Kniha Raya Dalia „Principles“, vydaná v angličtine, sa stala jedným z top biznis bestsellerov roku 2017. Odporúčajú to Bill Gates, Tony Robbins, Arianna Huffington, Tim Ferris. Teraz ju vydáva v ruštine vydavateľstvo MIF. German Gref sa stal odporúčateľom ruskojazyčnej knihy „Principles: Life and Work“ od Raya Dalia. Napísal aj predslov k ruskému vydaniu.
Mal som to šťastie ako prekladateľ, že som sa stal súčasťou tímu, ktorý pracoval na príprave ruského textu. Pracoval na ňom vedecký redaktor, literárny redaktor, výkonný redaktor, korektori. A tiež - celý tím od držiteľov autorských práv vrátane prekladateľov na plný úväzok z Bridgewater Associates. Prečítali hotový preklad a urobili terminologické opravy so slovami: „Toto je výraz Bridgewater a my ho používame takto.“ Bolo to užitočné: teraz sme si istí, že sme preniesli ducha aj literu originálu. Aj keď sme sa niekedy so šéfredaktorkou Juliou Potemkinou hádali s našimi americkými kolegami a bránili sme naše znenie, aby sme lepšie vyjadrili nuansy a jemnosti v ruštine. Ako sa hovorí, bol to nádherný lov! Dúfam, že výsledok oceníte.
Kto je pán Dalio?
Ak viete, kto je Ray Dalio, s najväčšou pravdepodobnosťou ste si túto knihu už predobjednali a kúpite si ju hneď, ako vyjde z tlače. A ak neviete, tu je pár slov o ňom. Verte mi, zaslúži si to človek, ktorý patrí medzi sto najvplyvnejších ľudí planéty (podľa Time).
Ray Dalio sa narodil a vyrastal na Long Islande v bežnej rodine s priemerným príjmom. Je jediným synom profesionálneho jazzmana. Podľa samotného Raya nemal školu rád, pretože sa tam veľa učilo naspamäť a nikdy sa nedal naučiť naspamäť fakty, ktoré sa nedali racionálne vysvetliť (napríklad telefónne čísla), a nerád sa riadil pokynmi. Zároveň bol veľmi zvedavý a sám sa snažil prísť k podstate veci. (Tak sa neponáhľajte karhať svoje deti za zlyhanie v škole☺)
Vo veku 12 rokov začal Ray Dalio pracovať na čiastočný úväzok v módnom golfovom klube Links ako nosič – chlapec, ktorý pri hraní golfu nosí palice a loptičky. Medzi hráčmi neustále počúval reči o postupoch. "Je divu, že s peniazmi, ktoré som zarobil, som začal hrať na burze," hovorí Ray Dalio. - Mojou prvou investíciou boli akcie spoločnosti Northeast Airlines. Kúpil som ich, pretože to bola jediná spoločnosť, o ktorej som počul, že mala menej ako 5 dolárov za akciu. Rozhodol som sa, že čím viac akcií kúpim, tým viac peňazí zarobím. Hlúpa stratégia, ale moja investícia sa strojnásobila. Mal som veľké šťastie, ale vtedy som to ešte nevedel. Rozhodol som sa, že zarobiť peniaze hraním na burze je jednoduché a pustil som sa do tejto činnosti hlavou.
Po strednej škole nastúpil Ray na C. W. Post College na Long Island University, kde ho prijali v skúšobnej dobe kvôli nízkemu školskému priemeru známok. Na vysokú školu chodil na rozdiel od školy rád: učil sa, čo ho zaujímalo, takže so známkami nemal problémy. Na jar 1971 ukončil vysokú školu s jedným z najlepších študentov, čo mu dalo príležitosť vstúpiť na Harvard Business School.
Potom sa vyhľadávaný mladý špecialista s titulom MBA vydal smerom k zaisteniu futures kontraktov vo veľkej a úspešnej maklérskej spoločnosti Shearson. „Hoci sa mi práca a kolegovia naozaj páčili, nezapadal som do korporátneho rámca Shearson kvôli nespútanej povahe,“ priznáva Ray Dalio. - Napríklad som raz predviedla kaskadérsky kúsok, ktorý sa mi teraz zdá veľmi hlúpy: vzal som striptérku na zjazd Kalifornskej asociácie pre obilniny a krmivo a zaplatil som jej, aby sa vyzliekla pred publikom počas môjho vystúpenia. Udrel som aj šéfovi. Nečudo, že ma vyhodili. Zároveň si ma obľúbili makléri, ich klienti a aj bývalí zamestnávatelia, ktorí sa na mňa naďalej obracali s prosbou o radu. Navyše mi boli ochotní zaplatiť za poradenstvo, a tak som v roku 1975 založil vlastnú spoločnosť Bridgewater Associates.
V tom čase mal Ray Dalio 26 rokov a jeho prvou kanceláriou bola jedna z izieb jeho prenajatého trojizbového bytu. Hedžové fondy boli vtedy celkom novými finančnými inštitúciami, ktoré s využitím požičaných prostriedkov hrali na trhoch v snahe dosiahnuť vysoké zisky. Po 40 rokoch je Bridgewater Associates piatou najvýznamnejšou súkromnou spoločnosťou v USA (podľa Fortune) a najväčším hedžovým fondom na svete. Len si pomyslite, spoločnosť Raya Dalia zarobila svojim klientom viac peňazí ako ktorýkoľvek iný hedžový fond na svete! Jedinečné investičné princípy Raya Dalia zmenili celé odvetvie, vďaka čomu získal titul „Steve Jobs of Investing“ od najuznávanejšieho investičného magazínu aiCIO a Bridgewater je často označovaný ako jablko investičného sveta.
Niekoľko faktov o Rayovi Daliovi:
- na 54. mieste rebríčka Forbes World Billionaires 2017;
- má štyroch synov a manželku Barbaru, s ktorou žil viac ako 40 rokov. Svadobná cesta novomanželov Raya a Barbary Daliových bola Rayovou služobnou cestou do ZSSR v roku 1977, na ktorú vzal so sebou aj svoju mladú manželku;
- od roku 1969 cvičí dvakrát denne transcendentálnu meditáciu;
- Jej najhlbšou vášňou (mimo práce) je skúmanie oceánu. Nedávno som si vyskúšal potápanie na Antarktíde (pamätáte si, že Ray Dalio má 68 rokov, však?).
Čo sú to „Princípy“?
Celý náš život každú sekundu robíme rozhodnutia, ako reagovať na tú či onú situáciu. Keď sa s niečím stretneme prvýkrát, sme nútení zvážiť svoje činy. Ak sa situácia z času na čas opakuje, naše činy sa stávajú automatickými, menia sa na zvyky a mozog šetrí zdroje na reakciu.
„Z vlastnej skúsenosti som sa naučil, aké užitočné je analyzovať a zapisovať si kritériá, podľa ktorých sa rozhodujem,“ hovorí Ray Dalio. Tak som si zvykol robiť to stále. Postupom času sa môj súbor zásad začal podobať knihe receptov na rozhodovanie. O tieto pravidlá som sa podelil s ľuďmi z mojej spoločnosti Bridgewater Associates a ponúkol som im pomoc pri ich testovaní. Práve tento prístup a princípy, na ktorých je založený, a vôbec nie moja jedinečnosť, mi umožnili uspieť.
Tieto princípy možno nazvať skôr všeobecnými pravidlami. Je dôležité si uvedomiť, že každé pravidlo má výnimky a žiadna z nich nemôže nahradiť zdravý rozum. Sám Ray Dalio radí uvažovať o týchto princípoch ako o GPS: „Navigačný systém vám pomáha dostať sa do cieľa, ale ak budete slepo postupovať podľa jeho pokynov, povedzme, spadnete z mosta, bude to vaša chyba, nie systémy. Rovnako ako môžete zlepšiť výkon GPS sťahovaním aktualizácií, je dôležité neustále zlepšovať a dopĺňať princípy hľadaním a diskutovaním o výnimkách.“
Základné princípy Raya Dalia
Charakteristickým znakom spoločnosti Bridgewater je jej firemná kultúra, ktorá je založená na myšlienkovej meritokracii, termíne, ktorý vytvoril Ray Dalio. Myšlienka meritokracie je o spájaní inteligentných, nezávisle zmýšľajúcich ľudí, čo im umožňuje otvorene vyjadrovať rôzne názory s cieľom formulovať najlepšie kolektívne riešenie a riešiť nezhody na základe kompetencií účastníkov. Aby tento systém fungoval, Ray Dalio zaviedol do spoločnosti princíp absolútnej čestnosti (radikálnej pravdy) a extrémnej transparentnosti (radikálnej transparentnosti).
1. Princíp absolútnej čestnosti a maximálnej transparentnosti
Ako už názov napovedá, tento princíp vyžaduje, aby zamestnanci hovorili „pravdu a nič iné ako pravdu“. "Nie je potrebné povedať kolegyni, že nový účes jej nevyhovuje," vtipkuje Ray Dalio v jednom zo svojich prejavov. "Samozrejme, hovoríme o pracovných chvíľach." Dodržiavaním zásady absolútnej čestnosti pri jednaní s kolegami a očakávaním rovnakého zaobchádzania so sebou samým prispievate k úprimnej diskusii o dôležitých otázkach a nie k ich umlčaniu. Vďaka princípu absolútnej čestnosti sa nemusíte neustále snažiť vyzerať dobre v očiach ostatných a zároveň hádať, čo si myslia vaši kolegovia. Navyše, keď vyjadríte svoj názor, každý môže otvorene zhodnotiť logiku vášho myslenia. Ak sa v danej téme dobre vyznáte, bude to okamžite zrejmé, ako aj v prípade, ak tému dobre nepoznáte. Tento princíp teda pomáha udržiavať vysoké štandardy kvality. Samozrejme, nezabezpečuje to proti chybám v súčasnosti, ale možno je to jediný spôsob, ako sa im v budúcnosti vyhnúť. 
2. Princíp rozhodovania na základe kompetencie
Môže sa zdať, že právo otvorene sa vyjadrovať k rôznym otázkam a kritizovať každého zamestnanca, bez ohľadu na hodnosť a titul, povedie k demagógii a chaosu. Ale v tomto prípade má Ray Dalio „foolproof“ – princíp rozhodovania na základe kompetencie. Je jednoducho nemožné, aby sa každý zamestnanec zúčastňoval diskusií ku každej problematike a je oveľa efektívnejšie hodnotiť názor odbornejších špecialistov ako menej odborných. Toto myslí Ray Dalio pod definíciou „kompetentného rozhodovania“. Ak sa kompetentnosť špecialistov posúdi správne a dôsledne, budete mať maximálne spravodlivý a efektívny systém rozhodovania. Umožní vám nielen dosiahnuť lepší výsledok, ale aj zachovať tímového ducha, keďže ho budú môcť akceptovať aj zamestnanci, ktorí s rozhodnutím nesúhlasia.
3. Princíp absolútnej otvorenosti
„Za životný úspech vďačím za veľa svojej schopnosti vyrovnať sa s tým, čo neviem,“ znie ďalšie priznanie Raya Dalia. - Ak objektívne hodnotíte realitu, potom chápete, aké je nepravdepodobné, že vaše rozhodnutie je vždy to najlepšie. Je teda na nezaplatenie vedieť presne to, čo neviete. Ak viete, že máte hluché miesta, budete hľadať spôsob, ako ich obísť, no ak neviete, že vám niečo chýba, budete sa naďalej stretávať s rovnakými problémami.
Ideová meritokracia samozrejme nie je pre každého. Ale pre tých, ktorí si na systém zvyknú – teda pre dve tretiny z tých, ktorí ho vyskúšajú – sa stáva natoľko efektívnym, že si už nevedia predstaviť iný postup. Čo sa na tomto systéme páči asi každému najviac, je istota, že neexistujú dvojité štandardy.
Niekoľko ďalších praktických rád od Raya Dalia:
- Nezamieňajte si objektívnu realitu so svojimi očakávaniami.
- Netrápte sa tým, čo si o vás ľudia myslia, skôr sa starajte o dosiahnutie svojich cieľov.
- Nepreceňujte krátkodobé účinky v porovnaní s dlhodobými.
- Nedovoľte, aby bolesť prekážala pokroku. Bez bolesti nie je výsledok.
- V zlom výsledku obviňujte len seba.
Aké budú vaše zásady?
