taktički upravljati ovim promjenama paradigme (što pokušavamo učiniti s našim Pure Alpha fondom) i/ili strukturirati naš portfelj na način koji je u velikoj mjeri imun na njih (što pokušavamo učiniti s našim All Weather portfelja), ključno je za uspjeh investitora.

Kako se događaju promjene paradigme

Uvijek postoje velike nestabilne sile koje pokreću paradigmu. Oni nastavljaju djelovati dovoljno dugo da ljudi povjeruju da njihov učinak nikada neće prestati, iako bi očito trebali zaustaviti njihov učinak.

Takva klasična sila je neodrživa stopa rasta duga, koja podupire kupnju investicijske imovine; ovo podiže cijene imovine, što ljude navodi da vjeruju da je posuđivanje i kupnja ove investicijske imovine dobra stvar.

No, to ne može trajati zauvijek, jer će institucije koje posuđuju i kupuju tu imovinu iscrpiti svoj kapacitet zaduživanja kako troškovi otplate duga rastu u odnosu na njihov prihod, stvarajući pritisak na njihove novčane tokove. Kada se to dogodi, dolazi do promjene paradigme. Dužnici počinju imati kreditnih problema, pa dolazi do smanjenja pozajmljivanja i potrošnje na robu, usluge i investicijska sredstva, tako da oni opadaju u samoojačavajućoj dinamici koja izgleda više suprotno nego slična prethodnoj paradigmi. To se nastavlja sve dok i ovaj trend ne postane pretjeran, što ga preokreće, neću se upuštati u ovaj fenomen, objašnjeno je u mojoj knjizi "Principi navigacije dužničke krize koje možete dobiti besplatno".

Još jedan klasični primjer koji mi pada na pamet je da duga razdoblja niske volatilnosti obično dovode do visoke volatilnosti jer se ljudi prilagođavaju tako niskoj volatilnosti koja ih tjera da rade stvari (kao što je posuđivanje više novca nego što bi uzeli da je volatilnost veća) što dovodi izloženi su riziku u nestabilnijem okruženju, što dovodi do samopojačavajućeg skoka volatilnosti.

Mnogo je ovakvih klasičnih primjera koji se s vremenom ponavljaju i neću sada ulaziti u njih. Međutim, želim naglasiti da je razumijevanje koje vrste paradigmi postoje i kako se one mogu promijeniti ključno za dosljedno ulaganje. Jer svaki pojedinačni pristup ulaganju – na primjer, ulaganje u bilo koju klasu imovine, ulaganje korištenjem bilo kojeg stila ulaganja – prolazi kroz vrijeme kada ima tako loše rezultate da vas može dovesti do propasti.

U promjeni paradigme, većina ljudi se nađe presporo da bi učinila nešto što je previše popularno i zapravo gube novac. S druge strane, ako ste dovoljno pronicljivi da razumijete ove promjene, možete se dobro snalaziti i zaštititi se od njih. Financijska kriza 2008.-2009., koja je bila posljednja velika promjena paradigme, bila je jedno takvo razdoblje. To je zato što je tempo rasta duga bio jednako neodrživ kao što je bio tijekom razdoblja promjena 1929-32. Proučavajući takva razdoblja, vidjeli smo da idemo prema drugoj paradigmi, jer je ono što se događa bilo neodrživo, pa smo dobro razumjeli krizu kada je većina investitora bila pogođena.

Mislim da je sada dobro vrijeme:

1) pogled na prošle paradigme i promjene paradigmi i

2) usredotočiti se na paradigmu u kojoj se nalazimo i kako bi se ona mogla promijeniti, jer smo u sadašnjoj već duže vrijeme i vjerojatno smo sve bliže njezinoj promjeni. U tu svrhu napisao sam ovo izvješće u dva dijela: 1. "Promjena paradigme u proteklih 100 godina" i 2. "Promjena paradigme koja dolazi". Priloženi su. Ako imate vremena pročitati oba, predlažem vam da počnete s "promjenom paradigme u posljednjih 100 godina" jer će vam to dati dobro razumijevanje ovog trenutka i dati vam priču koja nas je dovela do toga gdje jesmo, a koja će pomozite nam staviti u kontekst. Tu je i dodatak s duljim opisima svakog od desetljeća od 1920-ih do danas za one koji žele detaljnije istražiti ovaj fenomen.

Dio I: Promjene paradigme tijekom posljednjih 100 godina

Povijest nas je naučila da uvijek postoje paradigme i promjene paradigmi, te da je razumijevanje i pozicioniranje unutar njih ključno za dobrobit investitora i šire. Svrha ovog članka je pokazati vam tržišne i ekonomske paradigme i njihove promjene u posljednjih 100 godina kako bi vam pokazao kako funkcioniraju. U popratnom članku, Paradigm Shift, objašnjavam svoja razmišljanja o tome što bi moglo biti naprijed.