Pomocou klasifikácie z knihy Josepha Campbella The Hero with a Thousand Faces, ktorú, mimochodom, Ray Dalio nazýva povinným čítaním pre každého, je on sám teraz v štádiu „Vrátenie daru“: „Hovorím o týchto princípy, pretože som teraz v tej životnej fáze, keď chcem pomáhať iným stať sa úspešnými viac, ako sa chcem stať úspešnejším ja sám. Tieto princípy mi a mnohým ďalším veľmi pomohli, a preto sa o ne delím. Sami sa rozhodnite, aké sú pre vás cenné a ako ich využijete.
Vaše zásady môžu byť čokoľvek, pokiaľ sú autentické, teda odrážajú váš charakter a hodnoty. Najhoršie, čo môže byť, je falzifikát. Opýtajte sa sami seba, čo chcete, nájdite príklady ľudí, ktorí dosiahli svoj cieľ, analyzujte vzorce príčin a následkov, ktoré im ho pomohli dosiahnuť, a potom sa ich snažte aplikovať tak, aby ste dosiahli svoj vlastný cieľ.
Zakladateľ hedžového fondu Bridgewater, miliardár, ktorého médiá nazývajú „Steve Jobs of investing“, sa podelil o tajomstvá manažmentu, povedal, čo považuje za hlavnú kvalitu zamestnanca a prečo neverí počítačom.
Ray Dalio (Foto: Andrey Lyubimov / RBC)
Kto je Ray Dalio?
Ray Dalio, ktorý pochádza z rodiny newyorského jazzového hudobníka, začal investovať ako tínedžer, keď kúpil akcie Northeast Airlines za 300 dolárov. Po získaní titulu MBA na Harvard Business School pracoval pre New York Stock Exchange av roku 1975 založil vlastnú spoločnosť Bridgewater Associates, ktorá bola priekopníkom inovatívnych postupov správy aktív. Teraz je Bridgewater jedným z najväčších hedžových fondov na svete a Dalio patrí medzi 100 najbohatších ľudí na svete. Majetok, ktorý spoločnosť spravuje, sa odhaduje na 160 miliárd dolárov (na konci roka 2017), Daliov vlastný majetok je 18 miliárd dolárov.69-ročný miliardár, ktorého americké médiá nazývajú „Steve Jobs from investing“, je tiež známy svojou charitatívnou činnosťou. Koncom augusta vychádza jeho kniha „Princípy“ v ruskom preklade.
"Nebudeš schopný tolerovať ľudí, ktorých hodnoty nerešpektuješ po zvyšok svojho života."
— Pán Dalio, aké sú hlavné vlastnosti, ktoré vám pomohli k úspechu?
— Zvedavosť, odvaha, dobrodružstvo. Za všetko, čo v živote mám, nevďačím svojim znalostiam, ale skôr schopnosti pracovať s tým, čo nepoznám. Rád vytváram teórie a potom ich uvádzam do praxe. Zároveň sa neustále bojím urobiť chybu, a to ma núti žiadať o pomoc iných ľudí, ktorí sú schopní pochopiť to, čomu nerozumiem.
- Ste veľmi bohatý muž. Čo pre teba znamenajú peniaze?
„Peniaze boli náhodnou akvizíciou v hre, ktorú hrám celý život. Mám vášeň robiť niečo nové. Keď som mal 12 rokov, začal som hrať na burze. Nákup a predaj akcií je čistá hra. Zdá sa mi, že je to rovnaké ako „zamilovať sa“ do šachu. Keď som si v 26 rokoch uvedomil, že chcem na sebe pracovať, peniaze pre mňa začali znamenať slobodu voľby, možnosť byť sám sebe šéfom. Potom, keď som mal rodinu, stali sa pre mojich blízkych zárukou istoty. O niečo neskôr sa peniaze zmenili na príležitosť ovplyvniť iných ľudí. To je zatiaľ to najdôležitejšie, čo mi peniaze môžu dať. Nepatrím k tým, ktorí milujú luxus a vždy som sa bál, že ma bohatstvo môže pokaziť. Moji rodičia neboli veľmi bohatí a skromné detstvo ma naučilo vážiť si to najdôležitejšie v živote – vzťahy s ľuďmi a rodinu. Nebudem však popierať, že sa mi podarilo zarobiť veľa peňazí a teraz môžem časť z nich minúť na pomoc spoločnosti. V roku 2011 som prijal to, čo je známe ako Giving Pledge (iniciatíva, ktorej priekopníkmi boli Bill Gates a Warren Buffett. — RBC), sľúbil, že aspoň polovicu svojho majetku venuje na charitatívne účely, ako je boj proti detskej obrne. Filantropia prináša neporovnateľné potešenie.
- Viete vymenovať najdôležitejšie lekcie, ktoré vás život naučil?
Tu sú dva vzorce, ktoré sa mi podarilo odvodiť. Po prvé: „Kľúčom k úspechu sú sny v kombinácii s triezvym hodnotením toho, čo je realita, ako aj s vedomím, ako túto realitu poraziť, a odhodlaním to urobiť.“ Každý má v živote svoje vlastné ciele, ale aby ste ich dosiahli, musíte si najskôr definovať svoje zásady, aby ste jasne pochopili, čo je skutočne dôležité a čo nie. Vaše zásady musia byť zároveň veľmi realistické, musia fungovať. Druhá formulka: "Bolesť plus premýšľanie o nej rovná sa pokrok." Bolesť vždy ukazuje, že niečo nie je v poriadku. Ak dokážete rýchlo zistiť, čo to je, a problém vyriešiť, idete správnym smerom.
- Vo svojej knihe píšete: "Správna osoba na správnom mieste je kľúčom k úspechu." Ako získavate zamestnancov, na aké vlastnosti dbáte?
- Každý zamestnanec má tri „dimenzie“: svoje hodnoty, schopnosti a zručnosti. Hodnoty sú to, čo človek v živote považuje za najdôležitejšie. Schopnosti sú vlastnosti myslenia: napríklad niekto je kreatívny, niekto je šikovný, niekto je dobrý v matematike. Prirodzené schopnosti sa líšia od človeka k človeku. Zručnosti sú veci, ktoré sa dajú naučiť: môžete sa napríklad naučiť programovať, cudzí jazyk, základy žurnalistiky. Headhunteri vo väčšine firiem najímajú ľudí najmä pre ich schopnosti. Pritom venujú určitú – nie príliš veľkú – pozornosť schopnostiam kandidátov a málo ich hodnote. U mňa je všetko presne naopak: na prvom mieste sú hodnoty, potom schopnosti a nakoniec zručnosti.
Prečo sú hodnoty také dôležité?
- Keď verbujete ľudí na prácu na spoločnej úlohe, je dôležité, aby ste vedeli, ako sa budú správať, keď ich nebudete sledovať. Idú rovnakým smerom, ktorým sa chcete uberať aj vy? Obchod je často ako bitka a v boji nie sú také dôležité zručnosti a schopnosti ako zásady človeka a sila jeho charakteru. Medziľudské vzťahy sú postavené na spoločných hodnotách a hlboké úprimné vzťahy s ľuďmi sú to najdôležitejšie, čo môže vodca mať. Ak zamestnanec pracuje len za mzdu, správate sa k nemu vlastne ako k zariadeniu a on sa vníma ako koliesko vo veľkom stroji. Z tých, ktorí pracujú za plat, sa silný tím nevytvorí. Navyše, aby ste dosiahli svoje ciele, musíte cítiť radosť z práce s ľuďmi. Práca je veľká časť života. S kým chceš stráviť túto časť svojho života? Pravdepodobne s ľuďmi, s ktorými zaobchádzate ako so svojou rodinou alebo priateľmi. Nebudete môcť tolerovať ľudí, ktorých hodnoty nerešpektujete po zvyšok svojho života.
"Demokracia je zlý systém"
— Je dôležité, aby vodca dostal najlepšie odpovede na svoje otázky, bez ohľadu na to, odkiaľ tieto odpovede pochádzajú. A ak vám vaša hrdosť a dodržiavanie vlastných zakorenených predstáv bránili lepšej odpovedi, je to tragédia! Ego sa ľahko stáva prekážkou pri prijímaní lepších rozhodnutí.
— Ako je štruktúrovaný rozhodovací proces v Bridgewater Associates?
— V našej spoločnosti máme meritokraciu nápadov – systém, v ktorom víťazia najlepšie nápady. Je to dosť komplikované, skúsim stručne vysvetliť podstatu. Vo firmách je manažment zvyčajne postavený podľa jedného z dvoch typov. Niektorí prevádzkujú autokraciu - všetky rozhodnutia robí šéf a zvyšok poslúcha jeho príkazy. V iných demokracia: každý má jeden hlas a rozhodnutia sa prijímajú väčšinou hlasov. Podľa mňa sú oba systémy zlé. Autokracia znamená, že všetky najlepšie myšlienky pochádzajú z hlavy šéfa, no v skutočnosti to tak často nie je. A ako taký šéf zvládne viesť ľudí, keď vie len rozkazovať? Demokracia je zlý systém: predpokladá, že všetci ľudia sú rovnako schopní rozhodovať sa, čo nie je pravda.
My v Bridgewater Associates hodnotíme schopnosť každého jednotlivého zamestnanca robiť správne rozhodnutia v rôznych oblastiach. Tí, ktorí prichádzajú s dobrými nápadmi častejšie ako ostatní, dostávajú vyššiu váhu hlasov ako ostatní zamestnanci. Takéto bodovanie vám umožňuje neopustiť systém kolektívnej diskusie, no zároveň neskĺznuť do princípu „jedna osoba – jeden hlas“: pri hlasovaní ovplyvní rozhodovanie skôr názor talentovanejších zamestnancov ako názor tých, ktorí len zriedka predkladajú dobré nápady. Líder zároveň stále robí konečné rozhodnutie, takže je vždy jasné, kto je zodpovedný.
Môžu vás vaši podriadení kritizovať?
Povzbudzujem ich, aby to urobili! Základom produktívnej práce je dobrá komunikácia s ľuďmi. Ak potláčate kritiku, bránite zamestnancom prichádzať s dobrými nápadmi a vyvolávate v nich rozhorčenie, ktoré nakoniec vedie k vzbure. Okrem toho, že nechcete počúvať kritiku, povedie to k tomu, že jednoducho neviete, aké problémy má spoločnosť. Ale musíte vidieť všetky ťažkosti včas a čo najskôr ich odstrániť.
- Označujete sa za zástancu „radikálnej transparentnosti“: v Bridgewater Associates bojujete proti tajným stretnutiam manažérov a snažíte sa zamestnancom sprostredkovať informácie o skutočnom stave vecí. Prečo je transparentnosť taká dôležitá?
Pretože transparentnosť umožňuje pochopiť, čo sa skutočne deje a čo si ľudia skutočne myslia. Slúži tiež ako základ dôvery: človek sám vyvodzuje závery o postavení spoločnosti a nerozhoduje sa, či má dôverovať prejavom vedenia. Vysoká miera porozumenia tomu, čo sa deje, umožňuje ľuďom prekonať rozdiely a zbaviť sa boja v rámci spoločnosti rôznych strán, ktoré sledujú svoje vlastné záujmy.
Zamestnanci spoločnosti Bridgewater Associates (Foto: Bridgewater Associates)
„V Rusku máte veľmi málo podnikateľov“
- Čo je dobré vedenie? Ako by mal manažér organizovať procesy vo firme, aby dosiahol rast svojho podnikania?
- Ak človek dobre vedie firmu, znamená to, že vedie ľudí tam, kam sa oni sami chcú dostať. Nemôžete nútiť zamestnancov pracovať pod nátlakom, to neprinesie dobrý výsledok. Musia byť s vami v mysli a srdci. Takže v prvom rade musí vodca pochopiť, čo chcú samotní ľudia, a preto s nimi musí vybudovať spoľahlivú komunikáciu - zistiť, v čo veria, čo považujú za spravodlivé. Schopnosť počúvať ľudí je hlavnou vlastnosťou lídra.
- Aké sú najčastejšie nedostatky, ktoré bránia podnikateľom pri budovaní živnosti.
„Najväčší problém podnikateľov je ten, že nevedia, ako sa vyrovnať s neúspechom. Ak chcete vybudovať silný biznis, musíte myslieť inak ako všetci ostatní a zároveň mať pravdu. Podnikatelia sa snažia ako prví urobiť niečo, čo ešte nebolo, neustále experimentujú a neúspech je prirodzenou súčasťou tohto procesu. Schopnosť nevzdávať sa, ale rýchlo sa poučiť z chýb je medzi podnikateľmi vzácna vlastnosť. Druhým problémom je nedostatok odhodlania premeniť svoju víziu na realitu. Je zrejmé, že podnikateľ musí byť človek, ktorý „spáli“ svoj sen. Ale zároveň musí byť praktizujúcim: jeho práca je predsa väčšinou veľmi každodenná, rutinná. Najmä na začiatku cesty: koniec koncov, podnikateľ zvyčajne začína budovať firmu takmer bez peňazí a bez skúseností, ktoré by mohli rýchlo prilákať investorov. Preto musí svoj sen čo najskôr premeniť na skutočnosť a ukázať, že sa na ňom dá zarobiť. Len málokomu sa podarí byť zároveň snílkom aj praktizujúcim.
- Majú ruskí podnikatelia rovnaké nedostatky ako všetci ostatní?
- Nie, ja myslím, že nie. Postoj k podnikaniu aj podnikateľská realita v Rusku sú veľmi odlišné od väčšiny ostatných krajín. V Rusku máte veľmi málo podnikateľov. prečo? Čo bráni podnikaniu v Rusku a ako môžeme zabezpečiť, aby bolo viac podnikateľov? Toto sú veľmi dôležité otázky, pretože odpoveď na ne závisí od toho, či dokážete oživiť svoju ekonomiku. Podľa mňa existuje päť hlavných kritérií, ktoré určujú vývoj ekonomiky. Má krajina dobrý a relatívne lacný vzdelávací systém? Aký veľký je vonkajší dlh krajiny – krajiny, ktoré majú malý dlh, môžu rásť rýchlejšie. A čo krajina s prírodnými zdrojmi? Máte dobre rozvinutý kapitálový trh, aby podnikatelia mohli jednoducho získavať investície? A posledné kritérium: aká dobrá je v krajine podnikateľská klíma a aká je v nej pracovná kultúra?
Krajiny, ktoré sa dajú ľahko zaregistrovať a začať podnikať, ktoré majú dobré zákony a málo korupcie, ktoré majú nízku mieru korupcie, dokážu zabezpečiť, že tvrdá práca a ľudská vynaliezavosť sú bohato odmenené. Rusku chýba rozvinutý kapitálový trh a existujú hmatateľné problémy s podnikateľskou klímou, z ktorých mnohé pochádzajú ešte zo sovietskej éry. Musíte vyriešiť tieto problémy, aby vaša ekonomika rástla. Keď sa však zamyslím nad tým, ako ďaleko sa Rusko dostalo od miesta, kde bolo v 90. rokoch, začínam veriť, že vaša krajina má dobré vyhliadky.
„Vývoj umelej inteligencie znižuje jedinečnosť človeka ako druhu“
— Dnes sa mnohé rozhodnutia vo finančnom sektore prijímajú pomocou umelej inteligencie (AI). Kedy je AI užitočná a kedy nie?
- Umelá inteligencia je veľmi zložitý pojem, preto by som rád uviedol presnejšiu definíciu. Najčastejšie ide o názov algoritmov, na základe ktorých sa počítače rozhodujú. Ľudia prichádzajú s týmito algoritmami a v podstate sa nelíšia od akéhokoľvek iného spôsobu rozhodovania. Všetko, čo môže človek vyjadriť slovami, môže byť formulované ako súbor určitých rovníc. Ako efektívne fungujú algoritmy, závisí len od toho, aké dobré sú samotné rovnice, ktoré vymyslel konkrétna osoba.
Ďalšou formou umelej inteligencie je strojové učenie. Všetko je tu postavené inak: do počítača zadávate obrovské množstvo údajov a on sám za vás vytvára algoritmy. Kľúčovou otázkou strojového učenia je, či algoritmus, ktorý dobre fungoval v minulosti, bude fungovať dobre aj v budúcnosti. Strojové učenie funguje dobre, ak existuje veľká vzorka príkladov, z ktorých sa počítač učí, a pevné pravidlá hry – ako napríklad v šachu, v ktorom počítače nemajú páru. Ale vo svete, v ktorom žijeme, sa môže zmeniť každá situácia a budúcnosť sa môže radikálne líšiť od minulosti. Keď sa zmenia pravidlá hry, pre strojové učenie je oveľa ťažšie robiť správne rozhodnutia. A potom vyvstáva ďalšia otázka: chápete, ako fungujú vaše algoritmy, alebo nie? Ak sa realita rýchlo mení a vy nerozumiete tomu, ako sa váš počítač rozhoduje, umelá inteligencia sa stáva jednoducho nebezpečnou: neostáva vám nič iné, len slepá viera v jej neomylnosť.
„Dnes sa veľa ľudí bojí, že im roboty ukradnú prácu. Máme sa toho báť?
„Toto je jeden z najväčších problémov našej doby. V prvom rade presídľovanie ľudí robotmi výrazne zvýši rozdiely v príjmoch medzi bohatými a chudobnými. Mnoho ľudí začne pociťovať svoju bezcennosť. Rozvoj umelej inteligencie znižuje jedinečnosť človeka ako druhu. Predtým sa ľudia zaoberali hlavne fyzickou prácou. Potom ich v tomto predčili stroje, no ľudia mali stále tú výsadu – pretože vedeli myslieť. Teraz sa stroje čoraz viac tlačia na človeka na ihrisku, ktoré považoval za patriace len jemu – učia sa myslieť. Čo môžeme urobiť, aby sme tomu zabránili? Vývoj umelej inteligencie nemôžete len tak zastaviť, pretože roboty zvyšujú produktivitu, čo chcú spoločnosti a spotrebitelia. Ak chcete tento problém naozaj vyriešiť, musíte prísť na to, ako ľudí, ktorí sú bez práce, rozvíjať tak, aby sa cítili užitoční. A zároveň pochopiť, ako sa vysporiadať s prudkým rozdielom v príjmoch.
A čo myšlienka univerzálneho základného príjmu? Tento koncept je čoraz viac diskutovaný kvôli strate pracovných miest v dôsledku robotov.
Táto myšlienka má svoje silné a slabé stránky. Silné stránky sú v tom, že spolu s peniazmi majú ľudia na výber: predstavte si, že sa nesnažíte ľuďom pomáhať sociálnymi programami, ale jednoducho im vypíšete šek a oni sa sami rozhodnú, na čo ich minú. Ak človek dobre rozumie svojim potrebám, využíva tieto peniaze výhodnejšie, ako by to urobil štát. Znížením neefektívnych sociálnych programov navyše výrazne ušetríte na platoch úradníkov. Hlavnou otázkou teda je, či samotní ľudia dokážu rozumne minúť peniaze, ktoré im dávate. Čo ak zrušíte vzdelávací program pre deti a dáte len ich rodičom peniaze na vzdelanie - a oni tieto peniaze zoberú a povedia, že ich deti žiadne vzdelanie nepotrebujú? Som presvedčený, že univerzálny základný príjem by nemal ísť na úkor dobrých sociálnych programov, nemal by sa zmeniť na obyčajnú dávku v nezamestnanosti. Spoločnosť potrebuje ľudí rozvíjať, dať im zmysel existencie a nielen peniaze.
— Do ktorých nových technológií sa oplatí investovať a ktoré nie sú ničím iným ako bublinami? Oplatí sa napríklad investovať do kryptomien?
"Nikdy sa to nedozvieme, pokiaľ s nimi neexperimentujeme." V minulosti mnohé nápady, ktorým som neveril, skončili tak, že vzlietli. Vezmime si napríklad balenú vodu: keď som bol malý, všade bola čistá voda a bolo ťažké uveriť, že by niekto kupoval vodu v plastových fľašiach. Verím, že prirodzený výber podnikateľských nápadov, pokus a omyl, je jediný spôsob, ako zistiť, čo bude fungovať a čo nie.
Ray Dalio zastáva čestné pozície v hodnotení Forbes už viac ako desať rokov. Od roku 2011 jeho kapitál nikdy neklesol. O tom, ako poctivosť, dodržiavanie pravidiel a disciplína pomohli zarobiť miliardy dolárov.
- CELÉ MENO: Raymond Dalio (Ray Dalio)
- Dátum narodenia: 8.8.1949 Jackson Heights, Queens County, New York, USA.
- národnosť: Talian od otca, Američan od matky.
- vzdelanie: BA, Long Island University, MBA z Harvard Business School (HBS).
- Dátum/vek začatia podnikania: 1975, 26 rokov
- Typ činnosti na začiatku: investičná spoločnosť Bridgewater Associates.
- Aktuálna aktivita: najväčší hedžový fond Bridgewater Associates.
- Aktuálny stav: 17,7 miliardy dolárov podľa Forbes, apríl 2018.
- Sociálne médiá: https://www.youtube.com/user/Bridgewater YouTube kanál, ktorý vypĺňa osobne investor. Profil miliardára na Twitteri @RayDalio.
Najväčší počet svetoznámych investorov a veľkých miliardárov darovala svetu Amerika v období krízy pre krajinu. Jedným z nich je Ray Dalio – miliardár, investor a svetovo uznávaný ekonomický guru, ktorý svoj prvý majetok zarobil vo veku 12 rokov.
Stručná biografia miliardára Raya Dalia
Ray Dalio sa narodil 8. augusta 1949 v Queens County, New York, USA, v rodine džezového hudobníka Marina Dalia a ženy v domácnosti Ann Dalio a bol jediným dieťaťom svojich rodičov.
Životopis a rodinná história Raya Dalia hovorí, že otec investora je Talian, ktorý emigroval do štátov počas krízy a ktorý sa živil hrou na klarinete a saxofóne v manhattanských kluboch, vrátane Capacabany. Matka - indiánska, sa zaoberala výchovou svojho syna.
Vo veku 12 rokov Ray pracoval na čiastočný úväzok na ihriskách v golfovom klube, kde prvýkrát počul od hráčov klubu o akciách a investovaní. V tých dňoch mnohí hovorili o akciových trhoch, ktoré mladého muža zaujímali, rýchlo si uvedomil, že týmto spôsobom môžete zvýšiť svoj kapitál. Hneď ako Dalio získal 300 dolárov, rozhodol sa urobiť svoju prvú investíciu.
„Jediné, čo sa mi páčilo, bolo míňanie peňazí, takže som roznášal noviny, odhŕňal sneh, nosil golfové palice a kosil trávniky. Vo veku 12 rokov." R. Dalio vo svojom prvom zamestnaní.
Budúci miliardár, ktorý je pozorný a dôsledný, rýchlo určil, ktorá stratégia mu pomôže nevyhorieť, ale naopak zvýšiť objem úspor. Prvým kritériom pre výber spoločnosti, do ktorej budú peniaze investované, bola hodnota akcií, cena za jednotku by nemala presiahnuť 5 USD. Druhým parametrom, ktorý zohral úlohu, bola popularita vybraného podniku, napriek lacnosti akvizície.
„Akcie, ktoré som kúpil, boli vybrané na základe toho, čo som o spoločnosti počul a vedel som, že majú cenu pod 5 dolárov. Takže sa mi zdalo, že by som mohol zarobiť veľký zisk.“ R. Dalio o prvej investícii.
Obr.1. Dalio s priateľmi na úsvite svojej kariéry.
Zdroj: best-investor.ru
Na základe týchto základných princípov investoval do akcií Northeast Airlines a vďaka následnému prevzatiu spoločnosti to prinieslo trojnásobný zisk.
Na konci strednej školy mal začínajúci investor už zoznam úspešných a neúspešných transakcií, skúsenosti na trhu a majetok za niekoľko tisíc dolárov.
Pri pohľade na Daliove tituly, jeho víziu ekonómie a vášeň pre písanie vzdelávacích článkov mnohí dospejú k záveru, že podnikateľ sa celý život zaujímal o štúdium a venoval mu veľa času. No ako sám investor priznáva, na strednej škole štúdiom opovrhoval a viac času trávil učením sa vecí, ktoré ho zaujímali.
„Neinšpirovala ma potreba pamätať si, čo odo mňa iní ľudia chcú. Okrem toho som netušil, prečo to potrebujem a kam idem. “- Rey Dalio o svojich štúdiách.
Ako vznikol Bridgewater, úspešný príbeh Raya Dalia
Počas štúdia na univerzite začal Dalio svoju kariéru obchodovaním s komoditnými futures na burze v New Yorku. V roku 1972 presvedčil riaditeľa Merrill Lynch, aby ho zamestnal ako asistenta a veľmi rýchlo sa stal riaditeľom obchodovania s futures, keďže ako jeden z mála v USA o nich niečo vedel. Spoločnosť sa však rýchlo rozpadla.