Zbog ograničenosti vremena i prostora, fokusirat ću se samo na događaje u Sjedinjenim Državama, jer će oni biti dovoljni da vam dam stajalište koje bih želio prenijeti. Međutim, u jednom trenutku pokazat ću vam ih sve u svim značajnim zemljama, baš kao što sam to učinio za velike dužničke krize u Načelima za upravljanje velikim dužničkim krizama, jer vjerujem da je njihovo razumijevanje svih neophodno kako bismo imali bezvremenski i univerzalno razumijevanje kako tržišta i gospodarstva funkcioniraju.

Kako funkcioniraju paradigme i promjene paradigmi

Kao što znate, tržišne cijene odražavaju očekivanja za budućnost; kao takvi, oni slikaju prilično detaljne slike onoga što će se temeljiti na konsenzusnom očekivanju budućnosti. Tržišta se tada kreću ovisno o tome kako se događaji odvijaju u odnosu na ta očekivanja. Kao rezultat toga, dobro poznavanje tržišta zahtijeva preciznije o tome što će se dogoditi od konsenzusa koji je ugrađen u cijenu. To je igra. Zato je razumijevanje ovih paradigmi i promjena paradigmi toliko važno.

Otkrio sam da je na konsenzusno stajalište više utjecalo ono što se dogodilo relativno nedavno (tj. u posljednjih nekoliko godina) nego ono što je najvjerojatnije. Konsenzus nastoji vjerovati da će se postojeće paradigme nastaviti, a ne predviđa promjene paradigmi, zbog čega imamo tako velike tržišne i ekonomske promjene. Promjene najčešće dovode do toga da se tržišta i gospodarstva ponašaju na suprotan način, a ne na sličan način na koji su se ponašali u prethodnoj paradigmi.

Ono što slijedi je moj opis paradigmi i promjena paradigmi u SAD-u u posljednjih 100 godina. Uključuje kombinaciju činjenica i subjektivnih tumačenja jer sam, suočen s izborom dijeliti te subjektivne misli ili ne obraćati pozornost na njih, smatrao da bi ih bilo bolje uključiti.

Naravno, moj stupanj bliskosti s tim iskustvom utječe na kvalitetu mojih opisa. Budući da je moje izravno iskustvo počelo početkom 1960-ih, moja su zapažanja posljednjih godina najupečatljivija. Iako je moje razumijevanje tržišta i ekonomije iz 1920-ih bilo manje živo, još uvijek je prilično dobro kako zbog mog intenzivnog proučavanja toga, tako i zbog mojih razgovora s ljudima iz generacije mojih roditelja koji su preživjeli to razdoblje. Što se tiče prije 1920-ih, moje razumijevanje dolazi samo iz proučavanja velikog tržišta i ekonomskih kretanja, pa je manje dobro, iako postoji.

Proteklih godinu dana proučavao sam ekonomska i tržišna kretanja u velikim zemljama od oko 1500. godine, što mi je dalo površno razumijevanje o njima. S ove točke gledišta, mogu s pouzdanjem reći da sam u svakom trenutku proučavao iste velike događaje koji se iznova i iznova događaju iz suštinski istih razloga. Ne kažem da su potpuno iste, niti da se važne promjene nisu dogodile, jer su se sigurno dogodile (npr. kako su središnje banke došle i nestale). Ono što kažem je da su se velike promjene paradigme uvijek događale i da se događaju iz otprilike istih razloga.

Kako bih ih pokazao, raskinuo sam priču na desetljeća od 1920-ih jer se dovoljno dobro uklapaju s promjenama paradigme da mogu dočarati sliku. Nisu uvijek savršeno usklađene, promjene paradigme su se događale u otprilike desetogodišnjim razdobljima - na primjer, 1920-e su bile "burne", 1930-e su bile "depresivne", 1970-e bile su inflatorne, 1980-e bile su deflacijske itd.

Također, mislim da gledanje na vremenski okvir od 10 godina pomaže staviti ovakve stvari u perspektivu. Dobro se uklapa i u činjenicu da smo u zadnjim mjesecima ovog desetljeća, pa je zanimljiva vježba za um da počne zamišljati kakve će biti 20-e 21. stoljeća, a to mi je cilj, a ne fokus na ono što to će se dogoditi u bilo kojem tromjesečju ili godini.

Prije nego što ukratko opišem svako od ovih desetljeća, želim istaknuti nekoliko točaka na koje biste trebali obratiti pažnju kada raspravljate o svakom od njih.

Svako je desetljeće imalo svoje osebujne karakteristike, iako su kroz sva desetljeća postojala duga razdoblja (npr. od 1 do 3 godine) koja su imala gotovo potpuno suprotna obilježja od onog koji je karakterizirao desetljeće. Da bi se uspješno nosili s tim promjenama, netko bi morao biti u stanju uspješno vremenski odrediti ulaze i izlaze, ili izblijediti (tj. kupiti više kada cijene padnu i prodati više kada cijene porastu), ili imati uravnotežen portfelj koji bi bio relativno stabilan tijekom vremena različita razdoblja. Najgore bi bilo ići u toku (prodati nakon što cijena padne i kupiti nakon što cijena poraste).