Neskôr mladého talentovaného finančníka zamestnali ako riaditeľa komoditných investícií v Dominick & Dominick LLC, z ktorej ho vyhodili pre bitku so svojím šéfom a škandalózny prejav na kongrese agrárnikov, kde sa namiesto Raya objavilo nahé dievča za jeho najať. Rok po prepustení investor pracoval v Shearson Hayden Stone ako maklér a obchodník s futures, po čom bolo jeho oddelenie rozpustené a talentovaný mladík opäť prišiel o prácu.
Na pozadí finančnej krízy a nahromadených vedomostí sa budúci miliardár rozhodne už nechodiť do najatej práce. Bridgewater Associates založil svoju nadáciu v roku 1975, keď mal 26 rokov. Mladý investor chcel preraziť na trhu a dobyť ho, čo sa mu nakoniec aj podarilo. Prvé sídlo spoločnosti bolo v Rayovom dvojizbovom byte na Manhattane. Dalio začal podnikať tak, že väčšinu svojich klientov prilákal zo svojho predchádzajúceho pôsobiska, podnikateľ sa snažil nikdy nestratiť kontakty so správnymi ľuďmi.
Obr.2. Ray Dalio vo vidieckom dome poskytuje rozhovor.
Zdroj: fastsalttimes.com
Na začiatku cesty firmy smerovala hlavná činnosť k poradenstvu a práci pre viacerých veľkých klientov, ktorí prešli od bývalého miliardárskeho zamestnávateľa. No po nejakom čase vďační partneri začali nádejného finančníka odporúčať svojim známym a Daliovo klientske portfólio sa začalo rozrastať a pribúdali mu kľúčoví klienti. Tak bola podpísaná zmluva so spoločnosťou McDonald’s, ktorá sa stala pre spoločnosť na dlhú dobu spoľahlivou podporou a umožnila jej rýchlejšie dosahovať nové výšky.
Ako sa vyvíjala nadácia Dalio
Bridgewater Associates pokračovali v práci v tomto režime až do roku 1981, kým sa miliardár a jeho rodina nepresťahovali do Connecticutu, kde sa fond usadil. V roku 1985 sa Dalio zameral na penzijné fondy a podpísal prvú zmluvu s divíziou Svetovej banky, o 4 roky neskôr sa medzi klientmi s podobnou štruktúrou objavil Kodak. Miliardárova pripútanosť k takýmto investorom pretrváva dodnes.
Ako sa spoločnosť rozvíjala, jej investičné portfólio rástlo a Dalio predstavil novú investičnú stratégiu Global marco. Systém je založený na analýze mnohých kritérií a samotné investície sú rozmiestnené po celom svete. Spoločnosť miliardára sa vždy preslávila kvalitným finančným riadením klientov, minimalizáciou menových rizík a aj počas krízy dosahovala zisk. To všetko bolo dosiahnuté vďaka znalostiam samotného Raya, ktorý analyzoval všetky ukazovatele a udalosti, porovnával ich a vo výsledku odvodil celý model, aby sa predišlo negatívnym vplyvom vonkajších okolností.
Ideálny investičný model vyvinutý ekonómom zahŕňa investovanie 55 % do štátnych dlhopisov (z tohto objemu asi 75 % dlhodobých a 25 % strednodobých), 30 % posiela spoločnostiam zaradeným do zoznamu S&P 500 a zvyšných 15 % je určených na investície do komodít, drahých kovov a pod. Takáto diverzifikácia portfólia umožňuje rýchlo reagovať na zmeny trhu a rýchlo presúvať investície z jedného segmentu do druhého.
Čistá alfa
Od roku 1991 Dalio spustil fond Pure Alpha, ktorý hrá na prekročení priemernej trhovej návratnosti. Bol to miliardár, ktorý ako prvý identifikoval túto stratégiu a dokázal ju aplikovať v prospech portfólií svojich klientov. Hedžový fond má priemernú návratnosť 18 % ročne a od svojho vstupu na trh sa prakticky nezmenil.
Neskôr sa v Bridgewater Associates objavili ďalšie 2 fondy: All-Weather a Pure Alpha Largest Markets. Vznik destinácií nastal v roku 2011 a umožňuje Dalio obsluhovať tie segmenty zákazníkov, s ktorými sa predtým nepočítalo, keďže All-Weather fond je vytvorený pre masový trh a má znížené úroky a provízie.
Ray Dalio je často označovaný ako Steve Jobs na finančných trhoch pre jeho inovatívne prístupy a vlastné investičné schémy.
Spoločnosť v predvečer krízy v roku 2008 a súčasnosť
Hlavným zameraním činnosti všetkých Bridgewater a jej zamestnancov je analýza ukazovateľov a trhových výkyvov. Sám Dalio si od mladosti zvykol zisťovať a analyzovať veľké množstvo informácií, čo mu umožnilo kompetentne riadiť nielen svoje, ale aj financie klienta. Ešte v roku 2006 začal Rayov tím prorokovať pád americkej ekonomiky v dôsledku prevýšenia nákladov na obsluhu dlhu nad príjmami a zlyhania trhu s nehnuteľnosťami. A tentoraz mal miliardár pravdu.
„Nie vždy viem, na ktorú stranu minca padne. V týchto chvíľach sa snažím urobiť všetko pre to, aby na mňa v žiadnom z prípadov nevznikli negatívne dôsledky. Inými slovami, nerobím náhodné rozhodnutia. Moje stávky sú vždy obmedzené na veci, ktorými som si istý." R. Dalio o riziku a stávkach.
Miliardár sa opakovane pokúšal varovať veľké banky a iných investorov pred blížiacim sa poklesom trhov, ale nikdy nebol vypočutý. V dôsledku krízy v roku 2008 mnohé spoločnosti stále utrpeli veľké straty, okrem fondov vedených ekonómom. Pure Alpha sa v tom roku vrátila o 9,5 % bez straty centu.
Obr.3. Ray Dalio má rozhovor pre CNBC.
Zdroj: Fortune
Po ďalších 2 rokoch, pokračujúc v práci v rovnakom režime a bez zmeny zvolených stratégií, Bridgewater zvýšila ziskovosť na 45 %. Tento rast nám umožnil dostať sa pred kombinovaných gigantov: Amazon, Yahoo, Google a eBay.
Keď sa v roku 2011 trh opäť otriasol a ostatné hedžové fondy stratili viac ako 4 %, Bridgewater opäť zarobil svojim klientom a zakladateľovi zisk 23 %. V rokoch 2012 a 2013 zisky spoločnosti prevýšili všetky doteraz vo svojom segmente.
Od tohto momentu až dodnes bola spoločnosť Bridgewater vždy lídrom vo svojom odvetví. Hedžový fond vykázal v roku 2017 celkový zisk 49,7 miliardy dolárov. Ide o najlepší ukazovateľ na svete. Na druhom mieste za ním je už len hedge Georgea Sorosa so ziskom 43,9 miliardy dolárov.Takúto medzeru možno považovať za dosť veľkú.
Osobná filozofia Rey Dalio
Sám Dalio, ktorý mal v génoch dedičstvo otca hudobníka, mal rád hudbu od svojej mladosti. V rokoch, ktoré pripadali na koniec stredoškolských chlapcov, boli obzvlášť populárni Beatles.
Keď mal Ray 19 rokov, jeho obľúbená skupina odišla hľadať inšpiráciu do Indie. Priniesli kultúru transcendentálnej meditácie, o ktorú sa neskôr začal zaujímať budúci miliardár. Mimochodom, odvtedy sa už nikdy neodchýlil od praxe a priznal, že práve používanie techník mu pomohlo vyčistiť si myseľ, vidieť najprínosnejšie riešenia určitých situácií a vytvoriť existujúci príbeh úspechu Ray Dalio.
Životom investora sa popri meditácii neúnavne riadia aj ním sformulovanými zásadami, ktoré uplatňuje nielen v pracovnom, ale aj súkromnom živote. Jeho hlavnými postulátmi sú radikálna otvorenosť a transparentnosť aktivít, utajovanie informácií, hádky a tieňové operácie, nesúhlas je zakázaný v rámci spoločnosti a jej interakcie so zákazníkmi. Všetky aktivity miliardára a jeho tímu sú založené na priamosti, čistote podnikania a osobných kvalitách. Za čo bol často obviňovaný z hrubosti a hrubosti. Napríklad v roku 2017 vyvolal Dalio talianske pobúrenie, keď vyjadril svoj názor na zbytočnosť Talianska a eurozóny.
Snažil sa predpovedať, aké trendy sa na trhu očakávajú, ako aj to, aké aktíva sú najsľubnejšie.
Tu sú hlavné tézy a závery z jeho článku.
Ako dôjde k zmene paradigmy?. Vo svete financií existujú dlhé obdobia (asi 10 rokov), počas ktorých trhy fungujú v rámci určitých vzťahov. Dalio tieto vzťahy nazýva „paradigmy“. Spôsobujú, že väčšina ľudí sa im prispôsobuje a nakoniec premietne dnešnú logiku do všetkých procesov v budúcnosti. V dôsledku toho sa paradigma mení a trhy začínajú fungovať diametrálne opačným spôsobom.
Príklad. Nízke sadzby poskytujú priaznivé podmienky na pôžičky. Dlh rastie, požičané prostriedky sa využívajú aj na nákup investičného majetku. To vedie k zvýšeniu ich cien a zdá sa, že požičiavanie a nákup týchto investičných aktív vždy prinesie zisk.
Ale takto to nemôže ísť donekonečna. Potenciálna návratnosť aktív klesá s rastom cien. Náklady na obsluhu dlhu sa v pomere k príjmom postupne zvyšujú, cash flow klesá a dlžníci majú problémy s úvermi. V dôsledku toho uvidíme zníženie poskytovania úverov, nižšie výdavky na tovary, služby a investičné aktíva. Dôjde k zmene paradigmy.
Samotný proces zmeny paradigmy je dosť bolestivý pre investorov, ktorí sa stanú obeťou populárnych riešení. To vážne ovplyvňuje ich pohodu. Poslednou zmenou paradigmy bola finančná kríza v rokoch 2008-2009.
Pochopenie povahy nadchádzajúcich zmien je rozhodujúce pre úspech investora. Investičné portfólio je potrebné štruktúrovať tak, aby bolo do značnej miery chránené pred novými rizikami.
Časť I: Ako fungujú paradigmy
Trhový konsenzus sa zvyčajne vytvára na základe nedávnych udalostí (v posledných rokoch), a nie na základe najpravdepodobnejších scenárov vývoja. Z toho vyplýva, že investori nepredpokladajú zmenu paradigmy a očakávajú pokračovanie existujúcich trhových podmienok. V dôsledku toho dostávame celkom pôsobivé trhové a ekonomické zmeny.
K posunu paradigmy dochádza spravidla raz za desaťročie – napríklad 20. roky 20. storočia „hučali“, 30. roky upadli do „depresie“, 70. roky sa stali inflačnými, 80. roky dezinflačné atď. Je pozoruhodné, že od krízy v rokoch 2008-2009 uplynuli posledné mesiace desaťročia. a je celkom zvláštne pokúsiť sa predstaviť si, aká bude nová paradigma v 20. rokoch.
Každá dekáda mala svoje charakteristické črty, aj keď v každej dekáde boli dosť dlhé obdobia (od 1 do 3 rokov), kedy sa trhy správali presne opačne ako po iné roky.
Najväčšie ekonomické a trhové výkyvy sa odohrali v období zmeny paradigmy, kedy boli porušené princípy „rovnovážneho stavu“, ktoré platili desaťročie.
Princípy rovnováhy:
1) Zvýšenie dlhu zodpovedá zvýšeniu príjmu potrebného na obsluhu tohto dlhu;
2) Tempo rastu ekonomiky nie je príliš vysoké, pretože povedie k neudržateľnému nárastu inflácie a neefektívnosti, a nie príliš pomalé, pretože nízka aktivita v ekonomike povedie k šokom a politickým zmenám;
3) Predpokladaná návratnosť hotovosti je nižšia ako plánovaná návratnosť dlhopisov, ktorá je zasa nižšia ako plánovaná návratnosť akcií a iných rizikovejších aktív. Absencia týchto vzorcov bude brániť efektívnemu rastu úverov a viesť k spomaleniu ekonomického rastu a jeho poklesu.
Na konci každej dekády väčšina investorov očakávala, že ďalšia dekáda bude podobná tej predchádzajúcej. Avšak v dôsledku vyššie opísaného procesu zalomení vedúceho k zmenám a zvýšenému zvlneniu boli nasledujúce desaťročia skôr opačné ako podobné tým, ktoré im predchádzali. Kvôli týmto posunom boli pohyby na trhoch výrazné a viedli k prerozdeleniu bohatstva vo svete.