Velika gospodarska i tržišna kretanja doživjela su velike fluktuacije koje su uzrokovane slijedom akcija i reakcija političara, investitora, vlasnika poduzeća i radnika. Kako se ravnoteža pomicala u gospodarskim uvjetima i tržišnim procjenama, klijalo je sjeme promjena. Primjerice, isti dug koji je financirao viškove u gospodarskoj aktivnosti i podupirao tržišne cijene stvorio je obveze koje se nisu mogle podmiriti, što je pridonijelo daljnjem padu. Slično tome, što su ekonomski uvjeti postajali ekstremniji, to su kreatori politike bili odlučniji da ih promijene. Iz tih razloga, tijekom ovih 10 desetljeća, vidjeli smo velike ekonomske i tržišne fluktuacije oko "ravnotežnih" razina. Ravnoteže o kojima govorim su tri koje sam naveo u svom predlošku:

• 1) povećanje duga koje odgovara povećanju prihoda potrebnog za servisiranje duga;

  2) Operativna razina gospodarstva nije ni previsoka (jer bi dovela do neprihvatljive inflacije i neučinkovitosti) niti preniska (jer bi ekonomski depresivna razina aktivnosti dovela do neprihvatljive štete i političkih promjena); kao i

  3) Projicirani prinosi na gotovinu niži su od projiciranih prinosa na obveznice, koji su niži od projiciranih prinosa na dionice i projiciranih prinosa na ostalu „rizičnu imovinu“ (jer bi izostanak tih raspona spriječio učinkovit rast kredita i drugih oblika kapitala koji dovela bi do usporavanja ili pada gospodarstva, dok će ga široki rasponi ubrzati).

Na kraju svakog desetljeća većina je ulagača očekivala da će sljedeće desetljeće biti slično prethodnom, ali zbog prethodno opisanog procesa preloma, naredna desetljeća bila su više suprotna nego slična onima koja su im prethodila. Kao rezultat tržišnih kretanja zbog ovih promjena paradigme, one su bile vrlo velike i neočekivane te uzrokovale velike promjene u bogatstvu.

Svaka velika klasa imovine imala je velika i užasna desetljeća, toliko duga da je svaki ulagač koji je koncentrirao većinu svog bogatstva na bilo koju investiciju izgubio gotovo sve u jednom ili drugom trenutku.

Teorije o tome kako ulagati često su se mijenjale, obično na temelju objašnjenja kako se trebao ponašati u posljednjih nekoliko godina, čak i ako to nije imalo smisla. Te su retrospektivne teorije bile najjače na kraju razdoblja paradigme i pokazale su se kao strašna mjerila za ulaganje u sljedećem desetljeću, pa su bile vrlo štetne. Zato je toliko važno vidjeti cijeli spektar prošlih paradigmi i promjena paradigmi te strukturirati svoj pristup ulaganju tako da dobro funkcionira za sve njih. Najgora stvar koju možete učiniti, posebno na kraju paradigme, je izgraditi svoj portfelj oko onoga što bi dobro funkcioniralo u prethodnih 10 godina, ali to je tipično.

Upravo iz tih razloga ulažemo na način na koji ulažemo, zbog čega smo kreirali uravnoteženi portfelj za sve vremenske uvjete, osmišljen da pruži relativno stabilne povrate uz dobru diverzifikaciju, te kreirali Pure Alpha portfelj za taktičke poteze.

U nastavku sam sažeo sliku dinamike svakog desetljeća s vrlo kratkim opisom i nekoliko tablica koje prikazuju povrate klasa imovine, kamatne stope i gospodarsku aktivnost za svako desetljeće u posljednjih devet godina. Uz pomoć ovih tablica možete dobiti predodžbu o dinamici za svako desetljeće, koju ću zatim detaljnije pogledati i prikazati kretanja na tržištu u dodatku ovog izvješća.

1920-ih godina= "Ruje": od buma do eksplozivnog mjehura. Sve je počelo recesijom u gospodarstvu, a tržišta to nisu činila jer su povrati dionica bili znatno veći od povrata obveznica što je rezultiralo brzim rastom koji je financiran ubrzavanjem rasta duga tijekom desetljeća, tako da su dionice poslovale vrlo dobro. Do kraja desetljeća tržišta su zanemarila ubrzani gospodarski rast i završila u klasičnom balonu (tj. kupnja dionica i druge imovine financirana dugovima po visokim cijenama) koji je pukao 1929., posljednjoj godini desetljeća.

1930-ih godina= depresija Ovo desetljeće je uglavnom bilo suprotno od 1920-ih. Počelo je s eksplozivnom reakcijom na visoke razine duga i tržišta koja su diskontirala relativno visoke stope rasta. Ova dužnička kriza i pad gospodarske aktivnosti doveli su do ekonomske depresije koja je dovela do agresivnog monetarnog popuštanja od strane Fed-a, koje se sastojalo od odvajanja zlata, kamatnih stopa koje su dosezale 0%, tiskanja više novca i devalvacije dolara.

To je bilo popraćeno porastom cijena zlata, cijena dionica i cijena roba od 1932. do 1937. godine. Kako je monetarna politika povisila cijene imovine i budući da novac nije pritjecao u realnu ekonomiju, jaz u bogatstvu se povećavao, došlo je do sukoba između socijalista i kapitalista, a došlo je i do porasta populizma i nacionalizma diljem svijeta.