Teórie o tom, ako investovať, sa často menili. Zvyčajne sa spoliehali na vzory pozorované v predchádzajúcich rokoch. Tieto retrospektívne teórie boli najpopulárnejšie na konci paradigmy a skončili ako úplne nevhodný návod na investovanie v nasledujúcom desaťročí.
Pomocou týchto tabuliek môžete získať predstavu o dynamike ekonomických ukazovateľov, návratnosti aktív za každé desaťročie, nominálne aj reálne; hotovostné a úverové pomery a miera rastu dlhu za každé desaťročie.
Časť II: Kedy očakávať zmenu paradigmy a do čoho investovať
Hlavné podmienky, ktoré charakterizujú situáciu, v ktorej sa nachádzame od roku 2009:
1) Centrálne banky znižujú úrokové sadzby a vykonávajú kvantitatívne uvoľňovanie (QE), to znamená, že tlačia peniaze a nakupujú finančné aktíva. Tieto metódy sa čoskoro vyčerpajú.
Kvantitatívne uvoľňovanie je silným stimulom od roku 2009. Zvýšilo ceny aktív priamo zo skutočných nákupov aktív, ako aj nepriamo, keďže nižšie úrokové sadzby stimulovali spätné odkupy a nákupy dlhovo financovaných akcií.
Nižšie uvedený graf ukazuje zmeny úrokových sadzieb a QE v USA od roku 1920. Tu môžete vidieť, že sa to stalo dvakrát, v rokoch 1931-45. a v rokoch 2008-14.
Nasledujúce tri grafy ukazujú dynamiku amerického dolára, eura a jenu od roku 1960. Keď úrokové sadzby dosiahli 0 %, vo všetkých týchto krajinách sa začalo tlačiť peniaze. ECB ukončila svoj program QE na konci roka 2018, zatiaľ čo Bank of Japan stále rozširuje svoju peňažnú zásobu.
Dnes sa všetky kľúčové svetové centrálne banky opäť obracajú na tieto formy uvoľňovania, keďže ekonomický rast sa spomaľuje a inflácia zostáva pod cieľovými úrovňami.
2) Nastala vlna spätných odkupov akcií, fúzií, akvizícií, priamych injekcií a investícií rizikového kapitálu. Tieto kapitálové investície financované lacnými peniazmi a pôžičkami podnietili rast cien investičných aktív. Tým sa zvýšil majetok tých, ktorí mali možnosť si ich kúpiť. Bohatí zbohatli ešte viac. V dôsledku toho rastú antikapitalistické nálady.
3) Zisky rýchlo rástli vďaka pokrokom v automatizácii a globalizácii, ktoré znížili náklady na pracovnú silu.
Tento rast ukazuje graf nižšie vľavo.
Je nepravdepodobné, že takéto tempo rastu bude udržateľné. Je pravdepodobné, že ziskovosť v blízkej budúcnosti klesne.
4) Daňová reforma mala za následok zvýšenie hodnoty akcií. Ďalšie znižovanie daní je však nepravdepodobné. Naopak, je veľká pravdepodobnosť, že sa opäť zdvihne, najmä ak sa k moci dostanú demokrati.
Nižšie uvedený graf ukazuje odhady toho, čo by sa stalo s indexom S&P 500, keby sa nič z vyššie uvedeného nestalo.
Zmena paradigmy by mohla nastať v najbližších rokoch, keď:
ALE) Reálna úroková sadzba bude taká nízka, že investori, ktorí majú dlh, ho nebudú chcieť držať a začnú sa presúvať do iných aktív.
Efektívnosť kvantitatívneho uvoľňovania a znižovania sadzieb bude vyčerpaná, keďže návratnosť rizikových finančných nástrojov sa bude blížiť návratnosti hotovosti. To znamená, že pre ne bude menej kupcov. V dôsledku toho bude musieť centrálna banka uplatniť iné formy uvoľňovania. Najzrejmejšie: znehodnotenie meny a rast rozpočtových deficitov.
b) k „veľkému stlačeniu“ zároveň prispeje aj veľká potreba peňazí na financovanie záväzkov.
Obrovské sumy peňazí investované do nízko výnosných nástrojov nebudú stačiť na financovanie záväzkov. Jednoducho nebudú schopní generovať primeraný príjem. Na financovanie svojich výdavkov budú musieť vlastníci predať istinu dlhu, čím sa zníži základné imanie.
Stane sa tak súčasne s prehlbovaním vnútorných (hlavne medzi socialistami a kapitalistami) a vonkajších konfliktov.
V týchto realitách už držanie kapitálu v hotovosti a dlhopisoch nebude bezpečné. Reálne a nominálne výnosy dlhopisov budú nízke. Centrálne banky však väčšinu z nich kúpia, aby udržali úrokové sadzby nižšie. Inými slovami, nová paradigma bude charakterizovaná masívnou monetizáciou dlhu.
Preto stojí za zváženie, aké investície budú dobre fungovať v reflačnom systéme s veľkými dlhovými záväzkami, významnými vnútornými a vonkajšími konfliktmi?
Väčšina ľudí teraz verí, že najlepšími „rizikovými investíciami“ budú aj naďalej investície podobné akciám, nehnuteľnosti s pákovým efektom a rizikový kapitál. Ale podľa Raya Dalia sa bude lepšie dariť tým aktívam, ktoré budú mať prospech, keď sa hodnota peňazí znehodnotí a keď dôjde k významným vnútorným a medzinárodným konfliktom.
Väčšina investorov takéto aktíva podceňuje. Nepriamym potvrdením je súčasný nízky podiel drahých kovov v portfóliách veľkých investorov. Z tohto dôvodu, s cieľom znížiť riziká a zvýšiť výnosy, Dalio navrhuje zvážiť pridanie zlata do vášho portfólia.
Ray Dalio je americký podnikateľ, miliardár, zakladateľ investičnej spoločnosti Bridgewater Associates. Dnes Ray zverejnil ďalší článok, ktorý môže zaujímať všetkých investorov. Prečítajte si upravený preklad:
Jeden z mojich investičných princípov:
Identifikujte paradigmu, v ktorej sa nachádzate, študujte, či je udržateľná a ak nie je stabilná, aká je, potom si predstavte, ako dôjde k zmene paradigmy, keď dôjde k zmene paradigmy.
Za mojich zhruba 50 rokov ako globálny makro investor som si všimol, že existujú relatívne dlhé obdobia (asi 10 rokov), počas ktorých trhy a trhové vzťahy fungujú určitým spôsobom (čo nazývam „paradigma“), väčšina ľudí sa prispôsobuje k tomu v priebehu času a nakoniec extrapolovať súčasnú logiku na všetky procesy, čo vedie k posunu v rovnováhe a prípadne k prechodu k novým paradigmám, v ktorých trhy často konajú opačne, ako sa správali počas predchádzajúcej paradigmy.
Identifikácia a taktická navigácia týchto zmien paradigmy (o čo sa snažíme s naším fondom Pure Alpha) a/alebo štruktúrovanie nášho portfólia spôsobom, ktorý je voči nim do značnej miery imúnny (o čo sa snažíme s naším All Weather portfólia), je rozhodujúca pre úspech investora.
Ako dochádza k zmenám paradigmy
Vždy existujú veľké nestabilné sily, ktoré riadia paradigmu. Pokračujú v konaní dostatočne dlho na to, aby ľudia verili, že ich účinok nikdy neskončí, hoci by ich účinok zjavne mali zastaviť.
Takouto klasickou silou je neudržateľné tempo rastu dlhu, ktoré podporuje nákup investičných aktív; to zvyšuje ceny aktív, čo vedie ľudí k presvedčeniu, že požičiavanie a nákup týchto investičných aktív je dobrá vec.
To však nemôže pokračovať donekonečna, pretože inštitúcie, ktoré si požičiavajú a nakupujú tieto aktíva, vyčerpajú svoju úverovú kapacitu, keďže náklady na obsluhu dlhu vzrastú v porovnaní s ich príjmami, čím sa vytvorí tlak na ich peňažné toky. Keď k tomu dôjde, dôjde k zmene paradigmy. Dlžníci začínajú mať úverové problémy, takže dochádza k znižovaniu pôžičiek a výdavkov na tovary, služby a investičné aktíva, takže klesajú v sebaposilňujúcej sa dynamike, ktorá vyzerá skôr opačne než podobná predchádzajúcej paradigme. Pokračuje to dovtedy, kým sa tento trend nestane nadmerným, čo ho obracia, nebudem sa týmto fenoménom zaoberať, je vysvetlený v mojej knihe „Princípy navigácie v dlhovej kríze, ktoré môžete získať zadarmo“.
Ďalším klasickým príkladom, ktorý prichádza na myseľ, je, že dlhé obdobia nízkej volatility majú tendenciu viesť k vysokej volatilite, pretože ľudia sa prispôsobujú tak nízkej volatilite, ktorá ich núti robiť veci (napríklad požičiavať si viac peňazí, než by si vzali, keby bola volatilita vyššia), čo znamená sú vystavené riziku v volatilnejšom prostredí, čo vedie k nárastu volatility, ktorý sa sám posilní.
Existuje veľa klasických príkladov, ako je tento, ktoré sa časom opakujú a nebudem ich teraz rozoberať. Chcem však zdôrazniť, že pochopenie toho, aké typy paradigiem existujú a ako sa môžu meniť, je nevyhnutné pre konzistentné investovanie. Pretože každý jednotlivý prístup k investovaniu – napríklad investovanie do akejkoľvek triedy aktív, investovanie pomocou akéhokoľvek investičného štýlu – prechádza obdobím, keď funguje tak zle, že vás môže priviesť do záhuby.
Pri zmene paradigmy sa väčšina ľudí ocitne príliš pomalá na to, aby urobili niečo, čo je príliš populárne, a v skutočnosti prídu o peniaze. Na druhej strane, ak ste dostatočne bystrí na to, aby ste pochopili tieto zmeny, môžete sa dobre orientovať a chrániť sa pred nimi. Jedným z takýchto období bola finančná kríza v rokoch 2008 – 2009, ktorá bola poslednou veľkou zmenou paradigmy. Bolo to preto, že tempo rastu dlhu bolo rovnako neudržateľné ako v období zmien v rokoch 1929-32. Keď sme študovali takéto obdobia, videli sme, že smerujeme k inej paradigme, pretože to, čo sa dialo, bolo neudržateľné, takže sme dobre chápali krízu, keď bola zasiahnutá väčšina investorov.
Myslím, že teraz je ten správny čas:
1) pozrieť sa na minulé paradigmy a zmeny paradigmy a
2) zamerať sa na paradigmu, v ktorej sa nachádzame a ako sa môže zmeniť, pretože v tej súčasnej sme už dlho a pravdepodobne sa blížime k jej zmene. Na tento účel som napísal túto správu v dvoch častiach: 1. „Zmena paradigmy za posledných 100 rokov“ a 2. „Nastávajúca zmena paradigmy“. Sú pripevnené. Ak máte čas prečítať si oboje, navrhujem, aby ste začali s „zmenami paradigmy za posledných 100 rokov“, pretože vám to dá dobré pochopenie tohto momentu a poskytne vám príbeh, ktorý nás dostal tam, kde sme. pomôž nám uviesť nás do kontextu. K dispozícii je aj príloha s dlhšími popismi každého z desaťročí od 20. rokov 20. storočia až po súčasnosť pre tých, ktorí chcú tento fenomén preskúmať podrobnejšie.
Časť I: Zmeny paradigmy za posledných 100 rokov
História nás naučila, že vždy existujú paradigmy a zmeny paradigmy a že pochopenie a umiestnenie sa v nich je nevyhnutné pre blaho investora aj mimo neho. Účelom tohto článku je ukázať vám trhové a ekonomické paradigmy a ich posuny za posledných 100 rokov a ukázať vám, ako fungujú. V sprievodnom článku Posun paradigmy vysvetľujem svoje myšlienky o tom, čo by nás mohlo čakať.
Z časových a priestorových obmedzení sa zameriam len na udalosti v Spojených štátoch, pretože tie budú stačiť na to, aby vám poskytli uhol pohľadu, ktorý by som vám rád sprostredkoval. V určitom momente vám ich však ukážem všetky vo všetkých významných krajinách, tak ako som to urobil pri veľkých dlhových krízach v Zásadách riadenia veľkých dlhových kríz, pretože som presvedčený, že ich všetkým je potrebné porozumieť, aby sme mali nadčasový a univerzálne chápanie fungovania trhov a ekonomík.
Ako fungujú paradigmy a zmeny paradigiem
Ako viete, trhové ceny odrážajú očakávania do budúcnosti; ako také maľujú pomerne podrobné obrazy toho, čo bude založené na konsenze-očakávaní budúcnosti. Trhy sa potom pohybujú na základe toho, ako sa udalosti vyvíjajú v porovnaní s týmito očakávaniami. Z toho vyplýva, že dobre sa orientovať na trhoch si vyžaduje presnejšie informácie o tom, čo sa stane, než konsenzus, ktorý je súčasťou ceny. je to hra. Preto je také dôležité pochopiť tieto paradigmy a zmeny paradigiem.
Zistil som, že hľadisko konsenzu je viac ovplyvnené tým, čo sa stalo relatívne nedávno (t. j. v posledných rokoch), než tým, čo je najpravdepodobnejšie. Konsenzus má tendenciu veriť, že existujúce paradigmy budú pokračovať, a nepredpokladá zmeny paradigmy, čo je dôvod, prečo máme také veľké trhové a ekonomické výkyvy. Zmeny najčastejšie vedú k tomu, že trhy a ekonomiky sa správajú skôr opačným spôsobom než podobne, ako sa správali v predchádzajúcej paradigme.
Nasleduje môj popis paradigiem a zmien paradigiem v USA za posledných 100 rokov. Zahŕňa kombináciu faktov a subjektívnych interpretácií, pretože keď som stál pred voľbou zdieľať tieto subjektívne myšlienky alebo im nevenovať pozornosť, cítil som, že by bolo lepšie ich zahrnúť.
Prirodzene, miera mojej blízkosti k tejto skúsenosti ovplyvňuje kvalitu mojich opisov. Keďže moja priama skúsenosť začala začiatkom 60. rokov, moje pozorovania z posledných rokov sú najvýraznejšie. Hoci moje chápanie trhov a ekonómie z 20. rokov minulého storočia bolo menej živé, stále je celkom dobré, a to vďaka môjmu intenzívnemu štúdiu a rozhovorom s ľuďmi z generácie mojich rodičov, ktorí toto obdobie prežili. Čo sa týka obdobia pred 20. rokmi, moje chápanie pochádza len zo štúdia veľkých trhových a ekonomických pohybov, takže je menej dobré, hoci existuje.
Posledný rok som študoval ekonomické a trhové pohyby vo veľkých krajinách približne od roku 1500, vďaka čomu som im len povrchne porozumel. Z tohto hľadiska môžem s istotou povedať, že som vždy študoval tie isté veľké udalosti, ktoré sa dejú znova a znova z v podstate rovnakých dôvodov. Nehovorím, že sú úplne rovnaké, alebo že nenastali dôležité zmeny, pretože určite áno (napríklad ako centrálne banky vznikajú a odchádzajú). Hovorím, že veľké zmeny paradigmy sa vždy diali a dejú z približne rovnakých dôvodov.
Aby som ich ukázal, rozdelil som príbeh na desaťročia od 20. rokov 20. storočia, pretože dostatočne zapadali do zmien paradigmy na to, aby som to pochopil. Nie vždy dokonale zosúladené, zmeny paradigmy mali tendenciu nastať v zhruba desaťročných obdobiach – napríklad 20. roky boli „burácke“, 30. roky „depresívne“, 70. roky inflačné, 80. roky deflačné atď.
Tiež si myslím, že pohľad na 10-ročný časový rámec pomáha dať veci do perspektívy. Dobre to zapadá aj do toho, že sme v posledných mesiacoch tohto desaťročia, takže je to zaujímavé cvičenie pre myseľ, ako si začať predstavovať, aké budú 20. roky 21. storočia, a to je môj cieľ, nie zameranie sa na to, čo stane sa to v ktoromkoľvek štvrťroku alebo roku.
Predtým, ako stručne opíšem každé z týchto desaťročí, chcem uviesť niekoľko bodov, ktorým by ste mali venovať pozornosť pri diskusii o každom z nich.
1) Zvýšenie dlhu zodpovedajúce zvýšeniu príjmu potrebného na obsluhu dlhu;
2) Prevádzková úroveň ekonomiky nie je ani príliš vysoká (pretože by viedla k neprijateľnej inflácii a neefektívnosti), ani príliš nízka (pretože ekonomicky znížená úroveň aktivity by viedla k neprijateľným škodám a politickým zmenám); ako aj
3) Projektované výnosy z hotovosti sú nižšie ako plánované výnosy z dlhopisov, ktoré sú nižšie ako plánované výnosy z akcií a projektované výnosy z iných „rizikových aktív“ (pretože absencia týchto spreadov by bránila efektívnemu rastu úverov a iných foriem kapitálu, ktoré by viedlo k spomaleniu alebo poklesu ekonomiky, zatiaľ čo široké spready ju urýchlia).
Každá dekáda mala svoje vlastné charakteristické črty, aj keď počas všetkých desaťročí existovali dlhé obdobia (napríklad od 1 do 3 rokov), ktoré mali takmer úplne opačné charakteristiky ako tie, ktoré charakterizovali desaťročie. Na úspešné zvládnutie týchto zmien by človek musel byť schopný úspešne načasovať vstupy a výstupy alebo vyblednúť (t. j. kúpiť viac, keď ceny klesli a viac predať, keď ceny stúpli), alebo mať vyvážené portfólio, ktoré by bolo v priebehu času relatívne stabilné. rôzne obdobia. Najhoršie by bolo ísť s prúdom (predať, keď cena klesne a kúpiť, keď cena stúpne).
Veľké ekonomické a trhové pohyby zažili veľké výkyvy, ktoré boli spôsobené sledom akcií a reakcií politikov, investorov, majiteľov firiem a zamestnancov. Keď sa rovnováha v ekonomických podmienkach a trhových oceneniach posunula, semienka zmeny klíčili. Napríklad ten istý dlh, ktorý financoval prebytky hospodárskej činnosti a podporoval trhové ceny, vytvoril záväzky, ktoré nebolo možné splniť, čo prispelo k ďalšiemu poklesu. Podobne, čím boli ekonomické podmienky extrémnejšie, tým rozhodnejšie boli snahy politikov zmeniť ich. Z týchto dôvodov sme počas týchto 10 desaťročí zaznamenali veľké ekonomické a trhové výkyvy okolo „rovnovážnych“ úrovní. Rovnováhy, o ktorých hovorím, sú tri, ktoré som špecifikoval vo svojej šablóne:
Na konci každej dekády väčšina investorov očakávala, že budúca dekáda bude podobná tej predchádzajúcej, ale v dôsledku skôr opísaného zauzlenia boli nasledujúce dekády viac opačné než podobné tým, ktoré im predchádzali. V dôsledku pohybov na trhu v dôsledku týchto zmien paradigmy mali tendenciu byť veľmi veľké a neočakávané a spôsobili veľké zmeny v majetku.
Každá hlavná trieda aktív má za sebou veľké a strašné desaťročia, tak dlho, že každý investor, ktorý sústredil väčšinu svojho bohatstva na akúkoľvek investíciu, v tom či onom čase takmer všetko stratil.
Teórie o tom, ako investovať, sa často menili, zvyčajne založené na vysvetleniach toho, ako sa mal človek v posledných rokoch správať, aj keď to nedávalo zmysel. Tieto retrospektívne teórie mali tendenciu byť najsilnejšie na konci obdobia paradigmy a ukázali sa ako hrozné referenčné hodnoty pre investovanie v nasledujúcom desaťročí, takže boli veľmi škodlivé. Preto je také dôležité vidieť celé spektrum minulých paradigiem a zmien paradigiem a štruktúrovať svoj investičný prístup tak, aby im všetkým dobre fungoval. Najhoršia vec, ktorú môžete urobiť, najmä na konci paradigmy, je postaviť svoje portfólio okolo toho, čo by fungovalo dobre predchádzajúcich 10 rokov, ale to je typické.
Práve z týchto dôvodov investujeme tak, ako investujeme, a preto sme vytvorili vyvážené portfólio All Weather, navrhnuté tak, aby poskytovalo relatívne stabilné výnosy s dobrou diverzifikáciou, a vytvorili sme portfólio Pure Alpha pre taktické pohyby.
Nižšie som zhrnul obraz dynamiky každej dekády s veľmi stručným popisom a niekoľkými tabuľkami, ktoré zobrazujú výnosy tried aktív, úrokové sadzby a ekonomickú aktivitu za každé desaťročie za posledných deväť rokov. Pomocou týchto tabuliek si môžete urobiť predstavu o dynamike jednotlivých desaťročí, na ktoré sa potom pozriem podrobnejšie a v prílohe k tejto správe ukážem pohyby na trhu.
20. roky 20. storočia= "hučanie": od bumnutia k výbušnej bubline. Všetko to začalo recesiou v ekonomike a trhy to nezohľadnili, pretože výnosy akcií boli výrazne vyššie ako výnosy dlhopisov, čo malo za následok rýchly rast, ktorý bol financovaný zrýchlením rastu dlhu v priebehu desaťročia, takže akcie si viedli veľmi dobre. Do konca dekády trhy ignorovali zrýchľujúci sa ekonomický rast a skončili v klasickej bubline (t. j. dlhom financovaný nákup akcií a iných aktív za vysoké ceny), ktorá praskla v roku 1929, v poslednom roku dekády.
30. roky 20. storočia= depresia.Toto desaťročie bolo z väčšej časti opakom 20. rokov 20. storočia. Začalo to výbušnou reakciou na vysoké úrovne dlhu a trhy diskontujúce relatívne vysoké miery rastu. Táto dlhová kríza a pokles ekonomickej aktivity viedli k hospodárskej depresii, ktorá viedla k agresívnemu menovému uvoľneniu zo strany Fedu, ktoré pozostávalo z oddelenia zlata, úrokových sadzieb dosahujúcich 0 %, tlače viac peňazí a devalvácie dolára.
To bolo sprevádzané nárastom cien zlata, cien akcií a cien komodít od roku 1932 do roku 1937. Keď menová politika zdvihla ceny aktív a peniaze neprúdili do reálnej ekonomiky, rozdiely v bohatstve sa zväčšili, došlo ku konfliktu medzi socialistami a kapitalistami a na celom svete vzrástol populizmus a nacionalizmus.
V roku 1937 sa Fed a fiškálna politika trochu sprísnili a akciový trh a ekonomika klesli. V tom istom čase sa zintenzívnili geopolitické konflikty medzi rozvojovými krajinami Osi Nemeckom, Talianskom a Japonskom a spojeneckými národmi Británia, Francúzska a Číny, čo nakoniec viedlo k totálnej vojne v Európe v roku 1939 a USA spustili tzv. vojny v Ázii v roku 1941.
Akcie fungovali slabo za celé desaťročie a na začiatku vznikla dlhová kríza, ktorá bola z veľkej časti riadená nesplácaním, zárukami a monetizáciou dlhu spolu s väčšími daňovými stimulmi.
40. roky 20. storočia= vojnová povojnová ekonomika a trhy boli pod klasickou vojenskou kontrolou. Vlády na celom svete si vo veľkom požičiavali a tlačili veľké sumy peňazí, čím stimulovali zamestnanosť v súkromnom sektore na podporu vojnového úsilia a vojenského zamestnania. Zatiaľ čo výroba bola silná, veľa z toho, čo sa vyrobilo, sa počas vojny použilo a zničilo, takže klasické údaje o raste a nezamestnanosti sú zavádzajúce. Táto vojenská produkcia však vyviedla USA z krízy po Veľkej hospodárskej kríze.
Menová politika sa v povojnovom období veľmi ľahko prispôsobovala pôžičkám a splácaniu dlhov. Najmä menová politika zostala akomodačná, keďže úrokové sadzby boli držané nižšie a fiškálna politika spôsobila veľké rozpočtové deficity počas vojny a opäť po vojne, aby pomohla pri obnove zámoria (Marshallov plán). V dôsledku toho akcie, dlhopisy a komodity v tomto období rástli, pričom komodity rástli na začiatku vojny a akcie rástli koncom vojny (keď sa víťazstvo spojencov zdalo pravdepodobnejšie).
Obrázky toho, čo sa stalo v iných krajinách, najmä v tých, ktoré prehrali vojnu, boli radikálne odlišné a zaslúžia si samostatný popis. Po vojne boli USA vedúcou veľmocou a dolár bol svetovou rezervnou menou spojenou so zlatom, zatiaľ čo ostatné meny boli spojené s dolárom. Toto obdobie je výborným obdobím na demonštráciu 1) sily a mechanizmov centrálnych bánk držať úrokové sadzby pri veľkých rozpočtových deficitoch a 2) akcií trhov v časoch vojny.