Godine 1937. Fed i fiskalna politika su se malo pooštrili, a burza i gospodarstvo su pali. Istodobno su se intenzivirali geopolitički sukobi između zemalja Osovine u razvoju Njemačke, Italije i Japana i savezničkih naroda Britanije, Francuske i Kine, što je na kraju dovelo do sveopćeg rata u Europi 1939., a SAD su pokrenule Rat u Aziji 1941.

Dionice su loše poslovale tijekom cijelog desetljeća, a dužnička kriza je nastala rano, uglavnom upravljana neplaćanjima, jamstvima i monetizacijom duga zajedno s više poreznih poticaja.

1940-ih godina= ratna poslijeratna ekonomija i tržišta bili su pod klasičnom vojnom kontrolom. Vlade diljem svijeta uvelike su posuđivale i tiskale velike svote novca, stimulirajući zapošljavanje u privatnom sektoru za potporu ratnih napora i vojnog zapošljavanja. Iako je proizvodnja bila jaka, velik dio proizvedenog korišteno je i uništeno tijekom rata, tako da su klasične brojke o rastu i nezaposlenosti pogrešne. Međutim, ova vojna proizvodnja izvela je SAD iz krize nakon Velike depresije.

Monetarna politika se vrlo lako prilagođavala kreditima i vraćanju dugova u poslijeratnom razdoblju. Konkretno, monetarna politika ostala je prilagodljiva jer su kamatne stope držane na niskim, a fiskalna politika uzrokovala je velike proračunske deficite tijekom rata i ponovno nakon rata kako bi pomogla obnovi u inozemstvu (Marshallov plan). Kao rezultat toga, dionice, obveznice i roba porasli su tijekom tog razdoblja, pri čemu su robe rasle na početku rata, a dionice su rasle kasno u ratu (kada je saveznička pobjeda izgledala vjerojatnije).

Slike onoga što se dogodilo u drugim zemljama, posebice onima koje su izgubile rat, bile su radikalno različite i zaslužuju poseban opis. Nakon rata, Sjedinjene Američke Države bile su vodeća sila, a dolar je bio svjetska rezervna valuta povezana sa zlatom, dok su druge valute bile vezane za dolar. Ovo je razdoblje izvrsno razdoblje za demonstriranje 1) moći i mehanizama središnjih banaka da drže kamatne stope suočene s velikim proračunskim deficitima i 2) djelovanja tržišta u vrijeme rata.

1950-ih = Poslijeratni oporavak. U 1950-ima, nakon dva desetljeća depresije i rata, većina ljudi bila je financijski konzervativna, preferirajući sigurnost nego rizik. Tržišta su to odrazila u stvarnim cijenama u negativnim razinama rasta zarade uz vrlo visoku premiju rizika (na primjer, prinos od dividende S&P500 1950. bio je 6,8% i više od 3 puta veći prinos na 10-godišnje obveznice od 1,9%). Ono što se dogodilo 50-ih bilo je upravo suprotno od onoga što se dogodilo prije. Poslijeratni oporavak bio je snažan (prosječno 4% realnog rasta godišnje tijekom desetljeća), dijelom zahvaljujući kontinuiranoj politici poticaja. Kao rezultat toga, dionice su se osjećale sjajno.

Budući da država nije imala značajan deficit, opterećenje javnog duga (državni dug kao postotak prihoda) se smanjilo dok je razina privatnog duga odgovarala rastu dohotka, pa je rast duga odgovarao rastu prihoda. Desetljeće je završilo u financijski jakom položaju, a cijene su odražavale relativno skroman rast i nisku inflaciju. Pedesete i šezdesete godine prošlog stoljeća također su bile razdoblje kada su radnici srednje klase bili vrlo traženi i napredovali.

1960-e = Od buma do financijskog kolapsa. Prva polovica desetljeća bila je sve više financirana bumom duga koji je doveo do problema s platnom bilansom u drugoj polovici, što je dovelo do velike promjene paradigme u okončanju monetarnog sustava Bretton Woodsa.

U prvoj polovici desetljeća tržišta su počela sa slabim rastom, ali je potom došlo do naglog povećanja imovine sve do 1966. godine. Tada je većina njih gledala na posljednjih 15 godina visokih prinosa na burzi i bili su vrlo optimistični. Međutim, kako su dug i gospodarski rast bili prebrzi, što je uzrokovalo rast inflacije, monetarna politika Fed-a je pooštrena (primjerice, krivulja prinosa se promijenila prvi put od 1929.). To je rezultiralo pravim (tj. inflacijskim prilagođenim) skokom na burzi.

U drugoj polovici 1960-ih dug je rastao brže od prihoda, a inflacija je počela rasti kako se gospodarski rast usporavao, a potom je krajem desetljeća nastupila ekonomska recesija. Potkraj 1960-ih, problem američke platne bilance postao je izraženiji u smanjenju zlatnih rezervi, pa je postalo jasno da će Fed morati birati između dvije loše alternative, a to su: a) prestroga monetarna politika, što bi dovelo do preslabe ekonomije, ili b) prejakog domaćeg poticaja da zadrži dolar i inflaciju. To je dovelo do velike promjene paradigme u napuštanju monetarnog sustava i početka desetljeća stagflacije 1970-ih, koje je bilo više suprotno nego slično desetljeću 1960-ih.