50. roky 20. storočia = Povojnová obnova. V 50. rokoch, po dvoch desaťročiach depresie a vojny, bola väčšina ľudí finančne konzervatívna a uprednostňovala bezpečnosť pred rizikom. Trhy to premietli do skutočnej ceny v negatívnych úrovniach rastu ziskov s veľmi vysokou rizikovou prémiou (napríklad dividendový výnos S&P500 v roku 1950 bol 6,8 % a viac ako trojnásobok výnosu 10-ročných dlhopisov 1,9 %). To, čo sa stalo v 50. rokoch, bol presný opak toho, čo sa stalo predtým. Povojnové oživenie bolo silné (v priemere 4 % reálny rast ročne za desaťročie), čiastočne vďaka pokračujúcej stimulačnej politike. V dôsledku toho sa akcie cítili skvele.
Keďže vláda nevykazovala výrazný deficit, zaťaženie verejného dlhu (štátny dlh ako percento príjmov) sa znížilo, zatiaľ čo úroveň súkromného dlhu zodpovedala rastu príjmov, takže rast dlhu zodpovedal rastu príjmov. Dekáda sa skončila vo finančne silnej pozícii, pričom ceny odzrkadľovali relatívne mierny rast a nízku infláciu. 50. a 60. roky 20. storočia boli tiež obdobím, keď boli pracovníci strednej triedy veľmi žiadaní a prosperovali.
60. roky 20. storočia = Od boomu po finančný kolaps. Prvá polovica dekády bola čoraz viac financovaná dlhovým boomom, ktorý viedol k problémom s platobnou bilanciou v druhej polovici, čo viedlo k veľkej zmene paradigmy pri ukončení Bretton Woods menového systému.
V prvej polovici dekády začali trhy so slabým rastom, no potom došlo až do roku 1966 k rýchlemu nárastu aktív. Vtedy sa väčšina z nich pozerala na posledných 15 rokov vysokých výnosov na akciových trhoch a bola veľmi optimistická. Keďže však dlh a ekonomický rast boli príliš rýchle, čo spôsobilo nárast inflácie, menová politika Fedu bola sprísnená (napríklad výnosová krivka sa prvýkrát od roku 1929 otočila). To malo za následok skutočný (t. j. o infláciu upravený) prudký nárast na akciovom trhu.
V druhej polovici 60. rokov rástol dlh rýchlejšie ako príjem a inflácia začala rásť spolu so spomaľovaním ekonomického rastu a potom koncom dekády nastala recesia. Ku koncu 60. rokov sa problém americkej platobnej bilancie zvýraznil v znižovaní zlatých rezerv, a tak sa ukázalo, že Fed si bude musieť vybrať medzi dvoma zlými alternatívami, a to: a) príliš prísnou menovou politikou, čo by viedlo k príliš slabej ekonomike, alebo b) príliš silným domácim stimulom na udržanie dolára a inflácie. To viedlo k veľkej zmene paradigmy v opustení menového systému a začiatku dekády stagflácie v 70. rokoch, ktorá bola viac opačná ako podobná dekáde 60. rokov.
70. roky 20. storočia = nízky rast a vysoká inflácia (t. j. stagflácia). Na začiatku dekády bol vysoký dlh, problém s platobnou bilanciou a zlatý štandard, ktorý bol v roku 1971 zrušený. V dôsledku toho bol sľub premeny peňazí na zlato porušený, peniaze sa začali tlačiť.
Na zmiernenie dlhovej záťaže bol dolár devalvovaný, aby sa znížil vonkajší deficit, rast bol pomalý, inflácia sa zrýchlila, aktívam na ochranu pred infláciou sa darilo dobre, zatiaľ čo akcie a dlhopisy si po celé desaťročie viedli slabo. V inflácii, inflačných očakávaniach a úrokových sadzbách existovali dve hlavné fázy: prvá od roku 1970 do roku 1973 a druhá a väčšia fáza od roku 1977 do roku 1980-81. Na konci dekády trhy diskontovali veľmi vysokú infláciu a nízky rast, čo je zhruba opak toho, čo sa diskontovalo na konci predchádzajúceho desaťročia. Paul Volcker bol vymenovaný v auguste 1979.
80. roky 20. storočia = vysoký rast a klesajúca inflácia (t. j. deflácia). Dekáda začala tým, že trhy diskontovali vysokú infláciu a pomalý rast, no toto desaťročie bolo charakterizované klesajúcou infláciou a rýchlym rastom, takže aktíva na zaistenie inflácie boli stlačené a akcie a dlhopisy zažívali boom. K zmene paradigmy došlo začiatkom dekády, keď prísne menové podmienky nastolené Paulom Volckerom spôsobili deflačné tlaky, prudký hospodársky pokles a dlhovú krízu, ktorá spôsobila, že rozvíjajúce sa trhy neboli schopné splácať svoje dlhové záväzky voči americkým bankám. Tento proces bol dobre zorganizovaný, aby banky mali dostatočnú likviditu a nedochádzalo k odpisovaniu dlhov spôsobom, ktorý by spôsobil nenapraviteľné škody na bankovom kapitále. To však viedlo k nedostatku dolárov a kapitálových tokov, čo vyhnalo dolár nahor a vytvorilo deflačný tlak, ktorý umožnil pokles úrokových sadzieb pri silnom raste, čo bolo skvelé pre ceny akcií a dlhopisov. V dôsledku toho to bolo skvelé obdobie pre deflačný rast a vysokú návratnosť investícií do akcií a dlhopisov.
90. roky = od boomu po prasknutie bubliny. Toto desaťročie sa začalo recesiou, prvou vojnou v Perzskom zálive, menovým uvoľnením, relatívne rýchlym hospodárskym rastom financovaným z dlhu a rastúcimi cenami akcií; skončilo to bublinou „tech/dot-com“ (t. j. dlhmi financovanými nákupmi „tech“ akcií a iných finančných aktív za vysoké ceny), ktorá vyzerala ako bublina z 50. rokov na konci 60. rokov. Táto dot-com bublina praskla tesne po konci desaťročia, v rovnakom čase ako útoky z 11. septembra, po ktorých nasledovali veľmi nákladné vojny v Iraku a Afganistane.
2000-10 = od boomu po prasknutie bubliny. Toto desaťročie sa najviac podobalo 20. rokom 20. storočia: veľká dlhová bublina viedla k dlhovej/hospodárskej kríze v rokoch 2008 – 2009, ktorá bola podobná dlhovej kríze z rokov 1929 – 1932. V oboch prípadoch znížili úrokové sadzby na 0 % a viedli k tomu, že centrálne banky tlačili veľa peňazí a nakupovali finančné aktíva. K zmene paradigmy došlo v rokoch 2008-09, keď sa začalo kvantitatívne uvoľňovanie, pričom úrokové sadzby sa držali na úrovni 0 % alebo blízko nej. Toto desaťročie sa začalo veľmi silným diskontným rastom (napríklad v akciách) počas dot-com bubliny a nasledovalo najnižšie reálne tempo rastu v ktorejkoľvek z týchto deviatich dekád (1,8 %), ktoré sa blížilo úrovni 30. rokov. Výsledkom je, že akcie zaznamenali najhoršie výnosy za posledné desaťročia od 30. rokov minulého storočia. V tomto desaťročí, ako v 30. rokoch, úrokové sadzby klesli na 0 %, Fed vytlačil veľa peňazí ako 0 % možnosť uvoľnenia, dolár klesol a zlato a štátne dlhopisy boli najlepšími investíciami. Na konci dekády zostal dlh veľmi vysoký, no trhy nerátali s pomalým rastom.
2010-teraz= reflácia. Prechod na novú paradigmu, ktorá bola tiež dnom na trhoch a ekonomike, nastal koncom roka 2008/začiatkom roka 2009, keď rizikové prirážky boli extrémne vysoké, úrokové sadzby dosahovali 0 % a centrálne banky začali agresívne kvantitatívne uvoľňovanie („tlačenie peňazí“ “). a nákupy finančných aktív). Investori vzali peniaze, ktoré získali predajom svojich finančných aktív centrálnym bankám, a kúpili iné finančné aktíva, čo zvýšilo ceny finančných aktív a znížilo rizikové prémie a očakávané výnosy všetkých tried aktív. Podobne ako v období rokov 1932-37 to viedlo k výraznému zvýšeniu ceny finančných aktív, z čoho mali prospech tí, ktorí mali finančné aktíva, na rozdiel od tých, ktorí ich nemali, čím sa prehĺbila priepasť v bohatstve. Automatizácia procesov a podniky globalizujúce výrobu v krajinách s nižšími nákladmi zároveň vyvíjali tlak na mzdy, najmä pre skupiny so strednými a nízkymi príjmami, pričom väčšina príjmových ziskov za desaťročie pochádzala od spoločností a jednotlivcov s nízkymi príjmami. príjmov. Rast bol pomalý a inflácia zostala nízka. Akcie neustále rastú, čo je spôsobené pokračujúcim znižovaním sadzieb (napríklad v dôsledku stimulov centrálnej banky), vysokými maržami (čiastočne v dôsledku automatizácie trhania miezd) a nedávno aj znižovaním daní. Rastúce rozdiely v bohatstve a príjmoch medzitým prispeli ku globálnemu nárastu populizmu. Teraz sú ceny aktív relatívne vysoké, rast cien zostáva mierne vysoký a inflácia zostáva nízka.
Nasledujúce tabuľky uvádzajú: a) miery rastu a inflácie, ktoré boli diskontované na začiatku každej dekády, b) rast, infláciu a iné štatistiky pre každú dekádu, c) výnosy triedy aktív v nominálnom aj reálnom vyjadrení a d) hotovosť a úverové pomery a miery rastu dlhu za každé desaťročie:
Časť 2: Posun paradigmy
Hlavné sily stojace za paradigmou, v ktorej pôsobíme od roku 2009, sú:
1. Centrálne banky znižujú úrokové sadzby a vykonávajú kvantitatívne uvoľňovanie (t. j. tlačia peniaze a nakupujú finančné aktíva) spôsobmi, ktoré sú neudržateľné.
Uvoľňovanie týmto spôsobom bolo silným stimulom od roku 2009, pričom len menšie sprísnenia viedli k „trhovým záchvatom hnevu“. To zvýšilo ceny aktív priamo (zo skutočných nákupov aktív), ako aj nepriamo (keďže zníženie úrokových sadzieb zdvihlo P/E a viedlo k spätným odkupom a akvizíciám dlhovo financovaných akcií). Táto forma uvoľňovania sa blíži k svojim limitom, pretože úrokové sadzby sa nedajú znížiť oveľa viac a QE má menší vplyv na ekonomiku a trhy, keďže napumpované peniaze sú čoraz viac v rukách investorov, ktorí s nimi nakupujú ďalšie investície, zvýšenie cien aktív a zníženie ich budúcich nominálnych a reálnych výnosov a ich peňažných výnosov (t. j. ich rizikové prémie).
Očakávané výnosy a rizikové prémie nepeňažných aktív klesajú, takže motivácia na ich nákup je menšia, takže tlačiť ich ceny nahor bude čoraz ťažšie. Centrálne banky, ktoré sú viac zapojené do tlače peňazí a nakupovania aktív, budú zároveň produkovať čoraz zápornejšie reálne a nominálne výnosy, čo povedie investorov k tomu, že budú čoraz viac uprednostňovať alternatívne formy peňazí (ako je zlato) alebo iné.
Keďže tieto formy uvoľňovania (tj znižovanie úrokových sadzieb a QE) už nefungujú dobre a problém príliš veľkého dlhu a nezadlženia (ako sú dôchodky a zdravotné záväzky) pretrváva, iné formy uvoľňovania (najzreteľnejšie je znehodnotenie meny a finančné deficity) budú čoraz pravdepodobnejšie.
Predstavte si to takto: dlhy jednej osoby sú majetkom inej osoby. Menová politika sa pohybuje tam a späť medzi: a) zachraňovaním dlžníkov na úkor veriteľov (udržiavaním nízkych reálnych úrokových sadzieb, čo vytvára zlé výnosy pre veriteľov a dobré úľavy pre dlžníkov) ab) zachraňovaním veriteľov na úkor dlžníkov ( podporou skutočného zvyšovania úrokových sadzieb, čo vytvára dobré výnosy pre veriteľov a bolestivé náklady pre dlžníkov). Ak sa pozriete na to, kto má aké aktíva a pasíva, položíte si otázku, komu by mala centrálna banka poskytnúť najväčšiu pomoc, a zistíte, čo pravdepodobne urobí vzhľadom na nástroje, ktoré má, môžete dosiahnuť najpravdepodobnejšiu zmenu menovej politiky. , ktoré sú hlavnými motormi zmeny paradigmy.
Zdá sa mi zrejmé, že teraz by mali pomáhať dlžníkom vo vzťahu k veriteľom. Zároveň sa mi zdá, že sily oslabovania tejto paradigmy (tj znižovanie úrokových sadzieb a kvantitatívne uvoľňovanie) budú pôsobiť čoraz slabšie. Z tohto dôvodu verím, že sa nakoniec zvolí monetizácia dlhu a znehodnotenie meny, čím sa zníži hodnota peňazí a reálny výnos pre veriteľov. Potom uvidíme, ako dlho veritelia nechajú centrálne banky prinášať negatívne reálne výnosy, kým prejdú na iné aktíva.
Aby bolo jasné, nehovorím, že k tejto zmene dôjde okamžite. Hovorím, že si myslím, že to príde a bude to mať veľký vplyv na to, ako bude vyzerať ďalšia paradigma.
Nižšie uvedený graf zobrazuje zmeny úrokových sadzieb a QE v USA od roku 1920, takže môžete vidieť, čo sa stalo dvakrát – v rokoch 1931-45 a 2008-14.
Nasledujúce tri grafy zobrazujú americký dolár, euro a jen od roku 1960. Ako vidíte, keď úrokové sadzby dosiahli 0 %, vo všetkých týchto krajinách sa začalo tlačiť peniaze. ECB ukončila svoj program QE na konci roka 2018, zatiaľ čo Bank of Japan stále rozširuje svoju peňažnú zásobu. Teraz sa všetky tri centrálne banky opäť obracajú na tieto formy uvoľňovania, keďže rast sa spomaľuje a inflácia zostáva pod svojím cieľom:
2. Nastala vlna spätných odkupov akcií, fúzií, akvizícií a investícií súkromného a rizikového kapitálu, ktoré boli financované lacnými peniazmi a pôžičkami a obrovským množstvom hotovosti, ktorá bola vložená do systému.
To viedlo k vyšším cenám akcií a iných aktív a nižším budúcim výnosom. Tiež to urobilo peniaze takmer bezcennými. (Vysvetlím viac o tom, prečo je to tak a prečo je to v súčasnosti neudržateľné.) Z nárastu cien investičných aktív profitovali tí, ktorí mali investičné aktíva, oveľa viac ako tí, ktorí ich nemali, čím sa prehĺbila priepasť bohatstva. čo vytvára antikapitalistické nálady v politike a rastúci tlak na to, aby sa väčšina vytlačených peňazí dala do rúk tým, ktorí nie sú investormi/kapitalistami.
3. Zisky rýchlo rástli vďaka pokroku v automatizácii a globalizácii, ktoré znížili náklady na pracovnú silu.
Tento rast ukazuje graf nižšie. Je nepravdepodobné, že by toto tempo rastu marží bolo udržateľné a existuje veľká pravdepodobnosť, že sa marže v budúcnosti znížia. Keďže tento zvýšený podiel koláča pripadajúci na kapitalistov bol dosiahnutý znížením podielu koláča pripadajúci na pracujúcich, zväčšovalo to rozdiely v bohatstve a viedlo k viacerým rečiam o podnikových akciách proti pracujúcim.
4. Zníženie dane z príjmov právnických osôb spôsobilo, že akcie sú hodnotnejšie, pretože prinášajú vyššie výnosy.
Posledný pokles mal za následok jednorazové zvýšenie cien akcií. Takéto škrty nebudú pokračovať a je veľká šanca, že budú zvrátené, najmä ak demokrati získajú väčšiu moc.
Boli to veľké zadné vetry, ktoré podporovali ceny akcií. Nižšie uvedený graf ukazuje naše odhady toho, čo by sa stalo s indexom S&P 500, keby sa nič z toho neudržateľného nestalo.
Zmena paradigmy
Na trhoch sa hovorí, že „kto žije pri krištáľovej guli, je predurčený jesť matné sklo“. Hoci si nie som istý, kedy a ako presne nastane zmena paradigmy, podelím sa o svoje myšlienky. Myslím si, že je veľmi pravdepodobné, že sa to stane v priebehu niekoľkých nasledujúcich rokov,
1) centrálnym bankám dôjdu stimulačné balíčky na stimuláciu trhov a ekonomiky, kým je ekonomika slabá a
2) vznikne obrovské množstvo dlhov a - nedlhových záväzkov (napr. dôchodky a zdravotná starostlivosť), ktoré budú rásť a nebudú sa dať financovať bežnými príjmami.
Inými slovami, myslím si, že paradigma, v ktorej sa nachádzame, sa pravdepodobne skončí
a) reálna úroková sadzba sa zníži tak nízko, že investori, ktorí držia dlh, ho nebudú chcieť držať a začnú prechádzať k niečomu, čo si myslia, že je lepšie a
b) zároveň veľká potreba peňazí na financovanie záväzkov prispeje k „veľkému tlaku“. V tomto bode nebude dostatok peňazí na uspokojenie dopytu po nich, takže musí existovať určitá kombinácia monetizačných zliav, znehodnotenia meny a veľkého zvýšenia daní, a tieto okolnosti pravdepodobne zvýšia konflikty medzi kapitalistickými majetkami a socialistickými nemať S najväčšou pravdepodobnosťou počas tohto obdobia budú držitelia dlhu dostávať veľmi nízke alebo negatívne nominálne a reálne výnosy v oslabujúcich menách, čo bude v skutočnosti daň za bohatstvo.
Práve teraz sa asi 13 biliónov dolárov z peňazí investorov drží v dlhu s nulovou alebo zápornou úrokovou sadzbou. To znamená, že tieto investície sú bezcenné na vytváranie príjmu (pokiaľ nie sú financované záväzkami, ktoré majú ešte zápornejšie úrokové sadzby). Tieto investície teda možno prinajlepšom považovať za bezpečné miesta na držanie istiny.
Investori boli zatiaľ spokojní so znížením sadzby/výnosu, keďže investori venujú väčšiu pozornosť vyšším cenám v dôsledku klesajúcich úrokových sadzieb ako klesajúcim budúcim mieram návratnosti. Nižšie uvedený diagram to pomáha demonštrovať. Keď úrokové sadzby klesnú (pravá strana grafu), spôsobí to nárast hodnôt aktív (ľavá strana grafu), čo vytvára ilúziu, že investície poskytujú dobré výnosy, pričom výnosy sú v skutočnosti iba budúce výnosy. „efekt súčasnej hodnoty“. V dôsledku toho budú budúce zárobky nižšie.
To sa skončí, keď úrokové sadzby dosiahnu svoje dno (tesne pod 0 %), keď sa očakávaná návratnosť rizikových aktív zníži na úroveň blízku očakávanej návratnosti hotovosti a keď dopyt po peniazoch na zaplatenie dlhu, dôchodkov a zdravotnej starostlivosti zvyšuje. Aj keď stále existuje určitá motivácia získať trochu viac zo súčasnej hodnoty a trochu viac z klesajúcich rizikových prémií, nie je toho veľa.
Zároveň k plneniu záväzkov skôr či neskôr dôjde, takže je nepravdepodobné, že v systéme bude dostatok peňazí na splnenie týchto povinností. Potom bude pravdepodobne bitka o
1) koľko z týchto sľubov nebude dodržaných (čo nahnevá tých, ktorí sú pánmi dlhov),
2) koľko z toho bude kompenzované vyššími daňami (čím sa bohatí stanú chudobnejšími, čo ich nahnevá)
3) o koľko ich uspokoja oveľa väčšie zľavy pri monetizácii (čo povedie k nižšej hodnote peňazí a nižšej reálnej návratnosti investície, čo poškodí tých, ktorí majú investície, najmä tých, ktorí majú dlhy).
Nižšie uvedené grafy ukazujú dlhovú vlnu, ktorá zasiahla USA.
História nám ukázala a logika nám hovorí, že neexistuje žiadny limit pre schopnosť centrálnych bánk udržiavať nominálne a reálne úrokové sadzby prostredníctvom svojich nákupov, zaplavujúcich svet ďalšími peniazmi, a že je to poskytovateľ pôžičiek, kto trpí nízkymi výnosmi. .
Inými slovami:
Obrovské sumy v investíciách s nízkym výnosom nebudú stačiť na financovanie záväzkov, aj keď objemy vyzerajú veľmi veľké. Je to preto, že tieto objemy neposkytujú primeraný príjem. V skutočnosti väčšina z nich neprinesie žiadny príjem, takže sú na tento účel zbytočné. Jednoducho poskytujú „bezpečné“ miesto na uloženie základného kapitálu.
V dôsledku toho budú musieť ich vlastníci, aby mohli financovať svoje výdavky, predať istinu dlhu, čím sa zníži kapitálová zásoba, takže (a) budú potrebovať stále vyššie výnosy z zmenšujúceho sa kapitálu (ktorý nemajú šancu dostať) alebo (b) budete musieť urýchliť proces míňania kapitálu, kým sa peniaze neminú.
Príde to v rovnakom čase ako zvýšené vnútorné konflikty (hlavne medzi socialistami a kapitalistami) o to, ako si rozdeliť domáci ekonomický koláč, a vyostrenie vonkajších konfliktov (hlavne medzi krajinami o zdieľanie globálneho ekonomického koláča a globálneho vplyvu).
V takomto svete by už držanie peňazí a dlhopisov nebolo bezpečné. Držitelia dlhopisov budú požadovať speňaženie dlhu a vlády budú pravdepodobne naďalej tlačiť peniaze, aby splatili svoje dlhy znehodnotenými peniazmi.
Ide o najjednoduchší a najmenej kontroverzný spôsob, ako znížiť dlh bez zvyšovania daní. Myslím si, že dlhopisy budú poskytovať slabé reálne a nominálne výnosy pre tých, ktorí ich držia, ale to nepovedie k výraznému zníženiu cien a vyšším úrokovým sadzbám, pretože si myslím, že je najpravdepodobnejšie, že väčšinu z nich kúpia centrálne banky. sadzby a držať ceny vyššie.
Inými slovami, mám podozrenie, že nová paradigma bude charakterizovaná masívnou monetizáciou dlhu, ktorá sa bude najviac podobať tým z vojnových rokov 40. rokov.
Veľkou otázkou na zamyslenie je teda to, aký druh investície bude dobre fungovať v reflačnom prostredí, sprevádzanom požiadavkami na splatenie veľkých záväzkov a výrazným vnútorným konfliktom medzi kapitalistami a socialistami, ako aj vonkajšími konfliktmi. Toto je tiež vhodný čas na to, aby ste sa spýtali, aká bude ďalšia najlepšia mena alebo úložisko bohatstva, keď väčšina centrálnych bánk s rezervnými menami chce devalvovať svoje meny v systéme fiat meny.
V súčasnosti väčšina ľudí verí, že najlepšie „rizikové investície“ budú stále investície do akcií, dlhových nehnuteľností a rizikového kapitálu, a to platí najmä vtedy, keď dôjde k reflácii centrálnych bánk. V dôsledku toho sa svet stal vysoko zadlženými aktívami s dlhou držbou s nízkymi reálnymi a nominálnymi očakávanými výnosmi, ktoré tiež poskytujú historicky nízke výnosy v pomere k peňažným príjmom (v dôsledku obrovského množstva peňazí, ktoré do rúk investorov pumpuje centrála banky a kvôli iným ekonomickým silám, ktoré nútia spoločnosti držať veľké množstvo hotovosti).
Myslím si, že je nepravdepodobné, že to budú dobré investície so skutočným výnosom a že najlepší investori budú tí, ktorí pochopia, kedy sa hodnota peňazí začne znehodnocovať a obranné aktíva, ako je zlato, začnú stúpať.
Navyše z dôvodov, ktoré vysvetlím v blízkej budúcnosti, väčšina investorov takéto aktíva podhodnocuje, čo znamená, že ak by jednoducho chceli mať vyváženejšie portfólio na zníženie rizika, mali by viac aktív tohto druhu. Z tohto dôvodu sa domnievam, že by bolo prospešné znížiť riziko a zvýšiť výnosy, aby ste zvážili pridanie zlata do svojho portfólia. Čoskoro zverejním vysvetlenie, prečo si myslím, že zlato je efektívnym diverzifikátorom portfólia.