1970-e = nizak rast i visoka inflacija (tj. stagflacija).Početkom desetljeća postojao je visok dug, problem platne bilance i zlatni standard koji je ukinut 1971. godine. Kao rezultat toga, obećanje da će se novac pretvoriti u zlato je prekršeno, novac je postao tiskan.

Kako bi se ublažio teret duga, dolar je devalviran kako bi se smanjio vanjski deficit, rast je bio spor, inflacija ubrzana, sredstva za zaštitu od inflacije dobro su poslovala, dok su dionice i obveznice imale loš učinak tijekom desetljeća. Postojale su dvije velike faze inflacije, inflacijskih očekivanja i kamatnih stopa: prva od 1970. do 1973. i druga i veća faza od 1977. do 1980.-81. Na kraju desetljeća tržišta su diskontirala vrlo visoku inflaciju i nizak rast, otprilike suprotno od onoga što je diskontirano krajem prethodnog desetljeća. Paul Volcker imenovan je u kolovozu 1979.

1980-e = visokog rasta i pada inflacije (tj. deflacije). Desetljeće je počelo s tržištima koja su diskontirala visoku inflaciju i spor rast, no desetljeće je obilježilo pad inflacije i brzi rast, pa je imovina za zaštitu od inflacije bila depresivna, a dionice i obveznice cvjetale. Promjena paradigme dogodila se početkom desetljeća, kada su strogi monetarni uvjeti koje je nametnuo Paul Volcker prouzročili deflacijske pritiske, ozbiljan gospodarski pad i dužničku krizu zbog koje su tržišta u nastajanju nesposobna servisirati svoje dužničke obveze prema američkim bankama. Taj je proces bio dobro organiziran, tako da je bankama osigurana odgovarajuća likvidnost, a dugovi nisu otpisani na način koji bi nanio nepopravljivu štetu kapitalu banaka. Međutim, to je dovelo do manjka dolara i tokova kapitala, što je dovelo do rasta dolara i stvorilo deflatorni pritisak koji je omogućio pad kamatnih stopa dok je rast bio snažan, što je bilo odlično za cijene dionica i obveznica. Kao rezultat toga, bilo je to izvrsno razdoblje za deflacijski rast i visoke povrate na ulaganja u dionice i obveznice.

1990-ih = od buma do praska balona. Ovo desetljeće započelo je recesijom, prvim Zaljevskim ratom, monetarnim popuštanjem, relativno brzim gospodarskim rastom financiranim dugovima i rastućim cijenama dionica; završio je u "tech/dot-com" balonu (tj. kupovina "tehnoloških" dionica i druge financijske imovine po visokim cijenama financirana dugovima) koji je izgledao kao balon iz 50-ih u kasnim 1960-ima. Ovaj balon dot-coma pukao je neposredno nakon kraja desetljeća, u isto vrijeme kad i napadi 11. rujna, nakon čega su uslijedili vrlo skupi ratovi u Iraku i Afganistanu.

2000-10 = od buma do praska balona. Ovo desetljeće bilo je najsličnije 1920-ima: veliki dužnički balon doveo je do dužničke/ekonomske krize 2008.-2009., koja je bila slična dužničkoj krizi 1929-32. U oba su slučaja snizili kamatne stope na 0% i doveli do toga da su središnje banke tiskale mnogo novca i kupovale financijsku imovinu. Promjena paradigme dogodila se 2008.-2009. kada je počelo kvantitativno ublažavanje dok su se kamatne stope držale na ili blizu 0%. Desetljeće je započelo vrlo snažnim rastom diskontiranja (primjerice u dionicama) tijekom dot-com balona, ​​a pratila ga je najniža stvarna stopa rasta u bilo kojem od tih devet desetljeća (1,8%), što je bilo blizu razine iz 30-ih godina. Kao rezultat toga, dionice su imale najgori povrat u desetljećima od 1930-ih. U ovom desetljeću, kao i 1930-ih, kamatne stope su pale na 0%, Fed je tiskao mnogo novca kao opciju za ublažavanje od 0%, dolar je pao, a zlato i T-obveznice bile su najbolje investicije. Krajem desetljeća dug je ostao vrlo visok, ali tržišta nisu uzela u obzir spori rast.

2010-sada= reflacija. Prijelaz na novu paradigmu, koja je također bila dno na tržištima i gospodarstvu, dogodila se krajem 2008./početkom 2009. kada su premije rizika bile iznimno visoke, kamatne stope dosegle 0%, a središnje banke počele s agresivnim kvantitativnim popuštanjem („novac tiskanje”). i kupnje financijske imovine). Ulagači su uzimali novac koji su dobili prodajom svoje financijske imovine središnjim bankama i kupovali ostalu financijsku imovinu, što je povisilo cijene financijske imovine i snizilo premije rizika i očekivane prinose svih klasa imovine. Kao iu razdoblju 1932-37, to je dovelo do značajnog povećanja cijene financijske imovine, što je pogodovalo onima koji su imali financijsku imovinu za razliku od onih koji nisu imali, što je proširilo jaz u bogatstvu. Istodobno, automatizacija procesa i poduzeća koja globaliziraju proizvodnju u zemljama s nižim troškovima izvršili su pritisak na plaće, posebno za skupine sa srednjim i niskim dohotkom, dok je većina prihoda desetljeća dolazila od tvrtki i pojedinaca s niskim primanjima. prihodi. Rast je bio spor, a inflacija je ostala niska. Dionice su dosljedno rasle, potaknute kontinuiranim smanjenjem stopa (na primjer, zbog poticaja središnje banke), visokim maržama (djelomično zbog automatizacije plaća) i, u novije vrijeme, smanjenjem poreza. U međuvremenu, rastući jaz u bogatstvu i prihodima pridonio je globalnom porastu populizma. Sada su cijene imovine relativno visoke, rast cijena ostaje umjereno visok, a inflacija niska.

Sljedeće tablice prikazuju: a) stope rasta i inflacije koje su diskontirane na početku svakog desetljeća, b) rast, inflaciju i druge statistike za svako desetljeće, c) prinose klase imovine u nominalnom i realnom smislu i d) gotovinu i kreditne omjere i stope rasta duga za svako desetljeće:

2. dio: Promjena paradigme

Glavne snage iza paradigme u kojoj djelujemo od 2009. su:

1. Središnje banke smanjuju kamatne stope i provode kvantitativno ublažavanje (tj. tiskaju novac i kupuju financijsku imovinu) na neodržive načine.

Popuštanje na ovaj način snažan je poticaj od 2009. godine, a tek manja pooštravanja dovode do "tržišnih napada bijesa". To je potaknulo cijene imovine i izravno (iz stvarne kupnje imovine) i neizravno (kako je smanjenje kamatnih stopa podiglo P/E i dovelo do otkupa i stjecanja dionica financiranih dugom). Ovaj oblik popuštanja bliži se svojim granicama jer se kamatne stope ne mogu puno više smanjiti, a QE ima manji utjecaj na gospodarstvo i tržišta jer je novac koji se upumpava sve više u rukama ulagača koji njime kupuju druga ulaganja, povećavaju cijene imovine i smanjuju njihove buduće nominalne i stvarne prinose i njihove novčane prinose (tj. njihove premije rizika).

Očekivani prinosi i premije rizika nemonetarne imovine padaju, pa je sve manje poticaja za njihovu kupnju, pa će im biti sve teže povisiti cijene. Istodobno, središnje banke koje su više uključene u tiskanje novca i kupnju imovine proizvodit će sve negativnije realne i nominalne prinose, što će dovesti do toga da investitori sve više favoriziraju alternativne oblike novca (kao što je zlato) ili druge .

Kako ovi oblici ublažavanja (tj. smanjenje kamatnih stopa i QE) više ne funkcioniraju dobro, a problem prevelikog duga i neduga (kao što su mirovinske i zdravstvene obveze) ostaje, drugi oblici ublažavanja (najočitiji je deprecijacija valute) i financijski deficiti) postat će sve vjerojatniji.

Razmislite o tome ovako: dugovi jedne osobe su imovina druge. Monetarna politika se kreće naprijed-natrag između: a) spašavanja dužnika na račun vjerovnika (održavanjem niskih stvarnih kamatnih stopa, što stvara loše povrate za vjerovnike i dobre olakšice za dužnike) i b) spašavanja vjerovnika na račun dužnika ( podržavajući realna povećanja kamatnih stopa, što stvara dobre povrate za vjerovnike i bolne troškove za dužnike). Gledajući tko ima koju imovinu i obveze, pitajući se koga bi središnja banka trebala najviše spasiti, i shvativši što će vjerojatno učiniti s obzirom na alate koje ima, možete dobiti najvjerojatnije promjene u monetarnoj politici. , koji su glavni pokretači promjene paradigme.

Čini mi se očitim da bi sada trebali pomoći dužnicima u odnosu na vjerovnike. Istodobno, čini mi se da će snage slabljenja ove paradigme (tj. smanjenje kamatnih stopa i kvantitativno popuštanje) imati sve slabiji učinak. Iz tog razloga vjerujem da će na kraju biti odabrana monetizacija duga i deprecijacija valute, što će smanjiti vrijednost novca i stvarni povrat za vjerovnike. Zatim ćemo vidjeti koliko dugo će zajmodavci dopustiti središnjim bankama da isporučuju negativne stvarne povrate prije nego što pređu na drugu imovinu.

Da budemo jasni, ne kažem da će se ova promjena dogoditi odmah. Kažem da mislim da ovo dolazi i da će imati veliki utjecaj na to kako će izgledati sljedeća paradigma.

Grafikon u nastavku prikazuje promjene kamatnih stopa i QE u SAD-u od 1920. godine, tako da možete vidjeti što se dogodilo dvaput - 1931-45 i 2008-14.

Sljedeća tri grafikona prikazuju američki dolar, euro i jen od 1960. godine. Kao što možete vidjeti, kada su kamatne stope dosegle 0%, počelo je tiskanje novca u svim ovim zemljama. ECB je okončala svoj QE program krajem 2018. dok Banka Japana još uvijek proširuje svoju ponudu novca. Sada se sve tri središnje banke ponovno okreću ovim oblicima ublažavanja kako se rast usporava, a inflacija ostaje ispod cilja:

2. Došao je val otkupa dionica, spajanja, akvizicija i ulaganja privatnog i rizičnog kapitala koja su financirana i jeftinim novcem i zajmovima i ogromnom količinom gotovine koja je ubrizgana u sustav.

To je dovelo do viših cijena dionica i druge imovine i nižih budućih prinosa. Također je zaradio novac gotovo bezvrijedan. (Objasnit ću više o tome zašto je to tako i zašto je to u ovom trenutku neodrživo.) Rast cijena investicijske imovine mnogo je više koristio onima s investicijskom imovinom nego onima koji nisu, što je povećalo jaz u bogatstvu. što stvara antikapitalistički osjećaj u politici i sve veći pritisak da se većina tiskanog novca stavi u ruke onih koji nisu investitori/kapitalisti.

3. Dobit je brzo rasla zahvaljujući napretku u automatizaciji i globalizaciji koji je smanjio troškove rada.

Grafikon u nastavku prikazuje ovaj rast. Ovaj tempo rasta marže vjerojatno neće biti održiv i postoji velika mogućnost da će se marže smanjiti u budućnosti. Budući da je ovaj povećani udio kolača koji ide kapitalistima postignut smanjenjem udjela kolača koji ide radnicima, to je povećalo jaz u bogatstvu i dovelo do više govora o korporativnoj akciji protiv radnika.

4. Smanjenje poreza na dobit učinilo je dionice vrijednijim jer generiraju više povrata.

Posljednji pad rezultirao je jednokratnim povećanjem cijena dionica. Takvi rezovi se neće nastaviti, a postoji velika šansa da će biti poništeni, pogotovo ako demokrati dobiju veću moć.

To su bili veliki vjetrovi koji su podržavali cijene dionica. Grafikon u nastavku prikazuje naše procjene što bi se dogodilo sa S&P 500 da se ništa od ovoga neodrživog nije dogodilo.

Promjena paradigme

Na tržnicama postoji izreka da "tko živi od kristalne kugle, suđeno je da jede matirano staklo". Iako nisam siguran kada će i kako doći do promjene paradigme, iznijet ću svoja razmišljanja o tome. Mislim da je vrlo vjerojatno da će se to dogoditi u sljedećih nekoliko godina,

1) središnje banke će ostati bez paketa poticaja za poticanje tržišta i gospodarstva dok je gospodarstvo slabo i

2) postojat će ogroman iznos dugova i - nedužničkih obveza (npr. mirovina i zdravstvo) koji će rasti i ne mogu se financirati tekućim prihodima.

Drugim riječima, mislim da će paradigma u kojoj se nalazimo vjerojatno završiti kada

a) stvarna kamatna stopa bit će smanjena tako nisko da ulagači koji drže dug neće ga htjeti zadržati i krenut će na nešto što misle da je bolje i

b) istodobno će velika potreba za novcem za financiranje obveza pridonijeti “velikom pritisku”. U ovom trenutku neće biti dovoljno novca da se zadovolji potražnja za njim, tako da mora postojati neka kombinacija popusta za monetizaciju, deprecijacije valute i velikih povećanja poreza, a te okolnosti će vjerojatno povećati sukobe između kapitalističkih imanja i socijalista. koji nemaju. Najvjerojatnije će tijekom tog vremena vlasnici dugova dobiti vrlo niske ili negativne nominalne i stvarne povrate u valutama koje slabe, što će zapravo biti porez na bogatstvo.

Trenutno se oko 13 bilijuna dolara novca investitora drži u dugu s nultom ili negativnom kamatnom stopom. To znači da su ta ulaganja bezvrijedna za ostvarivanje prihoda (osim ako se ne financiraju obvezama s još negativnijim kamatnim stopama). Stoga se ta ulaganja u najboljem slučaju mogu smatrati sigurnim mjestima za držanje glavnice.

Do sada su ulagači bili zadovoljni smanjenjem stope/prinosa, budući da ulagači više pažnje obraćaju na više cijene kao rezultat pada kamatnih stopa nego na pad budućih stopa povrata. Donji dijagram pomaže da se to pokaže. Kada kamatne stope padaju (desna strana grafikona), to uzrokuje porast vrijednosti imovine (lijeva strana grafikona), stvarajući iluziju da ulaganja pružaju dobar povrat, dok su u stvarnosti prinosi samo budući povrati. "efekt sadašnje vrijednosti". Kao rezultat toga, buduća će zarada biti niža.

To će završiti kada kamatne stope dosegnu svoje dno (nešto ispod 0%), kada se očekivani povrat na rizičnu imovinu svede na razinu blizu očekivanog povrata na gotovinu i kada potražnja za novcem za plaćanje duga, mirovina i zdravstva povećava. Iako još uvijek postoji neki poticaj da se dobije malo više od sadašnje vrijednosti i malo više od opadanja premija rizika, nema puno.

Pritom će do ispunjenja obveza prije ili kasnije doći, pa je malo vjerojatno da će u sustavu biti dovoljno novca za ispunjavanje tih obveza. Tada će vjerojatno biti bitka za

1) koliko od ovih obećanja neće biti ispunjeno (što će naljutiti one koji su gospodari duga),

2) koliko će se toga nadoknaditi višim porezima (što će bogate učiniti siromašnijim, što će ih naljutiti)

3) koliko će ih zadovoljiti puno veći popusti u monetizaciji (što će dovesti do niže vrijednosti novca i manjeg realnog povrata ulaganja, što će naštetiti onima koji imaju ulaganja, posebice onima koji imaju dugove).

Grafikoni u nastavku pokazuju val duga koji pogađa SAD.

Povijest nam je pokazala, a logika nam govori, da ne postoji ograničenje sposobnosti središnjih banaka da zadrže nominalne i stvarne kamatne stope kroz svoje kupnje, preplavljujući svijet s više novca, te da je zajmodavac taj koji pati od niskih prinosa .

Drugim riječima:

Ogromni iznosi u investicijama s niskim prinosom neće biti dovoljni za financiranje obveza, iako se čini vrlo velikim. To je zato što ove količine ne daju odgovarajući prihod. Zapravo, većina njih neće donijeti nikakav prihod, pa su za tu svrhu beskorisni. Oni jednostavno pružaju "sigurno" mjesto za pohranu temeljnog kapitala.

Kao rezultat toga, kako bi financirali svoje troškove, njihovi vlasnici će morati rasprodati glavnicu duga, što će smanjiti temeljni kapital, tako da će (a) trebati sve veći i veći prinosi na smanjeni kapital (koji oni nemaju šanse za primanje) ili (b) oni ćete morati ubrzati proces trošenja kapitala dok novac ne ponestane.

To će doći istodobno s povećanim unutarnjim sukobima (uglavnom između socijalista i kapitalista) oko toga kako podijeliti domaći gospodarski kolač i pogoršanjem vanjskih sukoba (uglavnom između zemalja oko toga kako podijeliti i globalni gospodarski kolač i globalni utjecaj).

U takvom svijetu držanje novca i obveznica više ne bi bilo sigurno. Vlasnici obveznica zahtijevat će monetizaciju duga, a vlade će vjerojatno nastaviti tiskati novac kako bi otplatile svoje dugove depreciranim novcem.

Ovo je najlakši i najmanje kontroverzan način smanjenja duga bez povećanja poreza. Pretpostavljam da će obveznice osigurati slab stvarni i nominalni prinos za one koji ih drže, ali to neće dovesti do značajnog smanjenja cijena i viših kamatnih stopa jer mislim da je najvjerojatnije da će središnje banke kupiti većinu njih. kako bi snizile kamate stope i drže cijene višima.

Drugim riječima, pretpostavljam da će novu paradigmu karakterizirati masivna monetizacija duga koja će najviše nalikovati onima iz ratnih godina 1940-ih.

Stoga je veliko pitanje o kojem sada treba razmišljati je kakva će vrsta ulaganja dobro funkcionirati u reflatornom okruženju, popraćenom zahtjevima za otplatom velikih obveza i značajnim unutarnjim sukobima između kapitalista i socijalista, kao i vanjskim sukobima. Ovo je također dobar trenutak da se zapitate koja će biti sljedeća najbolja valuta ili zaliha bogatstva kada većina središnjih banaka rezervnih valuta želi devalvirati svoje valute u sustavu fiat valute.

Trenutačno većina ljudi vjeruje da će najbolja "rizična ulaganja" i dalje biti ulaganja u dionice, dužničke nekretnine i rizični kapital, a to je osobito istinito kada središnje banke reflektiraju. Kao rezultat toga, svijet je postao visoko zadužena dugotrajna imovina s niskim realnim i nominalnim očekivanim prinosima, koja također pruža povijesno niske prinose u odnosu na novčane prihode (zbog ogromne količine novca koju je u ruke ulagača upumpalo središnje banke i zbog drugih ekonomskih sila koje prisiljavaju poduzeća da drže velike količine gotovine).

Mislim da je malo vjerojatno da će to biti dobra stvarna povratna ulaganja i da će najbolji ulagači biti oni koji razumiju kada vrijednost novca počne deprecirati, a obrambena imovina poput zlata počinje rasti.

Osim toga, iz razloga koje ću objasniti u bliskoj budućnosti, većina ulagača podcjenjuje takvu imovinu, što znači da bi, kada bi jednostavno htjeli imati uravnoteženiji portfelj kako bi smanjili rizik, imali više imovine ove vrste. Iz tog razloga vjerujem da bi bilo korisno i smanjiti rizik i povećati prinose kako biste razmislili o dodavanju zlata u svoj portfelj. Uskoro ću objaviti objašnjenje zašto vjerujem da je zlato učinkovit diverzifikator portfelja.